凤竹纺织(600493)_研究报告_财经_新浪网(600493) 研究分析报告|查股网
股票名称：凤竹纺织(600493)
报告标题：凤竹纺织:收入毛利双增 业绩大幅提升
2010年1-9月,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长35.08%;营业利润5,980万元,几乎是去年同期的11倍;归属母公司所有者净利润5,224万元,同比增长419.21%;基本每股收益0.31元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.34亿元,同比增长47.21%;营业利润3,257万元,较去年同期296万的数字,增长近10倍;归属母公司所有者净利润2,731万元,同比增长648%;第三季度单季度每股收益0.16元/股。
行业景气度提升,公司收入增加。公司是主要从事针织、机织色布的加工生产、印染和服装的生产销售。今年前三季度,纺织品的市场需求有所回升,行业景气度提高;另一方面,需求的增加也使得销售价格较去年有所提升,综合以上两方面使得公司营业收入同比增长三成左右。
综合毛利率大幅提升。2010年1-9月,公司综合毛利率16.01%,同比提升4.31个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率16.04%,同比提升3.45个百分点。公司近年来积极调整订单结构,加大高附加值产品订单比例,逐步实现了公司产品的订单结构由染整加工为主向成品销售为主的转移;另外,产量增加,单位固定成本摊薄,也使得综合毛利率向经济危机前的历史平均水平回归(2006-2008年公司毛利率15.91%)。
未来将继续加强对海外市场的开拓。目前公司海外业务占总营业额近三成左右。未来受人民币升值的影响,低附加值的产品利润空间将越来越有限。公司计划将在产品和营销方面攻坚:加快产业升级步伐,提高产品技术含量,增加产品附加值,同时优化产品供给结构;大力拓展海外客户,与客户建立更紧密的合作关系。
期货套期保值贡献利润。公司于今年9月开始利用棉花期货开展套期保值业务,用以规避原材料价格波动风险,锁定经营利润。
报告期内,棉花价格飙升,9月份单月累计升值26%,增加公司一次性投资收益1485.38万元,约占营业利润的四分之一。
盈利预测与估值:预计公司2010-2012年EPS0.38元、0.35和0.40元。以2010年10月22日收盘价9.20元计算,对应的动态PE分别为24倍、26倍和23倍。维持“增持”投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险,出口贸易风险,期货业务交易风险。
研究员：天相其他消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凤竹纺织:短期内难有大幅反弹,看点不多
09 年1-9 月,公司实现营业收入4.75 亿元,同比减少7.83%;营业利润504 亿元,同比减少59.43%%;归属母公司所有者的净利润1006 亿元,同比减少35.54%%;摊薄每股收益0.06元。
三季度单季,公司实现营业收入1.59 亿元,同比减少6.14%;营业利润296 万,同比减少54.67%;归属母公司所有者的净利润361 万,同比减少31.95%;摊薄每股收益0.02 元。
开工率不足,产品价格下降。公司主营印染,纺纱,目前印染产能5万吨,由于下游需求低迷,08年以来开工率一直比较低,目前不到80%,但订单相对稳定,没有出现较大波动,另外,主营产品印染价格降幅较大,致使收入下降7.83%。
毛利率下降,但期间费用控制较好。公司印染用布为自产坯布,上游原料价格下降形成一定利好,但印染加工中用电、用水、蒸汽等价格相对稳定,而产品价格有较大下降,综合毛利率下降4.57个百分点至11.70%。期间费用率下降1.23个百分点,部分抵消毛利率下降,其中主要是贷款减少导致财务费用率降低1.81各百分点,销售费用率、管理费用率分别提升0.16、0.43个百分点。
三季度经营相对稳定。三季度各项指标未出现大的变动,其中收入降幅环比收窄6个百分点,体现出下游需求呈现缓慢复苏。毛利率环比下降0.46个百分点,费用率环比提升0.37个百分点,均属正常。我们认为,四季度将延续前三季度的态势,盈利大幅波动的机会较小,至2010年,行业出口有望得到复苏,同时因众多小型印染加工企业退出,公司在订单量和价方面的提升将是其盈利增长的主要来源。
创投概念影响不大。公司于08年4月入股上海兴烨创投8.33%,因兴烨创投参与项目较少,同时公司持股比例有限,对未来几年盈利影响不会很大。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益为0.08元、0.10元,以最近收盘价6.99元计算,动态PE为87倍、70倍,维持“中性“评级。
风险提示。1)上游原料价格提升,将是毛利率继续下滑;2)行业复苏缓慢,订单将长时间低迷。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凤竹纺织(600493)：向品牌运动服面料供应商转型
凤竹纺织1 月22 日公布股权激励计划草案，拟授予激励对象1,000 万份股票期权，行权价格为9.58 元。激励对象包括公司现任高管、核心技术人员和业务骨干，还包括未来在股权激励存续期间，公司招聘的特殊人才和特殊贡献员工（预留154 万份期权），该计划还需证监会备案无异议、股东大会批准和商务部审核批复。
研究员：李质，仙张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：凤竹纺织：公司经营没有明显变化
公司改革员工考核体系，希望提高经营效率，增强企业凝聚力。这些措施其实是大部分企业一直在做的，一方面见效缓慢，另一方面不能使企业脱颖而出；
公司适当增加产能，向上游延伸产业链，收益不大。06 年新增60 台大园机，以方便接单。但大园机开工率一直不足，新增订单与新增固定资产折旧相抵；06 年山东鱼台5 万锭棉纱技改完成、今年3 季度江西5 万锭棉纱项目完工新增5 万锭棉纱产能，这有利于稳定公司原料质量和供应，但棉纱生产毛利率不高，异地管理导致费用增加，公司实际收益不大，不会对业绩产生明显影响；
我们认为上述措施的效果不明显，一方面是力度不大，仍在传统范围内，另一方面，在目前行业背景下，以往依靠大设备、大订单、大经销商的经营模式面临挑战，企业需要由大到小，即“直销、小批量、小订单、小客户”，绕开经销商和下游企业直接进行贸易，这些需要对企业进行“大手术”。
公司已经开始意思到上述改革措施的局限性，总经理也希望向直销、小批量、小订单的模式转变，并进一步加强针织布业务，但转变需要公司在发展战略、企业架构、人员思路等方面做出改变，决非一日之功，只能说调整是漫长的。
我们预计07 年－09 年公司分别实现收入6.36 亿元、6.98 亿元以及7.58 亿元，分别同比增长16.3%、9.8%和8.6%，净利润47.5 百万元、50.2 百万元和52.7 百万元，07 年同比降低1.6%，08-09 年分别同比增长5.6%和5.0%，EPS 分别为0.279 元、0.295 元和0.310 元。
我们调低未来业绩预期，主要是考虑公司经营调整缓慢，效果不明显。维持“持有”建议。
公司股价自06 年10 月以来不断上涨与基本面关系不大，主要是市场因素。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：Ｇ凤竹：未来业绩相对平稳
公司希望通过强化“内功”提高效益；
引进人才，新聘汽巴嘉基原高管陈桂武为总经理，力图增加出口；
改革员工考核体系，希望提高经营效率，增强企业凝聚力
ERP系统运行逐渐正常，有助于提前洞察市场情况..公司适当增加产能，增强竞争力。将新增60台大园机，以方便接单；年底新增8.3万锭棉纱产能，有利于稳定毛利率。
行业不景气、竞争加剧是阻碍公司发展的最大因素。目前行业景气度降低，公司销售增长的困难增大，而成本进一步压缩的空间有限，因而未来业绩相对平稳。
我们预计06年-08年公司分别实现收入5.23亿元、5.83亿元以及6.43亿元，分别同比增长12.1%、11.5%和10.3%，净利润48.5百万元、52.1百万元和57.2百万元，分别同比增长0.88%、7.43%和9.86%，EPS分别为0.285元、0.307元和0.337元。
我们略微调低未来业绩预期，主要是考虑营业费用和管理费用增加所致。
我们认为公司未来合理的价格区间在3.42-3.99元之间，目前股价3.92元，维持“持有”建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：G凤竹：产能扩张带来业绩增长
公司2005 年销售收入、利润增势良好，得益于：（一）随上市募集资金项目的逐步投产，公司产能增加，据年报披露，两个募集资金项目中2 万吨染整项目已全部完工，2 万吨织造项目正逐步投产；（二）国内外市场的拓展，公司05 年主营业务收入70%左右来自于所在地泉州地区，该地区的销售收入同比增长27.77%；公司国外业务销售05 年飞速增加，同比增长381.85%，已占到公司主营收入的10.5%（04 年仅占2.95%）。
公司的主要业务分为织造、漂染、染纱和污水处理四大块，其中织造和漂染两项业务是公司主营业务收入及销售利润的主要来源。2005 年织造和漂染的收入分别占公司主营业务收入的50.34%和43.19%，这两项收入分别比去年增长42.17%和32.39%。织造业务和漂染业务的毛利率在05 年则表现各异，织造业务毛利率比04 年上升了3.5 个百分点，漂染业务的毛利率则因05 年国际油价高位运行导致印染所需燃料动力和染化料价格上涨而比04 年下降了5 个百分点。因此公司05 年销售毛利的增量大部分约80%都来自于织造业务。
05 年公司出资4500 万元投资山东鱼台凤竹棉纺项目，并拟出资7695 万元投资江西瑞昌5 万纱锭针织用纱棉纺项目。年报显示05 年公司新增纺纱业务实现销售收入17.75 万元，处于亏损状态。我们认为，增加对棉纺项目的投资，是公司在完善产业链上的探索，旨在提供原料供应，短期内还难以产生较大的效益。
2005 年末，公司存货增加3246 万元，比期初增加了65.42%，主要是公司增加了生产所需原材料棉纱的储备；应收帐款随公司销售规模扩大而带来的赊销增多而大幅增加75%。公司05 年的期间费用中，营业费用同比增长49.02%，主要是销售规模扩大而增加员工工资以及自营出口费用等所致；04 年公司财务费用为负数，05 年则大幅增加到612.59 万元，主要是拟进口设备所需而购买的欧元因汇率变动而增加汇兑损失所致。
预计公司06、07 年每股收益分别为0.34 元和0.40 元，动态市盈率分别为10.12 倍和8.6 倍，估值相对较低。公司05 年因产能扩大而增长态势良好，IPO 募集项目中染整项目已完工，而针织项目的建设进度落后于预期，随着产能的持续扩大，对公司的销售是否能够跟上持观望态度。目前我们审慎地给予G 凤竹投资评级为：未来12 个月内，大市同步。
研究员：刘丽 所属机构：上海证券有限责任公司
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