中化国际(600500)_研究报告_财经_新浪网(600500) 研究分析报告|查股网
股票名称：中化国际(600500)
报告标题：中化国际:正在崛起的世界级天胶巨头
天然胶75%以上都是用于轮胎行业,受益于轮胎行业的高速增长,我国过去十年的天胶消费量都维持了两位数的增长。今年我们预计我国天胶消费量将会突破300万吨,并且未来三年还会维持10%以上的增长,至2013年,总消费量将达到400万吨。
受困于适宜种植天胶的新增土地供给有限,据预测,我国未来天胶的极限产能为75万吨,因此未来天胶的增量需求将基本来自于进口。中化国际作为我国掌握海外胶源最多的天胶企业将显著受益。
公司下属的GMG子公司(控股51%),现有加工销售能力11万吨。GMG公司11月29日的公告收购了泰国的天胶出口巨头德美行。其07年天胶加工出口能力达到了26.4万吨。考虑到未来德美行和中化在国内强大销售网络的整合,我们预测未来中化依托GMG的天胶进口规模将会达到40万吨以上。
GMG公司在喀麦隆拥有4万公顷的天胶种植园,现在开发了2万公顷,产量为2万吨。未来随着开发剩余的2万公顷,GMG在喀麦隆的产能有望达到4万吨。并且依照GMG在今年中报披露的扩产规划,其在印尼的加里曼丹岛计划新增6万吨的种植能力,因为未来GMG自种胶的规模有望达到10万吨。
GMG公司今年盈利相比09年有了大幅好转,3季度盈利1.83亿元,同比增长2500%,预计全年盈利2.4亿元,公司的投资收益也将会对今年的业绩锦上添花。
综合以上分析,我们可以看出中化国际未来三年橡胶板块的业绩将高速增长,至2013年在盈利中占比达到50%以上。而中化的其他业务板块中化工物流、化工分销和农化板块,今年皆在周期谷底,未来业绩反弹的概率很大。而对于铁矿石业务,我们出于谨慎性考虑,预测未来几年维持10年水平,没有增长。因此我们调整公司今、明两年盈利预测为0.54和0.68元(原预测为0.58和0.72元),维持公司买入评级,目标价14.5元。
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中化国际:运筹帷幄迅速回升方显蓝筹本色
事件:2010 年1-6 月,公司实现营业收入179.45 亿元,同比增长103.38%;实现归属母公司股东净利润5.28 亿元,同比增长75.54%;对应的基本EPS 为0.37 元,略高于我们的预期。
结论:预测公司在 2010-2012 实现EPS 分别为0.62 元、0.72 元和0.82 元,按照9 月2 日10.69 元的收盘价测算,所对应的动态PE 分别为17、15 和13 倍,具备相当的估值优势。
基于公司在经济回暖中所展现出的消化不利因素、把握发展机遇、快速恢复的优异的经营应对能力,我们给予“推荐”评级。
研究员：邱欢,周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中化国际2010年中报点评:业绩超预期,橡胶业务是“功臣”
业绩超预期,主要因橡胶业务增长超预期。上半年,公司实现营业收入179.5亿元(+l03%),营业利润7.8亿元(+79%),归属于上市公司股东的净利润5.3亿元(+76%),每股EPSO.37元,扣除非经常性损益后每股0.30元,业绩超出预期0.05元,主要因橡胶业务收入增长超预期。
各业务均实现较快增长。上半年,公司各业务收入均增长超过20%。其中橡胶业务表现超预期,营收同比增长超过200%(天胶价格同比增超100%),达到62.4亿元,超过去年全年规模,且毛利率略有提高。化工物流、农化、冶金能源营销及化工分销业务分别实现收入9.2亿元、12.0亿元、46.8亿元、49.1亿元、,分别增长21%、42%、58%和115%。
出口关税及投资收益增加较多。上半年,公司出口额增加导致出口关税增1.7亿元;而投资收益增加近1.3亿,中和大部分出口关税增加。此外,三项费用/营业收入比率上半年也比去年同期下降2.1个百分点,体现公司内部管理水平的提升。
全年业绩有望超预期。公司上半年业绩超预期,主要因贸易规模增大,及主要产品销售价格都大幅增长。下半年,随着经济继续稳步复苏,预计公司表现将趋于平稳,全年业绩有望超出我们之前预期的0.52元。但仍需关注公司主要贸易品种焦炭及自营产品橡胶的价格走势,以及公司投资收益的波动。
风险因素:公司所经营相关产品市场疲软,需求不足的风险;存货跌价准备增加的风险;投资收益大幅下降的风险。
盈利预测、估值及投资评级:鉴于上半年主要业务特别是橡胶收入增长速度超出预期,提高公司2010一2012年收入规模及2010一2012年业绩预期。中化国际10/11/12年EPS0.55/0.62/0.72元(分别调高0.03/0.04/0.04元),10/11/12年PE19/17/14倍,当前价10.32元,目标价14.30元,“买入”评级
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中化国际:业务全面增长,橡胶成为亮点
公司8月30日发布2010年中报,实现营业收入179.45亿元,同比增长103.38%,实现归属于母公司的净利润52842万元,同比增长75.54%,每股收益0.37元。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.67元、0.76元和0.86元。橡胶业务业绩的高速成长表明公司通过整合产业链强化细分市场地位的战略已显现成效,橡胶和农化业务有望成为公司的战略重点,而其它业务将对公司业绩形成有效支撑。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中化国际:“多元驱动,协同共赢”的产业服务商
公司是一家以橡胶、化工、冶金能源和化工物流为主业的外贸代理型企业。
在橡胶业务领域,公司的天然橡胶营销业务市场份额多年来稳居全国第一,并通过不断的收购国内外橡胶园,成功转型成为拥有天然胶上游种植资源的经销企业。公司的化工业务在贸易分销领域始终保持优势,是华东地区基础化工和塑料业务的主要参与者。在冶金能源业务领域,公司立足于炉料的进出口业务,不但是中国最大的焦炭出口商;并且在过去几年,铁矿石的进口量也保持连年高速增长,成为国内最大规模的铁矿石进口贸易企业。在化工物流业务领域,稳居国内液体化工品运输行业第一。
公司的产业投资及整合战略是通过优势分销业务上游延伸、并购及国际合作等途径,积极探索进入化工及相关行业中有机会形成领先地位的细分领域,同时充分发挥资本市场功能,重点在化工、橡胶及其它创新领域进行有效的产业整合,快速形成细分领域的产业领先地位。
在化工物流与分销业务领域,目前公司控制的总船舶数达到38 艘,控制总运力达到31.5 万吨,继续保持国内最大的化工品物流商的地位。在橡胶业务板块,公司通过在海南、云南两地的并购和整合,拥有了7 万吨的橡胶产能,并通过收购海外的欧马和GMG,实现了在天然胶上游资源领域的延伸,在获得稳定投资回报的同时,更好地推动了天然胶营销服务业务的快速发展。在冶金能源业务板块,公司的矿砂业务注重客户及资源战略并举,大力开发核心钢厂,完善终端用户走访机制,积极拓宽货源渠道。2009 年矿砂业务经营规模同比增长129%,收入、利润、市场份额均实现大幅提升。在农化板块,中化国际拥有多个国际知名农药品牌,是中国少数有区域竞争力的本土品牌农药企业。公司通过孟山都享誉世界的农药品牌不断开拓海外市场,在印度及菲律宾等东南亚国家都建立了自己的销售队伍,成功完成了建立海外农药营销网络的战略布局。
中化国际的母公司中化集团为国有大型骨干企业,在农业、能源、化工、地产、金融领域都具有广泛的影响力。集团于2009 年6 月1 日整体重组改制创立了中化股份有限公司。这成立标志着中化集团资产整合的大幕已经徐徐开启,随之而来的股份公司内部的资产整合也会提上议事日程。我们分析认为未来随着集团整体上市进程的推动,也会促进集团内部关联资产的重新整合,公司的主要业务板块存在战略性发展的契机。
公司今年开局盈利状况良好,一季度即实现盈利 3.76 亿元。我们估计公司2010、2011 年EPS 分别为0.58 元、0.72 元。从10 年一季报看,我们预测全年的P/B 和ROE 分别为2.81 倍和11.8%,与中化国际的历史估值水平相比,均处于近几年比较低的位置,结合公司在未来两年在主营业务上的增长潜力及母公司上市预期可能带来的发展契机,我们给予买入评级。
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中化国际:业绩大幅增长,行业复苏明显
业绩大幅增长。2010年1季度,公司实现营业收入75.0亿元(+93%),归属于上市公司股东的净利润3.2亿元(+123.71%),每股EPS0.22元。公司业绩大幅提升,主要因收入大幅增长(贡献0.134元)及公允价值损益变动(贡献0.053元)和投资收益(贡献0.026元)导致的非经常性损益增加,其中联营公司和合营公司贡献每股收益0.016元,体现公司旗下公司盈利随经济恢复而转好。
财务费用大幅提升72.7%,负债率超60%。2010年1季度,公司财务费用大幅提升,主要因票据利息及汇兑损失增加所致,此外,公司增加了短期借款9.29亿元,也是也增加了财务费用。截至1季度末,公司资产负债率高达61.2%。
行业复苏将带动公司2010年业绩大幅增长。我们预期,2010年是公司业绩的恢复年,公司各板块随着经济的恢复从1季度开始就有了显著的恢复,我们仍维持对公司业绩较乐观的判断。由于橡胶价格受气候影响快速攀升,及焦炭业务提前恢复出口,均超出我们的预期,2010年公司业绩可能会超我们目前预期。
风险因素:公司所经营相关产品市场疲软,需求不足的风险;人民币加速升值增加公司财务费用的风险。
盈利预测、估值及投资评级:中化国际10/11/12年EPS0.52/0.58/0.68元,10/11/12年PE24/22/19倍,当前价12.63元,目标价14.30元,“买入”评级。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中化国际:2010年将重新步入成长期
1.事件
公司3月31日发布2009年年报,实现营业收入227.50亿元,同比下降16.97%,实现归属于母公司的净利润61990万元,同比下降12.17%,每股收益0.43元。
2.我们的分析与判断
1、2009年是业绩低点
(1)2009年贸易行业处于调整阶段,贸易公司营业收入和赢利能力普遍出现不同程度的下滑。公司营业收入下降主要是受到销售价格下降的影响。公司主营业务综合毛利率为7.97%,同比下降1.02%。
(2)冶金能源业务,特别是焦碳出口,曾经是公司最重要的利润来源。2009年国家对焦碳出口征收高关税,致使焦碳出口价格高于国际市场价格,焦炭出口基本停滞。冶金能源业务收入同比下降34.83%,毛利率同比下降5.39%,因此毛利贡献同比下降70.10%,是导致业绩下降最重要的因素。但公司业绩对焦碳的依赖性大幅下降,经营质量大为改善。
(3)受产品价格下跌的影响,公司参股的江山股份出现经营亏损,公司对江山股份的股权投资收益由2008年8347万元下降为-2483万元。
2、2010年将步入成长期
(1)化工物流业务受经济周期影响较小,营业收入同比增长21.64%。公司2009年新增控制船舶8艘,新增控制运力11.23万吨。公司利用台海直航机遇,25艘船舶获得首批台海直航资格,台湾航线水运量同比增长122%。集装罐业务获得巴斯夫等客户的全球标书。全球化工行业的复苏和国内化工园区建设的再度升温将促进公司货运代理、船舶运营和中转租罐业务发展,我们预计2010年化工物流业务收入将同比增长25-30%,毛利率将同比提高1.0-1.5%。
(2)公司橡胶产品主要面向高端客户,为减少国际轮胎厂需求萎缩的影响,公司扩大中小及区域重点轮胎厂商份额,并多层次、多渠道确保资源供应,虽然营业收入同比下降9.08%,但毛利率同比上升3.09%。公司收购的GMG实现营业收入84453万元,净利润2207万元。随着国际天胶价格的上扬,我们预计2010年橡胶业务收入将同比增长15-20%,毛利率将保持在7.5-8.0%。
(3)农化业务加强国际和国内网络建设,但受全球农药市场不景气的影响,营业收入同比下降19.84%。我们预计2010年农化业务收入和毛利率水平将会启稳回升。
(4)在焦碳出口受阻的情况下,公司2009年成为国内第一家获得力拓长协和与VALE直接交易的贸易商,铁矿砂业务规模同比增长129%,在一定程度上减少了焦碳业务对业绩的负面作用。虽然国家尚未对焦炭出口税率进行调整,但2010年铁矿砂价格受铁矿砂谈判的影响单边上扬,我们预计2010年冶金能源业务收入将同比上升15-20%,毛利率将同比提高0.5-1.0%。
(5)化工分销继续实施战略转型,稳步增加长约供应商和长约品种,营业收入和毛利率同比分别提高4.27%和1.16%。我们预计这一趋势将在2010年得到延续。
3.投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.69元和0.80元。随着行业环境的改善,我们认为公司2010年业绩将重新步入成长的轨道。中化股份作为中化集团整体上市的平台在2010年将会有实质性的进展。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中化国际2009年年报点评:业绩符合预期,2010业绩恢复年
投资收益致业绩略高预期。公司09年实现营业收入22.8亿元,净利润6.2亿元,同比分别下降17.0%和12.2%;扣除非经常性损益后净利润4.1亿元,同比下降13.2%;每股收益0.43元,每股派发现金红利2.5元(含税)。公司业绩略高于预期,主要是投资收益所得略高于预期。
各业务表现不一。09年,公司各业务表现不一,主要因产品价格及需求波动导致。其中收入占比最大的冶金能源业务收入同比增长21.6%,毛利率同比下滑24.41%;橡胶业务收入虽下降近10%,但毛利率提升39.12%;化工分销业务收入增长3.2%,毛利率大幅提升102.23%;毛利贡献占比36.1%的化工物流业务毛利率上升8.8%。
预计2010年是业绩恢复年。09年贡献公司主要毛利的化工物流、橡胶板块,以及盈利能力提升较快的化工分销板块之收入规模将继续随着经济的恢复提升,而农化业务和冶金能源营销业务亦会随着产品价格和需求的恢复而逐步好转。因此,预计2010年为公司业绩恢复年。
风险因素:公司所经营相关产品市场疲软,需求不足的风险;人民币加速升值增加公司财务费用的风险。
盈利预测、估值及投资评级:中化国际10/11年EPS0.52/0.58无,10/11年PE24/21倍,当前价12.36元,目标价14.30元,“买入”评级。
研究员：殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中化国际投资价值分析报告:实力雄厚的化工产业服务商
中化国际:从贸易服务商向化工产业服务商成功转型。经过11年的发展,中化国际各项业务规模逐年扩张,特别是化工产业投资逐步加大,贸易业务则更加追求“服务”,显示公司正从一个追求价差的“多元贸易商”向“多元营销服务商”,进而是“多元的化工产业服务商”的角色转变。
历史悠久、实力雄厚。公司拥有农化、橡胶、化工物流、化工分销及冶金能源5大业务,在各细分市场占据领先地位:拥有国内最大液体化工品专业船队,拥有国内最多集装罐数量;全球重要的天然橡胶综合运营商;中国最大高端除草剂供应商;是国内最大的焦炭出口商。
天然胶:需求短期受限“轮胎特保,长期看好。“轮胎特保案”短期牵制天然胶出口需求;但国内汽车销量在政策刺激下超预期增长。中信汽车组预测2010年国内汽车保有量将增长1 5%-20%,由此拉动天然胶需求增长15%以上。长期来看,国内汽车业的发展仍未结束,天然橡胶需求仍乐观。
化工物流:受益市场规模扩大及经济复苏。我国人均乙烯消费仅为美国的6%,困内化学品市场前景广阔。据美国化学委员会估计,过去10年,中国化学品产值增长近七倍。中国有可能在2011年取代美国成为全球最大的化工市场。市场规模的扩大无疑为化工品韧流业带来更多的业务机会。
农化明年明显改善。公司是困内唯一的可以与跨困企业抗衡的本土品牌农药企业,占领除草剂制剂市场12%以上份额。2009年,由于08年天气灾害致害虫减少,及粮食价格下跌等使农药需求回落。进入2010年,这些因素都将有明显的改善。
风险因素:国家提高进出口关税的风险;经济大幅震荡的风险。
盈利预测、估值及投资评级:中化国际09/10/11年EPS0.41/0.52/0.58元/股,09/10/11年PE29/23/20倍,现价11.77元,目标价14.30元,调高评级至“买入”。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中化国际:将受益于未来宏观经济好转
2009年1-9月,公司营业收入142.92亿元,同比下降39%;利润总额7.08亿元,同比下降37%;归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比下降40%。基本每股收益0.325元。
2009年7-9月,公司营业收入54.49亿元,同比下降41%;利润总额2.52亿元,同比下降32%;归属于上市公司股东净利润1.66亿元,同比下降37%。基本每股收益0.116元。
公司主营业务范围包括化工、橡胶、农药、冶金能源等领域的营销服务、产业投资以及石化产业的专业物流服务。
经营方式包括进出口、生产制造、渠道分销及贸易代理等;物流服务经营方式包括国内、国际船舶运输与码头储罐服务,集装罐运输与仓储服务等.公司业务综合性强,因此整体盈利能力与宏观经济走势相近。
公司在成为江山股份第一大股东后,江山股份的技术优势和生产能力与公司拥有的分销渠道和品牌支持可以得到有机结合,从而在农化业务上取得突破。
冶金能源业务在焦炭出口基本停滞的情况下,营业收入和贡献毛利下降。公司将业务重点放在铁矿砂进口和焦炭内贸上。如果国家不对焦炭出口税率进行下调,公司冶金能源业务2009年将难有起色。
盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为0.43元、0.58元、0.76元,以股价10.61元计算,相应的PE为25倍、18倍、14倍,维持“中性”评级。
风险提示。焦炭业务可能恢复较慢。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中化国际：上半年净利润同比下降42.2%
公司2009 年上半年收入和净利同比分别下降37.8%和42.2%,但由于外部环境改善和公司自身经营规模扩大,我们预计下半年利润将逐步好转,2010 年净利同比有望增长24%。但目前股价并不便宜,维持持有评级,将目标价格上调至11.88 元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中化国际：业绩对焦炭出口的依赖性大幅下降
1.事件
公司发布2009年中报,实现营业收入88.23亿元,同比下降37.80%,实现归属于母公司的净利润3.01亿元,同比下降42.23%,每股收益0.21元。
2.我们的分析与判断
对于贸易公司而言,2009年上半年是行业风险集中释放的时期。在经历了“去库存化”过程后,行业需求呈现逐步回暖的趋势,但公司赢利能力的恢复相对行业景气度的回升存在滞后期。公司二季度毛利率和主营业务利润率环比分别下降1.87%和1.43%,但营业收入和净利润环比分别增长26.47%和8.56%。综合费用率由一季度的5.02%下降为4.98%。出口退税是二季度净利润环比增长的重要原因。从各项业务分析,除化工物流业务外,其它业务收入同比都出现下滑。
1、化工物流业务保持平稳增长。
公司2009年上半年实现水运量231万吨,同比增长36%。截止6月底公司控制船舶37艘,控制运力30.3万吨,集装罐2547个。公司大力拓展台湾航运业务,是国内第一家具备两岸直航资格的化工品船东,台湾航线市场份额大幅提升。化工物流业务收入同比增长19.72%,贡献毛利同比增长30.37%,毛利贡献率达到37.35%,取代冶金能源业务成为公司最重要的利润来源。其中货运代理、船舶运营和中转租罐业务收入同比分别增长12.53%、23.96%和31.55%,毛利同比分别增长23.61%、89.10%和17.60%。
2、冶金能源业务赢利下降是业绩下滑的重要原因。
公司重点发展农药高端品牌战略,积极推进核心经销商网络建设。农化业务收入同比下降29.26%,贡献毛利同比下降17.93%,毛利贡献率为19.44%。公司在成为江山股份第一大股东后,江山股份的技术优势和生产能力与公司拥有的分销渠道和品牌支持可以得到有机结合,从而在农化业务上取得突破。
橡胶业务受到国际橡胶价格低位徘徊的影响,营业收入和贡献毛利同比分别下降42.19%和25.19%。公司提高了对民营天胶加工的整合,目前加工能力达到12万吨。虽然与GMG的协同销售取得突破,但如果国际橡胶价格没有出现大幅上涨,GMG非洲橡胶园项目将不会对公司业绩有实质性的影响。
冶金能源业务在焦炭出口基本停滞的情况下,营业收入和贡献毛利同比分别下降49.45%和41.72%,毛利贡献率由2008年同期的30.15%下降为19.69%。公司将业务重点放在铁矿砂进口和焦炭内贸上。如果国家不对焦炭出口税率进行下调,公司冶金能源业务2009年将难有起色。
3.投资建议
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.44元、0.55元和0.70元。受化工行业环境的影响,除化工物流业务保持平稳增长外,其它业务都出现了下滑。我们认为公司业绩对焦炭的依赖性大幅下降,随着化工行业逐步复苏,公司业绩将有较大的提升空间。但由于行业和产品的不确定性因素依然存在,我们维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中化国际：受累金融危机，业绩同比下滑
业绩同比下滑,但环比逐步回升。公司09年上半年实现营业收入88.23亿元,净利润3.01亿元,同比分别下降37.8%和42,23%,每股收益0.21元。
公司业绩受金融危机拖累,贸易业务收入下滑41.2%,但随着经济的复苏,公司经营业绩呈现逐步企稳和恢复增长的态势,2季度营业收入、净利润比1季度环比增长26.47%和8.56%。
化工物流业务表现突出。09年上半年,化工物流业务得益于化工行业产品涨价而市场景气回升,以及化工产品贸易量增加,而表现亮眼:上半年化工物流业务实现水运量231万nrE,同比增长36%,营业收入增长19.7%(各业务中唯一增长的),毛利贡献占比达最大的37.4%,(去年25.6%),毛利率提高1.42个百分点。目前,公司作为国内第一家具备两岸直航资格的化学品船东,化工集装罐业务运营率稳步提升。
冶金板块受累国外市场疲软,其他板块此起彼伏。09年上半年,冶金能源营销业务由于外贸疲软而出现较大下滑,营业收入下滑达最大的49.5%,毛利率下滑5.45个百分点,毛利贡献占比从30.2%降至19,7%,但内贸经营量保持稳定;橡胶、农化和化工分销业务虽收入下滑,但毛利率都提高0.5 -1.5介百分点。
人民币升值导致财务费用上涨321.7%。人民币自去年持续升值,导致公司汇兑差额增长5601.6万元,影响财务费用增长321.7%,拖累公司业绩0.04元。
风险因素:公司所经营相关产品市场疲软,需求不足的风险;人民币加速升值增加公司财务费用的风险。
盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司所面对市场受经济危机拖累严重,上半年业绩显著下滑,且该情况难以快速改善,我们调低公司09-10年的业绩至0.43/0.57元(原为0.55/0.63元),根据2010年20-25倍PE估值,给予公司12.80元的目标价,由于近期股价下跌较多,维持公司增持的评级。
中化国际09/10年EPS0.43/0.57元,09/10年PE27/20倍,当前价11.58元,目标价12.80元,“增持”评级。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中化国际08年报点评：稳健增长的大蓝筹
事件：
中化国际公布 2008 年报，实现营业收入274 亿元，同比增长41.2％；利润总额10.3 亿元，同比增长10.9％；归属于母公司的净利润为7.05亿元，同比增长12.2％，每股收益为0.49 元。
公司的加权平均 ROE 为11.8％，期末每股净资产为3.71 元，分配方案为每股派股利息0.20 元。
点评：
公司盈利情况略低于我们的预期（此前预计公司08 年EPS 为0.55 元），公司营业收入和利润增加的大部分来自冶金能源业务，其中冶金能源收入增长占总收入增长的65%，冶金能源毛利增长占总毛利增长的80%。
在其余业务板块中，增长较快的是化工物流和橡胶板块。
公司目前正在积极的向农化、橡胶等上游生产领域进军，未来这部分将会逐部成为公司增长的驱动力，而作为最具竞争力的化工物流板块受贸易萎缩影响较小，保持20-25%的增长不成问题，冶金能源从中长期看依然会受益于中国的工业化发展进程。预计公司09-11 年EPS 分别为0.50、0.67、0.84 元，维持“推荐”评级。
研究员：方磊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中化国际：转型+整合预期的化工大蓝筹
投资要点： 积极向农化、橡胶上游生产领域进军，延长产业链。公司目前五大块业务中，除物流和分销外，其余都在向上游延伸，其中农药业务和孟山都展开全面合作关系，收购了其在东南亚6个国家和1个地区的酰胺类业务；橡胶业务收购了GMG 公司51%股权，同时在云南的7.5万吨天胶加工厂也开始试运行，预计这些收购行动将在未来2年内产生效益。
化工物流业务稳定增长无忧。化工物流受贸易萎缩影响较小，国内对集装罐的需求依然增长很快，公司未来船舶和集装罐拥有量将持续稳定增长，加上营销网络优势明显，预计保持15-20%的增长问题不大。
冶金能源短期有一定压力。国内钢铁产能有所过剩，落后产能的淘汰需要一定的时间，而焦炭亦面临类似的局面，加上出口关税的提高，短期内有一定压力，但从长期看，只要中国重工业化过程不结束，该板块依然有一定的发展空间。
存在一定的整合猜想。公司具有深厚的央企的背景，在弱市中很容易引发市场对资产注入和整合的猜想。
估值与投资建议：预计公司08、09、10年EPS 分别为0.55、0.50、0.71元，公司目前股价对应10年PE 仅12倍，有一定长期投资价值，加上央企整合的可能性，我们给予“推荐”评级。
风险提示：1、公司目前收入和利润依然集中在贸易领域，海外市场的衰退可能会给公司造成不小的负面影响，而且公司在生产制造环节缺乏足够的经验，要想成功转型为一体化的综合供应商需要有一个学习的过程。2、焦炭和化工贸易衰退超出预期。
研究员：方磊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中化国际：在产业链的整合中实现细分市场领先
2009-2010年化工物流和农化业务将成为业务重心 2008年四季度公司经营的主要大宗商品，如橡胶、焦碳和铁矿砂， 都出现了价格大幅下挫的情况，公司全年业绩将受到明显的影响。我们预计2008年公司营业收入将达到287.32亿元，净利润为7.05亿元。由于国际和国内大宗商品价格在2009-2010年出现大幅上扬的可能性较小，橡胶、化工分销和冶金能源业务的增长将会受到抑制，而化工物流和农化业务将成为公司业绩成长的重要推动力。
化工物流和农化业务的优势在于产业链较为完整和抗周期能力较强。
公司物流业务中的中转租罐与船舶运营相结合将构筑行业内具有优势地位的化工物流体系。我们预计定位于高端市场的化工物流业务增速将保持在30-35%。在农化业务方面，公司通过与孟山都的合作， 全面强化农药分销网络的建设和管理。对江山股份的增持将有助于实现江山股份生产优势与公司渠道优势的结合。我们预计农化业务增速将保持在28-30%。需求较为稳定，抗周期能力较强是化工物流和农化业务的另一个优势。
我们将公司评级由“谨慎推荐”下调为“中性”
根据绝对估值和相对估值分析，公司的合理估值为8元。我们将公司评级由“谨慎推荐”下调为“中性”。投资者应关注公司化工物流业务和农化业务的发展，以及国际和国内商品市场变化对公司业绩的影响。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中化国际：2008年三季报点评业务规模稳步扩张
投资要点：业绩分析：高于我们的预期，主要是公司收入增长超预期。
公司业务规模稳步扩张，坚持成本控制。
公司贸易产品价格大幅调整，未来经营压力增大。
风险因素：公司的贸易产品价格大幅度波动，宏观经济下滑带来贸易市场不稳定的风险。
盈利预测、估值及投资评级。由于公司贸易产品价格近期大幅下滑，未来公司的经营压力将增大，暂时维持公司的业绩预测；鉴于市场整体估值水平的大幅下降，下调公司目标价至9.00元，维持“增持”评级。中化国际（08/09年EPS0.61/0.67元，08/09年PE11/10倍，当前价6.46元，目标价9.00元，“增持”评级）。
研究员：殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中化国际：09年盈利有望保持平稳增长
估值。考虑到中化国际2008-10年的稳定增长以及目前10.2倍的09年市盈率，估值仍具吸引力。由于A股市场整体估值下滑，基于13倍09年市盈率以及09年每股收益预测0.63元，我们将目标价格由16.20元下调至8.19元。我们对该股维持优于大市评级。
08年前3季度净利润同比增长54%。中化国际公告08年前3季度净利润同比增长54%至7.83亿人民币，销售收入同比增长72%至234.61亿元，与我们预期相符。业绩良好主要是受益于冶金、农化、橡胶和化工物流业务的健康增长。由于08年1月1日和8月20日焦炭出口关税两次上调分别至25%和40%，前3季度公司营业税同比大涨了524%至6.06亿元。此外，由于9月不少化工产品价格大幅回落，公司为部分库存和资产准备的计提同比上升了294%至1.42亿元。因此我们预计4季度盈利将出现环比下滑。
09年盈利有望保持平稳增长。我们认为明年公司多元化的业务模式有助于盈利在经济下滑的背景下保持相对稳定的增长。考虑到焦炭和铁矿砂价格下跌，我们预计冶金业务利润将下滑30%左右。但是如果政府下调焦炭的出口配额，公司的盈利能力也许会好于我们的预测。对于橡胶业务，由于汽车和其它下游行业需求放缓，我们预计量价都将呈现下滑的趋势，盈利贡献将同比下降23%左右。对于化工分销业务，我们认为化工行业景气度的下滑将导致盈利同比下滑至少30%，但是由于该业务的盈利贡献比重较小，其所受负面影响可能相对有限。对于农化业务，我们认为09年公司的销量应该受经销网络扩张以及农业需求相对稳定推动而有所上升，其毛利率因公司与孟山都（Monsanto）签订的长期合同而一直保持着稳定的水平，所以我们预计该业务的盈利贡献将至少与08年持平。另外，我们相信化工物流业务将受益于09年出货量的提高及价格上升而保持最低20%的同比增幅。由于该业务的盈利占比高达40%左右，我们认为其增长可以保障公司维持相对平稳的盈利。我们保守预测09年中化国际盈利同比下滑6%至9.06亿元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中化国际08三季报点评
中化国际三季报业绩基本符合市场预期：公司第三季度实现营业总收入92.76亿元，同比增长82%，环比中报66％增长提高了16个百分点；营业利润3.6亿元，同比增长36%；归属母公司净利润2.6亿元，同比增长32.5%，环比中报67％的增长下降了34.5个百分点；每股收益0.18元，每股经营活动产生的现金流0.5元，全面摊薄单季ROE 达到4.73%，1-3Q 的ROE 为14.2％。
核心业务发展健康拉动营业收入单季同比增长82%，且盈利能力处于提升阶段，第三季度毛利率从去年同期的6.6%上升至7%。核心业务可控费用稳定，不可控费用增加。单季期间费用从去年同期的2.6%上升至3.3%，其中销售费用从1.9%降至1.4%，受益于汇兑收益增加，财务费用率从0.5%下降至0.1%。
费用增加主要受到焦煤出口关税税率提高的影响，营业税金及附加同比增长524%。（焦炭出口关税税率自2008年初提高至25%，8月20日提高至40%。）投资收益大幅缩水导致单季净利润同比增速仅32.5%。公司持有交通银行、江山股份和新安股份，这部分金融资产第三季度单季缩水50%以上，使得投资收益单季减少2385万元，下降19.6%。剔除投资收益因素，净利润单季同比增长80.5%，环比中报业绩增长67％提高了13.5个百分点，基本和营业收入的高速增长吻合。
增强橡胶加工环节，打造一体化经营能力。继前期整合橡胶种植资源后，中化国际着力于提高橡胶深加工能力。10月公司和泰橡胶集团合资在海南琼海合资建厂，持股65%，引入了泰橡胶集团1.5次离心技术，年产乳胶3万吨。此举促使公司从原来的乳胶进口分销逐渐转变为橡胶 “资源—加工—贸易”产业链的一体化经营，有利于提高橡胶业务的盈利能力。
研究员：金泽斐，陶成知 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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