DR贵州茅(600519)_研究报告_财经_新浪网(600519) 研究分析报告|查股网
股票名称：DR贵州茅(600519)
报告标题：国泰君安投资咨询报告:贵州茅台
贵州茅台自上次推荐以来,弱势市场环境下,依然有8.2%的涨幅。
我们认为在市场不振的情况下,贵州茅台取得相对及绝对收益的概率依然较大,维持买入之评级。
从基本面来看,当前终端货源紧张,出厂与一批价差500元左右,因此未来茅台有稳定的提价空间,而作为维持稀缺性的做法,公司销量预计会在10%左右。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为7.55、9.75、12.1元,动态市盈率分别为26.89倍,20.82倍,及16.78倍。给予“买入”评级,12个月目标价为248元。
我们认为贵州茅台适合稳健型投资者在进行长期投资。
研究员：独孤南薰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台重大事项点评:推新品,调结构,发展更确定
中价位酒和保健酒成为公司努力寻找的新增亮点。茅台以产品稀缺性和国酒地位形成了强势高端酒品牌地位,拍卖价迭创新高更是增加了茅台的投资属性和向奢侈品发展的可能性。由于公司高端价格持续拉升使得公司产品线在400-700元断档,为此重点打造己推出的水立方零售价600元,我们预计今年推出的汉酱零售价600元,将会丰富茅台的产品结构线。
低端产品结构升级,茅台王子酒领衔。由于茅台的低端产品茅台王子酒和茅台迎宾酒价位偏低,且包装和形象较为不统一,公司今年重点推出的升级版“酱门经典”茅台王子酒,从广告词和包装上重新打造,产品价格从100元档次提升至300元档次,定价低于竞品十年红花郎约25%,据终端了解销售情况显著好于老版茅台王子酒。
茅台快速发展的“十二五”值得期待。我们预计茅台2011年营业收入将增长45%左右,增速创2008年以来新高,而且收入预计在2015年完成至少400亿,相对于2010年116亿增长近240%。鉴于茅台的销售紧俏,以及未来五年的销量来自于前五年的产量,我们判断公司未来5年的增速维持在15%水平,并预计在2015年产能将突破4万吨。
出厂价在2011年底具备强烈提价预期。2011午初茅台提高出厂价120元至619元,团购价至779元,目前广东等部分地区茅台零售价已经开始从春节附近1398元向1800-2000元靠拢,我们预计在今年9月至明年春节期间,全国主要地区茅台零售价将向此区间靠拢,进而零售价与出厂价价差再创历史新高达190%-220%。在2010年底茅台提价120元幅度24%超市场预期之后,今年市场环境具备显著超市场100元提价预期可能。
风险因素。高端消费需求和投资需求对茅台的降低;严控酒驾或存负面影Ⅱ向。
目标价300.00元,维持“买入”评级。我们预测公司2011-13年EPS分别为8.19/10.60/13.47元(2010年EPS为5.35元),作为高端白酒中基本面最好的公司,而且未来增长十分确定,我们认为,给予300元作为其一年目标价,对应2011-13年36/28/22倍PE,继续维持“买入”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:未来五年的茅台是怎样的?
2011年一季度的高增长能否延续到全年?公司一季度销售收入和净利润同比增长38.8%和 48.9%,每股收益2.00元。公司经过几年的蛰伏后,重新实现高速增长。在销售量增长12-15%,销售价格增长24-28%的预期下,预计2011年全年的销售收入增长39.0%-47.2%之间;同时根据营业成本和营业税金及附加同比增长35%左右,销售费用和管理费用同比增长25%的公司预算,预计净利润将同比增长53.2%。
未来五年的茅台将是怎样的?预计2015年的销售收入和产量分别为2010年的2.94倍和1.23倍。如果2011年的收入增长保持在45%的水平,则2012年-2015年要实现19.4%的年复合增长才能实现销售目标。在2012年和2013年茅台酒销量增长18%和15%、产品价格年均增长10%的假设下,2012年和2013年的净利润分别增长30.5%和23.5%。
茅台的高速发展得到政府的支持. 省里提出:未来10年中国白酒看贵州,公司提出:贵州白酒看茅台。省里拟在茅台打造立体交通,建公路、火车站及申请建茅台机场等。
盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年实现每股收益为8.21元和10.71元,对应的市盈率为25.8倍和19.7倍,略低于同行业可比公司的平均水平(11年27.1倍、12年20.4倍)。公司近三年的PE 水平在21.8倍和36.02倍之间,目前估值也处于合理水平。考虑到公司未来经营业绩较为明确且其在存货、预收账款以及营业税金附加等方面都有进一步提高盈利或估值的改善空间,维持“买入”的投资评级。
宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期;政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。
研究员：梁希民 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：贵州茅台调研简报:12-15年收入CAGR19%以上,年内高点目标价280元
投资评级与估值:上调盈利预测,预计11-13年EPS分别为8.230元、10.805元和13.557元,同比增长54%、31%和26%。11年全年的收入和净利润分别为一季度的4.0和4.1倍。年内股价高点目标价280元(未考虑10送1),目标市值2643亿,对应于11PE34倍,上涨空间38%,维持买入评级。
关键假设点:11-13年茅台酒吨酒价格分别增长28%、16%和12%,营业税金率分别为12.9%,13.5%和13.5%。
有别于大众的认识:1、2012-2015年的收入复合增长率约为19.3%。公司新“十二五”时期发展战略是:2015年茅台酒产量达到4万吨,销售收入力争突破400亿元(含税)。11年预算为:营业收入增长45%左右,成本、营业税金及附加各增35%左右,管理、销售费用各增25%左右。去年贵州省政府换届是推动此次目标上调的主要驱动力。09年公司所得税占贵州省规模以上工业企业所得税总额的36.2%。2、11年收入增长45%来源于三方面:(1)年初提价约28%。10/12/16茅台公告11/1/1开始上调出厂价20%,其中,普通53度飞天茅台上调120元至619元,幅度24%;计划外批条价从579元上调200元至779元,幅度35%。(2)销量增长约10%-13%。预计11年茅台酒销量约为12500吨,系列酒销量约为8000吨,年份酒销量约为400吨。(3)预收账款逐渐释放。2010年末茅台预收款47.4亿元。3、目前茅台出厂价和一批价、零售价之间仍存在较大价差:出厂价为619元,一批价约为1200元,零售价约为1250元。我们预计公司年底会再次提价,而销量未来几年增速则维持在10%-13%。
4、结构调整是个美好的愿景,但实施有一定难度。公司今年将推出定价600元左右新品“汉酱”酒,意图今后大力发展中高端产品进而调整产品结构。但从茅台王子、迎宾系列酒多年销售情况来看,我们认为茅台公司运作次高端、中高端产品不容易:因为超高端白酒主要靠品牌,次高端、中高端白酒主要靠营销。5、茅台陈年酒、53度茅台等超高端白酒终端价格的不断上涨给次高端白酒留下很大空间,洋河和汾酒的快速成长正是得益于此。
股价表现催化剂:年末产品提价。
核心假设风险:预收账款调节利润节奏难以把握。
研究员：童驯 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台投资者交流会点评:"十二五"规划再提速
“十二五”提速有信心:在5月25日的交流会上公司管理层对最近大幅上调的“十二五”新目标表现出较强的信心。我们认为公司此次将“十二五”的目标从实现260亿元销售收入上调至400亿元(含税),产量达到4万吨,是依靠雄厚实力基础作保障的。首先国酒茅台的品牌地位毋容臵疑,这点从当前茅台酒供不应求的销售状况以及产品出厂价、一批价和终端价的巨大价差(出厂价619元、一批价1100元,终端价1300-1500元)说明未来茅台酒价格提升的空间很大。另一方面茅台酒“十二五”的销量受益于“十一五”每年近2000吨产能的提升,这也就是说未来公司业绩的增长将源自“量价齐升”。另外,公司新的管理团队在2010年10月完成换届后,“十二五”正是他们以优异成绩向政府和股东汇报的重要时期。
政府支持创造良好外部环境:去年贵州省政府完成了换届工作。新一届领导对大力发展省内白酒产业表现出浓厚的兴趣,提出了“中国白酒看贵州”(潜台词贵州白酒看茅台)的发展规划。2011年4月以省委书记率领多位省领导来到公司现场办公,在对茅台提出更高的发展要求的同时承诺为茅台包括打造立体交通(计划在当地修建机场、火车站以及几条高等级公路)、税收政策扶持等为茅台创造良好的外部发展环境。我们认为贵州省希望将公司树立成为本省经济发展的一面旗臶,作为行业的排头兵,成为贵州省的一张名片。在省政府的全力支持下公司业绩有所表现也是对政府寄予厚望的回馈。
调高公司的盈利预测和投资评级:我们预计公司2011年茅台酒销量约为1.3万吨,增加近2000吨,由于去年底公司提价24%将使今年全年受益,因此公司实现2011年的全年销售收入增长45%的目标可以预期。另外,根据公司“十二五”发展规划的新目标,未来几年的复合增长率将达到25%左右,因此我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为169亿元、211亿元和258亿元,增速分别为45%、25%和28%,对应当年的EPS分别为8.34元、10.54元和13.04元,动态市盈率分别为23、19和14倍,考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性,给予公司2011年28倍PE,6个月的目标价为240元,维持买入-B的投资评级。在内、外因素的共同作用下,茅台在“十二五”期间开始提速,在它的带动下,一系列国资控股名白酒公司也将调高目标规划,我们认为一线白酒(五粮液、泸州老窖)将迎来一轮高速增长。
风险提示:除白酒行业激烈的市场竞争外,国家对于高端公务消费的管制以及社会舆论对茅台酒的销售以及提价或将形成一定的压力。
研究员：李铁 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:十二五规划目标上调,行业标杆有望继续升高
十二五销售目标大幅上调,未来十年保持稳健增长有保障。“十二五”规划目标从原来的260亿元上调至400亿元,产能目标为4万吨,意味着十二五期间年均新增产能将高于十一五,产能增量上调为十三五期间的业绩释放奠定了坚实基础,未来十年稳健增长有保障。
公司有望成为白酒产品国际化的“带头兵”。白酒是中国文化载体之一,国酒茅台更是白酒中的佼佼者;伴随着国际交流(尤其是国人走向世界)增多和国内传统文化世界影响力的增强,中国白酒国际化的市场环境将逐步成熟;公司计划在全球建立5个办事处,宣传茅台文化、推广国酒茅台。
产品价格调整有较好的环境支撑。目前53度飞天茅台成交价已经达到1200元以上,产品供不应求以及丰厚的渠道利润使得公司拥有极强的市场定价权;国酒茅台在贵州省的重要性,可以适当降低公司产品价格调整面临的多方压力。
贵州省政府给予公司很大的支持。茅台镇的立体交通体系正在建立,公路交通状况已经有明显好转,未来还将建设火车站、机场等;消费税负也得到了相关政府部门的重视。
我们小幅调高了盈利预测,预计全面摊薄后2011年、2012年和2013年EPS分别为7.49元、10.14元和13.13元,动态市盈率分别为23.51倍、17.17倍和13.42倍,估值偏低,维持“买入”评级。
研究员：刘晓峰，赵大晖 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：贵州茅台:增长,应是事情做好后的顺带结果;转型,全价位运作带来机遇和挑战
盈利预测与估值:
公司已在最近公告中指出,预计2011年实际收入增长45%左右,营业成本增长35%左右,营业税金增长35%左右,管理费用和销售费用增长25%左右,考虑其他因素不变,我们预计公司2011年实际收入可实现168.5亿,增长44.8%,实现净利润77.43亿,增长53.3%,预计公司将会在中报期间发布业绩预增公告。按照9.44亿总股本计算,公司2011年EPS为8.2元,当前股价对应动态PE为24倍,估值较为合理。按照分红之后10.38亿总股份计算,公司2011年EPS为7.46元。
同时,我们预计公司2012-2015年期间销量年复合增长将会达到13.3%左右,得益于结构调整,直销比例提高和新产品开发,我们预计公司吨酒价格年复合增速应保持在11%左右,“量价齐升”确保公司2012-2015年期间收入年复合增长保持在25.7%左右,我们的预测要略高于公司同期19.4%的发展规划,主要在于我们对公司吨酒价格提升判断更乐观。预计公司2012-2013年收入为213亿和267亿,分别增长27%和25%,预计公司2012-2013年净利润为98.7亿和124亿,分别增长27%和26%,分别对应EPS为10.5元和13.2元(摊薄前),当前股价对应2012-2013年动态PE分别为19倍和15倍,估值便宜。若按照分红后总股本10.38亿股计算,2012-2013年EPS分别为9.51元和11.97元。维持“买入”评级,1年内给予目标价260元。
主要风险:
宏观经济波动带来的高档白酒消费需求下降风险,政府限价等行政干预持续的风险,食品安全假酒风险,公司中高档白酒新产品开发失败的风险等。
研究员：赵勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:坚定信心,分享茅台新一轮高增长!
贵州茅台股东大会沟通情况比较正面,预计达到2015年计划的4万吨产量、400亿含税收入完全有可能。经营方面:预计今年增加销量1500吨,达到1.25-1.30万吨,53度茅台酒出厂价去年已经提高24%,支持今年业绩增长。贵州茅台出厂、批发、零售价格的高额价差使得公司有完全足够的提价空间,未来几年提价趋势仍然明显。贵州省委省政府也提出支持茅台做大做强,并积极给予各方面的支持,这应该是公司业绩释放的主要动力。贵州茅台是国内白酒销售最好的,长期看业绩增长趋势明确,值得积极配置。上调2011、2012年Eps至8.22、10.76元,维持增持评级,目标价格260元。
研究员：胡春霞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:贵州区域发展推动茅台业绩释放
事项
我们参加了贵州茅台5月25日的股东大会,与公司管理层做了简要的交流。
主要观点
1. 产能进入释放期,业绩将持续提升:公司自2006年起开始“十一五”规划建设,每年新增投产2000吨茅台酒生产能力及配套,因茅台酒产品生产周期为五年,今年正是2006年新增产能投入市场的第一年,预计新增销量约10-12%,公司“十一五”期间新增产能已经进入放量周期,未来将保持10%左右的年均增长。按照公司“十二五规划”,到2015年,高度茅台酒产能需要达到4万吨,目前茅台酒的年产能是3万吨。11年到15年间,公司每年将新增茅台酒产能2600吨,产能的增加是茅台酒未来业绩持续提升的保证。
2. 提价预期强烈,但是基于政府和社会舆论的压力,预计公司短期内不会提价:茅台酒目前出厂价为619元,但北京市场流通价已为1400元,河南和安徽地区流通价高达1600-1700元,批零差价继续呈扩大趋势;加之目前市场上茅台酒仍是供远小于求的局面,茅台酒提价的市场条件已经完全具备。但是3月31日发改委约谈酒类流通协会,要求企业服从国内经济大局,保持产品价格体系稳定;公司作为白酒行业龙头,更应该承担更多的社会责任,提前表态暂时不会提价;基于社会舆论和政府的态度,我们认为公司暂时会保持现有价格平稳。
3. 贵州省区域规划需要茅台承担更多的发展责任,公司大幅提高销售目标:今年4月9日,贵州省主要领导在仁怀为公司召开专题会,会上提出:“未来十年,中国白酒看贵州”的口号,提出要公司在十二五末产能达到4万吨、销售到400亿(含税)的发展目标,并给予公司在交通和税务方面的支持,而此前公司对外口径是260亿;按照公司2010年116亿的销售额计算,未来五年销售额需保持24%左右的年复合增长率,而公司产能增速维持在10-15%水平,因此未来要达到目标,提价战略仍是必要手段。我们认为茅台今年的业绩增长在放量和年初提价的前提下已经确定,未来会在“量价齐升”的带动下将保持一个比较高的增长率。
4. 公司有明显释放业绩做高市值的动机:公司公布2011年财务预算,营业收入增长45%,营业成本和税金增加35%,费用增加25%左右;财务预算的披露对于相对保守的茅台来说实属异常,由此可看出公司释放业绩和做高市值的动机。我们认为对于公司来说,管理层对于业绩释放的态度和动机对公司业绩的增长更为重要,而从此可见公司的态度已经转为正面,未来业绩增长确定。
5. 盈利预测和评级:我们认为公司将进入产能的释放期,虽短期内提价受到政策压制,但长期来看,价格仍是公司最有力的竞争战略,提价空间巨大,且管理层释放业绩的主观意愿已经形成。我们上调公司2011-2013年的每股收益预测为8.40、10.91、13.44元,对应动态市盈率为:23.66倍、18.22倍、14.78倍,2011年内目标价280元,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示
通胀背景下企业的提价行为被持续抑制。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：贵州茅台调研快报:量价确定性增长助推经营目标实现
茅台2011年及“十二五”经营目标显著提升。公司《2011年度财务预算方案》计划营业收入较上年增长45%左右,远超最近几年目标,原因是公司产品提价和销量增加。公司还计划“十二五”末茅台酒产量达到4万吨;销售收入力争突破400亿元(含税),其中销售收入目标较前期增长54%,未来五年复合增长率将达到24%。我们认为地方政府的支持是公司上调目标的主要动力。
预计未来五年茅台销量增速维持在15%水平。随着“十一五”万吨茅台酒产能从2011年开始进入投放期,结合目前终端产品供不应求的状况,我们判断,未来五年茅台销量增速可维持在15%水平。根据公司“十二五”产能规划,我们预计未来四年新增产能规模将有所扩大(2011年新增2600吨)。
出厂价在2011年底仍具备提价空间,拍卖价迭创新高增添茅台投资收藏属性。在2011年初茅台提高出厂价120元至619元之后,零售价与出厂价价差仍在历史高位,价差幅度达120%。同时在批零价抬头、终端渠道断货的背景下,我们预计公司有望在2011年底再次提价,并认为投资收藏属性的增加将进一步强化茅台的需求刚性。
消费税率在现有标准下对茅台不再构成负面增量,预收账款成为业绩增怅稳定器。从公司的消费税率来看,已经处在行业的顶端,基本接近国家对消费税的最高标准。在现有消费税标准不变的情况下,我们认为曾对茅台产生很大业绩波动的消费税率问题在未来很长时间都不再构成负面增量影响。此外我们认为,大量预收账款降低了产品销售可能存在的风险。今年一季度预收账款63.44亿,同比增长107.lg%,较去年末增加16.05亿,再创历史新高。
风险因素。高端消费需求和投资需求降低、政府持续限价。
目标价300.00元,维持“买入”评级。根据公司最新财务预算,我们预计茅台酒2011年销量增加5%,且消费税率维持不变,进而上调公司2011/12/13年EPSg%至8.19/10.60/13.47元。作为高端白酒中基本面最好的公司,而且未来增长确定性较高,给予300元作为其一年期目标价,对应2012年28倍PE,对应PEG为1,继续维持“买入”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:政府目标推动公司业绩增长重回快车道正是买入时
公司对业绩、投资者、甚至股价态度转向积极,公司财务透明度明显提升。2011年度财务预算明确提出,2011年计划营收增长45%,成本、营业税金及附加各增35%,管理、销售费用各增25%,据此估算净利润同比增幅应约为55%,折合每股收益8.28元。
2012-2015年均净利增20%-25%无忧,我们认为仍是保守估计,有利于估值提升。公司规划,2015年股份公司税后收入目标341亿元(含税400亿),2012-2015年均增约19%,简单估算,净利年均增速完全能达到20%-25%。实际上,我们认为,这仍然是个保守估计,若2012-2015年53度飞天茅台酒每年出厂价提100元/瓶,则销量只需增长约23%。
升 2011-2013年业绩预测,维持“强烈推荐”,股价主要推动力是净利增速回升至高位再次被市场确认。我们坚持2010年下半年以来观点,即2011年是茅台业绩释放大年,推动力是贵州省主要领导在2010下半年换届后提出贵州省十二五要超越式发展,作为集团营收占贵州GDP 超过3%,上缴税收占国、地两税6%的大企业,茅台2011年应该会以开门红来献礼。实际上,从公司本次股东会表现出对业绩、投资者、甚至股价的态度已印证我们的猜测。我们认为,政府目标挂帅、茅台酒市场供不应求、出厂与一批价差500-600元、十一五每年新增2000吨的产能开始投入市场等,这些因素将保证至少2-3年内茅台股价节节升高。我们上调2011-2013年EPS 预测至8.26、10.83和13.74元,同比增长54%、31%和27%,动态PE 分别为24、18和14倍。我们认为,2011年茅台是投资一线白酒首选品种,维持“强烈推荐”评级。
研究员：文献 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：贵州茅台:价量齐升再超预期,内外因素和谐发展
年底大幅提价概率相当大,新增产能量价齐升再超预期,内外因素力促2011-2013年业绩将远超市场普遍预期
作为品牌拉动型生产商,解决价差逐年扩大这个反常现象迫在眉睫。在有限供给、政务消费刚性需求和投资需求等诸多环境影响下,茅台一批价和终端价格一路上涨,终端价格目前在出厂价的两倍以上,一批价差远高于同行业企业。十一五期间的万吨茅台扩产产能逐渐进入放量期,可供销售量十二五期间复合增长率可达15%;远高于行业的大空间的价差安排使得公司具备持续的提价能力,新增产能大幅提价到团购价,年内有望再次全面提价或超预期。
上调十二五发展目标,业绩释放动力充足,验证今年情人节《贵州茅台:重返业绩高增长通道,力量交织理想选择》以来观点
2011年是十二五的开局之年,新一届贵州省委省政府提出了“又快又好、更快更好”的发展方针。公司上调"十二五"时期公司发展的战略目标和规划:到2015年,茅台酒生产达到4万吨;销售收入力争突破400亿元(含税)。
财务报表与基本面并轨,业绩释放正在进行
2010年以来收入增速逐季提升,预收账款不断提高并创出新高。终端销售火爆,收入、利润、预收账款同步走高,财务报表与基本面并轨,业绩释放正在进行。
调高盈利预测:
2011-2012年盈利预测为8.5元和12元,对应目前PE为22.9和16.2倍,维持重点推荐评级,年底合理价位300元-360元。
主要风险因素:受宏观经济影响的产品量价关系变化有可能超过我们的预期,从而影响对公司的盈利预测。
研究员：郭怡娴，董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:贵州振兴,茅台给力
评论:
贵州省将茅台作为贵州振兴的一面旗帜 未来几年公司会保持快速增长
如我们之前反复强调的,贵州新一届省委提出了贵州省经济振兴的目标。而茅台作为最大的省属企业,受到了省委省政府的高度重视。4月9日,贵州省省委书记、省长、7位常委、3位副省长来茅台召开现场办公会。对公司未来发展提出了更高的要求,要求茅台管理层进一步解放思想。同时,贵州省也会在交通、税务等方面对公司给予支持。公司表示未来几年会维持今年的发展态势。我们认为,茅台未来3年保持较快发展的大格局已经确定。
主品牌稳步放量和提价 渠道利润不可能无限扩张
我们估计11年茅台酒销量增幅在13-14%,增幅比10年有明显提升,其中高度茅台酒占90%。茅台04年以来新建的产能目前正在进入释放期,我们预计未来茅台酒销量增速会保持10-15%的节奏。而年份酒近年来虽然提价幅度较大,但销量基本稳定,保证了其超高端定位。同时,公司表示茅台酒有其稀缺性和独特的文化内涵,不会因为一些非主流的舆论报道而不考虑提价。此外,目前茅台一批价超过1300元,而出厂价和团购价仅分别为619元和779元,我们认为公司应该会考虑限制渠道利润不断上升,确保国家和股东的利益。
茅台系列酒将大幅提升价位 填补中高端的价格空白
茅台系列酒去年销量超过8000吨,受产能限制,今年销量估计基本持平。公司对系列酒下一步的规划主要是大幅提升产品档次,重新定位,以填补茅台中高端价格带的空白。例如,公司下一步可能会重点推进的“汉酱”酒,零售价定位600-700元,已经接近其他高端白酒的定位。从目前来看,销售形势非常不错。
消费税正在争取公平待遇
未来确保茅台的加速发展,贵州省已经向国税总局反映了茅台消费税税负明显高于同行的问题,国税总局可能在近期排除考察组,了解茅台的消费税问题。茅台未来的税负可能有获得适当减轻。
公司存货价值已经接近公司目前的市值公司目前有库存基酒超过10万吨,按照吨酒单价110-130万/吨,存货价值超过1000亿。按照11年茅台酒产量2.6万吨,销售单价1000元(含税)来估算,对应年销售额接近450亿。也就是说2015年开始销售2011/12年生产的茅台酒时,其销售额可能接近450亿。目前茅台1800亿的市值,也仅仅相当于未来4年左右的销售额。
行业并购是公司发展的大方向
洋河并购双沟已经打响了大型白酒企业并购的第一枪,未来大型白酒企业并购可能会进一步加速。茅台作为行业龙头,我们认为公司也会看清这一大趋势,通过并购做强做大,获取所需要的管理和营销资源。
上调6个月目标价至287元,维持“推荐”
我们上调公司11-13年EPS 至8.21、11.58和15.88元,对应动态PE 分别为24、17和12倍。我们认为公司行业地位强势,业绩释放思路清晰,未来还有进一步业绩提升空间,估值应有一定溢价。我们上调6个月目标价至287元,相当于11年35倍PE,维持“推荐”。
研究员：黄茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:2011年收入增长将超预期
2011年预算方案很给力
根据茅台2011年的财务预算方案,2011年收入将增长45%、而成本、费用的增长速度则低于收入增幅,若据此方案推算茅台2011年EPS有望达到8.2-8.3元,大幅超越市场预期。
我们认为2011年实际收入增幅超越茅台盈利预测的可能性较大:(1)我们对比了07-10年茅台所做的收入预测,可以看出收入的实际增幅均高于预算方案中的预测值,因此公司的盈利预测往往偏保守。(2)2011年基酒放量、产品大幅提价,都支持茅台2011年收入的高速增长。
看好茅台的理由
1.茅台酒2011、2012年进入放量期。(1)根据历史基酒产量推算,06年茅台基酒产能增加,为2011年的放量奠定了基础。(2)1季度预收账款环比增长34%,体现了公司对未来产品放量的信心。(3)专卖店数量继续大幅增加。2.提价效应2季度开始体现。3.公司正在释放积极的信号。
盈利预测和投资评级
预计11-13年实现每股收益8.13、10.83、13.06元,分别同比增长52%、33%、21%,2011-2013PE分别为24、18、15倍。我们认为贵州茅台进销差价巨大,这是一笔巨大的隐蔽资产。随着产品的提价和放量,这个隐蔽资产正在不断兑现为现实利润。继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示
社会舆论不利于茅台酒提价。
研究员：汤玮亮，胡鸿 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台:大幅提高十二五目标符合我们销售千亿市值万亿预期
事件:今日茅台公布2010年度股东大会会议资料,在董事会2010年度工作报告中,公司提出到2015年茅台酒生产达到4万吨;销售收入力争突破400亿元(含税)。
点评:大幅提高十二五目标,提高幅度高达54%。公司在2010年年报中公布的"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是:到2015年,茅台酒生产达到4万吨,力争多一点;销售收入突破260亿元(含税),力争多一点。而时间过了不到两个月,公司提出"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是:到2015年,茅台酒生产达到4万吨;销售收入力争突破400亿元(含税)较之前260亿元提升幅度高达54%。
未来五年复合增速从13.9%提升至24.1%。2010年公司实现销售收入116亿元,含税收入135.7亿元。以原先五年目标260亿元(含税)测算未来五年的复合增速是13.9%,而以最新五年目标400亿元(含税)测算,未来五年的复合增速是24.1%,比之前提高了10.2个百分点。
提升目标远远超出市场预期,但符合我们去年12月16日报告中指出的千亿销售额,万亿市值茅台的预期。其实在去年我们大力推荐茅台之前,市场一直不看好茅台,理由是业绩低于预期。然而我们首先提出了茅台的放量规律和提价规律之后,市场开始重新认识茅台。我们指出茅台酒未来十年年均放量15%左右,十二五期间年均提价14%以上,十三五期间年均提价10%左右,有的年份高些,有的年份低。简单测算后得出茅台十年后销售额1000亿元,以50%净利润率和20倍市盈率测算,公司市值大约在一万亿左右。
茅台十二五期间发展无忧,但我们更关心十三五。茅台酒的国内市场容量,据我们测算大约在2-3万吨。随着十二五期间建设产能的投放市场,十三五期间茅台需要寻找新的市场。我们认为国际化是其必然之选。相关的分析请参见我们去年12月30日发出的报告《茅台市值超帝亚吉欧不难,国际化才是更大挑战》。可喜的是公司相关方面的信息已经表明公司正在进行这方面的谋划-公司表示会积极参与国际市场竞争,我们将保持跟踪,如果国际化取得积极进展,那么茅台的万亿市值将最终诞生。
盈利预测及估值我们维持公司11-13年的EPS预测:8.41元、11.55元、15.22元。DCF估值大约在500元左右,给予11年40倍市盈率,合理价值在336元。维持十二个月目标价至336元。维持“买入”评级。看好茅台十二五期间的发展,展望十年后万亿市值茅台。
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：贵州茅台:公司收入增速目标略超预期,上调目标价至336元
事件:今日茅台公布2010年度股东大会会议资料,同时公布了2011年度财务预算方案。
点评:
公司预计2011年收入增速同比增长45%左右,超出预期。我们原先预期其收入增速大约在34%左右,主要是考虑了公司供给面的因素。但公司的目标还是超出了我们的预期,我们认为这主要是公司经历调整期之后的重新开始释放产能和储量的表现。
公司预计2011年度营业成本较上年同期增长35%左右。我们认为营业成本增速慢于收入增速10个百分点主要是提价所致。公司2011年初提价20%,茅台酒提价24%,提价幅度超过了原酒和包装材料等涨幅致使收入增速快于成本增速所致。我们认为这有助于提升茅台毛利率0.62个百分点。
压缩费用率充分体现公司进一步控制费用的意图。公司预算显示2011年销售费用和管理费用均增长25%左右,低于收入45%的增速。我们认为这体现了去年11月公司在投资者调研会议上表示的加强费用控制的表态。我们注意到公司销售费用增长用途中提到将积极参与国际市场竞争,加大对国内外市场的投入,这符合我们关于其国际化的预计,我们将保持跟踪。
盈利预测及估值。我们大幅提升公司11-13年盈利预测至8.41元、11.55元、15.22元。DCF估值大约在500元左右,给予11年40倍市盈率,合理价值在336元。因此我们提升十二个月目标价至336元。维持“买入”评级。看好茅台十二五期间的发展,展望十年后万亿市值茅台。
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：贵州茅台:高端白酒一骑绝尘,提价扩产双轮驱动
公司2010年和2011年1季报表现稳健。2010年白酒子行业景气持续,产业规模逼近3千亿元,利润增速34%,遥遥领先其他子行业,继续扮演酿酒行业增长主引擎角色。
白酒被公认为是我国传统文化的有形载体之一,具有悠久的历史文化底蕴和强大的消费者影响力,目前仍然是我国政务、商务活动和以中年男性为主的社交聚会的主流用酒。近年来白酒在餐桌上的社交功能日益凸显,饮用酒的档次和价位往往体现着宾主的身份和感情亲疏,中国特有的面子文化导致其消费日趋高端化,并被赋予了越来越多的文化内涵。
中高端白酒的主流消费群体聚焦于成功的对中国传统文化认可的中年男性,长期来看其消费增长的动力强劲。
终端价格突破千元,呈现一骑绝尘之势;丰厚的渠道利润赋予其强大的渠道掌控力。
产能释放有望加速,每年新增2000吨商品酒销售潜力。
合计高达120亿元的预收账款和存货继续充当利润蓄水池;坐拥百亿现金,现金分红水平有待于提高。
在白酒作为我国社交润滑剂功能未明显弱化和茅台继续作为政务军务首选用酒的前提下,打击醉驾、征收高额消费税都不能改变其长期增长的趋势。公司业绩有望在提价扩产的双重因素驱动下保持稳定增长,未来3年保持25%的复合增长率应无问题。
基于目前的股本规模,2011-13年的EPS分别为7.44元、9.50元和11.66元,对应2011年动态市盈率不足25倍,作为稀缺资源类的代表品种之一,估值优势明显。我们坚定的看好高端白酒和公司的长远发展前景,提高其评级至“买入”。
研究员：刘金沪 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：贵州茅台一季度报点评:业绩表现超预期
投资要点:
1、 公司今日公布一季报,公布实现收入42.2亿,同比增长39%;实现净利润, 18.8亿元,同比增长49%,每股收益2元。尽管市场考虑到公司去年1季度基数较低,预期今年1季度业绩将有较快增长。但市场对于公司是否会释放业绩仍存疑虑,从季报看公司业绩表现超出市场,将增强市场对于公司业绩释放的预期。
2、 公司产品毛利率与去年基本持平,由于销售增长不需要以大幅增加费用为代价,公司销售、管理费用率分别同比下降0.8、1.8个百分点。公司销售净利润率同比上涨2.9个百分点,达到了47.18%。
3、 公司营业税金比率为16.8%,同比下降1个百分点,考虑到公司去年已采用从严征税标准,预计11年消费税比率将保持相对稳定。
4、 公司预收款达到了63亿,较去年同期增33亿,比年初也增加了16.05亿元,预收款的同比和环比增长说明公司销售势头很强劲,公司对53度茅台提价24%并没有对销售产生不利影响。如果预收款全额确认将增厚公司每股收益3.4元左右。
5、 茅台终端价和一批价在节后仍然坚挺,体现产品供不应求,说明公司在高档酒销售的优势稳固。我们暂维持对公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别预测为7.49元/股、9.79元/股、12.24元/股,维持推荐评级。我们将随着公司业绩释放的进程调整盈利预测。
6、 公司业绩表现超预期可能带动白酒板块表现。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：贵州茅台2011一季报点评:业绩稳步增长,长期看好投资价值
报告期内公司实现营业收入42.21亿元,同比增长了38.84%;实现营业利润26.52亿元,同比增长了47.71%;利润总额为26.54亿元,同比增加了48.04%;净利润为19.91亿元,比去年同期增长48.12%。归属于母公司所有者的净利润为18.84亿元,同比增长了48.85%,基本每股收益为2.00元。
司去年整体业务的毛利率为90.71%,较去年同期微增了0.43%,主要原因系公司于今年1月1日上调了产品出厂价格20%。 公司报告期内的销售费率为3.96%,较同期下降了8个百分点。管理费用率为8.39%,同比下降了1.8%,可见公司的经营效率有较大提高。
值得注意的是,公司预收账款达到63.44亿元,同比增加107%,较去年末也增加了33.88%。
我们认为公司未来业绩增长推动力有二:一是公司产能的扩张;公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。二是提价;茅台酒的品牌和稀缺性使得公司在调价中掌握了较大的主动权,下图为公司近年来产品调价历程。
我们预计公司2011-2012年的每股收益为7.51、9.76,给予公司买入评级。
研究员：徐玲玲 所属机构：东海证券有限责任公司
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