风帆股份(600482)_研究报告_财经_新浪网(600482) 研究分析报告|查股网
股票名称：风帆股份(600482)
报告标题：风帆股份:行业整合预期强烈,业绩或将低位起飞
国家出手铅治理,行业整合趋势形成,行业重焕青春。近期铅中毒和铅污染恶性事件频发,国家加大治理力度,铅酸电池行业将获得健康发展机遇。我国铅酸电池生产企业的集中度较低,前20名、前10名和前5名的市场集中度仅为70%、60%和43%。我们预计,行业将经历“关停并转”的行业洗牌,铅酸电池制造行业将进入一个较长的改善周期。
风帆股份作为龙头,今年业绩将明显超预期。铅酸蓄电池行业集中度的提升将触发公司基本面极大改善,一是上下游的议价能力,二是市场竞争环境的转变。我们预计,公司主营业务由于行业整合带来的业绩弹性将得到体现。
公司新产品平稳运营,短时难以贡献利润。工业电池和电器级别锂电池进入量产阶段,但仍处于亏损阶段,随着客户的持续开拓,亏损将显著收窄。动力锂电池和光伏电池仍处于实验阶段,长期看好,但短时难以贡献利润。
铅锌矿详勘预计年中完成,超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨,简单预估下矿产资源总市值75亿元左右,折合每股16.30元。预计详勘结果年中将会获得,根据周边矿产资源开发情况,超预期可能性较大。
投资建议:我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元,归属于母公司净利润为1.25亿元、1.59亿元和1.92亿元。预计11年蓄电池业务贡献EPS接近0.25元,给予20倍估值,单独估价的合理价值为5元。考虑矿产资源价值16.30元,我们认为公司合理价格21.30元,给予“推荐”评级。
风险提示:矿产详勘结果面临不确定性,原材料价格上涨将影响公司盈利水平。
研究员：张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：风帆股份:行业整合机遇扩大竞争优势,新产品仍处孕育期
车用铅酸蓄电池龙头,技术和客户优势明显,产能释放后份额仍将提升。10年公司实现汽车电池销量达927万只,蓄电池收入28.6亿元,同比增长19.27%,市场份额持续扩张,市场份额达到25%左右,;预计11年汽车市场增速10~15%,11年公司产能将扩大至1300万支,预计11年蓄电池业务增速超过15%。
国家部委将出手铅治理,铅酸电池行业将面临整合机遇,公司获益明显。由于近期铅中毒和铅污染恶性事件频发,相关部委将将对铅产业链相关投资和生产现场环节进行治理。目前我国铅酸电池生产企业的集中度较低,T20/T10/T5的市场集中度仅为70%/60%/43%,我们预计,行业将经历“关停并转”的行业洗牌契机,竞争环境向好,价格具备提升空间,作为龙头的风帆股份将获益明显。
公司新产品平稳运营,短时难以贡献利润。工业电池和电器级别锂电池进入量产阶段,10年亏损额分别为2397万和1623万,随着客户的持续开拓,亏损将显著收窄。动力锂电池和光伏电池仍处于实验阶段,长期看好,但短时难以贡献利润。
铅锌矿详勘预计年中完成,超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨,简单预估下矿产资源总市值75亿元左右,折合每股16.30元。预计详勘结果年中将会获得,根据周边矿产资源开发情况,超预期可能性较大。
投资建议:我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元,归属于母公司净利润为1.07亿元、1.37亿元和1.75亿元,同比增长120%、28%、28%,每股EPS为0.23元、0.30元和0.38元,考虑矿产资源价值,同时主业将面临行业整合机遇,目标价22元,给予“推荐”评级。
风险提示:矿产详勘结果面临不确定性,原材料价格上涨将影响公司盈利水平。
研究员：张镭，邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：风帆股份:4季度亏损,2010年实现微幅增长
2010年,公司实现营业收入32.55亿元,同比增长21.3%;营业利润6940万元,同比增长41.36%;归属于母公司所有者净利润4873万元,同比增长9.77%;EPS为0.11元,低于预期。4季度营业收入7.66亿元,环比比下降6.7%;营业利润1061万元,环比下降58.33%;归属于母公司所有者净利润-108万元,三季度为2274万元;EPS为-0.003元。
汽车蓄电池业务增长稳定,工业电池和锂离子电池暂时亏损。公司主要从事汽车起动用铅酸蓄电池的生产,目前汽车蓄电池年能为1000万只,约占国内配套市场的20%。2010年在汽车销量创历史新高的带动下,公司汽车电池销量达927万只,完成年度任务的102.8%,蓄电池业务实现收入28.6亿元,同比增长19.27%,收入占比为87.86%。2011年我国汽车销量增速预计保持在10%-15%,公司汽车电池销量预计达到1000万只,同比增长约8%。2010年公司锂离子电池项目和100万KVAh工业用密封铅酸蓄电池均已建设完毕,但2010年分别亏损2397万元、1623万元。
500万只免维护电池项目和5mw非晶硅薄膜电池项目正在进行。为保持公司在汽车蓄电池市场的龙头地位,2010年6月公司将非公开发行项目“年产300万只新型免维护铅酸蓄电池”建设规模由300万只扩大到500万只。
该项目于2010年9月开始建设,预计2012年8月达产,完全达产可实现利润1.2亿元,贡献EPS约0.2元。公司自筹资金建设的5mw非晶硅薄膜电池项目已投入74%,暂时未产生效益。
矿山项目勘探结果未知。2007年公司购买位于河北省涞源县、涞水县铅锌矿部分探矿权,金额为6800万元。2010年矿山项目计划投入567万元,实际投入456万元,目前勘探结果仍然未知。
盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为0.13元、0.16元、0.19元,以3月29日收盘价16.29元计算,对应动态PE分别为130倍、102倍、84倍。考虑到公司盈利能力较低,短期内业绩改善不大,维持“中性”的投资评级。
风险提示。铅酸蓄电池和薄膜电池项目不能预期投产风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：风帆股份:汽车蓄电池稳定增长,新能源项目仍处摸索阶段
蓄电池业务持续景气。受益汽车行业的高景气度,公司蓄电池业务高速增长,10年销量超1000万只,较09年有30%以上的增长。作为蓄电池行业的龙头,我们预计公司在OEM市场上占有率超过25%,AM市场超过10%,市场占有率排名第一。我们认为汽车行业在11年仍然有望维持两位数以上的增长率,因此蓄电池业务也将持续贡献业绩增长。同时,目前蓄电池AM市场结构仍然比较分散,众多家庭作坊式的企业占据着低端蓄电池业务,未来如国家环保政策或行业规则严格执行,将会对公司的市场份额提升有很大促进作用。
工业电池业务形势逐步好转。公司用于通信基站等工业用蓄电池业务10年由于退货等原因处于亏损状态,但今年以来此项业务订单增长趋势较为明显。工业用蓄电池也属于铅酸蓄电池,技术上与公司汽车蓄电池相似,因此公司产品的质量和可用性都较高,正在逐步打开市场空间。我们预计此项业务今年扭亏的可能性较高。
锂电池、薄膜电池业务仍在摸索阶段。公司分别投资1.4亿元、1亿元左右建设了锂离子电池和太阳能薄膜电池项目,但目前都处在产品研发及调试的摸索阶段。电子产品类锂离子电池已经有小规模的量产,并对一些电池代工厂厂商进行了一定的供货,但产品稳定性等方面仍然有待提高。同时公司也在积极试制其他类型的锂离子电池产品,备战动力电池领域。薄膜电池方面,公司生产设备处在调试阶段,同时目前薄膜电池价格已经下降到8元/MW的低点,短期内公司没有大规模生产的计划。
投资策略。作为行业龙头,汽车蓄电池业务将持续为公司贡献稳定的现金流及业绩增长。锂电池、动力电池、薄膜电池等项目虽然短期无法贡献收益但属于长期战略性发展的必要储备。同时公司拥有涞源县等地的多金属矿探矿权,如未来详勘结果良好,可以大规模开采的话,将会在大规模降低公司成本的同时,为公司带来其他矿产品收益。我们预计公司10年、11年收入增长:23%、8%,对应EPS:0.14、0.17元,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。
研究员：白宇 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：风帆股份调研报告:主业稳健发展,超预期还在矿产资源
调研情况:
2月18日我们去风帆股份拜访了公司董秘张亚光先生,了解公司的各项业务情况。
投资要点:
启动用铅酸蓄电池产能建设低于预期
目前公司启动用铅酸蓄电池产能1000万只,其中60%是免维护型电池,预计今年免维护型电池占比提升至80%左右。500万只的扩建项目还没开建,预计2012年底产能开始释放,总产能达到1200万只,2013年达到1500万只。启动用铅酸蓄电池仍主要用于维修市场,占比70%-75%左右,毛利率水平15%-18%之间,而配套市场毛利率水平更低,维持微利状态。
工业用密封铅酸蓄电池产能受限,2010年微亏
工业用密封铅酸蓄电池主要应用于通信、电动机车以及电力部门等,2010年该业务微亏,一方面是因为以前年度生产的电池质保期内出现问题,退返数量较多,造成大量支出,但预计2011年起该情况可得到改善,因为随着技术提升、工艺稳定,最近年度生产的电池质量较好。另一方面则是由于产能规模仅100万KVAh,难以满足下游订单需求,为解决产能瓶颈公司在2011年将重新启动二期300万KVAh的扩建。
锂电业务略有进展,今年可望微利
公司生产的小型锂电池主要应用于笔记本、数码相机等电子产品,产能3000万只/年,公司在生产初期由于设备原因,其产品退货较多,目前技术人员已对设备进行有效调试,并新购建部分新设备,现已具备生产圆柱形和方形电池能力,产能也有所提升。考虑到2010年亏损主因是原料过期造成较大的资产减值损失,我们预计随着生产的正常化,2011年可望实现盈利。
薄膜电池仍处调试中,短期不乐观
公司于2008年9月与Amelio Solar合资建设非晶硅薄膜太阳能电池项目,目前产能约5MW,生产线仍处于调试阶段,短期盈利较为困难。
预计今年上半年出矿产资源详勘结果
公司于2007年购买的三个矿产预计在今年上半年会出详勘结果,届时资源实际储量可以确定,未来公司将与专业机构合作开发矿产资源,一方面延伸铅酸蓄电池产业链至原料铅,控制成本,另一方面可通过出售金、银等直接获利。
投资建议
不考虑矿产资源,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.16元、0.20元和0.27元,建议投资者关注矿产资源详勘结果,公司存在交易性投资机会。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：风帆股份:业绩增长平稳,新能源与矿产业务值得期待
评论:
汽车用铅酸蓄电池业务稳定增长,受益国内汽车保有量稳步上升
风帆股份隶属于中船重工集团,从军用小型蓄电池生产企业成长为国内最大的车用蓄电池生产企业之一。公司2009年销售收入为26.8亿元,净利润4439万元。公司军品约占5%,主要为航空、坦克、军用汽车、火炮、鱼雷用蓄电池五大系列产品。车用蓄电池占销售收入比重超90%。由于汽车用铅酸蓄电池需三年一换,公司销售车用产品中整车配套市场为35%,替换市场占比为62%。当前公司车用蓄电池设计产能1300万只,实际产能1100万只。
2009全国汽车产量达1378万辆,2010年前三季度已经1300万辆,预计全年有望达1700万辆,公司未来将受益于我国乘用车保有量的稳步增长。公司2009年销量为782万只,预计2010年有望达900多万只。国内具有一定规模的铅酸电池生产企业有30来家,公司竞争对手主要为天津统一、上海江森、湖北骆驼。目前公司乘用车市场占有率为25%,其中为中高端车型配套份额达50%。上海通用、一汽均为风帆独家配套,公司在上汽的市场份额也高达70-80%。
太阳能薄膜生产线近期将投产,产能有望持续扩大
公司太阳能薄膜业务主要在子公司保定风帆光伏能源公司中。公司与美国艾密欧公司在中国保定合资成立保定风帆光伏能源公司,公司出资750 万美元比例为75%处于控股地位。保定风帆光伏能源公司主要产品为双节的非晶薄膜电池,当前产品的转化率水平约为6.5%,处于行业平均水平。根据规划一期产能将于近期投产,设计产能为5MW非晶硅,进行工艺改造后有可能达到7MW。
根据公司规划,若一期项目进展顺利,下一步将有望将产能扩至25MW,中长期规划将达100MW。若以当前每瓦10元的市场价计算,一期产能5MW将能带来5000万的收入。
动力锂电池仍在实验研发阶段,量产仍需时日
公司2004年IPO融资的4.3亿元中有2亿元是投资于锂离子电池项目,公司的锂电池业务主要在子公司保定风帆新能源公司中,产品主要提供笔记本电脑、数码摄像机、数码相机等消费电子用电池,但至今保定风帆新能源公司仍未达到盈亏平衡。公司亦开始投入动力锂电池的研究,碳酸锂和锰酸锂等技术路线皆有涉及,但当前仍处于实验室研发阶段,目前仍未有量产计划,该业务近期难为公司贡献利润。
铅锌矿详勘明年出炉,矿藏储量值得关注
2007年8月公司与天津华北地质勘察总院签定《探矿权转让合同》,以6800万元向其购买位于河北省涞源县、涞水县境内部分探矿权,矿区内粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨,预计详勘报告将于明年下半年完成;详勘完成后公司将进一步向有关部门申请采矿权,届时将考虑与专业采矿类公司合作开发。如果届时详勘成功,并进一步获得采矿权。
我们根据当前金属价格做大致测算,假设黄金29900万元/吨,白银644万元/吨,铅和锌1.3万元/吨,矿区初探储量中金、银、铅锌的整体价值分别约为30亿、90亿和113亿元,合233亿元。金、银、铅锌行业平均采矿毛利率分别为50%、30%、20%,对应的毛利约为15亿、27亿和22亿元,合64亿元。假设开采时间为20年,则平均每年贡献毛利3.2亿元,略超2009年2.9亿元的毛利。但由于详勘结果未出,矿产本身的储存量仍有较大不确定性,此外矿产开发模式及开发成本也未能明确,因此该项资产不确定性较大,应该注意到相关的风险。
业绩稳步增长
由于薄膜和锂电池业务仍未成熟,公司短期业绩仍将依赖原有铅酸电池的生产。随着我国汽车保有量的提升,车用产品替换市场不断扩大,公司无疑将受益于我国乘用车保有量的稳定增长。未来铅锌矿的开采也将成为公司新的利润增长点。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：风帆股份:收入稳定,期待铅锌蓄电池产能扩张
2010年1-9月,公司实现营业收入24.89亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者净利润4,980万元,同比增长73%。3季度,公司实现营业收入8.21亿元,同比增长7%,归属于母公司所有者净利润2,274万元,同比增长12%。略好于我们的预期,EPS:0.05元。
铅锌电池仍是业务支柱。公司为车用铅锌蓄电池龙头,市场占比约为20%,主要供应乘用车,下游客户为一汽大众、奇瑞、北京现代、东风悦达起亚,一汽轿车等。3季度我国乘用车销量环比小幅下降0.6%。公司表现强于下游行业,预计公司收入全年增速约为20%。长期来看,目前公司年产500万只免维护蓄电池项目已经完成可行性研究,1月开始建设,项目总投入5亿元,其中募投资金2.7亿元,建设工期约为1年,明年第四季度有望投产。而根据公司的计划,2012年产达到2000万只,产能翻番将成为未来两年业绩主要的增长点。
其余业务暂时没有明显利润贡献。公司其余业务包括工业用电池,锂离子电池和薄膜。其中工业用电池项目已建设超过一半,但由于其终端市场缩小,导致该项目进度慢于计划;锂离子电池和薄膜业务两年内仍然无法贡献利润;目前来看公司业务增长仍要看铅锌蓄电池业务。
投资看点。公司在2007年8月以6,800万元购买了红岭字、东团堡和涞水县南款三个探矿权,目前正在处在勘探阶段,原有初步的勘察结果是黄金储量10.2吨、白银1,550吨以及铅锌合计87万吨。我们认为公司购买矿产资源既有向上游延伸控制原材料降低成本的需求,也有做矿产开发的考虑。目前此事进展尚存在不确定性。
投资建议。预计2010-2012年EPS分别为:0.16元、0.18元、0.21元,根据10月28日收盘价18.83元计算,动态PE分别为:120倍、103倍、91倍。维持“中性”的投资评级。
风险提示。汽车销量下降风险,薄膜电池项目不能预期投产,铅酸蓄电池产能扩充进展不达预期等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：风帆股份:业绩符合预期,产能扩张提速
收入增长7.04%,毛利率及期间费用率稳定。公司第三季度实现营业收入8.21亿元,同比增长7.04%;实现归属上市公司净利润2274万元,同比增长12.14%,每股收益0.05元。公司收入的增长主要来源于蓄电池业务,而毛利率维持稳定,仅同比下降0.28个百分点至12.71%,三项期间费用率9.64%,与去年同期持平。
传统业务还看铅酸电池,工业用电池慢于计划。公司的几项业务中,包括铅酸蓄电池、工业用电池、锂离子电池和太阳能薄膜业务,工业用电池300万kVAh的项目,目前由于其应用领域中通信领域需求的降低,导致该项目进度慢于计划,公司正在调整其应用范围;锂离子电池和薄膜业务两年内仍然无法贡献利润;因此公司增长仍要看铅酸蓄电池业务。
铅酸蓄电池产能扩张提速,2012有望翻番。目前公司年产500万只免维护蓄电池项目已经完成可研,11月开始建设,项目总投入5亿元,其中募投资金2.7亿元,建设工期约为1年,明年第四季度有望投产。而根据公司的计划,2012年产达到2000万只,产能翻番,将成为未来两年业绩主要的增长点。
公司想像空间仍在矿产资源。根据我们半个月前调研了解到的情况,三个矿仍在详勘阶段,尚未出详勘结果。而由于天气原因,如果11月仍不能得出结果后续的勘探就需要到明年3月份以后,我们判断明年年中出结果的可能性较大。
上调盈利预测,维持“增持”评级。暂不计入矿产资源对公司带来的影响,由于公司蓄电池产能扩张提速,因此我们上调盈利预测,预计2010/11/12年EPS分别为0.16/0.21/0.36元。考虑到按初勘结果计算公司每股资产价格超过20元,维持“增持”评级。
研究员：赵曦，王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：风帆股份:稳健经营,期待非晶硅薄膜电池的投产
2010 年上半年,公司实现营业收入16.68 亿元,同比增长36.43%;营业利润3,333 万元,同比增长174.8%;归属母公司所有者净利润2,706 万元,同比增长219.7%。EPS:0.06 元,基本符合我们的预期。
收入增长略低于汽车行业增长。上半年公司实现蓄电池收入16.53 亿元,同比增长37.4%,公司产品为汽车蓄电池,销售前五名客户为一汽大众、奇瑞、北京现代、东风悦达起亚,一汽轿车,销售收入占比为18.28%,去年同期为21.56%,客户集中度有所下降。2010 上半年乘用车销量同比增速为48.6%,公司收入增速慢于下游行业增速。预计全年汽车销量同比增速为23%,公司收入全年增速约为20%。
三项费用下降增强盈利能力。公司三项费用率为8.8%,比去年同期下降1.7 个百分点。公司加大费用控制力度,三项费用率有效下降,带动营业利润率同比提升1.1 个百分点。毛利率受到原材料均价同比提升影响,同比下降1.2个百分点。考虑到下半年原材料成本同比均价变化不大,若终端需求不出现明显下滑,公司下半年毛利率水平将维稳或小幅上升。
投资看点。1)公司原计划年产300 万支新型免维护蓄电池项目增加为年产500 万支,公司看好产品市场需求,预计项目达产后将解决公司产能不足问题。2)5MW 非晶硅薄膜电池项目已完成90%,预计年内完成达产,将成为公司新增长点。
投资建议。预计2010-2012 年EPS 分别为:0.16 元、0.18元、0.21 元,根据8 月27 日收盘价14.32 元计算,动态PE 分别为:91 倍、79 倍、69 倍。维持“中性”的投资评级。
风险提示。汽车销量下降风险,薄膜电池项目不能预期投产等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：风帆股份:新能源尚待时日,矿产资源带来想象空间
我们对公司进行了调研,通过与公司相关人士座谈以及参观免维护蓄电池生产线,了解了公司目前的经营状况与各项目的进展情况。我们认为,公司的锂离子电池与薄膜光伏业务在两年内尚无法对公司有效贡献利润,而传统业务稳步发展,未来的看点主要是在其三个金银多金属矿可能带来的巨大收益。
风帆股份传统业务为车用铅酸蓄电池,2009 年其占收入比重的91%。
在该领域,公司几年来稳居全国第一,大约占据了20%的市场份额。另外,其业务还包括工业用电池、锂离子电池、薄膜太阳能电池的生产和销售。
在公司的各项业务中,300 万KVAh 的工业用电池将于2012 年达产,300 万只免维护铅酸蓄电池将于2013 年达产;而出于谨慎考虑,暂不计入其矿产对业绩带来的积极影响,因此其未来两年业绩的提升主要靠铅酸蓄电池的产能结构的变化以及经营上的改善。我们预计2010~2012 年分别实现营业收入30.10 亿元、34.45 亿元和45.20 亿元,实现每股收益0.15元、0.17 元和0.26 元。因为考虑到其矿产资源开发的不确定性,我们此次暂不给予公司评级,并将持续对公司几个项目的进展情况及矿产资源的开发动向进行跟踪。
研究员：赵曦，王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：风帆股份:长期看好公司的新能源电池业务-100326
2009 年,公司实现营业收入26.83 亿元,同比减少14.81%;利润总额5075 万元,08 年同期为-2.84 亿元;归属于母公司所有者净利润4439 万元,08 年同期为-2.87 亿元;摊薄每股收益为0.10 元,08 年同期为-0.62 元。公司09年的营业利润符合我们此前预期。因09 年未分配利润为负,故不分配也不转增。
产能短缺等因素制约了09年车用蓄电池业务收入增长。公司主营业务为车用蓄电池,09年业务收入占比约为91%。产品主要配套一汽大众、北京现代、奇瑞汽车及东风悦达起亚等国内主流汽车厂商。09年这些汽车制造商的平均销量同比增速为30%-40%,而公司车用蓄电池业务收入却同比下滑8.8%,其主要原因为干荷电池、免维护电池的产能发挥不均衡及生产能力短缺。
09年产品综合毛利率稳步回升,今年料存下行压力。09年全年公司的产品综合毛利率为14.82%,而1-3月、1-6月及1-9月的分别为11.5%、12.2%和12.5%。综合毛利率的稳步回升主要得益于消耗前期较低价格的原材料铅。不过,09年以来铅的现货均价已经在逐步回升,预计今年产品的综合毛利率会有一定的下行压力。
费用控制能力仍需加强。在综合毛利率相对稳定的情况下,期间费用的控制情况对公司的盈利起着至关重要的作用。
09年公司的期间费用率为11.27%,较08年微幅下降0.52个百分点,但较盈利状况较好的07年提升了2.77个百分点,其中销售费用率的大幅提升是主要原因。对此公司计划通过建立营销机制、加强物流管理等手段来压缩销售成本,争取销售费用率的逐年降低。
长期看好公司的新能源电池业务。现阶段公司的锂离子蓄电池项目进度完成约73%,工业电池项目进度完成约81%,其他的非募集资金项目也在稳步推进。考虑到公司在蓄电池领域的研发能力较强,我们长期看好公司的新能源电池业务的发展前景。
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.11元和0.13元。
以3月25日11.29元的收盘价计算,对应今年的动态市盈率为105倍,高于汽车及配件行业的历史平均水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有蓄电池业务收入低于预期、原材料铅价格波动等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：风帆股份:三季度单季实现eps0.04元,符合预期
2009 年1-9 月,公司实现营业收入19.90 亿元,同比下降26.5%;营业利润3552 万元,同比增长41.3%;归属于上市公司股东净利润2874 万元,同比增长46.2%;摊薄每股收益0.06 元,去年同期为0.04 元。7-9 月,公司实现营业收入7.67 亿元,同比下降8.92%;营业利润2339 万元,去年同期为1453 万元;归属于上市公司股东净利润2028 万元,去年同期为-901 万元;摊薄每股收益0.04 元,去年同期为-0.02 元。
公司目前主要经营汽车用、工业用铅酸蓄电池,今年上半年,蓄电池业务占主营业务收入比为93.47%,去年同期为76.9%,毛利占比也由去年同期的87.71%提高至96.04%;公司汽车用蓄电池主要配套一汽大众、北京现代、奇瑞汽车、东风悦达起亚等主流汽车厂商,前三季度这些汽车制造商的平均销量增速在30-40%,而公司的业务却没能实现同步增长,公司给出的解释是干荷电池、免维护电池的产能发挥不均衡,免维护电池生产能力短缺。
毛利率基本稳定。2009 年1-3 月、1-6 月、1-9 月公司综合毛利率分别为11.5%、12.2%、12.5%,总体比较稳定。公司主要原材料铅的现货均价1 季度环比上涨了11%,2 季度环比上涨4%,3 季度环比上涨13.33%,预计4 季度依然是震荡上行,公司毛利率仍面临下降的压力。前三季度毛利率变化幅度不大也与公司销量逐步上升,固定摊销下降有关。
从其他财务指标来看,公司经营状况没有发生大的变化。此外,公司锂电池项目进度完成28.67%,太阳能电池项目完成17.83%,考虑到公司在蓄电池领域的研发能力较强,我们长期看好公司的新能源电池业务发展。
盈利预测。公司2008年全额计提了一笔1.6亿元的坏账损失,考虑到其回收的不确定性,我们暂维持对公司的盈利预测,预计公司2009-2010年EPS分别为0.10元、0.14元,12月29日收盘价12.04元,对应动态PE分别为120倍、86倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)原材料价格波动风险;2)明年汽车销量下滑带来的需求下降风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：风帆股份：传统业务稳定增长，新能源尚需等待
风帆股份有限公司隶属中国船舶重工集团公司,是其旗下唯一上市公司。
目前公司主营业务为汽车启动用铅酸蓄电池,为公司贡献 90%以上的利润。
公司居于国内铅酸蓄电池行业龙头地位,在行业内具有一定的技术优势和品牌优势。
随着我国汽车工业的飞速发展,公司的主营业务年增长将在 15%以上。
公司锂电池项目已经建设完成,但需要进行工艺和技术的改进,短期内无法获得收益。
非晶硅薄膜电池项目在建,受电池价格下降的影响,项目能给公司带来的收益有限。
探矿权项目仍在勘探之中,后续程序的落实尚需一定的过程,此前难以给公司带来实质性收益。
我们预测 2009 及2010 年每股收益为0.20 及0.34 元,给予“持有”评级。
研究员：王静，李青 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：风帆股份：与投资者交流纪要
事件:2009 年6 月18 日下午,在海通证券2009 年中期投资策略报告会“乍暖还寒”上,我们邀请了风帆股份参与投资者交流。公司董事会秘书张亚光先生与参会者进行了深入的交流。总体看,公司传统的汽车用启动电池业务逐步恢复。尽管新型电池是公司未来的发展方向,但今明两年尚难贡献较多的利润。我们维持前期对公司的盈利预测,即2009-2010年EPS 分别为0.12 元和0.21 元。综合考虑,我们维持对风帆股份的“中性”评级。
1.首先,张总对风帆股份的历史及主营做了介绍。
风帆股份有限公司隶属中国船舶重工集团公司。公司前身保定蓄电池厂(原482 厂)始建于1958 年。公司原来主要生产给海军用的蓄电池。改革开放以后,公司电池业务主要转到民用方面。1985 年,随着桑塔纳汽车在国内的大规模推广,风帆蓄电池厂也达到了大的发展。
目前,公司汽车启动用蓄电池中,近30%用于主机市场(即新车市场),70%以上用于替换市场(即售后维修市场)。在主机市场,公司约占35%的市场份额,替换市场约占25%的市场份额。目前,公司生产的汽车用蓄电池主要用在各类高档轿车上,合作厂家及品牌包括上海通用、悦达起亚、江淮动力、尼桑、天津丰田等。
从我国的情况看,一般家庭用车中蓄电池的寿命为3 年,公交车中蓄电池的寿命为2 年,出租车中蓄电池的寿命为1 年,卡车中蓄电池的寿命为1 年。
公司 2008 年汽车启动用蓄电池总销售量约为681 万只,预计2009 年将达到760 万只。今年二季度以来,随着成本上升、下游汽车市场销售趋暖,公司的汽车启动用蓄电池销售价格也在上涨。
公司生产的工业电池主要用途包括电动自行车、电动摩托车、铁路部门、通信基站、电力等。
2. 公司高管与投资者交流的主要内容。
(1)公司作为有50 年历史的军转民电池企业,应该说在电池生产方面的技术能力是勿庸置疑的。但公司为何未能在太阳能电池、锂离子电池方面等新型电池方面未能有很好的建树?答:主要在于公司长期在汽车启动用电池方面一直发展不错,因为路径依赖等因素未能将精力在新型电池方面投入过多。
但公司已经注意到了这一问题,未来将大力发展新型电池业务。
(2)目前市场对新型电池关注非常多,铅酸电池作为传统电池还有没有发展前景?答:我们也注意到了这一问题。尽管锂电在许多方面已经优于传统的铅酸电池,但后者仍有不少优点在目前是锂电池无法比拟的。以电动自行车使用的电池为例,铅酸电池的充电次数只有300 次不到,磷酸铁锂电池的充电次数可以超过2000次;但我们看到铅酸电池在稳定性和价格方面的有时是锂电池目前难以超越的。因此,未来铅酸电池仍有很大的发展空间。当然,我们也在积极进行锂离子电池的研制生产。
(3)中船重工旗下只有风帆股份一家上市公司,未来是否会借风帆实现整体上市?答:中船重工的主要资产是船舶资产,其打算将优质船舶资产为母体实现IPO,没有借助风帆股份实现整体上市的打算。
(4)公司的锂离子电池和太阳能非晶薄膜电池业务进展如何?答:公司在2000 年成立了锂电池项目组,并成立了锂电池实验室。2006 年,公司依托国内成熟技术进行自主研发,投入2 亿元,建设了1 条日产10 万只(年产3000 万只)的圆柱型锂电池生产线。公司生产的这种锂电池主要用于笔记本电脑的维修市场。这条生产线已经于2007 年8 月投入使用,但目前,生产线仍不太稳定。
2008 年9 月5 日,公司召开2008 年第一次临时股东大会通过了与美国艾密欧光伏有限公司(AMELIO SOLAR,INC.)合资设立保定风帆光伏能源有限公司的议案,决定采用国际领先的非晶硅薄膜电池设备及工艺技术,快速投建非晶硅薄膜太阳能电池项目。9 月19 日,风帆股份与艾密欧公司举行了合资签约仪式。项目总投资10500 万元,其中建设投资9450 万元,铺底流动资金1050 万元。合资公司注册资本为1000 万美元,其中风帆股份有限公司出资750 万美元,出资比例为75%,处于控股地位。项目预计今年底建成,投产后预计一期年产5MW;以后逐步扩大,计划未来扩大到25MW;最终目标为年产能100MW。目前,一期的销售主要由外方联系,全部销往非洲。
(5)市场前期一直关注铅矿的勘探进展情况,能否把这方面的最新进展做一介绍?答:2007 年8 月28 日,公司与天津华北地质勘查总院签定《探矿权转让合同》(合同金额为6800 万元)。公司向天津华北地质勘查总院购买位于河北省涞源县和涞水县境内的部分探矿权。涞源县镰巴岭铅锌矿资源概况如下:地理位置位于涞源和涞水县境内的红岭字、东团堡两个探矿权及《河北省涞水县南款金矿区金银矿普查》探矿权的一部分,合计探矿权面积约36 万平方千米。初步勘查的结果显示,探矿权面积内蕴含的资源储量为:黄金10.2 吨;白银1550 吨;铅加锌87 万吨,初步估计该矿储量价值在150 亿以上。公司已经委托了专业探矿机构对这一部分矿权进行详勘,预计今年6月底能够基本完成。从目前情况看,红岭字矿储量相对较好,有望成为一个中型矿区。
(6)公司未来的发展方向是什么?答:公司未来的发展着重于如下四个方面。第一,维护启动用汽车电池市场龙头地位。第二,工业电池做大做强,力争由目前国内排名前五发展到前二。第三,将动力型锂离子电池发展成为公司未来的一个支柱。第四,力争未来在混合动力车用动力电池方面有所突破。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：风帆股份：铅酸电池将稳定，锂及非晶硅电池将快速成长
08年公司实现销售收入31.5亿元，同比增长20%，由于一次性计提大额减值准备和毛利率下降使公司净利润亏损2.87亿元。我们认为09年公司毛利率将会回升至正常水平，公司矿产资源价值较高，锂电池和薄膜电池项目将成为公司盈利增长点，继续维持对公司“审慎推荐-A”的投资评级。
2008年计提资产减值损失使公司未来“轻装上阵”。2008年公司一次性计提了1.57亿元的资产减值损失，其中坏账损失1.49亿元，存货跌价损失0.07亿元，大额计提减值损失后，将使公司未来经营压力变小。
2009年毛利率将回升。原材料价格上涨使公司毛利率从07年14.4%下降到08年8.0%，预计在09年原材料价格较低水平下，毛利率水平将回升到12.5%。
锂电池和薄膜电池符合发展，将成为公司未来盈利贡献点。公司锂电池项目已经投产，非晶硅薄膜太阳能电池项目也已开始进行建设，这两项业务未来市场容量巨大，可能成为未来公司重要的盈利增长点。
矿产资源重估价值较高，矿产开采同时能稳定公司经营。公司的镰巴岭铅矿已获探矿权证并展开细勘工作，预计6月份将出结果。初勘探明黄金储量10.2吨、白银储量1550吨、铅锌储量87万吨，矿产资源重估价值较高：1）黄金白银价值测算。吨白银价格480万元/吨，黄金20000万/吨，1550吨白银换算成黄金37.2吨，折合黄金储量47吨。按照5500万/吨市值保守估计，黄金白银市值达到25.85亿元，折合每股5.6元。
2）铅锌矿87万吨。按照3000元/吨测算市值达22亿元，折合每股5.66元。
预估每股收益09年0.23元、10年0.25元。同比分别增长-137%和12%；维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计随着毛利率水平回升，公司2009年主业经营将回到正常水平，业务稳定成长；在目前新能源汽车及光伏发电政策积极推进情况下，锂电池和薄膜太阳能电池项目进展情况可能会超预期。
矿产资源的价值重估将进一步提升公司的投资价值，主业按照20倍09EPS估值，短期目标价格16元（主业4.6元、资源价值11.3元），继续维持“审慎推荐-A”的投资评级。矿产资源不确定性为最大的风险，也是最大的机会。
研究员：汪刘胜，范玉琢 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：风帆股份：电池概念集大成者，业绩爆发尚待时日
事件：近日我们组织机构投资者前往河北保定，对电池概念的集大成者——风帆股份进行实地调研。公司目前国内铅酸蓄电池行业规模最大、技术力量最强、市场占有率最高的核心骨干企业。汽车启动用铅酸电池和工业电池是公司目前主要的利润来源；同时，公司也在进行锂离子电池和非晶薄膜太阳能电池的研发建设，未来有可能带来一定收益。我们调研的结论可以概括为如下几个主要方面：大股东实力强劲，但借风帆上市的可能性极小；汽车启动用蓄电池业务稳定增长；工业电池将受益于3G 建设和电动车的发展；锂离子蓄电池效益尚未体现；太阳能非晶薄膜电池有望年底建成。根据我们的预测，公司2008－2010年EPS 分别为－0.56元、0.12元和0.21元。近期市场对电池概念股给予了极大的热情，但从风帆的实际情况看，如果锂电池和太阳能非晶薄膜电池不能尽早多贡献利润，公司目前的估值已经基本合理。综合考虑，我们首次给予风帆股份“中性”的投资评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：风帆股份：铅酸蓄电池行业龙头-081007
公司是国内老牌铅酸蓄电池生产企业，在行业内具有一定的技术优势和品牌优势。产品性能达到了国际先进水平，成为高档汽车用蓄电池的供应商，由此进一步确立和巩固了公司在铅酸蓄电池行业的龙头地位。
目前，公司产品已经相继为北京切诺基、毕加索、奇瑞、帕萨特、捷达、宝来、波罗、荣御旗舰、途胜等40多种车型配套，占60-70%的市场份额，品牌优势相对明显。
2007年公司实现蓄电池销售接近700万只，2008年预订销售775万只，1-4月份已经完成全年销量35%，全年销量有望超过810万只，同比增速接近15%。
工业蓄电池08年开始释放业绩：工业蓄电池未来发展前景广阔,2008年公司预计将获得中国移动、联通的招标项目，全年销售收入有望接近5亿元。目前公司一期产能100万KVAh，在国内处于前5的行业位置。徐水二期处于基础建设中，二期300万KVAh 扩建后，公司有望成为国内行业第一。
公司2007年以6800万元收购两处铅锌矿探矿权。矿区内铅锌储量接近87万吨，黄金超出10吨、白银超出1500吨，具有较大的发掘价值。目前公司已经拿到其中一个地区的探矿证书,2008年主要任务集中于初步勘探以及详勘，难以体现实际业绩。
对于2009年公司能否顺利取得采矿证并真正意义上给公司带来盈利贡献保持谨慎乐观态度。
随着汽车、交通、电信等基础产业的快速发展，中国铅酸蓄电池工业进入高速增长期，生产量平均以每年20％以上的速度高速增长，我国铅蓄电池产量已经占到了世界产量的1/3左右。建议关注铅酸蓄电池行业的龙头企业风帆股份（600482）。
在操作上，建议结合容维软件的买卖信号及顶圆图、底方图的提示进行。
研究员：李宏磊 所属机构：黑龙江容维投资顾问有限责任公司
报告标题：风帆股份：长期前景光明，短期有待观察
作为中国船舶重工集团公司旗下唯一的上市公司，公司主要产品包括汽车启动用铅酸蓄电池、锂离子电池、工业电池等。在蓄电池行业的发展中，公司拥有强大的技术优势、质量优势、品牌优势、服务优势、网络优势。不足之处是公司有传统老国企转化而来，管理成本偏高。
多年来，汽车启动用蓄电池产品为公司创造了90%以上的利润（其中配套市场贡献25%的利润，替换销售贡献75%的利润），随着新项目的陆续上马和投产，未来几年状况将大幅改观。
近年来，公司一直实施高负债经营，资产负债率一直高居不下。
08年中期资产负债率高达60.45%。2008年中期，公司累计借款16.95亿元，其中向中船重工财务公司短期借款14.45亿元，产生财务费用6796万元，而去年同期为2459万元，增加4337万元，同比增长176%。这是公司中期净利润增幅仅为10.83%的主要原因。
所得税暂按25%征收，是公司净利润增幅低于营业利润的另一重要原因。若仍按15%的所得税率征收，则公司中期净利润增长应为31.44%，这样与营业利润增幅几乎同步。公司是正在上报高新技术企业的认证材料，预计2008年至少部分产品可以争取到15%的所得税率。
我们预测公司08-10年EPS 分别为0.29元、0.40元、0.55元，按10月6日收盘价5.96元计算，市盈率分别为率分别为21倍、15倍、11倍。公司每股净资产2.90元，市净率为2.1倍，低于市场平均2.5倍的水平。尽管我们看好公司未来的发展前景，但考虑到整个汽车行业仍处于下行通道，市场短期内对汽车整车企业和汽车零部件企业存在戒备心理，以及公司财务费用下降的不确定性，我们暂给予公司“中性”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：风帆股份：汽车用电池平稳发展，工业电池有待观察
由于公司的蓄电池产品与主要成本铅的价格是联动的，近期铅价的下跌，也会使公司的产品价格下降，致使经销商的进货意愿下降，从而在一定程度上影响公司当期的收入，并且铅价下跌也会使生产蓄电池的小企业获得发展机会，加大市场的竞争压力，公司去年与天津华北地址勘察总院签定《探矿权转让合同》购买位于河北省涞源县和涞水县境内的部分探矿权，目前处于精勘的阶段，待精勘完成后公司再确定具体的采矿计划，由于合金铅和电解铅共占公司成本的70%左右，公司若成功开采则会对公司的成本产生较大的积极影响，由于当地政府要对企业的优惠税率进行重新评定，故公司是否还会继续享受优惠税收政策还具有一定的不确定性，公司前期优惠税率为15%，公司拟与美国艾密欧公司合资成立保定风帆光伏能源有限公司投建非晶硅薄膜电池项目，一期建设生产线只有5MW，由于公司此前并无相关产业的经验，项目的盈利能力有待进一步观察，预计公司08-2010年EPS分别为：0.37，0.54，0.76元，对应动态市盈率为：18倍,12倍，9倍，公司估值并不具备明显优势但考虑公司是汽车启动用电池行业的龙头以及公司所拥有的河北涞源县铅矿勘探权，暂时给予增持的投资评级。
研究员：李超，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：风帆股份：主营业务快速增长、财务费用大幅增加
行业地位优势明显，主营业务快速增长。公司主要产品包括铅酸蓄电池以及铅合金等。公司在铅酸蓄电池行业地位优势明显，08年中期蓄电池业务达到13.86亿元，同比增长56%；铅合金业务收入4亿元，同比增长128%。其他各类产品销售收入均有较大幅度的增加。
下半年业务增速预期放缓，工业电池可部分抵消负面影响。考虑到2008年下半年汽车整车行业销量增速下滑，预计下半年公司蓄电池业务增速将出现一定程度回落；公司工业电池2008年已投产，应可部分抵消整车行业增速放缓给公司带来负面影响。
毛利率较同期有所上升，费用率保持相对稳定。公司毛利率12.86%，较去年同期提高1.2个百分点，但较2007年略有下降（07年全年为14.48%）；公司管理费用以及销售费用率在主营业务大幅增长情况下，依然维持相对较低的水平，体现出公司良好的管理能力。
财务费用大幅上升是拖累公司业绩的主要因素。公司短期借款已经由2007年中期的8.45亿元上升至目前的16.95亿元，短期借款的大幅增加是导致08年中期较07年中期多支付财务费用4,337万元，影响EPS0.09元以上。
预估每股收益为2008年0.43元、2009年0.60元。考虑到公司财务费用的增加以及所得税的上调，此次08、09年盈利预测有所下调，下调幅度分别为为16%、13%。
维持“审慎推荐”投资评级：目前公司股价为8.31元，分别对应08、09年预估EPS19、14倍PE 估值水平。考虑到公司在蓄电池行业的龙头地位、持续的新产品开发能力、铅矿资源以及可能实现的非晶硅太阳能电池项目，继续维持对公司审慎推荐-A 的投资评级。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
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