国药股份(600511)_研究报告_财经_新浪网(600511) 研究分析报告|查股网
股票名称：国药股份(600511)
报告标题：国药股份:长期增长趋势不变,低估值带来配置良机
公司2011年一季度实现净利润6162万,同比下降11.81%,合EPS0.1287元,低于市场预期。
投资要点:
收入稳定增长,短期因素导致利润负增长;2011年1季度,公司实现收入16.18亿,同比增16.2%;净利润6162万,同比下降11.81%;原因在于:1、受北京去年招标后中标价格调低导致毛利率下降;2、计提部分未中标品种损失导致资产减值损失增大;3、宜昌人福一季度业绩低预期影响净利润略低于市场预期。
中标价格影响时间有限,预计二季度将好转:北京市场10年重新招标,中标价格有所降低,公司产品库存约3个月,因此一季度的药品成本价较高,影响利润率,预计二季度将好转;同时年底工业企业有望以返利的形式支付部分损失,因此对全年影响有限;未中标品种的损失计提也有可能得到生产厂家弥补。
宜昌人福受股权激励事件影响,1季度利润低于预期,我们预计该压制因素在二季度有望消除:我们继续看好宜昌人福的高成长性。
营业费用率和管理费用率均同比下降,显示了公司良好的控制费用能力和管理经营能力。营业费用率1.5%,同比下降0.01%;管理费用率1.5%,同比下降0.2%,虽然下降绝对数不高,但因为商业的收入规模大,对利润产生的正面影响较大,同时意义很大。
国药目前是业绩低谷,未来增速将逐步回升,国控增发H股将成为公司近期催化剂,未来国控回归A股是远期催化剂。目前公司动态PE低于行业平均估值水平,是战略性配置的好时机。我们维持公司11-13年EPS为0.84、1.08、1.31元,对应PE23、18、15倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:国控回归A股时间不确定
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：国药股份:阶段性毛利率下降拉低业绩
1季报收入增16%符合预期,净利降12%低于预期
公司11Q1实现收入16.6亿元,同比增 16.2% ,归属母公司股东的净利润6162万元,同比下降 11.8% ,EPS0.13元/股,明显低于市场预期。
或因阶段性毛利率下降拉低业绩
回顾 :我们在 2010年报点评中指出:“ 市场对公司的关注点可能会更多在国药控股的整合预期上, 我们认为在整合进程不确定的阶段也需要关注公司自身经营面的变化。09-10年公司经历 2年经营整固平台,外部扩张不得而内生规模增长缓慢。新管理团队去年上任后销售逐步改善,2011年分销业务有望重拾 15% 以上增长 ”。从 11Q1情况看,收入增16% 符合预期。净利润下降的原因包括:
1)毛利率下降1.27个百分点,其中主要是公司本部(分销业务)毛利率下降 0.89个百分点,因此虽然收入增速尚好,但毛利润仅增长0.51% 。公司在财报中解释原因是经营品种在去年北京市医药招标后,执行新的中标价格,品种盈利空间下降,导致毛利率下降。北京市新招标是去年10月份才完成的,我们认为11Q1反应的成本可能是之前的进货价,公司新出库价格调整有所滞后,因此造成阶段性价差收窄是可能的。估计二季度后有望逐步缓解。 (公司的进口品种较多,进口药品需批批检,入关检查等导致的仓储等时间较长,其他医药商业公司无此明显特点)
2)三项期间费用增速都是低于收入增速的,其中财务费用还出现下降,管控还是不错的。营业利润下滑的原因还包括资产减值损失达1115万元,同比大幅增长225%,扣除此项后营业利润同比基本持平。
暂维持原有盈利预测,维持“谨慎推荐”评级
考虑到公司收入增速仍是符合预期的,费用控制也仍然较好,毛利率下滑因素有望在2季度后稳定,加之还有碘补贴、可能也还有出售联环药业股票等其他收益,我们暂维持11-12年EPS0.80、0.94元/股,11-12PE27X,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：国药股份:今年盈利平稳增长,调低评级至增持
净利润下滑11.8%。2011年1季度公司实现收入16.18亿,增长16.2%,净利润6162万,下降11.8%,ESP0.13元,低于我们季报前瞻中0.18元的预期。1季度公司整体毛利率8.1%,同比下降1.3个百分点,是净利下滑的主因。新特药业务老品种在北京药品招标中价格有所下降,导致毛利率下滑。
商业平稳增长,工业高速成长。公司成立中小医院的终端销售队伍,麻药全国网络逐步下沉到县级市,计划引进国外麻药品种,商业销售平稳增长。工业方面,国瑞药业10年克拉霉素、依达拉奉分别实现销售收入1亿、0.5亿,公司近年在工业下大力气发展,预计11年年工业收入有望增长50%。麻药投资收益方面,1季度宜昌人福利润平稳增长15-20%,对公司利润增速贡献不大。
三费保持平稳,经营性现金流为负。11年公司三项费用率3.4%,同比下降0.3个百分点,费用控制良好。1季度公司处理部分医院未中标药品,产生资产减值损失1115万。销售收款的同比增幅降低和采购付款的相对增加是公司经营性现金流同比大幅降低的主因。
一季度是低点,考虑公司盈利增速放缓,下调评级至增持。公司1季度盈利下滑主因是老品种价格下降,新纳入医保的品种在北京还没有实现医保放量,预计下半年这些新品种会有较好表现,公司盈利下半年会好于上半年;同时国药集团承诺,将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,未来5年内在条件成熟时尽快全面解决与公司的同业竞争问题。经过多年快速增长,公司盈利基数已高,我们调低11-13年盈利预测至0.78、0.97和1.21元(原预测0.88、1.08、1.34元),对应市盈率分别为28、22和18倍,考虑短期尚无新的盈利爆发点,国控整合也许时日,我们调低评级至“增持”。
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国药股份:调整结构,转变方式
2010年,公司实现营业收入59.18亿元,同比增长13.93%;实现归属于母公司净利润3.10亿元,同比增长36.81%;实现基本每股收益0.65元,符合我们的预期,分配预案为每10股派1.50元(含税)。
营业收入增长稳定,综合毛利率呈下降趋势。报告期内,公司实现营业收入同比增长13.93%,其中医药商业收入同比增长13.92%;医药工业收入同比增长21.60%;仓储物流服务收入同比增长10.42%;公司综合毛利率为8.81%,同比略微下降0.09个百分点,但是从2007年开始,公司综合毛利率便呈缓慢下降趋势,主要是由于基本药物制度和药品招标制度等政策导向将使药品消费结构继续向中低端倾斜,对医药流通环节产生不利影响;公司期间费用率同比下降0.12个百分点至3.81%,其中销售费用率同比上升0.25个百分点至1.79%,主要是人工成本上升所致;管理费用率同比下降0.45个百分点至1.64%;财务费用率同比上升0.09个百分点至0.39%。
医药商业所在区域竞争激烈,麻特药销售成看点。报告期内公司医药行业收入同比增长13.92%,增速放缓,公司所北京医药分销市场竞争激烈,处于多个系别群雄逐鹿的市场环境,同时供应商的分销渠道扁平化和本土化战略,压缩了公司的利润空间,对此公司及时调整公司组织结构,提升业务能力,同时不断开发与医药流通相关的增值服务,积极探寻从传统的医药批发商向医药健康产业服务提供商转变。另外,麻特药的销售为公司的特色优势业务,公司也积极探索终端下沉或其他渠道,寻找麻特药未来发展的新领域,我们认为麻特药的销售将成为公司医药流通业务的看点。整体来看,公司医药流通业务所处区域竞争非常激烈且受到相关政策的不利影响,但是公司积极调整结构,寻找新的盈利模式,同时大力发展自己的优势特色业务;因此我们认为,公司医药流通业务可能会出现新的较快增长。
医药工业和仓储物流业务增长稳定。报告期内,公司医药工业业务同比增长21.60%,保持稳定增长。公司医药工业业务收入主要来自于子公司安徽国瑞药业,其产品主要集中于抗生素和心脑血管两类市场需求大的品种,前景广阔;目前,国瑞医药计划实施“退城进园”的整体搬迁项目,2013年实施投产。如果项目实施顺利,将大大增强公司医药工业实力。对于公司仓储物流业务,由于公司业务所覆盖的区域为北京地区且已完成全面布局,所以在公司将业务范围拓展到北京以外的地区之前,公司物流业务很难出现较大幅度的增长。
盈利预测及估值。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.83元和0.98元,按照前一日收盘价22.84元计算,对应的动态市盈率分别为27倍和23倍,估值合理,我们给予公司”增持”的投资评级。
风险提示。对于新模式的探索低于预期;竞争进一步加剧,盈利空间被压缩。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国药股份:2010年业绩符合预期,战略目标制定、快速增长可期
收入稳定增长;投资收益增加带来净利润大幅增长:2010年,公司实现收入59.18亿,同比增13.93%;利润总额3.99亿,同比增35.08%;归属于上市公司股东净利3.1亿,同比增36.81%;未来宜昌人福投资收益仍有望高速增长:10年投资收益的来源于出售联环药业股票3009万,投资宜昌人福和青海制药5290万。宜昌人福投资收益10年同比大幅增95.6%,预计未来有望持续高速增长。
医药商业、工业收入均稳定增长,毛利率小幅下降;仓储物流收入稳定增长,毛利率小幅上升。商业收入57亿,增13.76%,毛利率8.19%,减0.12%;工业收入1.6亿,增21.6%,毛利率40.81%,减1.23%;仓储物流收入8589万,增10.42%,毛利率32.42%,增0.53%。
公司制定十二五发展战略,未来医药商业方面将做大做强纯销业务、做深做透麻药特色流通领域、利用好医药进口保税平台加强医药分销总经总代业务;在工业方面以国瑞为平台做好特色制药工业。我们认为未来医院纯销、特色工业将是公司快速增长极,总经总代和麻药业务仍将维持稳定增长。
公司最有可能成为国控回归A股的平台,战略价值仍然突出。
战略价值突出,目前估值不高,维持强烈推荐评级:我们预测公司11-13年EPS分别为0.84、1.08、1.31元,对应P/E27、21、17倍,估值不高,具备提升空间,维持强烈推荐评级。
风险提示:国控回归A股时间表具有不确定性。
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：国药股份:整合预期下经营变化也值得关注
业绩符合预期
2010年公司实现销售收入59.18亿元,同比增13.93%,利润总额3.99亿元, 同比增长35.08%,归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长36.81%, EPS0.65元/股,与我们的预测完全一致。经营性现金流0.66元/股,盈利质量优异。分配预案为10派1.5元(含税)。
57%的利润增量来自非经营性来源
2010年利润总额增加的1个亿中,57%来自非经营性利润来源:1)出售联环药业股票收益3009万元;2)参股宜昌人福和青药集团投资收益同比增长59%; 3)以碘补贴为主的营业外收益同比增长48%。2011年预计来自麻醉药工业投资收益仍可保持较快增速,其他几项非经营性项目基本和今年持平,因此2011年业绩增长还需看公司自身经营面的变化趋势。
收入增速平淡,但仍呈现效益型增长
扣除上述几项非经营性因素,公司经营性利润实际同比约增长19.8%,仍略高于收入增长,显示2010年公司虽然收入增长缓慢,但管控较好,仍是效益型增长:具体体现为期间费用率小幅下降、应收账款和存货周转速度上升。
风险提示
近期公司大股东国药控股承诺未来5年内在条件成熟时将尽快全面解决与国药股份的同业竞争问题。但过程和进度仍存在不确定性。
整合进程不确定阶段更需关注自身经营面,维持“谨慎推荐”评级
市场对公司的关注点可能会更多在国药控股的整合预期上,我们认为在整合进程不确定的阶段也需要关注公司自身经营面的变化。09-10年公司经历2年经营整固平台,外部扩张不得而内生规模增长缓慢。新管理团队去年上任后销售逐步改善,2011年分销业务有望重拾15%以上增长,工业则可能是更明显的变化点。我们预计11-12年EPS0.80、0.94元/股,11-12PE29X、24X,仅就自身经营面看估值上也较安全,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：国药股份:2010年平稳增长
2010年业绩分析:实现收入59.2亿元,同比增长13.9%,净利润3.1亿元,同比增长36.8%,EPS0.65元,每股经营性现金0.66元。出售联环药业股票实现投资收益3009万元,影响EPS0.05元,参股宜昌人福、青海药业分别确认投资收益4493万元、797万元,宜昌人福利润增长96%。毛利率同比下降0.1个百分点,营业费率、财务费率同比上升0.2个、0.1个百分点,管理费率同比下降0.5个百分点。推出每10股派1.5现金(含税)的分配方案。
分业务来看:医药商业、工业(国瑞药业)和仓储业务收入同比分别增长13.8%、21.6%和10.4%,麻药业务同比增长约16%。2011年商业将做深做透麻特药流通、纯销立足北京,大力发展中小医院、分销深化渠道管理、加强供应商管理等;国瑞“退城进园”项目尽快实施,力争2013年实现投产;国药物流二期扩建项目尽快完成项目审批,争取2011年下半年动工。
4季度单季度:单季度收入、净利润同比增长15%和16%,EPS0.09元。北京市新一轮招标2010年10月底开始实施,药品中标价格有所下降,商业企业配送业务盈利性短期受影响,公司4季度毛利率仅7.5%,同比下降0.6个百分点。
公司12月开始对配送业务进行调整,2011年1季度起毛利率有望环比回升。
国药集团承诺5年内全面解决同业竞争:国药集团承诺以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作。我们判断全面解决同业竞争的可能方法是换股吸收合并国药股份。
业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长18%、17%和16%,净利润增长27%、25%和22%,实现EPS0.83元、1.03元和1.26元。
维持“审慎推荐-A”投资评级:北京新一轮招标中国药中标配送品种有所增加,公司医药配送业务量有望保持较快增长;工业子公司国瑞药业保持较快增长,参股公司宜昌人福保持快速增长。当前股价对应2011年预测PE28倍,维持“审慎推荐-A”评级。主要风险是药品价格下降导致配送业务毛利率下降。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：国药股份:业绩符合预期,近看内生增长,远看整合
2010年公司实现收入59亿元,增长13.9%;营业利润2.86亿元,增长19.8%;净利润3.10亿元,增长36.8%,EPS0.65元。
全年净利润增长36.8%,符合预期。2010年公司实现收入59亿元,增长13.9%,净利润3.10亿元,增长36.8%,每股收益0.65元,符合我们预期,扣除非经常性损益后净利润增长24.1%。四季度单季实现收入15.19亿元,同比增长15.4%,净利润4396万元,同比增长15.5%,每股收益0.09元。公司净利润增速远高于营业利润增速的原因有:1、确认碘补贴款2000万(营业外收入项);2、出售联环药业股权获得3009万投资收益;3、宜昌人福和青海制药合计贡献5290万投资收益。
主营业务增速平稳,宜昌人福高速成长。分业务看,10年公司商业业务实现收入57.08亿元,增长13.8%,毛利率8.2%,小幅下降0.1个百分点;医药工业(国瑞药业)实现收入1.60亿,同比增长21.6%,毛利率40.8%,同比下降1.2个百分点;仓储物流业务实现收入8589万,同比增长10.4%。10年宜昌人福贡献投资收益约4600万元,同比增长100%,麻醉行业持续高景气,宜昌人福高速成长有望持续。
三项费用控制良好,经营性活动现金流健康。10年期间费用2.25亿,增长10.5%,三项费用率3.81%,同比小幅下降0.1个百分点,其中销售费用大幅增长32.4%,管理费用下降10.7%,财务费用大幅增长46%。公司全年每股经营性现金流净额为0.66元,高于每股0.65元净利润水平,公司现金流健康。
近看内生增长,远看整合:公司在我国麻醉药分销市场份额90%,参股麻醉药生产企业,分享麻药行业高景气,近年内生性增长确定。国药集团承诺,将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,未来5年内在条件成熟时尽快全面解决与公司的同业竞争问题。公司近有业绩支撑,远有整合预期,维持2011-2012年EPS0.88元、1.08元,预测2013年EPS1.34元,维持买入评级。
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国药股份:未来受益于医药流通整合和集体回归A股
2010年报业绩基本符合预期:
2010年公司实现收入59.18亿元,同比增长14%;实现净利润3.1亿元,折合EPS0.65元,同比上升36.8%。盈利上升主要源于参股公司投资收益增长较快。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税)。
评论:
分销业务需做深做细,开拓农村和郊区市场。报告期公司分销收入同比仅增长14%,毛利率也略有下降。主要源于在医改大趋势下,北京地区在力推基本药物制度和招标制度改革,改革进度国内趋前,导致医院采购量下降和医药消费结构向中低端倾斜,影响了公司的发展速度和盈利能力。未来公司将提高直销比例,扩大覆盖区域。
工业和物流投资力度不减,是未来盈利增长的主要来源。报告期公司工业收入同比增长22%,物流只增长10.4%,增速下降主要源于产能受限。因此公司在2011年将力推增资建设新产能,并论证开展物流二期工程建设。同时国药集团的全国网络优势也为公司工业和物流新产能提供需求保障
发展趋势:
公司是国药控股下A股嫡系分销企业,集团在今年3月12日公告承诺5年内解决与大股东同业竞争问题,表明了公司在国药控股回归A股中的第一优势地位。当前在医改大环境下,公司商业发展同时面临分销市场发展增速下降和盈利下降的形势。但与此同时,政策也力推医药流通领域整合和加大投入。公司是北京地区商业龙头,有国药控股资源保障,未来将大大受益于北京流通领域整合,同时公司拥有的麻精分销体系和投资的麻精公司,也是公司未来盈利增长的重要力量。
盈利预测、估值与建议:
我们维持2011、2012年每股收益预期0.90元和1.20元,对应当前PE分别是25x和19x。处于医药板块估值低端,公司是国药控股回归A股重要平台,北京地区分销龙头,有望在北京地区医药流通整合中受益,维持“推荐”评级
研究员：孙亮，周峰 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国药股份:国药集团承诺未来,5年内全面解决同业竞争问题
投资要点:
事件:国药股份12日发布公告,控股股东国药集团承诺,将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,未来5年内在条件成熟时尽快全面解决与公司的同业竞争问题。
国药控股是集团医药商业运营最终唯一平台:我国医药商业正处在一个加速整合的时期,国药控股虽在09年09月登陆H 股募得84.1亿港元(扣除发行费用),但由于收购整合国内医药商业资源资金需求巨大,公司10年中报显示,账面现金余额为77.9亿人民币,和上市前09年中期基本持平,我们预计国药控股可能于近期启动第二轮募资。此次承诺体现了国药集团全面解决旗下上市公司间同业竞争问题的决心,也为国药控股后续募资铺平道路。
国药集团内部整合尚待时日:上药系整合完成、九州通上市,行业内对于优质医药商业资源的争夺日益激烈。我们判断,国药系内部整合最可能方式是国药控股吸收合并国药股份,但由于涉及到换股比例的确定、现金选择权的行使等系列难题,国药控股当前重心必定在外部整合上。因此,国药集团内部整合可能尚需时日。
近看内生性增长,远看整合:受益于我国对麻醉药监管政策逐步放开,近年来麻醉药市场增速加快,公司是我国麻醉药一级分销商之一,市场份额90%;公司通过参股上游麻醉药生产企业,分享麻药行业高景气,提升市场控制力,近年内生性增长确定。从3-5年看,国控在同一个资本平台才能实现资源的最优化,我们认为一旦大区域扩张基本结束,国药集团必定会履行承诺整合旗下医药商业资源。公司近有业绩支撑,远有整合预期,维持国药股份2010-2012年0.66元、0.88元、1.08元的盈利预测和买入评级。
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国药股份:实际控制人承诺解决同业竞争问题,公司战略价值逐步凸显
国药股份实际控制人国药集团给出《关于避免国药集团药业股份有限公司同业竞争的承诺》,集团进一步承诺将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,推动内部与国药股份业务和资产的整合,在未来5年内尽快解决同业竞争问题。
投资要点:
同业竞争问题5年内必须解决,国药股份作为国控回归A股的平台价值继续,战略价值有望逐步凸显。
目前国药集团旗下有3个医药商业上市公司——国药控股、国药股份和一致药业,三者均有医药商业,在业务上存在同业竞争,任一公司若希望通过资本市场补充资金需求,同业竞争均是急需解决的问题;本次承诺的出台是集团解决下属上市公司同业竞争问题的一个积极信号。国药控股与国药股份的业务和资产的整合有望逐步解决,我们预计未来国控回归A股吸收合并国药股份会是一条可能性较大的路径。
公司工业增速有望保持较快水平,商业增速有望保持稳定。子公司国瑞药业对工业的贡献较大,我们预计公司工业收入增速有望超过30%;商业收入增速有望保持20%左右稳定增长。
参股公司宜昌人福利润增长快,有望持续贡献利润。公司参股20%的宜昌人福长期增长确定,将给公司持续贡献利润。
目前估值不高,维持强烈推荐评级:我们预测公司10-12年EPS分别为0.67、0.88、1.13元,对应P/E35、27、20倍,估值不高,具备提升空间,维持强烈推荐评级。
风险提示:
同业竞争问题的解决需要较长时间。
研究员：周锐，江琦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：国药股份:医药商业恢复快速增长,工业是重要增长点
公司的战略定位
国药集团的战略定位是医药健康产业平台。集团将打造现代化物流分销平台、生物医药平台、科研平台和工业平台等四个子平台。当前集团的工业资产较为分散,工业平台的建设尚无明确主体,原因是这些工业资产实力相对均等,难以平衡,因此,十二五期间集团下属的包括国药股份在内的工业相关企业将自由发展,此后再根据各家企业的经营状况进行资产的整合。配合国药集团的战略定位,公司将加大工业投入力度。同时,纯销方面将努力进一步扩大份额,新特药和麻药在外阜的分销将进一步扩大覆盖广度和深度。
医药商业恢复快速增长,工业是重要增长点
我们认为公司的人事变动对公司基本面构成正面影响。公司的医药商业随着新管理层的推动和2010年招标的完成将恢复快速增长。医药工业将是公司未来的重要增长点。近期发展重点是国瑞药业的整体搬迁和引进新品种,主要包括心脑血管和麻药等品种。国瑞药业的发展需要引起重点关注。
盈利预测与投资评级
我们预测公司未来三年分别实现EPS0.72元、0.89元和1.10元,以当前股价23元计算,对应动态PE分别为32倍、26倍和21倍。我们认为公司主业仍然值得看好,给以“买入”评级。
风险提示
北京地区医药纯销竞争加剧,国瑞药业业务发展低于预期。
研究员：李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：国药股份跟踪报告:经营触底回升,地位不容忽视
经营触底回升,未来向好趋势明显。经过几个季度的调整,公司经营在今年第三季度触底回升。公司前三季度收入和净利润分别达到43.99亿元和2.66亿元,分别同比增长13%和41%;其中医药流通业务实现销售42亿元,同比增长13.犯%,较第二季度增速略有上升,医院纯销、调拨及麻药纯销业务较前两个季度增速均有所改观,其中8一9月收入增速持续改善。
明年经营不乏亮点。纯销业务方面,公司在近期结束的北京市药品招标采购中,中标品规数大幅上升,奠定明年快速增长基础;麻药一级分销业务方面,公司积极抓住上游品种、提升下游客户服务质量、培育麻药市场,三管齐下巩固现有优势;参控股公司方面,宜昌人福、青药厂及国瑞药业都有望有不俗表现。
国控体系下优质成员,战略地位不容忽视。公司地处重要的药品消费市一一北京,同时也是排名靠前的区域龙头企业;公司每年为国控贡献13一14%的净利润,其战略地位不容忽视。我们认为虽然国控的一体化运作已在不断探索当中,但其中的难度和障碍不小,因此也一定需要相当长的时间。在这段时间当中,国药股份作为国药控股的重要组成部分,其持续快速的发展会得到母公司的支持。
风险提示。商业业务毛利率下滑、大股东一体化运作进程不明朗。
盈利预测及投资评级。我们根据最新跟踪的情况,上调了国药股份2010一2012年EPS至0.70/0.90/l.17元。基于我们最新的盈利预测,公司股价对应动态市盈率分别为39/30/23倍。给予2011年40倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。短期看,国药股份战略清晰、管理及业务规范透明、品种优势突出,公司经营触底回升,理应获得市场关注;长期看,公司在国控体系战略地位不可忽视,预计将受益于国控体系一体化运作,建议积极关注。
研究员：贺菊颖，姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：国药股份:医药工业和物流成为新的增长点
2010年三季报显示,公司实现营业收入43.99亿元,同比增长13.44%;营业利润3.07亿元,同比增长35.52%;
归属于母公司净利润2.66亿元,同比增长41.11%,摊薄后每股收益0.56元。
综合毛利率上升,费用控制合理。公司1-9月份公司营业收入同比增长13.44;营业利润同比增长35.52%,主要是公司医药工业业务不断扩展所致;公司的综合毛利率同比上升0.09个百分点至9.30%;期间费用率同比上升0.09个百分点至3.40%,期间费用率的上升是公司不断扩展基层销售网络所致,其中销售费用率为1.63%,同比上升0.3个百分点,管理费用率同比下降0.31个百分点至1.39%,财务费用率同比上升0.1个百分点至0.38%。
医药商业保持稳定增长。医药商业业务的增长主要依赖于市场占有率的提高和外延扩张。由于控股股东国药控股的内部区域划分,公司分销的主要所在地为北京地区,公司向外扩张的可能性较小;医改的深入将会出台一些有利于商业龙头的具体政策,再加上北京地区将实施医院和社区捆绑招标配送,公司将进一步社区配送这一市场份额,但同时招标药品的降价、反商业贿赂等政策因素可能会对销售产生一些不利的影响,综合来看,我们认为公司医药商业继续保持稳定增长的可能性较大。
发展医药工业和物流,使之成为公司未来利润的增长点。
公司大力发展医药工业和物流,积极推进外延扩展:收购青海制药集团有限责任公司47.1%股权,预计每年贡献450万元收益,收购宜昌人福药业有限责任公司20%股权,预计每年贡献2300万元投资收益;增资国瑞药业用于新建冻干粉针生产线和原冻干粉针车间技术改造,预计每年贡献1800万元收益。我们认为,随着在医药工业和物流项目上的不断投入,公司将由原来的医药商业龙头转变为工商业协同发展的模式,迎来新的发展前景。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.69元、0.88元、1.05元,根据26日收盘价23.30元计算,对应动态市盈率为34倍、26倍、22倍,我们认为九州通的上市将带来医药流通板块估值的全面提升,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。行业竞争加剧,导致销售网络的扩张低于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国药股份三季报点评:主业经营逐步改善,投资收益锦上添花
三季报业绩超预期。公司前三季度收入和净利润达到43,99亿元和2.66亿元,分别同比增长13%和41%,实现每股经营性现金流0.56元,每股收益0.56元(其中:出售联环药业股权获得投资收益贡献0.04元,可视为经常性收益的经营碘亏损补贴贡献0.05元)。公司整体业绩超出我们预期(0.49元),主要原因是:
(1)我们的预测中没有包含出售联环药业股权获得的投资收益,对政府补贴的金额预测偏低;
(2)公司第三季度费用控制情况及参股公司贡献好于预期。
公司整体收入平稳增长,8-9月增速逐步上升。今年前三季度,公司商业实现销售42亿元,同比增长13.32%;较第二季度增速略有上升,其中8-9月收入增速持续改善。公司在近期结束的北京市公立医院药品招标中中标品规数量从往年的2800多种大幅上升至近6000种,预计受此因素推动,第四季度分销业务收入增速有望进一步提升至18%左右。
毛利率平稳,费用控制得当,财政补贴及时到位。公司流通业务毛利率基本保持平稳;公司在费用控制上做得较好,整体费用率仍略有下降。第三季度政府对公司经营碘亏损的补贴到位及时,其中第三季度单季获得补贴2905万元。
参控股子公司经营分析:宜昌人福与国瑞药业经营增长较快。前三季度参股子公司带来的投资收益同比增长超过60%,其中青海制药厂稳定增长,宜昌人福同比继续高速增长。控股子公司国瑞药业的依达拉奉销售情况较好,收入增长超过30%;困药物流实现收入8000万,实现稳定增长。
风险提示。商业业务毛利率下滑、大股东整合方向不明朗。
盈利预测与投资评级。最新预测公司2010-2012年EPS分别为0.67/0.78/0.99元(其中2010年主业业绩为0.62元)。从基本面来看,公司第三季度经营触底回升,明年受配送中标品规数上升的推动收入有望提速;从估值来看,九州通即将在A股挂牌上市有望提升医药流通板块整体估值。给予2011年40倍PE,目标价31元,维持“买入”评级。
研究员：贺菊颖,姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：国药股份:业绩超过预期,战略价值仍然突出
投资收益和营业外收入促使利润超预期。
公司1-9月投资收益大幅增长168%,其中7-9月投资收益达到3,363万,除了公司参股的人福医药和青海制药利润增长之外,公司出售联环药业流通股获得的投资收益也较大.
除了投资收益外,公司营业外收入同比也大幅增长60.8%。
季度单季实现EPS0.25元。从季度数据来看,1、2季度国药的季度EPS均为0.15元,3季度单季达到0.25元,大幅增长;扣除出售股权贡献的投资收益之外,单季EPS大约在0.20元左右,也远高于其他季度。
公司利润增长有重新加快可能。国药股份5月份新总经理陈长青就任以来,公司对企业进行了梳理,对国瑞药业人员进行了调整,争取未来能有跨越式的发展,未来收入利润增长有重新加快的可能。
战略价值仍然突出。目前国控在国内的两大平台之一,国药股份未来作为国控回归A股平台的价值仍然存在,其战略价值仍然突出。
目前估值不高,维持强烈推荐评级:国药股份季度业绩超预期,估值目前在医药股中已经处于相对低位,具备提升空间,维持强烈推荐评级。
风险提示:国药控股回归A股具有不确定性。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：国药股份2010年三季报点评:麻药工业投资收益&碘补贴带来超预期业绩
前三季度净利增41%超出市场预期
前三季度公司实现收入43.99亿元,同比增长13.44%,营业利润3.07亿元,同比增长35.52%,归属母公司股东的净利润2.66亿元,同比增长41%,大幅超出市场20%左右增长的预期。EPS0.556元/股,经营性现金流0.26元/股。
内生平稳,麻药工业投资收益&碘补贴大幅增长超预期
公司收入增速一般,毛利率微幅提升0.1个百分点,主营业务利润增长14.66%,显示分销业务内生性增长平稳。超预期因素来自:1)、参股的宜昌人福和青药集团两家麻醉药工业企业的股权投资收益大幅增长168%,投资收益达6403万元;2)、碘补贴增加使营业外收入达到3177万元,同比增长61%,其中主要是Q3单季实现营业外收入2905万元,而我们之前对全年的营业外收入为2000万元。
期间费用变化显示经营活动活跃、管控得力
前三季度公司期间费用同比增长16.39%、略超收入。其中主要是销售费用同比增长38.5%,显示营销活跃。财务费用因贴现等利率上升增长53.6%。但其中占比最大管理费用下降了7.2%,显示公司管控得力。
上调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级
虽然公司收入增长符合预期,但麻药上游工业投资收益,以及碘补贴金额超预期,我们预计10Q4净利润增长15%左右,上调11-12年对麻醉药工业企业的股权投资收益。综上考虑,上调10-11EPS至0.65、0.78、0.92元/股(原0.60、0.74、0.90元/股),上调幅度8.3%、5.4%、2.2%。10-11PE36X、30X。
前期市场有其大股东国药控股以国药股份为平台回归A股的预期,但一直未有实质性进展,而公司自身业绩释放也较保守,股价因此一直胶着,此次单季度业绩超预期,也大力化解了估值压力,和当前同类公司相比公司估值已显得不贵,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：国药股份:盈利增长加快,关注未来整合
前三季度净利润增长41%,超出我们预期。前三季度公司实现收入44亿元,同比增长13%,净利润2.7亿元,同比增长41%,每股收益0.56元,超出我们0.49元的预期,扣除非经常性损益后净利润增长29%。三季度单季收入15.8亿元,同比增长13%,净利润1.2亿元,同比增长95%,每股收益0.25元。7-9月毛利率同比提高0.6个百分点,拉动主营业务利润增长22%,主业增速加快。
三季度净利润增速高原因还包括出售联环药业股权获上千万收益、获得碘补贴2000多万和宜昌人福高速增长拉动(贡献了净利润增量30%)。
主业收入平稳增长,宜昌人福投资收益同比大增。前三季度医药流通业务收入约43亿,同比增长15%左右,药品纯销、分销和麻药批发的收入增速也在15%左右,其中纯销业务较中期有所改善,医药工业(国瑞药业)收入同比增长约30%。前三季度投资收益6403万元,拉动营业利润快速增长,其中两家麻药厂(宜昌人福+青海制药)贡献投资收益4500万元-5000万元,同比增长约100%,处置联环药业股权贡献收益1500万元左右。
三季度单季毛利率同比提高,存货有所上升。三季度单季毛利率9.4%,同比提高0.6个百分点,期间费用4977万元,同比增长仅3%,期间费用率下降了0.4个百分点,两项因素都推动了盈利提升。前三季度应收帐款周转天数63天,保持正常,存货周转天数41天,同比增长12%,存货水平上升,每股经营活动现金流0.26元,同比下降12%。
维持买入评级。我们维持2010-2012年每股收益0.65元、0.77元和0.93元,同比增长37%、19%和21%,对应市盈率为36倍、30倍和25倍。国药控股回归A股是大势所趋,我们认为国药股份仍然是其回归A股的最佳平台。当前股价就国药股份而言是合理的,但就国药控股则具有明显投资价值,维持买入评级。
研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国药股份:投资收益推动业绩快速提升
2010年3季度业绩符合预期:
2010年1-9月份公司取得收入44亿元,同比增长13.4%,前三季度取得净利润2.66亿元,同比增长41%,折合每股EPS0.56元,符合预期。正面:
主营业务恢复上升。医院纯销业务同比增长15%,商业批发业务同比增长16%,精神麻醉类药物同比增长15%,增速较中期均提升2-3个百分点,显示业务处于逐步恢复过程中。
投资收益助推业绩。报告期实现投资收益6403万元,同比增长168%,其中减持联环药业获取收益2000万元左右,参股的青海制药和宜昌人福贡献收益也大幅提高。
负面:
应收款项和存货余额持续上升,运营效率降低。报告期公司应收账款余额和存货余额持续上升,已超过09年全年水平,周转天数也有所增加,反应公司运营效率有所降低。预计招标结束有望改善。
发展趋势:
从去年下半年开始公司经营出现波动,中期领导班子进行了调整,8月份开始公司业务开始步入恢复上升通道。伴随着北京地区招标采购结束,预期公司经营将会进一步提升。
盈利预测调整:
我们维持2010、2011年的经营业绩预期为0.63和0.84元,对应动态市盈率37x和28x,考虑公司估值水平和在国药集团中的地位,维持“推荐”评级。
风险:
北京市医药政策变动影响业务发展。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国药股份:业绩增速暂时放缓
事件:中期实现收入28.1亿,同比增13.45%,净利润1.44亿,同比增11。
74%,每股收益0.30元,每股经营性现金0.30元点评:分业务看。药品销售实现收入27亿,同比增12.97%,毛利率下降0.37个百分点,商业分销增长呈现持续放慢,在国药集团定位“北国控、南一致”的区域定位下,公司受限于内部区域划分,增长受到一定影响;医药工业实现收入0.88亿,继续保持较快增长,毛利率提高0.35个百分点。
销售费用率和管理费用率未能和收入匹配,Q1和Q2呈现持续攀升,收窄了净利率水平;投资收益大幅提高,主要是来自宜昌人福的投资收益大幅提高,幅度超过100%;存货周转率、应收账周转率也双双下降,营运能力不佳;国药集团的整合仍旧没有时间表。国家推进商业集中,以省级招标为平台的招投标正在深化,原来市级、甚至县级别的重复招投标有望逐步统一到省级平台,对大型医药商业将是利好,虽然公司近两年遇到一定困难,经营质量下滑,但长远看,大型医药商业将获得更多的资源、政策方面的倾斜,业绩10-12年EPS分别为0.63、0.81、0.99,维持推荐评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
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