千金药业(600479)_研究报告_财经_新浪网(600479) 研究分析报告|查股网
股票名称：千金药业(600479)
报告标题：千金药业:营销改革逐渐成效,积极开拓中药健康产品市场
公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在“十二五”期间使总营收达到50亿,这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列,拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品,争取成为国内女性健康领域的标杆企业;
中药健康产品是未来一大发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大,而公司作为妇科第一品牌,竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售,同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业;
销售调整开始有所成效。今年1季度业绩继续出现调整主要系控制发货、去年同比基数较高等因素。实际上,经过半年以来的营销改革,千金片和胶囊终端价格维护取得了较好成果,未来公司将强化在第三终端的拓展力度。从4月情况来看,千金片和胶囊同比已有较大增长,预计未来将逐渐好转;
维持推荐评级。总体来看,公司主打品种千金片今后销售额将有明显恢复,同时积极开发中药健康产品,在营销渠道日益优化的情况下整体增长前景向好。我们预计公司11-13年EPS 分别为0.39、0.50和0.65元,同比分别增长37%、29%和29%,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：千金药业:业绩仍未恢复,期待11 年后期表现
研究结论
经营增速恢复情况低于预期:2010年公司收入同比增长8.3%,但由于成本率和费用率均上升3.8%,公司营业利润同比下降37.1%。年报报告期内公司受基本药物制度实施的滞后、政策性降价及行业激烈竞争的影响较大,但总经理亲抓营销改革,期望在2011年恢复较高增长。从2011年一季报来看,公司的业绩恢复低于预期,我们预计到2011年下半年营销改革将出成效。
成本率和费用率均有增加:2010年公司成本率和费用率较上年同期均增长了3.8%,前者主要受原材料涨价和折旧费用增加等因素影响,后者是由于为适应市场变化推进第三终端队伍建设使营销费用投入进一步加大。而2011年一季度的成本率已经控制到相对合理的比率,费用率仍然较高。由于公司营销策略的实施,我们认为在此后费用率仍将较高,而随着其对收入的刺激导致业绩增长,费用率有望逐步下降。
盈利质量好转:公司2010年每股收益0.28元但每股经营性现金流入为0.13元,可见2010年部分净利润并未转化为现金,而是留存在应收款项等环节;2011年一季度每股收益0.07元但每股经营性现金流入为0.10元,反映出公司盈利质量好转,上期部分属于应收款项的于本期收到现金,而且本期利润基本转化为现金。
盈利预测:在总经理和管理层重视营销改革的情况下,我们相信公司的营销策略能使2011年的业绩有所回升。但从公司2011年一季报来看,公司业绩下降38.7%,恢复速度低于我们预期。我们下调盈利预测,预计2011年每股收益为0.49元(原预测0.60元,降低18.33%),预计2012年每股收益为0.57元(原预测0.71元,降低19.72%),预测2013年每股收益为0.67元。维持公司增持的评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：千金药业:基药品种妇科千金片放量尚需时日
2010年,公司实现主营业务收入9.79亿元,同比上涨8.31%;主营业务利润1.02亿元,同比下降34.60%;归属于母公司净利润8638.28元,同比下降34.03%;基本每股收益0.28元;分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税)。
主营业务利润增速低于预期。公司主营业务利润同比下降34.60%,一方面是由于2010年原材料价格上涨导致公司部分产品成本加剧,综合成本同比上涨了18.57%,远远高于营业收入的增速;另一方面公司为适应市场变化而进行第三市场终端队伍建设以及忙于各省招标工作而导致销售费用上升了3.26个百分点至38.77%,期间费用上升了3.82个百分点至47.07%。而相对比公司在营销上的投入,主打产品的销售状况不佳。其中毛利率较高的中药收入占比下降了9.1个百分点,而毛利率较低的药批业务的收入占比上升了18.16个百分点至23.64%,从而导致公司综合毛利率下降3.78个百分点至56.32%。
基药放量尚需时日。公司主导品种妇科千金片(胶囊)进入国家基本药物目录,是妇科炎症类唯一入选品种,又是公司的独家品种,具有单独议价权,而基药作为医改的重要举措,势在必行,因此基药在基层及第三终端放量扩容是必然趋势。但是基药目录在实施过程中的所面对的问题与当前医疗制度上的冲突,使得基药目录的推行受到了较大的阻力:一方面是各个环节在政策上不同步;另一方面药品降价后对医院补偿机制的不到位导致渠道和终端没有动力销售基本药物,因此千金片的销量低于预期。但我们还是看好该品种未来的增长趋势,主要还是在于基本药物目录产品放量和独家品种保价两方面。
营销重心向第三终端转移,效果尚未显现。从公司管理层的调动来看,公司聘任做营销出身的王琼瑶为总经理,可示为公司战略中心转移的一种信号。但是作为公司未来业绩增长点的千金片能否如期放量,很大的程度上受制于政策的滞后性,因此公司在第三终端营销队伍建设上的投入的效果与政策推进的速度具有较强的相关性。另一方面,第三终端具有小而多的特点,价格调整上较难达到一致性,对于公司OTC产品的渠道管理带来了难度,因此营销重心的调整对公司产品的影响尚待观察。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为0.30元、0.35元,根据22日收盘价15.19元计算,对应动态市盈率为51倍、44倍,考虑到公司产品受基药政策影响较大,而基药扩容对公司的影响存在较大的不确定性,下调公司的投资评级至“中性”。
风险提示。1)基药目录实施过程低于预期;2)第三终端渠道管理对公司新管理层提出更高的要求。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：千金药业:千金片收入下滑导致10年和11年一季度净利润同比下降
投资要点:
2010年净利润下降34%:2010年公司实现收入9.8亿元,同比增长8%,实现净利润8638万元,同比下降34%,每股收益0.28元。扣除非经常性损益后每股收益0.20元,同比下降49%。公司推出每10股派现金2.5元(含税)的利润分配预案。2010年第四季度公司实现收入2.9亿元,同比增长27%,实现净利润619万元,同比下滑85%,每股收益0.02元。
2010年千金片收入同比下降约20%:分业务来看,2010年中药业务收入4.96亿元,同比下降6.5%,毛利率同比下降3.7%。化学药业务收入1.57亿元,同比增长42%,毛利率同比下降0.45个百分点。分产品来看,我们测算千金片收入约2.7亿元,同比下降约20%,主要是①基本药物推进缓慢,OTC市场终端价格紊乱,影响了销售;②公司营销模式和人员调整。千金胶囊收入约1.85亿元,同比增长约10%。补血益母颗粒收入约2860万元,同比增长约30%。
2011年一季度继续调整营销:2011年第一季度公司实现收入2.4亿元,同比下降1%,实现净利润2048万元,同比下降39%,每股收益0.07元。收入和净利润下降主要是千金片收入继续下滑。分业务来看,中药业务收入约1.3亿元,同比下降15%,西药业务收入同比增长约50%。分产品来看,我们测算千金片收入同比下降约20%,主要是公司继续调整营销,控制千金片发货。
经营有望逐步好转:2010年公司新总经理王琼瑶上任后亲抓营销改革,公司营销模式和营销人员有较大的调整,考虑到2011年公司继续控制发货,夯实销售基础,我们下调公司2011-2013年每股收益至0.36元、0.45元、0.56元(原预测分别为0.43元、0.56元、0.71元),同比分别增长27%、25%、24%,对应的预测市盈率分别为42倍、34倍、27倍。考虑到2010年是公司经营底部,经过持续的营销调整,2011年开始公司经营逐步好转,若营销调整到位公司业绩有可能超预期,我们维持“增持”评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：千金药业:最困难的时候已经过去,2011年是拐点年
公司2010年和2011年第一季度业绩下滑明显,远低市场预期。2010年公司实现收入9.79亿元,同比增长8%;净利润0.86亿元,每股收益0.28元,同比下降34%。2011年第一季度收入和净利润分别同比下滑1%、39%。2010年度分配预案为每10股派发现金股利2.5元(含税)。
营销改革带来短期镇痛。公司自去年8月以来对整个营销体系进行了大刀阔斧的改革:改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。营销改革意味着加大销售费用和管理费用的投入:2010年销售费用率和管理费用率分别同比增加3.3个百分点和0.5个百分点。此外,由于营销改革前渠道窜货,终端价格紊乱,公司还在2010年底和2011年初进行控货,梳理渠道,导致千金片销售下滑明显。目前终端价格体系已经基本稳定。
我们仍然维持之前的判断——营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道。目前营销改革已初见成效:销售人员权责分明、干劲足;千金片终端价格维护到位;在2010年如此困难的情况下,主攻医院市场的千金胶囊毛利仍同比增长1%……。公司营销改革借用了子公司湘江药业的成功经验:以普药为主的湘江药业年收入增长率超过40%,毛利率超过60%,净利率维持在13%左右。我们认为,千金改革思路正确,公司最困难的点已经度过,2011年是拐点,千金将重新进入成长快车道。
基本药物如果放量,对公司将是锦上添花。我们判断,2011年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》。如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们看好公司的营销改革和新任管理层给公司注入的新活力,预测2011~2013年公司收入同比分别增长34%、33%和32%,净利润同比分别增长42%、40%和37%,实现EPS分别为0.41元/0.57元/0.78元,对应PE为37倍、27倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于国家药品价格调整和公司营销改革慢于预期。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：千金药业:营销改革初布局,业绩拐点待验证
事件:近日我们对公司进行了调研,重点了解公司产品生产销售及未来规划的最新情况。
调研记录:
Q1:公司目前经营情况如何?
A:公司今年整体经营处在调整中。首先政策一直处在调整中,另外整体药品价格降价的预期,再加上OTC行业的激烈竞争,而品牌药由于给予药店的利润空间不大,因此终端销售积极性不高,甚至会出现限制销售的局面,因此整体来说,公司面对一定的经营压力。应对这种挑战,公司决定对营销方面进行一系列的改革。
Q2:公司营销改革表现在那些方面?
A:公司之前的营销主要集中在地市以上的区域,面对第三终端的迅速崛起和湘江药业成功的尝试,公司决定将销售渠道下沉,开拓县、乡一级的第三终端空白市场。由于基层医疗机构,社区诊所属于医改推进范畴,受制于进程的推进,因此公司主要将市场开拓集中在私人诊所和个体药店方面。另外由于公司属于株洲市国资委管辖的老牌国有企业,之前销售考核过分注重过程考核,依赖于销售员拜访药店次数,而与销售业绩关系不大,因此积极性难以调动。目前这一局面得以改变,员工绩效主要依赖于销售额达标情况,因此我们认为由于公司产品开发较早,1979年就成功开发,经过30多年的销售,原有渠道提升空间不大,第三终端的开拓和销售人员积极性的提高将有望使老产品重新焕发增长势头。另外在管理上,现在销售中涉及到的人事、财务都整合在总部管理,省区变为“经理负责制”,即一名省区经理负责该区域的所有渠道,不再像过去区分医院经理、OTC经理和第三终端经理,通过这种管理上的改变,我们认为效率将有所提升,管理有望系统化,不过遗憾的是人员并没有发生较大的变化,只是职级上的改变,这主要与公司国企体制有关。
Q3:公司营销改革目前进展如何?
A:母公司千金药业的营销改革大约在2月前才开始,即10月份左右,因此目前还处在起始阶段,管理制度上的改变已经完成,不过终端渠道的铺设和销售队伍的扩建目前还未完成,预计10年年底人员将招募到位,目前千金销售队伍有900多人。湘江药业方面所有产品都走第三终端,目前第三终端的开拓已经初步取得成效,销售人员达到600多人,全国各省都有办事处,前期工作已经完成,并且形成了一定的成功经验和渠道覆盖,因此一改之前亏损的局面,由于湘江药业产品都在10元以下,最大品种罗红霉素也才5000万左右,销售渠道方面,计划向医院和地市级渠道发展,我们预计今后2年都将维持50%以上增速。
Q4:公司下属各子公司经营情况如何?
A:公司除中西药业务外,还有一部分医药零售和百货零售,其中医药零售主要由子公司千金大药房承担,百货零售主要指千金文化广场中的租金收入。目前千金大药房主要分布在湖南省内,有300多家分店,千金药业之前做医药批发业务,由于盈利太低,因此公司收缩了批发的业务规模,目前只做千金大药房的采购商和配送中转,对内服务。千金大药房方面,尽管短期内私人药房由于人工成本和税收的漏洞具有一定的优势,但是连锁药店品种齐全和规模大的优势以及税收逐渐正规的趋势,公司还是看好连锁药店的前景,因此结合公司具有的先发优势,目前一直在扩张。
百货零售方面,1-2楼主要是服装卖场,公司按照收入的20%提取租金,3楼以上则是办公出租,另外影院由于热门影片的带动,今年收入增长较快,预计10年这块业务贡献700-800万利润。由于公司在文化广场方面初始投资额才仅有2000万,每年都可回收800万左右,投资早已收回,目前形成稳定收益,而且随着地价的上升,这块资产市值已经达到2-3亿,并且文化广场由于需求的扩张,有再开一两家分广场的计划。
另外陇西药材公司目前定位于对内服务,采购原材料,加工制作后供给本部,并不外售。
Q5:基本药物制度对公司的影响?
A:公司进基本药物目录的品种只有千金片,而且规格只是144粒瓶装的,目前由于基本药物制度在基层医疗尚未全面推广,因此144粒千金片基本没有多少量,目前销售上量的主要是72片装规格,因此即使基本药物降价,可以说对公司业绩影响甚小。不过由于144粒千金片是妇科用药清热剂类的唯一药品,日均费用又在同类口服药中最低,因此如果基本药物制度可以全面执行,144粒装有望大幅上量,不过这视国家政策而定,加之基层医疗补偿的缺乏,我们认为短期内不可能实现。
Q6:公司产品未来的发展规划?
A:产品方面,公司定位于大力发展独家品种,这主要与目前非独家品种竞争十分激烈,没有定价权,容易陷入恶性竞争有关。例如养阴清肺胶囊,由于公司用川贝做原料保证疗效,因此成本就在5-6元,而市场上其他厂家为了竞争市场用其他原料代替川贝,售价才仅在5元,因此该产品目前处在停产阶段,所以母公司千金药业虽然拥有50多个生产批文,但大部分产品基本停产。而独家产品由于没有同类产品价格上比较的压力,可以自主定价,因此对于公司这类营销实力不是很强来说,比较合适。具体品种方面,除了千金片、千金胶囊这类老品种之外,补血益母颗粒有望成为二线发力产品,另外09年拿到新药批文的椿乳凝胶和断红饮胶囊有望增补目前的在产品种,公司计划将在产品种提高至6-8个品种,借助第三终端的开拓投入更多的产品。
西药方面,湘江药业中拉米夫定有望成为大品种,2010年上半年刚获得产品批文,由于目前除原研药厂葛兰素史克仅有湘江药业和安徽贝克生物取得批文,慢性乙肝高达2000万人的市场规模,都为产品提供了良好的前景。
综合判断:公司2010年营销方面进行了一系列调整,必然使产品销售受到影响,千金片预计下滑10%左右,整体中药业务将出现5%左右下滑,再加上营销调整阶段的初始投入,销售费用率将会有大幅提高,因此我们预计2010 EPS为0.42元。不过随着营销改革的实施,千金片的增速有望回升,而补血益母颗粒由于销售量的提升有望改变目前不盈利的局面,再加上在产品种的增多对收入的提升,公司正处在经营拐点的可能性较大,不过这需要对公司营销进程的持续跟踪和效果的检验,因此需要持续跟踪,目前暂不给予评级,激进投资者可以择机介入。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：千金药业:营销改革,凤凰涅槃
千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功,资本市场分歧很大,我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃,重新进入成长快车道,2011年即是拐点年,重申“强烈推荐-A”投资评级。
管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长,一手组建了湘江药业强势的第三终端。
我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月,千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为,千金改革最困难的点已经度过,虽然目前业绩尚未体现,但只是时间的问题,营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司,但由于渠道和品种的成熟,千金蛰伏数年,营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军--第三终端,营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃。
妇科药龙头企业,产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队,补血益母颗粒为二线产品梯队,椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。
基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。
拐点型公司,首次给予“强烈推荐”评级:拐点型公司,盈利预测并不好做,我们保守测算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元,对应PE为49倍/37倍/28倍,我们判断,2011年是公司经营的拐点,我们强烈看好公司的营销改革,维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。
研究员：李珊珊,徐列海,廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：千金药业:业绩触底、营销改革促增长
业绩触底,开始转好
公司于2009年底上调了千金片出厂价,但由于终端零售价未能顺价上调,影响了经销商的积极性,2010年前三季度千金片收入下降15%。同时公司进行营销改革,使得费用上升,导致主营利润率由2009年的15.5%下降到9.9%,净利润下降。公司采取了一系列措施以稳定药店零售渠道的销售,已见成效,9月份开始好转。营销改革计划12月25日完成,预计费用将回复到正常水平。
营销改革将迎来基层销售快速增长
新任总经理王琼瑶上任伊始即确定了重点发展基层市场的战略,并着手开始营销体制改革。主要内容一是实行绩效考核为主的考核体系,突出业绩、贡献和素质三个导向,加大业绩考核比重,以提升一线销售人员的积极性;二是组织结构由“线管”改为“块管”,每个销售省区只设一个经理,给予充分的考核权和费用权,便于因地制宜;三是渠道下沉,深入农村基层市场,重点突破乡镇卫生院。鉴于王总在湘江药业的成功经验,千金片等产品的竞争态势又远优于湘江药业的普药,我们认为基层市场的开拓将迎来销售放量,预计明年一季度即将有所体现。
5115工程是公司二次发展的催化剂
5115工程是株洲市重点打造的企业,享有政府三特政策支持。株洲市对千金药业的目标是在2015年收入规模达到50亿,而其2010年预计仅有10亿元,差距很大。公司为此制定了详细的发展规划,并与各部门签订了责任书。由于受株洲市国资委控制,我们认为管理层在政绩考核压力下,实现目标的意愿很强,公司将迎来二次发展的高潮。
盈利预测与估值
预计2010年至2012年EPS分别为0.4、0.52和0.67元,考虑到基本药物制度的继续落实和5115工程目标,我们给予“增持”评级。
研究员：李俭俭，蒯学章，李宇 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：千金药业:股东减持,影响不大,关注营销改革
2010年11月11日和12日,公司第二大股东湖南涌金投资减持1528万股,占公司总股本的5.013%。减持后,持股比例为12.305%,涌金投资对公司的影响逐步减弱,目前公司为株洲市国资委控制。涌金投资的减持标志着其在股权层面的最终淡出,并不会对公司的经营产生实质影响,反而会进一步增强大股东对公司的控制力,保证公司管理层改革的顺利实施。
营销改革力度大,未来基层市场放量可期。
新任总经理王琼瑶8月份上任,即着手开始营销体制改革,走访15个销售省区进行人员考察。改革方向由“线管”变成“块管”:以前按医院、OTC、第三终端、商务分为四条线,每省每条线各有一个经理,互不统属;现在改为每省只设一个销售经理,总揽全局,下设两个副经理,一个主管医院渠道的事务,如招标、学术营销等;一个副经理主管销售回款。11月10日刚完成销售的上层改造,目前正在调整26个省区的经理和副经理,走公开竞聘程序,全部改革计划12月25日完成。
公司在体制改革完成后将重点拓展基层市场,主要对象为乡镇卫生院。一方面现有OTC渠道人员下沉,一方面销售人员扩张,以充实基层销售队伍。
从产品上来看,公司的千金片和其他计划投入基层市场的八个品种竞争态势远远优于湘江药业,成功概率大,我们预计明年一季度销售即会实现放量。借鉴王总之前在湘江药业的成功经验,并且从湘江药业调过来两个省区经理和两个地区经理参与执行。我们对公司营销改革的成功持乐观态度。
盈利预测与估值。
我们预计公司2010年至2012年EPS分别为0.40、0.52和0.67元,对应2010市盈率为44.9倍,给予“增持”评级。
研究员：李俭俭，蒯学章 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：千金药业:管理层变更带来新的发展思路,拐点型企业
管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,子公司湘江制药的总经理王琼瑶接任千金药业总经理。新的管理层上任,为公司发展带来新的发展思路。
从品种运营转向营销运营:公司在管理层变更后,经营上最大的改变是,从品种运营转向营销运营,加强营销渠道的建设。公司目前正在进行营销改革,动作幅度很大。
我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功:目前,资本市场对千金药业新的管理层能否成功实现新的发展战略存有分歧,我们经过长时间的分析,大胆并且坚定的给出我们的判断--公司目前的营销改革能成功。
基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。
我们判断,这是一个经营拐点型的公司:千金通过本次营销改革,公司新的发展思路重新树立,将踏上新的渠道发展的思路,从而实现公司经营上的拐点,公司将从2011年开始重新踏上快车道。具体内容,请参见我们即将推出的《千金药业深度报告》。
拐点型公司,首次给予“强烈推荐”评级:拐点型公司,盈利预测并不好做,因为盈利波动大,我们保守测算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元,对应PE为47倍/36倍/27倍,我们判断,2011年是公司经营的拐点,我们强烈看好公司的营销改革,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。
研究员：李珊珊，徐列海 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：千金药业:合理预期与现实差距难达预期
1.增长持续下滑
收入增长继续下滑,仅个位增长,比中期5%的增长继续减速,存货增长却持续提高,达到32%,收入减速和存货提速的背离反映了公司终端销售不畅,公司第三季度仅实现经常性每股收益0.04元;
2、基本药物独家品种持续不能放量
千金片作为价格低廉的独家品种,应该广泛受益于基础医疗的逐步推进,但上半年千金片提价,终端价格却未能同步上调,挤压了经销商利润,是造成销售滑坡的原因;考虑到治疗妇科炎症用药竞争残酷性,地方目录有可能增补一些同类药物,影响了基本药物独家品种的用药,另外国家关于基本药物强制配备比例也不明确,诸多的政策不确定、地方利益博弈导致千金片(胶囊)销售难以达到预期;
3、下调盈利预期,下调中性到评级
公司的盈利很大程度取决于政策执行力度与效果,前三季度基层医疗市场用药逐渐加速增长,多家上市公司头孢制剂呈现增长提速,面对基层医疗用药的逐步放量和公司独家品种千金片的低增速,我们不得不重新审视合理预期与现实的差距,为此下调10-12年EPS0.35、0.45、0.52元,下调到中性评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：千金药业10年三季报点评:业绩暂时处于蛰伏期
事件。
千金药业公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入6.92亿元,同比增长2.16%,实现主营业务利润4.00亿元,同比增长0.47%,实现营业利润0.96亿元,同比下降12.13%,实现归属母公司所有者的净利润0.80亿元,同比下降11.71%,每股收益0.26元。实现扣除非经常性损益后的净利润0.20元。
研究结论。
公司7-9月份业绩表现大幅度下降。2010年3季度实现销售收入2.08亿元,同比下降4.17%,主营业务利润1.14亿元,同比下降12.11%,营业利润0.25亿元,同比下降38.46%,净利润0.21亿元,同比下降34.68%。
摊销费用增加,毛利率单季环比持续下降。公司2010年1-9月份综合毛利率为59.08%,同比下降1.08个百分点,其中三季度毛利率为55.96%,同比下降4.98个百分点,毛利率水平保持单季度环比下降的态势。三季度千金河西女性健康产业基地投入使用,在建工程转固导致固定资产比上年同期增加8330.4万元,摊销费用增加对毛利率造成压力。
加大营销改革力度,短期费用上升再所难免。1-9月份管理费用率为7.95%,同比上升0.89个百分点,销售费用率为40.11%,同比上升3.45个百分点,期间费用大幅度上升。公司新上任的王琼瑶总经理原是公司的营销骨干,在建设基层网络业务上颇有建树,我们预计其上任后将会加大营销改革力度,短期费用上升再所难免。
今年1-9月份应收票据比上年同期增加8778.65万元,增长78.22%,主要是去年同期票据贴现收入12293.07万元而本期票据无贴现收入所致;货币资金比上年同期减少18443.65万元,下降50.53%,主要原因是销售收款中的银行承兑汇票收款比例上升所致。
投资建议:随着公司更换总经理,新的管理层有望带领公司找回业务增长的节奏,同时作为女性健康产业领域内的龙头企业,拳头产品千金片和千金胶囊作为独家品种进入国家基本药物目录(基层版)必将为公司带来利好。我们继续维持原有盈利预测,2010-2012年每股收益为0.50、0.60、0.71元,维持增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：千金药业:新体制、新目标、新发展
近日我们调研了千金药业,与公司高管进行了深入交流
投资要点
跨过业绩增速低点
由于去年年底公司提高了千金片的出厂价,而终端价未能顺价上调,影响了经销商的积极性,导致千金片销售下滑。为此,公司采取了买十送一的政策,预计在三季度中药收入下滑的趋势将得到扭转,零售渠道恢复自然增长。同时,由于公司正在推行营销体制改革,初期投入大而收入少,导致费用率上升,预计在体制理顺后,随着收入增长,费用率将有所下降。
营销改革将促进公司产品基层市场销售快速增长
公司正在推行营销体制改革,有三点核心内容:一是实行绩效考核为主要内容的考核体系,突出业绩、贡献和素质三个导向;二是组织结构的改变,每个省区只设置一个经理,实行省级经理负责制,给予充分的费用权和考核权;三是渠道下沉,把农村市场作为今后开发的重点。考虑到公司总经理王琼瑶先生在湘江药业的成功经验,预计销售人员的积极性将大幅提升,公司产品将在基层市场销售快速增长。
快速消费品是公司未来重点发展的新领域
公司2010年被列入株洲市5115工程,株洲市对其目标是2015年营业收入达到50亿。为实现此目标,公司制定了细致的发展规划。其中,快速消费品将成为公司重点拓展的新领域,主要是药品衍生品,包括药食、药饮、药用等。此事由董事长江端预亲自负责,预计在经过前期的准备和培育后,将成为未来新的利润增长点。
盈利预测与估值
预计2010-2012EPS分别为0.42、0.52和0.69元,对应市盈率为40、33、24倍,给予“增持”评级
研究员：李俭俭，蒯学章，李宇 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：千金药业:下调盈利预测,2011年有望实现恢复性增长
业绩低于我们预期:2010年前三季度公司实现收入6.9亿元,同比增长2%,实现净利润8019万元,同比下降12%,每股收益0.26元,低于我们0.30元的预期,扣除非经常性损益后的每股收益0.20元,同比下降33%。三季度单季公司实现收入2.1亿元,同比下降4%,实现净利润2083万元,同比下降35%,每股收益0.07元。三季度净利润低于预期,主要是公司营销改革减少了发货。
千金片收入下降15%:分业务来看,中药工业收入约3.8亿元,同比下降8%,子公司湘江药业收入同比增长50%。分产品来看,千金片收入同比下滑15%,主要是①基本药物受各省地方政策影响,推动不畅,没有实现较好收入;②公司正在进行营销改革,减少了发货。千金胶囊收入同比增长约15%,补血益母颗粒收入同比增长约25%。
三季度经营活动现金流表现好转:前三季度公司期间费用率同比提高4.34个百分点,主要是销售费用率同比提高3.45个百分点。应收账款周转天数17天,存货周转天数114天,均属正常。前三季度每股经营活动现金流0.07元,低于0.26元的每股收益,但第三季度每股经营活动现金流0.08元,较上半年明显好转。
下调盈利预测,2011年有望实现恢复性增长:公司新总经理王琼瑶上任后亲抓营销改革,公司营销模式和考核制度有较大的调整。考虑到营销改革减少发货,我们下调公司2010-2012年每股收益至0.43元、0.56元、0.71元(原预测为0.50元、0.65元、0.83元),同比分别增长0%、30%、27%,对应的预测市盈率分别为40倍、30倍、24倍。考虑到2011年开始营销改革出成效,千金片和胶囊在基药市场逐步放量,公司业绩有望实现恢复性增长,我们维持“增持”评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：千金药业:拳头产品基层放量值得期待
公司是妇科中药龙头企业:公司的拳头产品千金片(胶囊)是公司的独家品种,也是国家基本药物目录中清热除湿妇科用药的独家品种,09年销售收入突破5亿元。双独家优势保证了公司在妇科炎症中药领域的领先地位,并形成了依托千金品牌的妇科系列中药。
千金片、千金胶囊的基层放量值得期待:受基本药物目录制度推行慢于预期影响,上半年公司千金片、千金胶囊的受益状况不明显。但我们认为,随着基本药物目录在各地方的陆续执行,千金片、千金胶囊的基层放量将成为公司未来的主要增长点。未来针对乡镇卫生院、村卫生所等基层医疗机构的网络建设工作将成为公司在第三终端的重点工作。
另外针对市场现阶段最关心的价格问题,我们认为千金片、千金胶囊是服用成本低廉的双独品种,市场预期的基本药物降价政策或将不会对两个品种造成较大影响。
化学药、影院等业务有益补充:湘江药业明显受益于基层抗生素业务的放量,今年预计实现销售收入超过2亿元,净利润2000万元。
千金文化广场则成为公司现金流的重要来源,预计今年电影院业务贡献的净利润将达到1000万元。
新任总经理将重点开拓基层市场:公司新上任的王琼瑶总经理原为子公司湘江药业的董事长,是公司的营销骨干,在建设基层网络业务上颇有建树。此次王总经理的上任一方面保证了公司经营的平稳过渡,另一方面将把湘江药业的宝贵经验带到母公司,加强力度拓展第三终端网络。
盈利预测与估值:公司在妇科中药领域拥有的绝对的龙头优势,财务经营上非常稳健,在新医改契机下获得了比较好的发展机会,拳头产品有望在基层市场放量,将是新医改受益最明确的公司之一。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.58元和0.68元,给予公司“增持”评级,未来 6个月目标价20.3元,对应公司 10、11年每股收益的 PE分别为 45倍和 35倍。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：千金药业:增长放缓,变数增加
公司二季度的销售情况仍然没有大的改善,上半年收入仅增长5.16%,主要分类中,中药制剂(主要是千金系列)的销售下滑,同比下降3.59%,西药制剂则保持快速增长的势头,销售收入增长58.54%,销售利润增长61.68%。两项合计,医药工业的销售收入增长3.98%。
OTC市场的销售下滑,医院市场的销售有一定增长。一方面,OTC市场的竞争激烈,而且受政策影响增长较慢,同时公司在提高千金系列的出厂价后,终端零售价并没有随之调整到位,可能会影响到经销商的积极性,另一方面,大家比较关注的基本药物目录的实施后,并没有带来销售的放量。目前,基本药物目录在实施过程中存在很多问题,估计下半年也难有较大改观。
补血益母颗粒、椿乳凝胶、断红饮等新产品已经开始上市销售,目前销量较小,发展趋势尚不明显。
公司新的生产基地已经开始投入使用,但由于销售增长低于预期,产能利用率较低,对管理费用、生产成本有一定影响。
虽然销售增长较慢,但其他各项指标相对平稳。在增长较慢的情况下存货周转和应收账款周转放慢在预料之中,仍在正常范围之内。
由于管理层变动使公司的发展增加了变数,我们调低对公司的预期,预计10、11年EPS分别为0.431、0.546,对应10年的PE约为40倍,考虑到管理层变动和基本药物目录的前景不确定性,给予“观望评级”。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：千金药业2010年中报点评:上半年业绩增长乏力
公司 2010 年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比下降15.17%。
公司扣非后EPS 为0.16 元。公司2010 年上半年实现业务收入4.83 亿元,同比增长5.2%,实现主营业务利润2.86 亿元,同比增长6.5%,实现营业利润0.71 亿元,同比增长3.3%,实现利润总额0.72 亿元,同比增长3.1%,实现归属于母公司所有者的净利润为0.59 亿元,同比增长0.71%,实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为0.48 亿元,同比下降15.17%。
分拆行业来看,中药业务实现销售收入2.79 亿元,同比下降3.59 个百分点,西药业务实现销售收入0.64 亿元,同比增长63.57%,零售业务实现销售收入0.97 亿元,同比增长2.56%。
基层药物目录实施低于预期,造成业务增长乏力。公司妇科千金片和妇科千金胶囊是公司中药业务的主导品种,并占总体约占主营收入的50-60%,而中药业务的不增长成为上半年公司交出一份并不出色中报的关键原因。我们分析认为两方面原因造成上述状况,一方面尽管公司的妇科千金片(胶囊)进入了基本药物目录,但国家基药的推广步伐明显低于预期,另一方面,2009 年下半年妇科千金片涨价6.5%,千金胶囊降价4%,市场反应较为缓慢,价格调整并未获得预期的效果。
毛利率水平保持稳定,销售费用上升明显。上半年公司总体毛利率水平为60.4%,同比上升0.7 个百分点,略有提高。公司总体期间费用率为48.0%,同比上升3.1 个百分点,其中销售费用率为40.1%,同比上升2.7 个百分点,管理费用率为8.0%,同比上升0.6 个百分点。
应收帐款增幅较大。应收帐款期末为7582 万元,比年初增加4609 万元,增幅较大。无长短期借款,资产负债率为19.14%投资建议:随着公司更换总经理,下半年新的管理层有望带领公司找回业务增长的节奏,同时作为女性健康产业领域内的龙头企业,拳头产品千金片和千金胶囊作为独家品种进入国家基本药物目录(基层版)预期必将为公司带来利好,只是时间要相对推后。我们继续维持原有盈利预测,以新股本计算,2010-2012 年每股收益为0.50、0.60、0.71 元,维持增持评级。
研究员：李淑花，田加强 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：千金药业:净利润同比基本持平,看好后期发展
2010 年半年报显示,公司实现营业收入4.83 亿元,同比增长5.16%;营业利润7128.06 万元,同比增长3.30%;归属于母公司净利润5936.16 万元,同比增长0.71%,摊薄后每股收益0.19 元。
营业收入基本持平。报告期内公司实现营业收入4.83 亿元,同比增长5.16%,营业利润7128.06 万元,同比增长3.03%,基本上保持平稳地增长水平。期间费用率为48.03%,较同期上升了近7 个百分点,其中销售费用率同比上升了近3 个百分点,主要是因为基本药物制度实施相对滞后,行业政策处于转型和调整期,公司面临的市场环境较为复杂,虽然16 个品种进入基本药物制度,但并有按预计那样放量,反而加大了市场运作的成本所致。另一方面是因为基本药物制度实施对OTC 冲击较大,而公司千金系列药品主要是走OTC 渠道,销量也受到了影响。
独家品种受益基本药物制度。基本药物制度作为医改五项内容之一,对整个医药业行产业链影响较大。今年卫生部要求在不少于60%政府办城市社区卫生服务机构和县基层医疗卫生机构实施基本药物制度,因此被纳入基本药物目录的独家产品,其销售前景就相当可观。独家产品可以排斥相类似产品或者可替代药品,能够带来稳定的销售和利润。即使因受政府指导价的影响,零售价将大幅度压低导致企业利润空间下降,但是由于市场面较大,薄利多销也是能保证利润的。千金片和千金胶囊作为公司的主打产品,既是独家品种,也是大品种用药,均入选了基本药物目录和医保目录。我们认为随着基本药物制度顺利实施,未来将会面临非常大的市场扩容空间。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.56元、0.83元、1.16元,根据20日收盘价16.87元计算,对应动态市盈率为30倍、20倍、15倍,现在处于行业政策调整与转型期,公司产品具有独家性及品牌效益,我们看好公司未来的发展,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。基本药物制度实施情况对产品的影响;2)新产品市场反映低于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：千金药业:业绩低点已过,看好基本药物需求放量
1、公司1-6 月收入增长4.83 亿元,同比增长5%,盈利5900 万元,eps0.195 元,公司中报业绩一般,但是符合市场预期。
2、剔除非常性损益,盈利4800 万元,eps0.16 元,非常性损益主要是参股公司盈利和自由资金打新股、货币基金收益。
3、核心中药业务收入2.75 亿元,同比下降3%,反映出公司千金片收入下滑,主要是基本药物政策低于预期,以及公司价格体系调整需要一个过程。
4、核心中药业务毛利水平略有下降,也反映了公司有一定的生产成本压力。
5、中药业务上半年情况一般,主要的亮点是控股子公司湘江药业收入增长超过50%,但是由于基数小,对于盈利贡献不大
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：千金药业:主业净利润下降15%,上半年是经营底部
2010 上半年公司实现收入4.83 亿元,同比增长5%,净利润5936 万元,同比增长1%,每股收益0.195 元,基本符合我们的预期。扣除非经常性收益后每股收益0.16 元,同比下降15%,主业净利润下降主要是公司营销调整所致。应收账款较期初增加4609 万元,每股经营活动现金流-0.03 元。净资产收益率6.8%。
营销调整导致千金片收入下降15%:分业务来看:中药收入2.79 亿元,同比下降4%,西药收入6360 万元,同比增长59%。分产品来看:千金片收入下滑约15%,主要是①2009 年底千金片出厂价上调,影响了OTC 终端销量,②基本药物受各省地方政策影响,推动不畅,没有实现较好收入;千金胶囊收入同比增长约20%,增长主要来自于医院市场;补血益母颗粒新进医保目录,受地方医保目录调整公布迟滞影响,上半年尚未受益医保。
总经理乔志城辞职,公司经营平稳过渡:8 月11 日乔志城因个人原因辞去公司总经理、董事及副董事长职务。乔志城担任总经理期间,为公司做出了卓著贡献——经营业绩稳步增长、千金片(胶囊)进入新版国家基本药物目录、公司成为国内中药女性健康产业领军企业。新总经理王琼瑶系子公司湘江药业董事长,此前在湘江药业工作23 年,熟知药品研发、生产和营销,素质全面,此次公司从内部选拔人才,我们认为有利于经营平稳过渡。
下调盈利预测,上半年是经营底部:我们下调公司2010-2012 年每股收益至0.50 元、0.65 元、0.83 元(原预测为0.65 元、0.84 元、1.07 元),同比分别增长16%、30%、28%,对应的预测市盈率分别为34 倍、26 倍、20 倍。公司上半年进入了经营底部,我们预计经营情况逐季向好,维持“增持”评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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