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晋西车轴(600495)_研究报告_财经_新浪网(600495) 研究分析报告|查股网

股票名称:晋西车轴(600495)

报告标题:晋西车轴:车轴行业低迷,整车业务孤掌难鸣

2011-05-05 14:11:26

公司从事业务。公司是一家专业化生产、销售铁路车轴及轻轨、地铁车轴的企业,产品销售至美国、韩国、澳大利亚等十几个国家和地区,同时公司于2009年通过定向增发,收购了国内第二大铁路车轴生产企业包头北方锻造和铁路货车生产企业晋西车辆,现已成为世界第一大铁路车辆车轴生产企业,预计到2012年公司车轴产能可达25万根,其中包括4-5万精加工车轴。
2011年一季度业绩符合预期。一季度公司营业收入的增长主要依靠旗下控股子公司晋西车辆收入的增加。晋西车辆主要从事铁路货车的生产与销售。随着我国铁路建设规模的逐步加大和铁路货运需求的增加,铁道部对于铁路货运车辆的采购数量也逐年增加。
车辆业务稳步增长,车轴业务仍处低谷。公司铁路货车业务毛利率远高于行业平均水平,并随着公司招标体系的进一步完善,未来在成本控制方面仍可领先于行业内其它进争对手。公司的车轴和轮对业务短期内在经营方面仍面临较多困难,一方面,上游钢材价格开始出现小幅上涨,另一方面,由于海外市场需求复苏缓慢,国内市场供大于求,已经处于微利状况的车轴业务,2011年内盈利能力或再出现小幅下降。

研究员:牛纪刚    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:晋西车轴2010年报点评:全面复苏仍需时日

2011-03-23 10:13:18

公司公布2010年年报,全年公司实现营业收入17.4亿元,同比增长15.06%,其中营业利润0.44亿元,同比增长38.41%。归属母公司净利润0.44亿元,同比增长20.20%。实现每股收益0.14元,去年同期为0.12元。
公司主要从事铁路货车、轴承、轮对和铁路车辆配件的生产。2010年各项业务收入分别同比增长25.1%、16.4%、-15.3%和75.9%。其中铁路货车整车和铁路车辆配件业务收入增长较为明显。
一方面受益于下游市场对于铁路货车需求量的回复,2010年内我国铁路货车新增及更换数量预计在40,000辆左右,同比增长101%。高增长由于2009年上半年铁路货运量出现明显下滑,铁道部降低了对于铁路货车的采购力度。同时公司铁路货车业务毛利率也高于行业平均水平,主要是因为公司在铁路货车整车配件方面生产能力较强,且多为企事业单位提供自备车,同类车型毛利率比铁道部订单高出4个百分点左右。另一方面,铁路车辆配件的增长同样受益于铁路货车需求的回复,并且铁道部对于客运车辆的招标也略高于市场普遍预期。
公司2010年毛利率为11.21%,较2009年下滑1.36个百分点。年内公司通过增发重组并购包头北方锻造,自此公司已成为国内规模最大的轴承生产企业。约占市场份额的45%。然而由于北方锻造所生产的铁路车轴市场价格进争激烈、公司产品较为单一和设备老化等原因,导致2010年全年子公司亏损状况加剧,从而拉低上市公司整体毛利率。现阶段公司正积极对于北方锻造的生产设备进行技改,预计2011年底可以完成。
公司未来亮点主要集中在:1、高铁动车组车轴进口替代方面。随着我国动车组国产化比例的进一步提升,对于国产车轴的需求将进一步加大。作为行业内龙头企业,公司无论在技术还是规模上都优于进争对手,将力争在2013年前对于动车组车轴实现量产。2、公司大股东隶属于中国兵器工业集团公司,具有军工背景,在军工资产持续整合的大背景下,公司存在一定的重组预期,但是时间并不确定。
盈利预期。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.17元、0.25元和0.40元,对应动态PE为122.2倍、83.1倍和51.9倍。评级中性

研究员:牛纪刚    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:晋西车轴:货车领域稳步发展,高铁车轴还需时日

2011-03-21 19:09:31

2010年,公司实现营业收入17.37亿元,同比增长15.1%;实现营业利润4,367万元,同比增长38.4%;实现归属于上市公司股东的净利润4,371万元,同比增长20.2%,;实现每股收益0.14元。
公司是铁路车轴行业的龙头企业。公司主要产品为铁路车轴、轮对和铁路货车车辆。其中车轴是公司竞争力最强的产品,目前产能超过16万根,未来将达到30万根左右,生产能力居世界首位。在行业内具有领导地位,国内市场占有率达到50%。
下游回暖,公司整体经营有所回升。公司的主要下游为铁路货车市场,此前由于我国既有线路一直处于满负荷运转,货车新增需求有限,再加上近几年我国铁路建设以高铁客运为主,导致货车市场的景气程度一直徘徊于低位。但从我国铁路发展的趋势来看,随着客运专线的逐渐投入运营,既有线路将更多的承担货运任务,货车的新增需求有望逐步释放。
从2010年来看,国内铁路货运需求恢复较快,铁道部新造车辆招标趋于正常,2010年前10个月共生产铁路货车3.7万辆,同比增长了9%。伴随下游的回暖,公司总体经营情况回升势态明显,主要经营指标也均呈现增长趋势。
高铁车轴项目仍具有较大不确定性。公司是国内唯一家参与国家立项高速列车国产化研发项目的车轴制造厂,经过两年多的研发,已经掌握了生产高速铁路车辆车轴的生产技术。
但由于多种因素,目前铁道部方面还没有明确的意向,因此,我们预计公司产品进入国内高铁领域并实现大规模产业化的进程仍具有较大的不确定性。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.24元和0.34元,以最新收盘价20.25元计算,对应的PE分别为134倍、86和61倍,我们维持公司“中性”的投资评级。

研究员:张雷    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:晋西车轴:高铁动车组车轴决定公司未来业绩

2011-03-18 16:28:40

全年公司合并总计实现营业收入17.37亿元,同比增长15.06%;营业利润4,367.33万元,同比增长38.41%;归属于上市公司股东的净利4,370.68万元,同比增长20.20%。
国内车轴行业中,公司在生产规模、技术和装备水平、生产成本等方面具有明显的领先优势,公司与子公司的国内市场份额接近1/2,行业龙头地位相对稳固。但由于目前国内车轴行业产能总量仍大于市场需求量,铁路行业的良好发展前景将促使各生产厂家加大技术改造投入,扩大生产规模,因此公司在国内市场中仍面临一定的市场竞争压力。
面对国家铁路运输装备制造业结构性增长、高速动车组即将国产化的机遇和铁路产品市场竞争愈加激烈、钢材等生产资料价格全面上涨的挑战,公司将通过巩固和提升重载货车、客车、地铁轻轨、高速动车组等特定车轴产品的领先优势,不断优化产品结构,提高特质化能力,实现车轴产品的高端化发展。
2011年公司将加大技术创新体系建设力度,提升自主创新能力,大力开展新技术、新产品的应用研究。重点围绕“国产化高速动车组用空心轴研制项目”和“新材质重载货车车轴研制项目”,实现能够适应铁路建设转型升级的特质化能力建设和以车轴产品为核心的产业链延伸。以“GQ70轻型油罐车”试制和“南非侧架、美国SCT摇枕、侧架”试制为突破契机,形成适应市场的多种产品制造能力从整体上构建起铁路整车和零部件的产品体系。
我们认为,高速动车组国产化给公司带来前所未有的机遇。随着能源价格的不断提高及低碳经济的倡导,铁路运输的高效节能优势更加明显,高端铁路装备业将会迎来更大的发展。公司和太钢合作研发的时速250km、350km动车轴项目试制样品在得到铁道部检测中心验证后,就将批量生产。根据我国《中长期铁路网规划》和国家“十二五”期间将优先发展高铁装备制造业的规划,国家将继续加大铁路建设的投入,加快铁路网的建设及铁路现有线路的技术改造和现有车辆的更新换代,以提高列车运行速度和铁路运输能力,提速重载将成为铁路运输发展的中长期目标。铁路车轴、轮对的生产和改造需求量将保持稳定快速的增长,而高端化车轴、轮对的毛利率将有大幅提升,为公司未来业绩做出较大贡献。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.30、0.48和0.59元,首次给予公司“增持评级”。
风险提示。1、原材料、动力能源成本上涨等因素影响;2、高速铁路车轴新技术、新材质重载货车车轴、新型车辆及出口零部件等新产品的开发,新产品研发和试制中的不确定性使公司面临新产品开发的风险。

研究员:王梁    所属机构:英大证券有限责任公司

报告标题:晋西车轴:车辆业务势头良好,车轴将走出底部

2011-03-18 14:19:24

2010年晋西车轴实现营业收入17.37亿元,同比上涨15.06%,期间费用降低1%,归属于母公司所有者的净利润上涨20.24%。公司收入稳步增长。受到子公司北方锻造的技改项目影响,车轴毛利率继续下滑到历史性低点4.6%,同时,车辆及配套业务收入大增,预计完成技改后公司收入将增量明显。我们将目标价由23.10元下调至19.50元,将评级从买入下调至持有。

研究员:许民乐    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:晋西车轴:估值较高,看好2012年动车轴项目的增长

2010-12-06 10:35:35

动车轴项目将在2012 年得到大的发展。随着公司和太钢进行的动车轴合作研发,目前已经有时速250km 动车轴项目试制样品在实验运行,350km 也在试制中。由于铁道部的要求极高,对于高铁产品的质量,稳定运行公里数的有具体要求,预计产品得到认证需要一年左右的时间,则2012 年开始能够得到订单,批量生产高铁动车组的车轴。此外,随着,我国高铁“四纵四横”的布局2012 年完成,未来客货分离,货车提速及重载的需求也将增强,预计货车将从目前的70 吨-80 吨向100吨载重,时速从目前50-60 公里/时向120 公里/时提升,因此货车的车轴,车轮,轮对的改造需求还将比预期要大的多,并且我国28 个城市规划的地铁项目也达到2500km 以上,我们对未来货运市场和城轨交通持有较高乐观。
09 年至今出口业务下降较快,国内的招标下降较快,产品价格也有所下降,能源材料价格上涨,钢价也保持高位的一定稳定,合并的北方锻造仍有一定亏损,预计今年总体毛利率水平仍保持一个相对低位。总体上看,2010 年为恢复年。公司9月调整了一次领导班子,成本控制能力也有所加强,外部整体的环境会较今年有所好转,外贸的比例也将增大,我们判断明年开始公司将走出低谷,恢复较快的成长。
业绩预测:预计2010-2012 年EPS 为0.12,0.29,0.5 元,按现在的股价来看,11 年估值P/E 达到42.8 倍,反映了未来的成长性预期,结合机械行业的目前估值,我们首次给予“中性”的投资建议。

研究员:孙林    所属机构:国海证券有限责任公司

报告标题:晋西车轴中报点评:收入增长,毛利率略有下滑

2010-08-10 08:14:32

事件:晋西车轴公布了 2010 年半年报,上半年公司累计实现营业收入8.64亿元,较上年同期增长 50.98% ;归属于母公司所有者的净利润1883万元,较上年同期增长18.85%;每股收益0.06 元。
结论:预计公司 10—11 年每股收益分别为0.21 元、0.30 元,给予公司“推荐”的投资评级。

研究员:何鹏程    所属机构:国元证券股份有限公司

报告标题:晋西车轴:恢复进行当中

2010-08-09 15:31:27

2季度业绩如期恢复。半年报显示,公司合并报表范围内主营收入达到8.6亿,同比增长51%左右,其中二季度恢复情况更为良好,主营同比增长将近100%,主营业绩如期恢复符合我们年报点评中的判断。
上半年,铁道部招标货车1.5万辆,其中公司拿到了800辆左右的订单,同时公司上半年销售生产6万根左右,市场占有率继续保持在58%以上,公司各产品的需求都处在较为平稳的恢复状态当中。
精锻机大修,包头公司改造使得公司车轴毛利下滑较大。半年报显示,公司产品的综合毛利率继续处于较低位置只有9%左右,与公司08年14%的产品综合毛利相距甚远。细分来看,公司传统的盈利产品车轴与轮对毛利下降最为严重,上半年分别只有4%、8%。上半年公司本部精锻机大修,维修费用完全计入成本;包头车轴生产基地改造一直没有完工,制造成本处在高位;同时2季度钢材的阶段性涨价都是公司毛利降低的主要原因。下半年以来,随着精锻机的大修完毕、钢材价格的大幅度回调,公司本部车轴制造的毛利率将逐步回升。同时,包头车轴生产线的技改也将逐步完成(预计明年5月全部达产),制造成本将逐步下将。正常状态下公司车轴产品的毛利应能维持较高水平(2005-2008年公司车轴毛利均在20%左右),上半年较低的毛利水平将不会维持很久。
下半年业绩将会继续增长。7月份公司在内蒙古坤德物流公司的铁路货车招标中获得了300辆铁路火车的订单,并且订单价格较上半年铁道部的订单提高了6.7万元,这为公司下半年的业绩增长开局情况良好。目前,铁路货运增长仍然维持在较高的位置,我们预计铁道部在下半年的招标中仍然有较大的招标数额,低于上半年的可能性不大。同时,下半年一些铁道部之外的路外订单也将有可能增加。因此,综合来看,公司下半年业绩仍将继续恢复增长。
出口、高铁车轴、铸锻件是公司未来业绩增长的主要看点。上半年公司出口业务达到1.5亿元,占比恢复到了18%左右,但距离出口业务的高峰仍然相距甚远,由于铁路物流恢复周期晚于宏观经济,因此虽然上半年海外经有所增长但公司海外订单恢复仍然较为平缓。我们预计随着海外经济增长的进一步回升,尤其是印度、澳洲等公司传统出口目的地经济的高速恢复,公司的出口订单将会逐步增长。高速车轴方面,公司虽然已经有部分产品出口欧盟,装配于西门子时速200公里的高铁上,但目前产品仍无法满足国内平均300公里时速的动车需求。公司已经与国内特钢龙头太钢不锈展开了深度的合作研究,从原材料和机加工两方面来提升公司车轴的质量水平,我们认为动车车轴属于动车的重要部件,国产化趋势明确,而作为大型精锻的领先企业公司获得铁道部高铁车轴资质的可能性较大。同时,公司旗下包头子公司北方锻造在小型精锻件方面也有很好的基础,产品在北奔重卡等民用设备上有着较高的运用,未来在其他民品领域的推广将会进一步提升公司的业绩。
盈利预测及投资评级。我们预计公司10年、11年主营收入同比增长35%、20%,对应EPS 分别为0.
13、0.25元。虽然公司目前估值偏高,但公司业绩已经处于恢复当中,并且在国家大规模铁路建设的宏观背景下,公司作为铁路设备零部件的领先提供商,未来发展确定性高,因此我们继续维持“增持”评级。

研究员:张旭    所属机构:山西证券股份有限公司

报告标题:晋西车轴:收入增长得益于铁路货车订货量恢复

2010-08-06 14:34:39

公司公告10年中期业绩:10年1-6月营业收入8.64亿元,同比增长51%;归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,同比增长19%;10年1-6月EPS0.06元/股,上年同期EPS为0.06元/股。
投资要点:
10年1-6月收入增长51%,净利润增长19%,净利润增速低于收入增速的主要原因是所得税费用本期发生数比上期发生数增加1,026万元,这是由于包头北方锻造公司上年同期冲回以前年度应交所得税716万元,使上年同期的所得税减少。
上半年收入增幅较大主要得益于上半年铁道部货车招标量的恢复。公司收入结构中,铁路车辆约占36%,公司铁路车辆主要为货车;铁路车轴约占26%,包括铁路客、货车车轴;轮对约占15%;铁路车辆配套及其他约占18%。各业务同比增速最大的是铁路车辆和铁路车辆配套及其他,增速超过110%,轮对增速约为40%。
上半年综合毛利率约为9.2%,较上年同期下滑了2.5个百分点。铁路车辆毛利率下滑约3.6个百分点;车轴毛利率下滑约9个百分点;轮对毛利率下滑12.6个百分点,主要是09年下半年并入北方锻造公司,由于北方锻造公司的车轴均为单一的货车车轴,原材料采购价格较高,且机加工能力较弱,外协成本较高,故毛利率较低。铁路车辆配套及其他产品毛利率提升了约18个百分点。我们认为公司将会集中采购渠道,更有效的节约原材料采购成本,募投项目将加强北方锻造公司的机加工能力,减少外协,公司车轴和轮对毛利率水平有进一步提升的可能。
公司10年1-6月营业利润和利润总额增幅分别达128%和125%,虽然毛利率有所下滑,但三项费用率下降4.5个百分点,这是营业利润和利润总额增幅超过收入增幅的主要原因。
给予中性的投资评级。预计公司10-12年EPS 为0.15、0.19、0.25元,EPS 复合增长率约为27%,给与公司未来6-12个月的目标价为10.00元,我们看好铁路建设给公司带来的业务增长以及实际控制人-兵器工业集团以及直接控制人-晋西工业集团未来整合的前景,但目前公司估值超过65倍,给予“中性”评级。
风险提示:
公司毛利率有可能会受到产品价格调整、原材料价格波动、募投项目实施进度等因素的影响。

研究员:真怡    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:晋西车轴:下游回暖,公司整体经营状况有所回升

2010-08-06 14:00:08

2010 年1-6 月,公司实现营业收入8.64 亿元,同比增长51%,实现营业利润1909.17 万元,同比增长128.3%,实现归属于上市公司股东的净利润1882.72 万元,同比增长18.9%;实现全面摊薄EPS0.06 元。
公司是车轴行业的龙头企业。公司主要产品为铁路车轴、轮对和铁路车辆(主要为铁路货车)。其中车轴是公司竞争力最强的产品,在行业内具有领导地位,重组并购北方锻造后,公司已成为世界规模最大的车轴制造企业。目前具有16万根的车轴产能,预计明年将达到28万根,生产能力居世界首位。
下游回暖,公司整体经营有所回升。公司的主要下游为铁路货车市场,此前由于我国既有线路一直处于满负荷运转,货车新增需求有限,再加上近几年我国铁路建设以高铁客运为主,导致货车市场的景气程度一直徘徊于低位。但从我国铁路发展的趋势来看,随着客运专线的逐渐投入运营,既有线路将更多的承担货运任务,货车的新增需求有望逐步释放。
从今年上半年来看,国内铁路货运需求恢复较快,铁道部新造车辆招标趋于正常,1-5 月共生产铁路货车18941 辆,同比增长了128.2%。伴随下游的回暖,公司总体经营情况较上年同期相比回升势态明显,主要经营指标均呈现增长趋势。
规模优势尚未发挥,毛利率处于低位。公司一季度有一条生产线进行大修,整体开工不足,再加上公司面临市场需求波动较大、市场竞争日趋激烈,以及市场议价能力不强,致使公司上半年毛利率同比下滑2.5 个百分点。 但从长远来看,我们预计随着货车需求的逐步复苏,公司盈利能力将回归历史平均水平。
未来看点在于高铁列车车轴,但仍具有较大不确定性。公司是国内唯一家参与国家立项高速列车国产化研发项目的车轴制造厂,并且已经掌握了生产高速铁路车辆车轴的生产技术,目前公司正在积极的进行试运行等工作。随着高速铁路用轴等高端车辆零部件国产化进程的不断推进,我们预计公司未来将有望进入技术含量和附加值更高的高端动车组车轴领域,但项目的进程具有较大的不确定性。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.20、0.28 和0.38 元,以最新收盘价10.17 元计算,对应的PE 分别为50、36 和27 倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。原材料波动风险;动车组车轴项目进展的不确定性;下游议价能力较弱的风险。

研究员:天相机械小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:晋西车轴:公司处于转型期

2010-05-18 15:52:04

公司在精锻技术上处于国内领先,目前已经具备生产高速动车车轴的能力,但是由于安全考虑,铁道部目前还没有把国产化车轴标准制定出来,因此公司高铁车轴产品迟迟难以配套国产动车组。高铁是未来我国铁路客运发展的方向,而铁道部也将动车制造的国产化率提高作为促进我国高铁产业发展的重要手段,公司的高铁车轴产品已经有小批量的供货给西门子,产品质量已经得到了海外客户的认可,因此我们认为公司未来非常有可能获得国产高铁车轴的订单。我们将目标价格下调至17.10元,维持买入评级。

研究员:史祺    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:晋西车轴:一季度生产线维修,未来还看高铁车轴

2010-04-29 14:57:13

2010 年第一季度,公司实现营业收入3.25 亿元,同比增长8.1%,环比下滑43.2%,实现营业利润0.04 亿元,同比下滑6.0%,环比下滑85.1%,实现归属于上市公司股东的净利润0.02 亿元,同比下滑75.4%,环比下滑90.3%;实现EPS 0.011 元。
一季度生产线维修,业绩将主要在二季度体现。公司目前手持订单充足,但由于一季度生产线维修,公司业绩下滑较快,公司将于二季度开始加班生产,预计上半年订单带来的业绩将于二季度开始逐渐释放。
顺利完成非公开发行,规模世界第一。公司是我国车轴行业的龙头企业,在行业内具有领导地位,重组并购北方锻造公司后,已成为世界规模最大的车轴制造企业。公司于2009年2月11日非公开发行股票顺利完成,募集的8.45亿元资金,将投向与车轴产品相关的三个项目。若项目顺利进行并投产,公司今年产能将达到16万根,2011年公司车轴产能将达到28万根左右,居世界首位。
未来看点在于高铁列车车轴,但仍具有不确定性。国内高铁在“十二五”期间将进入快速发展阶段,车轴作为高速列车重要零部件之一在高速列车国产化的进程中将起到关键作用。公司作为唯一家参与国家立项高速列车国产化研发项目的车轴制造厂,已经掌握了生产高速铁路车辆车轴的生产技术,但目前的动车组还没有采用国产车轴,高速铁路用轴等高端车辆零部件国产化的推进进程尚有不确定性。此外公司另一主要产品铁路货车对铁道部的依赖性较强,议价能力较弱,这将对公司的业绩产生重要影响。
盈利预测和投资评级:预计公司2010年-2012年EPS分别为0.56元、0.78元和0.93元。以最新收盘价17.52元计算,对应的动态PE分别为31倍、22倍和19倍。我们暂时维持公司“中性“的评级。
风险提示:1)客户依赖风险。铁道部是公司的主要客户,铁道部对铁路车辆的采购数量、金额及结构的变化,均会对公司的业绩产生重要影响;2)汇率变动风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:晋西车轴09年年报点评:渡过业绩低谷,恢复正常增长

2010-03-22 13:12:13

09 年业绩处于低谷。年报显示,公司09 年全年营业收入15 亿元,下滑22%;净利润0.43 亿元,下滑61%。09 年经营不佳的主要原因是受09 年年初金融危机的影响,铁道部大幅缩减订单所致。公司及子公司09 年全年销售车轴10 万根,货车车辆1400 辆,轮对3 万套。除去车辆业务,产品销量较08 年有所增长,增量主要来自09 年初公司全资收购的子公司北方锻造,北方锻造09 年生产3 万根左右车轴。
车轴业务毛利下滑主要原因是北方锻造的亏损所致,10 年情况将好转。年报显示,公司车轴、轮对业务毛利率大幅度下滑(图1),这主要原因是同样生产车轴及轮对的子公司北方锻造处于亏损状态所致。
北方锻造09 年营收2.7 亿元,亏损2225 万元,由于处在技改阶段产出水平及盈利水平均处于低位。10 年北方锻造的技改基本完成,届时其车轴产能将达到8 万根,产品的盈利水平也将于母公司保持相近的水平,公司预计10 年北方锻造车轴产量在3-4 万根左右,基本可以实现扭亏。从09 年母公司报表来看,公司车轴及轮对的综合毛利在17%左右,我们认为未来公司车轴及轮对的利润率应该恢复到这个水平。
此外,公司车轴的出口业务09 年下滑严重,许多订单被取消。我们预计随着世界经济的回暖,公司的出口业务10 年下半年将会有所好转。
车辆业务增长前景也将逐渐转好。公司09 年四季度更改了定向增发募集资金的用途,将原本用于本部车轴生产线扩产的资金改为收购子公司晋西铁路车辆有限公司“晋西车辆”剩余股权。收购结束后,公司在晋西车辆的股权达到了94%,车辆业务对公司业绩的影响增大。09 年晋西车辆应收7.9 亿元,净利润1375 万元,同比减少66%。10 年开始,铁路货运需求大幅度回升(图2),运力紧张的局面已经出现,在此情况下10 年铁道部货车车辆料将大幅上升。同时,长期来看铁路作为环保节能的货运方式将在长期保持增长。
高铁车轴和铸锻件为公司未来业绩增长增添新的看点。作为原来的军工企业,公司在精锻技术上处于国内领先,目前已经具备生产高速动车车轴的能力,但是国内由于缺乏认证标准致使公司产品迟迟难以配套动车。高铁是未来我国铁路客运发展的方向,而铁道部也将动车制造的国产化率提高作为促进我国高铁产业发展的重要手段,因此我们认为公司未来非常有可能获得高铁车轴的订单。同时,公司09 年收购的北方锻造的精锻件产品在铁路设备及军工设备上也有不小的市场,09 年这块儿业务营收2123 万元,毛利高达31%,未来此项业务有可能大幅度增长。
盈利预测及投资评级。我们预计公司10 年、11 年主营收入同比增长34%、13%,对应EPS 分别为0.53、0.7 元。目前公司股价对应动态市盈率分别为38、29,估值略显偏高,但是我们认为业务已经处在明显的回升状态,新业务也有望出现增长点,因此我们继续维持“增持”评级。

研究员:白宇    所属机构:山西证券股份有限公司

报告标题:晋西车轴2009年年报点评:受金融危机影响,公司每股收益下降七成

2010-03-22 09:58:32

根据目前行业状况及未来盈利情况,我们给予公司“中性”评级。

研究员:田书华    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:晋西车轴:产品需求将恢复,但今年仍属调整期

2010-03-19 15:32:27

2009年业绩大幅下降及高送配均在预期之内。公司2009年实现收入15.10亿元,同比下降22%;实现归属于上市公司股东的净利润3636万元,同比下降59%;实现每股收益0.22元;分配预案为每10股转增8股,均在市场预期之内。
2009年业绩大幅下降主要是货车需求下降。受经济下滑影响,去年铁道部减少了货车招标量,这使得2009年我国铁路货车产量同比下降30%。而公司铁路设备产品的市场占有率相对稳定,因此市场需求的下降直接导致公司车轴收入下降近30%,而车辆业务收入降幅也超过了20%。而需求的下降还使得公司产品的议价能力下降,这是去年毛利率的下降的原因之一。此外,去年收购的北方锻造原本毛利率就较低,其业务的并表也拉低了车轴等相关产品的毛利率。
2010年产品需求将恢复,但仍属调整年。今年随着经济的复苏铁道部货车需求恢复态势明显,一季度已经招标近2万辆货车(去年同期没有招标),全年超过2008年的可能性较大;印度、巴西、澳大利亚等国的轮对需求恢复相对较快;国内轮对需求增长明显。但是我们认为今年对公司而言仍属调整年,其盈利能力不会超过2008年。这主要是因为:公司对北方锻造的技改仍在进行中,原材料采购也将集中到母公司,预计今年北方锻造也就可以扭亏为盈;一季度公司本部精锻机大修耗时近2个月,影响部分产品的产能;出口复苏力度不如国内;除收购北方锻造以及晋西车辆外,其它募投项目今年难以见效;300公里以上的高速空心轴的国产化今年最多只能开始试制。
维持中性-A的投资评级。暂不考虑今年利润分配造成的股本变化,我们测算公司未来三年的每股收益分别为0.39元、0.77元和0.95元。虽然我们看好铁路设备在股票市场调整环境下的表现,但公司目前产品以货车及其配套为主,估值将低于行业平均水平。按2011年25倍市盈率计算,公司合理股价在19元左右,维持中性-A的投资评级。

研究员:林晟    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:晋西车轴:主业全面下滑,未来还看高铁车轴

2010-03-19 09:20:12

2009 年年报显示,公司全年实现营业收入15.10 亿元,同比下滑4.02%,营业利润0.32 亿元,同比下滑65.9%,归属于上市公司股东的净利润0.36 亿元,同比下滑52.06%;实现EPS 0.22 元,上年同期为0.45 元。利润分配方案为每10股转增8 股。
顺利完成非公开发行,规模世界第一。公司是我国车轴行业的龙头企业,在行业内具有领导地位,重组并购北方锻造公司后,已成为世界规模最大的车轴制造企业。公司于2009年2月11日非公开发行股票顺利完成,募集的8.45亿元资金,将投向与车轴产品相关的三个项目。若项目顺利进行并投产,2011年公司车轴产能将达到30万根左右,居世界首位。
需求下降,主业全面下滑。2009 年,全球金融危机蔓延引发国内、外市场需求大幅降低,国内招标总量大幅下降。公司的主营业务全面下滑。其中公司最主要的车辆、车轴和轮对业务分别下滑了20.32%、28.12%和23.02%。
未来看点在于高铁列车车轴,但仍具有不确定性。国内高铁在“十二五”期间将进入快速发展阶段,车轴作为高速列车重要零部件之一在高速列车国产化的进程中将起到关键作用。公司作为唯一家参与国家立项高速列车国产化研发项目的车轴制造厂,已经掌握了生产高速铁路车辆车轴的生产技术,但目前的动车组还没有采用国产车轴,高速铁路用轴等高端车辆零部件国产化的推进进程尚有不确定性。此外公司另一主要产品铁路货车对铁道部的依赖性较强,议价能力较弱,这将对公司的业绩产生重要影响。
盈利预测和投资评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.56元和0.78元。以3月18日收盘价20.81元计算,对应的动态PE分别为36.8倍和26.8倍。我们维持公司“中性“的评级。
风险提示:1)客户依赖风险。铁道部是公司的主要客户,铁道部对铁路车辆的采购数量、金额及结构的变化,均会对公司的业绩产生重要影响;2)汇率变动风险。

研究员:天相机械组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:晋西车轴:2010迎来业绩反转

2010-03-11 08:49:34

受益于货车需求恢复,2010 年有望迎来业绩反转:2009 年受金融危机影响,国内铁路货运低迷,铁道部货车招标大幅减少,公司车辆、车轴业务受到较大影响。进入2010 年随着铁路货运的恢复以及客运专线投产带来的铁路货运运力的增加,铁路货车的需求将大幅回升,公司车辆业务有望充分受益。公司是亚洲最大的车轴生产企业,随着货车需求的恢复,新车配套用轴需求将回升,此外车辆保有量的增加也带来更新需求的稳步增长,车轴业务还将受益于海外出口业务的拓展。公司客车轮对、货车轮对产品绝大部分用于出口,主要出口地区为印度,土耳其,韩国,2009 年受金融危机影响,这些出口地区的货运也陷入低迷,影响到轮对出口需求,随着海外地区铁路货运恢复带来货车需求回升,以及新的出口地的拓展,公司轮对业务恢复趋势明显。
动车组用轴国产化催生新的利润增长点:目前国内动车组用空心轴仍全部进口,公司是我国唯一可生产动车组、地铁、轻轨用空心轴的企业,但由于国内尚无这方面的认证标准,公司空心轴还未实现大规模应用,未来随着铁路装备国产化率的不断提高,动车组和地铁用空心轴实现国内采购是大势所趋,公司这些高毛利产品也将成为公司新的利润增长点。
内蒙古北方锻造技改有助于提高车轴盈利能力:公司定向增发收购的内蒙古北方锻造有限公司是我国第二大车轴生产企业,但由于公司目前盈利能力不高,并表后拖累车轴产品毛利率下降,目前公司正在对北方锻造进行技改以提高机加工能力,未来公司整体盈利能力有望提高。此外公司本部进行车轴生产线技改项目,达产后将新增10 万根车轴生产能力,其中精加工轴7 万根,届时公司整体车轴生产能力将达到30 万根。
催化剂和风险因素:国内铁路车辆需求恢复、海外出口业务的拓展以及公司动车组和高速铁路用轴等高端产品在国内市场的大规模使用是未来公司业绩增长的主要驱动因素。铁道部招标的不确定性以及原材料价格波动带来的成本压力是公司面临的主要风险。
估值和投资建议:我们预计公司2010、2011 年每股收益为0.59 元、0.97元,目前股价对应2010、2011 年动态PE 分别为33.80 倍、20.55 倍,鉴于公司未来的高增长潜力,我们继续维持公司增持投资评级,目标价21 元。

研究员:安倩,周凤武,张帆    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:晋西车轴:全面复苏需待来年

2009-11-09 15:52:32

2009 年1-9 月,公司实现营业收入9.37 亿元,同比减少30.5%;营业利润286.4 万元,同比减少96.2%;归属上市公司股东的净利润1691.08 万元,同比减少61.2%;基本每股收益 0.101 元,较去年同期减少0.159 元。
铁路货车需求下降,营业收入下滑。公司是我国车轴行业的龙头企业,主要产品为铁路车轴和铁路货车。报告期内,公司受铁道部推迟购置货车车辆影响,截至2009 年9 月出现较为严重的亏损。但预计随着经济的不断复苏,2010 年铁道部将恢复年招标3 万辆的平均水平。随着大环境的好转,预计公司将于明年开始好转。
毛利率降低、期间费用率上升。报告期内,公司综合毛利率为10.7%,同比减少2.6个百分点。主要原因是上半年铁道部招标推迟,公司产能利用率不高,单位固定成本分摊过高所致。公司期间费用率达到11.0%,同比上升3.6个百分点,主要是因为研发费用、会议费费用等大幅增加,导致公司管理费用同比增长48.22%。
第三季度收入环比大增。公司2009 年第三季度,营业收入环比上升34.8%,显示出一定的复苏迹象。从往年情况看,随着年底交付期的到来,四季度往往是公司营业收入最多的季度,预计公司全年收入将实现同比正增长。
盈利预测和投资评级:预计公司2009 年和2010 年每股收益分别为0.27 元和0.42 元,以10 月29 日的收盘价17.10 元计算,2009 和2010 年年动态应市盈率分别为63 倍和41 倍,不具备估值优势,我们给予公司“中性”评级。
风险提示:1)客户依赖风险。铁道部是公司的主要客户,铁道部对铁路车辆的采购数量、金额及结构的变化,均会对公司的业绩产生重要影响;2)汇率变动风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:晋西车轴:变更定向募资项目投向为收购晋西车辆厂

2009-10-30 14:21:31

我们发现晋西车辆公司2009 年受铁道部推迟购置货车车辆影响,截至2009 年9 月出现较为严重的亏损。但是由于:1、铁道部在2009 年6 月和9 月分别进行了两次货车招标分别招标1.5 万辆和1 万辆货车,基本完成了往年招标量的83%,且需在年底完成交货;2、预计随着经济的不断复苏,2010 年铁道部将恢复往年至少年招标货车量3 万辆的水平,甚至有可能由于2009 年招标量较往年偏少而超出平均年景。从而我们认为公司在目前始点收购晋西车辆剩余的47.76%股权,对公司2009 年的利润(预计晋西车辆公司2009 年全年应为盈利,本次收购后预计对2009 年可增加净利润2000万元,折EPS0.12 元)和未来年度晋西车轴公司的盈利能力是有利的。
但是由于车轴产品市场情况亦不如人意,且公司耗资1.53 亿元收购的内蒙古北方锻造有限责任公司仅在2009 年上半年即亏损了410 万元,本次收购对晋西车轴未来盈利提振作用无法抵消其他业务的负面影响。考虑收购股权带来的有利影响后,我们对公司2009-2010 年全年的盈利预计仅为0.27 元和0.42 元,而公司昨日收盘价为17.10 元,2009 年动态市盈率高达63 倍,建议注意投资风险,维持对公司“中性”的评级。

研究员:龙华    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:晋西车轴:看点在于产能利用和高速轴的国产化

2009-09-02 08:19:27

铁路货运量持续反弹
随着宏观经济的好转,对铁路运力和货车的需求正在回升。09 年7 月份铁路货运量已达到2.87 亿吨,基本达到近两年的最高水平,同时实现环比增长2.14%。根据货运量回升的情况,铁道部在6月安排了1.5 万辆的货车招标,我们预计下半年铁道部仍会举行一次招标,规模在1 万辆左右,全年货车招标规模达2.5 万辆。
车辆业务:上半年停产,下半年完成 1300 辆
今年上半年由于铁道部的招标推迟,对车辆业务造成重大影响,车辆生产一直处于待产状态。09 年中期车辆业务的收入同比下降61%。下半年货车业务会明显好于上半年,公司全年可完成货车交付1500 辆左右。预计公司货车业务的全年毛利率在14%左右。
车轴业务:利用龙头地位迅速扩充产能
公司是国内出口车轴最多、唯一具有轻车轴、地铁轴、空心轴设计和生产能力的企业,火车轴行业的龙头。目前在国内市场上占据48%的份额。国际需求主要集中在精加工车轴,公司在国际市场上占据5~7%的份额,已成为世界上车轴产能最大的公司。我们预计公司今年车轴可实现销售12.4 万根,但轮对用轴1.8 万,车辆0.56 万根,这样报表中销量预计为10.04 万根左右。
轮对业务:发展符合预期
轮对主要出口到印度、韩国和土耳其。08 年实现轮对销售17000对左右,收入2.78 亿元,占主营业务收入的17.68%,收入同比增长373.78%,获得了井喷式发展,符合我们在《等待“怠速”后的再起》一文中的预测。预计09 年可实现轮对销售20000 对。
预计今年轮对毛利率可维持在20.8%左右。
盈利预测和评级
未来公司的看点在于轮对业务的高速发展、高速轴的市场化、收购北方锻造后进行技改取得更快的发展速度等三个方面。
但公司今年业绩受国内铁路招标的影响以及国际出口不景气的影响,业绩不会释放,预计2010 年净利润增速较快。我们预计公司2009~2011 年EPS 分别为0.51、0.74 和0.89 元。考虑到公司产能扩张和未来高速动车组的国产化,我们认为公司虽然今年业绩收到影响,但未来公司发展机会较好,维持增持评级,目标价为20.40 元。
风险因素
公司的风险主要集中在铁道部招标采购订单的不确定性、出口汇率波动和钢材等原材料价格的波动等不确定因素。

研究员:冯福章,高晓春    所属机构:中信建投证券有限责任公司