西昌电力(600505)_研究报告_财经_新浪网(600505) 研究分析报告|查股网
股票名称：西昌电力(600505)
报告标题：西昌电力10年报点评:对外投资所需资金大增
事件:西昌电力3月15日公布2010年年报,全年实现销售收入5.11 亿元,同比增长27.70%;实现利润总额1.98 亿元,同比增长3.97%,实现每股收益0.48元,但不提出现金分红预案。
总体评价:公司的担保债务问题大部分已得到解决,但是公司的盈利状况受制于自发电量不足。对此,公司正积极拓展水电项目。但这也增大了公司未来对资金的需求量。所以公司未来的融资方式以及大股东对其支持力度和方式都值得我们关注。鉴于公司投资项目所需资金来源和重组事宜的不确定性较多,暂不予评级。
研究员：陆凤鸣，白瑜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：西昌电力公司点评:干旱气候影响业绩,步入良性发展轨道
公司公布半年报。上半年,公司实现营业收入21,347万元,同比增长26.13%;实现净利润1,119万元,同比下降90.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,131万元,同比下降19.71%。每股收益0.03元。
收入增长,利润下降。上半年公司完成供电量49,138万千瓦时,同比增长10.24%;完成售电量43,221万千瓦时,同比增长10.45%。公司供电量和售电量增长主要与区域经济发展有关;加上2009年11月,公司上网电价上调2.45分,以上因素共同导致公司上半年收入出现较大幅度增长。但公司经营模式是电网+水电,42%电量是公司自供,58%左右来自公司外购电,上半年公司受到干旱气候影响,流域来水量偏少,公司自发电量大幅下降,外购电大幅度上升导致成本增加,营业利润下降。
债务化解工作取得进展,步入良性发展轨道。公司担保负债问题得到基本解决后开始步入良性发展轨道,公司参股40%的木里河沙湾电站项目预计2010年年底实现发电;装机容量4万千瓦的永宁河四级电站2010年也能够实现首台机组的试运行;固增项目18万千瓦也已经开始开工建设;同时公司还计划配套建设盐源至西昌220KV 输电线路,保证公司永宁河电站发电量能够顺利送出,同时有利于公司巩固与盐源、木里两县的并网关系,解决盐源、木里两供电营业区电能的分配问题,稳固公司盐源、木里两县供电市场。
盈利预测和投资评级。预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS 分别为0.22元、0.29元和和0.32元,对应的动态市盈率分别为39倍、30倍和27倍,给予“推荐-A”评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：西昌电力:提价增加收入,旱情影响盈利
2010 年上半年,公司实现营业收入2.13 亿元,同比增长26.13%;实现营业利润1308 万元,同比减少23.18%;实现归属于母公司所有者的净利润1120 万元,同比减少90.75%;基本每股收益0.03 元。本期不分配不转增。
电量增长,电价提高。上半年公司共完成发电量1.78 亿千瓦时,同比下降14.93%;完成供电量4.91 亿千瓦时,同比增长10.24%;完成售电量4.32 亿千瓦时,同比增长10.45%。收入的增长一方面来自售电量增加,另一方面是因为2009 年11 月20 日起四川销售电价提高每千瓦时2.45 分,公司平均销售电价涨幅约为14.4%。
自发电减少拉低毛利率。凉山州地区上半年受旱情影响,流域来水量减少,同时售电量有一定增长,导致公司外购高价省网电比例大幅提高,严重影响了公司平均售电成本,公司毛利率由去年同期的49.3%下降至35.1%,营业利润随之减少。而公司净利润大幅减少主要是去年同期公司化解担保债务工作取得重大进展,对外担保预计损失减少,非经常性损益数额较大,利润大幅增加从而对比基数较高所致。去年底的电价上调对公司自发电部分销售毛利率有提振作用。今年丰水期到来后,凉山州地区来水量已较好的恢复,预计下半年公司自发电比例将会提高,并带来整体毛利率的回升。
固增电站能使公司自发电基本满足售电需求。公司担保负债问题得到基本解决后发展开始加速,与木里县国资公司、凉山州国有投资发展公司共同出资拟设立固增水电公司,进行装机18 万千瓦的固增水电站的开发和经营。
同时为保证在木里、盐源两县已建、在建电站约30 万千瓦的电力送出,拟配套建设盐源至西昌220 千伏输电线路。上述项目完成后公司自发电将会基本满足售电需求,替代外购高价电,公司盈利能力能随之大幅提高。
维持“增持”评级:预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.31元和和0.37元,对应的动态市盈率分别为37倍、29倍和24倍,维持“增持”评级 。
风险提示。公司担保负债仍有4890万元,债务风险仍然存在。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西昌电力:基本面彻底改善需要时间
一、公司基本情况
西昌电力主业为“水力发电+电网运营”,拥有6个直属水力发电厂和1个控股水力发电厂,总装机容量9.94万千瓦,经营区域为四川凉山州。
回顾2009年度,西昌电力的公告中有几个值得我们关注:一是公司的大量担保债务问题在2009年得到进一步的解决,其期末担保余额从2008年底的5.25亿元(占净资产211%)下降到了09年末的7240万元(占净资产18%)。二是公司大股东变更为四川省电力公司之后,虽然09年试图进行重组失败,但未来仍存在进一步的资产重组可能。
二、 财务报表分析
1、 收入方面
2009年西昌电力实现销售收入约4亿元,同比增长1.4%,主要是得益于电量的提升。综合上网电价较2008年有所下降,估计可能是因为09年丰水期公司区域内水电发电量较好,因此公司的丰水期电力销售量在全年占比较大,从而拉低了全年均价。
2、 盈利能力方面
由于西昌电力作为区域性电网,主要盈利模式是赚取销售电价、和上网电价之间的价差,因此售电结构与购电结构的变化决定了其毛利率的走向。从2007年以来各个季度的毛利率变化可以看到,公司毛利率类似水力发电企业,在1、4季度枯水期的时候毛利率略低,2、3季度则因为来水较好而毛利较高。
3、 财务费用方面
2009年西昌电力的财务费用降为0.29亿元,同比下降29%,一方面是因为有息负债金额减少了,另一方面,公司的加权资金成本受银行贷款利率有所下浮。
4、 主要财务指标
由于2009年西昌电力债务担保问题大部分解决,因而随着和债权人在支付金额上取得一致之后,在各财务指标中盈利性指标公司都表现较好。但其实,2009年公司扣除非经常性损益后,实现的净利润是同比下降28%的。而从在建工程来看,主要的项目是集中在木里河和永宁河流域上。
三、 投资机会——未来业绩的增长点、及评级
西昌电力2010年与盐源县政府共同出资设立西源电力,公司持股85%,用于开发永宁河一级、二级、四级、五级电站。未来随着担保债务的进一步解除,公司的自身融资能力将逐步恢复。
但以当前西昌所参股的大沙湾和永宁河四期项目来看,其项目资本金就需要4.6亿元,而公司09年末货币现金余额也仅为0.24亿元,经营性现金流为1.74亿元。扣除掉约定偿还的担保贷款,实际可用于对外投资的资金有限,未来公司将通过何种方式进行融资值得关注。
西昌电力未来的发展势必需要大股东的多方面支持,而后续清偿时间表,电站项目投产资金来源、及工程进度还需与公司做进一步沟通,暂时给予中性评级。
研究员：陆凤鸣，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：西昌电力:干旱不改价值,建议积极买入
干旱降低全年经营目标
西昌电力的盈利模式为:通过自发电、外购地方小水电和向四川省电力公司购电来满足自己供电区域内电力需求,丰水期富余电量出售给省电力公司。
这种盈利模式导致目前西南干旱气候环境下,公司自发电和外购小水电比例大大降低,不得不通过向省电力公司购电来满足当地用电需求;但从省网购电成本远高于自发电和外购当地小水电,导致经营业绩同比大幅下降。
干旱的另一影响是当地部分高耗能企业因缺电、缺水不得不停产,降低了公司供售电量;2010年公司经营目标为自发电量达5.6亿千瓦时,供电量12.3596亿千瓦时,售电量11亿千瓦时。
更新盈利预测
我们根据1-2月经营业绩修改了盈利预测,预测西昌电力2010-2012年EPS 分别为0.287元、0.351元和0.417元。
我们预计公司2010-2012年销售收入分别为518.90百万元、600.46百万元和697.72百万元;同比分别增长29.74%、15.72%和16.20%。
我们预计公司2010-2012年归属于母公司所有者的净利润分别为104.79百万元、127.88百万元和151.89百万元;同比增速分别为-33.01%、22.03%和18.78%。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：西昌电力:解债工作有条不紊,大股东彰显支持力度
基本结论
事件:
进入 12月,西昌电力债务担保问题解决获得重大成果,陆续发布多条关于债务担保问题解决的公告。
凉山日报报道,2009年12月11日,四川省电力公司和凉山州人民政府《关于加快凉山电网建设,实施“123”工程战略合作协议》签字仪式在成都举行;2010-2012年,省电力公司决定投入155亿元加快凉山电网建设。
点评与分析:
随着公司下属水电项目收益进入稳定收获期和在建水电项目将进入投产期,公司解决债务担保问题的能力大大增强,剩余9240万元债务担保于明年获得解决是大概率事件。
从公司第一大股东四川省电力公司与第二大股东凉山州政府之间签订的合作协议可以看出,双方就大力发展“电网+电站”达成了共识;但如果二者全力打造凉山州电网,则上市公司和西昌电力局这两个平台以谁为主、如何融合将成为摆在双方面前的问题,如何解决这一问题,是未来我们重点关注的方向,不排除二者合二为一的可能性。
对于公司投资价值,我们维持之前观点:西昌电力是中国水电资源最丰富地区的电力资源垄断者,一方面,供电业务的专营保证了公司对已供电区域的垄断;另一方面,大股东四川省电力公司和凉山国资支持公司在“电网+电站”这条主线上做大做强的态度明显,公司成为当地中小水电和光伏资源的开发主体地位确定。
研究员：赵乾明，张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：西昌电力:预计负债继续减少
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.84 亿元,同比下降6.09%;实现营业利润5690 万元,同比下降24.75%;归属于母公司所有者的净利润1.55 亿元,同比增长139.36%;基本每股收益0.425 元。第三季度,公司实现营业收入1.14 亿元,同比下降2.78%;实现营业利润3987 万元 ,同比减少18.68%;归属于母公司所有者的净利润3396 万元,同比减少20.72%;基本每股收益0.09 元。
售电量环比增速较大。2009 年第三季度公司售电量环比增长了36%,但同比仍在下降。第四季度售电量可能环比仍能保持略有正增长,但自有水电进入枯水期,自发电量减少而增加外购电可能拉低公司毛利率水平。
担保负债事项逐步解决。担保负债问题在近几年一直困扰公司的发展,而这一问题在2009 年获得重大进展,公司先后与信达资产、金信信托、太极集团等签订执行和解协议,解除了上述担保。2009 年初公司预计负债为4.085 亿元,中期这一数字下降到2.969 亿元,三季度末则继续下降到2.599亿元。预计负债的减少使公司能够抓住国家大力推进清洁能源建设的契机,利用地域优势开发凉山州的水力资源。
四川电力取得控股权提升公司的发展空间。2009 年四川省电力公司成为公司第一大股东,公司的发展平台由凉山州变成了四川省,公司持股40%,装机容量24 万千瓦的沙湾电站和公司控股的装机4 万千瓦的永宁河四级电站也即将投产,加上担保负债的解除,公司有望进入快速发展时期。
销售电价可能上调。2008 年8 月20 日发改委将火电上网电价上调2 分钱,而没有同时上调销售,压缩了电网企业的利润空间。在下游用电企业经营逐渐恢复正常的情况下,销售电价有一定的上调预期。公司售电量中自发电量的比例约占一半,经我们测算公司销售电价每上调1 分钱可以增加公司每股收益1.2 分钱。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS为0.48元、0.25元和0.35元,根据2009年10月26日收盘价9.38元计算,对应动态市盈率为20倍、38倍和27倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。自发电减少引起外购电比例加大的风险。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西昌电力:等待债务担保问题解决完这一股价催化剂
业绩符合预期,预计全年EPS 为0.481元:
公司三季度业绩符合预期,结合前期电话调研,我们略微修改了对公司全年的盈利预测,全年自发电量由56000万千瓦时修改为55000万千瓦时,修改后2009年EPS 为0.481元。
看好公司的逻辑并未发生变化:
我们于9月23日发表报告《西昌电力:在成长起点买入区域电力资源垄断者》,指出了公司未来成长空间和发展路径:
在股东四川省电力公司和凉山国资支持下,公司遵循地方政府发展“电站+电网+高载能”电冶结合产业链的思路,成为当地“电网+电站”的平台,届时,在售电量受矿冶开发驱动增长、水电装机持续扩张。
凉山州尚可开发中小水电资源达580万千瓦,公司未来水电装机成长潜力巨大。
省电力公司+凉山州国资的股东背景也保障了公司在凉山当地拿新水电资源的能力。
研究员：赵乾明，张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：西昌电力：在成长起点买入区域电力资源垄断者
资源垄断确保公司成长空间。公司是中国水电资源最丰富地区的电力资源垄断者,一方面,供电业务的专营保证了公司对已供电区域的垄断;另一方面,大股东四川省电力公司和凉山国资支持公司在“电网+电站”这条主线上做大做强的态度明显,公司成为当地中小水电和光伏资源的开发主体地位确定。
“省级骨干电力国企+凉山国资”的股东背景有助于公司新一轮扩张。这也是我们推荐公司的逻辑所在。无论是四川省电力公司还是四川省水电投资集团成为公司的潜在控股股东,它们都会与凉山国资委将公司打造成当地“电站+电网+高载能”电冶结合产业链上的“电网+电站”的开发运作平台。届时,在售电量受矿冶开发驱动增长、发电装机持续扩张。
盈利预测和投资建议:我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别为0.494元、0.304 元和0.378 元,剔除非经常性损益后09 年每股收益0.173 元。
考虑到公司水电装机基数低、在手可开发装机带来成长空间高,考虑到未来公司股东整合带来的外延式扩张机会,我们对公司的首次评级为“买入”,目标价格为9.12 元,相当于30x10PE。
风险:未来的风险主要在股东之间因股权比例接近难以就公司发展主导权达成一致,以及国家对地方水电开发政策由鼓励转向控制;而经济周期性波动会通过当地高载能企业用电需求放大公司的售电量波动。
研究员：赵乾明，张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：西昌电力中报点评：逐步解决债务纠纷，公司力争轻装上阵
公司 2009 年半年报披露,公司当年实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为:1.69 亿元、1.21 亿元,同比增幅为:-8.20%、452.10%;实现稀释每股收益0.33 元,同比增长452.58%.
营业收入的下降主要由于供电区域(凉山州)内用电大户(高耗能企业为主)受金融危机冲击产能萎缩造成用电需求大幅下滑。2009 年上半年,公司完成发电量20981 万千瓦时,同比下降18.05%,完成供电量44574 万千瓦时,同比下降12.62%。
公司电力业务购电来源包括:四川电网、区内小水电、自发电,其中自发电量占到售电量的半成,公司具有较高的毛利率。考虑到自发电量下滑的幅度大于售电量的下滑幅度,公司的营业利润率较去年同期有所下滑,从52.39%降为48.98%。
营业收入及毛利率下降导致公司扣除非经常损益后的净利润大幅下滑,降幅达到37.44%。公司报告期归属母公司股东净利润大幅增长,主要归因于部分担保债务问题得到解决,冲回部分预计的担保损失,形成非经常性损益1.066 亿。
公司未来的发展取决于装机规模的外延扩张及供电区域内用电需求的增长。公司装机容量在未来存在较大扩张机会,目前公司装机容量近13 万千瓦,伴随木里河、永宁河等水电项目的完成,公司装机容量将大幅提升;凉山州产业结构决定了高耗能仍然是区域经济发展的重点,随着高耗能产业的回暖,预计下半年及未来几年用电需求保持一定增长幅度。
四川电网成为公司第一大股东,有助于公司的长远发展,一方面在购电、水电上网方面取得四川电网的支持,另一方面在更大平台上获得发展的资源。
投资风险:水电受来水情况影响较大,用电需求回暖情况存在一定不确定性。
研究员：吴江涛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：西昌电力半年报点评：解债突破，发展可期
08年归属于母公司净利润同比大幅增长452.1%。公司主要经营水电业务,属于厂网合一、发供电一体化的企业。公司09年上半年实现营业收入1.69亿元,小幅下降8.2%,完成归属于母公司净利润1.21亿元,同比大幅提高452.1%,对应每股收益0.33元。
部分担保债务解除是公司盈利大幅增长的主要原因。公司营业收入小幅下滑,而盈利大幅增长的主要原因是,2005 年度,公司对担保债务共预计了担保损失40850 万元,全部计提到05年的营业外支出中,而09年由于与重庆太极集团和浙江金信信托分别就2.0亿元和1.2亿元的担保债务达成和解,从而冲回原预计担保损失,形成09年非经常性收益10660万元。公司目前尚剩余担保债务33240万元,后续随着这些担保债务化解,将恢复融资功能,为发展铺平道路。
预计09年公司的电力业务仍然能够实现增长。虽然09年上半年,受金融危机影响,公司发、售电量均出现一定程度的下滑,上半年完成发电量20981 万千瓦时,同比下降18.05%;实现售电量39131 万千瓦时,同比下降12.70%,发、售电量的下滑使得公司营业收入小幅下降8.2%,但是相信随着新建永宁河四级电站09年下半年顺利投产,以及里凉山州铁合金、铜、锌等高耗能行业的复苏公司09年全年发电量仍然能较去年略有增长。
四川电力入住公司将会创造平稳的经营环境。公司自2002年上市以来两次变更实际控制人,却给公司带来的不同的发展结果。2002年11月朝华集团通过协议购买股权的方式成为公司第一大股东,从凉山州国资委手中获得的对公司控股权,然而这次实际控制人的变更没有为公司发展带来契机,却将公司拖进了四川连锁担保的漩涡,至06年年中公司实际控制权从新回到凉山州国资委手中时,公司或有担保债务高达9.47亿元,是公司净资产的1.5倍。06年12月,四川省电力公司以9020 万元拍得朝华集团持有公司的3713万股,又分别于2008年12月23日和2009年3月16日,通过大宗交易系统购得1814万股后,成为公司第一大股东,四川省电力公司作为国家电网的全资子公司,实力强劲,入主公司后,公司的担保债务开始出现实质性改善,因而可以相信四川省电力公司成为公司的实际控制人,将会为公司未来的发展创造一个稳定的经营环境。
资源优势是公司未来发展的保证。作为水电企业,无疑水电资源的秉赋情况直接决定了未来的发展前景。虽然公司目前装机规模较小,权益和控制装机分别仅为11.9和9.9万千瓦,但是水电项目储备却比较丰富,不但有永宁河1库4级12万千瓦电站的建设,同时还参股了木里河共计40万千瓦的水电项目开发,据不完全统计,公司目前正开发的水电项目是公司拥有的权益装机的近3倍,同时公司作为凉山州唯一的上市公司,未来获取更多的水电开发权可以期待。
存在风险
未来公司的来水情况具有高度的不确定性,同时供电范围内的电力需求恢复也较难判断。
综合评价及评级调整
考虑到公司09年取得的一次性收益,我们调高公司2009年的EPS至0.45元,仍然维持2010年的EPS为0.35元盈利预测,考虑到公司未来发展非常迅速而且明确,继续维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：民族证券研究所 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：西昌电力：解债接近完成，摆脱历史包袱
2009年1-6月,公司实现营业收入1.69亿元,同比减少8.20%;实现归属于母公司净利润1.21亿元,同比增长452.1%;摊薄每股收益0.3321元。公司净利润同比大幅增长的原因是与金信信托达成债务和解使公司冲回计提的减值损失减少了营业外支出1.08亿元。
需求下降影响主业。上半年由于金融危机影响了需求,公司电力业务有一定下降。公司共完成发电量20,981 万千瓦时,同比下降18.05%;供电量44,574 万千瓦时, 同比下降12.62%;完成售电量39,131 万千瓦时,同比下降12.70%;营业利润1703万元,同比下降36%。
化解担保债务接近完成。2009年6月、7月公司分别与金信信托和太极集团达成合计4亿元的债务和解,公司对外担保余额下降至1.12亿元。公司解债工作已进入到收尾阶段。与太极集团的债务和解将会再减少公司本年度营业外支出0.83亿元,而其余担保债务也有望在本年内解决。担保债务问题是公司近年发展面临的最大问题,这一问题的合理解决使公司摆脱了发展瓶颈,能够抓住国家大力推进清洁能源建设的契机,利用地域优势开发凉山州的水力资源。
四川电力取得控股权提升公司的发展空间。2009年3月17日,四川省电力公司受让了西昌市国有资产经营管理公司所持有的西昌电力流通股180万股,至此共持有公司股份5527万股或15.16%,成为公司第一大股东和实际控制人。公司大股东的变化使公司的发展平台由凉山州变成了四川省,特别是给予了公司电力进入省网和外送的预期。
在建项目即将进入收获阶段。公司在建的装机24万千瓦的沙湾电站,装机4万千瓦的永宁河四级电站即将投产。相对于公司目前12万千瓦的装机,公司规模成长性非常明显。公司还拥有永宁和流域开发的权利,在担保负债解除和四川电力入主的两大利好背景下,公司电源建设有望加速增长。
维持“中性”评级。预计公司2009、2010年每股收益分别为0.75元和0.25元,以8月3日收盘价9.83元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和39倍,维持“中性”评级。建议关注债务和解给公司带来的交易性投资机会。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西昌电力：解债重大突破，走向重生之路
电力一体化公司。公司位于四川凉山彝族自治州,地处攀西地区,属于发、供、售电一体化公司,同时拥有水力发电和电网资产,主要向西昌市供电。
权益装机未来可能增长3 倍。目前权益装机容量12.81 万千瓦,到2010年将增加至22.45-23.81 万千瓦,比现在翻一番。如果考虑目前正在规划的项目,公司未来权益装机可能达到50 万千瓦以上,是现在的四倍。
自发电量增加,提高盈利。随担保债务的解决公司将恢复融资功能,资金瓶颈逐渐解决,公司投资的控股水电站将会越来越多,将实现更高比例的自发电,并且将有部分多余电量可以向四川电网出售。届时公司的收入与毛利率都将实现增长。
受益于矿产资源开发与西南水电大开发。凉山彝族自治州矿产资源丰富,水电开发大有可为;西南水电的大规模开发将至,特高压电网的同步建设将实现更大比例的“西电东送”。
担保问题是公司发展的桎梏。自2005 年4 月担保危机爆发以来,公司融资平台受到严重破坏,后续项目发展捉襟见肘,目前公司的银行借款和权益融资渠道都已丧失,公司对后续水电项目的投资只能依靠自有资金。
担保解债获得重大突破,公司将走上快速成长之路。近几年公司一直在致力于担保债务的解决问题,2007 年已由政府出面,以水电开发权等股权等抵债,解决了4.98 亿担保;2009 年 6 月30 日公司发布公告称与金信信托共同商定以执行和解方式终结原1.2 亿的借款合同纠纷案,实际承担1200 万元。金信信托债务纠纷的圆满解决标志着公司解债工作获得了重大突破,公司管理层正在加紧解决剩余的担保债务问题,争取今年内完成。
公司的担保债务如能尽快解决,对公司将是极大的利好,标志着公司将终于走出四年以来的阴霾,走向快速成长之路。
估值与定价:我们认为,公司担保债务问题解决后,公司将进入快速发展阶段,其估值水平应该高于一般水电的25 倍平均值,合理市盈率应在30倍。按照2010 年公司实际业务产生的盈利计算,公司合理价值区间为9元。
研究员：王爽 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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