科达机电(600499)_研究报告_财经_新浪网(600499) 研究分析报告|查股网
股票名称：科达机电(600499)
报告标题：科达机电:拟进一步推进整合恒力泰,夯实主业
公司动态:公司公告:拟发行2493万股新股收购目前公司持股51%的控股子公司恒力泰的另49%少数股权,目标资产作价3.91亿元。本次定增发行价格为15.70元/股,高于公司前收盘价6.2%。
评论:坚定推进整合恒力泰,方案若实施可增厚EPS约0.07元。公司本次增发方案中拟新发行的2493万股相当于股本扩张4%,而恒力泰49%股权对应的约5700万2010年利润,相当于公司同期利润的24%,总体看,本次方案可以增厚公司EPS约0.07元,增厚幅度为19%(若考虑已取得恒力泰51%股权的影响后则为14%)。尽管本次方案的实施仍有待于股东大会及监管部门的审核批准,但公司此前已经现金收购了恒力泰51%股份,除行业集中度的明显提升外,公司与恒力泰就陶瓷机械主业,尤其是高度雷同的压机业务的多项整合措施已经展开,本次增发方案未来若顺利实施将更有利于双方协同效应的发挥。
清洁煤气业务商业模式将更为多元化。市场最为关注的公司清洁煤气业务,目前总体仍处于沈阳关键项目的建设期(2~3Q完成建设),但公司近日亦公告了控股子公司科达洁能与鄂尔多斯新辉能源签订的清洁煤气化成套装置销售合同(7490万)。对市场而言,相对于公司此前项目均为自行投资,本次向第三方用户销售成套设备,将有助于强化市场对公司新业务的技术可靠性和经济可行性的信心;而对公司而言,该新签合同也标志着公司清洁煤气业务未来在商业模式上将更为多元化,预期公司未来面向单一供气客户时将更多采取设备销售+托管模式,而在工业园区供气(面向园区多个企业供气)领域则仍将更多采取此前的投资/运营售气模式。总体上,商业模式多元化将有利于公司面对不同项目在利润和风险之间、在长、短期利润之间做平衡,同时加快新业务推广。
投资建议:公司现有机械主业通过整合及新产品已奠定了坚实业绩基础,而清洁煤气业务前景巨大,技术可靠性和经济性逐步明朗,预计年内还会有更多订单公告。暂不考虑本次增发方案对EPS的潜在影响,仍维持公司2011~12年EPS预期分别0.70元和1.09元,目前股价对应市盈率分别21.2x、13.6x,估值吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。
主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;增发方案未能成功实施等。
研究员：朱亚锋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科达机电:并购恒力泰,发展进入新轨道
第一,恒力泰并购几近收官,公司成为国内陶瓷压机行业老大
恒力泰并购的新方案不逊于原方案,获股东会同意。新的并购方案是:公司出资4亿元购买恒力泰51%的股权,其中2亿元资金为公司流动资金,另外2亿元为银行贷款(预计1年后即可归还贷款)。由于新的并购方案不会稀释原有股东的股权,而且当前贷款利率(一年期银行贷款利率约6.3-7%)低于公司净资产回报率(约15%),因此我们认为,新收购方案将不会损害现有股东权益。根据公司公告,该收购方案已获股东会全票通过,恒力泰并购即将顺利收官。
并购成就国内陶瓷压机行业老大,公司陶机业务获得重大提升。促进作用主要体现在:(1)避免价格战,稳定陶瓷压机毛利率。此次并购完成后,公司将几乎“垄断”国内陶瓷压机市场,消除此前与恒力泰的价格战对毛利率的影响,预计未来陶瓷压机毛利率将维持在21%左右;(2)促进国际业务增长。公司将借助恒力泰的国际销售网络增加出口,抢夺意大利等其他陶瓷压机主要生产国的国际市场份额。
预计未来五年陶瓷压机销售收入增速将维持在10-13%左右。公司传统陶瓷压机销量将保持稳定,主要用于淘汰和更新现有的陶瓷压机。销量的增长将主要源于陶瓷薄板压机、新型窑炉和喷雾塔。公司开发的这些新产品均能有效降低陶瓷生产企业的成本,如陶瓷薄板压机可节约能耗和材料成本约2/3,是陶瓷压机的未来发展方向,存在可观的市场空间。
第二,墙体材料压机市场空间巨大,未来五年将高速增长
新型墙体材料替代原有墙材趋势正在兴起,增长空间巨大。公司墙材压机用于制作新型墙体材料,该类墙砖相对于粘土砖的优点为:(1)该类墙材的原材料主要是粉煤灰和尾矿渣,且墙砖质量与粘土砖相近,由于其环保的特点,已陆续获得政府各级墙改办的推荐和推广;(2)该类墙材一般通过机器生产,生产效率较高,因此墙砖单位成本较低,售价区间在0.3-0.4元之间,低于粘土砖价格(通常为0.35元)。目前我国每年该类墙材的消耗量仅占全国墙砖消耗量的10%左右,未来市场容量存在可观的增长空间。
借力陶瓷压机业务经验,公司有望充分受益墙材压机行业的发展。公司已成立墙材压机事业部,生产基地设在马鞍山,2010年墙材压机业务实现销售收入约4600万。预计未来三年该块业务的复合增速有望达到100%左右。
第三,煤气化炉业务已度过摸索阶段,11年有望开始放量,推动公司进入增长新阶段
煤气化炉市场需求巨大,公司稳步推进煤气化炉订单建设,但沈阳项目进度略低于市场预期。相对水煤浆炉和天然气炉,煤气化炉具有环保、供气成本较低(基于使用地煤炭和天然气价格之差)和供气量充足(相对天然气供应量的不稳定)等优势,因此预计煤气化炉未来将逐渐替代现有的水煤浆炉和天然气炉,下游行业(如陶瓷行业)对其的需求有望持续增长。公司正稳步推进现有煤气化炉订单的执行,但由于土地等原因沈阳项目建成时间或推迟至今年9月,略低于市场预期。(一般建设周期为6个月)目前该板块业务盈利能力偏低,公司已调整业务模式,前景值得期待。公司目前已建成9座煤气化炉,2010年实现销售收入约2100万(主要为煤气销售收入),但全年亏损210万,盈利能力远低于市场预期。
亏损的主要原因是:(1)供气量不足。已建成项目的客户厂家都具备两种以上能源供应来源,煤气化炉供气价格较高时,客户会减少公司气炉的使用,致使煤气收入低于设备折旧成本;(2)煤气销售的议价能力较弱。在已建成项目中,公司面对的终端客户都只有一家,因此公司的煤气议价能力较弱,难以根据煤价变化调整气价,造成部分项目的供气价格低于合理水平。
公司调整该块业务的发展模式,未来将以煤气化炉的销售为主,以卖气为辅,全力争取煤气化炉替代形成的市场需求。
我们预计,煤气化炉业务将成为公司未来最主要的业绩增长极,帮助公司进入新的发展轨道。
第四,给予“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年的营业收入分别为33.96亿、44.04亿,每股收益分别为0.60元、0.78元,对应6月3日收盘价的PE分别为24.5、18.9倍,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：科达机电临时点评:收购方案变更,加快收购进程
5月17日公司公告,2010年5月24日,公司2010年第一次临时股东大会审议通过了重大资产重组相关议案,拟吸收合并佛山市恒力泰机械有限公司,该股东大会决议将在2011年5月25日逾期失效。董事会拟以自筹资金不超过40,000万元收购恒力泰51%的股权。
点评:
新收购方案,有利于收购进程的推进。根据新的收购方案,公司将以不超过4亿元收购恒力泰51%的股权。由于采用现金收购的方式,将有利于加快收购进程,尽早完成该项收购。前期市场一直担心的恒力泰收购流产的风险也不复存在,公司在巩固陶机龙头的地位,从而提升陶机业务市场空间和盈利能力的道路上迈出了坚实的一步。
新收购方案更有利现有股东享受未来陶机业务发展的收益。从发展前景来看,清洁煤气业务的发展速度和空间都将远远超过陶机业务,取消股权收购,将不稀释股权,有利于原来的股东更好地分享未来清洁煤气业务的发展收益。
维持对公司的“推荐”评级。暂不考虑恒力泰业绩合并影响,维持对公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.53元、0.81元和1.23元的预测。如果恒力泰顺利收购完成,将增厚公司业绩,带来公司股价提升空间。此外,公司的清洁煤气业务在2011年是值得期待的一年,我们仍看好公司清洁煤气业务,维持对公司“推荐”的投资评级。
风险提示:陶机景气度下滑超预期、清洁煤气业务开拓低于预期。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科达机电:调整并购方式,推进陶机业务整合
公司动态:
公司公告:2010年提出的吸收合并恒力泰的议案即将逾期失效,董事会提出新的并购方案,拟以不超过4亿元的现金收购恒力泰51%股权,按恒力泰2010年1.19亿净利润,对应的收购市盈率为6.6x。
评论:
新并购方案对短期业绩的潜在增厚幅度略有下降。预估本次公告的并购方案实施后扣除财务费用增长后可给上市公司带来约5000万的净利润增长,对应每股收益增加幅度约0.08元(年化),就整合对上市公司短期盈利增厚幅度看,新方案逊于去年推出并随此次方案公布而失效的吸收合并方案(此前预估增厚0.13~0.15元)。
但不影响长期整合前景,更快实施利于协同效应尽快发挥。基于国内陶瓷机械产业自身发展的整合需求看,和此前拟实现100%股权收购相比,公司本次取得51%的控股权仍可能只是此项并购的第一步,后续进展仍值得期待。同时,从整合实施看,新方案审批程序简单,预计将很快得到推进,从2010年双方宣布整合后盈利能力的提升看,未来随着协同采购、互补销售渠道的整合措施真正到位,及市场份额提升后议价能力的进一步提升,并购的协同效应后续仍值得看好。
清洁煤气业务仍处于关键项目建设期。公司年初至今未公告清洁煤气新项目,业务推广速度略慢于我们财务模型中的预期值;但考虑到此项业务仍处于沈阳关键项目的建设期(2~3Q完成建设),仍维持2011年新签订单80台的预期;同时,基于对已有峨眉等项目的运行情况观察,仍坚定看好此项业务的长期前景。
盈利预测调整:
并购恒力泰慢于预期,及新并购方案对短期业绩的潜在增厚幅度有所下降,下调2011年、2012年盈利预测分别9%和7%。
投资建议:
调整后,公司2011~12年EPS预期分别0.70元和1.09元,目前股价对应市盈率分别23x、15x。公司现有机械主业通过整合及新产品开发奠定了坚实的业绩和产业转型基础,清洁煤气新业务技术可靠性和盈利能力渐为清晰兼前景广阔,目前估值吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。
主要风险:
清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰股权不顺利等。
研究员：朱亚锋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科达机电2011年1季报点评:收入增速下降,期待清洁煤气业务
点评:
收入增速下降,基本符合预期。公司2011年度1季度的收入同比增长了10.27%,增速同比下降,基本符合我们的预期。去年1季度的陶机销售增长迅速,导致2011年1季度增速下滑。未来陶机行业的景气度仍面临下滑的风险,但是由于公司具备节能环保的陶机产品储备、关键零部件项目的建设以及并购恒力泰后毛利率提升的因素,我们仍认为公司2011陶机业务的增长情况不应过分乐观但也不应过分悲观。此外,我们观察到公司的营收账款、存货周转率有所下降,陶机行业的景气度变化需进一步确认。
天江药业业绩大幅增长带来投资收益快速增长。公司投资收益比去年同期增加46.83%,略超我们的预期,我们预计全年仍可保持快速增长,全年投资收益仍可能超预期。
沈阳项目稳步推进,清洁煤气业务静待爆发。在建工程比期初增加93.03%,主要是由于沈阳科达洁能基建工程投资付款增加所致,显示出公司的情节煤气业务稳步推进。从公司现存炉子的运行情况来看,清洁煤气业务逐步向正轨发展,未来提升盈利能力、持续接单仍可期待。我们仍强烈看好公司的该项业务。
维持对公司的“推荐”评级。我们维持对公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.54元、0.82元和1.25元的预测。本轮股价经过大幅调整,投资价值显现,考虑未来恒力泰合并对于公司业绩的提升及对于股价的催化作用及清洁煤气业务突破的可能性,我们仍然维持对公司“推荐”的投资评级。
风险提示:陶机景气度下滑超预期、清洁煤气业务开拓低于预期。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科达机电:1季度业绩小幅增长,仍看好长期前景
公司动态:科达机电公布2011年一季度业绩,收入、净利润分别同比增长10.3%、4.8%,录得EPS0.08元,略低于预期。
评论:1季度业绩表现平淡。公司1Q2011实现收入5亿,同比增长10.3%,毛利率同比持平,环比改善3.5%至合理水平;在建项目的推进则使得管理、财务费用等有所上升,三项费用率合计小幅上升1.2%,最终实现净利润4938万,同比增长4.8%,业绩表现平淡,略低于预期。
陶机业务风险点消除,机械业务总体需求乐观。全国瓷质砖1Q产量增速为11%,虽较2010年21.7%的增速有所下滑,但仍保持稳健增长态势,这一背景下,我们判断公司陶机业务总体需求也会较为稳定,主要产品中,压机需求可能存在下滑压力,但抛光线、球磨机等设备需求仍然乐观。考虑到公司近年积极开拓的墙材、石材和瓷质薄板均处于快速增长期,三类产品也均进入了近日国家发改委公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》中的鼓励类设备,仍预期三项产品2011年收入由2亿元攀升至4~5亿元;结合陶瓷机械及其它机械业务总体看,公司机械业务的需求形势仍值得看好。
清洁煤气业务进展仍慢于预期,沈阳项目是近期业务重心。公司年初至今尚未公告清洁煤气新项目,业务推广速度仍慢于预期;考虑到公司近期业务重心仍在于沈阳科达这一关键项目建设的推进,乐观预期随着该项目6~8月份间完成项目建设,加上已有峨眉等项目持续稳定运行的示范效应,公司清洁煤气业务下半年出现加速推广仍值得期待,我们仍维持2011年新签订单80台的预期。
投资建议:维持公司2011~12年EPS预期分别0.76元和1.16元(考虑合并恒力泰实施时的业绩和股本增加),目前股价对应市盈率分别22x、15x。公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,目前估值吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。
主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰不顺利等。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科达机电2010年报分析:主业把握节能先机,气化炉或迎来拐点
摘要:
公司业绩较2009增速明显提升:公司2010年实现营业收入20.65亿元,同比增长44.82%,较2009年22.92%的同比增速明显提升,全年实现净利润2.46亿元,同比增长34.5%,同样较2009年同比减少10.88%明显提升,实现基本每股收益0.404元,较2009年0.307元的水平提高31.6%。2010年公司综合毛利率19.8%,较2009年同期综合毛利率18.44%提升约1.5%。公司2010年每十股派息1元(税前)。
传统业务发力,后劲十足:公司陶机业务全年营业收入17.81亿元,较2009年同比增长35.95%,且毛利率为20.84%,较2009年毛利率水平提高超过2.5%。公司前瞻性的把握节能减排政策的先机,积极推出人造石材机械、大规格陶瓷薄板成套设备、墙体材料机械等节能减排新技术装备。另外,公司申请并购恒力泰已报请证监会审批,2011年上半年该事项有望正式开始操作。通过设备节能化以及海外市场的拓展来规避国内传统市场波动可能对公司主营业务带来的影响,保证公司传统业务的持续增长。
煤气化炉有望迎来业绩拐点:公司煤气化炉业务,业内之前普遍看好其在2010年的表现。但从年报情况来看,公司并未提交一份满意的答卷。公司煤气化炉业务2010年实现营业收入2138万元,并未实现盈利。公司在气化炉发展方面非常谨慎,从目前来看,公司2010年4月份与沈阳签订了20台气化炉供货合同,如果执行正常,该项目将于2011年下半年交付使用,2011年下半年有望成为公司煤气化炉业务的业绩拐点。
江阴天江中药配方颗粒增速可观:公司参股的天江公司在净利润中占比18.83%。目前中药配方颗粒是天江公司亮点业务。目前上市公司中,仅有红日药业(300026)和华润三九(000999)拥有该项业务,红日药业中药配方颗粒业务增长迅速,华润三九该项业务也保持近40%的增速,未来江阴天江业绩增长较为确定。
盈利预测与估值:我们预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.601元、0.899元和1.287元,对应动态市盈率分别为35.81倍、23.95倍和16.72倍。暂时给予公司谨慎推荐的投资评级。
风险提示:1、传统建材机械市场不景气;2、公司并购恒力泰受阻;3、煤气化炉业务进展明显低于预期。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：科达机电:节能减排装备和清洁煤气化系统是2011看点
2010年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长44.82%;营业利润2.16亿元,同比增长17.17%;归属母公司所有者净利润2.41亿元,同比增长33.94%;全面摊薄每股收益0.40元/股;公司分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。
单季度数据看,2010年第四季度公司实现营业收入5.31亿元,同比下降2.23%,环比上升11.05%,收入规模基本保持稳定;营业利润1,586万元,同比降幅达82.46%,其中第四季度毛利率为16.85%,较前三季度20%以上的水平有明显下降。我们认为公司清洁燃煤气化系统及墙材机械进行市场拓展,导致营业成本和管理费用费用大幅增加,是公司四季度营业利润和毛利率下降的主要原因。
陶瓷机械收入增速及盈利能力均向好。公司2010年陶瓷机械实现收入17.81亿元,同比增长35.98%,增速较2009年加快12.52个百分点;毛利率为20.84%,同比上升2.65个百分点。
公司最大的细分业务呈现出增产又增利的良好态势,是公司的现金牛业务。
节能减排新技术与装备快速增长。2010年,公司石材机械实现销售收入2.16亿元,同比增幅达181.90%;毛利率19.88%,同比下降9.81个百分点,但仍保持在较为合理的水平。公司人造石材机械、大规格陶瓷薄板成套装备、墙体材料机械等节能减排新技术装备逐渐成熟,已经进入大规模市场化推广阶段,受益于国家节能减排及低碳经济的政策导向,将成为公司未来业务的主要增长点。但目前该业务正处于市场开拓阶段,盈利水平可能不很稳定。
清洁燃煤气化系统已基本完成全国市场布局,业绩空间广阔。公司陆续成立峨眉山科达、沈阳科达、临沂科达和佛山科达公司。公司正加快沈阳科达煤气化炉建设,该项目投产预计将实现盈利。此外,马鞍山科达报告期内增资扩股,募集资金3.52亿元,将推动公司业绩进一步增长。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.58元、0.86元和1.19元,对应21.75元最新收盘价的市盈率分别为38倍、25倍和18倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:新产品市场开拓不及预期。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科达机电:业绩符合预期,今年下半年是发展关键
业绩简评
公司公布2010年度业绩报告,全年公司实现销售收入20.64亿元,同比增长约44.82%,实现营业利润2.16亿元,同比增长约17.17%;归属于母公司的净利润2.41亿元,同比增长约33.94%,EPS0.40元。
经营分析
主营业绩基本符合我们的预期:之前报告我们预测公司2010年主营收入20.39亿元,接近公司实际收入;业绩主要由三部分组成:主营0.40元+0.12并购恒力泰+0.05投资收益。并购事宜延后,是公司业绩低于我们预期的主要因素,其次,薪酬及科研经费大量增加导致管理费用同比增长104%,影响EBIDTA7400万元,相当于EPS0.1元,而财政补贴比预期稍高,一定程度上增厚了业绩。
吸收合并恒力泰有望上半年完成:目前正待证监会审批,如通过并实施完成,将借助恒力泰海外客户资源,加强国际市场竞争能力,同时在国内市场上将有效避免恶性竞争,保证产品毛利率处于合理、较高的水平。
核心子公司马鞍山科达节能股份公司实现了盈利:报告期实现151万元。
2010年公司完成对其的增资扩股,引入了少数股东,获得2.58亿元资金。
我们认为未来其分拆上市的概率较小,少数股东权益被吸收合并的概率较大,在此背景下,母公司估值不受影响。今年下半年是节能公司发展关键,一是沈阳20台煤气化炉6月完工,下半年贡献利润,二是公司再次在峨眉基地改进了煤气化炉的设计,以更好的适应劣质煤作为原料(目前劣质煤与优质煤价差变大),目前也已点火投产,三是前期观望的客户可能在下半年陆续下单。
维持2011年盈利预测
预计公司2011/2012销售收入2,348/2,853百万元,净利润406/536百万元,对应EPS0.68/0.90元。
投资建议
维持“买入”评级。支撑股价未来震荡走高的可能催化剂有:新激励、订单超预期、单炉盈利超预期、节能环保减排严格执行、非经常性损益提升等。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：科达机电:2010年年报业绩低于预期,不改未来前景
公司2010年实现销售收入20.64亿元,同比增长约44.82%;实现营业利润2.16亿元,同比增长约17.17%;归属于母公司的净利润2.41亿元,同比增长约33.94%。公司2010实现每股收益0.40元,低于市场预期。
点评:
公司2010年度的业绩远远低于市场和我们的预期,我们仔细阅读了年报,对盈利预测做了深入的检讨。
陶机销售状况良好,基本符合我们的预期,2011年需关注陶机行业的周期性调整。公司2010年度实现陶机销售17.81亿元,基本符合我们对于陶机业务的预期,并且陶瓷机械业务的毛利率处于较好的水平。然而公司在年报中也提到了由于最近几年国内建筑陶瓷产能快速释放,建筑陶瓷机械行业进入周期性调整阶段,未来几年将结束单边上扬局面,市场需求呈现不确定性。我们认为,陶机行业的景气度面临下滑的风险,但是由于公司具备节能环保的陶机产品储备,再加上未来并购恒力泰之后对于海外市场的开拓以及整机销售能力的增强,公司陶机业务的下滑风险要小于行业风险,并且未来并购恒力泰之后,压机毛利率具有一定上升的空间,因此公司2011陶机业务的增长情况不应过分乐观但也不应过分悲观。并且从仍然维持较高水平的存货、预收款项来看,短期内公司仍有一定应对陶机行业景气度变化的能力。谨慎起见,我们下调了对于未来三年公司陶机业务的收入增长预期。
石材机械收入持续快速增长,墙材机械低于预期。石材机械收入2010年度同比增长了182%,达到2.16亿元,略超出我们的预期,显示出公司在石材机械领域的快速成长性,但毛利率水平低于我们预期,考虑到房地产的调控,我们对于略微下调了石材机械的未来增速,并且下调了毛利率水平。墙材机械的收入增长低于预期,毛利率水平也远远低于我们的预期。我们认为墙材机械未来还有快速成长的空间,公司将瓷砖压机的技术移植到墙材机械具有技术优势,因此我们判断墙材机械未来存在快速增长的可能,并且随着规模的扩大,毛利率水平也将提升到合理的水平,因此在新的盈利预测中,我们维持对墙材机械收入增速和毛利率水平的假设。
清洁煤气业务低于预期,但未来发展仍值得强烈期待。清洁煤气业务的收入和盈利低于预期,这也是公司的净利润远低于我们预期的最重要因素之一。清洁煤气业务在三个方面低于预期,第一是收入低于预期,第二是盈利能力低于预期,第三是目前的接单量低于预期。然而我们认为这只是清洁煤气业务产业化过程中的曲折,其中的原因也是复杂的。我们认为公司的清洁煤气业务受到了煤价上涨的冲击,因此公司更加致力于清洁燃煤气发生系统的改进,同时也制约了公司接单的动力和煤气的销售。但随着公司对清洁然煤气发生系统的改造成功,公司的清洁煤气业务仍有巨大的发展前景。因此2011年,我们将持续关注公司清洁燃煤气发生系统的改进进展。对于公司的该项业务,我们仍然充满期待。业务并非公司的清洁煤气业务低于预期,而是我们对于新产品的产业化的期待过高,而对困难估计不足。但是2011年,我们认为很可能是清洁煤气业务突破和腾飞的一年。清洁燃煤气发生系统的改进将为公司该项业务的盈利能力奠定坚实的基础,同时也能让公司腾出精力来开拓市场,也将成为2011年公司股价的催化剂。谨慎起见,我们大幅下调了未来三年对于该项业务的收入和盈利预期,但我们认为这样的预测只是为了安全起见,而实际的增速较难判断,我们建议投资者首先关注清洁燃煤气发生系统的技术进展和盈利能力,其次关注接单情况,从而可以对该项业务的前景有更加明确的判断,而我们也将在2011年做好这一方面的跟踪。
管理费用率大幅提升,未来可轻装上阵。2010年,公司的管理费用同比大幅提升了107.74%,特别是2010年第4季度,管理费用达到了7000万元, 而2010年前三季度单季的管理费用分别为2276.86万元、2023.61万元和2968.19万元,通过管理费用明细可以看到,其中增长的最主要部分来自于研发费用的大幅提升,2010年的研发费用达到了4291万元,远远超过2009年166万元的水平。此外比较重要的还有折旧费用及职工薪酬的较大提升。但是,我们认为研发费用的大幅增长是偶然性的事件,未来将回复到合理水平,这对于2011年的业绩将是一个明显的利好。
天江药业业绩超预期,未来将保持快速增长。2010年,公司参股21.50%的天江药业净利润同比增长了67.26%。鉴于重要冲剂行业处于快速发展期,我们判断天江药业的净利润仍将保持较快的增速,短期内对公司的业绩贡献较为明显。
融资租赁成业绩新亮点,未来或可抵偿部分陶机行业景气度下滑的风险。2010年,公司分别参股47.27%的广东信成融资租赁公司和安徽信成融资租赁公司分别实现收入3340.65万元和1113.60万元,实现净利润1247.49万元和582.70万元,其中广东信成的净利润同比增长了690.50%,显示出强劲的增长势头。随着建陶行业景气度的下降,融资租赁的需求可能会上升,因此该项业务可能在一定程度上抵偿陶机行业景气度下滑的带来的业绩波动风险。
维持对公司的“推荐”评级。谨慎起见,我们大幅调整了对公司未来的盈利预测。调整后,我们预测2011年、2012年、2013年公司的每股收益分别为0.54元、0.82元和1.25元。但其中我们并未考虑恒力泰合并成功后对公司业绩的提升。我们仍然强烈看好公司清洁煤气业务的巨大发展前景,尽管目前盈利预测对应的股价已经处于合理水平,但是考虑未来一是恒力泰合并对于公司业绩的提升及对于股价的催化作用,二是2011年清洁煤气业务突破的可能性,我们仍然维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科达机电:业绩低于预期,清洁煤气业务有积极进展
公司动态:科达机电公布2010年业绩,收入、净利润分别同比增长45%、34%,全年录得EPS0.40元,低于预期。公司同时公告了个别人事调整。
评论:4季度营收平淡及高额费用提取导致全年业绩增速(34%)逊于预期。公司2010年业绩增长34%,增速低于预期,总体看,公司增长势头强劲,但会计处理相对保守,全年毛利率改善1.4%,但营业利润率却下滑2.5%。
首先,第四季度作为陶瓷机械传统销售和结算旺季,公司单季度收入5.3亿元同比、环比仅增长-2%和5%,明显低于前三季度74%的收入增速,结合公司年末预收款同比大增,四季度收入确认可能相对保守;其次,公司年末将前期清洁煤气业务非商业化项目的装置投入充分确认为研发费用(4100万),将国家能源局拨付的3500万确认为长期应付款核算,亦与我们此前预期有所差异,2项处理合计影响EPS约0.09元。
三因素将推动机械主业2011年再上新台阶。公司去年末预收款余额增长55%,显示主业景气度较高;动态看,首先,按年报所述,新型墙材、石材和薄板机械均因受益节能减排而进入大规模推广阶段,我们维持三项产品2011年收入由2亿元攀升至4~5亿元的判断;其次,公司陶机业务积极介入窑炉、喷雾塔、液压件等带来新增长点;最后,公司并购恒力泰如1H2011获得证监会审批,整合效应将驱动陶机业务再上新台阶。
清洁煤气业务进展仍略慢于预期,但主要障碍已经突破,2011年是质变之年。公司预计沈阳项目(20套装置)将于本年2、3季度建成,略晚于此前预期的上半年投产,这使得我们现有供气收入贡献预期难以达成。不过,就公司清洁煤气业务产业化进程看(图6),公司清洁燃煤气化系统的技术稳定性已有1年多时间的验证,峨眉项目则是沈阳项目投产前观察盈利能力的最佳标的,目前,该项目1月份余热发电和富氧空分等装置全部到位,预计最晚2季度可以实现甚至超出最初的盈利预期。总体看,尽管公司清洁煤气业务关键项目(沈阳)仍在建设,但稳定运行和兑现盈利能力的主要障碍都已突破,全年看,2011年将是质变之年。
投资建议:因清洁煤气业务及合并恒力泰的进展慢于预期,下调公司2011~12年EPS预测13%和14%至0.76元和1.16元(考虑合并恒力泰实施时的业绩和股本增加),目前股价对应市盈率分别28.6x、18.7x。公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,重申推荐并建议中长期投资者积极介入,提前布局2011年公司清洁煤气业务盈利能力和订单的显著改善。
主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰不顺利等。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科达机电:业绩持续快速增长
陶机销售、盈利仍然良好。公司第三季度实现营业收入5.04亿元,尽管比第二季度有所下降,但同比仍然增长了48.16%。从毛利率情况来看,第三季度的毛利率水平仍然延续了二季度较高的水平。
陶机业务订单仍然旺盛。公司三季度末的预收账款比期初增长了68.09%,比二季度末也有所增长,三季度末的存货比期初增长82.76%,显示公司订单仍然旺盛。从历史来看,公司四季度的收入确认是较高的,再结合预收账款、存货等数据,预计公司四季度陶机业务的收入仍将保持在较高水平。对于公司未来陶机业务的发展,一方面存在房地产持续调控带来建陶需求波动的风险,但另一方面也存在行业整合,公司不断做大做强,及公司不断开发新产品,提高占有率的有利因素。我们将持续跟踪陶机业务的经营变化情况。
期待清洁煤气业务持续突破。公司目前在清洁煤气领域的工作重点在于抓紧建设已有项目和提升项目的盈利能力。尽管从当前时点来看,公司该项业务的推进低于我们原先的预期,但新事物的接受总有过程,而公司该项业务的环保、成本优势是客观存在的,因此我们仍然看好该业务未来的发展,未来沈阳项目的建成投产将成为大规模应用的良好案例,推动业务快速发展。
维持对公司的“推荐”评级。谨慎起见,我们调整了对公司未来清洁煤气业务的销售预测。调整后,我们预测2010年、2011年、2012年公司的每股收益分别为0.50元、0.79元和1.18元。然而短期进度的缓慢不改未来发展前景,我们仍看好清洁煤气业务未来爆发性增长的前景,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科达机电:业绩环比略下滑,前景依然看好
公布的三季报环比略下滑,但符合预期:报告期营业收入15.34亿元,同比增长73.38%,归属于母公司的净利润为1.81亿元,同比增长91.27%,EPS0.305元,单季度0.10元,低于二季度的0.13元。利润稍微下滑,实际上,我们在中报就有预示,当时4月份传统陶机订单达到历史顶峰(单月4亿元),之后逐渐回归至正常的2亿元水平。
季度业绩本可实现增长,但国家能源局3500万元的新能源支持补贴未入账,减少EPS0.04元。我们预计至年底,不仅这部分支持资金可到位,当地政府也可能税费支持。
并购恒力泰仍需等待证监会批准。目前证监会关于并购重组等公司的审批趋严,尽管公司并购属于创新,但被批准尚需时间等待。
三季度获佛山2台(每小时2万方供气量,富氧后热值2000大卡/立方米。)订单。佛山曾是国内陶瓷企业三强之地,近两年由于环保问题,陆续搬迁出去约70%的企业,但本地仍对清洁能源有迫切需求。
三季度公司成立洁能股份子公司,融资收到少数股东3.1亿元入股现金。未来定位做二代炉(每小时5万方),如果指标达预期,将改写新型煤气化炉的世界格局。
今年完成40台订单目标可期,明年订单大幅增长,主要依赖于两方面支持:一是政府节能减排力度,二是技术进步,客户观望转化为订单。
目前峨眉山2台炉,由于当地煤价高,与天然气比价倒挂,项目微利。不过后续运营350千瓦蒸汽发电机组,月可节约10万元成本,飞灰发电机组1500千瓦,月节约成本70万元,相当于一台炉年可盈利480万元。
公司二代炉将大幅提升冷煤气效率,如果明年三、四季度试验成功,即使按传统水煤气的成本定价,也能实现较高的收益,这是公司爆发期的开始。
我们认为节能减排的市场需求具有可持续性,而大力发展清洁煤利用技术是此领域的重中之重。随着环保政策趋严、市场认知程度提升、技术进步,公司未来订单将呈现爆发性增长。
维持公司“买入”评级。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：科达机电:三季度维持高增速全年业绩乐观
公司动态:科达机电前三季度收入增长74%至15.3亿,净利润增长91%至1.81亿(EPS为0.30元),业务增长符合预期。
评论:三季度业绩增38%,新业务贡献集中在4季度,全年业绩乐观。第三季度,公司实现收入5.04亿元,同比增长48%,陶瓷机械仍是主要增长动力,毛利率仍保持平稳,管理费用因人才引、薪资上涨及马鞍山办公楼投入使用而增幅较高达109%,最终三季度净利润同比增长38%,前三季度利润增速则回落到91%。考虑到公司三季报收入结算一般相对宽松,今年4季度仍将是陶瓷机械结算旺季,而墙材/石材/薄板机械/清洁煤气等新业务的收入增量也将主要在4季度确认,因此,尽管公司收购的恒力泰年内仍难以合并报表从而致使年内收入/利润增厚难以兑现,但预计全年利润仍基本可达到我们目前预期的约90%同比增长。
清洁煤气业务步入关键项目建设期,新签单或阶段性有所放缓,但2011年收入仍将大增。清洁煤气业务上,公司峨眉、临沂项目首次商业化点火成功后一直稳定运行,目前已有盈利贡献(200~300万/台*年),但仍需等待相关余热发电装置全部安装到位后方能确定准确盈利水平(预计11月安装到位后攀升至约500万/年)。前瞻的看,公司沈阳、佛山两个关键性大项目目前已经进入紧张建设期(至1Q2011),考虑到建设期内各项人力/财力资源将相对紧张,预计公司可能策略性压缩陶瓷领域小项目签单(如单个项目2台之内),尽管新领域(玻璃/金属加工等)的拓展步伐不会放缓,但总体签单速度存在阶段性放缓的可能。总体看,公司已取得4个项目的成功运转,盈利能力也已初步证明,至1Q2011,公司将实现40台清洁煤气炉的运行,2011年清洁煤气业务收入大幅增长至5~10亿元已经相对确定。
投资建议:维持公司2010~11年分别0.54元和0.88元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别38x、23x,公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,同时机械业务亦不乏新增长点,重申推荐并建议中长期投资者积极介入,提前布局2011年公司清洁煤气业务收入/订单的显著改善。
主要风险:清洁煤气推广慢于预期;收购恒立泰不顺利;陶机需求下滑等。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科达机电:战略转型下凸显公司投资价值
主要观点
1、公司战略日渐清晰,“技术+装备”型节能提供商是发展方向。虽然上半年陶瓷机械占公司收入的92.3%,说明目前公司仍是单体设备提供商,但是收购“恒力泰”、成立“沈阳科达洁能燃气”、“佛山科达洁能”的大手笔,均体现出公司目前正在战略性从单体设备提供商转型为“技术+装备”型节能提供商。马鞍山科达机电“清洁燃煤气化系统”获得2010年中央预算内投资3,500万元充分印证公司战略转型正确,未来必将分享国家节能减排带来的发展机会。
2、新业务进展顺利,清洁煤、石材、墙材均有突破。
清洁煤气业务发展势头良好。原来的水煤气炉对煤种利用率只有68%,煤质要求高且污染严重。公司清洁煤气炉将煤种利用率提高到80%以上,在降低煤质要求的同时,还降低了污染。与传统水煤气相比,公司现在制气成本低10%,售价高10%,利润比传统水煤气高20%,产品在湖南、四川、沈阳、山东、广东等地的冶金、玻璃、化工等行业都有覆盖。目前全国40台设备中,运行的已有9台。公司明年计划再建80台。
石材、墙材业务复合国家建筑节能政策。目前全国墙体材料80%不达标,主要是粘土砖。国家已经禁止粘土砖在建筑领域的应用,粘土砖生产企业升级改造动力很强。上半年,新型石材和墙材机械业务合计贡献7100万收入,同比增长48%。随着国家建筑节能的要求,预计公司石材、墙材业务将成倍增长。
3、传统陶瓷机械业务亦超预期。
目前全球只有两家掌握陶瓷薄板技术的企业,一家是意大利萨米克、一家是科达机电。公司产品国内市场占有率达70%以上,行业综合实力处中国第一位、世界第二位。公司收购恒力泰之前三年,累计向海外销售压机40台;恒利泰8年销售150台。收购恒利泰使公司压机海外拓展能力得到增强。未来受益城镇化建设、新农村建设,以及国外内陶瓷机械的旺盛需求,公司传统业务有望超预期增长。
盈利预测与投资建议
假设公司收入、毛利保持稳定,预计10/11/12年EPS为0.5、0.81、1.25元,对应P/E为40、24、16倍,给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：科达机电跟踪报告:清洁煤技术的里程碑
本次获得中央预算内投资,显示国家对于公司清洁煤技术的认可,对于公司而言具有里程碑的意义。本次国家发改委给予公司3500万元,一方面将支持公司在Newpower清洁燃煤气化系统产业化方面的快速推进,另一方面,则显示出公司清洁煤技术获得国家认可,国家对于公司的Newpower清洁燃煤气化系统寄予较高的期望。在中国未来的能源结构中,煤炭清洁高效利用将占据重要的地位,而公司的Newpower清洁燃煤气化系统无疑将占有重要的一席之地。本次获得中央预算内投资,将再次证明公司Newpower清洁燃煤气化系统在技术上的可靠性和市场的广阔。
借此良机,公司Newpower清洁燃煤气化系统推广有望加速。第一,本次获得发改委的认可,将成为公司推广Newpower清洁燃煤气化系统的最佳宣传,有利于打消下游客户对于公司产品的观望和疑虑,推动产品的市场拓展;第二,发改委认可公司的清洁煤技术,未来很可能在清洁煤的利用领域有更多的鼓励举措,以推广清洁煤技术,而公司将是最直接的受益者之一。
继续维持对公司“推荐”的评级。鉴于公司传统业务稳定增长,新业务Newpower清洁燃煤气化业务面临高速增长,我们继续给予公司“推荐”评级。短期市场的系统性风险不改公司长期投资价值,我们继续强烈看好公司未来的发展前景。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科达机电:科达洁能增资凸显价值
增资扩股将为新业务发展提供资金支持。对于公司售气不售炉的商业模式,发展初期的资金需求较大,本次增资扩股能够为公司清洁煤气业务提供资金支持,推动公司清洁煤气业务的快速推广。
引入战略投资者推动清洁煤气业务发展。本次增资扩股中,引入了沈阳市沈西新建燃气工程配套有限公司作为战略投资者,这将有利于科达洁能与该公司形成更为紧密的合作关系,推动清洁煤气业务在沈阳及周边地区的推广和发展。
本次增资价格凸显公司价值。35,200万元增资科达洁能,仅占440万元的新增注册资本,科达洁能的每股价格达到了80元。这意味着科达洁能的“价值”达到了35.68亿元,则科达机电持有股份的“价值”为24.42亿元。我们如果把此次增资作为PE项目考察的话,保守按照5倍的投资回报估算,科达机电持有的科达洁能的真实价值在120亿元以上。
继续维持对公司“推荐”的评级。鉴于公司传统业务稳定增长,新业务清洁燃煤气发生业务即将进入高速增长阶段,我们继续给予公司“推荐”评级。短期市场的系统性风险可能会对公司股价形成影响,但不改公司长期投资价值,我们继续强烈看好公司未来的发展前景。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科达机电:清洁煤气业务新进展
事件:
2010年8月13日,公司公告,控股子公司马鞍山科达洁能股份有限公司拟与姚云先生共同投资7,000 万元设立佛山科达洁能有限公司,其中,马鞍山科达洁能以现金方式出资4,900 万元,占注册资金的70%,姚云先生以现金方式出资2,100 万元,占注册资金的30%。该公司拟建设4 台20 KNm3/h 粉煤气化炉装置,供气客户为广东兴辉陶瓷集团有限公司。
点评:
公司清洁燃煤气发生系统在技术上获得更大进展,应用领域有望进一步拓展。根据公司的公告,我们可以看到本次合资公司采用的清洁煤气发生系统是全全新的炉型,主要表现为两点,一是产气量提升到20 KNm3/h,是原来的两倍,显示出公司在开发更大产气量的炉型方面迈出了坚实的一步;二是公司本次粉煤气化炉装置产出煤气为有氧煤气,煤气热值明显提高。我们判断公司将继续通过不断改进粉煤气化炉装置的产气量和热值,从而不断拓展该装置的使用领域,New Power清洁燃煤气发生系统的市场空间将近一步被打开。
项目区域价值显现。本次合资公司的供气对象为广东兴辉陶瓷集团有限公司,地处佛山。佛山是中国最重要的建陶产业聚集地之一。兴辉公司的项目将在佛山地区形成直接而良好的示范效应,未来公司的清洁燃煤气业务在建陶领域的开拓有望加速。
继续给予公司“推荐”的评级。鉴于公司传统业务稳定增长,新业务清洁燃煤气发生业务正处于暴发性增长的起点,我们继续给予公司“推荐”评级。短期市场的系统性风险可能会对公司股价形成影响,但是回调正是买入的良好时机,我们继续强烈看好公司未来的发展前景。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科达机电:清洁煤气业务又获新进展
公司动态:
公司公告控股子公司科达洁能拟设立合资公司佛山科达洁能,投资2.26亿元用于建设4台2万方/小时粉煤气化炉装置,供气客户为广东兴辉陶瓷;其中,注册资本7000万,科达洁能投资4900万,占比70%,佛山科达洁能另向银行申请项目贷款1.56亿。
评论:
业务新进展。公司本次公告项目采取2万方/小时产气规格的煤气装置,相当于8~9台前期签约的1万方/小时规格的装置,用户兴辉陶瓷亦为国内陶瓷龙头之一,拥有“兴辉”、“加西亚”、“家乐陶”三个陶瓷品牌。地域上,本次项目位于国内陶瓷之都--佛山,由于前期因陶瓷企业使用水煤气的污染问题,广东/佛山已经禁止新建烧煤的工业用煤项目,公司本次投资项目也意味着公司清洁煤气装置,因具备完善的技术鉴定和产品认定,在广东地区推广的潜在政策障碍已经消除;至此,公司清洁煤气已在我国陶瓷产业最主要的6个省份(广东、山东、辽宁、江西、湖南、四川)取得初步推广,合计相当于1万方/小时装置约40~45台。
装置水平新台阶。本次2万方/小时装置将提供有氧煤气,预计热值约1800大卡/方,高于此前1万方/小时规格装置生产无氧煤气可实现的约1350大卡/方的热值水平。理论上,更好的热值水平可实现较1万方规格装置更好的煤炭利用效率,同等售气价格(以热值为单位)和煤炭采购价格下,利润也应有所改善,同时,1800大卡热值水平也意味着公司清洁煤气向玻璃、金属加工等领域拓展已无技术障碍,尽管目前仍难以量化估算相关影响,但提示投资者予以积极跟踪。
清洁煤气推广暂不存在资金瓶颈。公司本次投资项目符合国家节能减排方向,预计可顺利取得国内外政策性贷款支持;从公告看,公司投资金额(4900万)相当于总投资的22%,按此水平估算,公司年内完成60套装置签单对应约3.2亿元的投资支出,小于公司中期约9.1亿元的货币资金余额。我们判断公司因采取供气而非销售设备业务模式带来的资本开支压力未来2年内仍可通过信贷方式得以解决。
投资建议:
公司机械业务近期已呈现多个新增长点,而清洁煤气业务前景也日渐清晰:盈利能力上,我们估计8月点火运行的峨眉/临沂项目单台装置年供气利润均可达到300万元~400万元水平;业务量上,1H2010仅4套装置满负荷运行,按目前已公告项目,1H2011年将达到40+台装置运行。公司目前股价对应2010、2011年市盈率分别36x和22x,估值具吸引力,重申推荐评级,建议投资者积极关注。
主要风险:
清洁煤气推广慢于预期,或出现技术风险;收购恒立泰不顺利等。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科达机电:传统业务地位稳固,煤气化业务全面展开
传统业务保持良好发展势头。公司传统业务包括陶瓷机械、石材机械和墙材机械三大块,上半年共实现营业收入10.21亿元,其中陶瓷机械实现收入9.50亿元,占总收入的比重为92.24%,是公司目前收入和利润的主要贡献力量。经历08年的金融危机后,公司的陶机业务无论是收入规模还是盈利能力都显著提升,上半年,陶机业务收入同比增长92.31%,环比增长16.43%;毛利率也回升到20.88%,同比增长4.66个百分点,环比增长1.51个百分点。墙材与石材机械也呈不同程度增长态势。上半年,公司各项业务综合毛利率达20.70%,同比上升3.73个百分点。 09年5月至今,国内陶瓷机械需求持续旺盛,公司订单保持亦充足状态。我们认为,本轮陶瓷需求主要受城镇化和新农村建设拉动,随着农民收入水平的不断提高、国家建材下乡活动的持续推进,国内陶瓷机械行业有望继续维持景气状态。
收购恒力泰,稳固公司在陶瓷机械行业的龙头地位。上半年,公司股东大会同意通过向佛山市恒力泰机械有限公司全部股东以发行股份与支付现金相结合的方式吸收合并该公司。目前,该收购事项正在等待中国证监会审批核准。按09年销售额计算,本次收购完成后,公司在陶瓷机械行业的市场份额将达到20%左右,而紧随其后的中窑窑业仅有3%的市场占有率,公司行业龙头地位已十分稳固。考虑公司目前的收入增速,我们预计,今年公司在陶机行业的市场占有率将进一步提高。
煤气化业务布局已全面展开。公司在兆邦陶瓷的煤气化炉已稳定运行1年左右,随着技术日趋稳定、成熟,公司的煤气化业务布局已全面展开。今年4月,公司收获沈阳法库20台煤气化炉订单,预计明年3月之前完成安装;本期中报披露,公司在其它陶瓷产区布点也取得实质性进展。目前,公司已完成人事调整,煤气化业务的市场拓展不仅包括陶瓷行业,还包括天然气价格高企的沿海发达地区冶金、化工等行业的燃料市场。而且,公司已着手研发产能更大的新一代炉型,并计划引入新的技术合作方为煤气化业务进入新领域储备人才和技术。
政府重视程度明显加强,公司煤气化业务快速成长在望。6月7日,胡锦涛主席在两院院士大会上提出“加强煤的清洁高效综合利用、煤转天然气、煤制重要化学品的技术研发……”;6月21日,国务院办公厅发布《大气污染联防联控指导意见》提出“……要改善城市能源消费结构,加大天然气、液化石油气、煤制气、太阳能等清洁能源的推广力度……”;7月20日召开的2010年上半年能源经济形势发布会传出,新兴能源产业发展规划已编制完成,与此前的“新能源规划”不同,新兴能源产业发展规划不仅包括风能、水电和核电等,还包括对传统能源的升级。种种信息表明,政府对煤炭清洁利用技术的程度已明显加强。 公司煤气化业务目前主要面向燃料市场,发展空间极为广阔。在“政策支持+技术成熟+成本优势”的三重推动之下,公司煤气化业务的快速成长应已近在眼前。
盈利预测与投资评级。公司各项业务发展符合预期,我们维持近3年的盈利预测不变,假设恒力泰4季度并表,预计公司2010年-2012年EPS分别为0.56元、0.73元和1.06元,目前公司股价20.50元,对应市盈率分别为36.69倍、28.08倍和19.33倍。我们维持对公司的“推荐”评级,6个月目标区间25元-30元。
风险提示。煤气化业务扩张过快导致管理失效的风险;房地产市场景气下降导致陶瓷机械需求下滑的风险。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
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