精工钢构(600496)_研究报告_财经_新浪网(600496) 研究分析报告|查股网
股票名称：精工钢构(600496)
报告标题：精工钢构:转型钢结构集成服务商,引领行业趋势
投资要点
盈利模式由钢结构施工承包商向钢结构集成服务商转变
公司由建筑分包向总包转型,承接高层建筑总包项目第一单-索伊大厦,该项目建筑面积约7万平米,合同金额高达2.5亿,对于同样金额的合同,总包毛利比分包高5%左右,新业务的开启将为公司打开盈利空间。以此为起点,公司未来将积极拓展多层商业钢结构集成建筑业务,类似工业厂房配建科研楼、办公楼项目等,公司结合自身的公共建筑金属屋面业务以及针对工业厂房的光伏屋面设计业务,可向业主提供钢结构一体化方案来代替传统混凝土结构,考虑到钢结构建筑的诸多优势,该类业务前景良好,预计可迅速推广。
新订单情况良好,预计2011年合同额同比可保持稳步增长
公司一季度新签合同24亿,已达2010年全年合同额的37%,一般情况二三季度是合同高峰期,预计2011年全年订单量同比可保持稳步增长;从业务结构上来看,公司承接的政府投资项目占比仅20%,其余大部分为商业和工业建筑项目,公司业务增长的外生动力更多来自于产业升级以及城镇化建设,未来政府主导的基建投资下降对公司业务的影响有限。
具备溢价能力,毛利向好
公司连续5年位居行业第一,品牌已获认可,具备一定的议价能力,同样的项目,公司拿到的毛利率会比竞争对手高3个百分点。往后看公司未来毛利率的发展趋势,一方面,钢结构行业在整体制造安装能力提升的同时逐渐呈现专业化经营的竞争格局,行业内众多企业无序竞争的时期已结束,经过激烈竞争所形成的第一梯队企业已通过专业化经营塑造了自己在行业中的品牌地位,由此在各细分市场形成壁垒,包括公司在内的第一梯队企业毛利率已有见底回升态势;另一方面,公司毛利率随着盈利模式转型将逐步提升。
盈利预测:
预计公司2011-2013年EPS分别为0.55、0.69和0.90元(转增后),以当前股价计算对应的PE分别为19倍、15倍和12倍,由于钢结构行业仍处景气周期,公司作为建筑钢结构龙头且盈利模式转型应获得估值溢价,给予公司2012年25倍PE,对应合理价值达到17元,首次给予“买入”评级。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：精工钢构:向钢结构建筑集成商转型
投资要点:
2011年取得良好开局 一季度外地事业部的盈利大幅增长,成为新的利润增长点,实现归属上市公司股东的净利润4664.96万元,同比增长103.44%;公司加大了营销力度,一季度累计承接订单24.20亿元,同比增长163.30%,公司计划2011年承接65亿元订单,精锐屋面承接6亿元订单,总订单量将超过70亿元。
向钢结构建筑集成商转型 提升盈利能力 公司业务涉足钢结构设计、制造及安装业务,业务增长的瓶颈来自于产能及人员配套等多方面综合因素, 简单依靠产能扩张难以实现业绩的快速增长,公司目前大力推广“一体化” 服务理念,向钢结构建筑集成商转型,以期从目前钢结构产品以吨报价模式向以平米进行报价模式转变,提升项目的盈利能力;今年一季度公司在六安以项目总承包模式签订了索伊大厦项目,合同金额2.5亿元,实现了总包模式的突破。
增发项目业务延伸至光伏建筑领域 国家从2009年为了推动光伏电站的发展出台了“金太阳示范工程”,国家将投入约100亿元财政资金,重点扶持用电侧并网光伏,对并网光伏发电项目,原则上按光伏发电系统及其配金太阳工程套输配电工程总投资的50%给予补助;其中偏远无电地区的独立光伏发电系统按总投资的70%给予补助。随着光伏组件价格的下跌,目前1兆瓦光伏电站的投资在2000万,以50%的补贴,国家100亿元的扶持资金能够带动1000兆瓦的光伏电站的建设,公司业务领域向新能源建筑拓展能够为业主提供了更完善的服务,降低项目成本,保障项目质量,对此项目公司预计三年内做到13亿元的销售规模,实现1.3亿元的净利润。
盈利预测及投资评级 我们暂不考虑增发的影响,预计2011-2013年EPS 为0.58元、0.76元和0.90元,经过市场系统风险的释放后,目前股价的估值水平依然偏低,给予公司2012年20X 估值,目标价位15元。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：精工钢构16日交流会纪要,钢结构系列报告29:把握钢结构业务高速发展,探寻持续成长模式
业绩预测:精工钢构1季度净利润大增及新签合同同增167%印证我们去年4季度对钢结构迎来拐点式上升的判断,产业升级与转移带来轻钢厂房建设需求,多高层钢结构与空间钢受益于城镇化建设加速与消费升级。钢结构行业为刘易斯拐点到来收益板块。精工钢构2010年建筑钢结构排名中蝉联第一名,龙头地位得到巩固。盈利预测:公司业绩步入高增长,增发募投将实现多业务线战略,预计11-12年EPS为0.66、0.94元(增发前),增持,目标价18.6元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：精工钢构:一季报净利润大幅增长,行业持续景气
1、公司营业收入增长的主要原因是钢结构行业景气度不断提高使得公司去年下半年和今年1季度订单成爆发式增长。公司去年新签合同64.5亿,同比增长32%,其中下半年33.5亿,同比增长65%,另外已公告今年1季度承接项目金额24.2亿,比去年增长了163%,并且亿元订单达9项之多,占去年全年15项的60%。公司订单饱满,预计今年营业收入将会较去年增长20%以上,达到65亿左右。2、公司1季度毛利率达到13.94%,同比增长了1.7个百分点,三项费用率同比下降0.86个百分点,净利率已达到4%,比去年同期增长了1.84个百分点。从公司1季度的订单项目来看,毛利率较高的多高层重钢结构数量和金额有所增加,使得公司综合毛利率有所提升;另外公司从传统的钢结构制造商开始集中精力打造附加值较高的“钢结构集成服务商”模式,也有利于公司毛利率的提升。共司对湖北、广东等地事业部内控管理加强,相关事业部管理运营水平提高,使得公司的期间费用率有所下降。3、随着人们对钢结构建筑优点的逐渐认识和接受,钢结构建筑的比例将不断增加,并有替代传统建筑结构的趋势。钢结构建筑能重复使用、抗震能力强,并且施工周期短,有着传统建筑结构无法比拟的优势,未来将会被大力推广和使用,加之产业转移带动轻钢结构需求增加和城市化进程推动空间钢结构和重钢结构建筑的使用,钢结构未来发展空间广阔。4、盈利预测和投资评级:我们预计11、12年公司分别承接订单80亿,100亿和120亿,确认的营业收入为65.2亿、81.23亿、101.6亿,毛利率假设为13.7%、对应摊薄后的EPS为0.66元、0.9元和1.20元,考虑到钢结构行业未来发展空间广阔和公司在行业中的龙头地位,我们给予公司11年25倍的PE,对应的股价为16.5元,给予“强烈推荐-A”投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：精工钢构:1季报净利润同增103%,业绩爆发拐点展现
精工钢构2011年1季度实现营业总收入11.56亿,同增11.7,归属于上市公司股东的净利润0.47亿,同增103.4%,不考虑增发摊薄,实现EPS0.08元。毛利率13.94%,同比提升1.7个百分点,相对10年全年提升2.05个百分点,毛利率大幅提升验证公司经营模式转变带来盈利能力提升。三项费用率同降0.8个百分点,其中销售、管理费用率分别下降0.8、0.1个百分点,财务费用率同增0.1个百分点。净利润率同增1.8个百分点至4%。
经营业绩大幅提升原因包括:1、公司去年下半年以来新签合同实现爆发增发,10年新签合同64.5亿,同增32%,其中上半年31亿,同增8.3%,下半年33.5亿,同增65%,2011年1季度承接合同24.2亿,同增163%。
2、同时公司对湖北、广东等地事业部内控管理加强,相关事业部管理运营水平提高,利润贡献增加。3、公司努力从“按吨卖”的钢结构产品制造商转变为“按每平米卖”的多功能建筑集成服务商,盈利能力大幅提升。
精工钢构1季度净利润大增印证我们去年4季度对钢结构迎来拐点式上升的判断,产业升级与转移带来轻钢厂房建设需求,多高层钢结构与空间钢受益于城镇化建设加速与消费升级。钢结构行业为刘易斯拐点到来收益板块。精工钢构2010年建筑钢结构排名中蝉联第一名,龙头地位得到巩固。
盈利预测:公司业绩步入高增长,增发募投将实现多业务线战略,预计11-12年EPS为0.66、0.94元(增发前除权后),增持,目标价18.6元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：精工钢构1季报预告点评:1季报预增90%-110%,印证业绩拐点爆发
精工钢构12日晚公告:经公司财务部门初步测算,预计2011年1季度归属母公司的净利润与上年同期相比增长90%-110%。不考虑增发摊薄,1季度EPS预计0.11至0.12元之间。主要原因为公司业务承接、运营良好,整体业绩水平提高,公司对湖北、广东等地事业部内控管理加强,相关事业部管理运营水平提高,对公司利润贡献增加。
精工钢构1季度净利润大幅同增印证我们对行业迎来拐点式上升的判断。我们从去年4季度《行业趋势和公司业绩未来拐点向上》以来撰写19篇报告推荐精工钢构,如今业绩逐步兑现,证实我们对行业拐点的判断,同时钢结构行业进入快速发展期将持续提高公司价值。
钢结构行业为刘易斯拐点到来收益板块之一。我国产业升级与转移带来轻钢厂房建设需求,人工成本与水泥价格上升降低钢结构建筑与水泥混凝土建筑的成本差。多高层钢结构与空间钢:受益于城镇化建设加速、娱乐文化消费升级与基建需求加大。10年我国厂房仓库累计竣工面积同增14.3%,增速创2年新高,而上半年增速仅为2.9%,厂房修建需求拐点得到印证;高层建筑与体育场馆建设持续向好。
精工钢构10年新签合同64.5亿,同增32%,其中上半年31亿,同增8.3%,下半年33.5亿,同增65%,同时亿元以上重大项目15个,金额25亿,同增70%。11年1-2月订单比10年1季度高67%。
盈利预测:“今年钢构即去年装饰”,公司业绩步入高增长阶段,光伏建筑等增发募投将实现多业务线战略实施,预计精工钢构11-12年EPS分别为0.65、0.93元(增发前除权后),增持,目标价18.6元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：精工钢构:打造钢结构建筑体系集成服务商
完全控股上海精锐,进一步完善钢结构集成产业链。公司已成功通过境外控股公司香港精工钢构收购亚洲建筑100%股权,间接拥有上海精锐84.64%股权;30日股东大会同意公司以8175万元收购上海精锐剩余的15.63%股权,完全控股上海精锐。上海精锐是专业从事新型金属屋面系统的服务商,其产品应用广泛,市场占有率名列前茅,完全控股上海精锐进一步提高了公司钢结构业务与金属屋面系统的整合效应,完善钢结构集成产业链。
打造“集成创新”核心竞争力,向钢结构建筑体系集成服务商迈进。公司拟公开增发不超过5500万股、募集资金净额不超过10.03亿元,投资于四大项目,通过实地调研我们更加深入地了解了公司战略定位及募投项目情况,我们认为,四个项目从不同角度增强公司竞争力,符合公司未来发展方向:
5万吨重型异型钢结构生产基地-助推公司进一步发展高端产品。重型异型钢构件的制作,是承接高层、空间大跨度建筑物项目的必要条件。项目将促成公司具备生产70吨重钢结构产品的能力,提升承接高端项目的能力。
5万吨华南工业建筑系统产业化-抢占华南市场。公司在轻钢结构领域一直具有较强的竞争实力,轻钢业务占比近50%,但主要布局在浙江、上海、安徽等地,而公司在华南地区轻钢结构市场基本为空白。
20万平方米多层商用钢结构集成建筑-建立一体化的集成建筑体系。将建筑物的钢结构、水电气、装饰、新能源等系统整合集成,提供技术研发、集成设计、工程制造与施工等一体化的完整服务链,满足客户全方位需求。
光伏建筑一体化项目-建筑与新能源的完美结合。实现在建筑物表面将光能转化为电能的光伏发电系统,符合新能源建筑发展趋势与政策导向。
我们认为,增发项目有望于2012年底或2013年初分批建成投产,达产后,预计能实现税后净利润1.48亿元左右,增厚每股收益0.38元(按现有股本数),占目前每股收益的66%,能为公司创造可观的经营效益。
关键假设与盈利预测:
业务整合顺利、成功增发建设项目。我们预计,2011-2013EPS为0.85、1.07、1.34,对应目前股价PE分别为24.73、19.79、15.81,低于行业均值。
研究员：余宝山，王行兵 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：精工钢构调研纪要:参与太阳能大发展的建筑集成商
评论:
光伏建筑一体化项目:精工钢构本次公开增发投资最大,也是最受关注的项目为发展光伏建筑一体化项目,公司计划形成65MW生产能力,包括13MW的BIPV与52MW的BAPV,同时提供相应的设计、定制、施工、安装等一体化服务。为起到良好的示范作用,本项目还包括自建3MW的BIPV/BAPV屋顶电站。公司本次参与太阳能产业链的切入点是太阳能屋顶,由于太阳能屋顶具备采光好等特点,在建筑太阳能中取得高速发展状态。作为钢结构企业,公司发展太阳能屋顶的优势在于:1、整个建筑太阳能产品质量更有保证。公司可针对建筑物特点,从设计端参与到包括太阳能光伏的规划中,从而形成建筑物整体考虑,充分考虑电池背面的状况、保障电池具备散热条件、同时做好屋顶防水防渗等,从而提高太阳能的能效与使用持久时间;同时通过相关技术与设计思考做到整个项目为业主省钢、省钱。2、公司具有客户资源优势,厂房、公共建筑都是公司目前业主,与公司直接沟通。
公司可在整个项目立项时就协助业主思考太阳能相关配套的规划,同时也有实力参与到相关业务。
3、对客户角度来讲,钢结构、屋面、太阳能等工程全部交给公司,可以减少业主麻烦,单一建筑提供商可以使得工期、售后服务都能配套,公司可提供全面解决方案。4、前期收购的子公司上海精锐和诺派在屋面、墙体领域具备国际一流设计实力。特别是针对公告建筑中异型面、特殊造型设计等高难度屋顶系统,上海精锐与诺派处于行业龙头地位。精工钢构发展太阳能屋顶可充分发挥公司在屋面系统设计的强大竞争实力,与太阳能形成配套设计,从而提升光伏建筑公司竞争力。
我国光伏建筑发展空间广阔:新能源建筑是我国的发展趋势,根据光伏“十二五”专项规划:2015年我国光伏发电装机容量将达5GW;2020年达到20GW。金太阳工程:2010年11月,财政部已经公告120个金太阳示范和太阳能光电建筑应用示范总计272MW的示范工程项目,在光伏上网电价出台之前,财政部会持续以补贴的形式增加示范项目。补贴将持续进行,每年补贴目标将达到1GW,通过补贴主要组件与配套设备,形成业主安装动力。以工业厂房作为例子,光伏屋顶系统与钢结构的项目金额比例可达到1比1,在产业升级与转移背景下,厂房建设的高峰将带来光伏屋顶潜力市场容量的迅速提升。
钢结构、太阳能屋顶、多层商用建筑一体化集成:钢结构领域是公司传统强势业务,太阳能屋顶公司具备强竞争力,而多层商用建筑则是公司在钢结构厂房修建时挖掘出的新的市场空间。精工钢构打造一体化集成建筑服务商的构架已经初见端倪,随着公司业务范围的不断拓展,公司传统单一钢结构业务转变为钢结构工厂建设、配套太阳能屋顶发电、同时具备多层商用办公楼的业务集成一体化工程。公司可以给予业主多个可选择方案的交钥匙工程,使得公司从“按吨卖”的钢结构产品制造商转变为“按每平米卖”的多功能建筑集成服务商。公司目前通过收购亚洲建筑、进入建筑光伏产业,极大的提升了自己打造综合性建筑集成服务商的实力,未来业务框架已经初见端倪。
产能布局规划明确,人力资源储备充裕:公司目前拟扩产的计划包括:华东地区重型异型钢结构建设(使用增发募集资金,5万吨)、华南地区建设轻钢基地(使用增发募集资金,5万吨),华中地区建设轻钢基地(自有资金,计划2万吨)。全部产能达产后,公司将有效的展开对于华南地区、华中地区的市场开拓。目前我国正处于产业转移与升级的关键时刻,厂房、仓库等修建方心未艾,公司将凭借完善的产业链建设与丰富的行业经验,将取得在华南地区的新一轮突破。公司目前具备200-300人的1级项目经理,可以同时承接200-300个大型钢结构项目,假设1个项目经理带领的团队可接纳1亿规模项目,那公司目前可承接的项目规模可达200亿以上。同时公司建立了7级层次的项目经理梯队,给予员工全面的锻炼机会,充分保障了后续人才的培养,而公司对员工提升公司也加强了员工对公司的凝聚能力。
公司目前订单充足,同比增长良好,公司通过筛选好的订单来保障高速发展中经营资金链的健康:根据我们跟着的全国工业厂房、仓库建设累计竣工面积数据,2010年第3季度,厂房、仓库修建进入拐点期,同增增长良好,并且延续至今。公司10年新签合同64.5亿,同增32%,其中上半年31亿,同增8.3%,下半年33.5亿,同增65%,其中亿元以上重大项目15个,金额25亿,同增70%。
下半年的订单爆发印证了我们的想法。目前公司订单情况良好,在手订单都是经过了公司内部筛选,好的订单与业主可以保障付款的及时有效以及单个项目工程盈利性的提升,保障公司发展阶段资金链的健康状态。
多高层建筑总承包实现零的突破,打开商业地产钢构总包市场,实现总包商地位转型:索伊大厦是精工钢构在近期签订的第一单多高层总包订单,按五星级酒店标准设计,主楼高度100米,26层,主楼和裙楼均采用钢结构框架。精工钢构将承担项目的设计、桩基、土建、水电、钢结构、幕墙、装修等。商业地产领域较多项目采用钢结构建筑,是具有较大市场容量的重钢市场,同时总承包模式也成为商业地产项目发展的主要趋势。公司在多高层建筑领域获得总承包第一单,实现了公司在该领域从专业分包商向总承包商的转型,实现“按吨卖产品”到“按面积计价提供综合服务”的转变。总承包模式带来盈利性提升:当钢结构企业仅作为分包商时:钢结构企业通常只能获得制造端合同,制作端毛利率约8%;当钢结构企业实现总承包角色转变时:首先项目合同总额实现增加,并且钢结构部分毛利率提升至13%(覆盖制作端与安装端),同时非钢结构工程部分可以收取管理费(建筑行业一般为6%)。因此总承包角色可以在业务量不变情况下,带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升。
推荐逻辑与思路:钢结构行业是我们现阶段重点关注的三大建筑板块之一,我们在行业内率先提出钢结构行业趋势向好,龙头公司精工钢构迎来业绩拐点的观点,并持续推荐精工钢构(2010年10月12日撰写公司深度报告《行业趋势和公司业绩未来拐点向上》,至今推荐报告共16篇,公司股价累计涨幅达到93.9%。主要推荐逻辑包括:1)钢结构行业迎来快速发展趋势:轻钢业务受益于产业升级以及产业区域转移,符合“十二五”规划方向,厂房建设在2010年3季度迎来高速增长期;消费升级提升高层建筑以及文化体育场馆需求,利好重钢业务和空间钢业务;2)行业集中度提高趋势利好龙头企业:2009年钢结构行业前20名钢结构企业的市场份额为14%,大行业小公司格局明显,龙头企业期待向上。3)11年钢结构的表现即是10年的装饰行业逻辑:装饰公司10年业绩大幅改变了市场之前认为行业壁垒和盈利水平低的观点分歧,估值也获得了大幅提升,钢构11年开始进入增长期也将消除分歧获得估值提升。4)精工钢构集成化模式转变提高服务属性:龙头企业打造钢结构建筑体系集成服务商,促进盈利与规模的共同提升,股权激励加强团队凝聚。5)参与新能源建筑大发展:新能源建筑是我国的发展趋势,精工钢构在工业建筑、公共建筑领域树立高档品牌,积累了丰富的客户资源,将受益新能源建筑发展加速过程。6)居安思危与经验学习促钢结构提升:2008年我国钢结构产量2180万吨,占粗钢产量4.38%,发达国家钢结构产量占粗钢的比例超10%。1)工程建筑:美国工程中,钢结构占51%,大约70%的非民居和2层以下的建筑,均采用轻钢架体系;日本新建的1-4层建筑大多采用轻钢结构。2)钢结构住宅:日本钢结构开工建筑面积占比从1960年的13%提升至现40%左右,预制装配住宅中钢结构占比高达71%。澳大利亚钢框架住宅占比50%,北美轻钢结构住宅每年增长30%。钢结构具备最佳抗震性能:日本多数建筑采用钢结构和木结构,其良好的抗震性是日本在大地震中减轻损失的主要原因。一般建筑结构形式包括:钢结构、框架结构、砖混结构。抗震能力方面,钢结构住宅最强,框架结构次之,砖混结构最后。钢材的特点是强度高、自重轻,同时钢材料的匀质性和韧性好,可有较大变形,很好地承受动力荷载,具有抗震能力。国内超高层建筑或者跨度大的建筑常用钢结构。
盈利预测:精工钢构2010年实现营业总收入53亿,同增18%,净利润2.2亿,同增16%,EPS0.58元,公司计划3年做到100亿规模,实现更快的发展速度,打造公司成为优秀的建筑集成服务商。
我们预计精工钢构11-13年EPS分别为0.95、1.35、1.93元,考虑增发摊薄后0.83、1.18、1.69元,维持增持评级,目标价28元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：精工钢构公开增发点评
核心观点
事件:精工钢构今日发布公告,公开增发不超过5500万股,拟募集资金不超10亿元,投资于重型异型钢结构生产基地项目(29500万元)、华南工业建筑系统产业化项目(12600万元)、多层商用钢结构集成建筑项目(15,100万元),光伏建筑一体化项目(43,100万元)。
点评:
1、公司通过公开增发将有力的扩张产能,朝着“建筑集成一体化”的钢结构龙头企业迈进了一大步。公司一直定位于“建筑集成一体化钢结构产商”、“为客户提供全面解决方案的钢结构集成商”,此次公开增发有助于公司提高“集成创新”的核心能力,这个能力不仅仅限于钢结构领域内的技术,还包括源于客户需求的一切相关技术,如光电、光伏等新能源技术、机械动力技术等,全方位为客户考虑和布局,从而使得公司在毛利率低、竞争激烈的钢结构制造行业中有效的提升议价能力和接单能力。
2、光伏建筑一体化项目是本次募投项目最大的亮点,符合国家的产业政策和发挥公司的竞争优势,具有协同效应。光伏建筑一体化是指通过将太阳能电池与建筑材料(金属屋面、玻璃幕墙等)的复合,实现在建筑物表面将光能转化为电能的光伏发电系统。2011月3月8日,财政部、住房城乡建设部下达了《关于进一步推进可再生能源建筑应用的通知》,进一步明确了“十二五”可再生能源建筑应用推广目标,“切实提高太阳能、浅层低能、生物质能等可再生能源在建筑用能中的比重,到2020年,实现可再生能源在建筑领域消费比例占建筑能耗15%以上。公司此次募投光伏建筑一体化项目符合国家的产业政策,将受益于十二五可再生能源建筑的推广。同时公司之前收购了上海精锐金属建筑系统,在屋顶、墙体等围护系统方面有较强的设计研发和施工能力,能够形成协同效应。
3、公司在华南地区建设工业建筑系统,有效的填补了公司在华南地区轻钢产能的空白。国家的产业化转移以后将由东部发达地区转向西部地区,未来云南、贵州等西南重要省市将会大力实施工业强省的战略,加快推进产业升级。并且云南、贵州也是我国多地震区,钢结构有良好的抗震性能,也将会在西部地区加以推广。
4、盈利预测和投资评级。我们坚持看好公司未来“建筑集成一体化”的发展模式,募投项目将会在三年之后达产,我们目前维持之前的盈利预测,预计11、12年公司的EPS为0.82元和1.11元,2009-2012年的净利润CAGR为30.8%,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：精工钢构:公开增发促进战略规划实施
事件:
精工钢构于3月22日公告:公司拟通过公开增发募集资金净额不超过100300万元。
精工钢构本次增发拟投资项目与募集资金使用情况包括:1)重型异型钢结构生产基地项目,使用资金29500万元,建设期1年;2)华南工业建筑系统产业化项目,使用资金12600万元,建设期1年;3)多层商用钢结构集成建筑项目,使用资金15100万元,建设期1年;4)光伏建筑一体化项目,使用资金43100万元,建设期1年。
发行的募集资金到位后,公司将按项目的实施进度及轻重缓急安排使用。如实际募集资金净额少于项目拟投入募集资金净额,募集资金不足的缺口部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。本次募集资金到位之前,公司如果根据项目进度的实际需要以自筹资金先行投入,则在募集资金到位之后可用募集资金置换先行投入的自筹资金。
评论:
通过增发实现各条业务线的战略规划:精工钢构本次增发募投项目包括4项方案,分别代表了公司在各条业务线战略规划的实施,包括了大力发展重钢领域、拓展华南市场、加快前期收购的子公司发展速度、参与新能源建筑产业。
投资重型异型钢结构生产基地项目——加快重钢业务发展:我们曾经在调研报告中提出,轻钢与空间钢结构是公司目前的业务核心与盈利保障,而重钢与海外业务将是公司实现跨越式发展的潜力业务。随着公司签订第一单多高层建筑总承包项目,公司重钢业务打开商业地产钢构总包市场,实现总包商地位转型;而公司已经通过日本钢结构制造H等级审核,新加坡钢结构S等级审核,未来出口有望继续扩大。本次在绍兴基地扩建5万吨重型异型钢结构主要目的就是为公司重钢业务以及海外业务大发展做支持。公司绍兴基地原有重钢产能14万吨,是公司最早发展的生产基地,拥有大量优秀生产、管理、技术人才,随着本次投资完成,将形成19万吨的重钢产能,从而充分发挥该基地的人才优势。重型异型钢结构的扩充也是对于公司业务重点转向高端工程项目的重要支撑:高端项目技术要求高、制造与安装难度大,由于业主追求艺术化或者实现更多功能而对钢结构形状、性能等提出更高要求。随着公司本次投资完成,将形成公司在重钢领域的强大竞争优势,配合公司在多高层建筑领域市场的拓展成果,形成收入增长的强大动力。
华南工业建筑系统产业化项目——拓展华南、完善布局:精工钢构目前在华东等地区已经形成了龙头影响力,业务重点转向全国,而华南地区的业务能力加强将完善公司的全国范围布局。随着华南地区各省市工业投资计划或者政策的明晰,华南地区将会迎来新一轮的投资热潮,而轻钢业务将在厂房、仓库等修建中占有重要地位。精工钢构由于在佛山地区生产基地为重钢,而受制于钢结构区域运输半径影响,华东基地轻钢产品对于华南地区支持有限,因此公司急需扩建轻钢业务。目前我国正处于产业转移与升级的关键时刻,厂房、仓库等修建方心未艾,公司将凭借完善的产业链建设与丰富的行业经验,将取得在华南地区的新一轮突破。
多层商用钢结构集成建筑项目——打造钢结构建筑体系集成服务商,发展美建优势业务:根据精工钢构经营发展思路,公司将通过技术研发、集成创新,全面打造钢结构建筑体系集成服务商。而该项目将成立多层商用钢结构集成建筑研发中心,将形成20万平方米/年钢构件的生产能力,提供集技术研发、集成设计、工程制造与施工、工程服务与咨询为一体的完整服务链。公司下属子公司美建建筑拥有在技术系统集成领域的深厚积淀,已经自主研发出领先的多层商用钢结构集成建筑技术体系,实现了技术升级并丰富了公司的产品线。
光伏建筑一体化项目——参与新能源建筑大发展的盛宴:新能源建筑是我国的发展趋势,《财政部、住房城乡建设部关于进一步推进可再生能源建筑应用的通知》进一步明确了“十二五”可再生能源建筑应用推广目标,“切实提高太阳能、浅层地能、生物质能等可再生能源在建筑用能中的比重,到2020年,实现可再生能源在建筑领域消费比例占建筑能耗的15%以上。2015年底,形成新增可再生能源建筑应用面积25亿平方米以上。本次投资的项目将形成年产BIPV屋面(集成式光伏屋面)13万平方米(约13兆瓦)、BAPV屋面(附加式光伏屋面)48万平方米(约52兆瓦)的生产能力,并提供相应的设计、定制、施工、安装等一体化服务。为起到良好的示范作用,本项目还包括自建3MW的BIPV/BAPV屋顶电站。
推荐逻辑与思路:钢结构行业是我们现阶段重点关注的三大建筑板块之一,我们在行业内率先提出钢结构行业趋势向好,龙头公司精工钢构迎来业绩拐点的观点,并持续推荐精工钢构(2010年10月12日撰写公司深度报告《行业趋势和公司业绩未来拐点向上》,至今推荐报告共15篇,公司股价累计涨幅达到97.1%。主要推荐逻辑包括:1)钢结构行业迎来快速发展趋势:轻钢业务受益于产业升级以及产业区域转移,符合“十二五”规划方向,厂房建设在2010年3季度迎来高速增长期;消费升级提升高层建筑以及文化体育场馆需求,利好重钢业务和空间钢业务;2)行业集中度提高趋势利好龙头企业:2009年钢结构行业前20名钢结构企业的市场份额为14%,大行业小公司格局明显,龙头企业期待向上。3)11年钢结构的表现即是10年的装饰行业逻辑:装饰公司10年业绩大幅改变了市场之前认为行业壁垒和盈利水平低的观点分歧,估值也获得了大幅提升,钢构11年开始进入增长期也将消除分歧获得估值提升。4)精工钢构集成化模式转变提高服务属性:龙头企业打造钢结构建筑体系集成服务商,促进盈利与规模的共同提升,股权激励加强团队凝聚。5)参与新能源建筑大发展:新能源建筑是我国的发展趋势,精工钢构在工业建筑、公共建筑领域树立高档品牌,积累了丰富的客户资源,将受益新能源建筑发展加速过程。
业绩预测与合同分析:精工钢构2010年实现营业总收入53亿,同增18%,净利润2.2亿,同增16%,EPS0.58元;全年新签合同64.5亿,同增32%,其中上半年31亿,同增8.3%,下半年33.5亿,同增65%,其中亿元以上重大项目15个,金额25亿,同增70%。2011年订单继续向好,1-2月订单比10年1季度高67%。预计精工钢构11-13年EPS分别为0.95、1.35、1.93元,考虑增发摊薄后0.83、1.18、1.69元,维持增持评级,目标价28元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：精工钢构非公开发行股票预案点评
事件
精工钢构于2011年3月22日发布公告:拟公开增发不超过5500万股,募集资金净额不超过100300万元,募投项目包括重型异型钢结构生产基地项目(29,500万元)、华南工业建筑系统产业化项目(12,600万元)、多层商用钢结构集成建筑项目(15,100万元)、光伏建筑一体化项目(43,100万元)。
评论
此次增发的亮点在于光伏建筑一体化项目:1、“金属屋面光伏一体化技术研究”是将太阳能板与现有的屋面、墙面系统相结合,实现建筑功能与光伏发电的统一(国家体育馆、杭州科技馆应用了这一技术),是公司八大技术体系之一。2、日前财政部和住房和城乡建设部联合下发《关于进一步推进可再生能源建筑应用的通知》,明确“十二五”可再生能源建筑应用推广目标,切实提高太阳能、浅层地能、生物质能等可再生能源在建筑用能中的比重,力争到2015年底,新增可再生能源建筑应用面积25亿平方米以上,形成常规能源替代能力3000万吨标准煤。3、公司的“光伏建筑一体化”无疑应是符合上述文件的精神的,将受益于十二五期间的可再生能源建筑的推广。
其他项目均是公司的传统优势所在:1、公司是钢结构分包领域的龙头公司之一,参与过鸟巢、上海环球金融中心、杭州湾跨海大桥海中平台、南通体育场、广州电视观光塔、首都机场3号航站楼屋面网架工程等多项经典工程,具有丰富的项目经验,异型、重型钢结构大多用于大型项目,是公司的传统优势所在;2、我们看好公司的“建筑集成”发展思路,一方面可以形成协同效应,提高项目盈利能力另一方面可以降低业主和总包的交易成本,获得竞争力。
坚持在《钢结构制造行业专题研究报告》中对于行业和公司的判断:1、行业层面:我们看好精工钢构的向总承包商延伸的发展模式,是对目前的市场竞争态势的主动反应。2、钢结构制造业务竞争激烈,毛利率不高,需要精细化管理,向成本和管理要效益;公司拥有一支职业经理人团队,对业务的各个环节具有更客观、理性的认识,在解决了股权激励问题之后,预计公司发展的速度、效益、模式、路径等会有更好的表现。3、公司股权授予日以来的多项举措,即是对上述思路的印证。
投资建议
我们看好公司未来的发展,预计2011-2012年EPS分别为0.958、1.324元,维持对公司的“买入”评级。
研究员：唐笑，贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：精工钢构10年报点评:集成商服务模式未来几年效果将会显现
核心观点
精工钢构于2010年3月10日发布2010年年报,公司2010年实现营业收入53亿,同比增长了17.81%;归属于母公司净利润2.23亿,同比增长了16.1%,EPS为0.58元,分红方案为每10股派发现金股利0.5元(含税),每10股转增5股。公司的业绩基本符合我们的预期。
点评:
1、公司盈利稳定增长,承接的大额订单较去年增多。公司2010年承接订单64.5亿元,比去年同期增长了32%,承接亿元项目达15项,比09年多了6项,5000万元以上的工程35项,金额合计39亿元。这些大型的钢结构项目工期较长,因此公司的一部分收入将会在明年确认。公司预计明年的营业收入将达到65亿元以上,比10年增长22%,盈利保持稳定增长。
2、钢铁价格的上涨和钢结构行业的日趋激烈使得公司毛利率有所下降。由于去年钢铁价格上涨的较多,再加之大型国有钢结构企业的快速崛起,导致公司的毛利率受到一定的影响,2010年为11.89%,下降了2.09个百分点。目前公司正在走钢结构一体化集成商服务模式的道路,加之也在不断的争取总包商的资格,未来公司的毛利率将逐渐提升。
3、公司未来的战略将定位于“为客户提供全面解决方案” 的钢结构集成商。未来几年公司将会打造“集成创新” 的核心竞争力,这一集成不仅仅限于钢结构领域内的技术,还包括源自客户需求的一切相关技术,如光电、光伏等新能源技术、机械动力技术等,为客户提供全面的解决方案,全方位为客户考虑和布局,这将能有效的提升公司的议价能力和接单能力。
4、盈利预测和评级。我们维持之前的盈利预测,预计11、12年公司分别承接订单80亿,100亿,确认的营业收入为64.4亿、81.6亿,毛利率假设为14%,对应的EPS 为0.82元和1.11元,2009-2012年的净利润CAGR 为30.8%,目前股价21.14元对应2011、2012年的PE 分别为26、19倍,考虑到钢结构行业未来发展空间广阔和公司在行业中的龙头地位,我们给予公司12年25倍的PE,对应的股价为27.75元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。
5、风险提示:原材料价格大幅上升带来的风险;竞争激烈导致的毛利率下降的风险;钢结构市场扩张速度低于预期的风险。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：精工钢构:载辉煌、续领航
事项:
公司公告2010年年报,实现营业收入53.13亿元,同比增长17.81%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长16.10%;基本每股收益0.58元,比去年同期增长5.45%。
主要观点:
合同订单饱满,业绩创历史新高。公司全年获钢结构工程承建合同64.5亿元,较上年同期增长了32%;其中亿元以上重大项目15项,金额达25亿元,较上年同期增加近10亿元,增长比例高达70%。全年钢结构产量39万吨,公司实现营业收入53亿元,较去年同期上涨18%;归属母公司所有者的净利润2.2亿元,较去年同期上涨16%,均创历史新高。
公司持续领航钢构行业,发展前景广阔。公司在由我国钢结构行业综合排名中,连续第四年蝉联第一。从行业看目前我国钢结构建筑占建筑总面积的比重的占比仅为2%,远低于西方发达国家的50%,及一些经济较发达的发展中国家20%的比重;同时面对以新兴经济体、非洲、中东、东南亚为主的国际工程承包市场也存在巨大机会。预计到2015年,我国钢结构产量有望在2010年2500多万吨的基础上翻一番以上,达到5000万吨—6500万吨。
向钢结构体系集成服务商转变,保持业绩怏速增长。公司已确定收购亚洲建筑,提升了墙面、屋面围护系统方面的业务能力,与公司现有业务形成互补,提升公司整体竞争力,实现从钢结构施工承包商向钢结构体系集成服务商转变;公司经营能力将进一步提高,公司预计2011年有望实现销售收入65亿元以上,较2010年增长22%,保持业绩的快速增长。
利润分配预案,10转5派现0.5元。公司拟以2010年末股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增5股,共计转增19,350万股;同时拟以2010年末股本为基数向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税)。
风险提示:
宏观经济发展引发的系统风险;“十二五”期间钢结构行业发展低于预期的风险;主原料钢材价格剧烈波动风险;整合并经营亚洲建筑风险。
研究员：余宝山，王行兵 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：精工钢构10年报点评:关注业务模式升级所带来增长潜力
业绩增长符合预期2010年公司实现营业收入53亿元,较去年同期上涨18%;归属母公司所有者的净利润2.2亿元,较去年同期上涨16%;实现每股收益0.58元。
受钢材价格影响毛利率有所下滑钢结构企业一般报价模式为成本+吨钢利润,项目收入受钢材价格影响较大,而吨钢利润较为稳定,在钢材价格高企时,毛利率低,而钢材价格处在低谷时,毛利率高,同时钢结构项目主要采取闭口合同,有3-6个月的制作期,期间钢价波动也影响毛利率,看待钢结构企业更为合理的指标应该是钢材产量和吨钢利润,公司2010年钢材产量为39万吨,同比增长11%。
“虚拟化工厂”模式推进突破产能瓶颈公司具有年产各类钢构件55万吨的生产能力,2010年钢结构产量39万吨,从产能利用率情况来看,绍兴和上海美建基地由于人员配备齐全,产能利用率较高,而外地近年新增产能受到人员配备等多方面因素影响,利用率仍有提升空间。同时我们也注意到一味依靠产能扩张来拉动公司业务增长的模式并非最佳增长路劲,公司将推广“虚拟工厂”模式,将非关键部件的制造外包,主要进行关键部件生产,进一步凸显公司在设计和安装环节的竞争力优势,突破产能瓶颈,实现可持续增长。
行业前景依然广阔钢结构产业市场前景不仅来源于固定资产投资稳定增长所带的市场空间,更重要是看好期对钢筋混凝土结构的替代作用,与发达国家钢结构建筑存量房50%,增量70%的结构相比,我国目前钢结构建筑占总建筑面积仅为2%,钢结构未来的替代空间依然巨大。
盈利预测及投资建议我们预计公司2011-2013年EPS为0.85元、1.10元和1.33元,鉴于公司在行业中的龙头地位,以及业务模式升级所带来的超预期增长的可能,依然给予“推荐”评级,6个月目标价25元。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：精工钢构:产业升级和转移驱动:订单爆发式增长
精工钢构2010年实现营业总收入53亿,同增18%,净利润2.2亿,同增16%,EPS0.58元;10年下半年实现收入33亿,同增27.6%,净利润1.27亿,同增27%;10年钢结构产量39万吨,同增11%;全年新签合同64.5亿,同增32%,其中上半年31亿,同增8.3%,下半年33.5亿,同增65%,其中亿元以上重大项目15个,金额25亿,同增70%。11年订单继续向好,1-2月订单比10年1季度高67%。
受到钢价上涨影响,2010年全年毛利率为11.89%,同降2.09个百分点;三项费用率5.8%,同比下降1.4个百分点,其中营业费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降0.4、0.4、0.7个百分点。
10年钢结构各项业务,轻钢收入21亿,同增16.5%,占比44.5%;空间钢12.3亿,同增22.6%,占比26.2%;多高层钢收入13.9亿,同增18.3%,占比29.3%。10年新签合同中,轻钢47%,空间钢30%。
钢结构行业10年下半年出现行业拐点。轻钢:产业转移与升级利好轻钢建设,10年我国厂房、仓库累计竣工面积同增14.3%,创2年新高,上半年仅为2.9%,厂房修建需求拐点向好;多高层钢结构与空间钢:受益于城镇化建设加速、娱乐文化消费升级与基建需求加大。
实现总包盈利模式转变,打造钢结构整合服务商:公司秉承集成化发展模式,走“设计—制造—安装”一体化经营策略,把握轻钢、空间钢两大核心业务快速发展机遇,推广多高层钢结构总包经营模式。
盈利预测:集成化模式增强服务属性,公司拟10转5派0.5元,预计11-13年EPS分别为0.95、1.35、1.89元,增持,目标价28元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：精工钢构:业务发展良好,挑战与机遇并存
2010年,公司实现营业收入53.13亿元,同比增长17.81%;营业利润2.43亿元,同比降低2.8%。归属母公司净利润2.23亿元,同比增长16.1%;基本每股收益0.58元。分配预案为每10股转增5股,派发现金红利0.5元(含税)。
各项业务发展良好,主营业务平稳上涨。报告期内,公司主营业务收入52.86亿元,同比增长17.88%。其中轻钢结构、高层钢结构和空间钢结构同比分别上涨15.51%、18.31%和23.41%。各项业务的稳步发展主要是受益于国家基础设施建设的持续推进。公司全年新接订单64.5亿元,营业收入仅占订单总数的82.4%,未来公司业务还有很大的成长空间。公司计划2011年营业收入65亿元以上,同比增长22%。
竞争加剧,综合毛利率降低2.09个百分点。报告期内,综合毛利率为11.89%。轻钢结构、高层钢结构和空间钢结构毛利率分别下降2.11%、0.72%和2.86%。毛利降低的主要原因是本就竞争激烈的轻钢领域竞争日趋白热化,高层钢结构和空间钢结构领域不断有竞争对手进入。为应对竞争加剧的局面,公司提出“集成创新”理念,未来公司将不局限于钢结构领域,还包括客户需求的一切相关技术,开辟蓝海市场。
期间费用控制良好。报告期内,期间费用率为5.87%,同比降低了1.41个百分点。期间费用率降低的主要原因是销售费用和管理费用基本和上年度一致,而财务费用同比降低了56%,财务费用降低的原因是利息支出减少47%。
未来挑战与机遇并存。截止2009年底全国有钢结构公司145家,行业处于价格竞争阶段,从中短期看,随着未来竞争加剧和铁矿石价格大幅提高,行业的经营环境将恶化,大部分技术含量低,资金实力不够雄厚的公司将被淘汰出局。从长期看,中国目前钢结构的比例仅有2%,而发达国家已达50%。
一旦时机成熟,中国钢结构将迎来飞跃性发展。公司作为钢结构行业综合排名第一的企业,将直接从行业发展中受益。
盈利预测。预计2011年-2013年每股收益分别为:0.77元、1.15元和1.74元,按照上个交易日收盘价21.14元计算,对应动态市盈率分别为27倍、18倍、12倍,我们维持公司的“增持”投资评级。
风险提示:1)竞争加剧;2)钢铁价格上涨。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：精工钢构2010年年报点评
业绩简评
精工钢构于2011年3月10日发布2010年年报,报告期内公司实现收入增长17.81%,实现归属于上市公司股东的净利润增长16.1%,实现EPS为0.58元,基本符合预期。公司每10股派发现金股利0.5元(含税),每10股转增5股。
经营分析
规模效应之下,公司盈利稳定增长:报告期内,公司实现销售收入增长17.81%,实现归属于上市公司股东的净利润增长16.1%,实现钢结构销售量39万吨,同比增长11%。自2004年至今,公司实现销售收入复合增长28.49%,实现净利润复合增长33.05%。
钢结构技术成熟、透明,公司毛利率逐渐下降:近年来,总包方逐渐向钢结构业务方面渗透,更倾向于采购钢结构、而不是将钢结构分包出去;同时国有钢结构企业(比如中建钢构、宝钢钢构等)快速崛起,尤其在空间钢和重钢方面对民营钢结构企业构成很大的威胁。自06年以来,公司轻钢、重钢、空间钢毛利率处于下降趋势。
公司坚持走建筑集成+总包的路线:钢结构企业必须直面总包方向钢结构业务渗透的问题,对于这个问题,目前产生了两种模式:一种是以精工钢构为代表的总包模式,即努力取得总包资质,以工程带动加工;一种是以鸿路钢构为代表的制造商模式,即专心于钢结构加工制造,构建规模优势和成本优势。对于这两种模式,都是在目前盈利困局下的创新,因此我们都很看好。
对于精工钢构的模式,向业主提供全方位的建筑集成服务, 降低业主的寻找和谈判成本;对于鸿路钢构的模式,参与钢结构分包中最有利民营企业的制造环节,更有利于各方面比较优势的发挥。
投资建议
我们看好精工钢构未来发展,预计公司2011-2012年EPS 分别达到0.96、1.32元。维持“买入”评级。
研究员：唐笑，贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：精工钢构:高品质的钢结构集成服务商
1、公司未来将定位于钢结构建筑一体化集成服务商。公司坚持“产品专业化、生产规模化、突出主业、做强钢构主业”的发展战略,为客户提供从设计、制作到安装一条龙、一体化的服务,从而引导客户需求,增强公司的定价能力并提高公司的接单能力。集团目前在浙江、安徽、湖北、上海、北京、广东等地区拥有专业化建筑钢结构生产制造基地,同时在全国各地设立了华东、华南、西南、东北、华中、西北、上海、华北等八大中心分公司,形成了全国性的“一站式服务”网络。
2、公司收购亚洲建筑,并剥离建材等非核心业务,可以减少公司内部关联交易,并形成协同效应。亚洲建筑下属有两个控股子公司:上海精锐金属建筑系统有限公司和诺派建筑材料(上海)有限公司。亚洲建筑主要从事建筑金属墙面、屋面维护系统设计、研发、生产安装的专业公司,近年来承接了施工完成了大量的大型公共类建筑,如机场、展览馆、体育场馆等。上海精锐曾中标6.2亿元,总工程面积约为22万平方米的广州火车站屋面工程,是目前国内单体合同价最大的金属屋面工程,提高了精锐在行业中的影响力。亚洲建筑09年净利润为5500万,预计10年的净利润将达到6000万以上,这将贡献归属于母公司的每股收益达到0.15元以上。
3、股权激励到位,保障了公司未来几年业绩的稳健增长。公司已于2010年12月10日实行股权激励计划,行权价格为10.15元,行权条件为公司未来三年扣除非经常性损益后净利润复合增长率不低于20%。考虑到钢结构行业未来景气度的不断提升和公司盈利能力的不断增加,我们认为公司未来3年达到行权目标基本无疑义。
4、钢价上涨对公司的毛利率会有影响,但是不会影响公司的吨毛利。由于公司采用的是成本加成的定价模式,尽管钢材价格前几年的价格都在不断的上涨,公司的毛利率06-10年为14.97、13.84、11.76、13.98、13.14,但是从公司提供的2006-2010年的吨钢毛利分为别1200元、1380元、1600元、1800元和2000元,年均提高了200元/吨,可见钢价的上涨并不会影响公司的盈利能力。
5、盈利预测和估值。我们保守预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.61元、0.82元、1.11元,2009-2012年的净利润CAGR为30.8%,目前股价20.27对应2010、2011、2012年的PE分别为33、25、18倍,考虑到钢结构行业未来发展空间广阔和公司在行业中的龙头地位,我们给予公司12年25倍的PE,对应的股价为27.75元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：精工钢构:签订多高层建筑总包第一单,实现盈利模式转型
投资要点:
多高层建筑总承包实现零的突破:据安徽六安经济技术开发区新闻报道,2011年2月23日上午,六安索伊电器制造有限公司与浙江精工钢结构有限公司在六安市经济技术开发区管委会大厅共就索伊大厦建设工程总承包正式签订合作协议,索伊大厦按五星级酒店标准设计,主楼高度100米,26层,主楼和裙楼均采用钢结构框架。精工钢构将承担项目的设计、桩基、土建、水电、钢结构、幕墙、装修等。
打开商业地产钢构总包市场,实现总包商地位转型:商业地产领域较多项目采用钢结构建筑,是具有较大市场容量的重钢市场,同时总承包模式也成为商业地产项目发展的主要趋势。公司在多高层建筑领域获得总承包第一单,实现了公司在该领域从专业分包商向总承包商的转型,实现“按吨卖产品”到“按面积计价提供综合服务”的转变。
总承包模式带来盈利性提升:当钢结构企业仅作为分包商时:钢结构企业通常只能获得制造端合同,制作端毛利率约8%;当钢结构企业实现总承包角色转变时:首先项目合同总额实现增加,并且钢结构部分毛利率提升至13%(覆盖制作端与安装端),同时非钢结构工程部分可以收取管理费(建筑行业一般为6%)。因此总承包角色可以在业务量不变情况下,带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升。
行业加速增长确立,模式转变促双轮驱动:预计10年新签合同约66亿(同增35%);上半年31亿(同增8.3%);下半年35亿(同增72%)。
钢构行业10年下半年出现加速增长,模式转变带来业绩与估值双轮驱动。预计10~12年EPS0.58、0.95、1.34元,增持,目标价28元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：精工钢构跟踪报告:打造高品质钢结构建筑集成服务商
公司致力于打造钢结构建筑集成服务商。公司在继续推进区域一体化、设计制造施工一体化的同时,正着力打造钢结构建筑集成服务商。集成的目的在于为业主提供一揽子解决方案,其优点在于:(1)引导客户需求,提高接单竞争力;(2)把握整个钢结构业务价值链,利润率较高;(3)子业务板块间增加了市场信息互通;(4)轻资产化;(5)将非标部分外包后可实现可复制性。公司目前正在开发多个钢结构技术集成体系,包括工厂建筑集成体系、光伏建筑集成体系和大开合屋顶集成体系等,市场前景广阔。
掌控钢结构价值链多环节,具有更强的定价能力和抗周期能力。对于钢结构行业的承包商模式和制造商模式之争,我们认为以精工钢构为代表的承包商模式由于掌控钢结构价值链的多个环节而具有更强的定价能力;同时由于对客户需求进行整体满足,因此在行业需求衰退周期具有更强的抗风险能力。
我们看好精工钢构以技术创新为基础打造的钢结构建筑集成商在未来稳定持续增长能力。
收购亚洲建筑帮助公司实现战略内协同效应。公司于2月16日公告董事会决议,拟用7000万美金收购亚洲建筑,我们认为通过将亚洲建筑的金属屋面及墙面体系与公司现有工业、商用、公共建筑产品体系有机结合,可提高公司在金属围护系统和钢结构部分的竞标能力,将直接促进公司业务承接和利润增长。此外,此次收购还将有效减少公司与上海建信之间的关联交易,有助于增强公司业务的独立性。
股票期权激励授权完毕,业绩释放动力增强。公司己实施股票期权激励计划的授权,授权日为2010年12月10日,行权价格为10.15元。我们认为股票期权授权完毕将促进公司业绩长期持续增长,同时进一步增强公司业绩释放动力。
风险因素:钢材价格快速上涨风险;应收账款风险。
盈利预测、估值及投资建议:我们维持对公司2010/2011/2012年每股收益0.5 8/0.85/1.14元的预测,2009~2012年净利润CAGR为32%。目前公司股价为18.74元,对应2010/2011/2012市盈率分别为32/22/16倍。考虑到公司在业内的龙头地位及收购亚洲建筑后协同效应的逐渐体现,我们给予公司2011年30倍PE,目标价由23.00元上调至25.50元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
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