凌云股份(600480)_研究报告_财经_新浪网(600480) 研究分析报告|查股网
股票名称：凌云股份(600480)
报告标题：凌云股份:1季度毛利率有所下滑
2011年1季度,公司实现营业收入10.03亿元,同比增长26.7%;营业利润1.14亿元,同比增长0.5%;归属于母公司所有者净利润6210万元,同比增长8.2%;EPS 为0.17元。
毛利率同比下滑2.6个百分点。1季度公司毛利率为22%,同比下降2.6个百分点。主要是由于钢材、塑料等原材料价格上涨,我们预计2011年公司面临的成本压力仍然较大,毛利率存在继续下滑风险。
期间费用率同比下降。1季度公司期间费用率为9.5%,同比提高0.6个百分点。其中,管理费用率同比提高0.1个百分点,至4.3%;销售费用率同比提高0.5个百分点,至4.3%,财务费用率为1%,与去年同期持平。2011年公司加强内部控制与管理,预计期间费用率同比下降约0.5个百分点,降至约10%。
投资收益同比增长翻番。1季度公司实现投资收益556万元,同比增长108.47%。主要是由于参股公司净利润增加。
河北亚大搬迁建设目1季度开工建设。河北亚大汽车管路公司由公司与瑞士乔治·费歇尔公司各持股50%,主要生产汽车尼龙塑料管路总成系统产品,广泛用于汽车工业的气制动管路、液压制动管路、燃油输配、真空助力、真空控制管路等系统,在国内同行业中居于领先地位。
2011年河北亚大将整体搬迁至涿州开发区凌云工业园,并引进国际先进生产线,扩大产能,打造成国内具有领导地位、国际主导地位的国际型专业管路系统企业。预计2011年底项目建成后将实现年产汽车管路系统产品销售收入超过12亿元。
盈利预测与评级。不考虑资产注入,预计2011-2013EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元,以4月19日收盘价16.23元计算,对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。我们看好公司汽车零部件业务发展前景以及实际控制人兵工集团对公司的整合与支持,维持“增持”评级。
风险提示。资产注入进度低于预期和毛利率继续下滑风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凌云股份:军工民品发展的佼佼者
投资要点:
凌云股份主要包括金属汽车零部件、塑料汽车零部件以及PE管道系统三大业务板块,公司是国内汽车辊压件以及压力管路总成生产龙头企业。凌云股份还是国内PE管道系统产品的开拓者,最早能够提供PE燃气管道产品开发、生产、施工、维护一体化全程服务的企业,在国内PE管道系统产品市场同样居龙头地位。
我们推荐凌云股份的逻辑主要基于凌云明确的可预见性成长。
短期因素:(1)2011年募投项目相继达产,汽车零部件新领域的拓展顺利,产业链下游需求旺盛带动盈利快速提升;(2)公司规模型经营模式。
公司净利润增速持续快于销售收入的增速,规模扩张效益明显;(3)军工集团证券化背景下,兵器工业集团的整合亦进入快速通道,凌云作为民品发展的佼佼者将有机会成为汽车零部件民品发展重要平台。
集团下优质资源的配置,将快速提升公司行业竞争力,拓展发展空间。
长期因素:(1)汽车零部件行业以及塑料管两大行业持续发展空间较为确定,成为公司经营业绩稳定提升的主要驱动因素;(2)产品结构升级,高附加值产品开发以及模块化发展方面。公司在巩固汽车辊压和冲压件、汽车压力管路总成及PE管道系统领域优势地位同时,抓住汽车行业和塑料管PE行业发展的契机,不断开发新产品,产品升级优化,保证了公司经营业绩不断增长的势头。
估值与评级:我们首次覆盖凌云股份。2010-2012年预测EPS0.76、1.2、1.52元,对应动态PE 分别为20、13、10倍,行业内具有估值优势。综合考虑公司所处汽车零部件以及塑料管行业内不同估值水平,采用相对与绝对值法对公司进行估值,给予公司2011年PE20X,6-12个月目标价为24元,给予“买入”投资评级。估值未包括集团未来可能的资产注入。
研究员：高俊芳，魏萌 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：凌云股份:买入业绩确定增长的便宜公司
业绩增长确定提供估值底限。
凌云股份2011年业绩增长有三大看点:一是募投项目陆续达产释放业绩,二是对外并购扩张步伐加快,三是兵器集团资产注入与整合预期增强。从成长性来说,凌云从2010年的34亿元销售收入到十二五末的百亿,年复合增长率在25%左右。
我们判断,凌云的百亿目标会提前实现,十二五期间公司的发展将是内涵与外延的双重增长,属于高成长公司。
汽车保险杠防撞梁防撞杆进口替代需求旺盛。
市场原来对汽车销量担忧增速回落,我们认为,2011年整车厂家的促销优惠力度将超过2009年和2010年。原因在于,2009年很多汽车企业进行了再融资扩张产能,这部分产能在今明两年将得到释放。为了保证未来的销售,整车厂将从今年起力保市场份额,布局重点市场。
目前整车厂对2011年的判断是增长15%,给凌云的零部件订单是按增长20%下的(备货需要),收入增长20%对应利润增长35%。保险杠的市场包含两块,一是整车的配套市场;二是维修配件市场。保险杠属于汽车部件中的易耗产品,我们预计到2015年,保险杠的年均需求达4100万套,维修保险杠需求年均复合增长达23.9%,增速将高于汽车整车市场。
PE管道产能释放拉动业绩提升。
在塑料管道领域,公司与亚大合资生产的塑料管道(PE管)主要是PE燃气管和给水管,年产能5万吨,其中燃气管占比(按销售收入)约80%,近两年发展迅猛,产品供不应求。2011年中期公司海宁PE管道基地一期工程有望竣工投产,3万吨新增产能释放将有力拉动业绩。2010年亚大塑料公司在大口径给水管材销售上取得重大突破,连续拿下三大订单。我们认为,这些订单的获得预示着未来的给水管道市场必将成为公司业务增长的重要驱动力。我们预计PE管道将受益于城镇化和燃气给水管网建设的推进,三年内保持35%以上的快速增长。
我们认为收购开开特车锁将大幅提升凌云业绩。
按照凌云股份打造车门总成供应商的目标,增加车锁业务已是大势所趋。目前,汽车门锁技术将向机电一体化集中控制和智能控制方向发展,能体现智能化、人性化的汽车锁电子控制系统也将受到客户的青睐,机电一体的智能型中央集控门锁具有广阔的市场前景。我们预测,在兵器集团的鼎力支持下,凌云股份大股东凌云集团极有可能并购全球最大的车锁企业德国开开特(Kiekert)集团100%股权,未来注入上市公司是大概率事件。同时,在凌云股份目前民品业务发展迅猛的势头下,兵器工业集团有可能向凌云注入优质资产,凌云股份有望获得强势发展。我们维持凌云股份“买入”评级,目标价25元。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：凌云股份:增发助力成长,整合提升想象
公司简介。凌云股份是中国兵器工业集团旗下河北凌云工业集团有限公司控股的上市公司,主营汽车金属零部件、汽车塑料零部件、塑料管道系统三大类业务。
金属零部件:战略布局加速,增发助力成长。公司的金属零部件业务在规模、技术方面处于国内领先地位。金属零部件一般具有配套量大、单价低、运输成本高的特点,行业龙头能够利用自身的综合优势,实现同步开发、就近配套和成本节约,进而不断提升OEM市场份额。公司近年产品结构持续优化,同时加快了区域布局和市场开拓步伐,增发完成后将缓解产能受限局面。我们认为未来几年公司金属零部件业务具备超越行业的成长潜力,预计募投项目2011、2012年分别贡献每股收益(摊薄后)0.09、0.31元。
塑料件:竞争力出众,新产品蓄势。公司合资的亚大集团是我国汽车PA(尼龙)管路和PE(聚乙烯)燃气管道的开拓者,市场占有率分别达到50%、40%,竞争力出众。我们预计未来汽车塑料零部件继续受益于下游增长和进口替代,PE燃气管道受益于城镇化和燃气管网建设的推进,将保持稳定增长。此外,公司培育的新产品SCR尿素管、PP排水管等具备良好的盈利前景。
整合预期较强,提升想象空间。我们预计2010年上市公司收入接近35 亿元,距离“十二五”的百亿战略目标尚有两倍增长空间。公司现有业务前景清晰,外延式增长将成为延伸产业链、提升综合实力、实现跨越式发展的重要看点。我们认为,凌云集团以及兵器集团对公司的后续整合均值得期待。
盈利预测与估值定价。我们预测公司2010~2012年每股收益(摊薄后) 分别为0.81元(22X)、1.05元(17X)、1.48元(12X);公司未来两年主业仍处在快速成长阶段,同时具有较强的整合预期,给予其2011 年20~24倍PE,对应股价区间21~25.2元,当前股价仍有21%~45% 的潜在上涨空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:汽车行业增速快速回落;外延式增长的不确定性。
研究员：冉飞 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：凌云股份:站在伟大征程的起点上
大举对外收购 打造乘用车车门供应商和安全部件供应商。
凌云目前以生产辊压件、冲压件和塑料管路为主,下一步将着眼于提高配套层级和模块化、集成化供货,首先要打造的是乘用车车门供应商和安全部件供应商。2008年公司收购陆平机器功亏一篑,但一直没有停止寻找对外收购的目标。我们判断,公司在车门零部件领域存在对外收购扩张的预期,其收购的地域、范围和力度可能超出想象。通过兼并大项目来加快发展有望成为公司的成长路径。
主业+募投+收购 三点稳固支撑公司明年业绩。
我们预计凌云今年全年的每股收益0.93元,同比增长51%,这应该是没有悬念的。同时,公司的增发募投项目将在一年半的时间内达产,考虑到公司已于今年初提前以自有资金投入到四大项目中去,因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的,这部分增厚EPS 0.1元(摊薄后)。如果公司明年成功完成收购,按照我们的估算将增厚EPS 0.15元(摊薄后)。综上所述,再加上公司主业增长贡献0.3元的EPS,我们预计凌云股份2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元,对应目前股价仅11.7倍。考虑到公司未来几年的高速成长,我们给予21倍PE,公司合理股价应为30元。
兵器工业集团将向凌云配置更多的资源。
凌云发展到今天,主要是靠自己奋斗。因为自身发展得好,集团的支持力度一直不明显。下一步,公司将充分利用兵器工业集团公司和北方公司的资源与渠道优势开发国际、国内市场今后,兵器集团也将为凌云配置更多的资源,兵器和北方公司系统内部分资产存在注入上市公司的预期。从长远看,凌云的股权结构(兵器和北方公司各持有50%)也有利于兵器利用其海内外的资源对其实施重组。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：凌云股份:增发拉动估值与业绩双提升,重组预期助力凌云腾空起
规模化集成化零部件供应商享受超额收益。
凌云股份10月18日获准非公开发行不超过7500万股,其中公司控股股东凌云集团认购数量不低于10%,发行价不低于11.07元/股,募投项目为汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务。作为目前国内最大的汽车辊压件、冲压件、汽车压力管路系统总成生产基地,凌云已经形成与整车厂合作共同发展的模式,部分新产品与汽车厂家同步开发,公司将显著受益于汽车零部件行业规模化、独立化的发展趋势。汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务由于国家汽车安全政策的强制规定而面临爆发性增长机遇。
募投项目增厚业绩指日可待公司业绩构成估值底限。
我们预计公司三季报业绩为0.69元,全年每股收益预计为0.93元,同比增长51%。增发募投项目将在一年半的时间内达产,考虑到公司已于今年初提前以自有资金投入到四大项目中去,因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的。我们预计2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元,2012年每股收益将增厚至2.27元,对应目前的市盈率仅8倍。
存在较大的资产重组预期。
我们预计,未来兵器集团将提高下属汽车零部件企业的配套层次和集成度,模块化供应商将成为零部件企业的发展目标。我们预计,凌云股份和长春一东作为汽车零部件的主要生产企业,资产存在整合预期。这类事件性投资机会将赋予凌云股份较高的溢价,市场将重新认识凌云股份。
首次给予“买入”评级,短期目标价25元,长期目标价35元。
我们预计公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约66.5%。综合考虑其行业领先地位,盈利增长能力和稳健财务状况,我们认为可以给予公司一定的高成长溢价,按2011年25倍PE估值,公司价值为35.5元。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价25元。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：凌云股份:业绩稳健增长未来两大看点
业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收25.85亿元(+46%),归属于母公司所有者的净利润2.11亿元(+66%),每股收益0.68元;其中,3季度公司实现营收8.64亿元(+27%),归属于母公司所有者的净利润0.75亿元(+27%),每股收益0.24元。
现有业务稳健增长:前3季度,受益于汽车、燃气输送等主要下游行业持续景气,公司两大主营业务-汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统经营形势良好。公司前3季度毛利率(24.67%)同比小幅下滑0.36个百分点,期间费用率(8.99%)下降0.57个百分点;其中,3季度毛利率(24.7%)环比基本持平,期间费用率(9.42%)环比提升0.8个百分点,盈利能力保持稳定。我们预计,在消费升级和城市化建设带动下,未来2年现有业务伴随下游行业继续稳健增长。
非公开增发项目前景看好:公司非公开增发方案已于10月18日获批,此次拟发行不超过7500万股,募集7.71亿元,投资于本部(涿州)、武汉、哈尔滨及芜湖4个地区的零部件项目,产品主要是汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆。受益于政策面及消费者层面对汽车安全性能的要求不断提升,募投项目的市场前景看好,项目建成后将显著提升公司的生产规模和配套能力;参照规划进度,2012年起有望大幅增厚公司业绩。
外延式增长预期较强:一方面,凌云集团旗下尚有一些盈利能力良好,且未进入上市公司的零部件资产(如德尔福沙基诺凌云驱动轴等),后续存在注入上市公司可能;另一方面,公司实际控制人-中国兵器工业集团近年对旗下资产的整合明显提速,公司有望成为兵工集团的又一整合平台。
盈利预测与估值定价:不考虑增发摊薄下,我们预测公司2010年~2012年每股收益分别为0.93元(19X)、1.18元(15X)、1.67元(11X),3年净利润CAGR为40%。考虑到公司的高成长性以及整合预期,给予2011年20倍市盈率,对应目标价格23.6元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:汽车行业增速明显下滑;主要原材料成本大幅上涨。
研究员：刘月平 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：凌云股份:汽车零部件业务快速增长,安全零部件系列将成增长亮点
2010 年上半年,公司实现营业收入17.22 亿元,同比增长58%;营业利润2.59 亿元,同比增长82.6%;归属母公司所有者净利润1.36 亿元,同比增长100.4%。EPS:0.44 元,略好于我们的预期。
汽车零部件收入同比增长 67%。上半年公司汽车零部件实现收入12.14 亿元,占主营业务收入的73%,收入占比同比提升4 个百分点;毛利率24.8%,同比提升1.8 个百分点。公司汽车零部件产品主要包括锟压件、冲压件及汽车尼龙管路,市场占比分别约为17%、33%、40%。下游客户覆盖长安、五菱、哈飞、通用、大众、福田、福特、奇瑞、长城、吉利、比亚迪等42 个整车厂家的123 个车型。上半年汽车销量同比增长48%,旺盛的下游需求带动公司业绩大幅增长。我们预计汽车全年销量同比增速约为20%,月度销量仍将维持高位运行,预计全年公司汽车零部件产品收入增速约为35%。
PE 管道及燃烧机毛利率下降。公司PE 管道及燃烧机收入分别同比增长34%、175%;收入占比分别为25%、2%;毛利率分别同比下降2.04 和7.78 个百分点。公司PE 管道系统产能约3 万吨,其中聚乙烯燃气管道市场占有率达到70%;燃气管和水管收入比例为2:1。产品主要承接市政工程,在西气东输,奥运会,世博会上均采用公司产品。产品主要原材料受国际油价波动影响,2010 年上半年比去年同期原油均价有大幅上涨,导致产品毛利率同比下降。考虑到下半年无重大工程项目,公司PE 管道收入可能略微下滑;原油价格同比变化不大,产品毛利率能够维持稳定。燃烧机业务占比较小,下游稳定,预计燃烧机全年同比增速约为20%。
投资看点。1)安全零部件系列进口替代拉动快速增长:保险杠等安全零部件系列的进口替代将带动公司产品增速快于行业增速,公司与丰田、本田、尼桑的合作正在开展,若能够进入批量供应阶段,预计下半年该产品将成为公司增长亮点。
2)公司2 月公布定向增发预案:拟以不低于11.07 元/股,发行不超过7,500 万股(其中公司控股股东河北凌云工业集团有限公司认购数量不低于本次发行股票总数的10%),用于涿州、武汉、哈尔滨、芜湖的零部件扩产项目。公司覆盖东北、湖北、安徽整车厂的战略部署十分明确,项目建设周期基本为2 年,若成功投产,将极大提升公司整体实力及整车厂产品线的覆盖能力。
投资建议。我们小幅上调公司盈利预测,预计2010-2012 年EPS 分别为:0.77 元,0.91 元,1.1 元。根据8月16 日股价13.87 元计算,动态PE 分别为:18 倍,15 倍,13 倍。维持“增持”的投资评级。
风险提示。汽车销量下滑,增发项目未获批准。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凌云股份:新设分公司和pe管道助推下半年业绩增长
公司上半年业绩略超市场预期,主要原因是汽车塑料及金属零配件的销售收入高速增长。
1、 分产品来看,PE管材销售收入增长慢于汽车零配件产品销售收入增长。
2、 分季度来看,公司2季度销售收入明显高于一季度销售收入,主要是公司在广州、北京、沈阳新设的三个分公司完成注册,销售收入大幅增加。
3、 销售收入的高速增长,规模效应提高,带动净利率和毛利率季度环比上升,同时销售费用率、管理费用率和财务费用率等环比降低或者维持在较低水平。
4、 预计公司下半年在新设分公司销售收入大幅释放的情况下,销售收入仍将有较大幅度上升,带动利润继续增长。
5、 投资建议。基于公司新设公司销售收入增长幅度超出预期,并且PE管道销售在10年下半年有可能环比恢复增长,我们调升业绩预测至0.84元。以目前股价计算为16倍PE,基于近年来公司实际控制人兵器工业集团具有整合资产注入的预期,公司估值应给予溢价,按20倍PE计算,距离目前价格仍有20%以上空间,维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：凌云股份:城镇化建设和汽车配套客户增加拉动公司业绩大幅增长
1、公司在PE 管方面业绩将有较大程度增加,受益于城镇化建设加速,公司PE 管在燃气供应和给排水等方面的应用更加广泛,市场增长非常明显。
2、公司09 年底在北京、长春、广州等地成立了三个分公司,加大对当地汽车整车公司的配套业务,与整车厂的业务合作更加深入。特别是公司开始陆续为日系整车厂(以本田、丰田为代表)供货,新客户的增加将直接拉动公司业绩增长。
3、公司PE 管用的原材料中占大部分是进口的聚乙烯,在人民币升值背景下, 成本将会受益降低。
4、盈利预测:不考虑公司增发引起股本变动情况,我们预测公司10 年PE 管道部分业务收入增长将在50%以上,汽车零部件业务收入将保持30%以上增长, 预测10 年EPS 在0.75 元以上。考虑到未来三年城镇化建设将不断加速,中国汽车市场仍将保持稳定增长,并且日系整车厂将逐步放开一国内独立零配件供货商的合作,预测未来三年这一增速仍将保持稳定。预测11/12 年EPS 在0.93/1.30 元,对应目前股份PE 在15 倍,由于凌云股份公司的兵工集团背景, 最近一年来兵器工业集团的重组和资产整合力度非常大,给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：凌云股份:中信建投研究员一线快报
1、 公司主要产品市占率较高。其中保险杠35%、防撞杆34%、车门框金属件31%、辊压件17%;汽车尼龙管路市占率约40%;PE管道系统产能3万吨;此外,还有少量燃烧机业务。
2、 汽车零部件方面,公司主要客户对应42个整车厂家的123个车型,而且还在增加中。保险杠和防撞杆未来发展空间较大,过去很多车型都没有装,但现在行业安全标准出台后,强制要求安装。现在公司正给丰田、本田、尼桑等日系车型做方案,以替代他们当前所采用的高价格的进口产品。预计今年下半年,公司保险杠和防撞杆产品会在广州日系车配套上有所突破。
3、 公司生产的尼龙管路,用于商用车部分占70%以上,用于轿车占25~30%。公司生产的尼龙管路主要是燃油管路、刹车管路和液压管路。因为环保压力,未来市场会产生新的尼龙管路的需求,比如尿素管。保守估计尿素管有10多亿的市场空间,公司可能会占其中一半的份额。
4、 影响毛利率的因素是产品产量、单位售价和单位成本。未来公司继续推进降低成本工作,同时加强新产品的开发。有些不盈利的产品就不生产了。总体来说,未来毛利率一直上升不太可能,但会比较稳定。
5、 公司希望今年完成增发。虽然增发项目建设期都为1~2年,但是都已经提前在建了(比如防撞杆热处理生产线,因为等不及增发资金,就先用自有资金购买了),今年下半年开始将陆续产生效益。
6、 预计未来金属零部件业务增速较快。尼龙管路的增长潜力还没有完全表现,要看尿素管的发展情况。PE管道方面,因为公司对客户挑选严格,主要挑选信誉度高的大客户,所以增长不是太快。
7、 兵器集团有两家汽车零部件公司,未来可能会合并为一个。凌云股份未来肯定会重组,但重组的时间和方式目前还不确定。
初步测算10、11年EPS 0.80、1.00元,其中来自汽车行业的利润占70%。我们按照汽车零部件18倍PE,管道行业22倍PE计算,目标价为15.4元。增持评级。
研究员：冯福章 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：凌云股份:汽配与PE管道双轮驱动业绩增长
投资逻辑
公司由中国兵器工业总公司下属企业凌云集团的汽车零部件公司整体变更设立,主要生产汽车辊压件、冲压件,汽车压力管路以及PE 管道系统产品;
目前汽车配件占公司业务比重的 2/3,主要以锟压件、冲压件和汽车塑料管路系统为主。由于公司采取与外方合资的策略,因此已经成功打入国内多数知名合资企业的配套体系内,一汽大众、上海通用、北京现代和天津丰田都是公司的大客户;
公司 PE 管道业务包括自来水和天然气管道两种,在相关行业中属于中高档产品,包括世博会和奥运会在内的大型基建项目多采用公司生产的产品;
投资建议
我们认为公司的投资机会来自于以下三个方面:1) 作为汽配行业中经营较为稳健的企业,凌云股份过去一直未被二级市场关注,由于采取合资策略,公司汽配业务的竞争力与一汽富维、华域汽车等龙头企业可相提媲美,此次增发如果成功,公司产能可以得到有效释放,公司存在估值与业绩共同提升的投资机会;2) PE 管道业务一直处于平稳增长状态,公司未来有可能通过收购兼并等方法继续扩大规模;3) 兵器集团正在对旗下企业进行整合,军工背景使公司具备资产注入和整合等事件型投资机会;
估值
我们预测公司 10-12 年EPS 分别为0.782、0.965 和1.198 元,采用汽配和PE 管道分拆估值的方法,我们给予公司未来6-12 个月18.25 元目标价位,相当23x10PE,建议“买入”;风险n 公司作为汽车零部件供应商,面临竞争加剧而导致整车厂不断压价的风险。
研究员：李孟滔 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：凌云股份:两业务平稳增长,未来发展可期
2009年,公司实现营业收入25.10亿元,同比增长25.32%;利润总额3.82亿元,同比增长77.94%;归属于母公司所有者净利润1.90亿元,同比增长92.06%;摊薄每股收益0.61元。利润分配方案为每10股派发现金红利0.8元。
09年下半年业绩增长明显。公司主营业务是汽车冲压件等汽车零配件和PE 管道系统。2009年下半年,公司实现营业收入14.35亿元,环比增长33.49%,同比增长52.99%;利润总额为2.40亿元,环比增长69.01%,同比增长152.63%。
公司业绩增长明显的原因主要有两个:一是汽车销量上升拉动公司汽配件业务收入;二是前期低价原材料提升产品综合毛利率。
汽车销量上升将拉动汽配件业务收入稳定增长。公司汽车配件产品主要是汽车辊压件和冲压件,业务收入占比约为70%,产品的国内市场占有率约为50%。受益下游汽车销量上升,2009年公司汽配件业务收入为16.73亿元,同比增长42.87%。
预计今年汽车销量同比增速约为20%,作为行业龙头企业,公司汽配件业务收入将实现稳步增长。
受益国家发展规划建设项目,PE塑料管道的前景明朗。公司控股子公司涿州亚大是国内PE管道系统产品市场的龙头企业,拥有70%左右的国内市场占有率。受益城镇化发展及西气东输等国家建设项目,2009年公司PE管道业务收入为7.09亿元,同比增长1.29%。预计未来几年公司的PE塑料管道业务收入仍将保持稳定增长。
盈利状况持续改善,稳步发展可期。截止2009年12月份,公司的每股净资产继续增加至2.75元,同时净资产收益率同比上升7.7个百分点至22.14%,表明随着经营规模的扩大,公司的盈利能力得到进一步的提升。此外,每股经营现金流增加至1.19元,而去年同期为0.6元,同时也高于0.61元的每股收益,表明公司的货款收付管理能力提升,盈利状况良好。
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.66元和0.79元。以3月22日14.13元的股价计算,对应的动态市盈率分别为21.36倍和18.00倍,符合汽配行业的历史平均水平。考虑到公司增长前景明朗,维持对公司的增持投资评级。注意的风险主要有汽配件业务增速低于预期和原材料价格波动风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凌云股份:业绩持续改善,增长前景明朗
2009 年1-9 月份,公司实现营业收入17.49 亿元,同比增长12.73%;营业利润2.58 亿元,同比增长36.56%;归属于母公司所有者净利润1.26 亿元,同比增长44.79%;摊薄每股收益0.40 元,好于我们的预期。
第三季度业绩持续改善。公司主营业务是汽车冲压件等汽车零配件和PE 管道系统。7-9 月份,公司实现营业收入6.74亿元,环比增长6.73%,同比增长30.29%;营业利润为1.17亿元,环比增长25.81%,同比增长65.96%。公司业绩持续改善的原因主要有两个:一是汽车销量上升拉动公司汽配件业务收入;二是前期原材料价格下滑提升产品综合毛利率。
汽车销量上升将拉动汽配件业务收入稳定增长。公司车配件产品主要是汽车辊压件和冲压件,产品市场占有率约为50%,业务收入占比约为70%。1-9月份,汽车累计销量为964.39万辆,同比增长33.56%,预计全年销量增速接近40%。
作为行业龙头企业,公司汽配件业务收入有望实现同步增长。
受益国家发展规划建设项目,PE塑料管道的前景明朗。公司控股子公司涿州亚大是国内PE管道系统产品市场的龙头企业,拥有70%左右的市场占有率。受益城镇化及西气东输等国家建设项目,上半年PE塑料管道业务收入同比增长5.40%。预计未来几年公司的PE塑料管道业务收入将实现稳步增长。
盈利状况持续改善,稳步发展可期。截止9月份,公司的每股净资产继续增加至2.57元,同时净资产收益率同比上升2.76个百分点至15.71%,表明随着经营规模的扩大,公司的盈利能力得到进一步的提升。此外,每股经营现金流也增加至0.9元,而去年同期为-0.01元,同时也高于0.40元的每股收益,表明公司的货款收付管理能力提升,盈利状况良好。
考虑到汽配件业务收入增长好于预期,上调公司的盈利预测,预计2009年和2010年的每股收益分别为0.58元和0.64元。以10月27日10.85元的股价计算,对应的动态市盈率分别为18.71倍和16.95倍,低于汽配行业平均约30倍的水平。
维持对公司的增持投资评级。注意的风险主要有汽配件业务增速低于预期和原材料价格波动风险等。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凌云股份：两大业务前景看好,资产注入预期锦上添花
股权及业务结构
公司是兵器工业集团旗下凌云工业集团控股的上市公司,主营业务包括两块:1)汽车零部件,包括金属零部件(汽车辊压件、冲压件,包括车门窗框系列、车门导轨、保险杠等产品)、塑料零部件(汽车压力管路总成);2)塑料管道系统,包括PE 燃气、给水管道。
汽车消费普及将推动公司金属、塑料零部件业务持续成长
公司是国内最早开发生产汽车辊压件、PA-11 汽车压力管路总成的企业,目前是国内最大的汽车辊压件、冲压件、汽车压力管路系统总成生产基地。
国内汽车消费市场整体处于很低的普及水平,长期趋势将是快速成长的。09 年上半年的汽车旺销局面将在下半年及2010 年得到延续。凌云股份将充分受益这一趋势。
塑料管道受益近期扩大内需及长期城市化进程
近年国内塑料管道产量保持了快速增长态势,01-08 年的复合增长率约20%,未来几年将保持10%以上增长率。
公司塑料管道业务主要是PE 燃气管道,市场占有率约达70%,08 年因房地产投资下滑增速放缓,09 年将因房地产投资复苏及政府扩大民生基础设施投入而取得快速增长,长期将继续受益城市化进程及塑料管道对其他管道的替代。
集团其他汽车零部件资产有望注入上市公司
在央企资产整体上市、军工资产证券化进程加快的大背景下,凌云集团的德尔福等汽车零部件股权资产在短、中期内仍很有可能注入上市公司,国内汽车消费市场步入新一轮快速增长期、证券市场逐渐企稳为集团提供较好操作时机。
盈利预测、估值及投资建议:增持,目标价11 元
预测09-11 年EPS 0.45、0.53、0.65 元,同比增45%、18%、21%,给予现有业务10 年20 倍PE,对应股价10.6 元,上浮10%反映资产注入潜在增厚效应,目标价11.6 元,首次评级增持。
研究员：陈政，陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：凌云股份：09年一季度利润微幅增长，符合预期
2009 一季报显示，公司实现营业收入4.43 亿元，同比微幅下滑0.03％；营业利润4798.57 万元，同比增长3.2％；归属于母公司所有者净利润2313.69 万元，同比增长4.4％；摊薄每股收益0.07 元，符合我们的前期预测。
投资收益及营业外收入“助力”，公司利润实现小幅增长。
今年一季度公司实现投资收益81.38 万元，较去年同期增长21.68%；营业外收入为45.19 万元，同比大幅增长747.21%。
其中营业外收入意外大幅增加是因为子公司四川亚大塑料制品公司获得政府补助及处理旧设备所致。
车用零部件产品需求的回暖仍存不确定性。公司的主营产品是汽车辊压件和冲压件（市场占用率高达55%）等车用零部件以及PE管道系统产品，其中车用零部件的业务收入占比约为60%。在国家一系列行业振兴规划的拉动下，今年一季度汽车销量实现了3.88%的同比增速，其中三月份的销量数据更是达到历史新高。不过，我们认为汽车行业的全面回暖仍存在一定的不确定性，后续将有待进一步的消费刺激政策及宏观经济的复苏。
未来一段时间里，PE塑料管道业务料将较快增长。公司的塑料管道产品主要是PE燃气管道，其中子公司涿州亚大是国内PE管道系统产品市场的龙头企业，拥有70%左右的市场占有率。在国家一系列经济振兴规划，尤其是加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等措施的刺激下，塑料管道市场将迎来较为广阔的发展前景。我们认为，公司作为此行业的龙头，且产品具有一定的质量和技术优势，将在一定程度上受益。这在08年下半年就已经有所体现——下半年塑料管道系统收入4亿元，较上半年增长34%。
毛利率同比微幅上升，可维持在23%左右的水平。公司产品的主要原材料是钢材和聚乙烯。今年一季度公司产品综合毛利率为22.87%，微幅高于去年同期的22.28%。我们在年报点评时就指出，前期原材料价格的下滑将利于毛利率维持在23%左右的水平。
预测公司2009年和2010年的每股收益分别为0.35元和0.40元，以4月15日11.47元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为32.44倍和28.69倍，略高于汽车及配将行业的平均水平。维持对公司的中性投资评级。注意的风险主要有车用零部件业务收入超预期下滑和原材料价格波动等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凌云股份公告点评：定向增发被否 不影响公司原有业务发展
1、 公司拟注入的资产包括德尔福沙基诺凌云驱动轴有限公司40%股权、沙基诺凌云驱动轴(芜湖)有限公司40%股权以及阔丹-凌云汽车胶管有限公司33.3%股权，还有母公司的箱体公司、能源公司。根据公司公告，德尔福沙基诺凌云驱动轴有限公司有着良好的盈利能力，但阔丹-凌云的盈利状况则表现不够稳定，06年出现亏损。箱体公司、能源公司也在07年上半年才扭亏为盈。
2、 汽车行业在历经高速增长后，目前的增长速度趋缓。随着油价上升等多种不利因素，汽车行业可能面临向下的周期。汽车零部件行业的增速也将放缓。但公司的辊压件、冲压件占55%市场份额，汽车压力管路总成产品，占有75%的市场份额，且与大众、通用、长安、丰田配套，作为市场占有率第一的龙头企业，在技术有领先优势，且有规模效应，可以缓解一定市场波动，保持一定增长率和毛利率；而PE 管道系统产品应用广泛，公司市场占有率为70%，随着城市供气、供水需求的发展，预计也将保持一定增长。
3、 按公司增发3000万股计算，注入的公司的每股净资产8.7元，与增发价格接近，高于公司目前的1.94，目前价格已经低于增发价。定向增发 实施对凌云集团及凌云集团的控股股东中国兵器工业集团都发生资产贬值。此次方案被否决，母公司预计将改变注入资产内容或定向增发价 格。具体方案尚需拭目以待。
研究员：魏静 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：凌云股份：定向增发董事会通过 利润将大幅增厚
凌云股份今日发布公告公布董事会定向增发预案。本次发行数量为2989.6135万股(A 股),发行价格为8.77元/股,凌云集团以非现金资产进行认购,拟收购资产的评估值合计为26218.91万元。于2008年4月2日召开2008年第二次临时股东大会审议该预案。
此次定向增发收购的资产主要包括：（1）德尔福沙基诺凌云驱动轴有限公司40%股权。目前德尔福沙基诺凌云驱动轴公司等速万向节前驱动轴年生产能力70万套，市场占有率达到13%，位居国内第二。预计2007年销售收入达到3.34亿，净利润达到6723万。（2）沙基诺凌云驱动轴(芜湖)有限公司40%股权，目前项目正在建设中。如果这两项股权收购成功，公司在驱动轴上将占据更多地市场份额，对公司2008年较大贡献。
此次定向增发还收购阔丹-凌云汽车胶管有限公司33.3%股权。阔丹凌云主要产品包括各类汽车用胶管和管路总成，目前年生产能力分别为500万米胶管和30万套管路总成，其中汽车用空调软管市场占有率达到30%，位居国内第一。预计2007年销售收入将达到1.05亿，净利润1167万。
此次定向增发还将收购河北凌云工业集团有限公司箱体制造分公司，预计2007年销售收入达到1866万，净利润57万。河北凌云工业集团有限公司能源管理分公司2193万，净利润80.5万。
我们预测2008、2009年公司每股收益分别为0.39元、0.58元，对应动态市盈率22、15倍，给予公司“买入”的投资评级。
研究员：帅再先 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：凌云股份（600480）公司动态分析
事件描述：今日，凌云股份（600480）发布公告，公司拟通过向控股股东河北凌云工业集团有限公司非公开发行2800~3300万股A股，收购凌云集团持有的德尔福沙基诺凌云驱动轴公司（以下简称德尔福公司）40%股权、沙基诺凌云驱动轴（芜湖）公司（以下简称沙基诺凌云）40%股权以及阔丹凌云33.3%的股权。发行价格为8.77元/股，凌云集团用于认购股份的资产预估值为26198.96万元。上述发行价格和资产预估值需分别经股东大会批准和政府主管部门备案核准。
彻底消除公司与凌云集团的同业竞争，减少关联交易本次发行完成后，凌云集团将成为投资控股型公司，所有经营性资产均纳入了上市公司，不再从事与汽车零部件制造相关的生产销售、彻底消除了与公司之间的同业竞争。同时通过将与生产经营相关的房屋、土地使用权和下属能源公司资产全部注入上市公司，大幅减少了公司与集团的关联交易。
盈利预测和评级我们预计公司增发在年内完成，07年不考虑增发后的新增收益和股本摊薄，预计公司EPS为0.25元。08年预计德尔福公司、阔丹凌云将分别为公司带来投资收益3461万元、468万元，合计收益3929万元。出于谨慎性考虑，我们对沙基诺凌云08年产生的收益不做考虑，预计09年德尔福公司、阔丹凌云、沙基诺凌云分别为公司带来投资收益4153万元、562万元、3200万元，合计7915万元。
根据公司的发行价格和资产预估值，初步测算需发行的股本为2987万股。公司目前股本31200万股，我们以非公开发行股份区间的中值3050万股计算，增发后总股本为34250万股，新增资产08、09年可以新增EPS0.115元、0.23元。公司08、09年摊薄EPS分别为0.40元、0.58元，给予公司“增持”评级。
研究员：王明存，施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
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