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联环药业(600513)_研究报告_财经_新浪网(600513) 研究分析报告|查股网

股票名称:联环药业(600513)

报告标题:联环药业:主要产品销售保持平稳增长

2011-04-22 18:36:50

2010年,公司实现主营业务收入2.89亿元,同比增长15.15%;实现营业利润2393万元,同比增长8.27%;归属母公司净利润2033.42万元,同比增长18.23%;基本每股收益0.17元。分配方案为每10股派发现金股利0.50元(含税)。
药品销售保持平稳增长。2010年公司实现药品销售收入2.81亿元,同比增长12.30%。由于整顿了敏迪的销售渠道,使得敏迪的销售下滑状况得到遏制,抗过敏药物实现收入6205万元,同比略减1.57%;联环尔定等心血管药物销售平稳,实现收入5956万元,同比增长4.79%;爱普列特继续保持较好的增长势头,泌尿外科药物实现收入3720万元,同比增长23.22%。
综合毛利率基本稳定。通过改进已有产品工艺,依巴斯汀、特非那定原料药生产成本大幅下降;同时,因加强对销售队伍的管理和产品推广,辽宁、天津、河北、江苏、山西、山东等地区重点临床品种纯销量有了明显的提高,公司药品业务毛利率同比略增0.72个百分点;综合毛利率基本保持稳定,仅同比略降0.02个百分点,达到48.68%。同时,由于销售费用率、管理费用率有所下降,公司期间费用率略降0.80个百分点,使利润增速仍快于收入增速。
新产品梯队是公司未来增长点。2010年,公司复方非洛地平缓释片、硫酸氢氯吡格雷及其片剂已申报生产;依普利酮片、依普利酮胶囊两个品种已进入临床研究。复方爱普列特已开始研制,成功后将逐步替代目前的单方爱普列特。未来新产品梯队的不断上市将支持公司的持续成长。
盈利预测及评级。预计公司2011、2012年EPS分别为0.18元和0.22元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为105倍和84倍,估值明显偏高,维持“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格大幅波动的风险。
2)新产品上市进度慢于预期及市场开拓不达预期的风险。

研究员:彭晓    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:联环药业:毛利率提升,公司净利润同比增长31.81%

2009-11-10 20:44:38

2009年1-9月,公司营业收入1.88亿元,同比增长11.90%;营业利润1605.22万元,同比增长42.71%;归属于母公司所有者的净利润1345.67万元,同比增长32.06%;基本每股收益0.15元。2009年7-9月,公司实现营业收入6842.99万元,同比增长14.62%,环比增长6.85%;营业利润610.75万元,同比增长95.27%,环比增长2.68%;归属于母公司所有者的净利润484.45万元,同比增长52.03%,环比下降1.24%;基本每股收益0.05元。
毛利率提升,公司净利润增长较快。2009年1-9月,公司毛利率为50.19%,同比上升1.67个百分点;7-9月毛利率51.09%,同比上升2.08个百分点。公司2009年第二季度加大厚毛利产品销售力度,成效显著,净利润环比增长36.04%,我们预计公司2009年高毛利产品销售额会有较大提高,净利润同比增长约45%。
销售费用费用增长较快,管理费用控制较好,期间费用率平稳。公司2009年1-9月销售费用5775.95万元,同比增长29.65%,销售费用率30.74%,同比上升4.23个百分点;管理费用1696.45万元,同比下降20.09%,管理费用率9.03%,同比减少3.6个百分点;公司银行贷款减少,且利率下降,财务费用负担较轻。公司2009年1-9月期间费用7435.85万元,同比增长12.71%;期间费用率39.57%,同比上升0.32个百分点。公司期间费用控制较好,管理费用较低,期间费用率稳定。
经营活动现金流净额为负,应收票据同比增长108.85%。由于公司报告期内大量采用应收票据结算,2009年1-9月公司经营活动现金流净额为-510.57万元,同比下降280.88%,应收票据2099.66万元,同比增长108.85%。公司资金链存在一定安全隐患。
技术革新,成本进一步降低。公司泌尿外科用药收入约占公司收入18%左右,毛利率较高,约为66%,公司通过工艺改进,将主要产品爱普列特原料药的成本削减约47%,公司心血管药物原料生产成本也有所下降,为公司争取到了更大的利润空间。
盈利预测与投资评级。我们预计2009-2011年公司每股收益为0.18元、0,23元、0.30元,以昨日收盘价11.08元计算,动态市盈率为62倍、48倍、37倍。公司大力推广高毛利产品,期间费用率稳定,资金链存在一定风险,我们维持对公司“中性”的评级。
风险提示。原材料价格上升,资金回笼风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:联环药业:换一种方式变革进取

2009-07-13 15:32:29

投资要点:? 公司的实际控制人是扬州市国资委,而公司的前身也就是扬州市制药厂,虽然经过上市的股份制改造,但是老国企的痕迹依然清晰,从我们调研的过程可以感受到,企业的活力不足,员工人数超额明显,工作效率较低。目前的联环药业本身还是一个“老国企、旧机制”的状况。
从2005年-2008年四年间,公司的主营收入增速都是低于20%的,公司的营业利润率却从2007 年开始出现了较为明显的下滑从2006 年的8.13%,下降到2007 年的4.14%,可见公司在费用方面这两年支出较大。综合来看,公司这些年来的业绩表现实在只能称得上“平淡无奇”,在生存中漫步前行。
公司主要产品集中在抗过敏药、抗心血管药和泌尿外科用药三大系列。其中抗过敏药领域公司的主导产品是特非那定(敏迪)、抗心血管药系列的主导产品是非洛地平片(联环尔定),根据调研了解的情况,这两个品种占系列收入的60%以上,而泌尿外科用药则主要就是爱普列特所贡献的。从下表中我们也可以看到公司的每个大系列的销售额不过几千万,最大的抗过敏药,三个层次的品种序列才不过卖了六千万,还不足其他医药类上市公司单一品种销售额。
大股东联环药业集团下属扬州联博药业有限公司是,07年销售产值近3 亿元,产品90%销往国际市场。公司参股扬州联澳一期工程从今年一月份开始试生产,六月份正式投产,预计达产后年销售额2 亿元,我们预计每年为上市公司贡献800-1000万的利润。
根据我们对公司2009年和2010 年的盈利预测,目前联环药业的动态市盈率高达54.7 倍和37.04 倍,远远高于同期行业和市场估值水平。所以暂时给予联环药业“观望”评级。我们期待着公司可以换一种方式进行变革,以获取新生和发展。

研究员:洪阳    所属机构:国联证券股份有限公司