上海能源(600508)_研究报告_财经_新浪网(600508) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海能源(600508)
报告标题：上海能源2011年一季报点评:一季度业绩略低于预期,原煤产量同比降幅超预期,下调盈利预测
公司2011年一季度业绩略低于预期,主因是原煤产量同比降幅超预期。2011年一季度实现营业收入22.7亿,同比下降6.17%,实现净利润2.99亿,同比增长2%;基本每股收益0.41元,同比增长2%,略低于申万预期(0.5元/股)。
业绩低于预期主因是一季度原煤产量仅220万吨左右(2010年一季度252万吨),同比降幅13%,降幅超预期。公司在营业收入下降的同时净利润实现同比上升,主要得益于主营业务税金及附加比率和管理费用、财务费用率同比大幅下降。环比来看,营业收入上升3%,成本下降8%,税费率有所上升,净利润上升1%。
2011年经营数据关键假设,下调煤炭产量预测。鉴于一季度的生产进度,我们将2011年原煤产量假设从910万吨下调至900万吨(悲观假设下890万吨)。
一季度洗精煤价格环比去年四季度总体略有上涨,1、2月上涨了50-100元/吨,但3月又回落了50-100元/吨,预测洗精煤全年均价1143元/吨;预测原煤全年均价650元/吨。一季度吨铝毛利500~600元/吨,较去年四季度毛利600~700元/吨有所下降,预计全年电解铝业务保持微盈。
未来三年本部煤炭产量微幅上升,新疆煤矿建设慢于预期。受开采条件影响公司本部矿井增产难度很大,未来清晰可见的增产仅限于孔庄矿三期项目,从现在155万吨增加至180万吨。公司考虑到新疆地区煤价较低、配套设施条件差,放缓在新疆投资的煤矿建设进度,目前106煤矿资本开支仅完成18%,苇子沟则仅3%,铁列克和松树头煤矿尚未投资,预计近三年新疆地区煤矿对产量业绩贡献非常有限。
下调盈利预测,鉴于估值仍偏低,维持增持评级:下调2011年每股收益至1.9元/股(原预测1.96元/股),下调2012年每股收益至2.08元/股(原预测2.1元/股),目前公司股价29.35元,2011-2012年对应动态PE分别为15.4X、14.1X,相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.8X折价22%,折价幅度小于公司估值折价历史均值25%,鉴于估值仍偏低,维持“增持”评级。
研究员：詹凌燕，李洁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海能源:未来两年煤炭成长空间不大
公司2010年归属于母公司的净利润同比增长40%至13.32亿元,折合每股收益1.84元。公司计划每10股派发现金2.5元。公司本部矿区的煤种以1/3焦煤和动力煤为主,靠近华东市场,售价较高,基本稳产。我们预计公司新疆的两个在建动力煤矿2013年前较难投产,则公司未来2年的原煤产量增速较慢。从历史上看,公司的估值水平较行业折价20%左右,即2011年16倍的目标市盈率。按照万得资讯统计,公司目前的2011年市盈率为14倍,上涨空间不大。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：上海能源:年报业绩高于预期,“煤+铝”模式成亮点
业绩简评
公司发布2010年年报,实现营业收入88.59亿元,比上年增加15.29亿元;实现利润总额17.42亿元,比上年增加4.77亿元。实现每股收益1.84元,同比增长40.46%,高于市场预期。
经营分析
煤炭业务经营优异,精煤价格始终在高位波动:2010年原煤产量909.22万吨,洗精煤344.9万吨。洗精煤产销量较公司之前360万吨的预计略少。但是煤炭价格始终在高位波动。根据调研信息以及我们的模拟测算,2010年精煤均价为871.79元/吨,原煤均价为555.56元/吨。
电解铝业务实现9.18%的利润率,略高于行业平均水平是公司超市场预期的主要原因:2010年全年电解铝产量10.87万吨,折算为吨铝1095元的毛利,略高于行业平均水平。公司电解铝业务的优势主要在于自用原料煤和自备电的成本较一般铝行业较低。结合国金有色行业研究员对铝行业的判断,我们看好2011年大金属中铝行业的盈利能力回升,预计2011年将贡献0.07元/股左右的业绩。
一季度季报仍可实现同比稳定增长,增长逻辑符合我们之前周报所提示的“煤+铝”盈利模式:预计公司2011年一季度业绩仍将实现同比增长。一方面是煤炭销量维持不变的情况下,煤炭价格分煤种均有上涨(精煤价格同比上涨100元/吨以上、动力煤上涨50-60元/吨);二是成本年初确认较少(主要包括员工绩效工资、各项福利等预提费用的确认一般不出现在一季度);三是电解铝业务趋势维持,一季度预计贡献0.03元/股盈利。
盈利调整
我们小幅上调公司2011-2012年盈利预测为2.107元、2.244元,对公司维持推荐。
投资建议
目前股价对应13.49x11PE/12.66x12PE,PE处于行业平均水平以下,估值修复动力明显。同时,我们周报里所提到的“煤+铝”模式成为公司投资的另一亮点。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：上海能源2010年报点评:产煤优化增业绩,铝业改善利稳定
公司业绩:公司2010年实现营业收入/净利润88一59亿元/13.32亿元,同比增长20.85%/40.29%,每股收益1.84元,基本符合我们预期(1.83元/股)。每股净资产8.31元,净资产收益率24.83%。受铝价波动影响,公司上半年业绩显著优于下半年。利润分配方案为每10股送2.5元(含税)。
本部产能扩张有限,精煤比例提升增业绩。2010年公司实现原/精煤产量909/345万吨,同比增加5.61%/24.06%。公司本部四矿受资源约束,未来增量有限,主要来自于孔庄矿三期技改,预计增量为50万吨。我们测算2010年公司精煤价格约为1200元/吨(不含税),同比上涨17.06%;精煤产量高速增长,占比提升至38%左右,煤炭产品结构改善。预计2011年公司原煤产量将稳定在900万吨左右,精煤比例有望进一步提高,考虑焦煤价格走高等因素,预计公司2011年精煤价格仍有17%以上的增长。
铝业务毛利率基本稳定,期深加工业务投产。公司2010年生产电解铝10.87万吨,较09年增加0.17万吨,铝产品产量基本稳定。电解铝业务收入与成本增速分别为15%/16%,毛利率9.18%,基本稳定。预计未来随高精度铝板加工项目投产,铝业务盈利或有改善可能。
未来股价催化剂:新疆资源扩张。公司预期在新疆积极开拓资源,拥有天山煤电106项目和苇子沟煤矿分别对应权益产能90万吨和240万吨,预计2012年可贡献利润,预计两矿达产增厚当期备考EPS0.20一0.25元。
风险因素。资源税改革预期影响当期业绩;电解铝业务产品及原材料价格波动较大产生对业绩影响;公司在新疆的资源开发存在不确定性。
盈利预测。考虑2011年冶金煤价走高及铝业务好转的预期,我们预计公司2011一2012年EPS分别为2.20/2.65元,当前价28.42元,对应PE13X/llx,给予2011年P/E18x,目标价39.60元,维持“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上海能源:煤电铝一体化优势显现
公司于2011年3月23日发布年度业绩:营业收入88.59亿元,同比增长20.85%;实现归属于上市公司股东净利润13.32亿元,同比增长40.29%;基本每股收益1.84元,同比增长40.46;净资产收益率24.83%,比2009年增加3.06个百分点。其中四季度业绩明显好转,略好于我们之前的预期。其主要原因是煤炭产品价格和电解铝价格均环比上涨所致。利润分配方案:每10股派发现金红利2.5元(含税)。
全年煤炭盈利能力较好,但洗出率下降导致吨煤成本上升。2010年煤炭产量909万吨,同比增长5.6%;但商品煤产量为753万吨,同比下降3.46%。洗出率下降了7个百分点导致选煤成本明显上升:其中精煤受益于焦煤价格上涨带动,毛利率上升6.9%至45%;而电煤销售价格涨幅于预期(22元),洗选成本上升压低毛利率13.8%至28.6%。我们认为,2011年公司受益于冶金煤价格上涨和区位优势,煤炭盈利能力有望回升,利润贡献可能从目前的73%回到80%以上。从公司在建矿井的建设进度看,未来两年煤炭产量将较为稳定,主要来自于孔庄煤矿扩建产能释放(从150万吨至180万吨)。其他主要在建煤矿均位于新疆地区,预计将在2年以后陆续释放产能。
铝业资产的盈利弹性是公司未来业绩变动的关键。2010年电解铝产量为10.87万吨,毛利率9.18%。根据我们的测算,吨电解铝利润为622元,为公司贡献净利润5070万元。公司电解铝业务的盈利能力明显高于行业平均水平,其主要得益于公司有自备电厂对电力成本的有效控制,抗风险能力较强。我们认为,电解铝在行业整合、出口和政策性投资方面都有一些利好因素,看好其业绩弹性。
我们预测公司2010年~2012年净利润13,32亿元、14.95亿元、17.03亿元。折合每股收益1.84元、2.06元和2.36元,同比增长40.29%、12.27%和13.94%。考虑到公司的相对成长性,给予2011/2012年18倍、15倍,对应估值区间为35.34~37.22元。给予“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：上海能源:4季度业绩超预期,精煤提价提升2011年业绩
4季度实现EPS 为0.38元,较3季度明显回升,前三季度分别为0.4元,0.88元和0.15元;4季度毛利率和净利率分别为21.99%和13.58%,环比均有所增长,但毛利率同比有所下降;4季度公司期间费用率控制较好,期间费用率为8.32%,而2010年全年为9.16%;
2010年公司煤炭业务收入增长21%,主要来源于精煤的量价齐升。2011年精煤和混煤的提价仍是公司业绩增长的主要来源。预计公司精煤和混煤价格分别上调约100元/吨和30元/吨,假设2011年精煤和混煤销量分别为310万吨和350万吨,则提价带来的EPS 增长约为0.37元;
公司目前拥有姚桥,徐庄,龙东,孔庄4个矿井,核定产能为910万吨,主要增长来源于孔庄矿的改扩建,预计2013年产能提升75万吨,本部产量届时将上升至1000万吨;
公司新疆的 106煤矿(180万吨,51%)和苇子沟煤矿(300万吨,80%),不过由于新疆地区需求不足,运力受限,产能难以释放。中性假设下12年至15年权益产量分别为40万吨,100万吨,200万吨和300万吨。按照30元/吨的净利,2012年-2015年业绩贡献分别为0.017元,0.041元,0.083元和0.124元,业绩贡献不大;
公司电解铝业务受益于自备电厂较低的电价(0.3元/度不含税),吨铝利润约1000元/吨。公司独资建设10万吨/年高精度铝板带项目,预计今年5月试生产;
预计 2011年-2013年公司EPS 分别为2.169元、2.429元和2.935元,对应PE 分别为13.10倍、11.70倍和9.68倍,估值优势明显。尽管公司产量成长性一般,但由于位于消费地,主要煤种是炼焦煤,看好其长期涨价的潜力,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上海能源2010年报点评:洗煤价格涨幅超预期 税费率同比下降 业绩超申万及市场预期
公司2010年每股收益1.84元/股,业绩同比增速达到40%,高于申万及市场预期,主因是洗煤价格涨幅超预期及税费率同比下降。公司一季度业绩0.4元/股,二季度单季0.88元/股,三季度单季0.15元/股,四季度单季0.41元/股,单季业绩波动较大,全年业绩1.84元/股,高于申万(1.76元/股)及市场预期。2010全年公司生产原煤909.22万吨,洗煤344.9万吨,发电27.6亿度,电解铝10.87万吨,铝材加工5.3万吨,铁路货运量1346.4万吨,设备制修量17693吨,均创历史新高。公司业绩高于预期主因是洗煤价格涨幅超预期及税费率同比下降:首先,2010年洗煤价格达到不含税1200元/吨(之前预测为不含税1100元/吨),同比上升17%,超出申万及市场预期;同时,主营业务税金及附加比率和三大费用率则均同比略有下降。
公司公布的2011年预测生产数据偏谨慎,实际产量有上浮空间:公司公告计划2011年生产原煤890万吨,洗煤310万吨,发电25亿度,电解铝10.2万吨,铝板带箔4.8万吨,铁路货运量1200万吨,设备制修量15000吨。与历史数据对比可以看出公司给出的预测偏谨慎,我们预测2011年原煤产量约910万吨(悲观假设下900万吨),洗煤340万吨,原煤全年均价611元/吨,洗煤均价1272元/吨,同比涨幅约6%。
小幅上调2011-2012年盈利预测:基于经营数据关键假设,小幅上调2011年盈利预测至1.96元/股(原预测1.91元/股),小幅上调2012年盈利预测至2.1元/股(原预测2.05元/股),目前公司股价28.42元,2011-2012年对应动态PE分别为14.4X、13.5X,相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.5X折价21%,折价幅度小于公司估值折价历史均值25%,维持“增持”评级。
研究员：詹凌燕，李洁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海能源:精煤提价提升2011年业绩
近日我们调研了上海能源,就公司近期发展情况进行了交流。主要观点如下:
2011年公司业绩增长主要来源煤价的上涨。年初公司焦煤价格上涨约100元/吨,动力煤价格上涨30元/吨。测算涨价后11年业绩上涨0.40元。
公司目前产能为910万吨,公司本部产能增长主要孔庄矿改扩建,目前核定产能为150万吨,未来增长至225万吨,预计2013年本部产能达到1000万吨。
公司新疆的106煤矿(180万吨,51%)和苇子沟煤矿(300万吨,80%),不过由于新疆地区需求不足,运力受限,产能难以释放。中性假设下2012年至2015年权益产量分别为40万吨,100万吨,200万吨和300万吨。按照30元/吨的净利,2012年-2015年业绩贡献分别为0.017元,0.041元,0.083元和0.124元。对公司的业绩贡献不大。
公司电解铝业务受益于自备电厂较低的电价(0.3元/度不含税),吨铝净利约1000元/吨。公司独资建设10万吨/年高精度铝板带项目,预计今年5月试生产。
预计2010年-2012年公司EPS分别为1.642元,1.900元和2.139元,对应11-12年PE分别为15.08倍和13.39倍,尽管公司产量成长性一般,但由于位于消费地,主要煤种是炼焦煤,看好其长期涨价的潜力,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：安鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上海能源:3季度盈利环比大幅下滑,但仍具有估值优势
第一,3季度业绩大幅下滑,毛利率净利率均明显恶化,管理费用大幅上涨
第二,3季度煤炭量价环比均下滑,未来增长主要来源于新疆煤矿投产
第三,公司近三年的增长主要来源于新疆煤矿投产以及煤铝价格的上涨
第四,预计公司2010年-2012年EPS分别为1.791元,1.990元和2.144元,维持公司“推荐”评级
预计2010年和2011年EPS分别为1.791元,1.990元和2.144元,对应PE分别为20.65倍,18.75倍和17.35倍,相对行业2010年和2011年平均24倍和20倍的PE具有明显的估值优势,维持公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上海能源:稳健心态占据上风,业绩潜力依然强劲
三季度为传统淡季,公司生产计划放缓,精煤量也有所缩减。
前三季度公司生产原煤716万吨,淡季生产原煤212万吨,较上半年平均250万吨有所减少,基于公司生产计划,我们调低全年公司原煤产量预期至920万吨,调低全年精煤量至338万吨。三季度精煤价格较上半年有所减少,约下降100元/吨,原煤价格变化不大。我们预期公司平均原煤价格为469元/吨,精煤价格为1000元/吨。
下半年成本结算进入高峰。
从历年公司报表成本结构来看,下半年吨煤成本较上半年都有大幅增加,这主要是公司上半年一些未结算的成本进入下半年结算。我们将全年成本上调,原煤为330元/吨,精煤为500元/吨。
我们调低精煤业务全年毛利率至52.1%,原煤业务全年毛利率至29.8%。
受制于客户需求,精煤量有所缩减。
目前公司主要客户是宝钢(每年供应100多万吨精煤)、沙钢和上海焦化等,去年10月份姚桥矿洗煤厂投产后,公司洗煤能力充裕,但目前受制于下游客户较为集中,短期内面临需求瓶颈,因此公司三季度洗煤量有所缩减,预计下半年精煤量为130-140万吨,较上半年的200万吨有所减少,全年我们预期精煤量338万吨,较前期预期的389万吨减少50万吨。
新疆矿成为后备力量。
公司在新疆的矿成为接替发展的主要来源,下属天山煤电106煤矿(62.43%×51%)设计产能180万吨,总投资5.8亿,目前累计投入约10%;鸿新煤业苇子沟矿(62.43%×80%)拟投资建设产能300万吨,目前地质勘探报告已通过国土资源部评审,现正处于矿产资源储量备案阶段;煤种均为发热量很高的优质动力煤(5500-6000大卡),苇子沟煤质非常好,部分煤带油,储量很大,原定2011、2012年投产,但考虑到市场需求,目前看尚未达到。
松树头煤矿(62.43%×100%)拟开发新疆乌鲁木齐县松树头煤田资源,目前公司尚未进行投资。中煤赛德能源(50%,铁列克井田项目)至今没有进展,主要是由于当地关系没有谈妥。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：上海能源:三季度成本费用率及所得税率大幅上升,业绩低于申万及市场预期,下调全年盈利预测
公司三季度业绩0.15元/股,低于申万(0.37元/股)及市场预期,成本费用率及所得税率大幅上升是主因。公司一季度业绩0.4元/股,二季度单季0.88元/股,三季度单季0.15元/股,低于申万(0.37元/股)及市场预期。业绩环比下降主要原因在于营业收入环比下降而成本费用率及所得税率大幅上升。
前者是申万预测已经充分考虑的,后者上升幅度则超出预期。历史经验来看公司上半年产量普遍高于下半年,三季度是产销淡季,在三季度产量212万吨,原煤均价598元/吨,洗煤均价1000元/吨,吨铝均价12821元/吨的假设下,营业收入基本符合预期,环比下降13%。公司三季度成本费用计提上升幅度超出预期,营业成本环比上升15%,毛利率从二季度41%下滑到21%;管理费用环比上升555%,费用率从二季度1%上升到9%(公司解释为绩效工资及附加增加)。所得税率的上升亦大大超出预期,从二季度的22%上升到46%。
维持全年产量价格预测,调高成本预测:基本维持全年产量价格预测,即原煤900万吨(乐观情况下可略高于核定产能,达910万吨),洗煤370万吨,原煤全年均价646元/吨,洗煤均价1062元/吨,吨铝均价12799元/吨。调高煤炭生产成本至357元/吨,吨铝生产成本至11902元/吨。基本维持原费用率及所得税率预测。
下调全年盈利预测至1.66元/股:基于假设下调2010年盈利预测至1.66元/股(原1.9元/股),2011年1.82元/股(原2.07元/股),2012年1.96元/股(原2.21元/股),对应动态PE分别为22.3X、20.3X、18.9X,维持“增持”评级。7月我们强调公司存在较强估值修复机会以来,至今累计涨幅已达120%,超额收益56%,在煤炭板块排名前列。目前公司股价达到36.98元,2010年动态PE为22.3X,相对煤炭行业重点公司平均估值24X折价7%,低于公司估值折价历史均值25%,近期不做重点推荐。
研究员：詹凌燕，李洁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海能源:业绩超预期源于产能提升和产品结构优化
公司营业收入、净利润等指标创历史最好水平。2010年上半年,公司实现营业收入46亿元,同比增长37.7%,归属于上市公司的净利润9.2亿元,同比增长122.90%,实现每股收益1.28元,大大超越市场之前的预期。业绩超预期的主要原因有二:上半年公司核定产能提升20%;姚桥矿洗煤厂投产,公司原煤入洗率大幅提升。
预计下半年公司产量增速将回落。由于下半年政府对煤矿安全生产的督查将较上半年更为严格、三季度煤炭市场需求较二季度有所回落、公司上半年产量超越经营计划较多,我们预计公司下半年产量增长趋势将放缓。我们预计全年公司原煤产量940万吨(年报披露计划为900万吨),精煤产量375万吨(年报披露计划为360万吨)。
公司未来2-3年的成长性体现在新疆106煤矿和苇子沟煤矿。这两个煤矿产能分别为180万吨和300万吨,预计分别将于2012和2013年起贡献收益。尽管目前乌鲁木齐当地煤价较低,但随着兰新线第二条复线届时建成,我们判断2012年之后当地煤价将明显上涨。
维持“买入”评级。预计公司2010年全年EPS 为2.03元,2011年EPS 为2.24元,目前2010、2011年对应PE 分别为11.4、10.3倍,维持“买入”评级,目标价31元,对应2010年15倍PE。
风险提示:经济二次探底的系统性风险。
研究员：陈亮，林红垒 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：上海能源2010年中报点评:业绩再超预期,由低弹性向高弹性转变
上半年公司实现收入46.91 亿元,同比增长45.57%;归属母公司净利润9.22 亿元,同比增长115.7%,折合EPS1.28 元,超出我们此前预测1.14 元。
上半年公司原煤产量504 万吨,符合我们的预期,预计全年原煤产量为950 万吨,下半年产量低于上半年,主要基于公司生产计划安排,公司全年计划为900 万吨产量;上半年精煤产量为202万吨,较去年同期增加66 万吨,精煤价格为1100 元/吨,同比增加175 元/吨,上半年公司业绩大幅超预期的原因主要是2009 年10 月份投产的300 万吨姚桥矿洗煤厂带来精煤比例提升;公司此前受到洗选能力限制,每年精煤产量仅仅为200 多万吨,姚桥矿投产后,公司原煤将全部入洗,300 万吨的洗选能力将使得公司精煤比例大比例提升,我们小幅下调公司全年精煤量至398 万吨,较2009 年的278 万吨大幅度提高了120 万吨;上半年公司原煤产品毛利率下降至33.2%,较去年同期下降了3.4%,较09 年年报的42.4%也下降不少,我们推算这主要是原煤成本大幅提升,在假设精煤洗出率70%基础上计算的原煤成本为313 元/吨,较09 年中期的298 元有所增加,而同期价格却相差不多。但公司的精煤毛利率大幅提升至57.9%,较09 年全年的37.9%平均水平提高了20%,这主要得益于精煤价格的提升以及吨精煤成本的下降,我们测算公司吨精煤成本为463 元/吨,较去年同期的507 下降44 元/吨。
我们在4 月26 日调研纪要中提到:公司今年最大看点还是铝价回升以及姚桥矿300 万吨洗煤厂投产带来精煤量的提升,公司业绩将由低弹性步入高弹性,公司本部四矿未来维持小幅增加态势,铝业务未来走铝锭-铝板带-铝箔深加工产业链。未来几年持续的看点还是新疆苇子沟、106 煤矿和松树头煤矿带来的增量资源和产量。总体而言,公司是一个求稳的公司,积极拓展业务的动力略显不足是公司主要的缺点。
我们小幅下调全年公司原煤产量至950 万吨,精煤产量398 万吨(公司年报披露计划精煤量360 万吨);在价格走势上,我们对下半年煤价走势持谨慎态度,在考虑煤价下跌基础上,我们预测全年精煤均价1045 元/吨(假设下半年精煤价格下跌10%),较上半年有所下降;全年电解铝产量11 万吨,吨铝成本10800 元/吨,全年平均铝价12140 元/吨(假设下半年铝价下跌10%);调升公司2010 年业绩由1.7 至1.94 元,2011 年为2.1 元,2012 年为2.56 元,提升目标价为29 元,对应10 年PE15 倍,维持公司评级为买入评级。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：上海能源:业绩超预期,关注产量增长的持续性
公司于 2010 年8 月14 日发布中期业绩:营业收入46.91 亿元,同比增长37.67%;实现净利润9.22 亿元,同比增长123%;每股收益1.28 元,同比增长125%;净资产收益率17.8%,同比增长7.77%。大幅超出市场预期。其中二季度净利润环比增长116%,主要原因是洗精煤价格产量和价格大幅增长所致。
上半年公司各项业务经营形势均表现良好。煤炭业务毛利率明显高于其他业务,一直稳定在 40%以上,成为公司业绩的重要保障。受益于煤炭价格以及电解铝价格的上涨,公司的整体盈利水平创同期历史新高,我们预计2010 年上半年煤炭、电解铝业务毛利将到达46%和12%,难得出现各项业绩向好局面。
煤炭产品价格与产量同比均大幅增长。上半年公司所在徐州地区的洗精煤和动力煤价格分别为 1064 元/吨、682 元/吨。比去年同期上涨110 元/吨和155 元/吨,增幅11.6%和29.4%。上半年原煤产量504 万吨,我们测算商品煤销量为428 万吨,其中动力煤217 万吨,焦煤202 万吨。由于公司的区域优势和供货渠道的稳定性,定价能力较强,价格增长即收入增长。以上述产量和价格计算,公司净利润增长3.39亿元。我们预计下半年增速将明显放缓。
铝业资产的业绩弹性值得关注。2010 年上半年电解铝产量为5.54 万吨,吨电解铝利润为348 元。合计贡献利润1985 万元。公司电解铝业务自2009 年下半年扭亏为盈,我们预计今年全年毛利率水平将到达12%。未来电解铝业务的盈利能力仍需关注下游需求和淘汰落后产能政策的执行力度。
我们预测公司 2010 年~2012 年净利润14.1 亿元、15.1 亿元、16.3 亿元。折合每股收益1.96 元、2.1 元和2.26 元,同比增长49%、7.11%和7.93%。按照分业务估值法,给予煤炭18 倍PE,电解铝按照1.8倍的PS 定价,对应估值区间为24.69~29.33 元。给予“增持”评级。
研究员：刘昭亮 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：上海能源:量价齐升中报业绩远超市场预期,维持盈利预测及"增持"评级
量价齐升中报业绩远超市场预期,下半年生产节奏或略放缓:中报业绩1.28元/股,同比增长124%,远超市场预期。业绩增长主要原因:一,煤炭产量增长结构优化,原煤产量504 万吨,洗精煤产量202 万吨,均创历史最高水平,洗精煤比例大幅提高;二,煤炭价格同比小幅上涨而生产成本小幅下降;三,铝价回升使电解铝分部业绩同比大幅提升。通过与公司沟通,我们认为下半年限于900 万吨原煤核定产能,公司生产节奏可能将略放缓,但洗精煤产量不受此限制,公司将根据市场情况积极调整优化煤种结构。另外近期洗精煤需求趋向疲软,价格下跌约100 元/吨,我们前期的盈利预测中已考虑这种情况。
公司长期经营亮点渐显:本部经营稳健增长可期:煤炭产量2010 年看姚桥矿洗煤厂投产后精煤产量提高,未来3-5 年期待孔庄矿三期贡献增量。09 年电解铝业务扭亏为盈,2010 年吨铝净利进一步回升。公司不断延伸铝产业链至利润更高更稳定的铝深加工业务,未来将形成“铝锭-铝板带-铝箔”的完整产业链。新疆煤矿项目三年内初见成效中长期潜力巨大:截至目前在新疆拥有在建矿井2 个,拟建矿井2 个。2011 年起公司在疆煤矿将陆续开始贡献产能,预计天山煤业106 煤矿将从2011 年开始贡献产量,鸿新煤业苇子沟矿则从2012 年开始贡献产量。预计在新疆振兴规划推动下新疆煤矿销售顺畅实现盈利, 2011 年将贡献EPS 0.01 元/股,2012 年将贡献EPS 0.1 元/股。
维持盈利预测及“增持”评级:我们维持2010 年盈利预测1.9 元/股(已考虑下半年焦煤价格下跌10%的风险),2011 年2.07 元/股,2012 年2.21 元/股,对应动态PE 分别为12.2X、11.2X、10.5X,相对行业重点公司平均估值15.6X 折价22%。7 月我们强调公司存在较强估值修复机会以来,近一月超额收益达25.8%,在煤炭板块排名第一,目前股价已经达到23.13 元。我们通过多种估值方法得到公司合理股价25 元,和目前股价相比有8%上涨空间,维持“增持”评级。我们认为公司防御性(估值优势、本部经营稳健增长可期)与进攻性(新疆煤矿项目三年内初见成效中长期潜力巨大)兼备,在宏观经济形势前景不明确的情况下不失为较好的投资品种。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海能源2010年中报业绩预增点评:铝业翻身煤价升,弹性助推盈利增
评级调整:调高至“买入”评级。
考虑公司2010年煤价涨幅以及电解铝业务的好转,公司业绩弹性大,我们预计公司存量资产10/11年EPS为2.03/2.40元,对应P/E 9x/8x;鉴于公司目前较低的估值水平(远低于行业2010年平均动态估值)以及未来煤炭业务“量”上的快速扩张和新疆煤炭产能释放的预期,我们给r公司2010年合理P/E 14x,目标价28.42元,当前价19.01元,调高公司评级至“买入”。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上海能源2010中报业绩预增点评:中报业绩靓丽远超市场预期,调高2010年盈利预测至1.9元/股,维持"增持"评级
公司公告 2010 中报业绩预增100%以上:公告预计2010 年中报业绩同比增长100%以上,即达到1.14 元以上,远超市场预期(上年同期追溯调整后每股收益为0.57 元)。业绩预增主要原因是煤炭价格同比有较大幅度上涨,产量也有一定提升;因铝价回升,控股子公司江苏大屯铝业有限公司业绩较上年同期大幅提升。前期申万预测包含了以上变化趋势,但洗精煤产量价格增长幅度预测偏谨慎,基于最新情况,我们将公司2010 年洗精煤产量从360 调高至370万吨,洗精煤售价从1056 调高至1137 元/吨(均考虑下半年焦煤价格下跌10%的风险),售价同比增长11%。
公司长期经营亮点渐显:本部经营稳健增长可期,新疆煤矿项目三年内初见成效中长期潜力巨大:煤炭产量2010 年看姚桥矿洗煤厂投产后精煤产量提高,未来3-5 年期待孔庄矿三期贡献增量。09 年电解铝业务扭亏为盈,2010 年上半年吨铝净利进一步回升。公司不断延伸铝产业链至利润更高更稳定的铝深加工业务,未来将形成“铝锭-铝板带-铝箔”的完整产业链。截至目前在新疆拥有在建矿井2 个,拟建矿井2 个。2011 年起公司在疆煤矿将陆续开始贡献产能,预计天山煤业106 煤矿将从2011 年开始贡献产量,鸿新煤业苇子沟矿则从2012 年开始贡献产量。预计在新疆振兴规划推动下新疆煤矿销售顺畅实现盈利, 2011 年将贡献EPS 0.01 元/股,2012 年将贡献EPS 0.1 元/股。
调高盈利预测 维持“增持”评级:我们调高2010 年每股收益至1.9 元/股(原1.58)(均考虑下半年焦煤价格下跌10%的风险,并已考虑三四季度销售情况低于二季度销售旺季),2011 年2 元/股(原1.66),2012 年2.14 元/股(原1.69),对应动态PE 分别为10X、9.5X、8.9X,相对行业重点公司平均估值15.1X 折价34%。公司合理价值25 元,和目前股价相比有30%上涨空间,维持“增持”评级。我们认为公司防御性与进攻性兼备,在宏观经济形势前景不明确的情况下不失为较好的投资品种。近一周煤炭股普遍实现超额收益,其中不乏与上海能源相似情况的稳健型公司,如平煤股份在中报业绩预增后连续上涨,相比之下上海能源涨幅靠后,更有进一步上涨的空间,存在较强的估值修复机会,建议投资者继续增持。
研究员：詹凌燕，李洁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海能源中期业绩快报点评:业绩大幅超预期源于精煤比例提升与铝价回升,调升公司评级为买入
公司发布2010年中期业绩预告,同比增长100%以上,去年同期净利润4.14亿,EPS0.57元。
点评:
业绩大幅超预期源于精煤比例提升和铝价回升
上半年公司原煤产量500-550万吨之间,我们预期全年原煤产量为960万吨,下半年产量低于上半年,主要基于公司生产计划安排,公司全年计划为900万吨产量;我们认为上半年公司业绩大幅超预期的原因之一是2009年10月份投产的姚桥矿洗煤厂带来精煤比例提升,投产后可增加入洗原煤处理能力300 万吨;公司此前受到洗选能力限制,每年精煤产量仅仅为200多万吨,姚桥矿投产后,公司原煤将全部入洗,300万吨的洗选能力将使得公司精煤比例大比例提升,我们预测公司2010年精煤产量将能达到428万吨,较2009年的278万吨大幅度提高;公司原煤售价在450元/吨(不含税)之上,供应宝钢的精煤售价为1200-1400(含税价),即使按60%洗出率,扣除洗选费用(假设50元/吨),洗选后的吨煤毛利能较原煤提高150元,因此仅仅精煤比例提升就能增加公司EPS0.23元,这还没考虑混煤的收益;
铝价回升是公司业绩超预期的另一个原因,公司的铝价随着现货价格波动,上半年上海金属网铝现货均价为13542元/吨,我们预期上半年公司电解铝价格为12200元/吨左右,成本约为10000元/吨,公司的吨铝成本要较神火股份吨铝成本低2000多元(09年年报,上海能源为9476元/吨,神火为11768元/吨),主要是由于公司电力均为自给自足。公司上半年铝产量较去年变动不大,预计为5.5万吨,吨铝净利润约为1800元,上半年贡献净利润1亿元,折合EPS0.14元。
我们在4月26日调研纪要中提到:公司今年最大看点还是铝价回升以及姚桥矿300万吨洗煤厂投产带来精煤量的提升,公司本部四矿未来维持小幅增加态势,铝业务未来走铝锭-铝板带-铝箔深加工产业链。未来几年持续的看点还是新疆苇子沟、106煤矿和松树头煤矿带来的增量资源和产量。总体而言,公司是一个求稳的公司,积极拓展业务的动力略显不足是公司主要的缺点。
我们预期全年公司原煤产量960万吨,精煤产量428万吨(公司年报披露计划精煤量360万吨);在价格走势上,我们对下半年煤价走势持谨慎态度,在考虑煤价下跌基础上,我们预测全年精煤均价1056元/吨(假设下半年精煤价格下跌10%),较上半年有所下降;全年电解铝产量11万吨,吨铝成本10000元/吨,全年平均铝价11480元/吨(假设下半年铝价下跌10%);预计2010年中期业绩1.18元,同比增长107%,全年EPS1.7元,2011年EPS1.82元,目前2010年PE为11.2倍,目标价25元,对应10年PE15倍,调升公司评级由增持为买入。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：上海能源:立足华东开拓新域的煤电铝运一体化煤炭企业
立足华东开拓新域的煤电铝运一体化企业:公司是立足华东的煤电铝运一体化煤炭企业,主要业务为煤炭生产与贸易、电力生产、电解铝与深加工、铁路运输。在本部稳健经营的基础上,公司积极向省外开拓资源,不断打开成长空间,目前已在新疆开辟出一片新天地。
本部经营稳健 增长可期:未来三年,公司本部煤炭业务产量略增结构优化,铝业务深加工产业链不断完善仍是公司利润增长的主要来源。煤炭产量2010年看姚桥矿洗煤厂投产后精煤产量提高,未来3-5 年期待孔庄矿三期贡献增量。
09 年电解铝业务扭亏为盈,2010 年上半年吨铝净利进一步回升。公司不断延伸铝产业链至利润更高更稳定的铝深加工业务,未来将形成“铝锭-铝板带-铝箔”的完整产业链。
新疆煤矿项目三年内初见成效 中长期潜力巨大:公司是华东地区较早开始实施“走出去”发展战略的煤炭公司。07 年以来积极在新疆开拓资源,截至目前拥有在建矿井2 个,拟建矿井2 个。2011 年起公司在疆煤矿将陆续开始贡献产能,预计天山煤业106 煤矿将从2011 年开始贡献产量,鸿新煤业苇子沟矿则从2012 年开始贡献产量。预计在新疆振兴规划推动下新疆煤矿销售顺畅实现盈利, 2011 年将贡献EPS 0.01 元/股,增厚业绩1%;2012 年将贡献EPS 0.1元/股,增厚业绩7%。尽管限于当地煤价较低初期盈利相对有限,但借助与当地新疆兵团农六师合作经营的竞争优势,公司有望持续获取更多更好的煤炭资源,中长期战略意义巨大。
盈利预测与估值 首次评级给予“增持”评级:我们预测公司2010 年每股收益1.58 元/股(已经考虑下半年焦煤价格下跌10%的风险),2011 年1.66 元/股,2012 年1.69 元/股,对应动态PE 分别为11.7、11.1、10.9 倍。我们通过多种估值方法,综合得到合理价值23 元,和目前股价18.42 元相比有25%上涨空间,首次评级给予“增持”评级,6-12 个月目标价23 元。我们认为公司防御性与进攻性兼备,在宏观经济形势前景不明确的情况下不失为较好的投资品种。近一周煤炭股普遍实现超额收益,其中不乏与上海能源相似情况的稳健型公司,相比之下,上海能源涨幅靠后,更有进一步上涨的空间。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海能源调研简报:突破资源瓶颈,价值严重低估
孔庄三期投产后徐州矿区将进入稳定生产阶段公司现在徐州矿区拥有4 个在产矿井,主要煤种为1/3 焦煤和气煤,设计产能约900 万吨,2009 年共生产煤炭860 万吨。其中,孔庄煤矿正在实施三期扩建工程,预计将于2011 年完工,届时该矿井设计产能将从105 万吨增加至180 万吨。徐州矿区开采历史悠久,受资源和地质条件的限制,已不具备大幅扩张产能的潜力,孔庄三期投产后矿区将进入稳定生产阶段。
战略性布局新疆,资源瓶颈打破为了突破资源瓶颈,打造公司新的增长源泉,近年来公司积极参与新疆煤炭资源开发,已先后布局多个新疆煤炭项目,必将成为公司未来的利润增长点。
2009 年投资设立中煤能源新疆鸿新煤业有限公司(控股80%),开发建设苇子沟煤矿,该矿设计产能300 万吨/年,预计2012 年投产。
2009 年收购新疆天山煤电有限公司(控股51%),开发建设新疆106 煤矿,该矿设计产能180 万吨,预计2012 年投产。
2007 投资设立新疆中煤赛德能源有限公司(占比50%),开发建设新疆铁列克井田项目,该项目尚处于前期筹备阶段。
2008 年独资设立中煤新疆松树头煤业有限公司,拟开发新疆乌鲁木齐县松树头煤田资源,该项目尚处于前期筹备阶段。
近期中央出台政策大力支持新疆发展,新疆地区煤炭储量丰富,未来有望发展成为继内蒙之后又一能源、化工基地,公司提前布局新疆煤炭项目将有利于进一步获取资源,在越来越激烈的资源争夺战中占得先机。
虽然目前公司在新疆的煤炭项目皆处于在建和筹建阶段,进展较快的苇子沟煤矿和106 煤矿也要到2 年后才能投产,但公司在新疆的大规模布局将使公司摆脱资源瓶颈的制约,为公司业绩的快速增长打开空间。
产业政策抬高行业壁垒,电解铝有望走出低谷公司现有电解铝产能10 万吨/年,铝材加工能力4 万吨/年。2009 年在金融危机的影响下,国内外铝价大幅下降导致公司电解铝业务盈利微薄,从而导致公司净利润出现下滑。随着国内外经济状况的好转,公司电解铝业务盈利能力逐步恢复,2010 年前5 个月吨铝净利润可达到1000 元以上,预计全年可实现净利润1 亿元,折合每股收益约0.14 元/吨。
公司铝加工业务主要来自于2009 年收购的四方铝业,公司现有铝材加工能力4 万吨/年,在建的10 万吨铝板带项目预计将于2011 年底试运营。公司介入铝加工行业主要目的是完善产业链以增加抗风险能力,即为电解铝产品寻找稳定销路。但由于四方铝业规模较小且公司在铝加工行业经验不足,所以短期内实现大幅盈利的可能性不高,但公司电解铝产品可满足四方铝业的原材料需求,这将大大降低四方铝业的经营成本,因此,预计2010 年四方铝业将实现盈亏平衡或微利。
目前国内电解铝产能处于过剩状态,从而导致全行业的盈利状况不佳。工信部表示,今年将加大淘汰落后产能的力度,并将在7 月底前公布淘汰落后产能名单。其中,电解铝是淘汰落后产能的重点目标行业之一。行业落后产能的淘汰有助于规范行业竞争态势,提高整个行业的盈利能力,具有一定规模优势的企业将成为更大的受益者。
公司电解铝产能在行业内属于中等规模水平,但由于靠近消费市场,销售价格处于行业相对高位;此外,公司实行煤电铝一体化联营,电力需求可全部自给,大大降低生产成本。因此公司电解铝盈利能力在行业内处于较高水平,淘汰落后产能将进一步提高公司的盈利能力。
价值严重低估,投资建议:买入预计2010-2012 年公司可实现营业收入85.61 亿元、91.88 亿元和100.39亿元,实现净利润12.01 亿元、13.25 亿元和14.90 亿元,折合EPS 1.66元、1.83 元和2.06 元,分别同比增长26%、10%和12%,对应当前股价的动态市盈率分别为12.1 倍、10.9 倍和9.8 倍。公司业绩持续稳定增长,估值明显偏低,首次给与买入评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
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