航天晨光(600501)_研究报告_财经_新浪网(600501) 研究分析报告|查股网
股票名称：航天晨光(600501)
报告标题：航天晨光:须提升主营盈利能力
2010年全年,公司实现营业收入26.52亿元,同比增长21.54%;归属于母公司所有者的净利润0.70亿元,同比增长48.04%;EPS为0.22元;每10股转增2股。2011年1季度,公司实现营业收入3.54亿元,同比增长21.64%;归属于母公司所有者的净利润0.06亿元,同比增长48.96%;EPS为0.02元,符合我们的预期。
公司毛利率下降,期间费用率也下降。公司2010年综合毛利率为19.62%,同比提升1.23个百分点,主要是容器类产品和工程机械类产品毛利率大幅下降。2010年公司期间费用率为16.20%,同比下降1.52个百分点,2011年1季度期间费用率为25.32%,同比下降2.87个百分点,说明公司加强了费用管理,但费用率仍然偏高。
发动机仍是公司利润的主要贡献者。公司自身主要业务有改装车、管类、容器类、艺术制像产品、工程机械产品和汽车贸易等。公司主营业务总体盈利能力不高,净利润大部分来自于投资收益,2010年公司实现投资收益4,759万元,占公司营业利润的55.02%。公司投资收益主要来源于联营企业中国航天汽车有限责任公司旗下的沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司。
受益于清洁能源发展和石油化工企业节能技术改造,公司容器类产品增长迅速,成为公司收入增长的主要动力。
2009年和2010年,公司容器类产品销售收入分别同比大涨77.81%和62.07%,目前已经占到主营收入的22.38%。大量使用天然气等清洁能源是我国能源战略的重要举措,天然气的处理、输送和工业应用需要大量的压力容器等化工设备;石油化工企业节能技术改造和产品结构调整需要的容器类设备也将有较大发展空间。因此,未来几年容器类产品市场空间仍然较大,压力容器产品业务将成为公司收入增长的主要来源,但目前公司容器类产品毛利率较低,公司必须提升此类产品的附加值才能带来赢利增长。
发动机需求增长放缓,公司必须提升主业盈利能力。2011年1季度,汽车整车销量增速大幅下降到8.08%,公司2011年1季报中投资收益同比增速也已经开始下降.汽车整车销量增速的下降已是趋势,必将影响到汽车发动机的销量增长,公司的投资收益增长将明显放缓。因此,公司必须重点提升改装车、管类、容器类产品等主营业务的盈利能力,以保证公司的盈利增长。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.23元和0.28元,以4月27日收盘价13.54元计算,动态市盈率分别为85倍、59倍和48倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)改装(专用)车销量增速下滑超预期的风险;(2)汽车发动机销量增速下滑超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天晨光:主业波澜不惊,关注大集团资产
航天科工集团自我要求每年保持20%增长,所以要求下属公司每年必须完成20%的增长任务,这就给某一年业绩突飞带来一定障碍。公司仍将把改装车新品开发作为主要任务。
考虑公司新产品有助提升毛利率水平,投资收益10年继续保持高位以及募资项目良好收益的预期,我们预计公司2010、2011年EPS为0.22元、0.28元。考虑到长期来看公司具备航天科工集团的相关整合预期,我们继续给予“推荐”的投资评级,以观后续发展。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：航天晨光:3季度业绩基本符合预期
2010年1-9月公司实现营业收入14.05亿元,同比增长1.16%;归属母公司所有者的净利润3,791.31万元,同比增长24.99%,EPS为0.12元。3季度公司实现营业收入4.68亿元,同比下滑12.91%,环比下滑27.72%;归属母公司所有者的净利润1,355.37万元,同比增长14.81%,环比下滑32.09%,EPS为0.04元。公司业绩基本符合预期。
3季度综合毛利率环比上升4.5个百分点。3季度公司综合毛利率为22.23%,同比上升0.54个百分点,环比上升4.45个百分点。期间费用率为19.32%,同比上升0.75个百分点,环比上升4.28个百分点。在综合毛利率环比上升的同时,费用率也出现明显上升,公司总体盈利改善不大。
投资收益仍是公司利润主要贡献者。公司主要产品有改装车、管类、容器类、艺术制相品、工程机械产品和汽车贸易等。公司主营业务总体盈利能力不高,净利润大部分来自投资收益,1-9月公司实现投资收益2,903万元,占公司净利润的76%。公司投资收益主要来源于间接参股的沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司。2010年1-9月,沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司销售发动机21.82万台,同比增长133.95%;7-9月销售发动机6.65万辆,环比下滑6.92%,预计4季度销量将环比回升。
期待募资项目业绩释放。公司航天发射地面设备及车载机动特种装备生产技术改造项目、掘进机出口项目已完工,目前已进入稳定增长期。上半年,航天发射地面设备项目实现毛利3,753万元;掘进机出口项目实现出口毛利1,328万元。未来随着市场的进一步拓展、订单增多,预计募资项目将进一步释放业绩。
盈利预测、投资建议和风险。维持公司2010-2012年EPS为0.18元、0.23元和0.28元,以10月28日收盘价14.19元计算,对应动态P/E分别为80倍、63倍和51倍,维持“中性”投资评级。
公司股价已明显脱离基本面,我们认为公司股价的支撑主要来自控股股东的资产注入预期。公司风险主要有专用车销量低于预期风险、投资收益明显下滑风险以及控股股东科工运载研究院资产注入不确定性风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天晨光:主业低于预期,投资收益继续贡献主要利润
2010年1-6月,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长10.02%;归属母公司所有者的净利润2,436万元,同比增长31.48%;EPS为0.08元。2季度公司实现营业收入6.47亿元,同比增长9.02%,环比增长122.46%;归属母公司所有者的净利润1,996万元,同比增长28.96%,环比增长353.63%;EPS 为0.06元。公司业绩略低于我们预期。
上半年公司综合毛利率同比下降3个百分点。上半年,公司综合毛利率为20.45%,同比下降2.63个百分点。2季度公司综合毛利率为17.78%,环比下降8.62个百分点。2季度毛利率大幅下降拖累公司上半年综合毛利率同比下滑。考虑公司部分利润率较高的产品集中在下半年交付,我们预计公司2010年全年综合毛利率将保持相对稳定。上半年公司期间费用率为19.12%,同比下降0.67个百分点,未超出预期。
管类、容器类产品收入同比下滑。公司主要产品有改装车、管类、容器类、艺术制相品、工程机械产品和汽车贸易等。其中占营业收入约70%的改装车类、管类产品和容器类产品主要供应军队以及中石油、中石化等大型国企。上半年,公司改装车、管类、容器类产品分别实现销售收入3.28亿元、2.38亿元、1.24亿元,同比分别增长7.83%、-4.51%、-40.89%。公司管类和容器类产品收入同比下滑,这要差于我们预期。
2季度投资收益继续保持快速增长态势。上半年,公司实现投资收益2,391万元,同比增长9.43倍;其中2季度实现投资收益1,353万元,环比增长30.47%。公司投资收益主要来源于间接参股的沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司。2010年1-6月,沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司销售发动机15.17万台,同比增长2.31倍。航天三菱发动机销量好于预期,我们预计参股公司2010年全年发动机销量同比增幅有望达到60%。在此基础上初步估算,公司2010年将实现投资收益约4,000万元,折合EPS约0.12元。
募资项目进入稳定增长期。公司航天发射地面设备及车载机动特种装备生产技术改造项目、掘进机出口项目已完工,目前已进入稳定增长期。上半年,航天发射地面设备项目实现毛利3,753万元;掘进机出口项目实现出口毛利1,328万元。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS为0.18元、0.22元和0.28元,以当前收盘价11.55元计算,对应动态P/E分别为64倍、51倍和41倍,维持“中性”投资评级。公司风险主要有汽车销量低于预期风险、投资收益明显下滑风险以及控股股东科工运载研究院资产注入不确定性风险等。
研究员：黄聪 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天晨光:投资收益大幅增长,募资项目进入收益期
2009 年1-12 月,公司实现营业收入21.82 亿元,同比增长15.11%,归属母公司净利润4,757 万元,同比增长28.03%,EPS为0.15 元;每10 股派现1 元(含税)。4 季度公司实现营业收入7.93 亿元,环比增长47.62%,归属母公司净利润1,723 万元,环比增长45.96%,EPS 为0.05 元。
2009 年综合毛利率同比下降1.45 个百分点。2009 年,公司综合毛利率为20.85%,同比下降1.45 个百分点;期间费用率为17.72%,同比下降1.63 个百分点。专用车、容器类产品以及艺术品毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因。公司三项费用率均有下降,其中财务费用率下降0.7 个百分点,降幅最大。
2010年投资收益有望继续保持高位。公司投资收益主要来源于间接参股的沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司。2009年下半年,三菱汽车发动机制造公司发动机销量增速实现由负转正并持续上升,单月销量自2008年下半年金融危机以来首次达到万台以上。受益三菱发动机销量的持续增长,公司2009年实现投资收益1,926万元,同比增长54.57%。我们预计,如果发动机下游的汽车销量增速能够达到估计的15%左右,公司2010年投资收益有望达到2007年2,000万元以上的历史高位。
募资项目进入良性循环。公司航天发射地面设备及车载机动特种装备生产技术改造建设项目已完工;掘进机项目主体投资已完成,并进入产品试验推广阶段。2009年,航天项目产品实现毛利7,516万元,掘进机项目实现出口销售毛利2,760万元,均基本达到预计收益水平。我们预计,在国家对航天事业的持续支持以及出口形势好转的背景下,公司该部分业务将继续保持稳定增长。
主营产品需求稳定。公司实际控制人为航天科工集团,具有军工背景。公司主要产品有改装车、管类、容器类、艺术制相品、工程机械产品和汽车贸易等。其中占营业收入约70%的改造车类、管类产品很大一部分作为军品供应。此外,专用车还供应中石油、中石化以及城市环卫用车,管类产品则供应石油、石化以及冶金行业。2009年在经济不景气的情况下,公司主营产品收入依然实现了15.2%的增长,仅工程机械产品出现负增长。我们认为,公司产品存在一定的刚性需求,业绩相对稳定。
控股股东变更为运载研究院。航天科工集团旗下控股子公司中国航天科工运载技术研究院受让晨光集团所持公司23.98%的股权,成为公司第一大股东,目前已完成过户。这加强了我们对航天科工集团以公司为平台,对旗下运载研究院所属的包括专用车在内的装备制造资产进行整合的预期。
上调盈利预测:考虑公司投资收益继续保持高位以及募资项目良好收益的预期,我们上调公司2010、2011 年EPS为0.24 元、0.34 元,以3 月25 日收盘价11.25 元计算,对应动态P/E 分别为48 倍、33 倍,考虑到公司相对偏高的估值水平,我们暂时维持“中性”投资评级。公司风险主要有汽车销量低于预期风险、募资项目收益不如预期风险、出口不确定性风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天晨光:主营业务、投资收益同步回升,公司业绩可期
2009年1-9月,公司实现营业收入13.89亿元,同比增长9.51%,归属母公司净利润3,033万元,同比增长21.22%,EPS 为0.09元;7-9月,公司实现营业收入5.37亿元,同比增长17.71%,归宿母公司净利润1,181万元,同比增长58.00%,EPS 为0.04元。
3季度综合毛利率同比提升3.38个百分点。1-9月,公司综合毛利率为22.54%,同比提升2.19个百分点,3季度综合毛利率为21.69%,同比提升3.38个百分点,环比提升1.10个百分点。
我们认为公司综合毛利率同比上升,得利于原材料钢价的低位运行,环比增加主要是毛利较高的军品产品销售增加。由于公司已在上半年原料价格低位时进行了合理的采购储备,预计全年毛利保持在23%左右。
3季度期间费用率同比提升2.33个百分点。1-9月,公司期间费用率为19.32%,同比微降0.99个百分点。3季度公司期间费用率为18.57%,同比提高2.33个百分定,环比提高2.12个百分点。期间费用率的提升,主要来源于下半年确认上半年费用而导致的销售费用率提升。我们认为3季度期间费用率的提升没有延续性,预计全年平均期间费用率维持在19.1%左右。
投资收益环比回升,增厚公司净利润。1-9月,公司实现投资收益666万元,同比下滑51.23%。7-9月,公司投资收益为437万元,同比下滑12.31%,环比大幅增长3.34倍。公司投资收益主要来源于间接参股的沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司。随汽车行业的回暖,三菱汽车发动机制造公司业绩将相应好转。我们预计,公司4季度投资收益将好于3季度,全年将实现投资收益1,200万元左右,增厚EPS0.03元。
国防现代化建设,拉动公司军品产品销量稳步提升。公司控股股东为航天科工集团,具有军工背景。公司主要产品有改装车、管类、容器类、艺术制相品、工程机械产品和汽车贸易。其中占营业收入70%以上的改造车类、管类产品很大一部分作为军品供应,公司在军品市场占有率为40%。随着国防建设的持续投入,预计公司军品产品业绩将稳步提升。毛利率较高的军品也将拉动公司综合毛利的稳步提升。
航天、出口项目陆续完工投产,公司再增利润增长点。航天发射地面设备及车载机动特种装备生产技术改造项目投资已接近尾声。航天业是我国中长期发展的重点内容之一,公司作为该领域龙头,将直接受益下游航天事业的持续发展。掘进机出口项目主体投资已完成,预计随着出口回暖公司也将从中受益。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天晨光：业绩略增依赖于军品业务增长
公司上半年收入同比增长 4.91%,主要包括改装车、波纹管、压力容器、掘进机、艺术制像及贸易等业务。收入增长主要由容器类产品带来,09 年上半年容器类产品收入增速高达168%,容器业务的收入比重由原来的10%增长到25%。容器业务的增长主要是军品收入增长迅速,符合我们的预期,这是由于我国航天发射项目发展的背景和募集资金项目中的航天地面加注设备的产能扩大带来;改装车小幅下降,同比降幅为8%,收入占比为36%;管类产品收入与上年同期基本持平,收入比重约为25%;收入占比相对较小的艺术制像收入增幅约9%;其他业务如掘进机等则出现了大幅下降。
公司的投资收益同比下降 74%,主要是被投资单位中国航天汽车有限责任公司的经营收益大幅下降所致。投资收益对净利润的贡献由50%左右下降为10%左右。
公司营业利润增幅高于收入增幅主要是上半年综合毛利率水平提升了1.58%和所得税费用率的变化。综合毛利率的提升主要是由于容器类产品的毛利率提升约10 个百分点,这也是由于军品增速迅速,军品毛利率水平相对原来的民品毛利率水平高,提升了综合毛利率水平;艺术制像毛利率同比也大幅提升;其他业务毛利率水平稳中略降。公司下属控股公司总盈利同比有所增长,少数股东损益同比增加,故归属于母公司股东净利润增速较合并报表的营业利润和利润总额增速低。
我们调整了公司盈利预测,预计公司09-11 年EPS 为0.14、0.20、0.26元,复合增长率约35%,目前估值已超过60 倍,给与未来6-12 月的目标价格为9.00 元,中性的投资评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：航天晨光08中报分析：利润增长有限，尚需内部挖潜
报告期公司实现营业收入81,255.41万元、营业利润1,688.54万元、利润总额1,722.82万元和归属母公司所有者的净利润1,755.21万元，分别同比增长56.74%、-4.23%、2.19%和15.43%；基本每股收益0.0541元，净资产收益率为1.68%，比去年同期略有提升。
研究员：庞琳琳，董建华 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：航天晨光调研简报
我们预计公司2006年、2007年业绩为0.21元/股、0.27元/股。由于新增募集资金都在2008年投产，我们估计增发项目能够带来20000万元的毛利，净利润在5000万元左右，参照我们预测的公司07年净利润7800万元，增长60%以上，08年预计每股收益达到0.36元（按增发6000股摊薄计算，未考虑航天新世纪的业绩）。目前可比公司07年预测市盈率在40倍左右，公司股价已透支08年业绩，但鉴于公司08年后的60%的年复合增长率，公司估值水平可以适当溢价，因此给予公司“观望”的投资评级，未来我们将密切关注航天新世纪的业务进展情况，动态调整公司的投资评级。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：航天晨光（600501）：新股申购报告
航天晨光将于3月12日实施网上网下定价增发，其增发期恰好处于IPO“真空”期。我们预计最终增发量将会降至2400万股左右。对于老股东而言，其所占股份的比例的降幅以及未来对于EPS的稀释将减小。
航天晨光是依托航天技术、以军民两用产品为核心业务的航天科工系统唯一一家整机制造上市公司。公司实际控制人为中国航天科工集团。
本次发行募集资金所投两个项目的投资总额分别为4.58亿元，预计两个项目新增销售收入7.9亿元，新增净利润近1.38亿元。
公司原持股结构比较集中，为改善持股结构，增强公司股票的流通性，本次增发未安排优先认购条款。
网下申购以申购股数和锁仓时间区分A类和B类投资者，对于多数机构投资者而言，资金量和1个月的锁定期并不会构成重要的障碍。
以2005年EPS计，航天晨光增发PE达104倍。目前来看，该股的估值优势并不明显。
由于航天晨光具有实力雄厚的央企背景，又是航天科工集团在资本市场的旗舰企业，同时其所含的军工概念又给市场带来较大的想像空间。
而该公司未来价值的提升将更多地体现于集团对公司资产注入，以及公司产业链的延伸。因此，该股题材相对较为丰富。
申购建议：稳健的投资者还是以规避风险为主；对于能承受一定风险的投资者，则不妨可以少量参与该股的申购，有条件的机构投资者应参与网下申购。
研究员：林瑾 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：航天晨光：未来有一定成长性 短期估值偏高
预测公司2006、2007年业绩为0.21元/股、0.27元/股；军工板块2007年平均PE为57倍，如果按照18.49元/股计算2007年动态PE为68倍，高于行业平均值，尽管公司未来复合增长率较高，但中短期风险较大，不建议申购。
主要依据：公司主营业务为专用汽车类产品、管类产品、压力容器类产品、艺术制像产品和掘进机产品的研发、生产、销售等共五大类业务，其中，专用汽车类产品与管类产品业务占公司目前主营收入和主营利润的80%以上，是公司最核心业务。
公司募集资金投向两大项目：一是航天发射地面设备及车载机动特种设备准备生产线技术改造，本项目2008达产；二是掘进机项目，2009年达产。这两个项目实施将使公司产能增加50%。
风险提示：公司的动中通与伽理略业务等高技术项目风险较大，存在不很大不确定性。
研究员：段振军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：航天晨光(600501)：已经被严重高估的所谓军工概念股
航天晨光（600501）主营：航天及民用专用汽车系列产品、波纹管类系列产品（金属波纹管补偿器、非金属补偿器、金属软管、汽车发动机柔性排气管等）、容器类系列产品和掘进机等的研制开发、生产制造和经营销售。在三大类主导产品中管类和容器类产品的盈利能力要强于车类产品。
财务分析显示，航天晨光这几年的负债率直线上升，短期偿债能力严重恶化，经营性现金流持续下降，综合盈利能力、存货周转率和应收账款周转率等经营性指标并不理想，表明公司的主营业务收入虽然在逐年快速增长，但是整体经营质量并不很高。
鉴于航天晨光此次增发的价格确定为18.49元/股，而募集资金投资项目所需资金只有4.58亿元，因此只需发行2500万股就可满足需求，这样的话对于业绩的稀释效应就小很多。而如果足额发行6000万股，所筹资金是所需资金的2.42倍，对于改善公司财务结构却大有帮助。
预计航天晨光2007年的盈利同比会有10-15%的增长，考虑到股本扩张因素，EPS在0.18元左右的水平。
航天晨光作为一家主营改装车和管类、容器类产品的企业，其估值是有一定之规的。参照目前市场上汽车类和机械制造类上市公司的合理估值水平，综合得知给予航天晨光30-35倍的PE还是合理的。
经分析，同时考虑到航天晨光抢在2006年年报披露之前进行增发融资，再结合改装车和管类、容器类产品以及企业的整体发展和综合分析各种影响因素，因此给予航天晨光“减持”的投资评级，目标价15元。对投资者而言并不值得参与此次航天晨光的增发。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天晨光：资本市场最具战略意义的军工资产重组
中欧伽利略计划的合作是迄今为止中国和欧洲最大的科技合作项目，是中欧之间的一次战略性合作，将对我国卫星导航参与，乃至国家安全产生重大影响。
中国伽利略卫星导航有限公司上是代表政府进行伽利略项目运营的唯一垄断厂商，负责项目的整体经营工作，在技术开发、产品制造，运营服务，市场推广、产品标准化等方面与欧洲企业进行有效合作，保证中国顺利进入伽利略系统工程。
在航天科工集团的下属6家上市公司中，航天晨光是唯一一家拥有整机生产能力的企业，具有很强的产业基础和地位，不论是股本规模、持股比例均在6家公司中处于突出的位置。航天晨光是航天科工集团在资本市场的旗舰企业，具有重要的战略地位，这种地位随着未来集团资源整合力度加强将不断得到强化。
12月5日航天晨光对航天科工集团伽利略项目的托管是军工资产注入最具有标志意义的事件，它说明军工集团为了促进产业发展，进行资源整合的行动已经进入集团资产最核心和最尖端的领域，突破了以往政策的种种限制，表明上市公司已经真正成为集团战略和产业发展的核心。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：G晨光：未来5年连续成长
投资要点：
主营分析：当前补偿器、软管、专用车为公司的核心业务。
竞争力：公司航天和军工历史渊源深厚，技术储备雄厚，转型民用产品成功；其中，金属软管、波纹补偿器、民航机场加油车、艺术制像处于国内第一，具备强大竞争力；掘进机、压力容器、民用专用车方面有旺盛需求，但面临激烈竞争；参股汽车发动机公司竞争力强，能取得稳定投资收益。..成长性：随搬迁完成，未来产能将逐渐舒展，迎接新一轮成长：1）航空航天专用车：估计未来5年能贡献约15亿订单，是未来成长主动力；2）掘进机，压力容器、民用专用车，成长前景良好，但限于比重低，利润将逐渐体现；3）波纹软管维持平稳成长；4）艺术制像有利于增加公司声誉但对利润贡献少。
利润预测：基于上述成长性假设，我们预测2005~2010年业绩连续成长，预测每股收益分别0.19、0.23、0.37、0.43、0.47和0.51元。2006年起未来5年年均每股收益为0.40元。..估值与投资建议：相对估值测算表明，公司定价在9.5元/股左右，而三种不同DCF估值方法测算表明，内在价值在5.78~10.13元/股之间；我们认为相对估值更适用，总体给予强烈推荐评级。
风险提示：1）航天特种车订单释放年度数额不确定，我们假设前3年高速成长，后2年持平，可能存在偏差；2）资金紧张：前期投入大，资产负债率高，参股可能只带来帐面投资收益，民品帐款回收。
研究员：邱春城 所属机构：兴业证券股份有限公司
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