中天科技(600522)_研究报告_财经_新浪网(600522) 研究分析报告|查股网
股票名称：中天科技(600522)
报告标题：中天科技:行业景气高涨与产业链拓展保障公司持续增长
投资要点:
行业景气度带动光纤需求。2011年运营商均将宽带建设列为今年资本支出的重点方向,其中中国电信提出“宽带中国”口号,拉开了宽带建设的序幕,中国联通新一年招标光纤也同比提升了一倍,中国移动也通过子公司大幅提高了宽带建设的投资。行业的高景气度将带动今年的光纤需求继续维持在高位。
地震阻止光纤价格再次下滑。受日本地震影响,市场担心预制棒短期供应紧张。受此担心,今年光纤招标中,各商场纷纷上调了投标价格,从而有效的阻止光纤价格的再次下跌。中国联通2011年招标价格71元/芯公里与2010年基本持平,从而有效保证了今年光纤的毛利率不会大幅波动。预计今年移动与电信的招标价格也将维持在这一水平。
特种导线优势带动电缆市场。公司在电力特种导线领域市场竞争优势显著,特种导线需求受益于智能电网及海上风电项目的建设。公司重点跟踪国家电网需求,加上公司与国网的深厚合作关系,使之市场份额得以保持;且国内特种导线市场应用份额不足3%,而欧美市场使用特种导线比例在60%以上,市场空间广阔。
产业链延伸保障产品制造升级。公司拟公开增发募集资金投资光纤预制棒、装备电缆两大高端项目。体现了公司在现有基础上,继续拓展高端、上游产品的战略。光纤预制棒项目和装备电缆现已进行规模生产,项目全部达产后,可为公司贡献净利润超过2亿元。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：中天科技:海底电缆海外取得突破
近日媒体报道,经过3年多的艰苦谈判,又经过半年多的评标与技术澄清,中天科技海底光缆终于在今年2月份,与美国阿拉斯加某电话公司的海底光缆项目签约。该项目为美国的政府支持项目,项目采取总包方式,公开招标。项目长度为160公里,要求大长度连续交货,项目条款包括供货、运输、现场接头及现场安装督导。6月22日,美国阿拉斯加海底光缆项目委托的第三方机构专家来到中天科技海缆有限公司进行厂验。
评论
中天科技海底光缆目前已经拥有5000公里/年的海底光(电)缆的产、储、运的能力,并且仍在持续扩产中,年产值接近3亿元人民币。相对于普通光纤光缆15%左右的毛利率而言,海底光缆毛利率有明显优势,中天科技海底光缆毛利率在30%左右,可以为企业提供更大的利润空间。
海底光缆作为国际通信的重要手段,承担了90%的国际跨洋通信业务,是全球信息通信产业快速发展的重要载体。但是,由于海底特殊的环境,海底光缆系统,特别是应用于国际传输领域的海底光缆系统对于海压、抗腐蚀、耐磨等技术指标的要求非常高。海底光缆产业建设周期长,投资巨大;涉及设计、开发、生产、施工以及维护等众多环节,每个环节都需要有专门的技术和设备,对产品的可靠性要求非常高。
此前,中天科技的产品已在中国电信、中国网通、中国联通、中国移动、中国铁通、中国石油、中国石化、中海油及国防通信等领域广泛使用,其海底光缆也已间接出口到越南、印尼、中东等国家和地区。
中天科技此次海底光缆成功打入美国市场证明,中天科技海底光缆已经逐步获得了国际电信运营商的认可,成为了全球为数不多的海光缆技术提供商,也是在发展中国家第一个打进美国海底光缆市场的优秀企业。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中天科技:双轮接力的间歇期,下半年业绩有望改观
双轮接力的间歇期,下半年业绩有望改观。从中天科技发展模式上看,通信缆、电力缆产品交替推高着公司业绩,而11年1季度公司净利润同比减少20%,为近年来的低点,处于双轮接力的间歇期。11年下半年公司业绩有望得到改观:①11年光纤价稳量升,供需关系改善。②光纤光缆市场份额稳固,日本地震海啸加速份额集中趋势。③射频电缆成本将重新核算。
预制棒技术领先,有望稳定量产。根据CRU数据,中国光纤消耗量占全球的45%以上,而我国制造光纤的预制棒大部分依靠进口。我们分析影响预制棒价格的因素并不是原料价格,也不是生产设备,经验技术水平恰恰是关键。中天科技预制棒项目与日本日立电缆合作,日立为中天科技量身定做设备,并提供技术培训,这为未来稳定量产提高了可能性。由于预制棒的生产调试存在一定的风险,初步估计自产预制棒成本将下降到100-140美元/公斤,提高光纤毛利率9-18个百分点。
特种导线份额不再受限。我国使用特种导线的比例低,约为5%,而国外发达国家的这一比例在70%以上。近年国家加大电网建设,特种导线替代传统普通导线将成为趋势,公司作为特种导线龙头无疑是受益者之一。之前由于招标规则限制,每家厂商市场份额不超过30%,11年这一限制取消,公司在特种导线的市场份额开始提升,有些产品甚至达到了50%的份额。
OPLC市场将入快速增长期。国家电网、南方电网现已在其多个省份开始电力光纤入户试点建设,采用光纤复合低压电缆(OPLC)实现电力光纤到户(PFTTH),试点成功后,2012年将大面积推广。2010年我国商品房供应量约900万套,若按每户需要50米OPLC,5万元/公里的单价计算,OPLC市场规模为225亿元。OPLC与中天科技传统产品OPGW、OPPC并无实质差别,有望带动中天电力光缆产品的又一轮增长。
盈利预测及投资建议。若考虑公开发行8,000万股,预计公司2011-2012年每股收益分别为1.19元、1.78元,按照公司24.10元的股价计算,动态市盈率分别为20x、14x,估值仍有上升空间,维持对公司的“增持”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中天科技:中标南方电网,特种线缆龙头锋芒再现
核心观点
事件:
中天科技近日发布公告称,在南方电网2011年线材、塔材类物资集采项目招标中,公司控股子公司上海中天中标铝包钢绞线、铝包钢芯铝绞线、钢芯铝绞线、钢芯铝合金导线、耐热铝合金导线合计2.90亿元人民币。
点评:
1.公司特种导线优势明显,年初至今已合计中标5.33亿元。公司经历了从普通线缆到特种线缆的发展过程,产品齐全,技术领先。公司所生产的耐热铝合金导线填补了国内空白,从而使得公司在电力导线和特种导线领域拥有明显的竞争优势,市场占有率达到50%左右。年初至今,公司已相继中标国家电网220千伏及以上输电线路装置性材料采购及南方电网220KV、110KV线材类物资集采等项目,合计中标额高达5.33亿元。
2.光纤预制棒试生产成功,盈利能力有望进一步提升。目前,我国光纤预制棒的对外依存度高达75%,国内只有长飞,亨通等少数几家厂商实现自产,且产能有限。公司光棒的成功生产将彻底打破我国预制棒受制于人的局面,使得公司的预制棒基本实现自给,从而进一步提升公司的成本控制能力和盈利能力。预计到2013年项目达产后,400吨预制棒产能的充分释放将为公司贡献1.8亿元的净利润,增厚EPS0.56元。
3.装备电缆多年积累,产品静待爆发。装备电缆主要用于造船、轨道交通、铁路机车,矿井等领域。公司结合自身所处的地域优势,大力发展船用电气装备电缆,占据了国内约10%的市场份额。预计之前募投项目于13年达产后,将新增年产18000公里船用电缆的生产能力,进一步巩固公司在船舶电缆市场的占有率。此外,随着项目的达产,公司在机车电缆、轨道交通电缆、矿用电缆等领域的生产力也将得到同步提升,为公司装备电缆产品的集中爆发打下坚实的基础。
4.给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为1.50元,2.04元,2.58元。对应的动态市盈率分别为16倍,12倍和9倍。我们给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中天科技:光纤预制棒技术取得突破,特种导线市场龙头
主要观点
一、 光纤预制棒技术获得突破,有助于公司打通全产业链,增强核心竞争力一个完整的预制棒的制造流程包括芯棒制造、芯棒加工、玻璃加工、外包制备外包加工五个程序,其中芯棒制造、芯棒加工属于芯层部分,决定了预制棒的性能质量,玻璃加工、外包制备、外包加工属于包层部分,决定了预制棒90%的成本。目前公司通过引进日立电线的技术和设备,已基本上掌握了预制棒整个制造的流程和工艺,是国内唯一一家拥有绝对控制权的自主生产预制棒的企业 公司预制棒的研发采用的是VAD+SOOT的技术,已经从实验阶段进入小批量生产阶段。工程一期投产项目基本完成,目前每个月可生产预制棒2.7吨,预计今年年底二期项目可以完成,届时公司的理论产能规模将达到100吨,实际产能达到40吨左右。明年公司产能规模将继续扩张,有望达到200吨的规模并通过扩大生产规模将400吨的产能作为下一阶段的目标。在400吨产能规模时(公司目前对预制棒的需求每年为500吨),利用自主生产带来的成本下降将会新增净利润1.8亿。“十二五”期末,公司可能会通过技术改造等方式将产能提升至600吨左右,届时公司将可以完全自给自足。
二、 特种导线市场上的绝对优势,确保公司收入稳定增长特种导线的推广应用是实现电网节能降耗和促进环境保护的重要技术举措,特种导线输电,是直流输电线路工程、特别是特高压电网的一项关键技术,能够有效降低线损及导线表面场强,提高能源输送效率,较普通导线输电有较高的综合比价,技术经济效益显著,市场应用前景广阔。来自国家电网的有关资料显示,国家电网对特种导线的使用量明显增加。国网一批特种导线招标总量2011年与2010年同比增加439.41%。国网二批特种导线招标总量2011年与2010年同比增加82.35%。地方特种导线2011年一季度与2010年一季度投标总量同比增加274.77%,中标量同比增加196.62%。
中天科技一系列服务智能电网建设的特种导线产品包括高强度铝合金导线、耐热铝合金导线、高强度耐热铝合金绞线、中强度铝合金导线/铝合金芯铝绞线铝包殷钢超耐热铝合金导线(倍容量导线)、间隙型导线等,主要应用于基建线路重点工程和扩容改造工程,应用方向为基建线路的特高压、大风场所、大 截面、重冰区、大跨越以及线路改造增容等。2011年1月,中强度合金特种导线通过中电联鉴定,填补了国内空白。
作为国内少有的拥有导线产能规模的企业,公司在国家重大项目上的优势地位明显,多次独家中标如晋东南、锦苏线等一些重大工程。公司的导线在国家电网的市场份额在15%左右,其中特种导线的市场份额在30%左右;公司的导线在南方电网的市场份额在30%左右,其中特种导线的市场份额达到了100%。公司近日发出公告,中标了南方电网2.9亿的项目和国家电网5.33的项目。2011年我们预期公司导线至少获得8亿元的收入、其中特种导线将超过3亿。
三、 海外市场和装备电缆值得期待
海外市场前期有了充分铺垫,多种产品在海外获得认证,在海外市场上公司目前已有产品出口到20多个国家和地区,我们预期2011年公司海外收入方面有望做到1个亿的规模,并在未来几年仍保持一个高速的增长。
国内轨道交通的快速发展为公司漏泄电缆的发展带来了机遇,在行业的中标率高达48%。截止目前,公司已取得28条线路漏泄电缆供货权并有部分开通运营。同时,公司在国内海缆市场市场地位领先,在海岛通信、石油钻井平台和海上风电用缆市场上前景较佳。公司智能电网的的充电站线缆方面,也将受益于国家电网电动汽车充换电设施试点工程的开展。
四、 前瞻性的布局电力超导
超导电力技术是利用超导体的零电阻特性和状态瞬间转变特性发展起来的电力应用新技术,被美国能源部誉为21世纪电力工业唯一的高技术储备,对构建智能电网电力传输主干网有重要意义。公司2010年7月与中国科学院电工研究所成立电力超导技术联合研究开发中心,从长期布局电力超导技术研发,研发产品包括超导限流器等。通过近一年的合作研发,这一项目已经进入产品研发阶段,预计在2015年能够实现产品研发突破。
综上所述,结合公司实际情况,我们预计2011上半年公司业绩将和去年同期持平,毛利率微增,今年三、四季度业绩有大的增长,全年收入预计增长20%左右。预计公司2011年-2013年每股收益为1.62元、2.1元,、2.82元,对应PE为15、12和8倍,考虑按照22元增发价格完成公开增发情况下,我们预测11年收益将和去年持平。维持“强烈推荐”的评级。
风险提示
通信行业市场大环境低于预期,预制棒项目进展低于预期,非通信业务增长没有预期顺利。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中天科技:国网中标公告显示电力线缆类业务预期将是今年业绩稳定器
电力线缆类业务将成为今年业绩稳定器。公司今年主业之一的光纤光缆类业务面临价格下行风险,但电力线缆类业务在今年受电网改造推动下的特种导线需求激增、特种电缆需求增长较快、OPGW/OPLC 等光电复合类线缆产品仍然呈现增长等多因素影响下,电力线缆类业务将成为今年业绩重要的稳定器。我们认为,今年上半年公司在国网南网中标情况好于往年,全年电力线缆类业务收入有望从去年的14.58 亿大幅增长至18-19 亿,稳定在光纤光缆价格下降趋势下的公司全年业绩。
预制棒项目优势将塑造公司核心竞争力。我们再次强调,公司预制棒项目在国内具备领先优势。对比国内5 大光纤厂商,相对国内管内法技术路线企业长飞、亨通,管外法具备提纯能力更高的优势,可造光棒型号更广泛,拉丝光纤中G652D 等型号合格率更高;相对包层购买的亨通和芯层购买的富通,具备一体化生产的成本和技术优势;相对烽火、富通等合资方式生产,具备享受权益受益更大的优势。
超导研发布局是值得关注的未来爆发点。公司从去年开始同中科院合作研发超导技术(http://scitech.people.com.cn/GB/12267260.html)。未来有望成为中科院电工所研究成果的产业化合作伙伴,享受超导产业快速增长的机会。
投资建议:我们预计公司2011-2013 年EPS 为1.10 元(1.37)、1.40元(1.75)、1.70 元(2.12)(EPS 均已假设2011 年成功增发8000 万股,后附括号内数据为换算当前股本EPS)。综合参考光通信行业、超导产业相关个股估值水平,考虑到其预制棒项目进展稍缓、超导研发目尚未布局产业化,给予2012 年EPS 的22.5 倍估值,对应目标价31.5 元,维持公司“买入”评级。
催化剂因素:预制棒提前规模量产、特种线缆超预期、超导产业化布局加速完成。
风险提示:技术风险、产业链下游强势风险、日本预制棒供应短缺风险。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中天科技:预制棒项目在国内具备领先优势
公司预制棒项目在国内具备相对领先优势。公司预制棒技术为引进日立公司的有关专利形成(VAD+Soot,属管外法)。对比国内5大光纤厂商,相对国内管内法技术路线企业长飞、亨通,管外法具备提纯能力更高的优势,可造光棒型号更广泛,拉丝光纤中G652D等型号合格率更高;相对包层购买的亨通和芯层购买的富通,具备一体化生产的成本和技术优势;相对烽火、富通等合资方式生产,具备享受权益受益更大的优势。我们分析认为公司一体化合成预制棒项目在国内具备相对领先优势。
一体化合成预制棒有助公司享成本优势。预制棒从结构上来分可以分为芯层和包层,芯层和包层的质量比例约为1:10,公司一体化合成预制棒方法芯层包层均为自行生产,未来规模化生产下盈利空间显著。根据测算,预计在产量100吨每公斤全成本150美元左右,200吨时每公斤全成本130美元左右,400吨时每公斤全成本100美元左右。而四氯化硅等原材料国产化后有望进一步降低成本。对照当前160-170美元/公斤的预制棒市场价,一体化合成生产方式有望成为公司带来成本优势,享受预制棒规模化生产后的高盈利能力。
超导研发布局有望成为公司未来爆发点。公司从去年开始同中科院合作研发超导技术(http://scitech.people.com.cn/GB/12267260.html)。未来有望成为中科院电工所研究成果的产业化合作伙伴,享受超导产业快速增长的机会。
投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS为1.10元(1.37)、1.40元(1.75)、1.70元(2.12)(EPS均已假设2011年成功增发8000万股,后附括号内数据为换算当前股本EPS)。综合参考光通信行业、超导产业相关个股估值水平,考虑到其预制棒项目进展稍缓、超导研发目尚未布局产业化,给予2012年EPS的22.5倍PE,对应目标价31.5元,维持公司“买入”评级。
催化剂因素:预制棒提前规模量产、特种线缆超预期、超导产业化布局加速完成。
风险提示:技术风险、产业链下游强势风险、日本预制棒供应短缺风险。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中天科技:光纤预制棒技术领先,特种导线优势明显
要点:
1、 公司光纤预制棒技术领先,盈利能力强,有利于公司建立完整光纤产业链。
公司公开增发主要项目光纤预制棒项目引进日立公司设备,采用VAD芯棒+SOOT外包技术。SOOT外包技术相对于套管法产业链完整,不受石英套管成本高的影响,项目盈利能力强。公司400吨预制棒产能达产净利润达到1.8亿元,相同产能盈利能力高于套管法。
2、 电网建设走廊资源紧缺驱动特种导线产品开始发力,公司竞争优势明显。
公司在电力导线和特种导线市场竞争优势明显,市场份额达到50%左右。电力导线在特高压建设的背景下受到电网建设走廊资源紧缺的影响特种导线的比例将逐步提高。目前国内特种导线占电力导线的比例不足3%,而欧美发达国家铝合金导线占比超过60%,市场存在较大增长空间。
3、 海缆国内领先,具备国际竞争力,静待大订单突破。
公司在国内海缆市场市场地位领先,主要市场潜力在海岛通信、石油钻井平台的进口替代和海上风电用缆市场。江苏海上风电项目预计到2015年前需要海缆规模为30亿元,按照公司在海缆产品的竞争能力,预计能获得25-30%的市场份额。国际海缆市场在短距离订单取得突破的基础上,未来国际大订单突破应该是大概率事件。
4、 长期布局电力超导。
公司去年7月与中国科学院电工研究所成立电力超导技术联合研究开发中心,从长期布局电力超导技术研发,并有望在未来5年内形成产业化产品。主要研发产品包括:超导限流器等。
5、 光纤招标价格高于预期,二季度开始业绩转好。
正如我们在3月18日点评报告中预测,受到日本地震预制棒停产影响,中国联通光纤招标价格为71元/公里左右,高于市场预计的65-68元/公里。公司一季度业绩下滑主要原因来自光纤价格的同比大幅下降(11年按10年招标价格73元,而10年按照09年招标价格86元计算)和光棒投入期间的亏损等,二季度开始光纤价格变化影响将大幅缩小,业绩将开始转好。
6、 业绩预测和估值
考虑按照22元增发价格完成公开增发情况下,我们预测公司11年-13年摊薄每股收益为1.16元,1.56元和2.00元。对应市盈率分别为19.6倍,14.5倍和11.3倍。公司在光通信行业中价值明显低估,维持推荐评级,建议长期投资。风险提示:预制棒投产进度完于预期、特种导线市场竞争加剧。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中天科技:领先的预制棒技术和超导研发布局将推动公司价值提升
公司一体化合成预制棒技术国内领先。公司在引进日本日立公司多项技术的基础上,依靠自身研发形成自主产权的一体化合成预制棒技术(VAD+Soot,属管外法)。对比国内5大光纤厂商,相对国内管内法技术路线企业长飞、亨通,管外法具备提纯能力更高的优势,可造光棒型号更广泛;相对包层购买的亨通和芯层购买的富通,具备一体化生产的成本和技术优势;相对烽火、富通等合资方式生产,具备享受权益受益更大的优势。我们认为公司一体化合成预制棒技术在国内领先。
规模量产将有效提升公司应对光纤价格风险能力。受国内需求增速放缓压力,光纤价格在未来面临不断下行的风险。公司一体化生产预制棒将有效降低生产成本,从市场数据来看,包层购买情况下包层价格为90美元/公斤左右,而中天自制包层测算成本仅为40美元,一体化自产的净利率在规模化情况下预计可接近40%(预制棒价格170美元/公斤测算)。当前中天年度预制棒需求量在400吨左右,我们认为,未来一体化技术规模量产有望大幅提升公司毛利空间,在应对光纤价格风险能力方面更具备相对优势。
超导研发布局有望成为公司未来爆发点。公司从去年开始同中科院合作研发超导技术(http://scitech.people.com.cn/GB/12267260.html),有望在十二五期间实现产业化,而超导技术在超导滤波器、超导传输线缆、超导限流器、超导发电机等通信和电力领域广泛的应用前景,公司有望成为中科院电工所超导技术的产业化合作伙伴,为公司未来带来收入的大幅增长。
电力特种导线、海底电缆等近年有望实现较大增长。
投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS为1.10元(1.37)、1.40元(1.75)、1.70元(2.12)(EPS均已假设2011年成功增发8000万股,后附括号内数据为换算当前股本EPS)。综合参考光通信行业、超导产业相关个股估值水平,考虑到其预制棒项目进展稍缓、超导研发目尚未布局产业化,参考2012年EPS的22.5倍估值,对应目标价31.5元,维持公司“买入”评级。
催化剂因素:预制棒提前规模量产、特种线缆超预期、超导产业化布局加速完成。
风险提示:技术风险、产业链下游强势风险、日本预制棒供应短缺风险。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中天科技:季度业绩低于预期,短期面临生产压力
公司2011年一季度营收9.10亿元,同比增长11.2%,归属上市公司净利润7311万元,同比下降19.8%,业绩低于市场预期。
短期面临生产压力
由于日本地震的持续影响,公司重要生产原材料光纤预制棒面临缺货危机,业绩上存在短期压力,待到二季度末尾,日本方面恢复生产后,方可缓解预制棒工艺不足的压力。
毛利率受约上半年无法提升
因上半年光纤采购价格仍采取的是去年合同价格,固导致上半年光纤整体毛利率偏低,同比下降6个百分点。若下半年新一轮采购价格仍未改变,则全年光纤毛利率仍会处在较低的水平,将对全年业绩带来不利影响。
盈利预测
下调2011年公司每股收益1.38元。目前股价相对2011年度动态市盈率为18.74倍。
投资建议:短期减持
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：中天科技事项点评:公开增发获批,大股东增持保驾护航
报告概要:
事件:中天科技近日公告称,控股股东中天科技集团通过上交所交易系统增持公司A股股份3,245,590股,约占公司已发行总股本的1.01%;公告还显示控股股东拟根据自身需求及市场情况,在未来12个月内将继续通过二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行总股本的4.14%(含本次已增持部分),并承诺在增持计划实施期间不减持其所持有的本公司股份。
增发项目获批,股东增持保驾护航。公司近日公告了其公开增发方案获批,拟公开增发不超过8,000万股,募集资金净额人民币168,000万元,募集资金全部投入“光纤预制棒制造项目”和“装备电缆项目”两个项目。从公司公开增发的项目看,为顺利筹集16.8亿元,增发价格不能低于21元;但是受光纤价格下滑影响,一季度毛利率较去年同期大幅下滑5个百分点,净利润同比下滑11.23%,公司股价大幅下挫,公司控股股东选择这个时机增持公司二级市场股票,我们认为一是看好公司长期的发展,二是为确保此次成功增发保驾护航。
行业需求稳定,光纤价格好于预期。随着国家加速发展3G、宽带、以及三网融合,光纤市场需求稳定,继中国电信宣布“宽带中国.光网城市”计划后,三大运营商都有加大光纤宽带建设投入的预期。从2009年3G集中建设以来,国内年度招标量每年都保持在8000万芯公里以上,我们预计2011年全国总需求将提高至9500-10000万芯公里之间,行业需求趋于稳定。光纤价格是影响光纤光缆行业盈利水平的最重要因素,中国联通2011年光纤光缆招标价格4月份揭晓,定在71元/芯公里,高于此前业内预期的60-65元/芯公里。基本和和2010年运营商70-75元/芯公光纤招标价格持平,行业毛利率有望趋于稳定。
预制棒项目投建有望改善盈利水平。公司本次增发募集资金中118,000万元用于预制棒项目的投建,建成后新增年产光纤预制棒400吨的生产能力。预制棒占据了光纤光缆近七成的成本,长期以来我国90%的预制棒需从国外进口,中天科技目前也处于依赖预制棒外购的状况,通过本次募投项目投产有望满足公司光纤光缆一半左右的需求,有力改善目前的盈利能力。
电力线缆,业绩驱动的另一亮点。光纤光缆是公司的传统优势业务,近年来公司也加大了电力线缆的发展,成功研发出了耐热铝合金导线、60%导电率的铝合金线,并成为国家电网OPLC供应商;下游应用拓展至船用电缆、机车车辆用电缆、轨道交通电缆、风能电缆、矿用电缆和核能电缆等,实现从普通导线生产销售向特种导线生产销售的转变,电力线缆产品已成为公司的骨干产品,其经济效益已经逐步显现。
给予“增持”评级。公司目前收益主要来自光纤光缆业务和电力线缆业务,海缆则是公司未来最大的潜在增长点。光纤光缆需求稳定,价格好于市场预期;电力线缆向特种导线转变,下游应用扩展至造船、机车、轨道交通、新能源等领域,双轮驱动业绩增长趋于稳定。公司一直寻求海缆业务的突破,这也是公司未来业绩实现快速增长的潜在驱动,我们将密切关注海缆业务的进展。预计11-12年实现营业收入5370.23、6422.79百万元,分别同比增长23.54%、19.60%;净利润482.57、649.56百万元,分别同比增长10.45%、34.60%;EPS分别为1.50、2.02元,分别对应目前股价16、12倍的PE,估值远低于行业平均水平,且大股东二级市场增持具备了较强的安全边际,给予“增持”评级。
风险提示。光纤光缆原材料预制棒主要从日本进口,日本地震后信越化工、住友化工、滕仓等我国光纤厂商的主要供应商都处于停产状态,国内光纤光缆厂商面临原材料上涨风险等。
研究员：费瑶瑶 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：中天科技:毛利下滑导致业绩低于预期,不改公司中长期前景
业绩下滑源于光电缆产品毛利下降及房地产业务退出。公司业绩下滑源于毛利受压:一季度综合毛利率约20%,同比下降6个百分点。导致毛利下滑的主因有三:一、占公司净利润10%的高毛利房地产业务在2010年下半年全面退出;二、去年1季度光纤招标价使用2009年85元/芯公里高价,而今年1季度则使用去年下半年73元/芯公里低价,价格下滑打击毛利,下滑约2个百分点至27%;三、受通胀因素影响有色金属原材料价格自去年下半年上涨,电缆产品成本上升明显,毛利下滑约6个百分点至15%。若剔除房地产业务,公司实际净利润下降约10%。
电缆业务仍有超预期增长可能。今年国家电网改变招标规则,打破单厂商份额不能超过30%的界限。如果按照在公司在ADSS、OPPC等产品领域市场份额第一来考虑,公司2011年有望在电缆产品领域获得突破进展,在普通导线和特种导线领域实现收入翻番。同时,考虑到国际宏观调控紧缩通道,通胀势头将得到有效遏制,因此有色金属价格继续大幅上涨的可能性不大,公司毛利有望维持在2010年下半年的水平上。
光缆业务增长并非希望尽失。由于日本地震的影响,上游进口预制棒供应偏紧,因此造成2011年年初联通光纤招标价维持在71元/芯公里的高位。在日本光棒供应商生产迟迟不能恢复的情况下,这一趋势仍将延续。公司与武汉长飞具有稳定的长期合作协议,并将在2011年实现30%的光棒自给,因此上游光棒供应具有稳定保障。我们认为公司光纤光缆毛利继续下行的空间不大,将保持在去年下半年的水平。此外,由于国内FTTX建设的加速以及CAPEX的追加,2011年整体光纤市场需求仍将保持约20%的增速。综合来看光缆业务仍将保持增长。
大股东增持显示对未来长期发展看好。公司集团推出“辛亥百年计划”:全集团收入从2010年80亿增长到100亿。同时,“十二五”期间努力用3年时间实现业绩翻番。
此次增持显示公司管理层对其发展长期看好,未来前景光明。
盈利预测与估值。我们根据公司的一季报及各业务群毛利情况相应下调盈利预测。
预计公司2011-2013年EPS为1.55元、1.92元、2.29元。目标价看至32元。公司当前股价已经跌至价值区间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:上游原材料涨价超预期。
研究员：王鹏，齐宁 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中天科技2011年一季报点评
第一,公司营业收入实现稳定增长,而净利润增速出现同比下滑
2011年第一季度,公司实现营业收入9.10亿元,较去年同期增长11.23%;实现归属上市公司股东净利润7311.59万元,较去年同期下降19.78%。全面摊薄每股收益为0.23元。
虽然公司2011年第一季度的营业收入仍然实现了稳定增长,但净利润却在近年来首次出现了同比下滑。净利润出现同比下滑的主要原因在于毛利率的出现的较大幅度下降,2011年第一季度公司整体毛利率为20.02%,而去年同期公司整体毛利率则高达25.71%。
我们认为,公司毛利率下降是光纤光缆价格下降后的必然结果。实际上,在光纤光缆集采价格下降后,公司自2010年下半年尤其是第四季度就出现营收放缓的趋势,其中第四季度的净利润甚至出现环比下滑。因此。公司2011年一季度净利润增长同比下滑也就可以理解了。
第二,2011年光纤光缆总体行业需求稳定上行且价格好于预期,光棒项目也将提升公司光纤光缆产品盈利能力
我们认为,2011年中国光纤光缆总的行业需求会继续维持稳定增长。主要逻辑在于:1、电信运营商方面,大规模的宽带接入网络建设仍然会形成大量的光纤光缆需求。其中,中国电信明确将提高其FTTH用户发展目标,因此,FTTH建设会形成大量的光纤光缆需求;而一直在固网资源方面存在短板的中国移动也已表达了通过中国铁通平台来发展宽带接入业务的强烈意愿,也会形成较大的光纤光缆需求;2、广电方面,距离2012年三网融合试点结束所剩下的时间窗口已经相当有限,广电NGB建设在2011年必然要加速进行,此过程中也会形成较大的光纤光缆需求。
虽然行业仍然整体上呈现供大于求的状况,但由于受到日本地震带来的光棒供给紧张的预期,从而使得2011年光纤光缆价格会好于之前预期。另一方面,公司通过增发来实现光纤预制棒自主生产从而向产业链上游延伸,这将在长期内提升光纤光缆产品的盈利能力,提高其在行业内的竞争力。
第三,OPLC、海缆等新兴线缆产品迎来良好发展机遇,助力公司持续成长
以国家电网公司为代表的电网运营商一直希望通过智能电网建设来重构适应新时代需求的电力网络体系,而作为智能电网信息系统的重要构成部分,电力专用通信网络也将随着智能电网的不断深入推进而得到大力发展。从整个电力通信网络的构成来看,电力“光纤到户”是未来的发展方向及重点,而OPLC则是电力接入网的主要传输材料,因此,随着智能电网建设的逐步提速,OPLC产品需求将快速增长。而公司作为国内为数不多的具备OPLC产品提供能力的厂商,必然会从中充分受益。
另一方面,随着城市电网升级、农村电网改造的持续快速推进,公司特高压电缆、特种导线也将迎来较快增长;而海洋开发带动的海缆需求也会逐步加快,从而推动公司电缆业务持续发展。
第四,盈利预测与估值
在光纤光缆及电力电缆产品的双轮驱动下,我们预计公司在2011年业绩仍将稳步增长。我们看好公司的长期发展,预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为1.60元、1.86元和2.14元,并给予公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中天科技2011年一季报点评:光纤降价致业绩下滑,关注后续波段机会
1Q 收入增长11.2%,净利润下降19.8%,EPS0.23 元
1Q 公司收入9.1 亿元,同比增长11.2%;净利润7312 万元,同比下降19.8%, EPS0.23 元,同我们对光纤光缆行业1Q 的判断一致。公司盈利下降原因在于: 1Q10 光纤按照八十多元/芯公里价格执行,1Q11 降至七十多元芯公里。
光纤光缆全年预计平稳,特缆海缆有望初步上量
近期电信联通光纤招标价确定为71 元/芯公里,略超先前预期。在这一基础上, 11 全年光纤价格预计较10 年下降10%,我们预计行业需求将在高位小幅增长。公司目前产能1300 万芯公里,今年计划通过技改扩充至1500-1800 芯公里, 其光纤光缆业务全年盈利预计同比持平略升。光棒目前产能30 吨,盈利贡献尚无法体现。11 年增长将更多寄望于特缆海缆,预计海缆收入有望大幅增长。
地震带动价格走高尚待观察,行业产能持续扩张值得警惕
近期市场对日本地震后光棒供应及光纤价格走势关注度较高,目前厂商普遍有近一个季度库存。公司供货主要来自日立、长飞等,所受冲击有限。我们认为市场对光纤提价的预期可能在短期内带来波段性交易机会。从中期而言,各大厂商均大幅扩大产能并逐步投产,行业需求提升的同时供给上升得更快,值得警惕。
维持推荐评级,把握波段机会
公司近期潜在的催化剂包括:(1)光纤提价预期处在朦胧期;(2)特缆海缆有望快速增长;(3)增发临近。我们预测11/12 年EPS 为1.42/1.65 元(10 年1.36 元EPS 含0.17 元非经常性损益),目前股价对应11/12 年PE18/16 倍(若考虑增发将摊薄20%左右)。估值不高,维持推荐评级,建议把握波段性机会。
风险提示
光纤光缆价格回落;特缆海缆进度不及预期。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中天科技:一季度业绩低于预期,全年业绩仍有可能保持增长
2011年一季度受累于毛利率下滑,业绩低于预期:公司2011年第一季度收入人民币9.10亿元,同比增长11.2%;归属上市公司净利润7,311万元,同比下降19.8%,业绩低于市场预期。
正面:
第一季度主营业务收入同比增长11.2%,电力电缆和射频电缆产品的销售增长良好。
第一季度三项费用占主营业务收入比为10%,较去年同期下降1.6个百分点。销售费用率和管理费用率分别下降1.5和0.4个百分点。
负面:
第一季度毛利率20%,同比下降5.7个百分点。主要因一季度光纤合同内售价为73元/芯公里,而去年同期为85元/芯公里,同比降幅较大。
发展趋势:公司当前面临光棒供应不足的困难,业绩仍有压力。进入5,6月份,伴随日本光棒产能的缓慢恢复和光棒自产率提高,光纤缆将进入恢复期。
毛利率较高的海底光电复合缆产品可能超预期:国际市场,去年公司已经在美国市场取得小量订单突破,今年有望延续;国内市场,公司下半年将参与盐城海上风电项目海底光电缆的招标。
全年看,公司业绩仍有可能保持增长。
估值与建议:下调公司2011年、2012年的业绩预测(增发摊薄前)至1.35和1.63元,当前股价26元分别对应2011(E)/2012(E)市盈率x19、x16。
我们认为光讯、亨通、烽火是光通信板块内的更好选择。行业可能要等到5、6月份才会重现机会;我们看到从4月份开始,光迅科技来自设备商的光器件订单已经开始恢复。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中天科技:市场能力有保障、高端项目作引擎:推动公司制造升级
市场能力有保障:(1)光纤光缆逆势成长。10年,在国内光纤光缆厂商大幅扩产,光纤价格下滑的情况下,公司仍然凭借出色的市场能力实现了光纤光缆收入44%的增长,同时毛利率保持稳定。(2)电网市场多项第一。公司在电网市场多项产品份额保持领先:光电复合缆(受益于智能电网改造)份额第一,40%;海底光电复合缆(受益于海上风电建设)份额第一,超50%;普通导线、特种导线份额领先,随着国家电网单一供应商份额不超过30%的限制取消,部分品种份额已达到70%-80%。
高端项目作引擎:公司正在投资光纤预制棒与装备电缆两大项目,都是在公司拥有优质客户基础的领域继续纵向(预制棒)、横向(装备缆)延伸,未来的销售有出色的市场能力作为保障。预计2013年两项目达产后分别实现收入4.4亿元和10亿元,净利润1.3亿元和1.2亿元。估计新项目对13年净利润增厚38%。
间接受益日本地震:3月日本东北部地区9级强震,对电力和物流的影响可能使全年预制棒供应吃紧(日本占全球预制棒一半以上产能)。目前对于预制棒供应的担忧已经推高11年光纤招标价格至70元/芯公里以上,高于市场预期。
利好中天科技:(1)拥有自产部分预制棒的能力;(2)外采预制棒主要来自长飞等国内厂商,受日本地震影响较小,并且有长期供货协议和年初采购计划,在产能紧张情况下将得到优先供应;(3)预制棒供应紧张可能影响部分小厂商的光纤光缆生产能力,有利于行业秩序和光纤价格稳定。
考虑增发摊薄之后(按25元增发价计算),预计公司2011-13年EPS为1.34、1.76和2.22元,对应PE估值分别为20、15和12倍,12-13年复合增速28.8%,给予12个月目标价44元,对应12年25倍PE,“买入”评级。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中天科技:关注预制棒和新业务类线缆拓展
事件
近期我们对中天科技(未评级)进行了实地调研,参观了公司的相关产品和有关生产车间,并同公司管理和生产人员进行了交流。
据我们调研的情况来看,公司整体生产状态延续了去年以来的紧张状态,产能利用较为充分。
研究观点:
光纤光缆业务:需求增长仍确定,价格是隐忧,未来须看预制棒
国内光纤光缆需求已经经过了爆发式增长阶段,去年全国需求量根据CRU统计数据为9000万芯公里,预计今年的总需求受FTTx推动能有5-10%的增长幅度。中天科技等国内光纤出货量的增长将主要依赖于替代进口光纤和争取国内的更多竞争对手份额。
从当前光纤价格来看,前期中国联通招标报价大概为71元/芯公里左右,对比2009年高峰时的84元/芯公里,呈现出较下降趋势。对没有自产预制棒的国内光纤厂商来说构成很大压力。目前中天自产G.652光纤用预制棒产能接近50吨,后续募投预制棒产能若顺利投产有望缓解公司成本压力,并获得竞争优势提升市场份额。
电力电缆业务:国网需求受电网改造推动,今年需求增长显著,相对毛利将仍处于稳定状态
国网农网改造等项目推动今年需求增长较快。去年中天电力电缆业务总量是下降的。从今年年初国网招标情况来看,明显密度大于去年上半年,预计中天科技电力电缆业务今年将会有显著增长。
射频电缆业务:3G后需求在下降
去年铜价影响毛利率急剧下降,但总体来看该块业务在3G集中建设后需求呈现逐步下降趋势
应关注新启动业务类别:特种电缆、海底电缆、OPLC、装备电缆
特种电缆和海底电缆方面,近年来受特高压输电、海上风力发电、海上平台等带动下,该块业务需求显著增长;
OPLC光纤复合电缆,主要依赖国网等公司投资力度,从国网相关规划来看,2012年有望是OPLC加大部署的启动年;
装备电缆,船用、机车用、石油平台用等预计能够形成数亿营收规模。
我们认为,应重点关注公司对预制棒项目的推进进展和新业务类线缆拓展情况,这将是公司未来的核心看点。目前公司已过会公开增发将投向上述项目,我们将持续关注。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中天科技:预制棒货源负面影响有限,光缆集采价格将超预期
投资要点:近期我们拜访了公司,就近期市场关心热点进行了交流。
预制棒来源以长飞自产棒为主,日本地震影响有限。公司目前预制棒主要购买武汉长飞PVCD 技术自生产预制棒,签有长期协议,且目前还有1-2月库存,如果考虑到2011年自产预制棒做到100吨,则目前具有稳定货源的预制棒供给比例能够达到70%。展望全年,即使日本灾后恢复重建速度低于预期,地震对公司光纤的产能影响将控制在100-200万芯公里左右,占公司光纤产能为10%。
运营商光纤光缆招标价与往年持平,公司全年市场份额预计保持稳定。
联通3月光纤招标价为71元/芯公里,略低于往年73-76元/芯公里的水平,但高于市场低于70元/芯公里的预期,招标总量约1700万芯公里,增长60%左右。由于日本预制棒停产造成对全行业光纤供应偏紧的预期,目前各光缆供应商竞争性降价的动力已经明显减弱。电信4月招标、移动6月招标价料将与联通相同趋势,价格与往年基本持平。从公司此次在联通招标中的报价表现来看,整体位于中游水平,预计市场份额至少与往年持平。
电缆市场形势好于往年。从2011年初国家电网招标情况看,今年电缆采购数量比往年有明显增长。预计全年在特高压电网建设加速以及影响下,全年电缆业务收入有望超过去年17%左右的增速,达到近30%的水平。从射频电缆来看,一方面运营商追加了无线网络投资,射频电缆的需求量有所回升,另一方面新产品轨道泄漏电缆收入已经接近1.5亿,占比近30%,2011年受益轨道交通建设将面临较好的发展前景,预计全年增速也能达到30%以上。
“十二五”集团业绩将再翻番,ODN、海缆、工程服务将成为新的业务发力点。公司积极顺应FTTX 市场迅速发展的趋势,切入ODN 产品元器件领域,将重点发力冷接子、分路器元器件等领域,预计募投实施后ODN 产品领域收入将过亿。此外,公司将围绕海缆产品线重点发展配套工程服务等,继续打造特高压、电力光纤入户等产品,全线缆产品线不断完善。
盈利预测与估值。出于保守原则,我们适当考虑全年日本地震对公司上游预制棒供应造成的不利影响。小幅下调公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS 为1.78元、2.01元、2.44元,目标价40元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:有色金属原材料价格上涨超预期;日本预制棒断货超预期。
研究员：王鹏，齐宁 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中天科技:产业链上游扩展与横向拓展提升收入与毛利率
不同于传统的光缆、电缆,装备电缆领域的产品技术复杂,进入门槛较高,产品的毛利率较高。
目前南通的海洋工程产品占到整个中国市场份额的四分之一,覆盖了从近海到深海的各类装备,依托南通当地的产业集群优势,结合公司在海缆和船舶电缆多年的研究沉积(已经获得深海海缆UJ认证),使公司在海缆和船舶电缆等相关领域优势巨大,占据了国内约10%的市场份额,并积极的向海外市场扩展,2010年已经获得了美国海缆招标2千万份的订单,使产品走向了国际市场。
目前国家电网电动汽车充换电设施试点工程已建成并投运覆盖26个城市的87座标准化充换电站、5179台充电机和7031台交流充电桩,2011年,国家电网将在环渤海和长三角两个区域建设跨城际的智能充换电服务网络,在“十二五”期间建设充换电站2351座,充电桩22万个,公司智能电网的的充电站线缆方面,目前产品认证已经开始,预计很快将会见到实际效益。
同时,公司在高铁列车车内配线、地铁线路电缆、风电电缆也在逐步扩张,并获得了相应的一些订单。随着国家对风电、海洋发电等新能源的不断重视和发展,公司会从中受益,风电电缆和海缆可能会成为新的利润增长点。
我们预测公司2011年-2012年每股收益为1.6 9元,2.1元, ,维持“强烈推荐”的评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中天科技2010年报点评:业绩稳健增长源自线缆多样性
事件:
公司发布 2010年年报,全年实现营业收入43.47亿元,同比增长16.69%;实现归属于上市公司股东净利润4.37亿元,同比增长29.61%。基本每股收益为1.36元。公司拟每10股派1元现金。
点评:
公司业绩保持稳健增长。报告期内,公司营收和净利润均保持稳健增长;主要受益于3G 网络的后续投资、宽带网络的兴建及城市电网改造和农村电网建设的加大。综合毛利率为22.11%,同比下降2.37个百分点;期间费用控制良好,期间费用率为10.62%,同比下降0.66个百分点。
光纤光缆业务表现给力。报告期内,国内光纤光缆的市场需求保持在高位,公司作为行业内的主要厂商之一,继续受益于该行业的高景气度。光纤光缆的收入为22.69亿元,同比增长43.73%,其毛利率为28.11%,较上年同期略有增长。公司的另一主营业务电力电缆增长保持稳定,全年实现收入14.58亿元,同比增长17.81%;本期射频线缆单独作为一项业务进行统计,全年的收入为5.12亿元,同比增长2.54%。
2010年国内光纤集采价格下降约23%,产能利用率达90%。2010年国内运营商集采光纤的价格由09年的约86元的中等水平下降至70元的中下水平,下降幅度约为23%。国内光纤市场的总需求达9000万芯公里,有效供给产能为1亿芯公里,产能利用率约为90%,相比历史处于较高水平。
丰富多样的线缆产业链。公司通信、电力线缆两条产业链日趋完善,基本上完成了产业链上下游环节的完整布局(除光纤预制棒外),丰富多样的线缆产品除了能给公司增添新的盈利增长点,同时能有效的降低公司的市场风险。公司将继续受益于国内光通信的高景气度及国家电网建设。另外,公司的海缆产品将是未来几年利润增长最快的产品(目前海缆国内市场份额约为75%,占有率居第一),增长的主要动力来自海上风电项目及深海缆的订单。未来公司的线缆产业链将更加丰富完善,公司在线缆产业中的地位将更进一步。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS 分别为1.61元、1.81元。3月31日公司股价26.20元,对应11、12年PE 分别为16倍、14倍。我们给予“增持”评级。
研究员：苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
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