方大特钢(600507)_研究报告_财经_新浪网(600507) 研究分析报告|查股网
股票名称：方大特钢(600507)
报告标题：方大特钢:细分市场领军者
弹簧扁钢是公司的拳头产品。公司改建的年产60万吨弹簧扁钢生产线已投入生产。预计该项目每年实现销售收入20021万元,利润总额7182万元。公司已成为国内最大的弹簧扁钢生产基地,约占全国45%的市场份额,居细分市场首位。未来公司可能在保持现有生产规模的基础上,继续向汽车零部件和配件方向延伸、发展。
2010年以来,公司相继完成收购同达铁选和兴龙矿业的控股权,预计2011年可以生产铁精粉37万吨。按照2010年公司257万吨粗钢产量测算,公司铁矿石自给率约为6%。随着现有矿山产能的增加,以及未来新的矿山注入,公司铁矿石自给率有望进一步提高。
预计2011年公司非公开发行收购方大集团持有的沈阳炼焦100%股权能够完成。方大集团承诺沈阳炼焦2011年度、2012年度的净利润不低于人民币15,401万元和17,508万元。未来沈阳炼焦是公司新的利润增长点,预计2011年可以增厚每股收益0.10元。
今年以来,实际控制人已增持公司约0.2%的股份,未来还将通过二级市场累计增持不超过2%的股份。第二大股东优化股改部分承诺:在优化方案通过后36个月内,如出售公司股份,价格将不低于15.00元/股。
我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.26元、0.30元和0.34元,对应市盈率为26、23、20倍。随着焦化企业等优质资产的注入以及弹簧扁钢生产线的改造完成,未来公司业绩将持续改善。作为细分市场的龙头企业,我们看好公司未来的发展潜力,给予公司“推荐”评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:改制成效大.业绩提升快
2010 年公司产粗钢256.92万吨,同比增长1.85%,产材(坯)256.47万吨,同比增长2.71%。生产汽车板簧17.88万吨,同比增长26.80%,汽车稳定杆29.39万件,同比增长47.68%。公司实现营业收入121.60 亿元,同比增长10.97%;实现每股收益0.23元,同比增长360%。
2010 年是公司在新体制下运行的第一个完整年度,实现了健康快速发展。全年汽车板簧营业收入同比增长30.71%,毛利率为12.73%,同比高出2.11个百分点;弹簧扁钢营业收入同比增长48.42%,毛利率为12.30%,同比高出3.52个百分点。随着汽车行业的发展,预计到2015年我国汽车板簧制造用弹簧扁钢需求将达200 万吨,作为汽车板簧、弹簧扁钢细分市场的龙头企业,公司将面临良好的发展机遇。
公司新建的年产60 万吨弹簧扁钢、优质圆钢生产线已于2010年12月正式投入生产,预计未来每年可以实现销售收入20020.5万元,增加利润7181.78万元。预计2011年公司非公开发行收购方大集团持有的沈阳炼焦100%股权能够完成。方大集团承诺沈阳炼焦2011年度、2012年度的净利润不低于人民币15,401万元和17,508万元。炼焦业务将成为公司新的利润增长点。
我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.27元、0.30元和0.35元,对应市盈率为26、23、20倍。随着焦化企业等优质资产的注入以及弹簧扁钢生产线的改造完成,未来公司业绩将明显改善。作为细分市场的龙头企业,我们看好公司未来的发展潜力,给予公司“推荐”评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:产品结构优化展现未来成长潜力
2010年全年,公司实现营业收入121.60亿元,同比增长10.97%;归属于母公司所有者净利润3.0亿元,同比增长818.18%;基本每股收益为0.23元。第四季度,归属于母公司所有者净利润1.23亿元,环比增长102.85%,基本每股收益为0.09元。
2010年公司产生铁234.96万吨,同比增长1.56%;产粗钢256.92万吨,同比增长1.85%,产材(坯)256.47万吨,同比增长2.71%。
业绩大幅增长主要原因是产品结构优化。公司主要产品为螺纹钢、线材、弹簧扁钢和汽车板簧,其中弹簧扁钢和汽车板簧2010年毛利率分别为12.30%和12.7%,是公司盈利能力最强的产品。2010年公司积极调整产品结构,增加了高附加值产品比重(其中汽车板簧产量同比增长了26.80%,为17.88万吨),弹簧扁钢和汽车板簧营业利润同比分别增长了107.83%和56.69%。2010年公司新建的60万吨弹簧扁钢生产线已经投产,将在今年贡献业绩,公司的目标是成为世界最大的弹簧扁钢公司,预计后期弹簧扁钢比重会进一步提升,公司未来成长潜力可期。另外,由于2010年螺纹钢平均价格同比增长了13.9%,公司螺纹钢业务营业利润同比增长了13.15%,是公司业绩大幅增长的另一重要原因。
开始享受铁矿资源优势,后期扩张更具潜力。公司已收购同达铁选70%的股权,权益产能42万吨/年,按照公司目前250万吨铁水产能计算,铁矿石年需求量约为400万吨,占公司需求量的10.5%。目前公司仍有多项铁矿资源收购计划等待实施,而且公司作为方大集团下唯一的钢铁产业平台,集团铁矿注入公司预期明确,此前集团已承诺在消除相关不确定因素后,将铁矿储量为2581万吨和5100万吨的两座铁矿注入公司。我们看好公司布局上游后所带来的低原料成本优势。
收购沈阳炼焦,将为公司业绩增添新动力。公司拟定向增发收购方大集团持有的沈阳炼焦100%股权,并且集团承诺沈阳炼焦2011年至2012年度的净利润不低于人民币1.5亿元和1.7亿元,实际实现的净利润低于承诺部分,集团将以现金补偿给公司。增发完成后,公司每股收益将至少增厚0.07元和0.08元。目前定向增发相关事项仍在进行中,后期进展值得关注。
盈利预测及投资建议:预计公司2011年至2013年每股收益为0.36元、0.45元和0.52元。按照2011年2月15日收盘价6.88元计算,对应动态市盈率分别为19倍、15倍、13倍。目前公司布局上游的通道已经打开,未来将成为独具优势的“资源-冶炼-轧制-成型”完整产业链的公司,且产品结构优化助公司成长性更具潜力,我们维持公司“增持”评级。
风险提示:(1)铁矿资源收购进度低于预期的风险;(2)定向增发进度低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：方大特钢:3季报业绩符合预期,资产注入继续进行
3季度业绩符合预期。方大特钢10年前3季度共实现收入92.08亿,同比增加12%;加权平均净资产收益率9.56%,同比增加了7.26个百分点;实现归属母公司的净利润1.9亿,折合EPS0.26元,较上年同期呈现较大幅度增长(上年同期实现归属于母公司所有者净利润为4072万元),符合我们和市场预期。
其中第三季度实现EPS0.089元。效益的增长主要在于优势产品的产量提升,对标挖潜技术经济指标的不断提高,以及公司收购资源逐步形成的成本优势。
优势产品成为盈利主力。公司前3季度共生产钢材193.89万吨,同比增加8.19%,其中弹扁产量为65.65万吨,同比增长35.74%,占钢材总量的33.86%。
此外3季度共计生产汽车板簧3.54万吨,同比增长24.53%。公司在保持整体产量基本稳定的同时,大幅提升优势产品(弹扁和汽车板簧)的产量,充分发挥了公司的产品结构优势,并进而实现了业绩的大幅提升。公司前3季度的生产和盈利指标均顺利完成。
资产注入继续进行。公司自年初以来,明确表示将为公司注入以铁矿石为主的多项资产,以降低公司成本,保证公司的持续发展,并同时启动了多项上游资源的收购行动。公司已分别于2月和6月收购年产20万吨(51%权益)和35万吨(70%权益)的铁精粉矿山。此外,还竞得新余市巴丘园矿区铁矿普查探矿权。公司的资产注入还远未结束,公司将在近期完成其它多项矿山资产的注入。近期由于公司在非定向注入资产的申请文件中的相关财务资料已过有效期限,相关审计、评估工作仍未完成,因此公司已向中国证监会申请延期报送反馈意见书面回复。因此注入进度预计将慢于预期,但公司将加快进度以尽快完成。
维持增持评级。公司前期承诺的铁矿石和焦化资产注入仍在正常运作中,预计将在年前完成,这将进一步提升公司的盈利和估值。因此我们维持公司“增持”评级,预计公司10、11年业绩分别为0.68、0.93元。
研究员：赵湘鄂 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:第三季度业绩平稳,关注未来铁矿资源注入
2010年1-9月,公司实现营业收入92.08亿元,同比增长12.49%;营业利润2.57亿元,同比增长330.34%;归属母公司所有者净利润1.77亿元,同比增长334.69%;基本每股收益0.26元。
从单季度来看,第三季度公司实现营业收入29.45亿元,同比下降4.12%,环比下降13.23%;实现营业利润8788.21万元,去年同期仅为148.07万元,环比增长6.90%;归属于母公司净利润6078.19万元,同比增长2.47%,环比增长13.19%;基本每股收益0.09元。
第三季毛利率环比基本持平。公司是国内汽车弹簧行业少数几家拥有“冶炼—轧制—成型”完整生产线的企业之一,主要产品为螺纹钢、弹簧钢和汽车板簧。虽然第三季度螺纹钢价格环比下降了4.51%,但在弹簧扁钢和汽车板簧价格支撑下,第三季度综合毛利率为7.85%,与第二季度基本持平。
实际控制人铁矿资源注入值得期待。公司实际控制人方大集团旗下拥有从事石墨炭素产业的方大炭素、从事钢铁产业的方大特钢以及从事化工产业的*ST锦化三家上市企业。今年公司加大了铁矿资源的拓展力度,已陆续公布多起矿产资源收购计划,另外方大集团承诺在消除相关不确定因素后,将铁矿储量为2581万吨和5100万吨的两座铁矿注入公司。目前方大集团还拥有多处矿产资源,我们认为方大集团铁矿资源会向以钢铁产业为主的方大特钢倾斜,未来铁矿资源注入值得期待。
非公开发行股票收购资产仍在进行中。公司拟定向增发收购方大集团持有的沈阳炼焦100%股权。方大集团承诺沈阳炼焦2010年至2012年度的净利润不低于人民币1.1亿元、1.5亿元和1.7万元,沈阳炼焦在承诺期间内实际实现的净利润低于承诺部分,方大集团将以现金补偿给公司。增发完成后,公司每股收益将至少增厚0.06元、0.08元和0.08元。目前定向增发相关事项仍在进行中,后期进展值得关注。
盈利预测及投资建议:10月14日,公司实施了每10股以资本公积金转增9股的利润分配,我们以转增后的股本13亿计算,预计公司2010年至2012年每股收益为0.19元、0.26元和0.37元。按照10月29日收盘价6.13元计算,对应动态市盈率分别为32倍、23倍、17倍。我们维持公司“增持”评级。
风险提示:
(1)弹簧钢产品价格大幅下跌的风险;
(2)定向增发进度低于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：方大特钢调研报告:产业链整合提升盈利能力
基本情况和主营业务:公司是拥有炼焦、炼铁、炼钢、轧钢全流程生产工艺的钢铁联合企业,主要产品包括建筑用钢、弹簧扁钢、汽车板簧、稳定杆和扭杆等。弹簧扁钢为公司战略品种。公司是我国弹簧扁钢最大生产商,全国占有率达45%以上。主要竞争对手为青岛钢铁、兴澄特钢、大冶特钢等。螺纹钢品牌优势较强,江西省内市场占有率位居第一,主要销售地为江西和福建。我们对江西省未来建筑用钢需求持乐观态度。公司板簧全国占有率目前为20%以上,居全国第一。
上下游产业链整合正在进行:公司已收购部分铁矿石资源,鉴于目前国内钢厂的一体化进程、政府对矿产资源的整合和公司在矿产资源收购上的积极态度,我们预计未来公司仍将收购合适的相关矿产资源。公司通过向辽宁方大集团定向增发收购辽宁方大集团持有的沈阳100%的股权,集团向上市公司提供业绩承诺。我们看好沈阳炼焦的盈利能力。目前公司板簧具备20万吨产能,但公司有意逐步扩大板簧产能,未来或可达至40万吨。上下游产业链整合的好处不仅在于节约成本和保障需求,而且在于显现公司整条产业链的协同效应,提高公司生产效率、提升公司产品品质。
成本具备下降空间:一方面公司今年通过技改等手段对铁前系统进行改造,新增烧结能力,扩大料场,降低铁前成本。另一方面随着民营公司辽宁方大集团的入主,公司在人员成本、社会负担方面将有所减轻,同时经验证明民营背景钢企在费用控制方面往往做得更好。
盈利预测、估值与评级:我们预计10、11、12年营业收入分别为12786万元,15293万元,17090万元(未考虑沈阳焦化业务),按最新股本(130053万股)计算,对应每股收益分别为0.258元,0.51元,0.62元,对应市盈率分别为23、11、9倍。维持“买入”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：方大特钢:中期高转增,资源注入持续进行
半年度业绩符合预期。方大特钢10年上半年实现收入62.63亿,同比增加22%;加权平均净资产收益率6.4%,同比增加了7.46个百分点;实现归属母公司的净利润1.17亿,折合EPS 0.17元,较上年同期呈现较大幅度增长(上年同期实现归属于母公司所有者净利润为-1850 万元),符合我们和市场预期。效益的增长主要在于市场需求的有效把握,对标挖潜技术经济指标的不断提高,以及新产品的有效开发。
公司生产运营良好。公司上半年累计产铁118.11万吨,产钢132.63万吨,产材(坯)125.8万吨;自发电7416万kwh,占总用电量的12.71%。铁、钢和材产量同比均实现大幅增长。其中,针对汽车市场火爆的需求,公司大幅增加了其优势产品-弹扁的产量,上半年共生产45万吨,同比增长65%以上,占全部钢材总量的35%。此外,还生产汽车板簧2.2万吨,同比增长13%以上。公司上半年的生产和盈利指标均顺利完成。
资产注入持续进行。公司自年初以来,明确表示将为公司注入以铁矿石为主的多项资产,以降低公司成本,保证公司的持续发展。公司启动了多项上游资源的收购行动,并承诺将条件成熟的资产直接注入上市公司,条件不成熟的由集团公司先行收购后再行注入。公司已分别于2月和6月收购年产20万吨(51%权益)和35万吨(70%权益)的铁精粉矿山。此外,还竞得新余市巴丘园矿区铁矿普查探矿权。公司的资产注入还远未结束,公司将在近期完成其它多项矿山资产的注入。预计到年底公司将拥有超过100万吨(权益)的铁精粉生产能力。上述资产的收购将大幅提升公司的后期盈利能力。
维持买入评级。公司前期承诺的铁矿石和焦化资产注入仍在正常运作中,预计将在近期完成,这将提升公司的盈利和估值。此外,公司公告以资本公积向全体股东每10股转增9 股。公司股价在前期跟随市场出现调整后,提供了一个较好的买入机会。因此我们维持公司“买入”评级,预计公司10、11年业绩分别为0.68、0.93元。
研究员：赵湘鄂 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:业绩略低于预期,弹簧扁钢面临压力
业绩略低于预期
报告期内,公司实现营业收入62.63亿元,同比增长22.47%;实现归属于母公司股东的净利润1.16亿元,同比增加1.34亿元;每股收益0.17元,略低于我们0.18元的预期。业绩大幅增加的主要原因是弹簧扁钢和汽车板簧盈利能力增强,营业利润率为14.43%、11.74%,同比提高5.17、3.66个百分点,盈利能力显著好于线材、螺纹钢。
弹簧扁钢是重要竞争优势
弹簧扁钢产能达120万吨,产品齐全、保供能力强,市场占有率全国第一。下游汽车行业发展稳定,弹簧扁钢需求好于长材,毛利一般维持在300~500元/吨。这是公司主要的利润来源和重要的竞争优势。
收购矿山任重而道远
公司一直在积极寻求并购铁矿资源,以提高公司综合竞争力,现已取得了一些进展。但公司收购的矿山储量不多,产量相对较小,品位较低,盈利能力一般,对公司实绩业绩贡献十分有限。
下半年经营压力大
弹簧扁钢可稳定部分盈利,但受到长材拖累,公司三季度小幅亏损的可能性较大。四季度进入消费旺季,公司有望扭亏为盈。总体而言,公司下半年经营压力大,但会好于传统普碳钢生产企业。
投资建议
预计公司2010~2012年EPS分别为0.25元、0.45元、0.65元,当前股价为7.05元,估值基本合理,给予公司“持有”评级,目标价8.00元。
风险提示
长材需求的不确定性;弹簧扁钢需求面临压力;矿山收购有不确定性。
研究员：冯刚勇，马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:立足特钢市场,向钢铁上游延伸
向上游发展 2010年公司拟以定向增发方式收购沈阳炼焦100%的股权,以及收购同达铁选和恒汇铁选两铁矿公司100%的股权。公司今后将向上游发展,实现产业链纵向延伸,提高抗风险能力。
细分市场继续领先 弹簧扁钢是公司的拳头产品,约占全国45%-50%的市场份额,汽车板簧约占市场份额的15%,两个产品均居细分市场首位。
目前公司继续参股、控股汽车板簧企业,扩大市场影响力;同时改建年产60万吨弹簧扁钢生产线,欲建成国内最大的弹簧扁钢生产基地。
风险因素 2009 年以来,随着钢铁需求增加,原材料价格大幅上涨。如果铁矿石等原材料价格继续上涨,成本不能有效向下游传导,企业盈利空间将受到挤压。铁矿石短期定价模式将使钢铁企业成本出现大幅波动,加剧企业经营风险。经济复苏进程依然曲折,如果出现二次探底,则对周期性的钢铁行业产生较大负面影响。
业绩将明显改善 2009年公司由国有转为民营,机制更加灵活,经营效率大幅提高。随着焦化企业和铁矿资源等优质资产的注入以及弹簧扁钢生产线的改造完成,公司今后业绩将明显改善。预计公司10-12年EPS分别为0.71元、0.80元和0.93元。参考2010年国内主要钢铁企业预测PE均值15倍,给予公司2010年14倍PE。结合公司10-12年业绩,对应股价为9.94元、11.2元和13.02元,给予公司“推荐”评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：方大特钢点评报告:一季度业绩符合预期,后期资产注入顺利进行
一季度业绩符合预期。方大特钢10 年一季度实现收入28.68 亿,同比增加35.34%;加权平均净资产收益率3.5%,同比增加了5.71 个百分点;实现归属母公司的净利润6631 万,折合EPS 0.092 元,较上年同期呈现较大幅度增长(上年同期实现归属于母公司所有者净利润为-3810.64 万元)。符合我们之前预期,好于市场原先预计水平。效益的增长主要是产品的销售价格上升,原料成本的较好控制,以及技术经济指标的不断提高。
公司一季度运营良好。公司一季度实现工业总产值22.88 亿元,比去年同期增长23.35%。累计产铁55.07 万吨、产钢62.81 万吨、产材57.80 万吨,铁、钢和材产量同比分别增长9.86%、16.52%和32.51%。其中,弹扁产量为26.49 万吨,同比增长101.61%,占钢材总量的44.79%。一季度共计生产汽车板簧1.04万吨,同比增长21.44%。公司预计2 季度主要产品产量进一步提高,预计铁、钢、材的产量分别为65、73、73 万吨。
提价和挖潜是实现利润提升的主要因素。由于市场需求好转,以及公司品种在市场上的优势,公司一季度通过提价提升了盈利能力。其中主要品种弹扁和线材的销价涨幅较大,相比09 年4 季度分别上涨了550 和495 元,超过市场平均350 元涨幅。此外,公司内部通过挖潜大幅改善了主要技术指标,其中棒材线螺纹钢成材率、吨焦耗洗精煤和转炉钢铁料消耗三项指标位居全国前十名。
公司后期将进一步通过与先进企业的对标来提高技术经营指标,进一步降低吨钢成本。
维持买入评级。近期公司股价出现较大幅度调整,对公司后期资产注入有所担心。但我们与公司沟通情况看,公司前期承诺的铁矿石和焦化资产注入仍在正常运作中,公司的一季度盈利也好于市场预期。因此我们继续维持对公司10、11 年业绩分别为0.68、0.93 元的预测,维持“买入”评级。
研究员：赵湘鄂 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：方大特钢2010年一季报点评:主业盈利大幅改善,期待资源整合深入
按照我们之前的业绩预测,钢铁主业实现税前利润4.95亿,如果按照目前的趋势,实现困难小大。沈阳焦化定向增发收购,虽然受环评程序影响可能滞后3个月以上,但是只要在2010年内完成,Jl=}1}影响合Jl=}}表的利润数(同一控制人h合}l=>,公司承诺沈焦2010年盈利1.1亿元。2月初收购5个小铁矿,权益铁精粉产量10力一吨。人鸥矿业30%股权(年产30力一吨铁精粉)。
3月末拟收购的铁矿为在产成熟矿。预计2010年、2011年铁精粉产量分别为80力一吨和100力一吨。我们原先按照小含税价格900元/吨的价格预测,吨钢300元/吨的净利润,如果从1月1日算起,2010年和2011年分别贡献2.4亿元和3亿元。如果假设6月30日完成交割,2010年贡献每股收益0.15元和0.36元。但目前国内铁矿石小含税价格己经超过了1100元/吨。盈利预测中我们还是按照900元/吨保守预测。
在同达铁选和恒汇铁选2010年6月30日完成收购过户的假设前提下,我们维持2010年业绩0.85元的盈利预测(如果按照从1月1日开始备考核算,业绩1.0元),维持2011年1.25元的盈利预测。公司未来可能存在持续性矿山资源整合。维持买入的投资评级。
研究员：周希增，李宏亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：方大特钢年报点评:品种结构的优势带来业绩提升
业绩符合预期。方大特钢09年实现收入109.6亿,同比减少18.4%;加权平均净资产收益率1.8%,同比增加了1.4个百分点;实现归属母公司的净利润3300万,折合EPS 0.05元,同比上升297%,符合我们之前预期。
顺利改制带来效益。在面对金融危机加深、钢铁市场竞争加剧、企业改制重组进程加快的复杂局面,公司紧抓生产经营工作不放松,生产经营低开高走、逆势上扬, 取得了比09年初预想更好的成绩。 2009 年, 公司全年产生铁231.34万吨,同比增长11.90%;产粗钢252.25 万吨,同比增长4.39%,产材(坯)249.70 万吨,同比增长2.30%。公司通过加大对成本的控制和产品结构的调整,其主要产品螺纹钢、 弹簧扁钢的利润率分别提升了7.55和0.87个百分点。
公司一季度运营良好。 公司 1-2月共生产钢材36.56万吨, 汽车板簧6900吨。
由于国内汽车行业近期产销两旺,2月方大特钢将弹扁价格又上调300元/吨,并集中生产和销售弹扁钢,2月份弹扁销量占全月销量比重超过55%。由于大幅增加了弹扁产品的销售,今年前2月公司毛利率为8.69%,比去年同期提高了3.49个百分点。预计一季度方大特钢利润同比将出现大幅增加。
我们预计公司10、11年业绩分别为0.68、0.93元,维持“买入”评级。
研究员：赵湘鄂 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:资产的持续注入显示了公司在产业链延伸上的决心
为进一步增加公司铁矿石资源储备,降低公司产品成本,提高公司产品市场竞争力,公司同意意向收购本溪同达铁选和恒汇铁选公司100%股权。上述两公司现有的铁精粉年生产能力总计为75万吨/年,若其中在建的新生产线投产预计在10年8月前后投产),还可再新增每年30万吨的产能。同达铁选持有的采矿许可证,矿区面积为6.3086平方公里,可采储量3509.36万吨,平均品位30.35%。预计扩界后可增加铁矿资源可采储量1800万吨。 公司计划用约8亿的现金直接收购上述铁矿资源并完全注入上市公司。自此,公司自2月收购江西五家铁矿公司相关股权后,目前已经明确的将拥有年产约95万吨(其中权益约85万吨)铁精粉生产能力。由于目前国内外铁矿石上涨的预期极其强烈,公司收购的铁矿石资源将大幅扩大公司的盈利能力。本次铁矿石如能完成收购,初步估计将增厚公司业绩0.3元以上。
此外,为有效整合板簧行业资源,巩固行业地位,提高公司的综合市场竞争力和盈利能力,增强板簧企业的市场话语权,同意公司与湖南易通公司签署合作意向书。公司将控股合作后的新公司,持有51%以上的股权。湖南易通公司09年生产板簧25000吨,预计10年将达到35000吨产销量。为北汽、三一重工、中联重工、二汽等多家国内知名企业供货。通过本次收购后,公司将进一步扩大在板簧市场的占有率(目前公司实际控制企业板簧产量已经达到14万吨市场占有率为15%-20%),提高了对板簧市场的影响力,为后续扩大板簧盈利打下了良好基础。
在本次公告中公司对上游铁矿和下游板簧车间切实推进充分显示了公司在产业链延伸和做细分市场龙头的决心,公司将继续通过持续资产的收购实现对市场的承诺。我们预计公司10、11年业绩分别为0.68、0.93元,维持“买入”评级。
研究员：赵湘鄂 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：方大特钢重大事项点评:关注未来持续性铁矿资源整合
公司发布公告,拟收购本溪满族自治县同达铁选有限责任公司(以下简称“同达铁选”)和本溪恒汇铁选有限责任公司(以下简称“恒汇铁选”)100%股权。
另外,拟与湖南易通汽车配件科技发展有限公司开展合作,扩展下游汽车板簧业务。
评论大幅增加铁矿石储量和产量。
目前公司拥有矿石资源:
年产30万吨铁精粉的紫金天鸥矿业的3 0%股权;2010年2月初,公司收购的江西5个小铁矿,合计权益产量9.87万吨。权益储量在1000-1200万吨。
拟收购同达铁选和恒汇铁选:
同达铁选可采储量3509.36万吨,平均品位30.35%。预计扩界后可增加的铁矿资源可采储量为1800万n屯。同达铁选现铁精粉年生产能力为30万[i屯/年。该选厂旁边正新建一生产车间预计2010年7-8月份投产,建成后同达公司铁精粉年牛产能力将达到60万吨/年。
恒汇铁选拥有一个选矿厂,铁精粉年生产能力为45万吨/年。
同达铁选和恒汇铁选目前合计铁精粉产能75万吨,8月新车间投产后产能达105万n屯。
扩展下游汽车板簧市场份额。
公司拟与湖南易通合作成立新公司,方大特钢持有51%以上的股权。
湖南易通主要配套厂家包括一汽集团、长丰集团、东风集团、北汽褐田、北汽集团、三一集团、中联重科等知名企业,同时,湖南易通通过了国际汽车配套体系组织一一“邓百氏”组织审核,是国内板簧行业唯一一家进行了全球八大汽车厂采购体系的板簧生产厂家,产品远销海外。
汽车板簧是公司汽车板簧钢的下游加工产品。公司未来将继续扩展汽车板簧市场份额,从下游渠道上保障汽车板簧钢的市场份额增长。
研究员：周希增，李宏亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：方大特钢重大事项点评:要约收购启动,资源整合可能提速
事项:
公司发布《方大特钢要约收购报告书》。本次要约收购的期限自2010年3月2日开始,至2010年3月31日结束,为30个自然日,要约价格为8.66元/股。本次要约收购为向方大特钢除南昌钢铁和江西汽车板簧公司外的其他全体股东发出的全面要约收购,无其他约定条件。本次要约收购资金来源于收购人一一辽宁方大集团的自有资金。收购人已将不低于所需最高资金总额20%的履约保证金存入中国证券登记结算有限责任公司上海分公司指定银行账户作为定金,收购人承诺具备履约能力。
研究员：周希增，李宏亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:定向增发购资产,盈利能力将加强
投资要点:
公司定向增发购买大股东资产,股票走势可能出现明显震荡
2月26日,方大特钢(600507)公布了非公开发行股份购买资产的方案。即,公司将向辽宁方大集团非公开发行143,233,532股,发行价格为8.35元/股。辽宁方大集团以其持有的沈阳炼焦100%股权作为对价,认购非公开发行股份。并承诺36个月内不进行转让和交易。我们认为,方案已明确是向方大集团一家公司定向增发,而没有其他机构参与。并且方大集团是以持有的沈阳炼焦100%股权作对价方式进行认购。那么,市场可能会对注入资产评估达260.94%的溢价重新提出置疑;另外,由于没有其他机构参与定向增发,公司缺乏高送转股动机,高送转股的年度分配方案不确定性增加。因此,该方案短期内可能会使方大特钢股票走势产生明显地震荡。但是从中、长期看,我们认为,沈阳炼焦煤气资产注入将有利于提高公司的盈利能力,有利于公司完善钢铁产业链,而且避免了同业竞争和关联交易,因此我们仍然维持对公司的“买入”评级。
注入资产盈利不达标,大股东承诺现金补偿
沈阳炼焦煤气公司最终的评估值为11.96亿元,溢价率达260%。我们认为,沈阳炼焦煤气资产是否物有所值,关键是要看这部分资产未来能否带给公司丰厚的利润。该公司09年净利润为6270万元,方大集团承诺其10年、11年、12年的净利润不低于11008万元、15401万元、和17508万元。如果低于承诺值,将由方大集团以现金方式补偿给方大特钢。如果按此口径计算,那么注入的沈阳炼焦煤气资产将提升公司每股收益至少为0.13元、0.18元、0.21元。我们认为,大股东敢于承诺盈利能力不达标、将以现金方式进行补偿,这足以说明了大股东对于这部分资产盈利能力的信心。
公司盈利能力将提高,未来发展仍看主业
我们认为,10年公司通过产能扩张和降低原材料成本,钢铁主业的盈利能力将大幅度提升。我们预计,公司10年、11年、12年钢铁业净利润将分别达3.85亿元、4.42亿元、和5.08亿元。对应的每股收益分别为0.47元、0.53元和0.61元。考虑到注入的沈阳炼焦煤气资产将产生的效益,公司钢铁业和炼焦业合计的每股收益将至少为0.6元、0.71元和0.82元。我们认为,2010年注入的沈阳炼焦煤气公司将产生1.1亿元-2亿元的净利润,对应10年公司每股收益为0.6元-0.71元。我们以估值25倍PE计算,认为其合理股价区间为15元-17.75元 ,维持“买入”评级高送转股动机减弱,但不排除仍存在可能性
公司具有每10股最高送转10股的实力。但是,如果仅向大股东定向增发,而无其他机构参与,且大股东是以对价方式进行支付,那么公司高送转股动机将大大减弱。但如果出于提升股价的要求、及短期内还将有资产整合、注入的要求,那么也不排除仍存在高送转股的可能性。
研究员：王丽华，王攀 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：方大特钢:收购五家铁矿股权,上涨途中再加鞭
投资要点:
股价在利好消息刺激下短期内可能大涨。2月2日公司发布了两条重要消息:一是控股股东--方大集团上调要约收购价格,由7.80元/股变更为8.66元/股;二是董事会通过了公司共出资6798万元、收购五家铁矿部分股权的决议。我们认为,公司股票在近期大盘持续下跌中逆势上扬,不仅在钢铁板块中一枝独秀,而且还创出了09年反弹后的新高。我们预计,在这两则消息、特别是在收购五家铁矿股权消息的刺激下,公司股票走势在短期内将强势上攻,很可能会突破07年5月至08年3月形成的平台及高点。而且在2010年公司业绩将大幅提升的预期下、在对方大集团未来可能在钢铁产业上注入更多资产的预期下,我们认为,该公司值得投资者给予更多的关注和期待。
收购铁矿股权,产业链向上延伸。除去尚未正式生产的恒顺矿业外,我们预计,公司可控制的铁精粉产量约为6.98万吨--7.64万吨。我们按照2010年1月份国内沙河铁精粉(64%干基含税)平均价格820元、及预计全年将有15%以上涨幅,价格将为1000元左右估算,公司可控制的铁精粉可带来约6980万元-7640万元的收入。我们保守地按铁精粉30%毛利计,则收购四家铁矿股权可为公司带来约2094万元-2294万元利润。如果恒顺矿业2010年达产,则收购五家铁矿股权可为公司带来约2787万元-2987万元利润。由于是估算数据我们可认为收购五家铁矿可为公司带来约3000万元利润。另外,我们认为,公司此次收购上游铁矿股权,可能只是大股东--方大集团规划的钢铁产业链向上延伸的一个开始。从高效率的运作上,我们有理由对于方大集团接下来可能更多的资本运作充满期待
维持“买入”评级,合理股价区间14.75元-17.75元。此次消息公布后,我们维持对公司10年业绩将大幅提升的判断。我们认为,公司2010年钢铁业务将产生约3.85亿元净利润。其中,螺纹钢贡献约2.25亿元,弹簧扁钢贡献约1.12亿元,汽车板簧贡献约1750万元,收购铁矿石股权将贡献约3000万元。钢铁业务对应的每股收益约为0.47元(按定向增发后股本计)。沈阳炼焦煤气公司注入资产2010年将产生1亿元-2亿元净利润,对应的每股收益为0.12元-0.24亿元。两部分合计2010年公司每股收益将为0.59元-0.71元。我们给出25倍估值,我们认为其合理股价区间为14.75-17.75元,维持“买入”评级。
提高要约收购价格,消除市场置疑。而此次方大集团上调要约收购价格,按照公告前30个交易日内公司股票加权平均价格的算术平均值为准,我们认为,无论出于何种原因,上调要约收购价格,保护中小股东的利益,总会受到市场的欢迎。
风险提示:大盘仍存在继续向下可能,建议投资者注意风险。
研究员：王丽华，王攀 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：方大特钢重大事项点评:上游资源整合的序幕已经拉开
业绩估算及评级
我们预测公司2010年生产弹扁钢90万吨,螺纹、线材210万吨。如果按照弹扁钢200元/吨、螺纹线材150元/n屯的利润计算,钢铁主业4.95亿左右税前利润;公司现有矿石业务(天鸥矿业30%股权,非本次收购铁矿)将带来2000万左右的利润;我们保守预计沈阳焦化2010年净利润1亿(按照公司要约收购书的预测,2010年沈阳焦化将产生21,698.96万元净利润)。考虑到所得税抵减因素,按照15%的所得税率,股本按照增发1.32亿股测算,不考虑新收购铁矿业务的前提下,2010年每股收益0.66元。按照2010年20倍的估值,如果不考虑本次铁矿收购以及未来的资源整合,公司的合理股价在13.2元。
本次收购的铁矿权益产量10万Ⅱ屯左右,权益储量1000~1200万吨,根据A股市场给予铁矿的估值,本次收购铁矿业务的合理市值应该在8亿元左右,折合每股1元。
要约收购价格的提高到8.66元,如果股价过低,将给控股股东——方大集团带来很大的压力,据此我们判断,不排除控股股东提出年报“高送配”预案的可能。考虑到本次收购的矿山资源以及未来的资源整合,我们把公司2010年、2011年的盈利顸测分别提高到0.70元和0.94元,目标价从13.2元提高到15元,维持“买入”的投资评级。
研究员：周希增，李宏亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:驶上快速发展轨道的汽车用钢龙头企业
投资要点:
我国最大的弹簧扁钢生产企业。前身是南昌长力钢铁股份有限公司,系经南昌钢铁改制而来。2009年10月江西冶金集团将57.97%的南昌钢铁国有股权转让给民企辽宁方大集团,方大成为公司的实际控制人。公司的两大主营业务是钢材和汽车零部件。钢材总产能10年将达到310万吨,其中150万吨的螺纹钢、100万吨的弹簧扁钢、60万吨的高线。汽车零部件业务包括40万吨的汽车板簧、15万吨的稳定杆、扭杆、衬套等。改制后的方大特钢活力四射。
1、 人均产出大幅度提升,精简组织结构,裁剪多余冗员2000余人。
2、 管理更加规范化,努力减少不必要损失和浪费
3、 激励机制正在发生作用
4、 产出绩效与行业差距正在逐渐缩小
5、 规模扩张和新品研发正在走上轨道
6、 铁前成本下降成为可能战略产品的纵向一体化经营模式发扬扩大。
方大特钢将弹簧扁钢和汽车板簧作为公司的主导战略产品,目前已是我国最大的弹簧扁钢和汽车板簧生产基地,拥有从原材料铁矿石、焦炭到汽车零部件制成品的完整生产线。而且随着公司今年新上一条60万吨的弹簧扁钢生产线,公司将在流程再造和柔性生产方面走的更踏实。按照公司的设想,该生产线将通过轧机转换,实现弹簧钢、螺纹钢和优特棒材之间的生产转换,满足更多规格品种的生产需要,排产更加灵活,产能利用率提升空间更大。公司的目标是成为世界最大的弹簧扁钢公司。
投资建议:
2010年公司总税前利润,假设15%的平均税率,净利润大概是54341万元。需要注意的是,该利润并没有包括贸易公司利润,其它小品种利润。假设贡献659万元。按照总股本8.16亿计算出来的每股收益是0.674元。目前公司股价9.96元,动态PE14.7倍,考虑到公司主营业务产品的市场领导者地位及成长性,给予公司20倍目标市盈率,目标价格13.48元。建议买入。
研究员：刘勇 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：方大特钢:实现产业链延伸的细分市场隐形冠军
投资要点:
改制的顺利完成为公司轻装上阵打下了良好基础。本次改制完成之后,方大集团对上市公司进行管理、资金、技术等方面的大力支持,充分发挥民营体制的灵活性和积极性,促使老国企焕发出新的生机。方大集团公司对国企的整合有非常丰富的经验,能充分发挥出体制的优势和精细化管理的特点,历史上整合的成功经验值得信赖。方大集团已确定注入的沈阳焦化,以及后期将注入的矿产资源将大幅提高上市公司的盈利能力。
产业链上下延伸的新战略。方大集团收购上市公司后,按照集团的整体布局,将以方大特钢为核心进行钢铁产业整合,集团内目前以及之后拥有的与钢铁相关资产将优先注入方大特钢,保证方大特钢在钢铁主业上的进一步发展。从方大特钢的公司战略上,公司今后不仅仅局限于钢铁冶炼加工方面,将根据自身区域和产品特点逐步向产业链上下游进行延伸,进一步提高盈利的能力和稳定性。具体而言,在产业链环节上向上将进入以铁矿石为主的原材料领域(预计公司铁矿资源自给率力争达到1/3),向下将进入以板簧为主的汽车零部件领域。
钢铁主业做细分市场的隐形冠军。在钢铁产品主业上,公司不考虑盲目扩大规模,而把品种优化和突出特色为目标,发挥出在细分市场上的优势,确定成为在全国弹簧扁钢和江西螺纹钢两个细分市场的隐形冠军,,并逐步开发新的特钢品种(如优质易切钢)。
盈利分析与投资评级。我们预计公司20
10、2011年每股业绩分别为0.68、0.93元。考虑到公司后期铁矿石注入预期、以及公司后期在弹簧扁钢和板簧市场上的控制性优势,我们给予公司22倍的估值,目标价14.96元。给予“买入”评级。
研究员：赵湘鄂，王世杰 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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