亨通光电(600487)_研究报告_财经_新浪网(600487) 研究分析报告|查股网
股票名称：亨通光电(600487)
报告标题：亨通光电:费用上涨难掩毛利水平逆势提升,增发年业绩仍有保障
事件:公司公布2011年一季报,实现营收11.34亿元,同比增长16%;实现归属母公司净利润3810万元,同比下降26%,实现每股EPS0.18元。
并表追溯调整后营收及毛利均有提升,净利润下降源于费用上升。公司将力缆、线缆两块业务数据追溯并入报表并进行比较,光缆与力线缆两块业务收入贡献比例应在2:3左右。公司一季度毛利率约19.3%,同比仅下降1个百分点。考虑到力缆、线缆主要原材料铜、铝等成本价格大幅上涨,毛利率应成明显下降趋势,因而我们认为公司一季度毛利波动不大主要源于光缆业务毛利率的提升。而2010下半年国内光纤光缆招标价约下降15%左右,因而该业务的毛利提升必然来自于公司预制棒自给率大幅提升带来的贡献。我们预计公司光纤光缆毛利水平仍保持在去年四季度约29%的高位。公司净利润的下降主要源于三项费用提升:合计约1.64亿元,上涨约41%。管理费用提升主要源于研发项目加大投入,但考虑到预制棒自给率已经大幅提升,研发费用呈边际递减;销售人员渠道部署基本到位,费用趋于稳定;财务费用将伴随定增资金到位呈下降趋势,因此当前费用比率过高的趋势难以持续。
公司将成为光纤光缆招标价超预期最确定的受益标的。公司业绩最大亮点在于光纤光缆业务毛利率不降反升(中天科技降约2个百分点)。我们认为,在上游预制棒自给率提升、下游产品招标价超预期(因行业内预期日本地震影响光纤价格,联通招标价约71元/芯公里,高于65元/芯公里的市场预期),公司是当前行业内最为明确的受益标的。
盈利预测与估值:由于近期公司上游有色金属原材料价格上涨明显,且经济通胀水平仍维持高位,我们预计全年原材料整体均价将高于2010年,因此我们预测公司力缆线缆业务的毛利水平将略低于我们之前的预期,我们相应下调2011年盈利预测至每股1.3元。但考虑到公司非公开增发项目良好的成长性,且募投项目已开始提前实施,贡献利润进度可能提前,我们判断未来3年公司未来业绩仍将保持较快增长。我们预测公司2011-2013年EPS为1.3元、1.68元、1.96元。目标价39元。维持“强烈推荐”评级风险提示:上游有色金属原材料价格上涨超预期。
研究员：王鹏,齐宁 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:全年业绩将低于预期,关注明后年增长
我们再次声明在公司年报点评中的观点,2011年是公司“整合”和“转型”的一年,全年业绩将会低于市场预期,但是将为未来的快速发展打下良好的基础。全年业绩影响下的股价下跌将是建仓的良机。
公司净利润下降的主要原因是:1、公司1季度毛利率下降为18.21%(去年同期是20.27%);2、三项费用占比提高到14.49%(去年同期是11.93%)。
公司毛利率下降主要是因为光纤合同价格从去年1季度的85元每公里下跌到今年1季度的73元每公里,1季度市场非合同价格已经跌到65元每公里。日本大地震后,光纤价格快速反弹,今年联通招标合同价格为71元每公里,市场非合同价格已经在70元以上。我们预计公司1季度毛利率是全年低点,公司全年毛利率为18.81%。
公司管理费用占比6.25%(去年同期为5.07%),主要是研发费用和职工薪酬的增长引起的,随着规模效应的发挥,我们预计全年管理费用占比6%,今后两年将逐步降低。
公司销售费用占比5.75%(去年同期为4.67%),全年管理费用占比预计为4.9%。
公司财务费用占比2.49%(去年同期为2.19%),主要是公司非公开增发项目前期占用资金较多,预计非公开增发要到下半年才能正式实施,随着国家连续上调贷款利率,预计公司全年财务费用维持高位。
预计今年上半年公司的业绩将继续低于预期,下半年随着海缆、高压电缆、特种光缆等项目的逐渐投产,公司业绩将有所好转;2012年和2013年随着拟募投项目的投产,公司业绩将会快速增长。
在不考虑公司即将进行的非公开增发对公司财务和股本的影响下,我们预测公司2011-2013年eps分别为1.01、1.29和1.68元,维持目标价35元,对应11年35倍pe,维持增持评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：亨通光电2011年一季报点评:光纤价格下降压低毛利率,业绩或在下半年起色
公司2011年一季度实现主营业务收入11.3亿元,同比增长(合并后)16.0%;实现归属母公司净利润3.8亿元,同比下降(合并后)25.2%,按最新股本计算EPS为0.18元。公司收入增速比较符合我们预期,净利润低于预期,主要在于毛利率的下降和费用率的提高。
光纤光缆价格下降压低毛利率。当期毛利率为18.2%,同比下降2.1个百分点;母公司毛利率由18.8%下降至13.1%。我们判断,光纤价格下降为毛利率降低最主要原因。根据我们了解,国内当期光纤执行价格相比去年下降15%以上。
光纤价格与光棒供给共同决定今年行业发展。由于预期光棒供给受日本地震影响受制,前期联通光纤招标中,各主要厂商报价均较高,基本确定在71元/芯公里左右。后期的电信、移动招标中光纤价格确定仍主要受日本光棒产能恢复进度和程度影响,若日本产能恢复不足,光纤价格有望继续提高。
非公开增发,公司寻求多方突破。公司4月13日宣布,拟以不低于29.59元/股价格非公开增发不超过4450万股,用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设、高速信号传输线缆建设项目和FTTx光纤分配网络(ODN)产品五个项目。在光纤光缆行业供大于求和主要依靠价格竞争的背景下,公司寻求产业链和业务链的多方突破。
鉴于今年光纤光缆行业不确定性较大,仍维持公司“谨慎增持”评级。我们预计受光棒供给影响,今年光纤价格继续上涨概率较大。同时,公司光棒自给率最高,受外部影响最小。光纤价格上涨对业绩的贡献预计在下半年逐渐体现。现维持11-12年EPS分别为1.30元、1.65元的盈利预测,考虑行业的不确定性,维持“谨慎增持”评级。
风险因素:光棒供给恢复导致光纤价格回落、成本提高压制毛利率。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：亨通光电2011年一季报点评
事件评论
第一,光纤光缆价格下滑效应显现,公司净利润出现同比下滑
2011年第一季度,公司实现营业收入11.34亿元,较去年同期增长16.01%;实现归属上市公司股东的净利润3809.93亿元,较去年同期下降25.22%。全面摊薄每股收益为0.18元。
整体来看,公司营收维持了平稳增长的势头,但由于光纤光缆价格出现下滑,公司总体毛利率呈较快下行态势,从而使公司净利润出现同比下降。事实上,自2010年5月份公司按照电信运营商新一轮集采价格供货后,光纤光缆价格下降对公司净利润的影响在2010年下半年已表现的非常明显。
而从毛利率的变化趋势上来看,我们可以相当明显的看到2010年下半年公司整体毛利率呈快速下挫之势。2011年第一季度,虽然由于资产注入使得整体毛利率被拉低,但我们判断,光纤光缆业务的毛利率水平应仍呈下降之势。这也是公司一季度净利润下滑幅度加大的重要原因。
第二,在FTTH推动下2011年光纤光缆行业需求将维持稳定增长,且受日本地震影响光纤光缆价格好于预期
我们认为,2011年中国光纤光缆总的行业需求会维持稳定增长。主要逻辑在于:1、电信运营商在竞争压力下快速推进FTTx部署尤其是FTTH部署将形成大量的新增光纤光缆需求;2、三网融合驱动下的广电NGB建设将在传输及接入网层面形成大量光纤光缆需求。相对而言,FTTH将是推动光纤光缆行业总体需求持续上扬的主要动力。
虽然总体行业需求呈稳定上行之势,但整个行业供大于求的基本格局仍然未发生改变。另一方面,由于日本地震对日本一段时间内的电力及物流配送带来负面影响,使得光纤光缆行业出现光棒供应趋紧的预期,这也会间接使得光纤光缆集采价格好于之前预期。
第三、较高的光纤预制棒自给率有助于提高公司长期竞争力,而资产重组则可平抑行业风险
我们一直强调,具备包括光纤预制棒在内的完整的光纤光缆制造产业链的企业会在行业竞争中处于相对有利位置。主要原因在于:1、通过光棒的自产自给能够明显的降低光纤光缆成本从而提升毛利率水平,并最终提高光纤光缆业务的盈利水平;2、能够使得公司在集采及市场竞争过程中具备更大的议价空间,从而扩大市场份额。亨通光电作为目前行业内具备较高光棒自给率的公司,无疑将在之后的行业竞争中处于有利位置。
另一方面,公司通过资产重组可将通信电缆及电力电缆业务纳入业务范围,从而成为产品线齐全的综合线缆公司。我们认为,通过多业务的产品策略,公司可平抑单一业务所面临的上游需求波动带来的行业风险,从而使公司长期发展更加具备可持续性。
第四,盈利预测与估值
通过光纤预制棒的投产公司在光线光缆行业竞争中占据相对优势,而电力及通信电缆业务的注入则有助于公司长期稳定发展。不考虑注入资产带来的业绩增厚,基于光纤光缆业务的发展前景,我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为0.87元、0.98元和1.10元,并维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：亨通光电:1季报低于预期,全年业绩有望平稳,长期发展依旧向好
投资要点
事件:
亨通光电公布2011年1季报:2010年1-3月实现营业收入11.34亿元,同比增长16%;营业利润3889万元,同比下降48%;归属于母公司所有者的净利润3810万元,同比下降25.22%;基本每股收益为0.18元。低于市场普遍预期。
点评:
收入增长主要来源于线缆和力缆业务。2011年1月,亨通集团资产注入上市公司,公司拥有亨通线缆100%股权和亨通力缆75%股权,产品结构从单一光纤光缆拓展到电力通信电缆等产品。受益于线缆和力缆业务的稳定增长,化解了因光纤集采价格大幅下滑而导致的光纤光缆业务营收下滑影响,营业收入实现了稳步增长的良好开局。
光纤集采价格下滑致使毛利率下滑2个百分点。一季度毛利率为18.21%,同比下滑2个百分点,主要原因是去年同期光纤销售价格到达85元/芯公里,而今年一季度光纤销售价格则下滑到73元/芯公里。
我们认为,在上市公司中,公司的光纤预制棒产业化进程最快,目前已具备年产250吨光纤预制棒产能,能够匹配自身光纤生产50%需求。而随着300吨光纤预制棒扩产项目实施,到2012年公司光棒能满足公司2000万芯/公里光纤生产的需求。光棒项目实施将会有利于公司光纤光缆业务毛利率提升。
三项费用率同比上升2.56个百分点。一季度公司三项费用率为14.49%,同比增长2.56个百分点,研发费用投入、资产注入带来管理费用增加等是主要原因。其中管理费用率增加1.18个百分点,达到6.25%;销售费用率增加1.08个百分点,达到5.75%;财务费用率增加0.3个百分点,达到2.49%。
受到毛利率下滑和费用率上升共同影响,一季度公司实现归属母公司净利润同比下滑25.22%,达到3810万元。
未来看点:
光纤光缆将维持平稳。受日本地震影响,光棒供应出现短缺,联通光纤集采价格达到71元/芯公里,超出市场预期。我们认为,日本地震对于当地电力供应、物流交通以及连续余震对生产方面影响,光棒供应紧缺持续到今年年底是大概率事件;受此影响,随后移动、电信光纤集采价格有进一步涨价趋势,光纤全年销售价格有望达到71元/芯公里以上,全年需求量会小幅增加5%左右,全行业营收将维持平稳。对于公司来说,11年光纤产能将继续扩充,年中将达到2000万芯公里,全年销量有望在1500万芯公里,同比增加25%,全年销售均价下滑15%,营收增速有望在10%左右。而光棒自给率目前达到50%,这将对有助于公司毛利率的稳定。
线缆、力缆稳定增长,有助于化解经营风险。从1季报来看,线缆、力缆业务对于公司营收维持增长贡献较大。我们认为,线缆和力缆业务将成为公司今年业绩增长的重要动力。
看好募投项目,打开公司长期发展的空间。公司于2011年4月12日公布非公开增发预案,计划不低于29.59元/股、非公开增发不超过4450万股,募集资金净额不超过13.2亿元,主要投向光棒300吨扩建、海底特种光电缆、特种装备电缆、高速信号电缆以及ODN等5个项目。这些项目将在现有的3大业务布局中,继续深化公司各条产业链,进一步增强公司实力、巩固行业领先地位,打开增长空间、保持长期可持续发展。
维持“推荐”投资评级。短期来看,因日本地震而引致光纤价格上涨,将对公司光纤光缆业务营收维持平稳提供重要保证,光棒发展进程则可有效稳定毛利率水平;长期来看,募投项目顺利实施将有利于公司增强国际竞争实力、保持未来长期持续发展。我们预计,公司2010年-2012年EPS分别为1.02元、1.39元、1.65元,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：亨通光电:公司募投项目未来盈利可期
投资要点:
光纤光缆业务利润增速放缓
公司今年光纤产量将达到1700-1800万芯公里,目前中国电信和中国联通已经签订了今年光纤集采价格合同,光纤价格为71元每芯公里,价格维持在去年的顶点水平,相比去年整体价格有小幅提升。但由于人力成本大幅上涨等因素的影响,光纤光缆业务的整体毛利率将有所降低。因此我们预计公司今年光纤光缆业务收入将继续增长,但是总体净利润增长幅度偏小。我们预计今年光纤光缆业务净利润将同比上升约5%。
收购亨通力缆、亨通线缆将有效改善公司产业结构
公司在今年4月份已经完成了对亨通力缆、亨通线缆的收购重组。由于光纤光缆短期内市场整体增长有限,各大光纤光缆厂商都逐步开始向其他缆线方向扩展业务,这两家公司的主营业务分别是电力导线和通信、电力线缆。收购后这两家公司将改善上市公司产业结构,也为公司下一步进行的海底线缆、装备线缆业务的拓展打下基础。
定向增发项目是公司未来看点
公司今年拟定向增发不超过4450万股,募集不超过13.2亿元用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设、高速信号传输线缆建设以及FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目。
1.光棒二期项目
今年公司光纤预制棒产能将达到300吨,明年年底定向增发的光纤预制棒二期项目完工后将达到600吨产能,虽然产能并不意味着产量,但将产能释放的速度将很快,产能全部释放之时公司光棒将可以基本满足生产需求。近期受日本地震影响,日本方面基本中断了对我国的光纤预制棒出口。在日本地震前公司已经拥有了自己的一定光棒产能,在这个非常时期将比其他企业受到更少冲击。
2.特种光缆、特种电缆、高速数据线缆项目
公司海底光电复合缆、海底电缆适应了我国发展海上项目的需求,主要用于海上作业平台,岛屿通讯,目前该部分市场刚刚起步,毛利率也相对于普通光缆更好。随着我国装备制造业、家电业和消费电子行业的迅速发展,装备电缆、特种电缆以及高速数据线缆的需求也在快速提升。由于技术含量高,毛利率也相对与普通光缆、缆线高。该部分项目预计将于明年及后年产生规模效益。
3.ODN项目
公司ODN项目的主要竞争对手为日海通讯、新海宜等厂家。随着我国光纤宽带网络的建设规模扩大,ODN市场的总体容量也将逐步扩大,且该市场毛利率较高。公司看准了该市场未来发展机会,今年将开始试生产,明年将开始呈现规模效益。
结论
我们预计公司2011年净利润约在2.6亿元左右,按照增发4450万股计算,预计摊薄后EPS为1.03元,对应当前股价PE约为30倍。考虑到公司未来项目有较大的盈利空间,我们认为公司目前估值偏低,给予“推荐”评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：亨通光电:光纤价格已过最低点,三季报值得期待
事件:
亨通光电昨日公布2011年一季报,公司2011年一季度归属于上市公司股东净利润3810万,同比减少25.22%。基本每股收益0.184元。
点评:
业绩下降源于去年集采价下降:公司一季度执行去年集采价,10年光纤市场供过于求,集采价从09年的85元下探到65元,跌幅近24%。
今年光纤价格将上涨,联通11年集采价为71元/芯公里:由于受到日本地震影响,日本光棒供应厂家信越、住友等均暂时停产,而由于我国每年近50%光棒从日本进口(约1000吨)。日本光棒的短缺将确定影响我国光纤生产,目前国内各大光纤厂家均备有2月左右的光棒库存,所以进口光棒价格暂时仍维持在165-170美元/公斤,而即便日本厂家最快于5月初复产(在东电的时间表中,需要3至6个月时间让核反应堆达到低温停止状态),全年也有近20%的减产,光棒价格上涨是确定性事件,将直接导致国内光纤价格上涨,联通11年的集采价天花板为71元,而最后确定的集采价也是71元,说明联通及各光纤厂家对光棒涨价导致的光纤价格上升均有预期。伴随日本地震影响的逐渐显现,光棒价格将上升,而电信与移动的光纤集采价也将高于去年,预计光纤总体价格将高于去年,公司三季报将有所体现。仍然看好公司光棒生产及后续扩产计划:公司具有年产200吨光棒的能力(目前实际可达240吨),虽只占公司年光棒需求量的1/3,但在光棒紧缺的情形下可占据主动,另外国内自主生产光棒价格为120-140美元/公斤,相比进口成本减少27%左右(节省在人力,运费及6%关税),光棒价格上涨将使公司相比其他光纤企业更具成本优势。另外公司产能300吨的二期光棒项目也已动工,如进展顺利,2011-2014年公司光棒年产量将为240吨,375吨,495吨,540吨。到2014年,公司将满足年产2000万公里光纤规划的85%光棒供应。
公司是缆线综合厂家,不只有光缆:公司资产注入后已成为线缆全产品厂商,公司的新募投项目也揽括了光缆的全产业链以及几乎所有线缆品种,其中不乏高毛利的光电复合海缆等项目,公司业绩并不局限于某单一线缆产品,而且正在向高毛利的线缆产品市场拓展。预计通信电缆,电力电缆增厚公司11年业绩0.45元,海缆项目增厚0.1元。
市场盈利预期及估值:预计公司今年管理费用略微上升,小幅下调公司业绩预测,综合预测公司11年-13年EPS为1.46元,1.75元及2.27元,对应目前股价PE为21倍,18倍及13倍,短期公司股价有下探可能,但伴随电信,移动集采价确定股价可能出现反弹,长期来看给予“推荐”评级。
风险提示:运营商光网络建设缓于预期,信越国内光棒项目提速。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:追溯报表数据导致一季度业绩下滑
追溯报表数据导致一季度业绩下滑。2011年1季度公司将亨通力缆、线缆并表,并对2010年1季度业绩进行了追溯,根据备考同比数据,2011年1季度公司实现营业收入11.34亿元,同比增长16%;营业利润3,889万元,同比减少48%;净利润3,810万元,同比减少25%;摊薄每股收益0.18元。
扣除非经常性损益后的每股收益为0.13元,同比减少48%。若不进行数据追溯,11年1Q公司净利润同比增长12%。
光纤光缆、注入业务双下滑。1季度扣除注入业务的EPS约0.12元,较去年同期的0.16元下滑约25%,主要是由于光纤光缆执行价格下降所致,10年1Q执行86元的招标价格,而11年1Q已经下滑到73元,价格同比降幅达15%。注入的亨通力缆、线缆报告期内贡献EPS为0.06元,较同期的0.08元下滑约26%,我们分析主要是由于光进铜退,通信电缆销售下降,而其他新产品尚待突破所致。
营业外收入贡献净利润。1Q公司营业外收入2,448万元,而去年同期仅为445万元,而这部分贡献43%的利润总额。经我们推算,若扣除注入业务以及营业外收入,1Q光纤光缆业务每股收益0.04元,同比下滑70%。
关注焦点。①2季度光纤光缆业务仍面临压力,但电力电缆、通信电缆、装备缆等将开始复苏。②11年光纤价格开始企稳,同比降幅仅为3%,同时是需求量大增,联通、电信集采量分别同比增长70%、50%,对公司下半年的业绩构成强大支撑。③非公开发行投5个项目,继续做强线缆主业。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年EPS分别为1.24/1.76元,对应动态市盈率分别为25x/17x,估值合理。我们认为追溯报表数据是导致1Q业绩低于预期的主要原因,可能导致公司股价在二级市场上波动,但这为投资者介入公司提供了良机。若不进行追溯,1Q实际同比增长12%,这与我们的判断基本一致。考虑到行业开始出现转暖,量大增价微降,同时公司预制棒具有领先优势,是日本地震导致光纤价格的主要受益者,维持对公司的“增持”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:期间费用增长不可持续,业绩逐季上升可期
公司报出资产注入调整后业绩,2011年一季度毛利润同比增长4.2%,但受累于费用同比上涨40.9%,净利润较去年同期下降25%:公司2011年第一季度收入11.3亿元,同比增长16.%;毛利润2.065亿元,同比增长4.2%;三项费用合计1.64亿元,同比增长40.9%。
第一季度归属上市公司净利润3,809.9万元,同比下降25.2%。
正面:
收入11.3亿元,同比增长16%;毛利润2.06亿元,同比增长4.2%。对比同类型公司,光纤缆价格的下跌对公司毛利率影响有限,光棒率先规模生产和严格的管理控制起关键作用。
负面:
三项费用1.64亿元,同比增长40.9%;其中,管理费用增长40%;销售费用增长42.8%;财务费用增长32%;三项费率增长2.6个百分点。
发展趋势:1)我们认为公司为减轻下半年业绩压力,并配合增发(预计5月上报材料,9~10月开始增发)在第一季度提取了较高的管理和销售费用(2010年同期,该两项费用合计占收入比9.8%,而11年占比提高至12.1%,考虑到光棒项目已投产,已无其他大型研发项目。相比之下,中天科技的两项费用占比则减少2个百分点)。
2)光纤价格在今年2季度后合同价格将稳定在71元/芯公里,而合同外市场价很可能超过75元/芯公里;对比2010年同期,合同价格73元/芯公里,合同外市场价65元/芯公里的情况,下半年光纤缆业务将加速恢复。
综上所述,即使同比看,第一季度业绩也将成为全年低点;增发项目在明年必将贡献业绩,且财务费用(2011年估计1亿)会大幅降低,2012年业绩增长确定。因此定增价格29.59元对股价会形成比较强的支撑,而板块在5~6月可能迎来行业机会,建议在股价回落时坚定介入。
估值与建议:预计2011年/2012年的每股收益(增发摊薄前)至1.25和1.69元,当前股价30.4元分别对应2011/2012市盈率x24、x18。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：亨通光电:三块主业已做大,五项募投再做强
一、 事件概述
公司发布了非公开发行A股股票预案的公告,拟以不低于29.59元/股的价格非公开发行股票不超过4,450万股,共募集资金不超过13.2亿元。募集资金拟用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、特种电缆、高速信号传输线缆以及FTTx光纤分配网络(ODN)产品等5个项目。项目建设期均为2年,产能逐年推进,第4年可达产100%。
二、 分析与判断
5大项目可实现年均收入35.39亿元、净利润3.65亿元
1、光棒扩建项目
在一期年产200吨光棒的基础上进行扩建,形成年产光棒(G.652)300吨的生产能力,使总产能达到500吨/年,可满足公司2,000万芯公里光纤规划中80%的产能配套需求。第4年满产后,预计年均新增营业收入32,123.8万元,净利润5,896.6万元。
2、特种光电复合海底电缆及海底光缆项目
将形成年产1,620公里特种光电复合海底电缆及海底光缆的生产能力,其中特种光电复合海底电缆380公里、特种海底电力电缆460公里、特种海底光缆780公里。第4年满产后,预计年均新增营业收入111,410.5万元,净利润8,320.5万元。
3、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设项目
将形成年产53,000公里各种电气装备等特种电缆的生产能力,主要应用于机车、轨道交通、海洋工程、矿用、新能源等领域。第4年满产后,预计年均新增营业收入101,684.6万元,净利润9,098.4万元。
4、高速信号传输线缆建设项目
将形成年产21.5万公里高速信号传输线缆的生产能力,产品包括高速信号线、高频电子线、高频数据电缆,主要应用于通信、消费电子、家电、航空航天、军工及智能建筑等领域。第4年满产后,预计年均新增营业收入76,901.9万元,净利润7,592.4万元。
5、FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目
主要产品为10类ODN连接设备及器件,包括光纤配线架、室内外光缆交接箱、PCL光分路器、光缆终端盒、光缆分纤箱、宽带数据用综合配线箱、卧式光缆接头盒、光纤快速连接器、光纤冷接子等。第4年满产后,预计年均新增营业收入31,781.0万元,净利润5,601.7万元。
建设进度留有余地,提前达产可能性大
根据我们前期掌握的情况,公司此次募投项目大部分已经开始建设,我们认为项目提前达产的可能性很大。而公司之所以在规划建设进度上留有余地,应该是为积极应对市场环境的变化留下灵活调整的空间。
1、光棒方面:我们在2010年调研中就已经发现光棒一期的生产厂房在扩建中,为二期做准备,而到目前为止光棒二期已投入4000多万元。光棒一期的产能目前已提高到20吨/月,按此计算公司全年的生产能力应该已经超过达产时的200吨/年,达到250吨/年。在日本地震后,信越和藤仓都已经停产,藤仓最快6月左右恢复生产,所以亨通光电在一段时间以后也面临着原材料压力。这将更加逼迫公司加快光棒扩产的步伐,预计二期光棒最快在2012年末就能全部达产。
2、海缆方面:常熟海缆项目前期已投入2.8亿,今年厂区基建将完成,下半年就可以试生产。
3、特种线缆方面:公司目前已经开始建设厂房,已累计投入数百万元,2012年将开始生产。
4、数据线缆方面:目前已经启动,并开始定购设备。
5、ODN产品方面:公司去年即有销售,目前已经着手项目建设,新项目将在2011下半年有产品推出。
募投项目推动公司进入高端市场,做大后开始做强
前期公司通过资产重组,已形成光通信、通信电缆、电力电缆三位一体的主业格局,成为国内产品系列最为齐全的综合性线缆商,成功实现“做大”。此次募投项目的实施将使公司进入高附加值的光通信上游和高端线缆的细分市场,实现再“做强”的战略目标。达产后,预计5个项目可实现年均收入35.39亿元、净利润3.65亿元。
三、 盈利预测与投资建议
2011年的国内线缆市场,FTTX的推广、海洋资源的开发、三网融合的推进、轨道交通的大规模投资、新能源战略的实施、智能电网的普及,都将给公司带来前所未有的发展机遇。5个项目的实施将使公司加速进入线缆的蓝海市场。
由于非公开发行股票预案还具有不确定性,我们暂时维持之前的预测,即2011-2013年公司实现营业收入分别为56.16亿元、67.85亿元和82.02亿元(含整合后的线缆力缆资产);归属母公司股东净利润分别为2.64亿元、3.01亿元和3.51亿元;实现每股收益分别为1.28元、1.45元和1.70元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,合理估值区间为38.40元~44.80元,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:
(1)日本地震可能造成公司光棒原料供应困难,影响生产;(2)线缆力缆如果不能推出高附加值产品并批量销售,铜线产品将明显拉低公司综合毛利率。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：亨通光电:综合线缆战略明晰,下跌留足价值空间
事件:公司公布非公开发行预案。拟非公开发行4450万股,募资13.2亿元,发行价不低于29.59元。分别投入光纤预制棒、特种光电复合海底电缆及海底光缆项目、机车轨道交通新能源等装备电缆项目、高速信号传输线缆项目、ODN网络产品项目。5个项目建设期为2年,4年内分批达产,全部达产后新增收入35.39亿元,净利润3.65亿元。
点评及投资要点:
纵向延伸加横向拓展,高端线缆布局日渐完善。1、公司预制棒项目扩产300吨,与现有产能合计将实现光棒产能共计500吨,将与当前2000万芯公里产能基本匹配,将有效提升公司光纤业务毛利水平;2、ODN网络产品将产品线拓展至元器件等领域,旨在成为FTTX综合解决方案提供商,为运营商提供“交钥匙”工程,具有良好市场前景;3、海电缆、海光缆、光电复合缆项目实现1620万公里产能,广泛用于海上风电、岛岛通、海上能源开发等项目,具有良好前景;4、装备电缆实现5.3万公里产能,将广泛受益于轨道交通加速建设、海洋工程、新能源发展等,发展空间巨大。各项目产品线情况完全符合我们预期,募投达产概况详见附表。
光缆集采价格将超预期,公司受上游预制棒货源影响有限。公司目前已实现50%光棒自给,再考虑到与OFS合作1000万芯公里光纤产能具有来自美国的稳定预制棒供给,目前约有500吨光棒稳定来源,完全可满足全年光纤生产需要。从全行业来看,由于受日本预制棒供给减少影响,各厂商降价动力不足,今年光纤价格与往年持平将成为大概率事件,超出市场预期。我们认为公司将显著受益。
盈利预测与估值:由于募投项目业绩贡献约4年后方能体现,我们维持公司原有盈利预测,根据公司2010年业绩小幅调整公司盈利预测,预计公司2011-2013年每股EPS为1.43元、1.87元、2.02元。以2011年30倍PE计算,公司合理股价为43元。前期下跌已提供充分价值空间,上调公司至“强烈推荐”评级。
风险提示:有色金属原材料价格上涨超预期。
研究员：王鹏，齐宁 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:非公开增发促进公司长期可持续发展
光棒扩建项目自产光棒逐步替代进口
该项目建成后,将形成年产光棒(G.652)300吨的产能,公司光棒整体产能提升到500吨/年,自产光棒逐步代替进口。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入3.2亿元(不含增值税),净利润5,896.6万元。
项目达产后,500吨产能可满足公司2000万芯公里光纤规划中80%的产能配套需求,将明显摆脱对进口的依赖;
特种光电复合海底电缆及海底光缆项目丰富产品结构
该项目建成后,将逐步释放年产特种光电复合海底电缆380公里、特种海底电力电缆460公里、特种海底光缆780公里的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入11.1亿元(不含增值税),净利润8,320.5万元。
凭借在电力电缆生产和光纤光缆生产上的技术优势,公司将在光电复合海底电缆的生产和研发上取得突破,继而丰富公司产品结构,抢占市场,形成未来新的盈利增长点;
机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设项目市场前景广阔
该项目产品主要为机车、轨道交通、海洋工程、矿用、新能源领域用电缆。项目建成后,将形成年产各种电气装备电缆53,000公里的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入10.2亿元(不含增值税),净利润9,098.4万元。
通过该项目公司在电气装备电缆市场份额得以巩固和扩大,产品的附加值和公司核心竞争力将不断提高;
高速信号传输线缆建设项目扩大市场份额该项目产品主要为高速信号线、高频电子线、高频数据电缆。
项目建成后,每年将形成各类高速信号传输线缆21.5万公里的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入7.8亿元(不含增值税),净利润7,592.4万元。
随着我国通信、家电、消费电子及智能建筑等行业的讯速发展,将给高速信号传输线缆产品带来巨大的市场需求。此项目进一步扩大公司高速信号传输电线电缆的产能,巩固和扩大公司在高速信号传输电线电缆市场份额;FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目抓住FTTx的发展机遇项目建成后,公司光纤配线架产能0.48万套/年、室外光缆交接箱2.36万套/年、室内光缆交接箱0.96万套/年、PCL光分路器25.96万套/年、光缆终端盒11.80万套/年、光缆分纤箱11.80万套/年、宽带数据用综合配线箱11.80万套/年、卧式光缆接头盒47.20万套/年、光纤快速连接器29.50万套/年、光纤冷接子17.70万套/年的产能。2年建设期,4年达产。达产后,预计年均新增收入3.2亿元(不含增值税),净利润5,601.7万元。
该项目可以使公司充分利用既有优势和资源,抓住FTTx的发展机遇,使公司向光配线网延伸产业链,从而为能提供完整的FTTx解决方案提升竞争力。
盈利预测和评级
此次5个募投项目,均为2年建设期、4年100%达产,达产后一年可新增总的收入35.3亿元、净利润3.6亿元,是公司10年净利润的近2倍。此次非公开增发将再次给公司注入业绩增长动力,未来公司在产能扩张下长期可持续发展有保证。随着国家“十二五”规划的出台,展望国内线缆市场,FTTX的推广、三网融合的推进,光通信产业将迎来确定性高增长。经过本次增发募投项目投产后,公司作为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司,核心竞争力将再次大增。
按照此次增发项目的盈收情况,我们认为此次增发对公司11年的业绩没有影响,对12年业绩略有贡献,13年开始逐渐贡献规模收入和利润。我们预测2013-2015年公司年新增净利润分别为1.3亿、2.5亿和3.0亿元。考虑到增发后的股本变化,13年开始EPS明显增厚。我们暂时维持原来的盈利预测,预测2011-2013年EPS为1.39元、1.86元、2.33元(增发预期下半年到明年实施,待增发实施时再做调整),维持增持评级,目标PE28倍,目标价38.92元。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:募集资金投向5个项目,打造线缆旗舰巨头
公司公布非公开发行募集资金预案。拟非公开发行不超过4,450万股,发行价不低于4月13日前20交易日均价的90%,即不低于29.59元,募集资金不超过13.2亿元,分别投入①光棒扩产项目。②特种光电复合海底电缆及海底光缆项目。③机车、轨道交通、新能源等特种电缆项目。④高速信号传输线缆项目。⑤FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目。5个项目建设期为2年,第2年进入经营建设期,2-4年内分批达产,全部达产后5个项目将新增收入35.39亿元,净利润3.65亿元。(见表1)做强主业,寻求新突破。5个项目是公司主业的强化和扩展,将围绕线缆主业把公司打造成旗舰巨头:①2011年公司计划将光纤产能扩大到2,000万芯公里,需求光棒600吨配套,目前公司已拥有200吨的产能,此次增发光棒项目达产后,光棒总产能将达500吨,可匹配80%的光纤产能。②1,620公里的海底光缆、电缆及光电复合缆产能,将迎合岛屿通讯、海洋油气钻井平台、海上风力发电等新兴需求。③新增电气装备电缆53,000公里产能,公共轨道交通、海洋工程、煤矿用电缆、新能源用电缆等方面将成为新增长点。④21.5万公里的高速信号线、高频电子线、高频数据电缆将广泛应用于通信、汽车、消费电子、智能建筑、航空航天等领域。⑤FTTx用10类ODN连接设备及器件,光纤配线架、室内外光交接箱、PCL光分路器、光缆分纤盒、光纤冷接子等,切合运营商对FTTx的大规模建设,第2年ODN项目达产70%的进度,是5个项目中最快的,也反映出发展此项目的迫切性。
资金压力大,仍存缺口。根据非增发预案,5个项目需求资金总额为19.3亿元,非公开发行仅能募集12.7亿元,尚有6.6亿元的缺口,缺口将由公司自筹解决。10年公司财务费用4,240万元,较09年增加近2,000万元。10年底长期借款2.15亿元,短期借款7.25亿元,合计较09年底增加3.3亿元。
非公开发行将使公司未来两年财务费用减少,但从长期看仍有不小压力。
项目达产后业绩可期。4年后项目全部达产,可每年增加收入35.39亿元,净利润3.65亿元,分别是10年收入、净利润的1.7倍、2.2倍。
收购亨通铜材对公司业绩增厚甚微。在公告非公开发行预案的同时,公司还公告,拟收购亨通集团持有的亨通铜材100%股权。亨通铜材估价4,246万元,主要提供电力电缆和通信线缆的铜铝杆原材料,收购后可减少2011年关联7.35亿元。10年亨通铜材收入规模为9.5亿元,净利润仅381万元,对上市公司业绩增厚仅0.018元,影响甚微。
盈利预测及投资建议。由于收购铜材的影响小,我们维持公司2011-2012年每股收益分别为1.24/1.76元的盈利预测。11年光纤需求量增长且价格企稳回升,行业翻转趋势凸显,有望超预期,而日本地震增加了预制棒供给的不确定性。公司拥有200吨的预制棒产能,且连续3个月产量超过20吨,全年产量有望达到250吨,亨通预制棒领先优势显著,因此是此次光纤价格上涨的最大收益者。目前股价30.42元,略高于29.59元的增发价格,安全边际高,建议投资者积极介入,维持“增持”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:启动定向增发,全面布局综合线缆,发展空间更加广阔
公司近况:公司4月12日公布非公开增发预案,拟非公开发行不超过4,450万股,募集13.2亿,用于以下项目:1)光棒300吨扩建项目.
2)1,620公里特种光电复合缆及海底光缆项目.
3)53,000公里机车,轨道交通,新能源特种电缆项目.
4)21.5万公里高速信号传输缆项目.
5)FTTx光纤分配网络(ODN)项目.
中金点评:本次增发是继集团公司向上市公司资产注入后,上市公司“打造综合性线缆行业领军企业,形成通信光缆,装备线缆综合制造能力”的另一重大举措。项目达产后,光通信上形成棒,纤,缆,2000万芯一体化能力;电力缆实现低压到高压,超高压的产品覆盖;通信缆针对陆海空开拓汽车,船用,航天用缆。
在增发项目选择上,除光棒项目继续加大投入扩大领先优势外,其他新增项目均有良好的实施基础和广大的市场空间。公司目标是在未来三年形成销售规模过100亿的大型企业。
我们认为公司战略清晰,执行有力,基本面扎实,且定增价格29.59元确定后有今年有较强的业绩释放动力。维持"推荐"评级。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：亨通光电:借势行业投资趋势,企业将厚积薄发
2010业绩低于预期
公司2011年3月12日公布年报数据,根据年报数据显示, 2010年公司实现营业收入21亿元,同比增长10.49% ,实现净利润2.33亿元,同比减少9.78% ,EPS 为0.98元,同比减少 11.47% 。业绩低于预期。
光纤网络投资周期性投资高峰来临
电信巨头宣布光网计划,预计2011-2012年度光纤网络投资将激增87%和42%以上,为业内光纤企业带来利好。
通过产能升级产品布局完善,加强竞争优势
扩充光纤预置棒产能,加强产业上游掌控,提高价格竞争能力。向下游,积极开展ODN 产品的研发,提高产品配套竞争力。横向并入亨通线缆和亨通力缆,步入特高压电网电缆,飞机、汽车、轮船和铁路、矿山、海洋特种通信缆,提升企业抗风险能力。同时,公司还将积极拓展海外市场,计划在未来5年内,海外市场销售收入占到30%。
盈利预测与估值
我们预计2011年—2013年公司EPS 为1.15元、1.67元、1.83元,增长率为33%、46%、16%,对应当前股 价2011-2013年PE 分别为28倍、19倍、17倍。
按照2011年28倍PE,公司12个月合理价格为39元,给予公司“增持”评级。
风险提示
亨通力缆和亨通线缆的并入,带来的公司管理能力的考验,销售增长的保持是关键。光纤光缆方面可能的价格下滑,带来毛利率下降的风险。
研究员：冯文锁 所属机构：新时代证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:新起点,新希望
事件:亨通光电公布年报,2010年营业收入20.85亿,同比增10.5%。净利润2.33亿,同比降9.8%。每股EPS0.98元,摊薄后0.79元,对应当前股价PE43倍左右。
点评:
第一,2010行业景气度依然较高,新产品研发导致期间费用率增加。2010年公司光纤光缆业务毛利率保持在29.06%,比2009年增长1.39%,这在10年光纤集采价格在下半年大幅降低的背景下较为难得。而净利润下降的原因,主要在于管理费用大幅增加,其中研发费用4893万,大幅增加109%,职工薪酬1765万,增加49%。原因是公司在研发光纤预制棒等新产品上增加了投入。
第二,毛利率将保持稳定。展望2011,国内光纤2011需求总体上依然能够保持一定增长,并由于包括电信和广电运营商在宽带光纤网络上的加速布局,相关需求依然有望能够获得20-30%增长。而随着公司目前在建的新拉丝塔的投产,产能将扩张25%。但由于2010年光纤扩产厂家较多,光纤价格在11年将略有下降,以目前市场价格判断,很可能降至65-67元/芯公里左右。由于2010年四季度市场实际已经将至此价格,所以2011年相关毛利率将维持稳定。
此外,如果公司在光纤预制棒量产中取得进一步进展,由此降低的成本将缓解光纤价格下降带来的盈利压力。对此我们将持续关注。
第三,资产注入大幅提高盈利。亨通力缆和亨通线缆资产已经顺利注入,在2011年1月开始正式并表。公司特种与装备电缆在近年将继续获得较快速的发展,而力缆等业务受益国家电网投资每年8%的稳定增速,预期也能获得良好增长。按33亿年收入计算,预计这一块业务每年可增厚公司1.2-1.3亿利润。
结论:综合光纤光缆与注入的电缆2部分的收入,亨通2011年与2010年报业绩相比利润将有较大增长,预测2011-2013年全面摊薄的EPS为1.24,1.40,1.60元,对应动态PE26,23,21倍,给予“增持”评级。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：亨通光电:净利同比下滑,研发等费用大增是主因
收入同比增长10.5%、其中海外市场大增154%,净利润同比下滑11.5%。
公司发布2010年报,全年实现收入20.85亿元,同比增长10.5%。归属母公司股东的净利润为1.亿元,同比下滑11.5%,略低于我们的预期。2010年公司海外业务收入突破亿元大关,为1.28亿元,同比增长154%,说明公司在国际业务的渠道建设、技术支撑等方面都有了很大提高。
公司收入增长的同时净利润却同比下滑,主要原因是管理费用和财务费用同比增幅较大。其中,研发费用同比增长109%是最主要的原因。
毛利率二季度达高点;加大研发短期业绩将承压,但有助未来盈利。
在2010年国内光纤光缆供需矛盾明显改善、供略大于求的情况下,全年的毛利率仍实现两个百分点的上升,说明公司在内部挖潜降低成本、优化生产流程等方面取得了较好成效。同时,由于2010年前5个月仍执行2009年的集采价格,因此二季度毛利率达到全年高点,下半年毛利率呈下降趋势,至四季度已由高点的32.4%下降至27.1%。未来随着国内光纤光缆整体产能不断提升,毛利率仍有小幅下滑压力,因此公司必须不断开发新产品以维持毛利率的稳定。
报告期内,公司的期间费用率较去年同期上升了4.3个百分点,是造成净利润同比下滑的主要原因。其中,销售费用同比增长10.3%,与收入增长较为匹配;管理费用同比大幅增长66.5%,主要是由于职工薪酬和研发费用同比增长分别达到了49%和109%,管理费用的净增加额则达到了8636万元,其中的75%为新增研发费用;财务费用亦大幅增加88.34%,净增加额达到近2000万元。
我们认为,公司为了完善产业链、改善产品结构,加大了技术投入,这将对维持毛利率稳定及保证未来盈利能力起到积极的作用。2011年公司的研发投入力度有望延续,研发费用不会有明显下降。
海外光纤产业链不断完善、线缆和电力电缆注入新增长动力。
随着资产重组工作顺利完成,公司目前已成为集光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司,其行业龙头地位得到进一步巩固。
光纤光缆业务方面,公司正在向2000万芯公里的产能迈进,具体包括扩建拉丝塔、光棒一期项目效能提升、二期扩产以及常熟海缆项目等。公司还将抓住“光进铜退”的历史契机,在ODN及FTTx软光缆等领域加大投入。此外,与美国OFS合资项目也将在未来提升公司的前端竞争力。
线缆和电力电缆业务方面,公司在装备电缆、高速信号线缆等方面也在积极布局,从长期来看都将提升公司的综合竞争力。
目前估值较为合理,给予“中性”评级。
以最新的20708万股本进行计算,我们预计2011-2012年,光纤光缆业务对公司每股收益的贡献分别为0.87元、1.02元;定增项目对应的线缆和电力电缆业务则有望为每股收益分别贡献0.42元、0.51元。因此,我们预计公司2011-2012年的全面摊薄EPS有望分别达到1.29元、1.52元。当前股价对应2011年27倍PE,估值较为合理,给予“中性”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亨通光电:公司年报点评
公司EPS低于市场预期(市场平均预期1.2元,我们预测1.06元),主要原因是公司管理费用占营业收入比重从6.88%提高到10.37%,财务费用占营业收入比重从1.19%提升到2.03%。
我们认为今年将是公司“整合”和“转型”的一年,公司今年业绩将会低于市场预期,但是将为未来的快速发展打下良好的基础。全年业绩影响下的股价下跌将是建仓的良机。
公司4季度毛利率已经下降为27.12%(2季度32.45%),主要是因为光纤价格大幅下跌,现在已经跌到65元每公里。我们认为今年光纤集采价格将在65元每公里左右,国内光纤市场将维持供过于求的现状,预计公司全年光纤光缆业务毛利率26.9%。公司年底光纤产能将达到2000万芯公里,全年产量预计在1500-1600万芯公里。
公司2011年光棒产量将达到200吨,今年将实现二期光棒项目的扩产,二期规划能力为300吨。公司是国内第二家实现光棒生产的厂家,光棒项目将降低公司的毛利率,同时将增加公司的研发费用。
线缆和力缆的整合将是今年关注重点。两家注入公司2009年1季度模拟合并后的资产负债率为77.68%,高于年报中上市公司54.14%的资产负债率。合并后如何控制公司的财务费用,发挥协同效应,将考验管理层的智慧。
经过今年整合的阵痛,明年亨通光电将成为一家光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司,海缆、超高压电缆、装备电缆、ODN设备等都将在明年开始快速发展。
我们调低公司2011、2012年eps预测值至1.09元和1.48元,调低目标价至35元,对应11年32倍pe,维持增持评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：亨通光电2010年报点评:光电产业链一体布局延续公司高成长性可预期
报告要点:
公司营收增长基本符合预期,光纤缆降价趋势明显2010年实现营业收入20.8亿元,同比增长10.49%;实现营业利润2.16亿万元,同比下降12.76%;实现归属于母公司所有者净利润1.63亿元,同比下降11.49%。
光纤光缆价格下降是公司净利润下降的主要原因,2010年运营商集中采购的平均光纤价格从2009年80元的中等水平下降到70元,平均降价幅度达到14%,预计2011年光纤集采平均价格为60-65元,光纤集采价格降价趋势已成定局。
“5-3-1计划”布局海外,突破行业困局光纤光缆行业国内市场高度集中,五大厂商市场份额高度80%以上,国内供需比例矛盾加大。公司积极布局海外,打造“5-3-1”计划:50%线缆产品出口海外,30%以上的资本投资在海外,培养10%以上国际化人才。未来3-5年海外业务比例将提升到30%。作为行业五强之一,公司2010年积极开拓海外市场,重点建设国际海外销售渠道和公司后台技术支持,提高海外市场信息的扑捉能力和客户沟通能力。2010年海外市场增长喜人,销售额较上年同期增长154.03%,2011年海外市场高速发展可预期。
扩大光纤预制棒自制产能达400吨,稳定光纤光缆毛利率扩产光棒产能将有利于公司抵御毛利率下降风险。目前公司光棒将近八成来自进口,进口价格约160美元每公斤,自治化约100吨。光棒二期300吨规划达产,我们预计公司自产光棒达产400吨以上,每公斤自产光棒能够节省成本30-40美金,增厚公司利润4000-5000万元人民币。
三大产品线体现公司光电产业链一体化布局优势2011年公司精心打造三大产品线:光缆+基础线缆+特种线缆,除光纤扩产、光纤预制棒等以外,公司还将以亨通力缆、亨通线缆公司为依托,重点发展轨道交通缆、中低压电缆、海缆等产品。此外,由于国内FTTXH建设呈加速趋势,因而公司布局ODN市场,预备开展ODN系统集成、综合布线等业务,光电产业链一体布局有利于公司内延外扩,提升产品竞争力。
风险提示运营商集采招标无法完成;海外市场发展低于预期;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。
强烈推荐评级资产注入后,我们测算公司2011~2013年EPS分别为:1.46(23.7X)、1.80(19.2X)、2.17(15.9X)元,我们坚定看好公司中长期发展前景,给予强烈推荐。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：亨通光电2010年报点评:资产注入增大公司发展空间
公司业绩略低于预期。报告期内,公司营收保持稳定增长,而利润却同比有所下降,主要是由于公司的期间费用率同比增长近5个百分点,达18.08%所致。其中管理费用和财务费用的增幅较大,分别为66.52%和88.34%,主要是由于公司研发费用的大幅增长及年度借款增加使得利息支出增加所致。另外,2010年公司整体毛利率为29.06%,较上年同期增长1.39个百分点。
2010年国内光纤集采价格下降约23%,产能利用率达90%。2010年国内运营商集采光纤的价格由09年的约86元的中等水平下降至70元的中下水平,下降幅度约为23%。国内光纤市场的总需求达9000万芯公里,有效供给产能为1亿芯公里,产能利用率约为90%,相比历史处于较高水平。
光纤预制棒提升公司盈利能力。2010年6月,公司已初步形成了光纤预制棒的规模化生产,年产能200吨,占公司光纤预制棒总需求的1/3。到2011年底,公司将实现预制棒年产能300吨。公司自产的预制棒成本约为120美元/公斤,而日本进口的光纤成本在170美元/公斤,成本约下降29%,公司光纤光缆的竞争力将极大的提升。
资产注入完成,公司整体竞争力有望提升。目前,亨通线缆100%股权和亨通力缆75%股权已成功注入公司,公司的主业将由较为单一的光纤光缆延伸至电力电缆、通信线缆等领域,且此两公司都具有较强的盈利能力。这种业务价值链的延伸将丰富公司产品结构,线缆产业链的完善能有效减少市场风险同时将有助于扩大公司的市场规模,提升公司的整体竞争力。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为1.25、1.55元。
截止3月14日公司股价35.52元,对应11、12年PE分别为28倍、23倍。我们给予其“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
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