驰宏锌锗(600497)_研究报告_财经_新浪网(600497) 研究分析报告|查股网
股票名称：驰宏锌锗(600497)
报告标题：驰宏锌锗:对外投资设立参股公司点评
公司拟与北方夜视科技集团有限公司(简称“夜视集团”)合资成立云南北方驰宏光电有限公司,持股49%。基于公司战略合作的竞争优势以及丰富的锗资源和铅锌钼资源,我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.54、0.74元,给予“增持”评级。
曲靖30吨/年锗综合利用工程项目进展不及预期,导致锗产品产量低于计划;会泽者海治炼厂的关停对公司产量和业绩的影响以及会泽6万吨/年粗铅、10万吨/年电锌工程项目进展不及预期。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗:资源产能同步扩张
报告摘要:
资源跨越式增长。公司目前已探明铅锌金属资源储量约为456.5万吨,未来随着呼伦贝尔驰宏、昭通周边、澜沧铅矿、驰宏加拿大潜在资源的开发,以及可能注入的集团资产荣达矿业,公司未来资源储量可望达到1000万吨以上。
产能台阶式上升。公司现有铅锌冶炼产能20万吨,2012年在会泽及呼伦贝尔项目全部投产后可达到70万吨/年,“十二五”规划目标为100万吨/年。铅锌精矿采选产能集中释放在2013年之后,在不考虑海外资源增长情况下,铅锌自给率将达到55%以上。
借力大股东,资源收购预期强烈。作为云冶集团唯一的铅锌业务上市平台,公司依靠大股东优势地位,在彝良、大关等省内地区资源收购整合趋势明显。此外,在合适时机,公司对以荣达矿业为代表的集团资产也存在强烈的收购预期。
锗、钼项目有望成为盈利新增长点。公司锗产品设计产能30万吨/年,预计2013年产量可由现有的10万吨提升至20万吨,目前公司正在积极向锗深加工方向扩展。另外澜沧铅矿及拟收购的金欣矿业预计存在大量的钼资源,储量丰富、经济价值巨大。
预计 2011年EPS 0.58元(转增摊薄后),首次给予“买入”评级。
我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.54元、0.62元和0.88元(转增摊薄后),对应动态市盈率分别为39倍、34倍和24倍,估值较为合理,安全边际明显。考虑到公司资源储量进一步增长潜力巨大,估值水平较行业平均可给予一定溢价空间,首次给予“买入”评级。
研究员：闵丹，刘喆 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗:资源量和冶炼规模将翻两番
投资评级为买入。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.66元和1.16元,动态市盈率分别为47倍和27倍,鉴于公司巨大的发展潜力,上调公司评级至“买入”。
风险提示。环评进展,矿山开发和冶炼产能进度低于预期。
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗调研简报:资源扩张有序冶炼产能快速投产
调研概要及投资建议
近年来,公司不断执行资源战略,资源储量实现跨越式发展,根据现有及新矿山勘探开采状况,我们保守预测公司“十二五”期间资源储量将有望达到1400万吨,自产金属量在50-60万吨/年;同时,冶炼产能也将伴随会泽、呼伦贝尔的新产能相继投产而达到64万吨左右,如果大兴安岭、昭通以及曲靖项目进展顺利,则总冶炼产能有望超过100万吨;我们认为,虽然短期内冶炼产能投放快于矿山产出,但是在“十二五”末公司资源自给率将在50%以上,届时公司的盈利能力将大幅提高。因此,我们维持公司的“买入”评级。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗调研纪要:战略清晰,资源储备支撑业绩加速释放
在调整中逐步配置,维持中长期买入评级。公司铅锌钼锗等金属资源价值仍存在较大“洼地”,在行业复苏周期中将逐步体现丰富资源储备对业绩加速释放的有力支撑。基于对金属价格以及产能扩张的判断,我们维持公司2011-2013年每股收益为0.78、1.53和2.13元,平均增速可达68%。考虑到公司未来5年业绩远超行业平均增速,以及钼锗多金属驱动2014年实现爆发性增长,我们建议重点关注公司中长期投资价值,在调整中逐步配置。
研究员：叶培培 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗:经营现状良好,期待继续扩张
1、业绩受益铅锌价格上涨。公司业绩主要受铅锌价格影响。2011年一季度LME铅锌平均价格2509美元/吨,同比上涨15%,直接导致了毛利率的提升,一季度销售毛利率为26%,高于2010年同期的21.8%。同时,公司经营活动产生的现金流净额达2.6亿元,同比大幅增加269%,显示了良好的经营现状。
2、铅锌价格稳定:我们坚持前期观点:中长期看,铅锌总体供需状况仍将处于均衡状态,铅锌价格将保持稳定(详见《供给受限需求复苏价格稳定》)。在全球经济复苏的大背景下,公司业绩稳步上升是大概率事件。
3、储量整合、产能扩张是重点。我国铅锌矿山多为中小型,淘汰落后产能,加快行业整合是铅锌行业大势所趋。公司4月1日公告收购集团资产,增储132万吨,只是公司十二五规划元年的开年之作,标志着1200万吨增储计划的正式启动,未来四个梯队的增储计划也将陆续实施;同时,公司在建项目预期将于2011年底竣工,达产后,铅锌冶炼产能将由28万吨增加至52万吨(详见《储量扩张行业整合优势明显》,暂未计入拟收购集团子公司产能6万吨)。
4、盈利预测。公司一季度业绩符合预期,因此维持盈利预测:2011-2013年EPS分别为0.60、0.91、1.17元,对应PE为65X、43X、33X。我们继续看好公司的优质产能扩张和资源整合优势,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:铅锌骄子,钼锗新贵,未来成长可期
铅锌景气度逐步提升,未来五年公司铅锌资源和自产量复合增速分别高达25%和30%。4月1日公司以较低对价13.63亿元收购集团永昌、澜沧和大兴安岭矿,铅锌资源增至445.9万吨。云南、内蒙、黑龙江以及加拿大等地优质资源为成就国际“铅锌巨子”提供坚实保障,公司2015年铅锌资源有望达1200万吨,矿产自给率超过55%。昭通地区不低于300万吨的优质资源已建成日选2000吨规模。集团控股/参股的荣达矿业/金鼎矿业具有较强资产注入预期,荣达矿业2011年计划生产铅锌4.0-4.8万吨,三年实现10万吨年产规模。
加拿大塞尔温项目预计2014年开始商业化运作。项目一期拟建设投产日选8000吨规模,远期目标为60万吨铅锌金属量/年。
稀贵金属引爆中长期业绩增长。公开资料显示公司已受让的金欣矿业拥有世界级钼资源116万吨(51%股权),预计2014-2017年最终形成2-3万吨/年。按照目前60%钼铁价格15美元/磅测算,每年可为公司贡献净利润10.8-16.3亿元,折合每股收益1.08-1.63元。公司已经逐步形成锗采选-四氯化锗-二氧化锗-区熔锗锭-红外级锗单晶/太阳能级锗单晶等上下游产业链,技术和渠道均实现突破,计划中长期投产光纤用四氯化锗30吨。
资源价值低估,上调为买入评级。公司目前市值为391亿元,考虑到集团资产注入后每股铅锌资源对价为3253元/吨,相对中金岭南每股资源对价(4531元/吨)折价28%,被低估的铅锌资源价值在153亿元。公司金欣矿钼权益储量在59.16万吨,参照金钼股份每股资源对价64598元/吨,被低估的钼资源价值在381亿元。由单纯的锗锭生产商转变为光纤四氯化锗、红外/太阳能锗单晶也应凸显深加工价值(可参照云南锗业市值为92亿元)。可见铅锌钼锗金属的被低估总价值在626亿元!基于对金属价格以及产能扩张的判断,我们上调公司2011-2013年每股收益为0.78、1.53和2.13元,平均增速可达68%。
考虑到公司未来5年业绩远超行业平均增速,以及钼锗多金属驱动2014年实现爆发性增长,我们建议重点关注公司中长期投资价值,上调为“买入”评级。
研究员：叶培培 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗:资源扩张,宏图大展
事件:
公司拟收购大兴安岭金欣矿业51%的股权。金欣矿业拥有大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿探矿权,并正按有关规定申办采矿权证。
公司拟以现金支付方式收购集团持有的永昌铅锌矿 93.08%的股权、澜沧铅矿100%的股权、大兴安岭矿业100%的股权已获得董事会会议审议通过。
观点:
公司收购大兴安岭金欣矿,控制大型铅锌钼多金属矿。根据初步探矿结果,大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿保有铅锌30万吨,钼50万吨,并伴有铜、银等金属,钼金属探明远景储量约为172万吨。目前,该项目详查报告正处于评审备案过程中,并正按有关规定申办采矿权证。
公司收购集团三家子公司,权益铅锌储量新增 132万吨,增储42%。本次对集团三家子公司股权收购完成后,新增铅锌金属储量约132万吨,较之前公司储量总和增加42%。同时公司新增银金属权益储量1,237吨、铜13.22万吨、硫元素338万吨以及钼413吨。
公司矿山储量内涵增长和外延扩张并举,冶炼产能2年内有望翻番。公司对自有矿山周边资源的整合持续进行,未来增储可能性较大。集团还拥有内蒙荣达矿,预计将在未来注入上市公司。公司与塞尔温公司合作开发塞尔温铅锌矿储量较大,初步探明储量达到铅锌矿石1.54亿吨,铅锌金属储量分别为287万吨和826万吨。公司目前电解铅锌产能总计约为26万吨,2011年会泽分公司技改完成后增加至30万吨,2012年呼伦贝尔宏驰项目完成后将增至50万吨。此外,公司新收购的大兴安岭矿业2万吨锌/年冶炼项目建设已于08年启动建设,产能增长空间较大。
给予公司“强列推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为0.91、1.15和1.28元,对应目前PE 为40、31和28倍。给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:资源扩张迈出实质步伐
铅锌储量大幅增长伴生金属价值不菲。本次收购完成后,公司将新增铅锌储量132万吨,增幅约为38%;新增银1238吨、铜13.23万吨、硫元素33.76万吨、钼418吨,而伴生的镉砷亦价值不菲。
金欣公司采矿权申办获批有望成为股价催化剂。金欣公司拥有探矿权一宗,项目名称为大兴安岭松岭区岔路口铅锌多金属详查。岔路口多金属项目已提交了《岔路口铅锌钼多金属详查报告》,目前,该项目详查报告正处于评审备案过程中,并正按有关规定申办采矿权证。公开资料显示,初步估算该矿预计铅锌储量为30万吨,钼储量50万吨,远景钼储量达172万吨。
资源储量扩张预期明确。公司长远规划是争取2015年新增铅锌储量1200万吨,矿产自给率超过60%。呼伦贝尔驰宏公司铅锌冶炼项目有望于2013投产,出于保障原料供应与避免同业竞争的综合考量,我们推断,大股东旗下荣达矿业控制的200万吨铅锌金属储量有望成为公司收购标的;而与加拿大赛尔温资源公司合作开发的塞尔温项目若能成功,将增加公司权益铅锌金属储量555万吨以上;而云南金鼎锌业40%股权也有望成为公司资源扩张战略的重要部分。
维持“增持”评级。在2011-13年锌价19000、20000、20500,铅价17500、19000、19500元/吨的假设下,我们预测,2011-13年EPS分别为0.90、1.10、1.12元。公司各项经营工作正稳步推进,未来铅锌价格上涨将显著改善企业盈利,股权收购后公司资产规模进一步扩大,未来公司环保问题一旦解决,资产重组预期或再启。
风险提示:金欣公司股权收购失败、铅锌价格下跌、重组时点无法确定。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:资产注入为长期增长奠定基础
公司近况:驰宏锌锗以13.6亿元现金支付方式收购母公司云南冶金集团股份有限公司持有的云南永昌铅锌股份有限公司93.08%的股权、云南澜沧铅矿有限公司100%的股权以及大兴安岭云冶矿业开发有限公司100%的股权。公司在1月以来先后两次公告收购三家公司,收购股权比例由最初的51%提高到目前水平,此次公告主要是公布收购价款、资产详情等相关细节。本次收购成本与近期铅锌矿收购交易相比较为合理(见表2)。
评论:此次收购将进一步增加公司铅锌资源储量。此次收购的三家企业均是国内已具有一定资源量和找探矿前景的矿山企业,其中永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨,澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨,大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后,驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约131.93万吨(见表1),增幅达到42%。同时这些矿山企业一方面对保有储量进行有效开采,一方面加大投入进行勘探,因此保有资源储量仍有提升空间。
公司铅锌自给率将进一步提高。此次收购有利于消除潜在同业竞争,有利于公司进一步增强对云南省内和大兴安岭地区铅锌资源的控制。同时也将为公司新建铅锌冶炼项目提供有力的资源保障,铅锌自给率将会得到提升,这将进一步强化上市公司的竞争优势,能够有效提高驰宏锌锗的盈利能力和可持续发展能力。
短期内对公司盈利贡献有限。根据10年数据,收购的三家公司收入总额约6.9亿元,占驰宏锌锗10年总收入的14.2%;净利润总额为2451万元(其中永昌铅锌2322万元,澜沧铅矿129万元,大兴安岭矿业尚处于建设期无盈利)约占驰宏锌锗10年净利润的5.3%,短期内对公司的盈利贡献有限。
估值与建议:我们维持2011和2012年0.67元和0.82元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为54/44倍。我们看好公司的资源优势及未来增长前景,而铅锌价格也有望维持高位,因此维持审慎推荐的评级。自1月公告以来,公司股价已有所反映,而考虑到欧美经济复苏以及日本重建,金属需求将会增加,股价也将得到一定支撑,中期的驱动力还看金属价格走势及资源增长。
风险:铅锌价格大幅下跌,会泽项目投产慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：驰宏锌锗:资源收购拓展中长期发展空间,维持增持评级
铅锌资源大幅增厚42%,推进资源战略布局。收购对象永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨,澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨,大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后,驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约131.93万吨,铅锌资源增加42%。本次交易有利于消除潜在同业竞争,公司将完成在云南西部和黑龙江等重要的铅锌矿产资源地区的战略布局。短期对公司利润贡献有限,收购三家公司2010年销售收入为8.2亿元,占驰宏锌锗2010年销售收入16.8%;净利润为2451万元,占驰宏锌锗2010年净利润5.3%。
外延式整合拓展中长期盈利空间。公司明确提出2015年新增铅锌储量1200万吨,矿产自给率超过60%。此次公司拟受让大兴安岭金欣矿业有限公司51%股权,以合作开发大兴安岭松岭区岔路口特大型铅锌钼多金属矿项目资源。此外公司通过国内外多个矿山布局,以期较快实现资源扩张:1、云南昭通、会泽一带矿区的整合增厚储备。会泽地区深部及周边探矿工作持续进行,昭通地区当地分散的中小矿山有望为该选矿厂提供原料。2、集团呼伦贝尔勘探项目正在进行,初步探到铅锌总量为100-200万吨,品位8%~9%。3、加拿大塞尔温项目处于可研阶段,远景储量在1000万吨以上。预计2014年底可建设投产。实际铅锌精矿产量预计在60万吨/年,公司权益产量可达30万吨/年。
维持增持评级。我们认为,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,拉动镀锌板、铅蓄电池消费,铅锌行业供应过剩将进一步缩窄,从而支撑中长期铅锌价格走势。公司是A股有色重点公司中资源潜在空间(未来3-5年)最大的公司之一,快速的外延式扩张将获得超越行业平均水平的成长空间。公司较高的资源自给率(50-60%)将更多享受价格上涨带来的业绩增长。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.79/1.22/1.47元,维持增持评级。
研究员：叶培培 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗:1200万吨增储启动,或增加钼资源
事项
驰宏锌锗4月1日发布公告:
1.拟以现金支付方式收购云南冶金集团股份有限公司持有的永昌铅锌93.08%的股权、澜沧铅矿100%的股权、大兴安岭矿业100%的股权。2.与大兴安岭金欣矿业有限公司的部分股东就股权转让事宜签署了《大兴安岭金欣矿业有限公司股权转让框架协议》,拟收购该部分股东持有的金欣矿业51%的股权。 主要观点
1、1200万吨增储计划正式启动。本次收购的三家企业原均属大股东云冶集团的控股子公司,其核心资产主要是铅锌矿产资源。这与我们之前的预期相符,即集团资源注入将成为公司增储的第一梯队。收购完成后,铅锌资源金属储量将增加132万吨,增幅40%。我们认为:这只是公司十二五规划元年的开年之作,标志着1200万吨增储计划的正式启动,未来四个梯队的增储计划也将陆续实施。(详见深度报告《储量扩张行业整合优势明显》)
2、收购金欣矿业给人遐想无限。此次拟收购51%股权的金欣矿业,其主要资产为“大兴安岭松岭区岔路口铅锌多金属详查”项目的探矿权。
大兴安岭矿业位于黑龙江省大兴安岭地区加格达奇区,大兴安岭地区是全国十六个重点成矿带之一,并已被列为国家重点推进勘查开发的三大成矿带之一。公告显示,公司拟控股投资金欣矿业,并进而合作开发大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿项目资源。
另外,据公开资料(黑龙江卫视新闻夜航栏目)报道:2010年12月,黑龙江省大兴安岭松岭区岔路口铅锌多金属矿经详查证实为特大型钼铅锌多金属矿,其可供开采钼资源储量高达116万吨,矿藏潜在经济价值3000多亿元!矿藏规模和拟建矿山规模都将排在亚洲前列。
松岭区为贯彻落实大兴安岭地区“两会”精神,明确提出:将重点做好岔路口铅锌多金属矿的开工建设工作;着力引进如云冶集团、驰宏锌锗等一些国内、国际知名的战略投资者,带动区(局)企业整体升级。
3、盈利预测。暂维持2011-2013年业绩判断,EPS分别为0.60、0.91、1.18元,对应PE为60X、40X、31X。我们继续看好公司的优质产能扩张和资源整合优势,维持推荐评级。
风险提示铅锌价格大幅波动;资源整合和产能扩张进度不及预期。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:开拓资源进展顺利,长期发展前景看好
公司收购集团旗下三家公司的股权不仅能够减少关联交易,更多的是为公司未来冶炼产能扩张和资源扩张扫清业务上的障碍。公司现有铅锌矿资源储量金属量约314万吨以上,2010年驰宏锌锗锌产品产量约18.8万吨,电铅产量10.3万吨(含自耗),铅锌资源自给率约50%。公司的目标是争取2015年新增铅锌储量1200万吨,矿产自给率超过60%。目前,公司正着手投资建设会泽16万吨铅锌产品冶炼项目、呼伦贝尔20万吨铅锌产品冶炼项目,因此矿产资源的扩张对公司尤为重要。
按照公告披露,永昌铅锌拥有铅锌金属量56.64万吨,澜沧铅矿拥有铅锌金属量55.18万吨,大兴安岭矿业拥有铅锌金属量20.11万吨。收购完成后,驰宏锌锗铅锌资源金属量将增加约132万吨,相对于目前314万吨的储量,增加了40%的资源储量;本次收购前,驰宏锌锗的资源储量约为铅锌金属量314万吨,折合每股金属量3.12千克。本次收购后,公司的权益金属量将增加132万吨,折合每股金属量4.42千克,增加42.01%。
更为重要的是,大兴安岭矿业位于黑龙江省大兴安岭地区加格达奇区,大兴安岭地区是全国十六个重点成矿带之一,并已被列为国家重点推进勘查开发的三大成矿带之一,通过此次收购,公司将完成在云南西部和黑龙江这两个国内重要的铅锌矿产资源地区的战略布局,并以此为契机进一步整合国内其他地区铅锌矿产资源。
我们维持公司2011-2013年每股收益(本次转赠摊薄后)分别为0.92元、1.13元和1.58元的盈利预测。我们目前还无法对公司未来的资源储量增长和冶炼产能的增长做出合理的预期,主要原因是公司目前正处于快速重组期,但整体看,公司在“十二五”期间国内资源储量将有望达到1500万吨-2000万吨,而冶炼能力将有望达到100万吨,公司届时的业绩也将超出预期。因此,我们维持公司的“买入”评级。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗:中国有色王国里的金凤凰
投资要点:
资源储量持续增长:受让云冶集团将所持有的云南永昌铅锌股份有限公司、云南澜沧铅矿有限公司、大兴安岭云冶矿业开发有限公司各51%的股权,预计增加权益铅锌资源储量超过30万吨。另外公司加拿大塞尔温矿项目仍处于勘探过程中,储量估计在千万吨级。整体勘探结束后,将进一步增加公司资源储量。另外未来也不排除将集团公司部分相关资源注入上市公司的可能。公司资源储量的持续增长值得期待
冶炼及深加工产能不断扩张:公司目前电解铅锌产能约为30万吨,通过会泽和呼伦贝尔项目将进一步增厚冶炼产能。最近的收购也将新增冶炼产能为6万吨。伴随冶炼产能的增加,公司金银等贵金属的处理能力也将进一步加强。另外2010年公司锗产品产量约9万吨。而2011年30吨锗项目将陆续投产会进一步提高公司锗产品业务盈利水平。冶炼及深加工产能的提升将大幅提升公司业绩。
环保工作不断加强:报告期内,公司妥善解决环保核查、挂牌督办事项,投入8000余万元对会泽分公司火法生产冶炼系统及相应的"三防"渣场进行环保综治工作。目前环保部已经解除云南省曲靖市云南驰宏锌锗股份有限公司会泽分公司的挂牌督办,目前公司正等待进一步的环保核查。环评完成之后,公司资产重组和再融资将不再有任何障碍。
“桥头堡”规划长期利好:根据目前已上报国务院的“桥头堡”规划,未来几年内云南将加快实施昆明、曲靖等地互联互通的通道路网建设,同时有色矿产加工的开发也将成为“桥头堡”规划的重点之一。作为云南铅锌矿业的龙头,驰宏锌锗将更有资格整合整个云南的铅锌资源,也将享受到“桥头堡”规划的更多收益。
盈利预测及估值分析:基于我们对于公司未来前景的看好,暂不考虑配股分红情况,我们认为公司2011和2012年的EPS分别为0.70元和0.92元,对应2011/2012年市盈率分别为44/33倍。另外,我们十分看好公司未来几年内资源储量的进一步扩张,给予公司“买入”评级,目标价45元/股。
风险提示:1、基本金属价格大幅波动;2、资产注入低于预期;3、项目投产低于预期。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:再造大幕逐步拉开
3月24日公告称:公司与控股股东冶金集团就股权收购事宜进一步协商,公司拟收购标的公司的股权拟由1月底《股权收购意向书》中约定的“云南永昌铅锌股份有限公司、云南澜沧铅矿有限公司、大兴安岭云冶矿业开发有限公司各51%的股权”变更为“冶金集团所持有的云南永昌铅锌股份有限公司93.08%股权、云南澜沧铅矿有限公司100%股权、大兴安岭云冶矿业开发有限公司100%股权”,原《股权收购意向书》的其他条款不变且继续有效。
点评
股权比例提升,控制力显著增强。收购冶金集团持有的三家公司全部股权后,彼此关联交易大幅降低,资产权属进一步明晰,为公司今后经营管理、资源内部整合扫清了障碍。我们认为此举也表面集团做强做大上市公司的决心,后续集团其他资产的注入也可乐观期待。
短期业绩贡献有限、关注长期价值。三家公司中,云冶矿业冶炼项目试车刚成功,但未投产,暂无营业收入;其他两家公司利润也较为有限,2010年,澜沧铅矿利润总额28万元;永昌铅锌矿利润总额为2,181万元。我们认为,股权关系理顺后,借助上市公司的资本平台与管理经验,三家公司利润改善的空间将极为显著。
储量大幅增长,冶炼产能亦有明显提升。据公开资料粗略整理,我们推断,本次收购完成后,公司短期将新增铅锌储量近100万吨,增幅为28.2%,伴生的银铜亦价值不菲;新增铅锌冶炼产能8万吨,增幅为26.7%。若按三家公司的十二五规划测算,则2015年,将新增铅锌储量近300万吨,冶炼产能35万吨,五年将再造一个驰宏锌锗。
维持“增持”评级。在2011-13年锌价19000、20000、20500,铅价17500、19000、19500元/吨的假设下,我们预测,2011-13年EPS分别为0.90、1.10、1.12元。公司各项经营工作正稳步推进,未来铅锌价格上涨将显著改善企业盈利,股权收购后公司资产规模进一步扩大,未来公司环保问题一旦解决,资产重组预期或再启。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗2010年公司业绩讨论会会议纪要
对2010年经营情况的补充:2010年公司铅产量创历史新高。除银和锗产量没有达到10吨以外,其余产品都完成了年初增长计划利润增长主要是产品价格上涨,以及铅销量增加成本增长主要源于外购原料上升,同时电价也有一定幅度的上涨,由0.4元增长到了0.5元多管理费用增加主要是职工薪酬及折旧费用的上升,另外借款增加导致财务费用部分有所增加公司2010年营业外支出中占比较大的公益性支出,主要是矿村共建的计划,包括学校、环境治理、整体搬迁,需要公司的资金投入。是否有后续支出,这部分是不可控因素
研究员：李洪冀，王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：驰宏锌锗年报点评:未来两年产量稳定,长期仍有高增长潜力
2010年,公司实现营业收入48.52亿元,比去年同期增长26.88%;实现营业利润5.54亿元,比去年同期增长83.84%;归属于母公司所有者的净利润5.06元;比去年同期增长65.69%;实现每股收益0.46元。公司的分配方案是10转增3派3元。
主要观点:铅锌价格上涨带动公司业绩增长。
2010年国内铅现货均价较2009年上涨16.9%,锌现货均价较2009年上涨26.4%。铅锌价格的上升是带动公司营业收入和净利润的大幅增加的主要原因。当前锌价格在18500元/吨左右,铅价格在17500元/吨左右,稍高于2010年均价。有色金属处于整体牛市之中。但全球铅锌产能存在过剩,2010年以来显性库存增加明显,预计2011年铅锌价格涨幅将有限,对公司业绩增长拉动作用将减弱。
未来两年公司产量稳定。
2010年,公司生产铅锌总量29.16万吨,其中:电锌145,006.39吨、锌合金43,542.47吨;电铅103,071.15吨;锗产品含锗8,798.00千克;银产品134,704.91千克;硫酸354,864.39吨。2009年公司生产铅锌总量27.25万吨,其中:电锌142,663.25吨、锌合金41,034.80吨;电铅88,763.98吨;锗产品含锗16,050.79千克;银产品168,048.23千克;硫酸341,369.24吨。2010年公司产量增加不明显,且部分副产品(如银和鍺)产量减少。根据公司2011年的生产计划,公司计划生产铅锌30万吨,银产品130吨;黄金100千克;锗产品含锗20吨;硫酸39.5万吨。其中铅锌的产量计划基本与2010年持平,产量增长速度较慢。根据公司产能建设计划,预计公司2011和2012年的产量将较为稳定。
在建产能投产和资产注入将推动公司长期业绩增长。
虽然公司未来两年的产能增长幅度较小,但随着呼伦贝尔的20万吨铅锌冶炼项目在2013年投产,以及加拿大赛尔温铅锌矿的投产,公司的冶炼和矿产能将大幅增长,公司长期发展值得看好。另外,公司母公司拥有大量矿业资产,长期有望使公司受益。
投资评级:未来六个月内,给予“大市同步”评级。
我们估计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.58元、0.64元和0.74元,对应2011、2012和2013年的市盈率为54、49和42倍。我们给予公司未来6个月“大市同步”评级。
研究员：李华铮 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:资源储量有望继续提升
点评
公司业绩略超预期,主要是由于:1、主副产品均价上涨明显,2010年铅、锌、硫酸、白银分别上涨16.95%、25.79%、108.81%、40.14%;2、公司主要产品销量除锌锭、银锭出现回落外,其余均实现同比增长,其中铅、高纯锗、二氧化锗分别同比增长11.76%、151.01%、320.06%;3、公司期间费用控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.40、0.43、0.02个百分点。
公司目前拥有会泽和昭通铅锌矿,铅锌资源总储量为345万吨,资源自给率为约58%,仅次于中金岭南和宏达股份,存在进一步提升的动力和空间。而与加拿大赛尔温资源公司合作开发的塞尔温项目若能成功,将增加公司权益铅锌金属储量555万吨以上,使公司总的铅锌资源储量达到900万吨,相当于目前储量的2.6倍。
呼伦贝尔驰宏公司的14万吨锌冶炼,6万吨铅冶炼项目有望于2013投产,出于保障冶炼厂原料供应与避免同业竞争的综合考量,我们推断,大股东旗下荣达矿业控制的200万吨铅锌金属储量有望成为公司收购标的。
外围宽松仍将延续。受QE2提振,美国经济步入复苏阶段,势头良好;欧债危机已过谷底,美欧经济整体进入政策观察期。中东局势的实质性影响有待进一步确认,政策取向比市场情绪表现更为冷静,仅体现为监控强化;所谓欧洲央行“收紧”政策,短期内可能仍将“只闻楼梯响,不见人下来”,宽松的货币环境将会延续。
国内紧缩出现空档期。前一段紧缩政策效果初现,通胀暂无近忧。解读“两会”精神,“民生”议题重新成为决策层关注焦点;“保民生”相关领域的投入可望加强,保障房建设有望推动行业整体需求。在紧缩预期缓解和民生关注强化的共同作用下,周期性股票估值压力或将缓解,出现阶段性机会的概率加大。
维持“增持”评级。在2011-12年锌价19000、20000元/吨,铅价17500、19000元/吨的假设下,我们预测公司2011-12年EPS分别为0.95、1.04元。公司各项经营工作正稳步推进,未来铅锌价格上涨将显著改善企业盈利,而流动性充裕将进一步提升公司估值;公司环保问题一旦解决,资产重组预期或再启。
风险提示:未来需求增长不能有效抵补货币紧缩的负面影响;会泽技改进度低于预期;重组时点无法确定
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:储量扩张行业整合优势明显
1.资源扩张:目前公司铅锌资源权益储量不足300万吨,储采比不足14年,因此资源扩张是公司首要战略重点,计划至2015年达到1000万吨。我们认为,按照实施可能性和进度,公司国内储量扩张计划可以分为三个梯队:
第一梯队,大股东云冶集团注入:内蒙古荣达矿业、云南澜沧、永昌矿共约100万吨的权益资源储量;
第二梯队,内部挖潜整合:现有昭通矿周边约300万吨勘探和矿权整合;
第三梯队,省外合作勘探:呼伦贝尔780平方公里勘探项目。
2.受益于行业整合:公司生产工艺设备处于国际领先地位,且重视环保工作。公司因此有望成为国家铅锌产业政策--排除环境隐患、淘汰落后产能、提高行业集中度的直接受益者。公司作为云南省铅锌资源整合的主要平台,整合扩张的预期很强。
3.锗深加工项目将成为新的亮点:公司还积极向锗产业链下游深加工项目扩张,30吨/年锗项目已经投入试生产阶段。预计2011年,公司锗金属产量将提高至20吨,同时原有初级锗产业链升级,有效提高产品的附加值。
4.盈利预测:预计公司11-13年EPS为0.60元,0.91元,1.18元,对应PE为51倍,34倍和26倍。我们看好公司未来行业整合的优势地位和产能的稳健扩张,首次给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：驰宏锌锗:资源和产能扩张齐头并进
2010年公司实现营业收入48.52亿元,同比增加26.88%;实现利润总额5.54亿元,同比增加83.84%;归属于母公司所有者的净利润4.61亿元,同比增加75.37%;每股收益0.4575元。
2010年公司生产铅锌29.16万吨,其中电锌14.5万吨、锌合金4.35万吨,电铅10.3万吨,锗产品含锗8.8吨,银产品134.7吨(含委托加工和自耗);硫酸35.49万吨。公司计划2011年生产铅锌30万吨,银产品130吨;黄金100千克;锗产品含锗20吨;硫酸39.5万吨。
公司资源扩张前景光明。公司在铅锌资源地不断收购公司以控制获取矿山探矿权,主要包括呼伦贝尔驰宏矿业有限公司、宁南三鑫矿业公司和昆明弗拉瑞矿业有限公司,这些公司目前还处于探矿阶段。昭通地区是我国铅锌矿主产区,公司设立昭通驰宏矿业公司努力推进当地的资源整合工作,在该地区新建了一个2,000吨/日的选厂,并拟建10万t/a锌冶炼项目。在国外,公司投资组建驰宏国际矿业有限公司,取得了加拿大塞尔温铅锌项目的开发权。此外,集团矿山资产也逐步注入公司。2011年初公司拟收购集团澜沧铅矿、永昌铅矿和云冶矿业的股权转让给公司,预计下一步将进行对荣达矿业的收购。
公司产能扩张可期。目前公司具有年产锌产品18万吨、铅产品10万吨、锗产品20吨、硫酸32万吨的综合生产能力。公司正在建设呼伦贝尔20万吨/年铅锌、会泽16万吨/年铅锌、30吨/年锗、800吨镉/年等项目,尽早形成新的产能和产业布局。会泽16万吨铅锌项目预计2011年6月底开始试生产;呼伦贝尔20万吨/年铅锌项目才开始建设,预计建成至少需要2年时间。两项目投产后,公司每年铅锌冶炼总产能可进一步增加至50万吨,增长92%。30吨金属锗资源综合利用项目产品品种包括高纯二氧化锗、区熔锗、光纤用四氯化锗、锗单晶及锗片、锗酸铋(BGO)、锗合金及有机锗。项目建成后,将进一步公司增强锗产品的精深加工能力,提升在锗行业的地位和影响力。
环保问题的解决正有序进行。国家环保部委托西南环境保护督查中心于2010年5月对公司进行了现场检查,检查结果为公司会泽分公司和曲靖分公司冶炼厂仍然存在部分环保问题未解决。公司投入资金对会泽分公司火法生产冶炼系统及相应的“三防”渣场进行环保综治工作,目前会泽分公司相关工作已经完成,等待验收;曲靖分公司冶炼厂附近村民搬迁工作也已经开始进行。
投资评级为增持。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.66元和0.95元,动态市盈率分别为47倍和33倍,维持公司增持的投资评级。
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
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