康美药业(600518)_研究报告_财经_新浪网(600518) 研究分析报告|查股网
股票名称：康美药业(600518)
报告标题：康美药业:进军甘肃定西市场,加速构建“中药饮片航母”
投资要点:
投资4亿建设甘肃陇西中药饮片及药材提取基地,缓解产能紧张问题。
随着国内医药市场拓展及中药饮片需求量剧增,公司产能需要进一步扩张。公司此次自筹资金投建饮片基地,未来计划开展中药材加工、小包装中药饮片、提取物生产、中药科研、新产品等业务。拟2年内完成,占地约300亩,首期建设时间1年。预计届时可望奠定公司在西北市场的饮片龙头地位,并取得不错的收益; 继亳州、安国、普宁市场之后,计划11亿投向定西中药材现代仓储物流及交易中心,中药材市场布局再下重要一城。作为地道药材重要主产区之一,定西的当归、党参、黄芪等药材资源十分丰富,而且气候很适宜中药材的储存保管。此项目计划用地1000亩,2年后建成,静态中药材仓储能力将达50万吨,主要功能为中药材、饮片等集中展示和现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务,有望成为国内重要的中药材储备中心和现货交易平台; 加强人参、三七等名贵中药材品种产业链。受益于人参价格的持续上扬,新开河销售今年翻番增长在望,而未来人参食品将进一步打开广阔的成长空间。此外,前期投资0.2亿设立的文山药材种植公司,预计主要用于三七等药材的种植、加工及销售。我们预计今后西洋参、虫草等贵细品种也在公司考虑之列,业务毛利率将得到长期稳步提升; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司在全国市场拓展框架已经大体搭建完毕,未来我们将密切关注这些项目的进展情况,预计公司11-13年EPS 分别为0.56、0.70和0.92,是发展机遇非常凸出的低估值安全龙头品种,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:外延式迅速扩张带来一定整合难度。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：康美药业公告点评:坚定推行产业链延伸战略
甘肃定西及广东普宁项目投资议案公告
近期公司公布三个投资项目议案,分别为:(1)投资4 亿元建设甘肃定西中药饮片及药材提取生产基地;(2)投资11 亿元建设甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心;(3)投资10 亿元建设普宁中药材专业市场。
坚定推行产业链延伸战略
甘肃定西为国内著名的中药材种植及集散地之一,尤以当归、党参及黄芪等常用药材而闻名。考虑到该区域交通便利、气候条件有利及仓储成本较低,我们认为定西今后将定位于重要的药材仓储基地;公司进入后也可能配合当地政府、逐步整合当地中小药材集散市场,发挥龙头企业的重要作用。广东普宁中药材市场则定位于重要的贵细药材交易中心。公司未来凭借信息和资金优势将继续强化对部分中药材品种的定价能力。
经营有序推进,饮片下半年产能逐步释放、红参有望超预期
预计公司经营有望继续较快增长。饮片业务方面,随着下半年成都基地及北京大兴基地的投产,有望增长加速,并成功从华南地区扩展至华北及西南地区(未来将进入西北地区),我们预计全年饮片业务增长30-35%。新开河红参业务有望超预期。通过积极拓展下游业务,今年一季度红参已实现销售7000 万元,预计全年销售将量价齐升、突破2 亿元,成为新的增长点。
估值安全的细分行业龙头,维持买入评级
我们预计公司 2011-2013 年EPS 分别为0.54/0.73/0.96 元,分别同比增长67%/36%/32%,对应动态PE 分别为27/20/15 倍。公司是中药饮片行业龙头,近几年通过产业链延伸,紧紧围绕药材及饮片核心业务,分别切入中药材交易市场、仓储基地、药膳及消费品等领域,行业话语权明显提升;明年开始随着亳州新的中药材市场建成,有望实现新的盈利模式。目前公司估值安全、业绩弹性较大,我们维持“买入”评级。
风险提示
产业链延伸战略需要不断的资金投入;公司业务扩张较快、可能遭遇人才和劳动力瓶颈。
研究员：贺菊颖 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：康美药业公告点评报告:15亿建设陇西药材基地,全国战略布局初具雏形
投资要点:
公司公告:董事会决议在甘肃陇西投资4亿元建设中药饮片及药材提取生产基
地,投资11亿元建设中药材现代仓储物流及交易中心。
甘肃陇西是道地药材产地和集散地:定西市陇西县地处甘肃东南,气候适宜,交通便利,素有“西部药都”、“千年药乡”之称。共有中药材资源313种,中药材种植面积26万亩,年总产量3.9万吨,是全国重要的中药材集散地,其中党参、当归、红黄芪等道地药材质优量大,享誉国内外市场。
15亿元建设陇西道地药材加工仓储物流交易中心:中药饮片及药材提取生产项目投资4亿元,计划用地300亩,建设期2年,全部达产后预计年增收入5亿元。中药材仓储物流和交易中心项目计划用地1000亩,建设期2年,项目建成后拥有中药材静态仓储能力50万吨,主要开展中药材、中药饮片等集中交易、现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务。
中药产业链全国战略布局初具雏形:2009年公司确定中药产业链一体化经营战略,立足广东、布局全国顺利推进,短短两年已先后收购新开河红参、安徽亳州药材市场、广东普宁药材市场等,后续将收购安国等地药材市场,加快道地药材产地建设,完成中药产业链全国战略布局。长期来看中药材价格上涨,药材加工、仓储、物流、交易等逐步走向规范,公司是中药材和中药饮片行业龙头,将分享行业快速成长和市场份额提升。
10-11年扩张整合,12年发展,估值具有吸引力:我们维持公司2011-2013年每股收益0.55元、0.72元、0.90元,同比分别增长69%、31%、25%,预测市盈率分别为24倍、18倍、15倍。中药材行业首要是掌控资源,管理层深谙产业,盈利模式持续创新,2010-2011年是公司扩张整合年,下半年成都中药饮片产能释放、普宁饮片产能放大一倍,在上游药材基地、中药饮片、药材贸易、终端消费品、药材交易市场等多个增长点带动下,预计2012年将迎来发展年,当前估值尚没有反映公司业务模式创新,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：康美药业:收购普宁中药材市场,推进中药全产业链布局
公司公告:董事会审议通过接管普宁中药材市场并投资10亿元建设的议案。
普宁市场是17家中药材专业市场之一:普宁地处广东省东南部,中草药资源丰富,交通发达。普宁中药材市场目前定位于贵细药材交易,以礼品市场为主,年交易额超过20亿元,是全国17家中药材专业市场之一。
投资10亿元建设成华南中药材集散中心:公司今年5月以1838万元竞得普宁中药材专业市场的国有房地产,获得普宁市场管理权并进行企业化改造。计划投资10亿元建设中药材及饮片交易市场、中药材电子交易平台、配套物流、仓储、养护设施、质检中心、办公楼等相关设施。项目计划用地650亩,工期2年,最终建设成华南地区中药材集散中心。
中药全产业链战略布局逐步推进:公司先后完成亳州和普宁中药材市场收购并进行专业化改造,后续还将收购安国等中药材市场,逐步完成全国战略布局。
目前我国中药材市场类似于农副产品市场,中药材质量不可溯源,流通仓储混乱,公司通过收购和建设现代中药材市场,促进我国中药材和中药饮片行业走向规范,长期来看中药材价格上涨,公司将获得不错的收益。
估值较低,维持增持评级:我们维持公司2011-2013年每股收益0.55元、0.72元、0.90元,同比分别增长69%、31%、25%,对应的预测市盈率分别为23倍、18倍、14倍。公司具备中药饮片、中药材贸易、食品保健品、中药材交易市场等多个业务增长点,下半年中药饮片产能释放、亳州中药材市场开始贡献利润,盈利模式不断创新,当前估值较低,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：康美药业:全中药产业链一体化效应逐步显现
1、一季度净利润大幅增长122%。一季度实现净利润1.67亿元,同比增长122.0%,一季度EPS0.71元。一季度业绩的高增长预示全年业绩高增长是大概率事件。2、一季度业绩增长源自收入增长提速。一季度收入9.4亿元,同比大幅增长66.2%,环比增长48.4%。按2010年四季度至2011年一季度整个白酒销售旺季统计,实现收入15.7亿元,同比上一个销售旺季增长68.3%。收入增长主要来自年份原浆系列的放量。公司对年份原浆的渠道运作模式在安徽省已经取得成功,这种成熟的模式可以快速在省内和省外市场复制,驱动收入规模进入一个快速增长阶段。3、收入快速增长中现金流依然稳健。一季度销售现金流入5.86亿元,虽然同比增长不高,并与一季度收入口径有差距,但现金类资产中应收票据和应收账款合计4.5亿元,其中应收票据占4亿元。应收票据有较强的变现能力,我们认为公司收入增长是稳健的。一季度末的预收账款上升至2.57亿元,比10年末增长1.66亿元。4、盈利水平继续提升,费用占比小幅下降。一季度经营毛利率74.49%,同比提升3.29个百分点,毛利率的提升是高毛利年份原浆占比提高和直接提价共同驱动。销售费用虽然同比增长56.1%,但销售费用率下降1.5个百分点。公司收入规模扩大后,费用占比未来仍会逐步下降。5、定向增发预计年内完成。本次定向增发主要涉及产能、渠道和品牌三个方面。我们认为对于古井贡酒这样的中档白酒公司提高铺货率是非常重要提升销量手段,因此产能提升对公司是有战略意义的。随着收入规模的扩张,品牌影响力对渠道销售也有直接影响。公司计划投入6.5亿元用于提高品牌价值,提升全国范围内的品牌影响力。6、调高11年业绩增速至94%。基于一季度业绩的高增长,我们上调公司盈利预测值。预计古井贡酒全年收入28亿元,其中白酒收入26.5亿元,预计11年业绩增长94%,11年EPS2.39元,对应11年动态PE32.6倍。公司未来三年业绩复合增长在60%以上,PEG估值小于1,调高公司评级至“短期_强烈推荐,长期_A”。
研究员：王明德 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：康美药业:一季度营业收入增长98.85%
2011年第一季报显示,公司1-3月份实现营业收入13.91亿元,同比增长98.85%;营业利润3.15亿元,同比增长60.00%;归属于母公司净利润2.39亿元,同比增长41.42%,基本每股收益0.11元。
主营业务持续高增长。公司第一季报业绩翻番,一方面受益于中药材贸易、饮片业及新开河参类产品业绩增长;另一方面受益于中药材价格持续上涨。中药作为资源产业,其价值将得到市场的充分挖掘,从目前的情况来看,中药材价格涨势难退,公司业绩增长仍具有一定时期的持续性。但中药材价格的上涨也导致上游药材收购价格的上扬,致使本季度公司综合成本同比上涨了120.62%,导致本季度毛利率同比下降6.67个百分点至32.49%。
期间费用下降明显,受益于产品结构调整。公司本季度期间费用同比下降2.82个百分点至10.20%,其中销售费用下降显著,较同期下降了2.13个百分点,主要受益于公司产品结构的调整。公司调整了药品在销售中的比例,药品销售09年的营收占比达11.32%,2010年的营收占比下降到了8.13%,而中药材贸易业务收入占比持续提升。
加速扩张,地域、品类双向布局。2010年公司先后大手笔收购安徽毫州药材市场、广东普宁中药材市场及河北安国药材市场。从地域上,至上而下,辐射东北、华东、华南及华中地区;从品类上,涵盖大宗药材、专业药材、冷偏药材、名贵药材等,已初步完成对中药材市场的布局,基本上把握了对未来中药材资源和信息的掌控,在未来的市场竞争中拥有较强的话语权。
加速产业链一体化进程。第一季度公司又先后收购了大地参业与上海托德电子两家企业。公司新开河参类产品2010年同比增长了151.55%,未来仍将保持30%以上的增速,因此收购大地参业可以巩固参类产品上游种植业,控制参类原材料价格成本,提升产业链条的协同性。我们认为企业产业扩张的步伐仍会继续,未来公司可根据药食同源的特征,向下游快速消费品领域延伸,完善中药饮片产业链条。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.45元和0.54元,对应前一交易日14.16元的收盘价,动态市盈率分别为32倍和26倍,我们看好公司未来中药饮片生产销售、中药材产业链一体化的模式,以及未来参类及药食同源类产品的市场前景,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。公司向上游及下游产业延伸,扩张过快,存在资金、人员及管理整合不达预期的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康美药业2011年一季报点评报告:季报符合预期,发行25 亿长债降低财务费用
投资要点:
一季度净利润符合预期:公司一季度实现收入13.9亿元,同比增长99%,实现净利润2.4亿元,同比增长41%,每股收益0.11元,符合我们预期。一季度收入和净利润大幅增长主要是中药材贸易规模扩大、中药饮片和新开河产品增长加快。上年同期公司所得税率15%,今年一季度暂按25%所得税率,二季度重新认定高新技术企业后全年将按15%所得税率缴税,扣除税率变化影响,我们测算一季度净利润同比增长约58%。
中药饮片和红参增长加快,中药材贸易规模扩大:我们预计中药饮片业务收入同比增长加快,毛利率同比基本持平,主要是中药饮片产量和价格同比提高,菊皇茶收入增长较快。预计中药材贸易业务收入同比大幅增长,毛利率同比下降,主要是公司扩大了业务规模,更换了部分产品库存。预计新开河产品收入同比大幅增长,主要是通过做品牌、控渠道、打假货等措施,公司红参产品价量齐升,我们预计全年红参收入将过2亿元。
经营活动现金流大幅好转:公司综合毛利率32.5%,同比下降6.7个百分点,主要是中药材贸易毛利率同比降低。期间费用率同比下降2.8个百分点,主要是业务规模扩大,销售费用率和财务费用率同比降低。每股经营活动现金流0.30元,现金流状况大幅好转,主要是一季度公司存货减少1.2亿元。
计划发行 25亿元长期债券,节省财务费用:公司计划发行5年期以上不超过25亿元的固定利率债券,用于偿还银行贷款和补充流动资金。我们认为发行长期债券将每年为公司节省2000万元以上财务费用,提高资金使用效率。
业务贯穿全产业链,盈利模式不断创新:我们维持公司2011-2013年每股收益0.55元、0.72元、0.90元,同比分别增长69%、31%、25%。公司具备中药饮片、中药材贸易、食品保健品、中药材交易市场等多个业务增长点,盈利模式不断创新,业绩还有可能超预期,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：康美药业:业绩符合预期,估值低估
事件
康美药业公布2011年一季报,今年1-3月份公司实现营业收入13.91亿元、比去年同期增长98.85%,实现归属于母公司所有者的净利润为2.39亿元,比去年同期增长41.42%,摊薄后每股收益0.109元。
研究结论
1-3月份销售收入大幅增长,中药材贸易占比增加。2011年1-3月份,公司实现销售收入13.91亿元,同比增长98.85%,其中中药饮片销售收入3亿元左右,同比增长25.00%左右,食品销售收入6000万元左右,同比增长48%左右,中药材贸易7亿元左右,同比增长150%以上。
扣除所得税税率变动后一季度业绩增长符合预期。2011年1-3月份,公司实现归属于母公司所有者得净利润为2.39亿元,同比增长41.42%,但由于一季度公司的所得税税率按25%计,实际税率同比上升了9.27个百分点。不考虑所得税税率变化的话,公司利润总额同比增长58.67%,业绩增长符合超过了我们之前的预期。
药材交易毛利率下降拉低综合毛利率。公司2011年1-3月份综合毛利率为32.49%,同比下降6.66个百分点,我们认为综合毛利率下降幅度较大的主要原因在于公司一季度业务中占比较大的中药材贸易毛利率相应下降。由于10年中药材受到通胀、气候异常以及人为炒作等影响,价格到达了历史高位,根据经济学规律,药材价格上涨到一定程度后,随着各地中药材种植面积的逐步扩大以及贸易商们陆续获利了结,未来的价格趋势将逐步走低。从公司的存货分析,自10年二季度开始公司的存货逐季减少,1-3月份存货减少至10.21亿元,综上所述,我们认为在中药材价格逐渐回落过程中该块业务的毛利率处于下降趋势较为合理。
投资建议。我们维持之前的盈利预测不变,预计2011-2013年EPS分别为0.52(考虑所得税返还)、0.67和0.92元,我们分析认为,公司产业链一体化已经完善,并且掌握了新开河红参、三大中药材交易市场等产业链中重要资源,目前是静待业绩提升的时刻,我们认为公司业绩增速较快,估值上可以享受一线中药股平均估值,目前估值相对低估,维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元。此外公司也公告即将发行25亿元公司债,我们认为发行公司债后公司的财务情况将有望得到有效改善。
研究员：江维娜，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：康美药业:产业链一体化构建完毕,静待业绩夯实
中药饮片行业作为朝阳产业收入和利润稳步提升。作为朝阳产业,中药饮片行业2010年销售收入和利润总额分别占行业总体的1.4%和2.3%。
由于毛利率稳步提升和期间费用率得到较好控制,利润总额的增速明显高于收入增速,盈利水平稳步提升。
监管加强将提高行业集中度。我们认为《扶持和促进中医药事业的发展》等一系列政策利好将促进中药饮片行业的发展,而2011年3月起实施的新版药品GMP,提高了制药行业标准,在药品洁净级别和药厂关键人员资质方面都大幅提高要求,进一步促进医药行业优胜劣汰。
产业链一体化是公司核心竞争力。公司已建立贯穿中药材资源、中药饮片加工、营销渠道等一体化产业链,收购亳州(华佗)国际中药城、普宁及安国中药材专业市场,进一步扩大了对药材交易的控制能力。收购上海美峰和上海金像将使华东地区快消品业务扩大,收购北京隆盛堂、建设北京大兴项目、四川滕王阁药业和四川保宁药业在解除产能瓶颈的同时将有助于京津、四川地区中药饮片业务的扩张。公司是目前A股市场上中药饮片行业唯一也是第一家真正完成产业链一体化的公司。
资本市场助推公司在行业内长足发展。公司自2001年首次公开发行以来,融资多次,共募集资金69.96亿元。由于公司中药饮片长期供不应求,因此预期募集资金主要用在产能扩建和物流配送等中药饮片相关业务,助推公司产业链一体化,在行业内长足发展。
占领品牌红参制高点,新开河红参或将成为又一长期业绩驱动点。康美药业2009年收购新开河,成功将业务触角进一步延伸至除燕窝、虫草、西洋参之外的又一贵细中药材品种——红参。新开河所在的吉林省是我国栽培人参的主产区,年产成品人参4000吨左右,产量分别占中国和世界人参总产量的85%和70%,出口数量占国际人参贸易总量的60%以上。
受益于吉林省人参产业振兴规划,收购新开河这一国内知名品牌红参企业相当于占领了红参资源中的制高点,新开河红参有望将成为公司又一长期业绩驱动点。
盈利预测与投资建议。预计2011-2013年公司EPS分别为0.52、0.67和0.92元,考虑公司产业链一体化已经完善,并且掌握了新开河红参、三大中药材交易市场等产业链中重要资源,我们认为估值上可以享受一线中药股估值,给予11年35倍估值,对应目标价为18.2元,目前股价下有26.65%的上涨空间,首次给予公司“买入”的投资评级。
主要不确定因素。1)产能和固定资产扩张过快,销路不畅引起的风险;
2)公司存货金额一直较大,中药材贸易业务占比较大,中药材价格可能出现大幅波动,投资决策失误引起价差损失;3)公司各地业务众多,管理风险。
研究员：江维娜，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：康美药业年报点评:中药材贸易与饮片推动公司成长
10年业绩符合市场预期:2010年公司实现营业收入33.09亿元,同比增长39.19%;实现归属于上市公司股东扣除非经常损益净利润6.84亿元,同比增长38.09%;实现摊薄每股收益0.422元/股,同比增长36.57%,基本符合我们之前的预期。分业务来看,中药材贸易和中药饮片是公司营业收入和利润的主要来源。
公司饮片产能将逐步释放,有望恢复高速增长:公司近几年饮片业务收入不断增加,由于产能瓶颈的制约,饮片业务增速有所下滑。公司成都生产基地预计将于4月底5月初投产,产能在1万吨左右,北京生产基地预计将于7-8月份也将释放产能,公司产能问题得以解决。同时公司一直重视医院的开发,我们认为公司饮片业务将恢复高速增长。
中药材贸易短期存在不确定性,长期看好:公司于2006年开始中药材贸易,逐渐成为公司营业收入和利润的主要来源。10年由于干旱等原因,中药材价格暴涨,公司10年中药材贸易收入也因此大幅增长;11年中药材贸易业务存在一定的不确定性,但是随着公司对三大中药材市场整合的推进,公司在信息资源上的优势将进一步加强,公司新融资的35亿也强化了公司的资金优势,我们认为公司中药材贸易业务规模将进一步扩大,长期前景看好。
产业链一体化继续推进
以亳州市场为起点整合中药材市场:公司已经初步完成了中药材交易市场的布局,11年将以亳州市场为起点整合中药材市场,在亳州新址投资建设的华佗中药城一期今年有望贡献利润,利润一部分来自商铺销售及租金,还有一部分来自管理费用、物流配套、仓储出租、仓单质押等收入。
下游消费品快速推进:新开河红参未来有很大的提价空间,公司10年新开河红参销售收入0.94亿元,预计3-5年内实现销售收入 10亿元;公司将开设20家康美人生养生馆,以中医养生理念销售新开河红参、菊黄茶、加州宝贝、药酒、虫草类等产品,预计公司下游消费品比重将持续增加。
康美中医院将开业:康美中医院将于今年10月份开业,是普宁市第二家三甲医院,预计盈利前景看好。
盈利预测与估值:我们预计公司11-13年的每股收益分别是0.46、0.64、0.87元,对应11-12年的市盈率分别是31、22、17倍,我们看好公司中药材市场和中药材贸易的协同促进作用,因此给予“推荐”评级。
研究员：黄成 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：康美药业2010年报点评:产业链一体化优势逐步体现
报告摘要:
业绩快速增长43%,符合预期。公司2010年实现营业收入33.09亿元,同比增长39.19%;实现归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,同比增长42.67%,每股收益0.42元(摊薄后每股收益为0.33元),扣非后净利润6.84亿元,同比增长38.09%。经营活动产生的现金流量净额为6.69亿元,同比大幅增长460.15%, 每股现金流为0.40元。中药材贸易收入的大幅增长和毛利率的大幅提升、以及新开河产品的快速增长、中药饮片的平稳增长,共同构成公司主业快速增长的基石。公司2010年利润分配预案为:以公司总股本2,198,714,483.00股为基数, 向全体股东每10股派发现金0.50元(含税)。
2011年中药材贸易有望再创佳绩,中药饮片业务有望恢复高增长。2010年公司中药材贸易实现销售收入13.28亿元,同比大幅增长60%;新开河产品实现销售收入0.94亿元,同比增长151.55%。公司此次配股融资34亿元,营运资金大幅增加,未来将借助现有中药材贸易市场的信息优势,把握中药材价格波动带来的机会,大力开展中药材贸易业务,从而实现中药材贸易的持续稳定增长。由于受到产能瓶颈的限制,公司中药饮片2010年实现销售收入10.0亿元,同比增长14.99%。2011年,公司成都生产基地的6,000吨产能和北京生产基地的8,000吨中药饮片产能预计将分别释放,届时公司中药饮片业务将突破现有产能瓶颈, 恢复前几年的高增长态势。
主营业务将呈现多点开花局面,产业链一体化优势逐步体现。公司上市以来相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游消费品业务,目前已经打造了 “中药材、中药材贸易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式。2011年公司目标是加快推动中药全产业链发展:上游整合药材资源,强化药材产地竞争力;中游链接产地加工,推进饮片布局;打造现代中药材贸易和物流平台一体化增值服务提供商;应用市场综合信息优势,稳定增长中药材贸易业务; 下游借道零售药店、中医院和药食同源保健食品,涉足消费终端,实现中医药和医疗服务的产业链一体化。
维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价24元。我们预计公司2011年、2012年业绩分别为EPS0.57元、0.64元,维持12个月目标价24元及“增持-A” 的投资评级。
风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：康美药业2010年年报点评:盈利模式不断创新,中药材界未来的“ABCD”
中药材界未来的“ABCD”,给予公司“审慎推荐”评级 公司已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业,业务已渗透到中药产业链的各个关键环节,为最大程度获取全产业链利润创造条件。产业链一体化是公司最大的优势。我们认为公司就是中药材界未来的“ABCD”,盈利模式会不断创新,我们公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为0.56、0.71、0.93元,给予公司“审慎推荐”的投资评级。
研究员：刘晓明 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：康美药业:继续推进全产业链战略
业绩简评
公司实现主营业务收入33.09亿元,比上年同期增长39.2%;实现营业利润7.94亿元,比上年同期增长38.46%;实现归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,比上年增长42.67%;实现每股收益0.326元。
经营分析
中药材贸易是主要增长点:2010年中药材贸易收入较去年同期增长60%;
毛利率则由去年同期的34.28%增长至44.17%,成为公司业绩快速增长的支柱;我们认为,药材贸易毛利率短期仍能维持,但继续大幅上涨很困难。因此,未来公司药材贸易的增长将主要依赖规模增长。
产能释放将推动饮片恢复增长:由于产能瓶颈原因,饮片收入仅增加15%;今年公司将进入饮片产能的释放期,我们预计今年公司有望新增产能6000吨,明年有望新增产能万吨以上。
新开河明显受益于人参产业振兴:新开河拥有“国参”的品牌基础,同时康美也拥有很强的运作能力。我们非常看好新开河未来的发展前景,预计5至10年内新开河收入有望突破10亿元。
中药城项目进入收益阶段:2010年公司成功收购亳州、安国、普宁等中药材市场,开工建设亳州华佗国际中药城,基本完成中药材市场的全国布局;我们预计,今年公司的华佗中药城项目将进入收益阶段,主要以店铺租金为主。同时,公司电子交易、中介佣金模式等将于今年进一步成熟和完善。
盈利调整
我们预计公司2011-2013年的EPS 为0.493元、0.657元和0.854元,年均复合增长率为35%。
投资建议
公司是目前国内中药全产业链条的先行者,饮片业务进入产能释放期,中药城项目也进入收益期。目前公司股价对应2011年业绩为29倍估值,考虑到公司近年业绩高增长预期,以及华佗中药城项目的良好预期,我们继续维持“买入”的投资建议。
研究员：李龙俊，黄挺，李敬雷 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：康美药业:2010年业绩基本符合预期,中药饮片产能即将释放
年报基本符合预期:2010年分别实现收入、净利润33.1亿元、7.2亿元,同比分别增长39.2%和42.7%,EPS0.33元基本符合我们0.34元业绩预期,每股经营性净现金0.3元。药材涨价带动毛利率同比上升3.1个百分点至36.5%,投入广告费用近8000万元,同比增长近85%,同时加大新产品销售推广费用投入,营业费率同比上升1.2个百分点;管理费率同比上升1个百分点;银行借款上升带动财务费率上升0.3个百分点。投资广发基金确认投资收益6616万元。收购保宁、滕王阁形成负商誉1234万元,康美新开河债务重组收益2732万元,营业外收入为4885万元,扣除非经常性损益后净利润同比增长38.1%。
净利率同比提升0.5个百分点至21.6%。账上现金达27.6亿元,但由于项目投资巨大,报告期末较年初增加了长期借款7.5亿元,短期借款2.8亿元,由于公司2011年1月配股获得超过30亿元现金,预计后期有息负债将有所减少。
中药材贸易为公司最大利润来源:药材贸易实现收入13.3亿元,同比增长60%,收入占比40.3%,4季度单季度实现收入4.4亿元。受益药材涨价,毛利率同比大幅提升9.9个百分点至44.2%,毛利占比大幅提升12.8个百分点至48.7%。
账上存货余额高达11.4亿元,较3季度末下降1.5亿元。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。
中药饮片产能有瓶颈,2011年下半年起产能逐步释放:中药饮片实现收入10亿元,同比增长15%,收入占比30.4%,毛利率受药材涨价影响略降0.5个百分点,毛利占比降至30.8%。成都基地目前正在进行GMP认证,预计2011年中期投产,北京基地有望2011年底或2012年初投产。
新开河产品增长迅速:新开河产品实现收入约9367万元,同比增长155%。公司投入资金进行上游资源整合,打造国参高端品牌形象,新开河未来可能成为公司新的增长点。
业绩预测与2011年主要增长点:预计2011~2013年收入同比分别增长33%、36%和32%,净利润同比分别增长45%、42%和39%,实现EPS0.47元、0.67元和0.93元。
2011年的主要增长点:1、药材贸易品种繁多,公司具有专业的判断能力以及资金优势,期末账上存货11.4亿元,预计2011年收入同比增长超过35%;2、中药饮片产能下半年释放,加大自营店以及店中店的建设力度,并积极开发新品种,预计中药饮片业务2011年增速有望达到25~30%;3、新开河人参产品推广顺利,随着公司渠道建设工作的推进,预计2011年有望翻番,实现收入近2亿元。
新药典统一、提高中药饮片标准,预计行业集中度将大幅提升:2010年中国药典收录了中药饮片439种,并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点,我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器,大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰,行业集中度有望大幅提升。
公司是良好的抗通胀投资标的,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们看好公司上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势。目前股价对应2011年预测PE30倍,对于一家未来3年复合增长有望超过40%的公司,我们认为公司当前估值较低,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者积极介入。
主要风险是公司建设项目较多,工程进展低于预期。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：康美药业:行业地位确认,产业整合起航
2010公司实现营业收入33亿元,比上年同期增长39.19%,实现营业利润7.9亿元,比上年同期增长38.46%,实现净利润7.2万元,比上年增长42.67%。经营性净现金流6.7亿。EPS0.33元。
饮片业务11年扛起增长大旗:10年饮片收入10亿,同比增长15%,主要受制于产能限制。现有产能合计约1.5万吨,11年中期北京和成都两个8000吨的基地有望投产,11年产能估计能达到2万吨,饮片业务重新成为公司成长的主要动力。
10年主力药材贸易业务11年预计步伐趋缓:10年药材贸易贡献13亿收入,同比增长60%,毛利率提升10个百分点至44%,毛利润同比翻倍,占10年毛利比重50%。
11年预计增速趋缓,主要由于存货水平开始从高位回落,显示前期收储品种逐步消化转为利润;且中药材价格大多是维持高位的局面,11年的涨势应该难以再现10年的情况,药材贸易收入增速作为价格增速二阶导,预计有所趋缓。
新开河红参业务迅速起步:10年实现收入9300万,同比增长150%,毛利率也提升3个百分点至42.5%,在公司的品牌宣传投入、终端形象店建设的带动下,预计11年将进一步迅速扩张。
10年是公司全产业链构想初步落实的一年:10年成功收购亳州、计划收购安国、普宁等中药材市场;开工建设亳州华佗国际中药城;康美中药物流配送中心也即将投入运营。从GAP药材种植、药材交易,到生产开发、终端销售,公司已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业,产业整合者的地位已渐明晰。
预计11、12年EPS0.44、0.58元。公司作为中药饮片产业的整合者和标准制定者,有显著的资源优势和资金壁垒,长期受益于产业的规范化进程,我们认为应享有高估值。目标价17.6元,相当于11年40倍PE。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：康美药业:积极落实募投项目,大力推动信息化建设
中药材贸易业务大幅增长是业绩取得较快增速的主因。公司1-12月实现主营业务收入33.09亿,同比增长39.19%,实现净利润7.16亿,比上年增长42.67%,主要业绩贡献来源于中药材贸易营收增长60%且毛利率提升10个百分点至44.17%。经营活动现金流达到6.69亿,同比大幅增长460.15%。销售和管理费用率上升2.24个百分点;
预计医药整体业务11年将维持良好增势。10年医药业务实现营收31.91亿,同比增长34.25%。其中,中药饮片10.01亿,同比增长14.99%,预计未来在成都、北京饮片基地投产后增速将加快;中药材贸易同比大幅增长至13.28亿,药材价格居高不下使得11年该项业务高毛利率仍可延续;新开河产品收入0.94亿,增速超过150%,今年有望达到2亿规模。而化学药为2.68亿,保持稳定;
进一步推动投资项目建设。北京和成都饮片基地在加紧建设中,康美人生旗舰店在北京、深圳等一线城市陆续铺设,中医院1期争取国庆期间开业,亳州医药城基建进度顺利,收购的新开河、滕王阁制药等公司也在积极开拓市场中;
维持强烈推荐评级。综合来看,公司今后将强化中药饮片产业核心竞争力,加快资源整合,积极发展医药诊疗、现代医药物流、原药材供应、药材成分提取和药食同源产品等中药上下游,打造“种药基地+中药饮片+中成药+医院服务”产业链,成长前景无庸置疑。我们预计公司11-13年EPS分别为0.56、0.70和0.92,维持强烈推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：康美药业:业务贯穿中药全产业链,2010年净利润增长43%
2010年公司实现收入33.1亿元,同比增长39%,实现净利润7.16亿元,同比增长43%,每股收益0.33元,略超我们0.32元的预期。2010年第四季度公司实现收入10.1亿元,同比增长59%,实现净利润2.44亿元,同比增长35%,每股收益0.11元。公司推出每10股派发0.50元(含税)的利润分配预案。
中药饮片增长放缓,中药材贸易收入和毛利率大幅提高:分业务来看,中药饮片收入10亿元,同比增长15%,毛利率38.3%,同比下降0.54个百分点,收入增长放缓,主要是原有产能不足,预计2011年新产能陆续投入使用,中药饮片收入增速回到30%左右;中药材贸易业务收入13.3亿元,同比增长60%,毛利率44.2%,同比提高9.9个百分点,收入和毛利率大幅提高,主要是公司收储的三七等中药材价格大幅上涨;新开河产品收入9367万元,同比增长152%;食品业务收入9014万元。
经营质量健康:应收账款周转天数50天,周转同比放缓,主要是收入大幅增长,子公司应收账款增加。存货周转天数196天,周转同比加快,主要是四季度公司增加了中药材贸易业务规模,减少了中药材存货。每股经营活动现金流0.30元,较为正常。
业务贯穿全产业链,盈利模式不断创新:公司业务已贯通中药行业上中下游,上游产地合作控制资源,中游制定小包装中药饮片生产标准,下游进入医院、OTC终端、大卖场等终端,我们维持公司2011-2012年每股收益0.55元、0.72元,预测2013年每股收益0.90元,同比分别增长69%、31%、25%。公司具备中药饮片、中药材贸易、食品保健品、中药材交易市场等多个业务增长点,盈利模式不断创新,业绩还有可能超预期,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：康美药业:关注中药产业一体化下的业绩兑现
2010年业绩略低于预期:2010年公司实现销售收入33.09亿元,同比39.2%;净利润7.16亿元,同比增长43%,对应每股收益0.33元,略低于我们预期,主要原因在于公司费用率有小幅的上升。
评论:全产业链整合初步完成,业绩将逐步兑现。2010年公司对于中药全产业链的整合与扩张渐入佳境,上游打造人参产业基地;中游完成毫州、安国、普宁三大中药材市场的布局,确立行业龙头地位巩固中药材市场“交易者”与“做市商”双角色;下游康美中医院预计今年年底开业,收购上海美峰和金象食品进军药食同源类产品。至此,贯通中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式初具雏形,产业链的集成效应将使未来业绩将逐步兑现。
产能瓶颈解除带动中药饮片再次高增长。2010年公司中药饮片业务仅增长15%,大幅低于前三年55%的复合增长率,这主要源于公司受到产能瓶颈的制约。目前,成都和北京合计12000吨产能将在今年中陆续投产,产能瓶颈解除,我们相信公司中药饮片业务将重回高增长,预计今年销售收入增速将超过30%。另一方面,由于公司在药材交易的双重角色不断巩固,以及丰富的市场贸易经验,我们认为中药材贸易业务增速仍将超过50%。
未来看点颇多,必将精彩纷呈。子公司康美新开河对吉林人参产业基地的打造已初具规模,配合公司的品牌推广,康美人参业务将更近一步;康美中医院将于今年10月份开业,鉴于康美中医院普宁市第二家三甲医院,以及康美在当地的影响力,我们十分看好其盈利前景;公司收购上海美峰和金象后,将上海作为公司未来名贵中药材和药食同源产品加工生产和销售的中心,借助华东是市场巨大的消费潜力,以药食同源产品为主导的快速消费品业务同样值得期待。
估值与建议:由于亳州药材城的商铺出售可能放缓,我们下调2011年盈利预测至0.50元,2012年为0.73元,目前股价对应2011年和2012年PE分别为29X和20X。考虑公司产业链一体化的优势将逐步显现,我们维持评级“推荐”。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：康美药业:中药材市场与贸易协同发展
中药饮片和中药材贸易是公司的主要收入来源:公司于2002年开始中药饮片的生产与销售,逐渐成长为中药饮片行业的龙头;公司逐步围绕中药饮片实施全方位的发展战略,贯通中药饮片上下游“中药材-中药饮片-医院”的产业链一体化模式初具雏形。中药饮片、中药材贸易是公司营业收入和营业利润的主要来源。
中药饮片产能释放,有望恢复高速增长:中药饮片是中药行业的核心,我国饮片行业近几年增速呈加速的态势。公司是业内第一批完成饮片GMP认证的企业并率先推出饮片小包装,是饮片行业的龙头企业;公司饮片供不应求,产能是制约公司高速增长的瓶颈。公司成都和北京的饮片生产基地将陆续投产,公司产能瓶颈解决,饮片业务有望恢复高速增长。
中药材贸易长期看好:公司于2006年开始中药材贸易,是公司营业收入和利润的主要来源。10年由于干旱等原因,中药材价格暴涨,预计公司10年中药材贸易收入将大幅增长;11年中药材贸易业务存在一定的不确定性,但是随着公司对三大中药材市场整合的推进,公司在信息资源上的优势将进一步加强,公司新融资的35亿也强化了公司的资金优势,我们认为公司中药材贸易业务规模将进一步扩大,长期前景看好。
产业链一体化继续推进
以亳州市场为起点整合中药材市场:公司共掌控了全国17家国家级中药材市场中的三家,初步完成了中药材交易市场的布局;公司11年将整合亳州市场,在亳州新址投资建设的华佗中药城一期今年有望贡献利润,利润一部分来自商铺销售及租金,还有一部分来自管理费用、物流配套、仓储出租、仓单质押等收入。
下游消费品快速推进:新开河红参未来有很大的提价空间,公司10年新开河红参销售收入约为1亿元,预计3-5年内实现销售收入 10亿元;公司将开设20家康美人生养生馆,以中医养生理念销售新开河红参、菊黄茶、加州宝贝、药酒、虫草类等产品,预计公司下游消费品比重将持续增加。
康美中医院将开业:康美中医院将于今年10月份开业,是普宁市第二家三甲医院,预计盈利前景看好。
盈利预测与估值:我们预计公司10-12年的每股收益分别是0.34、0.52、0.71元,对应10-12年的市盈率分别是45、30、22倍,我们看好公司中药材市场和中药材贸易的协同促进作用,因此给予“推荐”评级。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：康美药业:新项目将陆续投产,高成长基础日益夯实中
2月15日,我们参加了公司股东大会,与高管就现有投资项目进行了深入沟通。
投资要点:
公司饮片产能即将释放,行业整合提速。预计成都新生产基地6000吨产能5月可投产,北京8000吨7月释放。在不断开发优质客户的同时,鉴于中药材价格上涨较多,公司还计划今后提高与医院供货价调整的频率;从行业政策来看,未来我国中医院增加中药使用比例,以及新版GMP标准和药典的实施将促使饮片企业优胜劣汰,整合进程加快;
快消品业务潜在市场大,呈高成长态势。预计10年菊黄茶和加州宝贝实现销售收入约1亿,未来汤料、药酒等不断充实产品线。11年公司准备在北京、深圳、上海等地陆续成立20多家康美人生旗舰店,并与东阿阿胶合作实行战略联营,网上销售也有望取得突破,长期来看快消品将成为公司另一大重要业务;
中医院、亳州医药城等建设项目顺利开展。康美中医院1期估计今年10月初开业,设400多张床位。亳州华佗医药城基建中,1期计划占地1000多亩,交易中心约10万平方米,未来药材市场将通过出租摊位、管理费用、交易提点、物流配套、仓储租借、仓单质押、期货交易等多种模式实现收益。新开河收购大地参业后,将进一步集聚资源优势,预计11年销售收入将超过2亿;
高成长基础进一步夯实,维持强烈推荐评级。公司布局饮片产业链上下游,产品线日益丰富,募投项目收益也将逐步兑现。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.36、0.60和0.75元,是中长线较佳投资标的,维持目标价24元和强烈推荐的投资评级。
研究员：周锐,余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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