中创信测(600485)_研究报告_财经_新浪网(600485) 研究分析报告|查股网
股票名称：中创信测(600485)
报告标题：中创信测:大股东英诺维清算完成在即,溢价减持奠定股价
投资建议
相对第一次股权激励计划的行权价12.95元、公司待批复的第二次股权激励计划的价格16.19元和6月10日大宗交易价格14.90元,当前股价有较充分的安全边际,重申此前报告“建议买入”的观点,维持“推荐”评级。
预计公司2011~2013年收入分别为3.96亿、5.81亿、8.08亿,增速分别为41.2%、46.8%、38.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30、1.80亿;增速分别为107.6%、59.1%、38.5%;EPS分别为0.56元、0.88元、1.20元,目前股价对应2011~2013年PE分别为26倍、16倍、12倍。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中创信测:董事李军辞职无关公司基本面,市场过度反应带来长期买入机会
1.事件
中创信测5月28日(周六)发布公告,公司第四届董事会董事李军先生因个人原因,于2011年5月27日下午向董事会递交了辞职报告,辞去公司第四届董事会董事及第四届董事会战略委员会委员、第四届董事会薪酬与考核委员会委员职务。
2.我们的分析与判断
李军先生自2009年下半年辞去公司副总以来,就已基本不介入公司的日常经营和管理决策,我们认为其离职对公司经营现状和基本面不产生任何实际影响。
5月30日,公司股价大幅下跌6.01%,超过通信设备指数-1.94%的跌幅,我们认为是市场对李军先生离职,可能会减持公司股份的过度反应。
根据证监会《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》相关规定,李军先生任职公司高管期间,每年可减持公司股份不超过其所持股份总额的25%;而其离职半年内,不得减持其持有的中创信测股份。
根据公司一季报披露,李军先生现持有公司股份485万股(占公司总股本的3.50%)。目前除清算过程中的英诺维所持股份外,公司实际控制人贾林仅通过智多维公司间接持有中创信测5.89%的股份,加上李军先生所持股份(李军为公司董事长贾林的一致行动人),合计仅9.39%。
当前,影响股价短期走势的,除了整个通信板块的系统性风险之外,主要是公司大股东清算进程。
根据公司此前2011年2月18日的公告,大股东英诺维清算方案中规定自清算组成立日1月7日起,半年内清算完毕;如遇“特殊情况”,由清算组申请法院延期。从目前情况判断,7月7日前大股东英诺维清算完成,我们认为仍属于大概率事件。
3. 投资建议
我们维持此前业绩预测,预计公司2011~2013年收入分别为3.96亿、5.81亿、8.08亿,增速分别为41.2%、46.8%、38.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30、1.80亿;增速分别为107.6%、59.1%、38.5%;EPS分别为0.56元、0.88元、1.20元。
目前股价对应2011~2013年PE分别为24倍、15倍、11倍,相对第一次股权激励计划的行权价12.95元,已具有足够安全边际,并已低于公司待批复的第二次股权激励计划的价格16.19元,建议买入,维持“推荐”评级。
4. 风险
1) 大股东英诺维公司清算进展。
2) 大盘的系统性风险。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中创信测:毛利率提升明显,维持“买入”评级
事件:公司公布2011年一季报
2011年一季度业绩平稳增长,收入和净利润分别增长25%和18%2011年一季度,公司实现营业收入5360万元,较2010年同期增长25%;完成归属于母公司净利润453万元,同比增长18%,对应摊薄后EPS为0.03元。
毛利率显著提升10个百分点至64%,营业毛利同比增长47%
报告期内,公司整体毛利率大幅提升至64%,同比上升10个百分点。我们认为,毛利率大幅提升可能主要有以下两方面原因:首先,监测系统产品的毛利率有效提升;第二,毛利率较高的仪表产品在销售收入中的占比有所提高。此外,高毛利率的服务收入可能有较快的增长。
由于毛利率提升明显,报告期内的营业毛利同比增长幅度达到47%。
销售费用和管理费用同比增长较快,营业利润同比由负转正
报告期内,销售费用和管理费用同比分别增长40%、25%,期间费用率同比提升1个百分点、达到56.8%;营业利润实现230万元,而2010年同期为负250万元。我们认为,公司加强了市场营销和研发方面的投入,以及相关人员薪酬的提升,是造成期间费用同比较快增长的主要原因。我们认为全年的期间费用率水平有望与2010年基本持平。
未来业绩增长主要来自三个方面,服务类产品有望成为新增长点
2011年,公司业绩增长有三个主要来源:首先,监测系统产品作为公司的传统将得到延续,有望为公司贡献较多的收入增长;其次,通过加大研发投入和产品创新,公司有望重振仪表业务,一举扭转2010年仪表产品收入下滑的态势;第三,以增值业务和应用分析服务为主的“软产品”有望成为公司新的业绩增长点。
维持此前盈利预测以及“买入”评级
我们维持此前的盈利预测,即公司2011-2012年EPS有望分别达到0.46元、0.66元。维持对公司的“买入”评级,目标价24元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中创信测:业绩基本符合市场预期收入增速同比加快,毛利率提升
1.事件
中创信测于4月25日晚,公布了公司2011年一季报,扣除子公司沃泰丰公司一季度季节性亏损影响和增值税退税(营业外收入)时点因素影响,公司业绩基本符合此前市场预期。
2.我们的分析与判断:
收入增速同比加快,毛利率有较大幅度提高2011年一季度,公司实现营业收入5359.44万元,同比增长24.64%,实现营业利润226.66万元,而2010年一季度同期营业利润为负(-249.73万);实现归属于上市公司股东的净利润452.63万元,同比增长17.73%。以总股本1.366亿股计算,每股EPS为0.033元,2010年同期为0.028元。扣除子公司季节性亏损影响,一季度母公司净利润从2010年的476.64万增长到2011年的691.18万,同比增速45.10%。
公司一季度收入主要是母公司的系统项目验收结转收入,而以WTF(沃泰丰,仪表业务平台)为主的子公司贡献的业绩仅数万元,几乎可以忽略不计。主要原因在于,一季度的系统产品正常结转此前年度的部分验收项目,而仪表业务则由于三大运营商集团公司及各省分公司均尚未启动仪表集采项目,因此无大额仪表收入确认,和此前年度情况相似。
一季度历史上均为公司全年业绩的淡季,季节性特点很明显;2010年1季度贡献的EPS仅占全年的1/10。因此,对公司一季度业绩而言,重点在于收入同比增长和毛利率情况,而利润情况对全年业绩而言基本没有实际的分析意义。
2011年1季度营业收入增速24.64%,要快于2010年1季度同比增幅的11.37%,也快于2010年全年收入增幅的19.60%;而整体毛利率(一季度主要是系统产品)则从2010年1季度的54.15%提升到2011年1季度的63.88%,当然这种毛利率提升趋势的可持续性要待半年报才能进一步确认。
3. 投资建议
我们维持此前公司业绩预测,预计2011~2012年收入分别为3.96亿、5.81亿,增速分别为41.2%、46.8%;归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30亿;增速分别为107.6%、59.1%;EPS分别为0.56元、0.88元。目前股价对应2011~2012年PE分别为31倍、20倍,维持“推荐”评级。
二季度可重点关注公司大股东英诺维清算的大宗交易进展和启动在即的中国移动信令采集平台招标情况。
4. 风险
1) 英诺维通过大宗交易所出售中创信测股份的最终流向及处理。
2) 中国移动启动在即的信令采集平台招标对中创信测传统信令监测系统市场份额和竞争格局带来的影响。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中创信测:从产品到服务,向双重供应商迈进
事件:公司公布年报
收入和净利润分别增长20%和49%,系统产品和服务收入增幅明显
公司公布2010年报,全年实现营业收入2.8亿元,较09年同期增长20%;完成归属于母公司净利润3929万元,同比增长49%,对应摊薄后EPS为0.28元。公司的系统产品收入达到2亿元、同比增长23%,服务收入也同比大幅增长77%,为公司带来了2100万元收入。按地域划分,公司的海外收入同比增长46%,达到1750万元。
公司2010年度拟不进行利润分配或转增股本。
毛利率总体稳定、细分产品变化较大,期间费用率降1个百分点
报告期内,公司整体毛利率为51%、与09年基本持平,但细分产品的毛利率变化较大。其中,系统产品毛利率下降8个百分点;而仪表产品虽然收入同比下降近11%,但毛利率大幅上升18个百分点,仍贡献了利润增长。
公司全年期间费用率下降1个百分点,其中销售费用率同比下降了3个百分点。管理费用同比增长28.5%,主要是由于人员增加导致的人工成本上升,以及差旅费和研发费用的增长;财务费用与09年基本持平。
未来系统产品将向无线网拓展,业务和增值应用亦是重点发展方向
公司将发挥核心网测试的技术优势和积累,从A接口拓展到Abis接口和空口;同时将提升采集共享平台能力,并通过增值业务子公司的运营加快在增值应用领域的部署;以应用专题分析、优化分析为突破口,丰富应用产品线。此外,公司还希望通过产品创新重振仪表业务,中创信测和沃泰丰两个销售平台的构建与管理也将进一步理顺。
大股东清算如期完成是未来股价催化剂,维持“买入”评级
我们测算公司2011-2012年EPS有望分别达到0.46元、0.66元。
如果英诺维的清算能如期顺利完成,公司将重启第二期股权激励计划,从而为公司业绩增长注入动力。维持“买入”评级,目标价24元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中创信测:2010年年报点评
中创信测公布了其2010年年度报告。
2010年全年,公司实现营业收入2.81亿元,较去年同期增长19.60%;实现归属上市公司股东净利润3929.45万元,较去年同期大幅增长49.18%;扣除非经常性损益后的净利润为3836.20万元,同比增幅为45.56%。全面摊薄每股收益为0.28元。
公司 2010年收入增长速度要明显低于净利润增速,主要原因在于公司主要客户中移动在2010年进行了信令监测系统的集中整治,包括:1、进行监测系统版本统一;2、重新定义了监测系统KPI 指标。中移动信令监测系统整治直接影响了相关信令监测系统平台的收入确认过程,从而使得公司2010年收入增速要明显低于净利润增长速度。
我们认为短期的信令共享平台建设及长期的端到端网络优化均为公司发展提供了保障,因此,我们看好公司发展前景。
我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS 分别为0.53元、0.72元和0.88元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中创信测年报点评:业绩略低于预期,未来提升仪表营收比重
事件:
公司于15日晚公布了2010年年报,10年公司营业收入2.8亿元,同比增长19.6%,归属于上市公司股东净利润3929万元,同比增长49.18%,基本每股收益0.284元。
点评:
业绩小幅低于预期:原因应是占营收72%的监测系统毛利率从46%下滑为38%。
大股东事件预计年中解决,届时考虑重启股权激励:2011年3月16日,英诺维公司清算组决定采用大宗交易模式在清算期间出售英诺维公司持有的中创信测股票,此方案已获法院同意。我们预计大股东英诺维事件在今年年中尘埃落定,届时管理层纠纷将最终解决,有利于公司高层聚焦业务发展。另外届时公司将考虑重启暂停的二期股权激励计划,激发士气,使公司全体从股东纠纷事件阴霾中走出。
11年公司计划提升仪表销售收入比重:公司11年致力于提升高毛利的仪表(毛利为77%)所占营业收入比重(10年为18.56%),目前正在打造独立的沃泰丰仪表销售平台,加快其销售队伍建设及考核流程制定。另外公司正进行新型仪表的研发,伴随着新型仪表例如LTE仪表,空口测量仪表的推出公司计划增加高毛利仪表在今后销售收入中所占比重。
A+Abis项目为公司新业务突破口:公司将凭借产粮区的广州和浙江移动的A+Abis项目先发优势,继续在A+Abis测试市场上占山头,力争在中移动集团公司未来可能在全国开展开展的A+Abis监测项目中取得领先优势。但就目前所获得信息来看,中移动2011年内开展全国性A+Abis项目招标的可能性较小,期待在2012年会有动作。
公司传统优势项目七号信令检测系统今年即将招标:由于中移动2010年将网络监测系统分为三层架构的调整(采集,共享,应用三层),中移动即将展开新的一轮七号信令监测系统招标而非之前所说的扩容,招标金额估计过亿,此为公司传统优势项目,预计将有所斩获,预计中移动在今年3季度招标完成,而由于80%收入需要在项目初验时确认,所以该项目收入应归入公司2012年营收。
市场盈利预期及估值:我们重申看好公司的逻辑,1.中移动3G网络数据流量压力倍增,采用业务流量管理恐为最快捷且性价比最高的缓解方式,而这些区分将需要大量的核心网及空口数据采集和共享,同样另外联通,电信也会面临同样问题,公司客户所处阶段利好公司发展。2.2010年中国移动将信令监测系统分为三层架构后使得公司在前两层架构的行业优势地位凸显。长期来讲维持公司的“推荐”评级。
风险提示:大股东纠纷未在规定时间解决,仪表销售平台建设缓慢。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中创信测:业绩基本符合市场预期,2011年迎来阵疼后的发展拐点
1.事件
中创信测于4月16日公布了公司2010年年报。2010年,公司实现营业收入28,066.08万元,同比上升19.60%,实现营业利润2593.12万元,同比上升239.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3929.45万元,同比上升49.18%。
以总股本1.366亿股计算,每股EPS为0.28元,和我们此前的报告预测一致,基本符合此前市场预期。公司2010年度拟不进行利润分配或资本公积金转增股本。
2.我们的分析与判断
公司业务主要是针对移动通信网络的信令数据采集、解码/合成处理和分析应用,主要产品类型则包括通信(信令)测试仪表、信令监测系统(包括采集、处理、应用三层),属于移动通信行业的子行业,和固定/移动通信网络建设周期、每年网络扩容投资、日常运维投入密切相关。
公司2010年的收入增长主要来自系统产品,该部分2010年实现收入20191.78万元,较去年同比增长23.47%;但由于中国移动信令监测系统整治延迟到2010年11月才基本结束,影响移动各省项目验收,2010年系统产品收入增长依赖于电信、联通市场的发展。而仪表业务收入由于研发及营销团队整合,以及中国移动仪表集采项目延后等因素影响,较2010年同比下降10.6%。
3.投资建议
由于移动整治于2010年11月份才基本结束,影响公司2010年的项目收入确认,加上人员扩张幅度较大、费用陡增,2010年年报业绩增长不佳;但2011年随着延迟验收的移动集团和各省项目将开始陆续确认收入,2011年有望增长加速。同时,除公司治理趋于完善外,从公司整合壮大仪表业务、开辟崭新的Abis信令采集和网络优化应用市场、积极探索增值业务应用、国际市场和华为/诺西的合作开拓有望提速四个方面,看好公司长远发展前景。
我们预计公司2011~2013年收入分别为3.96亿、5.81亿、8.08亿,增速分别为41.2%、46.8%、38.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30、1.80亿;增速分别为107.6%、59.1%、38.5%;EPS分别为0.56元、0.88元、1.20元。目前股价对应2011~2013年PE分别为32倍、20倍、15倍,维持“推荐”评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中创信测:困难时期已过,迎来新的机遇
大股东英诺维所持股份将通过大宗交易平台减持:从公司态度判断,现任董事长贾林将保持对中创信测的控制。我们认为采用大宗交易方式减持股份,将避免对二级市场股价构成直接冲击,虽然减持完成前(清算方案要求2011 年7 月7 日前减持完毕)将对公司股价构成一定影响,但从长期看,这一事件的解决将有利于公司未来稳定发展。
中移动信令系统整治结束:2010 年中移动对各省信令系统进行了版本统一并重新定义了考核指标,整治过后公司收入将重回增长并迎来确认高峰。
信令共享平台建设把盘子做大:中移动2010 年整治打破了信令监测系统的垂直建设模式,即过去由一家公司完成整个系统的实施,改为将信令监测系统分为采集、分析、应用三部分并单独进行招标。我们认为这一变动将使过去不具备整体解决方案能力,但在某些领域具备一定实力的公司获得机会。整体看行业竞争加剧可能导致公司系统类产品的毛利率出现一定下降,但是中创信测目前在信令采集部分技术实力处于行业绝对领先,核心网7 号信令监测系统占有率达70%,随着信令共享平台建设推广至中移动各省,公司仍然是最大受益方。
A/A-bis 接口信令监测带来增长:目前手机用户的使用感知与实际网元信令监测结果存在脱节,中移动对此十分关注并着手开展A/A-bis 信令监测工作,2010 年已经在广东、浙江、重庆启动试点,11 年移动工作重点在于G 网扩容,12 年A/A-bis信令监测将迎来大规模发展。我们认为公司凭借核心网监测份额优势以及客户关系的多年积累,拿到该部分40%左右份额是可期的。预计公司2010 年在建工程的50%将于2011 年确认收入,A/A-bis 信令监控拉动2012 年收入增长。
估值情况:2010-12 年EPS 预测为0.3、0.45、0.61 元,未来6 个月目标价23元,对应10-12 年PE 分别为76、51、37.7 倍,给予“推荐”评级。
研究员：王鹏，王大鹏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中创信测:五大因素左右长短期发展
事项3月24日对中创信测进行了调研。
主要观点
一、三大要素奠定公司长期良性发展基础一是清算方案的确定:2011年3月16日,英诺维公司清算组决定采用大宗交易模式并在遵守上交所相关交易规则的前提下在清算期间出售英诺维公司持有的中创信测股票,此方案已获法院同意。我们认为此举将使得反映股东层面的问题最终得到有效解决,有利于公司集中精力在管理、产品以及营销方面努力,促进公司走上良性发展快车道。
二是包括2G、3G 在内的网络监测与优化:良好的客户体验是运营商在全业务竞争中的利器,在网络的快速建设与运营中不但要求基于传统的核心网信令采集、监测要持续,而且基于信令数据的网络优化进一步拓展与加强成为趋势, 尤其是中国移动推动的无线侧Abis 口信令采集和网络优化分析在包括广东等省份小规模试点,不排除未来集团公司大规模推广。基于公司目前在核心网测试系统的优势地位,结合公司在2010年移动集团信令系统整治活动测试结果良好,我们认为公司在未来的移动公司无线侧Abis 口信令采集和网络优化分析中将持续保持领先优势,为公司未来营收的大规模增长奠定良好基础。
三是前瞻性的业务布局:首先公司基于TD-LTE 的测试仪表产品的推出,有助于在未来网络演进中取得优势地位;其次借助检测系统方面的优势,与国内知名设备商合作,可以曲线进入国际市场,扩大公司营收;三是在增值业务领域, 利用已有信令网数据优势,如果能够和运营商有效合作,将走出一条与众不同的业务发展模式,对公司的业务结构改善起到推进作用。
二、两大要素决定公司短期营收增长
一是股权激励效果的显现:公司首期股权激励针对公司的人才吸引效果明显, 第二期股票期权激励计划针对中层管理人员及核心业务(技术)骨干共110人, 行权条件是营业收入同比增长不低于10%,净利润同比增长不低于30%,此将进一步提高公司的凝聚力,为公司下一步发展提供根本保障和营收的切实增长。
二是实际项目收入确认的显现:随着中移动集团整治工作的完成,公司系统产品将走出收入确认的低谷, 2011年延迟验收的移动集团和各省项目将开始陆续确认收入,将有效增厚公司业绩。
综合上述因素,我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.28元、0.50元、0.67元,对应PE为69、39、29倍,给予“推荐”投资评级。
风险提示
人工成本的加大,仪表毛利率的下降、项目分拆签单的竞争加剧。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中创信测:大股东英诺维清算方案敲定,短期中性,长期利好
除传统的信令监测系统外,基于信令数据的网络优化、经营分析、增值业务(移动互联网)三个方面应用的客观环境也日趋成熟,中国移动在网络优化直接压力下推动的无线侧Abis口信令采集和网络优化分析在个别省份已小规模试点,公司未来市场空间和成长潜力巨大;同时,基于对公司经历移动整治后,传统的信令仪表和信令监测系统业务进入恢复性增长轨道的判断,看好公司的长期投资价值。
由于移动整治于2010年11月份才结束,影响公司2010年的项目收入确认,加上人员扩张幅度较大、费用陡增,2010年年报业绩难超预期;但2011年延迟验收的移动集团和各省项目将开始陆续确认收入。我们预计公司2010~2012年收入增速分别为15.9%、45.9%、46.0%,EPS分别为0.28元、0.56元、0.88元;目前股价对应2010~2012年PE分别为73.9倍、36.1倍、23.2倍,给予“推荐”评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中创信测:中移动共享信令平台带来投资机会
中创信测是一家从事于移动通信网信令测试、分析业务的公司。业务线主要集中于核心网信令采集、监测,其核心网信令监测系统市场份额在70%以上。2009年公司实现收入2.3亿,净利润2600万。
中移动共享信令平台带来投资机会,未来市场空间在50亿以上
信令共享平台是中移动新规划的信令采集、监测、优化、应用平台。该平台包括了核心网及传输网(主要为A口,Abis口)的信令采集、监测等业务。
长期以来,中国运营商采用的设备品牌较为混乱,由此造成了信令系统的版本不统一,私有接口数据较多,全网监控实施困难。
为此中移动在2010年对信令系统进行了整治,主要措施包括:
1)信令版本统一;2)考核指标重定义。根据业务发展新情况对信令监测系统的考核指标KPI进行重定义。
目前整治已经结束。整治后中移动对各厂商的产品在浙江与重庆进行重新测试。此轮测试是面向核心网信令的测试,市场期待的接入网A、Abis口测试其实并未开始。第一轮测试结果中创信测列第一,各项指标优势明显。春节前移动会给候补厂商第二轮测试机会,但我们预计中创的产品技术优势明显,第一位置确定。
A口、Abis口信令测试、监测的市场空间远大于核心网。其主要原因在于传输网规模庞大,基站数量众多,信令的数量及种类将比核心网大数倍。以三大运营商计,未来此块业务的市场空间在50亿以上。
A口,Abis口的信令采集、监测是一块新蛋糕,运营商此前并未在这块市场进行投入。
运营商此前未对传输网信令进行监测的原因包括:1)传输网信令流量大,种类多,业务的技术难度较大;2)Abis口信令的私有问题。
随着运营商,特别是中移动网络承载压力加大,进行全网监控已势在必行,故传输网信令监测是发展大趋势。Abis口信令私有化问题已在这几年通过规范化得以解决。
A口、Abis口信令采集、监测业务将会以渐进的方式展开。我们预计2011年是业务的起步年,将以省公司自主部署、试验为主基调,12年,13年将可能逐步全国推广。11年将是各家厂商抢占该块业务的关键年。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中创信测:新设子公司,强化增值业务布局
新设子公司,布局增值业务领域.
公司发布公告,将以货币方式出资1000万元成立北京佳信通科技有限公司,主要经营跨地区增值电信业务并提供网络增值应用产品及服务。我们认为,公司新设子公司,布局增值业务领域将有利于长远发展。
一方面,电信增值业务收入占比正逐渐提升,佳信通有望凭借公司一直以来和运营商建立的良好合作关系,获得快速发展的空间;另一方面,建立跨地区的服务网络将优化公司全国营销网络的布局。
网监市场空间巨大,既有业务稳步发展.
按照我们的估算,从2009至今,三大运营商的基站总数由原来的80万个增长到目前的150万以上,几乎翻番。网络规模快速扩大的同时,也为网监市场打开了增长空间。一方面,网络监测是提升网络质量的重要手段,及时发现网络中存在的问题,提高用户感知对于运营商而言极为重要;另一方面,网络监测能获取用户需求信息,优化运营效率。收集用户区域集中度、业务发起频率、业务类型偏好等多种信息是指导网络建设和精确营销的有效途径。这为公司既有业务稳步发展提供了保障。
2G网络全面监测即将启动,有望催生巨量市场空间.
中国移动目前已明确将2G网络建设作为公司未来发展的基础,其2G基站数量从2009年底的近40万个迅速攀升至2010年中期的近50万个。我们预计到2010年底,中国移动2G网络的规模相对2009年初将增长30%以上。为提升2G网络运营质量,中移动未来有望对2G网络Abis接口实施全面监控,启动的监控仪表相关市场需求有望达到20亿元以上。中创在该领域优势明显,有望获得50%的份额,从而大大提升其收入水平。
公司有望迎来全新发展机遇,维持“买入”评级.
公司在增值电信业务领域的布局刚刚开始,其对公司的利润贡献度还需要时间的检验,因此我们暂时维持此前的盈利预测,即2010-2012年EPS分别为0.41元、0.59元和0.76元,给予公司6个月目标价24元,维持“买入”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中创信测调研简报:“整治”的低谷已过,恢复性成长可期
近期我们对北京中创信测科技股份有限公司进行了实地调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。通过沟通,我们认为公司在测试维护领域里的竞争优势依然明显,市场份额可达50%以上,未来随着公司大股东纷争的最终解决、经营力量的进一步凝聚,公司将会借助后3G时代网优需求的释放,以及整治”之后的收入加速确认,实现恢复性的稳健成长。
在中移动的“整治”任务即将完成,2011年收入将加快确认步伐。
公司在2006-2008年经历了较快发展,归属于母公司股东的净利润分别增长了138.59%、79.98%和110.63%。2009年公司在系统迁移和系统整治的双重任务压力下,公司业绩出现了下滑,营业收入和净利润分别同比下降了15.22%和53.07%。尤其是对中移动的系统“整治”任务在2009年没有完成,使公司的项目验收和收入确认滞后。
公司的主营业务主要包括系统产品和仪表产品,通常仪表销售当期即能确认收入,但系统产品的收入往往要跨一个报告期在第二年确认。系统项目完成初验后能够确认收入80%,完成终验后确认20%。2010年4月,整治任务在北京和吉林的两个标杆版本得到了验收,标志着整治工作取得重大进展。目前中移动集团已认可进行整体验收,公司也决心一定要在2010年年底前完成整治。这就意味着公司已经走出收入确认的低谷,从明年开始,公司在中移动的项目有望加快收入确认的步伐。而当前公司收入的60%-70%来自中移动,中国联通和中国电信方面只占30%左右。由此判断,整治任务的完成将会对公司业绩产生明显的积极影响。
在测试维护领域里竞争优势依然明显,仍可保持市场份额50%以上。
公司自创立以来,15年的时间里一直专注于通信网络测试维护领域,成为业内最专业的监测维护厂家。公司以核心网的测试维护为主,拥有业内最长、最全的产品线,广泛用于交换、传输、接入以及移动通信、数据通信、智能网、七号信令网、宽带互联网,已建立起公司发展所需的技术、市场、管理、生产工程及企业品牌等方面的优势,特别是在信令测试监测领域已形成领先水平的技术积累和开发平台。公司已在全国部署监测系统超过300个,总体市场份额达50%以上,而主打产品的市场份额则可达70%左右。
行业特点决定公司的发展是稳健成长而不具有爆发性。
在经过2009年3G网络的大规模建设后,移动通信网络骤然膨胀,运营商对通信系统和设备的投资从“建设”转向“维护”,并在业务同质化的趋势下,必然通过提升网络质量来寻求差异化优势。对网络的监测和维护方面的投入,在未来几年中将保持长期稳定增长的态势。
我们认为目前公司业绩不具有爆发性的原因有三:第一,由于运营商采用“统谈分签”的招标形式,决定了一个大订单只由一个监测厂家来获得的情况是不可能出现的,通常会在多个厂家的激烈竞争下共同分享;第二,以往本属于同一项目的业务,现在运营商也经常会拆分开来,分别拟定技术规范并招标集采,这就增加了厂家的工作量和争取订单的难度;第三,公司的业务优势一直都在核心网,面对的市场规模是10亿元。而无线网方面,虽然公司已经具备了对2G无线接入网接口(Abis接口)的监测能力,但总体上仍没有很强的产品,而在光网络和传输网等方面也是以合作的方式进入的。因此,目前来看即使拥有后3G时代的利好,处于弱势地位的监测厂家要想获得爆发式的成长也是很难的。
股权激励效果明显,第二期方案快马加鞭。
公司首期股权激励针对公司董事、高级管理人员及核心骨干人员93人,在保留人才和吸引人才方面效果明显。2010年9月公司推出了第二期股票期权激励计划,主要针对中层管理人员及核心业务(技术)骨干共110人,行权条件是营业收入同比增长不低于10%,净利润同比增长不低于30%,预计方案在2011年年初可以通过。可以预见新的激励方案将进一步提高公司的凝聚力,更好地吸引、激励和稳定公司经营管理骨干和关键人才,从而为公司下一步发展提供根本保障。
三、盈利预测与投资建议。
3G启动后,语音信令的增加并不大,包括2G和3G,而与之相比,数据流量的增长却非常大,如何监测数据业务成为未来监测市场的重要方向。公司已充分认识到这一问题,在数据监测方面加大了研发投入。虽然由于运营商的测试安排,使公司在2010年所取得的合同金额没有太多惊喜,但我们认为随着公司大股东纷争的最终解决、经营力量的进一步凝聚,公司将会借助后3G时代网优需求的释放,“整治”之后的收入加速确认,实现恢复性的稳健成长。
我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为2.63亿元、3.26亿元和4.10亿元,CAGR为20.44%;归属母公司股东净利润分别为4917万元、6847万元和8465万元,净利润CAGR为47.57%;实现每股收益分别为0.35元、0.49元和0.61元。我们给予公司2011年40~45倍的预测市盈率,则合理估值区间为19.60元~22.05元,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中创信测:专注数据采集和共享,受益3G后期流控管理
公司介绍:
公司致力于研发、生产通信网测试及维护管理产品。公司已形成通信网测试仪器仪表和监测网管系统两大类6个系列近30种产品,产品覆盖交换、接入与传输、移动通信、IP数据通信、七号信令、3G等领域。公司截止10年三季度营业总收入8.1千万,归属于母公司股东净利润1.5千万,同比增长27.6%。每股收益0.1元。
要点:
公司专注核心网测试系统,市场份额第一:公司所处OSS行业主要为运营商做网络后台维护工作,对网络运营性能进行优化,主要客户为中国移动,其贡献收入占公司总收入70%以上。公司之前主要从事信令测试仪销售,在初期以本地化和高速响应打开了市场。随着运营商对全网运营情况掌握的需求,公司逐步向高附加值的系统级网络监控及系统维护发展,目前系统销售已经占到公司销售收入的70%。公司目前主要业务在核心网测试,市场占有率70%左右,份额第一。
中移动后3G时代网络压力倍增,流控提升数据采集重要性:根据3G规划,11年3G基站将超过40万个服务用户达到1.5亿户。其中TD基站预计在明年一季度达到22万个。TD网络10年数据流量同比增长了3至6倍(按省份区分)。面对如此高且仍不断增长的流量,中移动将通过网络扩容、业务分流、业务控制或升级到TD-LTE等手段来缓解网络压力。扩容和LTE时间较长,分流可能导致部分QoS下降,采用业务控制即区分业务、用户、位置信息或接入类型、来提供不同资源配置恐成为最快捷且性价比最高的方式,而这些区分将需要大量的核心网数据采集和共享。10年运营商将维护系统招标分为三层架构后(采集,共享及分析)反而使得公司在前两层优势更加突出,收益明显。
联通电信面临同样问题,后续也会加大网络优化投入:随着这两家运营商3G用户的深入发展,网络流量压力也会逐步加大(尤其是IPHONE和IPAD带来的流量),进行网络的检测和优化是大势所趋,联通和电信目前各提供公司销售收入10%左右,预计后续将贡献更多收入。
股权激励给力,内部齐心:公司第一期股权激励取得了较好的激励效果,二期股权激励也已经报批,预计11年年初获得通过。行权条件为公司11年相比10年营业收入增长率不低于10%,净利润增长率不低于30%,这也证明了公司对2011年市场及公司前景的信心。
盈利预期及估值:明年主打网络维护,公司受益明显,股东纠纷解决后将无纠缠。预计公司10年-12年每股收益为0.38元,0.47元,0.61元。对应市盈率分别为55倍,44倍和35倍,给予“推荐”评级,建议关注股东纠纷解决情况。
风险提示:集采出现恶性竞争,为保份额报价跳水。
研究员：周涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中创信测:网络监测市场大有可为
潜在催化因素:公司在中国移动监测仪表和系统集采中斩获较高份额
未来市场空间巨大,公司收入有望快速增长
网络规模成倍扩大是前提条件。根据我们的统计,经过2009-2010年的大规模建设,三大运营商的基站总数几乎增长了一倍。网络规模迅猛扩大,为网络监控仪表提供了广阔的应用前景。
运营商加大网络监测投入是直接原因。用户数量增长、网络规模扩大,运营商必须加大投入,对网络进行全面监控,并对采集的数据进行统计分析,才能从根本上提升竞争力,体现差异化服务水平。
中国移动将为公司提供重要增长动力。首先,中国移动对3G网络
实施全面监控,最新一期监控仪表和系统集采已经启动,采购数量有望成倍增长。其次,中国移动庞大的2G网是潜在的巨量市场空间。未来有望对2G网络Abis接口实施全面监控,启动的监控仪表相关市场需求有望达到20亿元以上。
公司相对竞争优势明显,有望取得最高市场份额
根据我们对网络监控设备行业的了解,中创信测提供的网络监控分析产品和系统,其解决方案最成熟、应用最广泛、在运营商中的口碑最好,总体技术水平领先于竞争对手。在运营商的集团公司集采和省公司自主采购中,公司总体市场份额有望达到50%以上。
股权激励计划注入内生动力
公司已于2010年9月推出了第二期股票期权激励计划,正待证监会和股东大会批准。如该计划能顺利实施,将有效提升公司凝聚力,更好地激励和稳定公司的经营骨干和关键人才,从而更好地促进公司发展。
公司有望实现高增长,维持“买入”评级
我们认为在市场需求扩大、内生增长动力充足的双重条件作用下,公司未来有望保持较快的业绩增长速度。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.59元和0.76元,给予公司6个月目标价24元,维持“买入”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中创信测:业绩符合预期,市场前景有望更加美好
前三季度收入和净利润分别增长8%和28%,业绩基本符合预期。
公司公布2010三季报,前三季度累计实现营业收入1.82亿,同比增长8.3%;完成归属于母公司净利润2772万元,同比增长28%。其中,第三季度单季实现收入8144万元,同比增长26%;取得归属母公司净利润为1463万元,同比上涨23%。
公司前三季度实现了较快的增长,彻底扭转了2009年同期业绩下滑的局面,经营业绩基本符合我们的预期。
毛利率上升、期间费用率下降,公司经营效率明显提高。
公司前三季度毛利率为54%,较去年同期提升1个百分点。报告期内公司的期间费用率较去年同期下降4个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别下降了2个百分点左右。我们认为,公司的毛利率上升、期间费用率下降,表明公司的经营效率明显提高。
运营商主导的市场需求有望扩大,为公司提供了美好的市场前景。
电信业重组完成后,中国出现了三家均具有全业务牌照的电信运营商。在网络方面,经过2009-2010年3G网络的大规模建设,每个电信运营商的移动通信网络均在规模上大幅扩张。在电信市场上,运营商面临着愈发激烈的市场竞争,而电信业务本身却趋于同质化,因此网络质量便成了差异化服务的重要考量因素。
以中国移动为首的电信运营商,对网络质量的关注度越来越高,要求对现网进行全天候、全自动的检测和分析,以求提升用户感知。今后对网络实时监测和分析方面的软硬件需求和服务需求将持续扩大,投入将不断提高。我们认为,作为网络监测分析领域的传统优势企业,公司具有集软硬件产品提供和服务于一体的竞争优势,正面临良好的市场前景。
第二期股权激励即将推出,为公司注入增长动力。
公司已于9月份推出了第二期股票期权激励计划。如该计划能顺利实施,将有效地提高公司的凝聚力,更好地吸引、激励和稳定公司的经营管理骨干、核心技术和业务等关键人才,从而更好地促进公司发展。同时引导管理层关注公司股票在资本市场的表现,促进公司员工利益与公司长远利益的趋同。
双重动力有望促进业绩快速增长,维持“买入”评级。
我们认为在外部需求有望进一步扩大、内生增长动力充足的双重作用下,公司未来仍有望保持较快的增长速度。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.59元和0.76元,给予公司6个月目标价20.65元,维持“买入”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中创信测:业绩增长不俗,调升至“买入”评级
收入略微有下滑,但利润增长较快。
公司公布2010半年报,由于国内电信运营商调整运维系统架构,通信网络测试维护业务安排有所放缓,公司营业收入较09年同期下滑2.9%至1亿元,其中通信网监测维护系统实现收入7863万元,同比增长13.4%;通信网测试仪器仪表业务受招标项目较少、市场竞争激烈以及仪表创新业务尚处研发阶段等不利因素的影响,收入下滑54.2%至1413万元。
报告期归属于母公司的净利润为1309万元,同比大幅增长33.3%,但折合每股收益0.09元。考虑到公司收入增长所带来的净利润提升弹性较大,未来增长有超预期的可能性。
毛利率同比略升,期间费用率控制得力。
公司本期毛利率较09年上半年略微上升0.8个百分点至53.9%,其中通信网络监测维护系统业务的毛利率为48.3%,同比提升近1.4个百分点;通信网测试仪器仪表业务的毛利率为59.9%,同比下滑3.4个百分点。
与此同时,上半年期间费用率与09年同期相比减少3.2个百分点至49.3%,其中销售费用率减少2.9个百分点至12.8%,财务费用微降至-0.5%。我们认为随着期权费用的摊销、公司收入的增长,期间费用率仍旧有下降的空间。
行业景气度有望提升,未来盈利前景看好。
网络测试维护行业属于后3G 受益子行业,网络规模的扩大、运营商服务外包比例提升以及第三方运维机构的独立性,使得行业的发展前景看好。我们认为运营商上半年调整组织结构,使得整体计划推迟,亦导致网络测试维护行业受到不利影响,下半年随着各大运营商正式拉开本年投资大幕,行业景气度有望提升。
公司当前正通过不断完善系统平台性能,改进产品功能,强化系统应用开发能力,稳健开拓国际市场等措施,积极发展业务,我们看好其未来的盈利前景。
未来业绩存超预期可能性,调升至“买入”评级。
我们预计公司未来三年的EPS 分别为0.41元、0.61元和0.76元,对应当前股价的PE 为38倍、26倍和21倍。考虑公司业绩的弹性较大,未来增长有超预期的可能性,我们调升公司评级至“买入”,目标价21.32元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中创信测:短期面临业绩压力
中创信测2009年业绩出现较大幅度下滑,营业收入同比下滑15.22%,净利润下滑50.94%。2010年1季度,公司营业收入的情况有所改变,同比增长11.37%,净利润同比增长136.55%。公司业绩下滑的原因主要有两点,一是通信网监测维护系统项目验收滞后,二是测试仪器仪表业务行业竞争导致毛利率持续下滑。
监测维护系统是公司收入的主要来源,2009年收入占比为69.69%。2009年公司监测维护系统的收入下滑24..01%,主要原因是运营商对项目验收滞后造成的。2010年4月,公司的信令监测系统已通过中国移动的测试,公司各项目正在接受中国移动的验收工作,但是项目能否在上半年验收完成仍然存在不确定性。我们认为,长期看,运营商对系统监测和维护系统的需求将稳步增长,摆在公司面前的市场蛋糕将越来越大。但从短期看,公司该项业务仍然面临一定的挑战。
2009年,公司的投资收益合计为-547万,我们认为,随着博新创亿的扭亏,以及优网科技账面确认亏损的下滑,2010年公司投资收益将大幅好转。而股东英诺维问题的解决,也将有利于公司长远的发展。
我们认为,虽然公司面临的问题未来将逐步解决,但短期内公司仍然面临较大的不确定性。根据公司的成长性我们认为,公司目前的股价已经不低,我们给予公司“观望”评级。
研究员：梁凯，孙沁梅，徐念榕 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中创信测:乌云过后现彩虹
投资要点
中国移动网络监测平台整治已在4月末基本结束,公司顺利通过验收并得到客户认可。各省分公司暂停的项目将会重启,全网监测系统建设将重新回到正轨。行业和公司发展将迎来新契机。
近年来监测系统领域始终保持着中创和中兴康讯两家独大的寡头竞争格局。未来公司优势地位将进一步延续。
公司将加大对仪表业务的重视,积极应对市场竞争环境的变化。公司将以子公司沃泰丰为业务平台整合公司仪表产品的研发和营销力量。通过优化改善产品结构,引入销售代理模式,同步提升仪表业务收入和毛利。
公司积极尝试商业模式和业务的创新,加强对运营商前端业务部门的服务,同时不断探索同移动增值业务运营商合作的全新商业模式。公司将从单纯的产品提供商转型为综合产品和服务提供商,盈利空间将大幅提升。
我们同时上调公司盈利预测及评级。预计公司10年,11年每股收益分别为0.47元,0.60元,对应动态市盈率分别为33.5倍和25.9倍,给与公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：隋阳,王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
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