天药股份(600488)_研究报告_财经_新浪网(600488) 研究分析报告|查股网
股票名称：天药股份(600488)
报告标题：天药股份:业绩符合预期,竞争优势保增长
业绩增长符合预期2010年公司业绩实现快速增长,实现营业收入11.28亿元,同比增长27.18%;利润总额1.05亿元,同比增长39.2%;归属于母公司所有者的净利润9082.9万元,同比增长38.9%。2010年公司克服了原材料价格上涨、新厂区运行费用和环保处理费用上升等不利因素,坚持以利润为核心,积极开拓国内外市场,占据国际巨头退出的空间,推动2010年业绩持续增长。
皮质激素原料销售依然是利润的主要贡献来源2010年公司皮质激素原料销售收入为8.46亿元,占全部营业收入的75%,较去年同期上涨10%。
公司主要通过逐步调价、小量多单等方式尽量减少原材料价格上涨给公司带来的压力。同时公司非常重视质量管理,积极进行各项认证,2010年顺利完成6个车间的GMP认证,泼尼松的FDA认证,并获得6个产品的CEP证书,并接受近50次的国内外客户及官方认证,保证了产品销售市场的稳定,为公司进军高端市场,获得高额利润夯实了基础。
积极开拓国内外市场2010年公司积极开拓国内外市场,为增强市场把控力、巩固行业主导地位打下了坚实的基础。2010年实现出口收入4.95亿元,同比增长18%;国内收入5.84亿元,同比增长34%,其中国内华东地区销售收入同比增长47%,华北地区销售收入同比增长88%。
环保压力增加、巨头退出市场及原料优势,公司成为行业直接受益者由于环保压力不断加大,同时来自发展中国家(中国、印度)的原料药生产企业竞争力不断提高,自金融危机以来,以辉瑞为代表的国际医药巨头进行战略大调整,开始逐步退出部分原料药生产,导致原料药的市场份额进一步向中国、印度等国逐步转移。公司所在的皮质激素类原料药市场,其主要原材料皂素提取自黄姜,由于印度不能种植黄姜,同时气候条件不利于发酵,用于皮质激素原料药生产的原材料皂素和一些关键中间体需要从中国进口,其市场份额也在被中国逐步挤占。作为中国以及亚洲最大的皮质激素类药物科研、生产、出口企业,公司将从上述市场变化趋势中受益。
风险提示人民币升值、原材料价格上涨及人工成本上涨高于预期,导致公司产品成本上升过快,侵蚀公司的利润,阻碍公司发展
审慎推荐评级测算公司2011-2013年EPS分别为:0.23(41.3X),0.26(35.4X)、0.31(30.3X),目前估值水平较高,给予审慎推荐的评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天药股份:搬迁基本完成,皮质激素量价齐升
2010年,公司实现主营业务收入11.28亿元,同比增长27.18%;实现营业利润1.01亿元,同比增长38.59%;归属母公司净利润9082.86 万元,同比增长38.90%;基本每股收益0.17元;分配预案为每10股派现金0.30元(含税)。
搬迁基本完成,皮质激素量价齐升。2010年公司整体搬迁工作基本完成,生产恢复正常,全年原料药产量132吨,同比增长10%,其中最主要产品皮质激素原料药产量同比增加11%,重点产品地塞米松系列和4AD产量突破了历史新高。同时在皂素价格持续走高推动下,皮质激素价格也维持高位,公司主要产品实现量价齐升的良好局面。皮质激素类原料药实现销售收入8.46亿元,同比增长18.71%;制剂产品实现销售收入1.18亿元,同比增长42%。分地区来看,伴随全球经济复苏,公司实现出口收入4.95亿元,同比增长18.36%。
费用下降抵消成本上涨。2010年公司综合毛利率为23.13%,由于原材料成本上涨较快,与同期相比下降2.60个百分点。但由于公司加强资金管理,公司财务费用明显减少,期间费用率同比下降2.14个百分点,基本抵消了成本上涨影响,使净利润仍保持较快增长。
皮质激素市场份额将继续提高。甾体激素药物是全球第二大类药物,增长速度仅次于抗生素。皮质激素是甾体激素中的重要一种,全球需求增长在10%,比较稳定。但由于迫于环保压力,原料药生产向发展中国家转移,辉瑞等国际巨头逐渐退出该细分市场;同时,印度不能种植黄姜,且气候条件对不利于发酵生产,中国将挤占印度在全球的市场份额,公司作为亚洲最大的皮质激素类药物生产企业,将受益最大。
生产工艺先进,规避皂素上涨。由于黄姜供应紧张,2010年皂素价格呈现持续上涨,价格由年初的400元/kg,已上涨到目前的570元/kg。在黄姜供应有限条件下,预计皂素价格仍将维持在高位。我国皮质激素生产企业普遍采用皂素起始的化学合成法工艺,皂素价格持续上涨使其利润明显压缩。而天药股份生产工艺不同于其他厂家,以植物甾醇起始,经过发酵获得4AD,进而生产皮质激素。降低了对皂素的依赖,可以在规避皂素成本上涨的同时,享受由于皂素成本推动带来的皮质激素价格上涨。
新厂区认证完毕,将面向国际高端。目前,公司新厂区原料药产品和片剂车间已全部通过中国GMP认证。在高端市场开拓方面,公司完成了泼尼松、泼尼松龙、螺内酯、等产品的新厂区CEP证书更新,完成了泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报,接受了来自美国、日本、丹麦、印度等国家近20次客户现场审计工作,为公司开拓国外高端市场打下了良好基础。
拟定向增发。1月19日公司发布定向增发预案,拟发行股票数量不超过6,650万股(其中,控股股东药业集团拟以现金认购46.80%),发行价格不低于8.27元/股。募集资金拟投资以下三个项目:1)收购天津天安药业股份有限公司氨基酸原料药业务及相关资产和负债;2)收购天津金耀生物科技有限公司污水处理环保工程资产;3)皮质激素类原料药技术改造升级和扩产项目。本次发行完成后,公司控股股东旗下的原料药资产将实现整体上市。公司将新增氨基酸原料药业务,可实现氨基酸原料药与公司现有皮质激素原料药的协同效应。
盈利预测与投资。预计公司2011、2012年EPS分别为为0.21元、0.25元,以1月25日收盘价8.90元计算,对应的动态市盈率分别为42倍和35倍。目前估值已现偏高,但公司生产工艺先进,市场份额有望继续提升,巩固龙头地位,且正在准备增发,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1)皂素等原材料价格大幅波动,将影响公司利润。2)公司产品出口占比较大,人民币升值、出口退税政策变化将影响公司利润。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天药股份:业绩稳定增长,关注增发项目和产品提价
一、业绩稳定增长符合预期。2010年公司实现营业收入11.28亿元,同比增长27.18%;实现净利润9083万元,同比增长38.9%,每股收益0.17元,符合预期。皮质激素类原料药实现销售收入8.46亿元,同比增长18.71%,毛利率24.94%,同比减少1.86个百分点;制剂实现销售收入1.18亿元,同比增长42%,毛利率9.07%,同比减少2.6个百分点。
2010年公司综合毛利率23.13%,同比下降2.6个百分点,主要是原材料价格上涨,且毛利率较高的皮质激素类原料药收入占比下降。期间费用率同比下降2.15个百分点,净利率同比升高0.67个百分点。公司每股经营活动现金流0.22元,大于每股收益(0.17元),经营活动现金流情况良好。
二、2011年关注:增发项目实施和产品提价。公司拟非公开发行股票不超过6650万股,预计募集资金不超过5.5亿元。通过增发项目,公司原料药业务将涵盖皮质激素原料药及氨基酸原料药两大领域,产品类型进一步丰富;公司将新增皮质激素原料药中间体产能210吨。项目建设期2年,预计达产后可实现年销售收入3.7亿元,年净利润3963万元。
由于环保要求提高及黄姜供应紧张,今年皂素价格不断上涨,已从年初43万元/吨提高至目前57万元/吨,皂素价格上涨,构成新进入者的屏障,公司的龙头地位更加稳固。市场领导地位使公司具有较强的定价权,2010年保持了量价齐升的良好局面,地塞米松提价约10%,皮质激素产品平均提价约20%,全年原料药产量达到132吨。
三、投资建议:推荐(维持)。不考虑非公开发行摊薄,我们上调公司2011、2012年EPS为0.22、0.29元(原为0.2、0.26元),预测2013年EPS为0.38元,对应PE分别为42X、32X和24X。公司皮质激素龙头地位巩固,合成工艺领先,制剂业务盈利改善,技改扩产后技术水平和盈利能力将进一步提高;氨基酸原料药有望成为新的利润增长点,维持“推荐”评级。
四、风险提示。1)本次非公开发行尚需获得国有资产监督管理部门、股东大会和证监会批准,审批所需的时间具有不确定性;2)募集资金投资项目的预期收益低于预期;3)原材料价格大幅上涨;4)汇率波动风险。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天药股份:化解成本压力,皮质激素业务持续向好
发布2010年度报告,归属母公司的净利润为9082.8万元,同比增长38.9%,实现每股收益0.17元。董事会提议拟以2010年股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元。
投资要点:
在滨海新区的整体搬迁工作基本完成,全年原料药产量恢复至132吨,较上一年增加10.18%。2010年受节能环保限制,不少上游皂素生产厂家关停,原料皂素价格翻番。公司采取小幅调价措施,化解成本上升部分压力,皮质激素原料药销售额增加24.76%,业务毛利率小幅其下降至25.95%。地塞米松、泼尼松、倍他米松几大系列产品持续旺销,其中地塞米松平均价格上涨22.5%。近阶段一些跨国公司逐步从部分激素原料药退出,将拓宽公司激素产品市场,出口创汇金额达到7067万美元,同比增长23%。激素原料药属于刚性需求,未来将稳步增长,皂素价格维持高位有助于提高激素产业集中度,公司产品系列也会逐步向附加值高的激素品种过渡。
重视产品质量的提升,顺利完成6个GMP车间认证,完成2010版药典的质量标准提升工作。积极开展高端产品在国际认证工作,获得6个欧洲CEP证书,同时泼尼松也通过美国FDA认证。坚持技术创新,提高产品工艺水平,2010年共投入研发资金8530万元。对霉菌11α羟基氧化、倍他米松生物脱氢等新技术进行研发,为今后降低生产成本,提高产物收率奠定基础。
公司提出非公开增发预案,募集资金不超过5.5亿元,主要投向收购氨基酸原料药业务、金耀生物污水处理资产、皮质激素原料药技术改造升级和扩产。这些项目有利于公司发挥技术优势,完善生产配套体系,进一步聚焦原料药领域。
投资建议:
天药股份在激素原料药领域的技术实力雄厚,且国内激素原料药出口形势向好。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.21、0.31、0.37元,继续给予天药股份“增持”评级。
风险因素:皂素等原料继续大幅上涨
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天药股份:通过增发拓展氨基酸业务,提升技术水平和盈利能力
事项
公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过6650万股,发行价格不低于8.27元/股,预计募集资金不超过5.5亿元。
主要观点
一、天药股份公告非公开发行股票预案。公司拟非公开发行股票不超过6650万股,发行价格不低于8.27元/股,预计募集资金不超过5.5亿元。控股股东天津药业集团参与本次发行,认购比例为本次发行股份的46.80%。
二、增发项目将为未来发展打下坚实基础。募集资金拟投资以下3个项目:1)1.64亿元收购天津天安药业股份有限公司氨基酸原料药业务及相关资产和负债;2)1.12亿元收购天津金耀生物科技有限公司污水处理环保工程资产;3)2.5亿元进行皮质激素类原料药技术改造升级和扩产。
三、氨基酸原料药有望成为新的利润增长点。天安药业是国内氨基酸原料药业务生产历史最久、品种最全的公司,共有医药级氨基酸23个品种,在国内医药级氨基酸原料药市场中占有50%以上的市场份额;目标资产2009年营业收入1.34亿元,净利润714万元,2010年1-10月营业收入8162万元,净利润570万元。收购完成后,公司原料药业务将涵盖皮质激素原料药及氨基酸原料药两大领域,产品类型进一步丰富。
四、前瞻性保障未来污水处理需要。金耀生物的污水处理环保工程系专为天药股份和天安药业的原料药业务配套而设计建造。一期工程设计污水处理能力为1,800立方米/天,已建成投入使用;二期工程设计污水处理能力为3,200立方米/天,预计2011年初建成。通过本次收购,公司将拥有独立、完整的污水处理设施,节约环保成本。
五、皮质激素原料药业务的技术水平和盈利能力进一步提高。技改项目拟采用的皮质激素药物中间体新工艺“生物脱氢、生物氧化”工艺可降低生产成本,同时大幅度减少环境污染。扩产项目实施后,公司将新增皮质激素原料药中间体产能210吨。项目建设期2年,预计达产后可实现年销售收入3.7亿元,年净利润3963万元。
六、投资建议:推荐(维持)。不考虑非公开发行摊薄,我们维持对公司2010-2012年EPS为0.15、0.2和0.26元的业绩预测,对应PE分别为56X、44X和32X。公司皮质激素龙头地位巩固,合成工艺领先,制剂业务盈利改善,技改扩产后技术水平和盈利能力将进一步提高;氨基酸原料药有望成为新的利润增长点,维持“推荐”评级。
七、风险提示。1)本次非公开发行尚需获得国有资产监督管理部门、股东大会和证监会批准,审批所需的时间具有不确定性;2)募集资金投资项目的预期收益低于预期;3)原材料价格大幅上涨;4)汇率波动风险。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天药股份:公司新一轮增长高峰即将到来
皮质激素原料药量价齐升:
公司是皮质激素原料药的龙头,主要产品包括地塞米松系列、倍他米松系列和螺内酯。国内地塞米松1-8月累计出口量16.3吨,较去年同期增加了31.8%;平均价格为1530美元/吨,较去年平均价格1259美元/吨上涨了21.5%;地塞米松产品呈现量价齐升的局面。其他皮质激素产品倍他米松系列、可的松及其衍生物、螺内酯等价格也出现不同幅度的增长。
受益于原材料皂素和双烯(双烯醇酮醋酸酯)价格处于高位。
皮质激素生产工艺主要有两种方法:皂素路线和甾醇路线。公司是目前国内唯一掌握甾醇合成工艺的企业,对皂素路线的原料皂素和双烯依赖度低。由于皂素原料黄姜种植力不足使得,价格由0.2元/斤上涨到1元/斤以上,加上目前采用清洁生产工艺致使环保成本上升,皂素价格目前已经超过55万/吨,同年初相比涨价幅度超过30%,双烯价格超过95万/吨,同年初相比涨价幅度超过28%,均处于历史高位,这一价格短期内很难回落。如果皂素价格超过35万/吨,甾醇路线将更为经济,因此,原料价格处于高位一方面可以阻止新的竞争对手进入,另一方面也可以使公司在两种路线进行调整,控制成本。
随着成本的大幅上扬,下游产品提价空间较大,公司将依靠领先的合成工艺,赚取超额价值。
多条新生产线通过认证。
公司新厂区搬迁项目进展顺利,已经完成泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等新厂区的CEP证书更新,完成泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报,为开拓国外高端市场打下基础。
湖北天药已经完成GMP认证,新增产能5亿支,届时公司实现原料药和制剂一体化的业务模式,皮质激素上游原料处于高位,公司在合成工艺方面具有优势,受到原料冲击较小,预期下游产品价格将上涨,公司新一轮增长高峰即将到来,我们预计公司10-12年Eps0.16元、0.22元和0.31元,给予推荐评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：天药股份:业绩稳定增长,受益皂素价格上涨
一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入9.08亿元,同比增长34.09%;净利润5658万元,同比增长20.74%,EPS0.1元,符合预期。三季度单季实现营业收入3.26亿元,同比增长37.39%;净利润2490万元,同比增长29.02%,EPS0.05元。前三季度毛利率21.4%,同比下降4.11个百分点;期间费用率13.07%,同比下降1.96个百分点。
二、受益皂素价格上涨,皮质激素原料药龙头更加稳固。由于环保要求提高及黄姜供应紧张,今年皂素价格不断上涨,已从年初43万元/吨提高至目前55万元/吨,我们预计将会在50-55万/吨的价格区间维持相当一段时间。作为皮质激素原料药行业龙头企业,公司拥有行业领先的合成工艺,合成路径较长,有效稀释了皂素在整个合成路径中的成本占比。皂素价格上涨,构成新进入者的屏障,公司的龙头地位更加稳固。
伴随成本传导,今年地塞米松价格水涨船高,8月地塞米松出口量1494kg,环比减少37.5%;出口均价1579美元/kg,环比略有升高。公司产品量价齐升,今年地塞米松提价约10%,皮质激素产品平均提价约20%,我们预计今年地塞米松销量可突破25万吨,皮质激素销量有望达到120吨。
三、合成工艺傲视国内同行。国外企业普遍使用植物甾醇合成螺内酯或皮质激素,公司拥有国内唯一较为成熟的甾醇合成路线,可有效缓冲皂素价格上涨的压力。公司3029发酵项目自2009年实现了规模生产,国内螺内酯产品全部放弃皂素路线,扩大产能的同时减少了对皂素供应的依赖。
四、制剂业务有望成为公司新的增长点。公司依托湖北天药实施“大制剂”战略,整合集团原料药优势,在襄樊高新区建设中南制剂生产基地,项目建成后生产规模可达到年产激素类小针剂20亿支、基本药物目录品种10亿支、大输液2亿瓶、冻干1亿支,预计可实现年销售收入13亿元。
五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.15、0.2和0.26元的业绩预测,对应PE分别为54X、42X和31X,公司皮质激素龙头地位巩固,合成工艺领先,4AD合成路线可缓解皂素成本升高压力,制剂业务盈利改善,维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天药股份:经营持续向好,合成工艺领先
一、受益皂素价格上涨,皮质激素原料药龙头更加稳固。由于环保要求提高及黄姜供应紧张,今年皂素价格不断上涨,已从年初43万元/吨提高至目前55万元/吨,我们预计将会在50-55万/吨的价格区间维持相当一段时间。作为皮质激素原料药行业龙头企业,公司拥有行业领先的合成工艺,合成路径较长,有效稀释了皂素在整个合成路径中的成本占比。皂素价格上涨,构成新进入者的屏障,公司的龙头地位更加稳固。
伴随成本传导,今年地塞米松价格水涨船高,8月地塞米松出口量1494kg,环比减少37.5%;出口均价1579美元/kg,环比略有升高。公司产品量价齐升,今年地塞米松提价约10%,皮质激素产品平均提价约20%,我们预计今年地塞米松销量可突破25万吨,皮质激素销量有望达到120吨。
二、合成工艺傲视国内同行。国外企业普遍使用植物甾醇合成螺内酯或皮质激素,公司拥有国内唯一较为成熟的甾醇合成路线,可有效缓冲皂素价格上涨的压力。公司3029 发酵项目自2009年实现了规模生产,国内螺内酯产品全部放弃皂素路线,扩大产能的同时减少了对皂素供应的依赖。
三、制剂业务有望成为公司新的增长点。公司依托湖北天药实施“大制剂”战略,整合集团原料药优势,在襄樊高新区建设中南制剂生产基地,项目建成后生产规模可达到年产激素类小针剂 20亿支、基本药物目录品种10亿支、大输液2亿瓶、冻干1亿支,预计可实现年销售收入13亿元。
四、新厂区质量认证进展顺利。公司已完成泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等产品的新厂区 CEP 证书更新,以及泼尼松和地塞米松等产品的美国DMF申报。西区二期搬迁项目已完成85%,预计今年全部建设完毕。
五、投资建议:推荐。预计公司2010-2012 年 EPS 分别为0.15、0.2和0.26元,对应PE分别为54X、42X和31X,公司皮质激素龙头地位巩固,合成工艺领先,4AD合成路线可缓解皂素成本升高压力,制剂业务盈利改善,首次给予“谨慎推荐”评级。
六、风险因素:人民币升值影响公司盈利能力。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：天药股份:业绩平稳增长,激素毛利率下滑
皮质激素原料药销售额同比增长26.99%,基本符合年初我们的预期,出口业务销售额增长27.41%。但由于环保标准提高,小型皂素厂关停,上游重要原料皂素价格从年初27万元/吨大幅上涨至7月的54万元/吨。下游产品中,地塞米松涨幅不大,泼尼松价格上涨较多,但产品价格上涨幅度无法抵消生产成本压力,中期激素类原料药业务毛利率下降2.85 个百分点,使得利润增速低于营业收入增速。皂素价格自去年底一直上涨,今后皂素产能逐渐跟上,皂素价格将趋于平稳。激素原料药毛利率将随着价格回升,2010年激素毛利率呈现前低后高。制剂产品营收大幅增长43.22%,毛利率也提升至19.39%。其中特别是水针剂产品,盈利情况大幅改善,其毛利率达到39.73%,远高于去年同期的24.41%。
销售费用、管理费用持续攀升,增幅达到34%、31%,销售规模扩大和研发投入增加是主要原因。公司负债结构发生转变,减少短期贷款,增加长期贷款,尽管上半年财务费用出现下降,但今后上升的风险。
新厂区的泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等品种完成欧洲CEP证书更新。公司西区二期搬迁工作已完成85%,2010年内能完成项目建设。另外泼尼松和地塞米松完成美国DMF申报。
投资建议:鉴于激素类产品成本上涨过快及制剂业务盈利改善,我们调整天药股份2010年、2011、2012年每股收益分别为0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾体药物领域的研发优势明显,未来激素类产品有继续上涨的潜力,而成本压力将逐步化解。基于公司基本面的改善,我们维持公司“增持”评级。
风险因素:原料价格继续大幅上涨
研究员：陈国栋，叶侃，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天药股份调研动态报告:技术创新降成本,集中度提高促销量
激素原料药行业集中度渐趋提高,龙头地位不容撼动:06 年价格战逼退中小激素原料药企业,市场份额将向规模大,成本控制能力强的企业集中。天药股份作为激素药物龙头,其产品市场占有率会进一步提高。激素价格有望被几个龙头企业所掌控,未来激素价格有望呈现逐步上升趋势。同时行业景气度也有所恢复,产品库存基本消化完毕,公司原料药产量恢复到2008 年水平的可能性较大,同比增长10%以上。
皂素原料价格上涨,公司部分产品受益明显:受环保要求提高及黄姜供应紧张,目前皂素价格已经上涨至44-45万元/吨,上半年还有继续上升可能。公司有很强成本转移能力,激素原料药价格能随成本增加而上涨,盈利能力不会受到影响。公司拥有国内唯一较为成熟3029甾醇合成路线,该路线能完全规避皂素价格上升的压力,因此由该路线生产4AD 有很大成本优势。
技术不断创新降低生产成本:卢总是技术出身,且公司拥有天药研究所24.39%股权,技术创新将是公司未来发展的主旋律。今年年内有望注入一批新技术工艺,这些技术能有效降低生产成本,提高产品转化率。3116、3117 技术正不断成熟,未来成本有较大下降空间。
滨海新区年内完成厂房建设及产品认证:为配合天津市工业东移的战略,公司整体搬迁至滨海新区,预计年内完成全部建设和认证工作。新增固定资产折旧2000 万元,目前贷款规模能满足新厂区的资金需求,未来管理和财务费用基本保持稳定。
研究员：陈国栋，叶侃，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天药股份深度报告:皮质激素规模已过盈亏平衡点
新厂区成本降低,规模已过盈亏平衡点。滨海的新厂区一期已于2009 年3月正式生产;二期将于今年年底调试完成。新产区现有产能已能保证未来3年需求,产品收率、工艺得到优化,还有一些新工艺在进行放大生产,新车间投产后,生产成本将得到有效降低,毛利率未来仍将不断上升。公司目前皮质激素原料药销售额已达到8 亿元,规模效应已经显现,已经超过盈亏平衡点,即未来3~5 年净利润的增长将远快于销售收入的增长。
市场份额仍将继续扩大。虽然全球皮质激素的需求增长低于10%,但公司通过挤占他人市场份额仍可达到快速增长,主要有两个原因: 一是辉瑞等巨头将逐渐退出该细分市场,目前已开始不对外销售。二是中国企业挤占印度在全球的市场份额。印度不能种植黄姜,气候原因对发酵不利,因此皂素和一些中间体需要从中国进口,中国未来有可能对印度进行限制。
受益药品出口市场回暖。2009 年1~10 月我国药品出口同比小幅下跌,但从11 月份开始,出口止跌回升,同比首次实现正增长,涨幅为0.94%。地塞米松的出口量和出口额2009 年下半年确实呈现量价同升的状态。2010 年的出口环境还有较大不确定性,但市场恢复已成普遍预期,并且医药具有较大需求刚性,因此我们认为出口仍会维持回暖趋势。公司2009 年出口额下降8%,预计2010 年将大幅增长。
预计 2010 年皮质激素原料药增长38%,制剂增长9%,净利润增长43%。
则2009~2011 年EPS 分别为0.17、0.24、0.30 元,对应PE 为54、39、31,估值不低,但考虑到2010 年皮质激素原料药价格将继续上涨,出口环境较为乐观,2010 年很可能出现较大反弹;同时考虑到新厂区处于滨海新区,也是两会关注的焦点之一,也不排除天津市进行医药企业整合的可能性,首次给予“增持”评级。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：天药股份09年报点评:激素产品价格上涨可期,业绩有望继续增长
激素原料药产量下滑,毛利率逐年上升:受厂区搬迁的影响,2009年公司原料药产量为119.8 吨,同比下滑11.9%,但各类产品平均价格出现上涨,激素原料药销售额小幅增长。由于环保要求日趋严格和前些年姜市低迷的影响,近期上游皂素价格持续上涨,价格从2009年初27-28万元/吨涨至目前的44-45万元/吨,未来涨势有望延续。预计今年激素原料药有望出现价量齐升的局面。
另外制剂产品中亏损产品销售收入减少,高毛利率激素产品占比增加,提升公司整体毛利率。
管理费用攀升,财务费用下降明显:由于技术创新需求,去年公司研发投入5720万元,管理费用率也上升至10.47%的高位。为支持新厂区项目建设,2009 年新增2.5 亿元长期借款。虽然财务费用率从2007 年的5.97%下降至2009 年的3.29%,但考虑到未来新厂区建设资金需求,我们认为今后财务费用将会出现上升。
新厂区质量认证稳步推进,确保公司产品竞争力:2009年新厂区内泼尼松、醋酸泼尼松、泼尼松龙和螺内酯等产品取得GMP证书,泼尼松、泼尼松龙、螺内酯获得欧洲CEP 证书。公司西区二期搬迁工作也正在进行中,有望在2010 年完成项目建设。
技术创新引领公司成长:09 年公司开展22项工艺改进课题,达到提高产品质量,节能减排,降低生产成本等目的,创造较好经济效益。为规避皂素成本上升风险,螺内酯产品全部放弃皂素路线,采用3029发酵工艺。天药股份在产品技术上不断创新,提升公司整体价值。
投资建议:我们预测天药股份2010 年、2011、2012 年EPS 分别为0.19 元、0.19元、0.21元。公司在甾体药物领域的研发优势明显,未来激素类产品上涨可能性较大。基于公司行业领先地位,我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈国栋，叶侃，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天药股份:董事长升任金耀集团董事长
天药股份董事长卢彦昌先生被任命为公司实际控制人天津金耀集团的董事长,并将辞去天药股份董事长职务,这一变动并不影响卢总对天药股份的实际控制力。天津金耀集团持有天药股份第一大股东天津药业集团74%的股份,是天药股份的实际控制人。此前,卢总已经是金耀集团的总裁和一把手,在集团内部有很大控制力。这次由于金耀集团原董事长、党委书记郝总工作变动,卢总顺理成章地担任金耀集团董事长和党委书记。为了规范和完善公司治理结构,卢总辞去天药股份董事长职务,担任董事,仍将继续主持和领导公司在技术、管理和销售各方面的战略规划与实施工作,职务的变动并不影响卢总对天药股份的实际控制力。新任董事长杨凤翃先生是公司技术出身的老员工,本次人事变动正式确立天药股份技术人员和核心团队对集团和公司的控制,管理体制逐步理顺。
我们认为:卢总升任金耀集团董事长后,所受掣肘更少,将更好地推进天药股份皮质激素全球整合的定位和出口向欧美转移的战略,加速药业研究院新产品注入上市公司。我们期待公司股价催化剂的快速到来:1、新车间FDA 和COS 认证陆续完成,越来越多产品成为辉瑞等国际巨头的供应商,出口向欧美规范市场转移;2、药业研究院的新产品爆炸式注入上市公司,成为新的利润增长点;3、2010 年梳理价格体系,部分产品提价。
?? 我们维持判断公司业绩向上增长拐点到来和“强烈推荐—A”评级。公司09年完成搬迁后,新车间按FDA 和COS 标准建造,产品国外认证和客户审评正在陆续完成,为2010 年产品出口欧美做准备。搬迁和认证影响09 年生产进程,预计今年实现EPS 0.13 元,2010~2011 年收入将分别同比增长34%和23%,净利润同比增长213%和62%,实现EPS 0.42/0.68 元。当前股价对应2010 PE 21 倍,维持“强烈推荐—A”评级。随着公司管理体制理顺,新产品新技术上市加快,未来快速增长明确,公司已具备长线投资的白马股素质,正步入全新快速增长期。
研究员：吴斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天药股份:以价换量,三季度业绩平稳
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入6.79亿元,同比增加2.75%;营业利润5542万元,同比增加13.10 %;归属母公司所有者的净利润5674万元,同比增加15.19%;每股收益0.086元,略低于我们预期。
公司 1-9月毛利率为25.51%,较同期上升了6.02个百分点,主要原因是地塞米松等皮质激素价格比去年略有上浮以及高毛利皮质激素占比增加;公司销售费用率、管理费用率分别较去年同期上升了0.52个百分点和2.01个百分点;期间费用率为15.03%,较去年同期上升了2.24个百分点。报告期,公司应收账款较去年增加了40%,因此计提资产减值损失高于去年。公司目前负债率为38.67%,现金相对充裕。
以价换量,是全球战略的第一步。8月5日卢彦昌先生正式当选为公司董事长。上任之初,卢总就极富战略性眼光的提出,成为国际皮质激素市场领导者的目标。一方面公司加强与辉瑞制药的联系合作,力争成为辉瑞皮质激素原料的供应商。另一方面计划通过合并重组国外制剂企业的方式进军欧美等规范市场,与此同时,公司将减少对印度的出口,在成本上挤占印度在规范市场份额。从数据出口上看,地塞米松出口量呈现逐年下降趋势,2009年1至7月份出口量较2008年同期下降了18%,主要原因就是公司降低了对印度的出口。
虽然在这个过程中,公司的出口市场有被抢占的风险,但价格稳定了,也有利于公司的长远发展。
未来皮质激素价格可能持续稳定。皮质激素原料药是公司收入和利润的主要来源,皮质激素价格波动的对公司业绩影响明显。目前皮质激素的主要原料是皂素,而皂素则主要从黄姜中提取。从健康网跟踪的数据来看,从2008年皂素价格持续上涨,最高已探到40万元/吨。由于35万元/吨是植物甾醇替代皂素生产的成本分界线,皂素继续往上涨的空间不大。我们预计未来一年皂素价格将稳定在35万元/吨附近。
主要原因是前些年的“烂姜市”极大伤害了姜农的积极性,黄姜几乎只种不挖,估计现在全国种植面积只有10万亩,产量在15万吨至20万吨之间,目前皂素的生产几乎靠前些年储蓄下来的干黄姜维持。另一方面,黄姜的生长周期需要两年的时间,就算现在大量种植也要等到2011年才收获。
从皂素生产情况分析,皂素分离过程中产生大量的污水,而皂素的生产企业又刚好分布在南水北调的区域,大规模扩产必然受到环保法规的限制。在皂素价格上涨刺激下,2009年地塞米松系列价格保持稳定,略微上涨。公司主张皮质激素的稳步提价,一方面维持产品的毛利,另一方面防止价格上涨过快导致国外竞争对手复产扩产。综合以上两方面因素,我们认为皮质激素价格将持续稳定到2010年,这对公司保持业绩增长非常有利。
盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年和2011年EPS 分别为0.13元、0.16元和0.21元,分别对应市盈率为58倍、47倍和36倍。虽然公司业绩在逐步改善,但市盈率仍高于行业平均水平,暂时维持“中性”评级。
风险提示:皮质激素降价风险,技术替代风险;
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天药股份:3季度业绩符合预期,具备长线投资白马股素质
天药股份09年前3季度净利润同比增长15.8%,实现EPS 0.09元,符合预期。
我们判断新董事长上任后将领导公司业绩增速显著加快,逐步实现产品出口转向欧美市场,09年车间和产品申请FDA 和COS 认证,为2010年做准备,我们下调09~2011年业绩预测0.13元/0.42元/0.68元,维持“强烈推荐—A”评级。
天药股份09年前3季度收入和净利润同比分别增长2.8%和15.8%,实现EPS0.09元,符合我们10月13日报告《重点公司3季度业绩前瞻》中预期的0.09元。其中,第3季度收入和净利润同比分别增加7.3%、24.3%和75.6%,增速环比显著加快。主导产品地塞米松09年1~9月国内均价在12000元/公斤,同比上涨9.1%,出口均价1155美元/公斤,同比上涨4.6%,提价效应带动综合毛利率大幅上升6个百分点。管理费用率和期间费用率同比分别上升2和2.2个百分点。应收账款周转天数43天,同比下降5天;由于皂素囤积,存货周转天数仍高达317天,但同比下降12天。
我们维持判断新董事长上任后将领导公司业绩增速显著加快,逐步实现产品出口转向欧美市场。历史坏帐08年已经撇清,资产质量优良。灵魂人物新董事长8月已经上任,耗资巨大的滨海新区新厂整体搬迁也已经完成。天药股份在皮质激素领域全球第三,依托技术强势,产品正在逐步通过欧美客户的质量审计,明年将陆续获得大公司长期定单,产品出口市场也将战略性地从亚太向欧美转型。股价上涨催化剂:1、天药研究院以无形资产(新药)换股形式,注入到上市公司,新药爆炸式推出。2、并购整合欧洲中小企业,提升市场份额。3、继螺内酯之后,更多产品成为辉瑞等巨头的长期供应商。
下调 09年业绩预测,维持判断公司业绩向上增长拐点到来和“强烈推荐—A”评级。公司09年完成搬迁后,新车间按FDA 和COS 标准建造,产品国外认证正在陆续完成,为2010年产品出口欧美做准备。预计09年收入增长2%,净利润增长44%,EPS 下调至我们2月27日报告《天药股份调研报告—依托技术领先,整合全球皮质激素的长线白马》中的最低预测0.13元,2010~2011年收入同比增长34%和23%,净利润同比增长213%和62%,实现EPS 0.42/0.68元。随着新董事长上任、管理体制理顺,新产品新技术上市加快,未来快速增长明确,公司已具备长线投资的白马股素质,正步入全新快速增长。
研究员：张明芳，吴斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天药股份中报点评
公司中报情况
上半年公司获得营业收入、营业利润、净利润分别为4.39 亿元、3.23亿元、2.75 亿元,同比增长0.5%、8%、10%,资金状况有所改善,每股经营活动产生现金流净额为0.177 元,同比增长205%。
温和提价,稳步扩张
公司在国际金融环境动荡中保持了业绩的稳定增长和产品价格的上升趋势,表现优于其他原料药企业。通过对市场的了解和分析我们认为公司提价意愿不强烈,产品提价速度约为每年10%-15%左右。
费用率基本维持目前水平
公司经营稳健,产品价格体系稳定,费用率将基本保持目前水平,财务费用会有一定程度的下降。
盈利预测与投资评级
我们计算得到 09 年至11 年公司EPS 为0.13 元、0.17 元、0.22 元,对应PE 为59 倍、45 倍、35 倍。目前股票价格有些偏高,我们给予公司“持有”的投资评级,12 个月目标价7 元。
风险提示
1.原料药价格波动给公司经营前景增加了不确定性;
2.公司规范市场的拓展速度或低于预期。
研究员：葛峥，杨挺 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：天药股份：中期业绩符合预期，向上拐点确立
公司 09 年中报符合我们预期。7、8 月份公司主要产品出口价格和出口量均实现较快增长。目前国内皂素原料价格已出现上涨苗头,这对公司后续业绩增长十分有利。公司拥有国内独有的3029 甾醇工艺,两套工艺使得公司同时享有定价优势和成本优势。新董事长已经上任,后续新产品推出和市场整合值得期待。
公司中期业绩符合预期。上半年合并销售收入和净利润分别同比增长0.4%和10.7%,实现EPS0.05 元,每股经营现金流高达0.18 元。主导产品地塞米松上半年出口均价1268 美元/公斤,价格同比上涨16%,同比提价效应明显,推动毛利率大幅上升5.7 个百分点。环比来看,2 季度销售收入、利润、净利润分别增长8%、88%和85%。地塞米松等皮质激素的出口退税率08 年12月1 日开始从5%上调到9%,也推动了毛利率提升。管理费率、财务费率和期间费率分别同比上升0.6、1.9 和3.4 个百分点,实际所得税率略降0.7 个百分点。合并应收账款1.3 亿,同比大幅增长81%,但账龄3 个月以内的占比89.4%。分产品看,皮质激素原料药收入3.6 亿,同比略降3.6%,但产品毛利率同比大幅提高4.7 个百分点至25.6%。
我们维持判断新董事长上任后将从5 个方面领导公司业绩增速显著加快,逐步实现公司在全球皮质激素市场的整合:1、完成激励机制。天津药业研究院是公司技术和产品研发的核心,从今年下半年开始将向天药股份爆炸式注入一系列新产品和新技术,并以无形资产形式入股进而控股上市公司,同时完成研发人员和管理层间接股权激励。2、扩大并整合规范市场。公司已完成整体搬迁,新车间按照FDA 和COS 标准建造,产品FDA 和COS 认证正在陆续完成。我们判断公司后续将越来越多地成为辉瑞等巨头的供应商,公司海外主销区将从印度转向欧美,市场稳定和盈利能力同步提升。3、高端新产品上市销售,贡献新增利润。4、整合国内市场提高产品市场份额。5、公司在整合进程中,产品定价能力获得进一步提升,提价和毛利率上升是必然。
我 们 维 持 判断09 年是公司业绩向上增长的拐点, 维持09~2011 年EPS0.31/0.57/0.91 元业绩预测和“强烈推荐—A”投资评级。随着新董事长上任、管理体制理顺,新产品新技术上市加快,未来快速增长明确,公司已具备长线投资的白马股素质,正步入全新快速增长。2010 年公司ROE 超过10%确定性较强,按照2010 年预测EPS0.57 元、20 倍PE 估值,目标价12 元。
研究员：张明芳，崔文亮 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天药股份：卷土重来未可知
产品需求相对稳定,暂无提价计划。
公司相对上下游都处于强势地位,议价能力较强。
技术实力国内领先,但与国际巨头仍有差距,核心技术在于生物工程菌种,甾醇路线新工艺现仅在生产雄烯二酮上有优势,菌种还需继续优化。
从公司多年来披露的高管变动来看,从2006 年起,原班人马逐步重新掌握控制权。鉴于公司在90 年代曾经的辉煌表现,我们对其未来发展充满期待。
预测 2009 年、2010 年净利润增长12.79%和21.71%,对应市盈率为74.85倍和61.50 倍,目前相对估值较高,我们暂不予以评级。
研究员：刘亚明，薛章 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：天药股份：新董事长如期上任，向上拐点到来
公司灵魂人物卢彦昌先生如期上任新董事长,在其领导下,公司将在整合全球皮质激素市场中获得快速增长。首先请参阅2009/2/27《天药股份调研报告——依托技术领先,整合全球皮质激素的长线白马》。天药股份专注于皮质激素研发和生产,技术全球领先,已经实现全球排名前三的领导者。卢彦昌先生自1989 年研究生毕业以来,一直在天津药业集团有限公司工作,是金耀集团和天药股份管理和技术的核心,之前担任天药股份董事和其美国大圣销售公司董事长及天药集团总裁。天药股份在皮质激素原料药领域的独创技术绝大多数都是在卢总的主持下研发成功的。在其领导下,天药股份自07 年开始加强产品经营和国内外市场整合,并清理历史包袱,公司08 年底资产质量已十分优良健康,长期应收帐款接近于0,经营净现金流是经营净收益的4 倍。
我们判断卢总上任后将从5 个方面领导公司业绩增速显著加快:1、完成激励机制。天津药业研究院是公司技术和产品研发的核心,从今年下半年开始将向天药股份爆炸式注入一系列新产品和新技术,并以无形资产形式入股进而控股上市公司,同时完成研发人员和管理层间接股权激励。2、扩大并整合规范市场。公司已全部完成滨海新区整体搬迁,崭新车间按照FDA 和COS 标准建造,产品FDA 和COS 认证正在陆续完成。卢总精通皮质激素新药研发和工艺技术,是公司开发欧美规范市场的灵魂人物,我们判断公司后续将越来越多地成为辉瑞等巨头的供应商,公司海外主销区将从印度转向欧美,市场稳定和盈利能力同步提升。3、高端新产品上市销售,贡献新增利润。4、整合国内市场提高产品市场份额。5、公司在整合进程中,产品定价能力获得进一步提升,提价和毛利率上升是必然。
我 们 维 持 判 断09 年是公司业绩向上增长的拐点, 维持09~2011 年EPS0.31/0.57/0.91 元业绩预测和“强烈推荐—A”投资评级。随着新董事长上任、管理体制理顺,新产品新技术上市加快,未来快速增长明确,公司已具备长线投资的白马股素质,正步入全新快速增长。2010 年公司ROE 超过10%确定性较强,按照2010 年预测EPS0.57 元、20 倍PE 估值,目标价12 元。
研究员：崔文亮，张明芳 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天药股份：稳健增长，受经济危机影响不大
09年1季度，公司实现销售收入2.11亿元，同比增长6.6%，环比减少3.3%；实现营业利润1107万元，同比增长3.5%，环比增长79.0%。实现归属于母公司净利润966万元，同比增长13.4%，环比减少0.9%。实现基本每股收益0.018。
受经济危机影响较小，主营业务稳定增长。国内原料药企业由于出口比重较高，普遍收到了经济危机的负面影响。
而公司作为皮质激素原料药的龙头企业，从经营数据来看公司受到经济危机的影响较小。主营业务保持了稳定的增长。我们认为有两方面的原因：首先，皮质激素产品市场需求刚性强的特性。其次，公司对海外市场进行细分，针对不同市场进行深度营销。
实际可比综合毛利率变动不大。报告期内，公司的综合毛利率为23.8%，同比提升4.8个百分点，环比降低了8.8个百分点。我们认为之所以出现这样同比大幅提高，环比大幅降低的原因是报告期的数据由于合并报表方面的原因同比环比均意义不大。去年一季度，香港的销售公司没有合并报表所以去年同期毛利率较低，而去年四季度由于受该公司并表影响，四季度单季毛利率提升了11个百分点。
香港销售公司并入报表使得公司的毛利率提升但管理费用率也相应提升。因此报告期，公司的管理费用率同比提升2.4，环比降低7.5个百分点，也是相同的原因。我们认为公司报告期实际可比较毛利水平变动较小，与去年全年的毛利水平相当，提升了1个百分点。
未来看点还在原料药。公司在皮质激素行业的地位较高，但是制剂产品的规模小，比重低，未来几年公司的重点还是在原料药。公司2009年完成二期搬迁，建成现代化科研与生产基地，有利于公司发挥技术优势降低生产成本，提高毛利水平。短期内新旧厂区同时运营将增加公司的固定资产折旧，影响公司盈利。但是，未来随着旧厂区的处置，资金的回收，有利于公司降低贷款规模，缩减财务费用。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2009和2010年每股收益分别为0.11元和0.13元的盈利预测，以目前股价8.04元计算，对应动态市盈率分别为73倍和60倍。我们暂时维持其“中性”的投资评级。
风险提示：1）新生产基地运营不确定性。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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