科力远(600478)_研究报告_财经_新浪网(600478) 研究分析报告|查股网
股票名称：科力远(600478)
报告标题：科力远:业绩低于预期,期待动力电池助力
原材料价格大幅波动,业绩低于预期。公司主营产品为泡沫镍、电池等镍制品,产品价格和金属镍密切相关。2010年全年,金属镍价格大幅波动,公司毛利率和净利率均下滑。全年营业额实现12.8%的增长,但是净利润增长甚微。
营业外收入占比持续偏高。公司2010年实现净利润1948万,其中主要来自政府补贴的营业外收入1625万,占净利润总额83.4%,比2009年提高8.7个百分点,主营业务盈利能力欠佳。
管理费用同比上升,资产减值损失提高。报告期内,公司营业收入和成本同比例增加。因为涉及到英可公司的专利侵权诉讼,管理费用上升。应收账款及应收票据增加,导致坏账计提大幅增加,资产减值损失升高。
积极推进汽车用动力电池能量包项目建设。报告期内公司通过多渠道多途径投入汽车用混合动力电池产业,在加大对原有项目科霸公司的投入的同时,启动了收购松下公司项下生产镍氢混合动力电池的湘南Energy株式会社项目,使公司能够迅速提高生产混合动力汽车用镍氢电池的生产能力,并承接其目前的市场份额,更有利于加速推进公司的国际化进程,进一步推动公司向车载用镍氢动力电池的发展。
盈利预测与投资评级。2010年公司受原材料市场价格波动影响较大,盈利低于预期。考虑到未来镍氢电池市场发展空间的不确定性和成本压力,调低公司盈利预测,预计2011年、2012年每股收益分别为0.11元、0.15元。虽然公司发展前景较好,但目前估值水平偏高,下调评级为“中性”。
风险提示:镍氢电池未来市场空间存在不确定性,金属镍价格波动影响公司利润率。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：科力远:湘南工厂发力,政策或再给力
变更部分募集资金改投湘南工厂:公司公告根据全球混合动力汽车发展状况和公司对汽车用镍氢动力电池事业的定位与部署,拟变更募集资金13,500万元用途(占前次募集资金总额的33.75%),其中,约4,000万元用于股权收购,约9,500万元通过增资的方式投入湘南Energy株式会社用于营运资金。此举可以缩短项目建设周期,利用其自动化生产线及成熟的制造技术,获得年产约8万台套的混合动力汽车用镍氢动力电池的产能,更加快速地形成镍氢汽车动力电池大规模的市场化生产能力,从而更有利于抓住当前镍氢混合动力汽车发展的有利契机,确保公司在汽车动力电池商品化领域取得行业发展的领先地位,提高募集资金使用效率。
《节能与新能源汽车产业发展规划》或将加大对混合动力汽车的扶持力度:据近日媒体报道,十二五期间,中、重度混合动力乘用车保有量达到100万辆。从2011到2020年的十年间,中央财政将投入1000亿元用于扶持新能源汽车产业,其中,200亿元用于推广混合动力汽车为重点的节能汽车。2015年前,中、重度混合动力汽车减半征收车辆购臵税、消费税和车船税。若这些针对混合动力的产业政策能够得以成行,将对混合动力汽车产业链重新注入活力,那么镍氢动力电池业务或将拨云见日。
公司在镍氢动力电池的战略性布局或迎来收获季节:公司多年坚持在镍氢动力电池耕耘摸索,尽管在2010年财政部出台的对私家车的补贴政策当中,只给予了混合动力汽车按照节能汽车的3000元每台车的补贴,当时业界对国内以镍氢动力电池为能量载体的混合动力汽车的前景几乎一致性的不看好,但是,若报道中的“中、重度混合动力汽车减半征收车辆购臵税、消费税和车船税”能够实现,相当于事实上政策层面又再一次承认了混合动力汽车与一般节能汽车的不一样,若算上这些优惠税率,那么以一台排量在1.6升的混合动力汽车为例计算,仅因购臵税、消费税减半就能获得车价总额7.5%的税收优惠,加上原来的3000元的补贴,实际获得的优惠额度就能够达到近万元,已经能够覆盖一台混合动力汽车的镍氢动力电池的成本。适逢此时,公司又战略性地收购了日本湘南工厂,我们看好公司因政策暖意带来的相对明朗的产业前景。维持对公司的买入-A投资评级,6个月目标价32元。
风险提示:政策风险、跨国经营风险。
研究员：谭志勇，刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：科力远:50亿销售额与成熟技术,期待质变
公司以5亿日元的价格收购了年销售规模在50亿日元,并拥有完整成熟HEV用镍氢动力电池的松下湘南工厂,为公司的技术提升、国际国内市场开拓都创造了难得的契机,公司从国内龙头企业到进入国际动力电池第一梯队的质变值得期待。
预计公司2010年到2012年EPS分别为0.12、0.33和0.52元,对应P/E分别为194、70和52倍。我们认为国内HEV市场将于2012~2013年启动,届时公司电池业务业绩贡献约在0.5元左右。高估值有望被公司的快速发展所消化,同时,根据我们的草根调研,公司在锂离子电池产业链方面也在积极布局,未来有可能形成新的增长点。因此,维持“推荐”的投资评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：科力远收购松下湘南工厂公告点评:收购松下镍氢动力电池资产,动力电池霸主显露雏形
低价收购松下湘南车用镍氢电池工厂:科 力远以4,000万元人民币收购松下湘南工厂的车载用镍氢电池业务以及相关的知识产权,该资产法定残值折合人民币为3.99亿元,收购的价格非常低廉。交割日订为2011年4月30日。
松下并购三洋引发反垄断审查,欧美中陆续有条件批准此并购:2008年12月19日,松下宣布并购三洋电机,但该并购必须获得多国反垄断监管部门的批准,目前欧洲、美国、中国等国反垄断监管部门陆续有条件批准了此并购。
公司收购松下湘南工厂是我国反垄断机构维护本国行业利益的经典案例:中国商务部认为此项并购将在硬币型锂二次电池、民用镍氢电池和车用镍氢电池三个产品市场产生限制或排除竞争影响。其中车用镍氢电池要求松下必须满足出售其湘南工厂并降低其在PEVE的股权等条件。科力远能够胜出既是我国商务部维护本国的行业利益,又是公司综合实力的体现。
动力电池霸主显露雏形:由于松下与丰田和本田等国际大型车厂有着长久的合作关系,公司通过本次收购后能够承接其目前的市场份额,成功的实现了进军国际市场。通过合并报表,公司镍氢动力电池的销售收入将获得快速增长。湘南工厂的产品通过了整车长期运行的考验,获得国内新能源汽车企业的认可是理所当然的。同时通过技术嫁接,子公司湖南科霸的产品有望提升到国际水平。
因此,此次收购将一举奠定公司在国内镍氢动力电池领域的领先地位。
行业振兴政策出台在即:《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020年)》正在征求意见,规划要求以混合动力汽车为代表的节能汽车销量达到世界第一,年产销量达到1500万辆。因此,镍氢动力电池在混合动力汽车领域的市场空间广阔。随着行业竞争格局的改变,我国对镍氢动力电池的支持有望加大。
维持“买入-A”评级,提高目标价:公司的动力电池业务将迅速成为盈利的主要来源之一。我们长期看好公司的发展前景,维持“买入-A”评级。预计2010年每股收益0.11元,2011年EPS达到0.50元,2012年EPS达到0.80元,按照2012年40倍市盈率,我们提高目标价到32元。
风险提示:新能源汽车的推广难以达到政策预计的速度。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：科力远:镍氢电池龙头,备战锂离子动力电池
事项:
近日我们调研了科力远,就企业发展计划及近期经营情况与公司进行了交流。此外,公司股东大会审议通过将部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案和开展金属镍套期保值交易、NDF组合业务、益阳科力远公司远期结售汇业务的议案。
平安观点:
开展金属镍套期保值交易业务、NDF组合业务、益阳科力远电池公司远期结售汇业务均属于规避价格波动风险,是锁定公司利润行为。
公司坚持镍氢动力电池研发,自主研发BMS配套系统。科力远坚持镍氢动力电池研发,不断改良制造技术,自主研发与镍氢动力电池配套的BMS管理系统,与下游整车厂建立了良好的配套关系。为长安汽车、华晨汽车、南车时代等公司小批量配套供货镍氢电池加管理系统的“能量包”,为大规模应用奠定了基础,公司现有镍氢动力电池产能约三千套。
使用镍氢电池作为混合动力车用电池,是具有可行性的选择。根据新能源汽车十二五规划草案,国家将给予可插电式混合动力汽车每KWH3000元、总计不超过5万元的补贴。公司成产的2KWh镍氢电池为长安汽车1.5升排量的轿车配套,节油率达到20%以上。
公司与中南大学等科研机构合作建立新能源材料研发中心,储备锂离子动力电池技术。公司联合中南大学、国家纳米科学中心、金川集团有限公司等单位共同筹建的"先进储能材料国家工程研究中心"主要开展镍系列、锂系列、超级电容、燃料电池等各种电池材料以及其他新型电池材料等的制备关键技术,工艺和装备的研究开发以及系统集成,并加速创新成果的工程化和产业化,为科力远今后在动力电池领域的持续发展提供了强有力的支持。
盈利预测与投资评级。公司主营产品为泡沫镍及镍氢电池,2010年镍价持续上扬,对公司业绩存在负面影响,但开展套期保值业务可规避原料价格波动风险。公司作为全球泡沫镍市场占有率第一的公司,未来存在通过收购整合取得行业定价权的可能,对公司业绩将形成长期利好。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.14元、0.35元、0.82元。按2012年30倍估值水平,其合理价格在25元左右。予以“推荐”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：科力远:科技动力,功在长远
定向增发顺利完成打通下游产业链.
公司(600478)2010年10月8日公告,以14.96元/股完成定向增发2,854万股,募集净额3.99亿元,全部用于对子公司科霸公司增资(全部增资后持股比例为97.22%)。将由科霸公司建设年产4.8万台套电动汽车用动力电池能量包项目,项目全部投产后,可实现年销售收入11.8亿元,年利润总额约2.47亿元。
与金川合作确保原料供应.
金川集团的镍和铂族金属产量占中国的90%以上,2009年10月,公司(600478)和金川集团成立合资公司——金川科力远公司,在镍氢二次电池、动力电池等产品开发方面全面合作。此举将有效保证公司(600478)的镍金属供应,降低原材料采购成本。
工艺领先深耕新型储能材料.
公司(600478)具备领先的有色金属加工工艺,拥有泡沫铁镍(镍铜)、泡沫镍钨(镍铬)、泡沫铜、镀镍钢带等多种储能产品和相关技术专利,包括从泡沫镍到镍氢电池能量包完整的生产线和知识产权。今年8月,公司牵头设立先进储能材料国家工程研究中心,进行高性能镍电池,锂电池,燃料电池产品的研发和生产。
专利侵权案胜诉做世界泡沫镍之王.
公司(600478)是世界最大的泡沫镍生产厂家,年产能约500万平方米,占全球产能的31%。主要对手英可公司产能约350万平方米。随着公司(600478)诉讼英可侵权泡沫镍生产工艺专利案二审胜诉,英可被判立即停产并赔偿5,458万元,公司(600478)有望借此契机整合泡沫镍生产领域,提高泡沫镍产品的毛利率。
政策利好镍氢动力电池助增长.
新能源汽车是十二五规划的重点之一,混合动力发展空间巨大。
根据现有业务和产能,公司(600478)2010年净利润为3,450万元,加上英可的赔偿,摊薄每股盈利0.26元。如果增发项目顺利实施,预计2011年净利润24,445万元,每股盈利0.77元;2012年,预计电池包收入增加20%,则净利润可达27,329万元,每股盈利0.87元。由于公司(600478)尚未获取动力电池的购买订单,业绩存在不确定性,我们暂时不予评级,建议投资者密切关注。
研究员：宁乔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：科力远:联姻金川集团,扩张电池产能
中报符合预期:2010年中期公司实现主营收入6.89亿元,实现归属上市公司股东的净利润1110.5万元,同 比增长11.7%,每 股收益0.04元。同 时,公 司预计2010年1-9月份净利润同比增长50%左右。
联姻金川集团,增资子公司,扩张电池产能:2009年11月公司与金川集团签署《战略合作框架协议》,由兰州金川科技园、科力远、湖南欧力共同出资,组建兰州金川科力远电池有限公司,注册资本为1000万元。此次三方股东同意以资金和资产对合资公司进行增资。科力远和湖南欧力以益阳科力远电池有限责任公司100%股权和镍氢电池系列生产技术(包括相关的5个专利和专有技术)进行增资。兰州金川科技园以现金2.415亿元和18.82亩土地进行增资。增资资产合计达5亿元,增资完成后,金川科力远公司总投入5.1亿元,其股权比例为:金川科技园持有49%,科力远持有40.7%,湖南欧力持有10.3%。公司电池业务的全部资产和技术注入金川科力远公司,金川科力远正在建设兰州电池工厂,产量达到50万只/天,预计2010年底建成。金川集团是公司金属镍的供应商,双方联姻后,公司原材料供应有了保障,金属镍采购从先款后货变成了先货后款,减少采购成本。金川科技园主要以现金出资,能有效改善公司财务结构,降低财务费用。
有望整合泡沫镍行业,获得超额收益:由于大连英可和沈阳英可被判停止侵犯公司的专利权,就意味着大连英可和沈阳英可必须停产,其一旦停产对泡沫镍的价格将起到很大的推动作用。公 司作为全球最大的泡沫镍供应商必将受益,近期泡沫镍价格出现上涨,中报显示扣除非经常性因素的影响,泡沫镍的毛利率已经达到14.71%。如果公司借机完成行业整合,泡沫镍的价格有望继续提升,公司将获得超额收益。
维持“买入-A”评级:我们看好新能源车的发展前景,公司生产的镍氢动力电池有望受益于国家新能源车产业规划,维 持“ 买入-A”评 级,我 们预计2010年、2011年和2012年盈利预测为0.34元、0.50元、0.80元,12个月目标价维持20元。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：科力远:成熟的技术、现实的选择
公司是泡沫镍行业最大的供应商,市场占有率长期保持在30%左右,而国外中高端市场占有率高达60%。与英可专利权案的胜利将进一步扩大公司产能和市场占有率,预计2010年业绩贡献EPS约在0.2元左右。
HEV动力电池是公司未来发展最大看点,镍氢电池HEV应用领域在安全性和成本方面较锂离子电池有较大优势,预计在未来一段时期的HEV中将保持较大比重。该业务对公司2010-2011年业绩贡献极小,市场预计将于2012年启动,届时业绩贡献EPS约为0.5~0.7元。
公司持股35%的“先进储能材料国家工程研究中心有限责任公司”在锂系列电池材料、超级电容电池材料、燃料电池材料、液流电池及新型传统高性能电池等先进储能技术方面拥有较强技术储备,对于公司未来发展技术创新形成重大支撑。
公司2010年至2012年EPS分别为0.32元、0.45和0.83元,对应的P/E 分别为51倍、36倍和20倍。高估值被公司的快速发展所消化,但由于面临着竞争企业锂离子电池可能出现的重大技术突破的风险,出于审慎原则,首次给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：科力远:专利维权获胜,行业柳暗花明
专利权诉讼终审获胜:湖南省高院对科力远起诉大连英可和沈阳英可专利侵权一案作出终审判决,驳回大连英可和沈阳英可上诉,要求大连英可和沈阳英停止侵权,并赔偿科力远损失5458万元。
诉讼获胜有望启动行业整合进程:此 次专利权诉讼获胜的意义不仅仅在于赔偿的经济损失5458万元,由于大连英可和沈阳英可被判停止侵犯公司的专利权,就意味着大连英可和沈阳英可必须停产,而大连英可和沈阳英可泡沫镍年产量超过300万平方米,英可是世界第二大供应商,其一旦停产对泡沫镍的价格将起到很大的推动作用。公司最为全球最大的泡沫镍供应商必将受益,此次诉讼获胜有望启动行业整合的进程。
新能源汽车产业规划对普通混合动力车生产规模的要求超出市场预期:8月3日,我国新能源汽车产业规划草案遭媒体曝光,在未来10年分两个阶段,计划投入1000亿元,未来新能源汽车产业化和市场规模达到世界第一。届 时,新能源汽车保有量达到500万辆,以混合动力汽车代表的节能车年产销量达到1500万辆以上。前 5年目标是汽车燃油经济性明显改善,乘用车新车平均油耗水平较2008年下降35%,达到5.9升/100km;普 通混合动力实现大规模产业化,中/重混合动力乘用车保有量达到了100万辆;纯 电动车和插电式混合动力汽车初步实现产业化。第二阶段为2015年至2020年,实现汽车燃料经济性整体水平与国际先进水平接轨,乘用车新车平均油耗达到4.5L/100km;混合动力汽车实现大规模普及,中/重度混合动力乘用车年产销量达到300万辆以上;纯电动汽车和插电式混合动力汽车实现产业化,市场保有量达到500万辆。此规划若能成行,混合动力汽车将重新回归产业化先锋地位,镍氢动力电池行业可谓柳暗花明又一村,公 司主导的镍氢电池在混合动力汽车应用市场的打开将迎刃而解。但是,此草案仅为工信部的初步方案,最终方案还需要各部委的协调和国务院审批。
维持“买入-A”评级:我们看好新能源车的发展前景,公司生产的镍氢动力电池有望受益于国家新能源车产业规划,维持“买入-A”评级,下调2010年、2011年和2012年盈利预测至0.34、0.50、0.80元,较上次预测分别下调13%、27%、30%,12个月目标价下调为20元。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：科力远:完善产业链布局,打造全球镍氢行业领跑者
完善产业链布局,打造行业领跑者 2010年公司将继续完善在镍产业链上布局:整合泡沫镍领域、做强做大镍氢二次电池领域、突破镍氢动力电池订单。通过产业链各环节布局,打造全球镍氢电池企业的行业领跑者。
泡沫镍领域整合 提升毛利率水平 公司是世界最大的泡沫镍生产厂家,产能约为500万平方米,而公司最大的竞争对手英可产能约为300万平方米。随着公司诉讼英可侵权公司泡沫镍生产工艺专利案二审结束(一、二审均由长沙市中级人民法院审理,一审公司已胜诉),公司有望加快泡沫镍领域整合,提高泡沫镍毛利率。
镍氢二次电池做大做强 提高市场占有率 公司与贵州(兰州)金川集团(金川生产国内60%以上的镍矿)合资成立金川科力远电池有限公司,从事镍氢二次电池研发、生产和销售。金川科力远产能规划为200万Ah/日,是公司目前产能的近3倍。利用金川集团在国内镍矿垄断优势和公司在全球泡沫镍龙头地位,以金川科力远为合作平台,迅速做大做强二次电池领域,提高市场占有率。
镍氢动力电池突破 引领公司快速发展 公司与香港超霸集团(超霸于2002年起开始研究动力电池技术)合资成立科霸汽车动力电池有限责任公司,从事镍氢动力电池研发、生产和销售,目前产能为3000套/年,到2012年规划产能20000套/年。镍氢动力电池市场容量巨大,公司目前正在长安、吉利等生产的混合动力轿车上做运行测试,有望拿到订单。
给予公司“强烈推荐”评级 随着国内经济回稳及内需扩大、公司在产业链上布局完善和销售渠道转变及投入方面做的努力,2010年公司业绩将好转。预计公司2010~2012年,对应摊薄EPS为:0.2元/0.5元/0.96元,对应的PE为:80/29/15。
近期股价催化剂:5月底前出台的新能源汽车推广实施细则;公司首笔动力电池订单。
风险提示:国内经济二次探底;公司动力电池订单低于预期。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：科力远:09年业绩低于预期
公司近况:公司公布2009年报:2009年实现营业收入13.79亿元,同比下降19%;实现净利润1900万元,同比下降46%;取得每股收益0.07元。
公司2009年分配方案为每10股配现金股利0.30元。
公司同时公布2010年一季报:一季度实现营业收入2.68亿元,同比下降11%;实现净利润412万元,同比下降32%;取得每股收益0.01元。
评论:2009年业绩大幅低于预期。公司2009年业绩较我们预期低25%,主要受:1)尽管从年报推算,产品销量应与我们预期接近,但由于售价大幅低于我们预期,营业收入较我们预期低7%;2)管理费用及财务费用增长超我们预期。
泡沫镍业务毛利率大幅上升,但2010年将恢复至正常水平:尽管泡沫镍售价低于预期,但公司2009年初进口镍所产生的进项税中“不可抵扣税额抵减额” 在会计上需冲减产品成本,同时,公司亦转回了2008年计提的存货跌价准备,两者合计导致2009年毛利率上升至18.9%。但我们判断如此高毛利率2010年应不能持续,我们预计2010年泡沫镍业务毛利率为13.7%。
镍氢动力电池业务起步仍需等待政策,下调今明两年新能源汽车产量预测。国内有关新能源汽车推广政策迟迟低于市场预期,我们现在悲观预计年内新能源汽车市场大幅起动的可能性已经很小,因此我们将2010、2011年国内混合动力新能源汽车产量预测分别下调至10,000辆及100,000辆。将科力远镍氢动力电池销量分别下调至1,000套及10,000套,分别对应10%市场份额。
分别下调2010、2011年盈利预测18%和31%。基于对镍氢动力电池销量以及泡沫镍销量的下调,我们分别将公司2010、2011年盈利下调18%和31%。调整后2010、2011年每股收益分别为0.16元、0.40元。
股价催化剂与投资建议:我们预计年内进一步颁布推动新能源汽车发展政策的可能性仍然较高,但新政策预计仍难实质推动新能源汽车市场迅速启动,2010年新能源汽车板块仍将以政策性交易机会为主。科力远当前股价对应2010年市盈率118倍,估值偏高,我们维持“中性”评级。
研究员：曾令波，徐继强 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科力远调研简报:业绩拐点来临,看好增长潜力
投资要点:两端延伸,形成完整产业链。公司在泡沫镍业务基础上不断突破,逐步形成镍氢电池单体和电池组的生产能力,同时通过与原材料供应商金川集团的合作,争取到更为稳定的上游镍原料来源。
2010 年动力电池能量包业绩释放。一致性是电池组的技术关键,与香港超霸的合作将公司原材料领域的规模和成本优势与超霸的集成技术结合,实现双赢。公司目前产能为3000 台套的生产线,目前处于车载试验阶端。随着混合动力汽车需求的上升,公司将于2010 年开始接到实质性订单。若下游需求增长较快,复制生产线建设周期为3 个月。能量包业务将引领公司走出业绩低谷,进入快速增长轨道。
盈利预测与投资建议。预计公司2009 年至2011 年分别实现净利润2290 万元、8588 万元和1.48 亿元,复合增长率154.97%;实现EPS0.08 元、0.3 元和0.52 元。2010 年57 倍PE 估值不具优势,但高成长性能够支撑此估值水平。鉴于泡沫镍和动力电池集成技术上的优势,长期看好公司发展前景,而2010 年公司业绩拐点正在到来,给予增持的投资评级,建议投资者逢低适当关注。
研究员：黄海方，袁理 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：科力远调研报告:期待政策,期盼镍价
事件:近期我们组织机构投资者到长沙对国内镍氢电池龙头企业之一——科力远进行了实地调研,与公司管理层进行了深入交流。
公司主要从事镍系电池的制造和销售,是全球最大的连续化带状泡沫镍生产商和国内领先的镍系电池生产商,目前已经形成“镍—泡沫镍—镍氢电池生产设备—镍氢电池—HEV 能量包”的镍系电池完整产业链。国家对HEV 的扶持细则是公司未来业绩增长的关键,我们预计3 月底该细则有望出台。镍价走势直接决定公司主营利润的大小。今年有望获得5400万元的诉讼收入。先进储能材料工程研究中心的批复为公司带来稳定的营业外收入。公司打算以不低于14.96 元的价格发行不超过3200 万股对镍氢电池组项目进行投资,我们预计最快上半年会完成此次定向增发。
考虑到公司2010 年可能的营业外收入,我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.08 元、0.25 元和0.50 元。其中,2010 年和2011 年按增发后股本计算。考虑到近期国家对HEV 的补贴细则会出台,另外,考虑到公司在镍系列电池中的龙头地位,我们给予公司20 元的6 个月目标价。综述,我们维持对科力远的“买入”评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：科力远:镍氢电池业务具有较高弹性
调研地点:湖南长沙
公司镍氢动力电池产能和技术进入国内一线水平
公司目前镍氢动力电池产能3千台套,计划投资5亿元扩充动力电池产能,2012年前分三期扩到6万台套。
公司从超霸电池直接引入一条镍氢动力电池生产线,原超霸公司中的核心研发人员已经迁到长沙,公司动力电池能量包技术已比较成熟,已通过国家动力电池强制性检验。公司申请国家先进储能材料工程研究中心已经获批,该中心主要进行镍氢、锂电、镍锌、超级电容等储能设备的研发,公司将得到国家在技术和资金方面的支持,后续研发实力能够保证。
目前,公司已经向长安、奇瑞、吉利、华普和一汽等企业提供电池包样品进行测试,目前来看,长安杰勋3的测试进度最快,根据我们的判断,长安杰勋有望成为首批推广的混合动力型轿车,公司有望在2010年拿到订单。
公司镍氢动力电池毛利率领先,具有较高的业绩弹性
目前来看,公司镍氢动力电池最大的优势来自于成本,泡沫镍占镍氢电池成本的30%以上,科力远的泡沫镍生产规模全球第一,动力电池用泡沫镍技术成熟,能够完全自给,初期公司镍氢动力电池毛利率将达到37%左右。一旦我国新能源汽车政策出台,公司镍氢动力电池业务将具有较高的弹性,根据我们对2010-2012年新能源轿车5万、20万和40万辆的销量预测,公司镍氢动力电池将在2010-2012年分别贡献净利润0.28亿、1.02和1.87亿元,折合EPS 0.10、0.36和0.65元。
泡沫镍业务有望迎来稳定增长
受益于对英可的专利讼诉公司目前泡沫镍生产规模全球第一,年产能 500万平方米,占全球份额30%、国内份额40%,英可公司年产能350万平方米位列第二,公司告大连英可和沈阳英可专利侵权,一审裁定科力远胜诉,我们认为,最终的结果将以英可经济赔偿结束,但此次诉讼必将给英可的销售带来影响,科力远有望继续扩大市场份额。
动力电池用泡沫镍将带动新的市场需求单辆 HEV 需泡沫镍7平方米,根据我们对2010-2012年新能源轿车5万、20万和40万辆的销量预测,高端动力电池用泡沫镍需求量将达到28万、105和196万平米,公司作为国内少数几家能够生产动力电池用泡沫镍的厂商,必将从中受益。
我们预测,2010-2012年泡沫镍业务将为公司贡献净利润0.19亿、0.28亿和0.34亿元,折合EPS 0.07元、0.10元和0.12元。
业绩预测:
我们测算公司2009-2012年EPS 分别为0.09元、0.22元和0.52元,由于目前新能源轿车补贴政策尚存在不确定性,我们暂时给予公司“中性”的投资评级。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：科力远调调研简报:万事具备,只欠HEV东风
事件:12 月11 日,我们赴湖南科力远,与公司证券部人员就公司的近期经营状况和发展战略进行了沟通。
主要观点:诉讼判决生效,后期进展尚不明朗。
生产工艺中镍原料利用率较高,特种泡沫产品具环保概念。
公司对HEV 及镍氢动力电池的增长前景看好。
打造完整镍氢动力电池产业链。
先进储能材料国家工程研究中心获发改委批复,可为公司提供技术支持和远期发展中的新增长点。
公司泡沫镍产品业绩取决于上游镍价,较难大幅贡献业绩。
业绩增长着眼HEV 动力电池包。
给予公司“增持”评级。
研究员：侯文涛，冯舜，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科力远:调研简报
作为一家出口业务主导的企业,科力远在08年金融危机下,海外销量大幅减少,09年虽有恢复但不明显。科力远商贸的海外拓展业务虽有进展,但低于之前公告的回款数额。我们综合考虑2010年海外业务的恢复和拓展、益阳科力远持股比例的减少、HEV 电池在政策支持下可能获得的销量及诉讼胜利将得到的营业外收入,预计2010年每股收益0.52元。基于对年底或明年年初新能源汽车补贴政策的预期,我们给予公司45倍2010年市盈率,维持目标价格23.40元。
研究员：王玉笙 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：科力远三季报点评
投资要点:
2009年1-9月份,公司共实现营业收入10.77亿元、归属于上市公司股东的净利润1326.3万元、基本每股收益0.05元,分别比去年同期减少37.02%、88.46%、92.86%。公司的业低于我们的预期。
2009年第三季度,公司实现营收3.68亿元、归属于上市公司股东的净利润332万元,分别比去年同期减少-23.33%、88.37%。
公司经营状况好转的迹象不明显。
报告期内,公司产品的综合毛利率为8.93%、净利润率为1.25%,同比分别减少了2.49、3.43个百分点,盈利能力同比下降明显。
公司的期间费用率为 7.77%,同比增加3.38个百分点。其中销售费用率为1.69%,同比变化很小;管理费用率为 4.19%,同比增加1.75个百分点;财务费用率为1.9%,同比增加0.49个百分点。公司的期间费用增加较多。
从行业上看,镍氢二次电池的市场已经逐渐好转,公司的业绩已经触底。此外,公司镍氢动力电池项目的前景仍然看好,但短期受制于国内新能源汽车的发展进程。我们仍维持对公司中性的投资评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：科力远:前三季度净利润下降75.5%,动力电池是持续的关注点
2009 年1~9 月,公司实现营业总收入10.78 亿元,同比下降6.74%;营业利润1,061 万元,同比下降84.3%%;净利润1,326 万元,同比下降75.5%;实现基本每股收益0.05 元。
3Q 营业收入为3.68 亿元,同比/环比增长-23.3%/2.63%;营业利润为560 万元,同比/环比增长-83.8%/473%;净利润为332 万元,同比/环比增长-88.4%/-35.8%。
公司主要从事镍氢、镍锌等镍系电池及其原材料泡沫镍产品的生产和销售,是全球最大的连续化带状泡沫镍生产商和国内领先的镍系电池生产商。报告期内,公司净利润大幅下滑,是由于毛利率同比下降2.99 个百分点和期间费用率同比增加2.38 个百分点。这两项不利因素使得公司营业利润率仅为0.98%。3Q 毛利率为10.4%,环比增加1.32 个百分点。预期四季度毛利率仍有可能恢复。期间费用率同比增加,主要由于本期新增长期资产摊销使得管理费用同比大幅。
公司起诉英可大连、英可沈阳、湖南凯丰公司侵犯公司专利权的案件已获得胜诉。英可大连、英可沈阳被判处立即停止侵权,并分别赔偿公司经济损失2,981 万元和2,477 万元,承担绝大部分诉讼费用。英可大连、英可沈阳合计拥有350万平方米泡沫镍的产能,是公司在这一领域最大的竞争对手,该结果无疑将利于公司未来发展。首先,公司将获得部分原英可大连、英可沈阳的客户,增加产品销量;此后,公司可能利用其在泡沫镍领域的优势地位,在未来适当提高泡沫镍的价格,增强产品盈利能力。另外,此次诉讼案的胜诉更可能引发泡沫镍行业的整合。
公司的最大看点在于:公司在国内新能源汽车镍氢动力领域处于领先地位,未来有望受益于国家对新能源汽车的扶持政策和国内混合动力汽车产业的高速发展。公司通过与超霸科技(香港)合资成立湖南科霸汽车动力电池公司生产混合电动汽车用镍氢动力电池组及车载工程化能量包,目前该项目一期部分生产线已经安装完成,产品已经通过北方汽车质量监督检验鉴定实验所强制性检测,目前正进行部分车厂检测。我们认为,动力电池近两年贡献利润将有限,但动力电池将是公司持续的关注点。
我们预计公司 2009~2011 年每股收益分别为0.08 元、0.26元和0.53 元,对应的2010 年、2011 年PE 分别为66 倍、32倍,暂维持公司“中性”评级。
研究员：何阳阳，马国江 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科力远:三季度业绩大幅低于预期
公司近况:
公司披露09年三季度报告,三季度实现收入3.68亿元,实现净利润332万元,同比下降88%;前三季度累计实现净利润1,300万元,同比下降75%,大幅低于我们预期的2,300万元。
评论:
泡沫镍与二次电池单价恢复速度低于预期。三季度泡沫镍与二次电池产品单价未能如期实现较快恢复,导致泡沫镍与二次电池收入增长速度与毛利贡献低于我们预期。但从三季度推算泡沫镍与二次电池占收入比例环比已有较大上升,毛利率仅3%的贸易业务占收入比例已经从上半年的63%下降至55%左右,从而带动三季度综合毛利率较二季度上升1.3个百分点。
预计四季度泡沫镍与二次电池盈利有望继续小幅改善。公司泡沫镍与二次电池售价与镍价存在很高相关性,我们预计四季度镍价在钢价回升等带动下,将继续上涨10%左右,从而带动公司产品毛利上升。
下调2009、2010年盈利预测。由于产品价格反弹速度大幅低于我们预期,我们分别将泡沫镍与二次电池业务收入下调2%与20%,下调2009年盈利预测34%。公司很可能在2010年一季度将益阳科力远股权注入与金川集团所成立的合资公司—兰州金科电池,公司对益阳科力远权益将由100%摊薄至51%,将导致二次电池业务10年
二、三季度盈利贡献减半,但我们预计合资公司新增二次电池产能将在第四季度贡献盈利,因此,到10年第四季度二次电池业务盈利贡献将有所恢复。我们将10年盈利预测下调24%以反应二次电池业务权益摊薄的影响。
维持2010至2011年新能源汽车产量预测。我们当前维持新能源汽车20
10、2011年产量分别为5万辆和17万辆的预测。虽然新能源汽车市场受政策推迟影响存在不确定性,但我们当前10年5万辆新能源汽车的预测已经比较保守,我们预测科力远20
10、2011年动力电池销量分别为4000套与26000套,分别对应8%和15%的市场份额。分别贡献每股收益0.06元和0.34元。
股价催化剂与投资建议:
公司调整后2009至2011年每股收益分别为0.09元、0.19元、0.57元,当前股价下,分别对应187x、87x 和29x 市盈率,估值已经偏高。我们维持“中性”评级。
研究员：曾令波，徐继强 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：科力远：专利权胜诉，英可停止侵权并赔偿5548万元，泡沫镍整合开始
公司公告:长沙市中级法院就公司诉英可泡沫镍专利侵权案一审判决,判令大连英可(INCO)和沈阳英可:第一,立即停止侵权;第二,合计赔偿5458 万元,于判决生效之日起15 日内支付。
判决结果符合预期。经过11 个月的官司诉讼,一审终于判决公司胜诉。虽然和原诉讼请求索赔8790 万元相比,最后赔偿金额低于诉讼请求,但同时判令英可停止侵权,意味着:第一,英可不能再采用该专利技术生产泡沫镍;第二,如果继续生产,需向公司缴纳专利许可费。按照诉讼程序,如英可不服判决,可于10 月9 日起15 日内经湖南中院上诉湖南省高级人民法院,湖南高院终审判决将有执行效力。
公司志在掌控泡沫镍市场。目前全球泡沫镍产能约2000 万平米,公司拥有500万平米产能,大连和沈阳英可合计拥有350 万平米产能,公司和英可分列全球第一、二名,英可是公司在中端市场的主要竞争对手。我们认为公司起诉英可的最终目的,在于增加谈判筹码,最终收购英可,从而增强公司在泡沫镍市场的定价能力。
泡沫镍提价可期。目前泡沫镍采用成本加成方式定价,即按照LME 电解镍现货价格加价10%。由于INCO 具有上游镍原料优势,产品定价采取低价跟随战略,使得公司的产品提价能力受到很大限制,在镍价上涨时,公司泡沫镍提价幅度,仅消化电解镍涨价幅度的85%左右。如果公司能借专利权诉讼,最终收购INCO,则公司可以控制全球42.5%的泡沫镍产能,提价能力将大大提高。
普通电池还处于恢复期,HEV 动力电池已于8 月初下线,但确认收入尚待时日。
受金融危机影响,预计前三季度普通电池销售收入同比下滑约30%,年内难有起色。目前1.8 万台HEV 混合动力电池生产进展顺利,产品已送奇瑞、长安进行小批量路况测试。我们预计动力电池下线后与汽车厂商还有磨合过程,需调试、检验及行驶里程试验,确认收入进程视下游试用进展而定,预计2010 年下半年可实现5000 台销售。
维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司2009~2010 年0.09 元和0.21元的盈利预测。我们看好新能源汽车动力电池行业,我国新能源汽车产业必将走自主创新之路,国家后续补贴政策必将与国产化率挂钩,国内汽车电池公司将实质性受益。公司作为A 股市场首先产业化的汽车电池股,在后续政策推动下将有投资机会,维持“增持”评级。
研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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