烽火通信(600498)_研究报告_财经_新浪网(600498) 研究分析报告|查股网
股票名称：烽火通信(600498)
报告标题：烽火通信交流会纪要
烽火通信交流会纪要:
时间: 2011-6-28
地点:烽火通信总部
公司代表:财务总监兼董秘:戈俊
证券代表:陈惠芳
戈:近期股价波动比较大,市场也有一些传言,在这里首先和大家就市场传言澄清两点:
1) 主要产品在近期的运营商招投标中的市场份额没有像市场传言般下滑,其中PON 设备在中电信的份额保持在20%左右;
2) 市场猜测公司半年报的表现不佳,甚至下滑;我们认为是和实际情况出入很大,2季度同比情况较1季度也好很多。(中金附:1季度净利润同比增长11%)Q&A 环节:
Q:上半年看上去运营商投资规模不大,尤其是中移动的投资节奏很慢,从公司这边看到的情况是如何?A:从上半年的投资进度来看,总体来看今年上半年不很理想,可能只占全年计划投资的30%;中移动的投资,尤其是在光传输和接入上的建设,由于上市公司交由铁通的投入比重较高,这样经过一次转手后,在建设和回款上都较以前滞后。
对于大家争议比较多的传输投资。我们的看法是即便加上结构上的调整(MSTP 减少,PTN 增加),总量仍将增长,幅度在5% - 10%。
Q:上半年的签单情况:
A:1季度签单同比也是增长的,2季度新签单的增长也十分明显; 上半年签单增长在10%~20%。
Q:光通信产品在运营商的收入占比:
A:来自中移动的传输产品收入占我们所有传输产品的55% ; 来自中电信的接入产品收入占所有接入产品的55%。
Q:电信PON 建设是否开始加速?中联通,移动的PON 招标情况进展? 我们在这三家运营商的份额?A:这个月已经开始感觉电信省公司建设在加速; 中联通和移动的PON 招标都还没有开始,从规模上来说都有增长,会在下半年放量;联通的规模应该小于电信,全年新增光纤用户覆盖能力在2000万户,移动应该新增800万户的覆盖能力;我们在电信的份额是22%;在移动的份额>22% ; 在联通的份额不到15%。
Q:上半年光纤市场供应偏紧,从现在看全年的光纤缆的收入情况如何?A:上半年光纤确实供应紧张(中金附:受日本地震影响,进口光棒大规模减少),价格也有下滑,几个月前我们的感觉是全年增长有困难,现在还是这个感觉。
Q:入户光缆应该是整个光纤市场增长最迅速的一块,公司这块的发展情况?A:室内缆去年销售额在1个多亿,我们期望今年的销售额在3个亿,翻一倍;到今年年底,室内缆的销售规模能到5个亿。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：烽火通信:“投资增加+份额提升”推动公司跨越发展
FTTH大发展下弹性最大的上市企业
作为行业龙头,公司各条产品线都受益于光通信行业的投资提升,是沪深两市上市公司中受益弹性最大的企业。运营商大力发展FTTH,由于宽带接入网络的投资大幅增加,公司宽带产品线出货量大幅提升;而传输网络因为接入带宽提速,必须同步升级,公司光网络(传输)产品线受益于运营商传输网络扩容;发展FTTH必须建设一张高效的驻地网(ODN),2011年在ODN方面投资翻番,公司专门成立ODN产品线,加大市场扩展力度,预计公司ODN产品出货量2011年有400%增长;中国电信、中国联通加大FTTH放号力度,实际用户数大幅提升,公司业务与应用(家庭网关/IPTV)产品线首次进入运营商集采,并获得理想份额,2011年出货量增长200%。
公司业绩增长确定
虽然公司一季报低于预期,但是由于运营商投资规划的确定性程度较大,我们认为公司全年销售增长确定性较大,预计于半年报后体现,预计全年EPS为1.2元,明显被低估,具有较高投资价值。由于FTTH建设周期较长,景气期将维持3年以上,公司未来增长空间较大。
盈利预测与估值
我们预计2011年—2012年公司EPS为1.19元、1.50元、1.82元,对应当前股价下的PE为20倍、15倍、13倍,增长率为38.87%、26.38%、21.63%,复合增长率为29%,给予公司“买入”评级。按照2011年30倍PE,对应12个月合理买入价为36元。
风险提示
研发人才流失风险,市场竞争激烈导致毛利率下滑风险。
研究员：亓辰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:宽带建设开始发力,股价已经超跌
公司近况:如我们前期在报告中提示,随着五月份中电信PON招标的份额确定,设备商已经开始逐步向运营商省公司交货。虽然部分订单结算可能发生在3、4季度,中报未必很亮丽,但设备发货是资本开支落实的明确信号,我们对公司全年的业绩保持乐观。即使保守估计,公司主营业务收入增长在23%以上,扣非后净利润同比增长在20%以上,当前PE仅26倍左右。而考虑下半年业绩释放动力和可能的政策刺激,股价已经明显超跌。
评论:1)中国电信PON招标省级份额已经基本落实,公司的份额稳定在20%左右,高于市场上的悲观预测;同时公司有望在省公司的增量市场拿到高于20%的份额。在经历2011年的市场份额争夺后,2012年各设备厂家会注重产品的盈利状况,PON毛利将止跌回升。
2)新业务已经开始贡献收入。我们预计全年新增ODN收入在4个亿左右,家庭网关收入3~4个亿,分别带来7%/5%的收入增长。而中电信已经明确FTTH是未来的投资重点,家庭网关市场的增长非常明确。
3)公司光棒的主要供应商日本藤仓已经开始复产,同时公司与藤仓的合资公司自产的光棒也已经顺利投产,全年光纤供应基本不受影响。展望2012/2013年,G657型入户光纤将取代普通光纤成为行业的增量。公司经过自主研发,通过在“芯棒”和“包层”合成过程中添加“下陷层”的技术创新已经比较好的解决了新型入户光纤的预制棒生产能力,在未来的产品升级竞争中已经先行一步。
我们认为中国电信的PON招标落地是设备行业开始发力的起点,随后的设备招标:1)移动GPON的招标;2)移动传输网/骨干网的建设都将陆续启动,设备行业的发货期已经到来。
同时,在政策面上我们也能见到更多利好:1)据媒体报道,上海6月将出台新建住宅强制光纤到户的建设标准;2)“国家宽带政策”出台等;接入网的景气周期在2年以上。
估值与建议:公司当前股价对应2011年/2012年市赢率25倍/19倍;公司股票被情绪化的错杀,建议中长线资金开始配置。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：烽火通信调研报告:公司业绩稳定,盈利能力随募投项目进一步提高
投资要点:
烽火通信是目前 A 股上市的唯一一家集通信设备、光纤光缆、光纤预制棒、网络数据产品以及箱体产品制造于一体的通信行业制造商。公司产品全国市场占有率名列前茅。
公司 2010年年报显示,公司营业收入56.84亿元,同比增长21.25%,而归属上市公司股东净利润则达到3.77亿元,同比上升43.97%,实现每股收益0.85元,同比增加35.58%。
公司 2011年第一季度报告显示,公司总资产达到了79.68亿元,公司2011年一季度营业收入为10.99亿元,同比上涨了9%,实现归属母公司所有者净利润6375.9万元,同比增长9.22%,保持了良好的增长势头。
公司主打的通信系统设备未来收入将继续提升,但毛利率或有所下降。光纤光缆受日本地震影响目前销售价格有所回升但长期来说价格仍应处于下行通道。数据网络产品由于技术替代效应需求将继续减少,但毛利率仍将得以维持。
公司箱体产品今年销售将继续放大,而募投项目将在今年年中全部达产,预计将在今年年底或明年年初开始释放产能,为公司业绩做出贡献。公司光纤预制棒产能目前较小,不足以满足公司自身的需求,短期内暂时不足以对公司业绩造成影响。
我们预计公司 2011-2013年EPS 分别为0.93元,1.08元,1.27元。对应当前股价PE 为32倍,28倍和23倍。我们认为目前公司估值偏低,给予“推荐”评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:年报一季度平淡,估值待修复
10年业绩略超预期,一季度业绩增幅放缓。2010年公司实现营业收入56.84亿元,同比增长21.2%;营业利润2.99亿元,同比减少1.9%;净利润3.77亿元,同比增长44%;摊薄每股收益0.85元,高于我们0.79元的预期,主要是由于营业外收入超过我们预期3,000万元,即0.068元,若扣除这部分的影响,与我们的预期一致。1Q公司实现营业收入11亿元,同比增长9.2%;净利润6,376万元,同比增长11.2%;摊薄每股收益0.14元。10年分配预案为每10股派2.0元。
光通信设备、光纤光缆平稳增长,1Q淡季增幅减慢。10年光通信设备、光纤光缆收入分别同比增长21%、24%,其中光通信设备中的接入设备在2H10开始快速增长,推动光通信设备下半年增长快于上半年。光纤光缆收入2H10大幅放缓,主要是由于供应价格下降导致。1Q收入增幅仅为9%,主要是运营商采购淡季所致。
10年综合毛利率下滑2.6个百分点。一方面是由于竞争激烈导致单价下降,另一方面低毛利率的接入设备收入增加。公司1Q11毛利率同比微降0.8个百分点,延续了下滑势头。预计11年综合毛利率将继续下滑2个百分点。
存货提供增长保障。1Q末公司存货36.7亿元,较10年底增长约5.2亿元,其中发出商品占绝大部分,为公司后续增长提供保障。
关注焦点。①传输设备增长预期不明确,接入设备的高增长将拉低综合毛利率。②营业外收入中46%来自软件退税,具有持续性,另外52%多为政府补助,具有不确定性。③2季度光纤预制棒一期将全部达产,可满足500万芯光纤生产的需要,即约150吨左右。④所得税率仍将保持在低位。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.98/1.37元,对应动态市盈率分别为32x/23x,估值基本合理,但考虑公司所处光通信行业的高速成长性,存在超预期的可能,估值水平也有待修复,维持对公司的“买入”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：烽火通信:业绩符合预期,未来三年稳定增长
2010年公司实现营业收入及归属于母公司净利润56.84亿和3.77亿元,同比分别增长21.25%和43.97%,全面摊薄每股收益0.85元,完全符合我们先前预期。净利润增速大幅高于营业收入增速的主要原因是来自广发基金的投资收益(现金红利8000万元)和营业外收入显著增加。营业外收入中软件增值税退税增加3308万,新增各项政府补助和科技奖励共逾8000万元。报告期内三项费用率基本持平,收入结构稳定,但综合毛利率同比下降2.59个百分点至25.02%,主要原因为收入占比达57.11%的通信系统设备业务毛利率由于PON等产品市场竞争加剧价格下降而下滑4.92个百分点。
2011年Q1公司实现营业收入及归属于母公司净利润10.99亿和6.38亿,同比分别增长9.22%和11.17%,全面摊薄每股收益0.14元,业绩略低于预期,主要原因是季节性因素导致运营商一季度投资规模较小,另外公司报告期内收到的软件退税减少及期间费用率有所增加。公司报告期内综合毛利率较为稳定,同比下降0.82个百分点。但三项费用率上升2.64个百分点,其中销售费用由于营销平台建设和市场拓展而增加1.87个百分点,管理费用由于研发投入增加而上升了1.53个百分点。由于今年广发基金的现金红利提前到一季度派发而去年在二季度发放,投资收益较去年一季度大幅增加为3930万元,但从全年角度来看今年来自广发基金的投资收益低于去年。
业绩预测:基于以下考虑,我们下调了公司的业绩预测:1)去年营业外收入基数较高,而今年科技奖励和政府补助存在一定不确定性;2)来自广发基金的投资收益较去年减少;3)PON业务市场竞争加剧将导致毛利率进一步下降。我们预计2011-2013年烽火通信收入分别为63.47亿元、76.60亿元和86.22亿元,同比增速分别为11.66%、20.68%和12.56%,3年收入复合增速预计为14.90%。2011-2013年公司实现EPS预计分别为0.975元、1.178元和1.379元,增速分别为14.18%、20.78%和17.07%,3年净利润复合增速预计为17%。
投资建议:维持买入评级。我们认为公司将充分把握宽带中国FTTX建设大潮的产业机遇,国内PON业务将大幅增速;同时作为能提供从线缆到系统设备完整解决方案的光通信龙头,将直接受益于全球光通信行业的复苏,海外市场保持快速稳定发展态势。此外,基于公司股权激励方案对净利润增长率以及ROE等行权条件的保障,未来3年公司稳定增长有极强的确定性。我们看好公司中长期的发展趋势,建议买入,给予2011年PE40X-2012年PE35X的估值水平,半年目标价为39元。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：烽火通信年报及季报点评:主业平淡,关注后续行业催化剂
2010收入增长21.3%,净利润增长44.0%,EPS0.85元,10派2
公司2010年收入56.8亿元,同比增长21.3%,净利润3.8亿元,同比增长44.0%, EPS0.85元,盈利增长略高于预期(我们预测EPS0.82元),分配预案每10股派现金红利2元。公司1Q11收入为11.0亿元,增长9.2%,净利润0.64亿元, EPS0.14元,增长11.2%,在行业内表现相对平稳,表明光通信景气依然较好。
非经常性损益及税率下降是2010业绩高增长主因
公司10年业绩高增长主要来自于非经常性损益增长及税率下降。10年公司获得政府补助1.93亿元,同比增长129%,占利润总额的39%(09年为22%), 我们认为11年保持同等规模政府补助的概率较小,因而11年其业绩增长需更多依靠主业。此外,公司10年有效税率下降5.2%至6.0%,系子公司享受所得税减免所致,对盈利贡献较大。
2011看点为接入产品及预制棒,关注后续行业催化剂
公司三大产品系列--光网络、光纤光缆、数据网络中,11年光网络中传输产品相对平稳,接入网有望实现快速增长;烽火藤仓预制棒将实现量产,有望对光纤光缆贡献盈利;数据网络则面临较激烈竞争,增长相对平稳。历史来看, 公司股价走势受行业面因素影响更大,后续可能出现的行业催化剂包括:电信移动追加光通信建设投资、三网融合再次推进、国网加快传输和接入网络建设。
维持“谨慎推荐”投资评级
我们小幅调整了对公司的盈利预测:11/12年EPS 分别为1.03/1.26元,主要变动来自于考虑光纤光缆降价因素,以及预测非经常性损益持谨慎态度。目前股价对应11/12年的动态PE 为30/25倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。公司为光通信指标股,行业面信息向好将为其带来投资机会。
投资风险
光纤光缆价格降幅超预期,光网络产品领域竞争加剧。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:业绩增速有所放缓,未来增长存隐忧
事件:公司公布2010年报及2011一季报
2010年收入和净利润分别增长21%和44%,2011Q1增速有所放缓公司公布2010年报,全年实现营业收入56.84亿元,较09年同期增长21%;完成归属于母公司净利润3.77亿元,同比增长44%,对应摊薄后EPS为0.85元。2011年一季度,公司实现收入11亿元、净利润6376万元,同比增长分别为9%和11%,增速有所放缓。
公司2010年度拟每10股派现2元。
毛利率下滑2.6个百分点,期间费用率有所上升
2010年,公司整体毛利率为25%,同比下降2.6个百分点,其中通信系统产品的毛利率下滑近5个百分点,光纤光缆和数据产品的毛利率变化不大。同期,期间费用率为20.5%,同比上升0.4个百分点。由于公司加大了营销和研发投入,销售费用和管理费用分别同比增长24和25%,略高于收入增速。进入2011年一季度,毛利率水平维持在25%,期间费用率则环比提升2个百分点。
海外收入大增138%,2011年公司将继续拓展国际市场和行业应用
2010年公司的海外收入同比大幅增长138%,未来公司将通过完善营销体系、加强考核力度等手段,加速推进国际化,特别是推动在发展中国家市场的收入增长。此外,公司还将发展行业市场、拓宽产品销路,在电力、广电、交通等领域寻找增长空间。
营业利润增长放缓、主营业务对利润贡献度下降,未来增长存隐忧
最近三个季度,公司的营业利润同比增长分别为-59%、-11%、5.7%,增速放缓。如果剔除投资收益,则最近一个季度的营业利润亦为负增长。
投资收益成为利润的重要组成部分,其中2011年一季度的投资收益为3900多万元,占净利润比例为66%,未来主营业务的成长性存在风险。
当前估值较为合理,给予“中性”评级
我们测算公司2011-2012年EPS有望分别达到1.06元、1.31元。
当前估值较为合理,给予“中性”评级,目标价33元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:年报显眼季报平淡,更看好2012年传输扩容带来机会
烽火通信公布2010年报和2011年第一季度报,年报情况:实现营业收入56.84亿,同比增长21.25%,实现净利润3.53亿同比增47.26%,利润总额4.96亿,其中投资收益和营业外占约2.7亿,实现基本每股收益0.85元。第一季度报情况,实现营收10.9亿,同比增9%,实现净利润6375万,同比增11.14%,基本每股收益0.14元。
研究观点
年报业绩符合市场一致预期。市场对公司2010年业绩一致预期在0.87元左右,与年报业绩基本符合。
年报毛利率水平受竞争激烈影响有所下降,参股公司投资收益和营业外政府补助将成常态。从分类收入和盈利能力来看,通信网络产品从26.7亿增长至31.9亿,增长较缓慢,且受FTTH设备市场竞争激烈的影响毛利率下降4.92个百分点至23.01%,光纤光缆受去年实际执行价格上半年仍然较高影响毛利有所提升。从总盈利能力看,综合毛利下降2.59个百分点至25.02%。我们认为,在传输和接入主系统设备市场,市场和竞争实力成为获取份额与稳定毛利的关键,公司在布局营销网络和加大技术研发方面的投入有望进一步稳定毛利水平。
季报平淡,与我们3月以来所指出的光通信一季度相对不景气符合。我们在3月份以来指出光通信第一季度行业相对不景气,公司季报验证了我们这种判断。我们分析认为,阶段不景气主要由于电信运营商在自身收入和利润增长放缓背景下投资趋于谨慎相关,但我们相信带宽需求的激增将使得加大光通信投资成为必然选择,看好光通信中长期远景,但我们强调光通信投资的结构性和投资轮动性。
从光通信投资轮动性角度来看,更看好公司在2012年受益传输网扩容。
2011年光通信机构性在接入网投资爆发式增长,烽火也将受益于此,但受接入产品占比较小和市占率有所下降影响,2011年受益将不显著。我们认为,在光纤到户建设启动后1年左右其实际用户数扩展才能达到一定规模,触发传输网扩容需求,这才是烽火所真正面临的机遇所在。
投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS为1.12、1.48、1.70元。
参考通信设备行业30倍的估值中枢,综合考虑烽火通信2012年所面临的扩容机遇,基于2011年预期EPS给予32.5倍略高估值,对应目标价36.4元,维持公司“买入”评级。
催化剂因素:运营商提前传输扩容、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。
风险提示:竞争风险、技术风险、产业链下游强势风险。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：烽火通信2010年年报及2011年一季报点评:走过平淡,增长依然可期
2010年业绩符合预期,1季度平淡。公司10年实现收入、净利润分别为56.8亿元、3.77亿元,同比分别增长21.2%、44.0%,年度业绩符合预期。今年1季度公司实现收入、净利润分别为11.0亿元、6376万元,同比分别增长9.2%、11.2%,与去年同期相比利润增长存在两项大的不可比因素,一是今年公司提前收到了投资分红,投资收益较去年同期增加4039万元;二是今年当期软件退税较少,营业外收入较去年同期减少1688万元。总体上1季度业绩平淡,也与光通信产业1季度的基本状况相符。
平淡当是暂时,全年光通信投资依然看好。1季度平淡的主因有两方面:一是去年末投资力度大,产业链供应高增推升库存,今年初有去库存的过程;二是运营商投资计划基本在1季度末完成,今年的规模化投资尚未在1季度落实。从运营商公布今年资本开支计划看,宽带及数据类投资依然明确上升,我们预计宽带投资今年有望增长30%,传输类投资有所下降,但光通信总体投资仍有望增长20%以上。投资增长的主动力即为宽带接入的大提速以及由数据流量大幅上升推动的传输改造与升级。
当前盈利水平受压,具有改善潜力。近年受运营商成本控制以及主设备商在光通信领域投入加大的影响,公司毛利率有所下降,10年毛利率下降2.6个百分点至25.1%,随着光通信竞争格局的趋稳公司毛利率有望企稳回升。费用率方面10年与09年大致持平,1季度受销售规模增长较小的影响,费用率同比提升2.6个百分点,总体上随着收入规模提升及管理改善费用率有望重回下降通道。
开启海外高增长,复制主设备商海外成长之路。公司10年实现海外业务收入3.8亿元,增长138%,伴随公司在国际市场的突破以及全球光通信投资的持续增长,公司海外业务已进入高速增长期。
风险因素:行业竞争过激导致产品价格下降超预期、人员流失等。
维持“买入”评级:公司己形成光棒一光纤光缆一光设备一光接入终端一体化的产业链,其光通信专业竞争力强,将充分受益于国内外的通信全光化建设。
烽火通信11/12/13年预测EPS l.07/1.41/1.84元,11/12/13年PE 29/22/17倍,维持“买入”评级。
研究员：宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：烽火通信2010年报及2011一季报点评:10年发展值得肯定,11年增长机会仍较多
投资要点:
年报基本符合预期。公司2010年实现营业收入56.8亿元,同比增长21.2%;实现归属母公司净利润3.8亿元,同比增长44.0%,EPS为0.85元。基本符合我们预期。公司拟每10股派2元现金。
10年行业投资下滑,公司成长值得肯定。10年电信固定资产投资同比下滑14.2%,公司收入实现20%以上增长值得肯定。其中,通信设备增长20.5%,光纤光缆增长24.3%。毛利率有所下滑,主要在于通信设备产品价格的下降,和毛利率较低的光接入产品收入增长较快。
1Q增速较低,主要由于季节因素和去年同期基数较高。同期公司公布2011年1季报数据,收入与净利润增长分别为9.2%和11.2%。其原因一方面在于运营商集采招标刚刚开始,另外去年同期由于中移动PTN设备收入确认导致基数较大,光纤执行价格也较今年高。
11年市场增长仍可期,但需关注不确定性。我们认为今年传输网市场同比增长应在10-15%左右。光接入网络仍为投资重点,若中电信3000万FTTH端口覆盖能够完成,预计全市场投资同比增长将在85.5%,不确定性在于FTTH用户推广程度,和家庭网关出货量(500元左右一个)。光纤现价为71元/芯公里,好于年初预期,预计由于日本光棒供给制约,价格仍可能继续上涨。但同时,公司光棒主要从日本进口,其未来供应能否保证有很大不确定性。公司同时寻求产业链和下游市场突破。公司今年将重点突破ODN产品市场,另外电力、广电和交通等领域将持续突破。
维持公司“谨慎增持”评级。略下调公司毛利率水平,11-12年公司EPS分别为1.06、1.29元,同比增长24.1%、21.4%。当前股价对应11年PE值29x,有较高安全边际。但电信FTTH推广力度、光棒供给等因素不确定性较大,推荐待上述因素较为明朗后考虑投资机会。
风险提示:竞争激烈导致毛利率继续下降;电信FTTH推广力度低于预期;光棒供给不足拖累光纤光缆业务增长。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:持续受益于光通信行业高景气
第一,受益于大规模宽带网络建设,公司业绩实现快速增长
第二,公司存货中发出商品继续快速增加,为业绩的持续快速增长提供保障
第三,2011年以宽带建设为主题的光接入网投资仍将保持高速增长,公司仍将明显受益
第四、受快速流量增长驱动,以PTN建设为主的城域传输将迎来超预期增长,保障公司快速成长
第五、行业总体需求继续扩张且集采价格好于预期,光线光缆产品仍可维持稳定增长
第六,盈利预测与估值
在国内光通信行业持续景气的大背景下,参考公司的行业地位,我们预计公司业绩将继续保持快速增长。我们预计公司2011年--2013年的全面摊薄EPS分别为1.28元、1.67元和2.13元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:业绩符合预期,未来增长确定
业绩符合预期
公司2010年营业收入为56.84亿元,同比增长21.25%,净利润为3.77亿元,同比增长34.29%,EPS为0.85元,同比增长34.92%。营业利润增速不高主要原因是为了抢占市场、提升公司竞争力,公司加大销售费用和管理费用投入。总体上看,公司2010年业绩符合预期。
未来增长分析
通信系统设备:预计2011年公司传输产品销售收入为20亿元,同比增长122%,而传输产品销售收入为28亿元,同比增长22%。光纤光缆产品线:我们认为2011年光纤光缆将保持25%增幅,达到23.06亿元。数据网络产品线:2011年,公司通过行业应用的突破保持数据网络产品线销售收入的增长。
盈利预测与估值
我们预计2011年—2013年公司EPS为1.20元、1.46元、1.90元,增长率为40.99%、20.96%、30.46%,对应当前股价的PE为25.90倍、21.41倍、16.41倍。考虑到公司正处于高增长时期,所处行业景气度将在未来几年仍在高位,维持公司“买入”评级,根据沪深两市可比上市公司估值水平,并考虑到公司具有较强竞争力,我们认为公司12个月合理价位为48元,对应PE为40倍。
风险提示
1、运营商集采加剧通信系统产品行业竞争导致采购价格下滑;2、光纤预制棒产能扩张时间具有不确定性。
研究员：亓辰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:年报符合预期;一季度为行业淡季,股价下跌已完全反映,估值具备吸引力
年报符合预期;一季度为行业淡季,股价下跌已完全反映,估值具备吸引力:公司2010年收入56.84亿元,同比增长21%;净利润3.77亿元,同比增长44%(中金预测:3.8亿元),符合我们的预期。第一季度收入11亿元,同比增长9%;净利润6千4百万,同比增长11.2%,略低于市场预期。
正面:2010年收入和利润均保持较快增速;而第一季度收入大部分为结算2010年4季度订单,因此9.2%的收入增长虽然偏低,但不能作为全年收入调整依据。
负面:第一季度三项费用同比增长24%,远高于收入增速。我们认为今年是设备厂商争夺宽带市场份额的关键时期,同时员工成本也在大幅上升,销售和管理费用控制空间有限。
发展趋势:从行业面上看,第一季度因主要运营商刚开始PON及光纤缆招标,订单未开始分配,行业为全年淡季,收入增长有限。2季度开始行业将进入订单交付期,收入增长有望快速提速。公司在电信PON招标中保持在第一集团,份额稳固。中国联通和中移动更倾向在GPON上投入将迫使公司参与价格战以争夺市场份额。
光纤缆三大运营商合计需求增长10%。公司现有的光棒库存可维持生产至5~6月,而自产光棒全年产量不超过100吨,不足自身需求的1/3。6月份日本光棒产能及时恢复对公司至关重要。
全年看,我们认为低毛利的宽带产品(~20%)在公司现有光通信产品中的结构占比将逐步提高;同时光纤缆的价格也较去年同比下降。综合毛利率可能在今年继续下降1~2个百分点。
估值与建议:维持2011年/2012年的业绩预测:1.13/1.40元,当前股价31元分别对应2011(E)/2012(E)市盈率x27、x22。已接近1月26日启动价格,我们认为前期股价下跌已反应了各项负面因素,考虑到5~6月行业进入旺季,且十二五通信专项规划可能在下半年陆续出台。估值较低且不缺乏催化因素。维持“推荐”。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：烽火通信:光通信依然景气,箱体产品爆发,海外市场突破
光通信市场依然火爆
在“光进铜退”、三网融合、智能电网三大需求拉动下,预计2011年光通信行业将继续景气,作为光通信行业龙头企业,预计公司传统业务收入增幅较2010年将达到30%。
公司箱体产品将爆发性增长
公司成立二级部门专门负责销售箱体产品,2009年公司箱体产品(光分路器、配线等)销售收入达到0.8亿元,预计2010年、2011年为1亿元、4亿元,增长率为25%、300%,毛利率保持稳定。
海外市场静待突破
公司已建立与海外主流运营商合作关系,并获得西班牙电信IPTV终端订单,预计收入将于2011年确认。在全球大力发展光纤通信网络的旺盛需求下,我们认为公司海外市场销售收入保持较高增长。
盈利预测与估值
我们预计2010—2012年公司归属母公司净利润为3.5亿元、4.9亿元、6.8亿元,未来三年净利润复合增长率为37.2%,摊薄后EPS为0.80元、1.10元和1.53元。对应目前股价PE分别为50倍、36倍和26倍。我们给予公司“买入”评级,按照2011年45倍PE,公司12个月合理目标价格为50.40元。
风险提示
公司面临两方面风险:1)华为、中兴相继在武汉建立光通信研究院导致公司面临研发队伍稳定性动摇的风险;2)运营商选择GPON接入方式导致公司面临毛利率下滑风险。
研究员：亓辰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：烽火通信2010年三季报点评:行业景气度依旧较高,看好公司未来发展前景
本报告导读:
公司1~3Q收入39.3亿元(增长19.3%);净利润2.94亿元(增长46.5%),EPS为0.67元,收入增速低于预期,但盈利增速高于预期。原因在于3季度单季收入增速放缓至9.45%,而营业外收入却是净利润增长的主要来源(8月份收到6368万元国家创新资金)。
投资要点:
收入增速有所放缓,营业外收入对利润贡献较大:公司3Q收入增速放缓至9.45%(1Q增长34.6%,2Q增长20.7%)。我们预计随着下半年国内投资环比回升、TD四期建设及运营商加大对宽带投资力度,公司4Q收入增速将加快。1~3Q公司营业外收入为1.4亿元(增长217%)对公司净利润贡献较大。由于公司中长期受益于国家对战略新兴产业的扶持和国家宽带化战略的政策倾斜,公司后续获得国家专项基金或税收优惠的可能性仍然较大。
毛利率下滑,费用率小幅上升:1~3Q公司综合毛利率为25.4%,较去年同期下滑0.7个百分点;期间费用率为为19.2%,较去年同期上升1个百分点。
光通信行业未来三年景气度依旧较高:受三网融合及光纤宽带建设投资拉动,未来三年光通信行业景气度依旧较高。一方面,三网融合中未来3-5年广电下一代广播电视网(NGB)建设总的投资规模在1500亿元左右,这意味着广电NGB建设有望每年给中国光通信行业带来300亿的增量市场;另一方面,国内光纤宽带建设进程进一步加速,未来三年国内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元。
光通信行业龙头,看好公司未来发展前景:公司作为光通信行业龙头企业,市场份额位居行业前三。公司在光通信行业内具备最为完整的产业链,产品涵盖光接入、光传输及光纤光缆,同时具有深厚的技术积累与研发实力,我们认为公司必将充分地享受未来几年国内光通信行业的高成长,因此看好公司未来几年发展前景。
盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012年EPS为0.82元(增长39%)、1.09元(增长32%)和1.39元(增长28%),维持“增持”评级,并给予公司11年35倍市盈率对应目标价为38.2元。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:业绩符合预期,大量订单等待转化
收入分析:业绩符合预期
公司前三季度营业收入、营业利润、净利润分别为:39.26亿元、2.29亿元、2.94亿元,增长率分别为:19.27%、1.68%、46.46%。从单季度数据来看,收入、营业利润、净利润分别为:14.70亿元、0.34亿元、1.09亿元,增长率分为为9.45%、-58.12%、84.82%。收入增长放缓的原因主要为光纤价格下降影响开始体现。营业利润大规模减少原因为管理费用率明显提升所致。净利润大幅增长主要受益于公司收到中央国有资本经营预算专项拨款6368万元。
未来增长分析
根据目前情况,我们预计四季度公司工作重点为:1)将公司于通信运营商的框架性协议转化为实际订单;2)将未确认收入订单转化为确认收入的订单;3)参加运营商四季度的接入产品和传输产品的采购。通过以上手段,公司将在四季度实现近20亿元的营业收入,实现全年营业收入61亿元,同比增长32%。
盈利预测
预计2010-2012年EPS为0.84、1.17、1.38元,对应当前股价PE为38、29、24倍。根据可比上市公司的平均估值,我们给予公司2011年30倍PE,对应12个月目标价为35元,投资评级为“持有”。
风险提示
公司可能面临激烈的市场竞争导致产品价格进一步下滑的风险。
研究员：亓辰，梁旸 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:2010年三季报点评
烽火通信公布了其2010年三季报。
2010年1-9月公司实现营业收入39.26亿元,较去年同期增长19.27%,实现归属上市公司股东的净利润2.94亿元,较去年同期增加46.46%。全面摊薄每股收益为0.67元,同比增长46.46%。
我们认为,公司收入的高速增长,受益于电信运营商大规模的宽带投资。8月中旬,中国电信宣布,追加2010年宽带投资50亿元,2011年宽带投资100亿元。而中国联通则表示,将通过优化投资结构的方式,体现对宽带的倾斜。
在国内光通信行业持续景气的大背景下,参考公司的行业地位,我们预计公司业绩将继续保持快速增长。我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为1.04元、1.30元和1.58元(2011年及2012年业绩未考虑投资收益及中央财政专项补贴),并重申对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:行业步入景气,公司发展稳健
事件说明:
烽火通信公布2010三季报,实现归属上市公司净利润2.94亿,同比增长46.46%,实现营业收入39.26亿,同比增长19.3%,基本EPS0.67元,其中广发基金投资收益和央企创新补贴对净利有较大贡献。以下是我们的的点评:
研究结论:
行业步入高景气周期。我们认为,十二五期间宽带建设将可能会提升为国家战略,宽带带宽提升和宽带市场渗透率提升都将大力推动光通信行业需求,而十二五期间的宽带投资主体也有望从现有三大运营商扩展到广电等其他主体。从运营商宽带投资的具体行动来看,中国电信已经提升了今年下半年和明年的宽带投资150亿,我们认为,这将推动中国联通等其他宽带运营商调升宽带投资额度,推动光通信行业步入高景气周期。
公司各项数据表现稳健。公司前三季度毛利率从去年的26.1%略微下降到25.4,仍然处于正常的波动范围。公司营收增长同比微19.3%,相对缓慢,但是存货比年初增长25.3%达到31亿使得后续增长空间仍然有保障。而广发基金的投资收益和政府补助有望成为相对稳定的未来收益,提升公司整体价值。我们认为,公司各项业务发展表现稳健,将在未来几年享受行业的高景气,带来价值进一步提升。
国内光通信设备市场,三分天下有其一。我们认为,烽火通信在国内光通信市场后劲十足,与华为、中兴三分天下。而在包括十二五宽带建设、家庭网关、PTN、智能电网光通信未来启动的利好驱动下,烽火的未来几年发展趋势较为确定,属于中长期投资的好品种。
投资建议:我们预计烽火通信2010-2012年三年EPS分别为0.98、1.43、1.76元,取2010年和2011年EPS30倍估值的中值,给予烽火通信目标价37.3元,维持“买入”评级。
股价催化剂:家庭网关启动招标、中国移动PTN招标份额超预期、中国电信启动PTN商用招标、智能电网光通信建设启动风险提示:产能消化风险,海外电信投资复苏风险。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：烽火通信:业绩符合预期,看好未来三年趋势
业绩简评:
烽火通信Q3单季度收入增长9.5%,净利增长84.8%,公司于2010年8月26日收到6368万元国家创新资金是净利增长主要来源;1-9月实现收入47亿元(增长19.3%),净利润2.94亿元(47%),EPS0.64元符合我们之前的预期。
经营分析:
公司受益于行业趋势和政策扶持,专项基金有望持续:1、该专项资金有将有助于公司短期加大研发投入,加快战略性信息技术的研发,进一步提高和巩固在光通信领域和下一代网络领域的核心竞争优势。2、同时,公司中长期将受益于国家对战略新兴产业的扶持和国家宽带化战略的政策倾斜,我们认为,公司在未来5年将持续在三网融合、下一代网络等领域内获得国家专项资金支持或税收优惠的可能性较大;
公司经营业绩预测:未来3年收入复合增速28%、净利润复合增速38%。
我们预计2010-2012年烽火通信收入分别为56.89亿元、75.55亿元和99.90亿元,同比增速分别为21.33%、32.82%和32.24%,3年收入复合增速预计为28%。2010-2012年公司实现EPS预计分别为0.840元、1.146元和1.588元,增速分别为41.6%、36.41%和38.52%,3年净利润复合增速预计为38%。
投资建议:
维持“买入”评级,三个月目标价40.11元,综合考虑公司将在未来3-5年将直接受益于带宽消费趋势的产业机遇,以及三网融合有可能导致FTTX、IPTV以及数据通信设备超预期的投资进程,我们中长期看好公司的发展趋势。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||