杭萧钢构(600477)_研究报告_财经_新浪网(600477) 研究分析报告|查股网
股票名称：杭萧钢构(600477)
报告标题：杭萧钢构:三级子公司竞买土地获得股东大会批准
事件:公司于2011年6月27日召开2011 年第二次临时股东大会审议通过了《关于同意三级控股子公司万郡房地产(包头)有限公司参与土地使用权竞买的议案》。
点评:公司拟在包头开发110万平米钢结构住宅示范项目,万郡大都城项目一期已经开工建设,今年7月有望预售,明年年底前交付,如果销售情况良好,将大幅提升公司明年业绩。公司2011年6月14日公告三级子公司万郡房地产(包头)有限公司在包头获得18.53平米土地储备,意味着万郡大都城二期工程的开发进入实质性阶段,我们依然看好钢结构住宅的市场前景,维持“买入”评级。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：杭萧钢构:毛利向好,2011年业绩有保障
投资要点
公司一季度实现EPS 0.031元, 同比增长4.41%,符合预期。
公司实现营业收入7亿元,同比增长11.7%;实现净利润0.12亿,同比增长4.4%,收入增速大于利润增速主要是由于本期毛利率13.15%与去年同期相比略有下降,此外报告期内支付的项目保证金大幅增加,按比例计提的资产减值损失有所增加导致;公司一季度毛利率同比虽略有下降,但纵向来看已连续两季度环比回升,随着公司重钢以及空间钢结构等高毛利业务占比的提高,未来公司综合毛利率有持续向好趋势。
2010年新签合同金额同比增长82%,2011年业绩有保障
2010年公司新签合同金额约57亿元,较2009年大幅增长82%,主要由于2010年底新签海外合同金额约14亿元,而2010年海外收入不到3亿元。公司已有钢结构年设计产能约100万吨钢,而2010年实际产量仅37万吨,产能利用率较低,关键在于营销力度不够,目前各区域子公司实行总经理负责制并持有部分股权,考虑到2010年实施的股权激励,未来公司市场开拓能力可能会被激发。
首家钢结构住宅产业化基地,未来或成新的利润增长点
2010年住建部批复公司为首家住宅产业化基地,且公司于2011年4月1日获得建筑总承包一级资质,为钢结构住宅业务开展奠定了基础。公司自行开发的包头钢结构住宅(30万平方米)项目一期已经开工,预计将在2012年开始贡献利润。钢结构住宅因成本高而推广受阻,我国钢结构市场潜力巨大,特别是钢结构住宅;公司有完善的钢结构住宅体系,配套内外墙板、承重板生产,并自建钢结构住宅实施体验式推广,中长期内可能逐步推广开来,并形成新的利润增长点。
盈利预测:
公司2010年7月推出股权激励,对2010-2012年利润增长要求为1.15\1.3\1.5亿元,而2010年未能完成最低要求,公司预计2011年净利润1.3亿元,目的是为了顺利行权,公司2010年合同额大幅增长,所以我们认为2011年业绩达标的概率很大。在加强国内市场营销后,预测公司2011-2013年收入同比增长30%、25%、20%(未考虑钢结构住宅),毛利率逐步恢复至14%,净利润分别增长49%、35%、29%,EPS分别为0.3\0.41\0.53元(考虑每10股送2股),给予2012年30倍PE,合理估值为14元(送股前),维持公司“增持”评级。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：杭萧钢构:新签合同额大幅增长,2011年业绩有保障
事件:公司公布2010年年报,实现收入34.64亿元,同比增长21.7%,实现归属于母公司净利润0.94亿元,同比下降6.2%,比预期低700万元。拟以3.86亿股为基础,每10股派0.3元(含税)且送2股。
空间钢结构业务取得实质性突破,各类钢结构业务均衡发展。公司收入增长缘于空间钢结构实现收入4.7亿元,而2009年不到8000万元;轻钢收入约16亿元,同比增长16%;多高层重钢收入11.6亿元,同比下降6%;建材等收入2.4亿元,同比增长52%。从钢结构占比看,轻钢从2008年的71%下降至49%,重钢从29%上升至36%,空间钢从0上升至15%。
净利润下降缘于毛利率下降和实际所得税率上升,净利率从2009年的4.33%下降至3.42%。公司收入增长,但净利润下降主要有两个原因:一是2010年毛利率为12.29%,较2009年下降2.34个百分点;二是实际所得税率为25.21%,较2009年上升了5.89个百分点。尽管2010年期间费用率下降0.96个百分点至6.83%,且获得营业外收支净额约2300万元,但净利率仍然下降0.91个百分点。分业务看,轻钢和重钢毛利率分别为12.12%、11.36%,分别下降4.02、2.74个百分点;空间钢毛利率16.92%、提高7.08个百分点。
公司产能充足,利用率较低,收入增长关键看订单,2010年新增合同额大幅增长,预计2011年收入仍将持续增长。公司已有钢结构年设计产能约100万吨钢,而2010年实际产量仅37万吨,产能利用率较低,关键在于营销力度不够,各区域子公司施行总经理负责制并持有部分股权,再加上2010年实施的股权激励,市场开拓能力可能会被激发。2010年新增合同金额约57亿元,较2009年大幅增长82%,主要由于2010年底新增海外合同约14亿元,而2010年海外收入不到3亿元。
2010年住建部批复公司为首家住宅产业化基地,且公司于2011年4月1日获得建筑总承包一级资质,为钢结构住宅业务开展奠定了基础。公司自己开发的包头钢结构住宅(30万平方米)项目一期已经开工,预计将在2012年开始贡献利润。钢结构住宅因成本高而推广受阻,我国钢结构市场潜力巨大,特别是钢结构住宅;公司有完善的钢结构住宅体系,配套内外墙板、承重板生产,并自建钢结构住宅实施体验式推广,中长期内可能逐步推广开来,并形成新的利润增长点。
未来业绩实际增长或将超预期。公司2010年7月推出股权激励,对2010-2012年利润增长要求为1.15\1.3\1.5亿元,而2010年未能完成最低要求,公司预计2011年净利润1.3亿元,目的是为了顺利行权,公司2010年合同额大幅增长,所以我们认为2011年业绩达标的概率很大。在加强国内市场营销后,预测公司2011-2013年收入同比增长30%、25%、20%(未考虑钢结构住宅),毛利率逐步恢复至14%,净利润分别增长49%、35%、29%,EPS分别为0.3\0.41\0.53元(考虑每10股送2股),给予2012年30倍PE,对应合理估值为14元(送股前),给予公司“增持”评级。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：杭萧钢构:业绩略低于预期,高成长依然可以期待
投资要点:
业绩略低于预期
2010年公司实现营业收入34.64亿元,营业收入与去年同期相比增加21.73%;归属于上市公司股东的净利润为9,417.90万元, 同比下降6.18%,毛利率水平下滑及子公司汉德邦亏损是造成业绩下滑的主要原因。
毛利率回落至正常水平
钢结构企业一般报价模式为成本+吨钢利润,项目收入受钢材价格影响较大,而吨钢利润较为稳定,在钢材价格高企时,毛利率低,而钢材价格处在低谷时,毛利率高,同时钢结构项目主要采取闭口合同,有3-6个月的制作期,期间钢价波动也影响毛利率,公司毛利率在经历2008年低谷和2009年高峰后,回落至正常水平。
包头钢结构住宅项目启动
从事CCA 板制造和销售的子公司汉德邦2010年亏损3119万元,公司包头钢结构住宅项目启动,虽然2011年无法确认收入,但是能够减少汉德邦的亏损,从而增厚公司业绩。
订单高增长未来业绩有保障
全年实现新签合同额56.88亿元,比上年度增加25.58亿元,增长81.96%。其中,5000万元以上工程23项,金额合计31.82亿元;亿元以上重大项目9项,金额达22.17亿元。
盈利预测及投资建议
我们维持公司2011年、2012年0.45元和0.57元的每股盈利预测,依然强烈看好钢结构住宅的市场前景,维持“买入”评级。
送配方案
每10股送2股派0.3元
风险提示
钢结构住宅项目销售低于预期 钢材价格波动风险
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：杭萧钢构:寻求钢结构住宅的突破
我们有别于市场的观点:公司在建筑钢结构领域拥有最高资质,尽管承接公共建筑业务能力欠佳,但承接完全市场化的商业项目能力很强,尤其在海外项目方面。公司产能充足,加大营销力度后,收入规模有望持续提升。公司一直大力提广的钢结构住宅体系技术成熟,劳动力人本上升、水泥价格上涨及政策导向有利于公司推广,2-3年内有望带来正面收益。
公司为建筑钢结构领域品牌企业。国内首家钢结构上市公司,在国内外均有业务,2009年国内外需求不景气导致公司收入下降,缘于公司不擅长承接公共建筑项目,2010年预计收入恢复性增长20%,利润因毛利率下降而与2009年持平。
业务结构向高毛利率重钢与空间钢倾斜。公司业务分轻钢、高层重钢与空间钢结构,为适应市场需求变化,轻钢比例从2008年的71%下降至2010年中期的45%,而公司轻钢毛利率明显低于后两者,有利于整体盈利能力提升。
公司产能充足,收入增长关键看订单。公司已有钢结构年产能约100万吨钢,利用率仅50%-60%,关键在于国内营销力度不够,各区域子公司施行总经理负责制并持有部分股权,再加上2010年实施的股权激励,市场开拓能力可能会被激发。
钢结构住宅体系仍在大力推广。钢结构住宅因成本高而推广受阻,我国钢结构市场潜力巨大,特别是钢结构住宅;公司有完善的钢结构住宅体系,配套内外墙板、承重板生产,并自建钢结构住宅实施体验式推广,中长期内可能逐步推广开来,并形成新的利润增长点。
未来业绩实际增长或将超预期。公司2010年7月推出股权激励,对2010-2012年利润增长要求仅为15%、13%、15%,市场认为公司自身缺乏信心,而实际是为了顺利行权。在加强国内市场营销后,预测公司2011、2012年收入同比增长30%、25%(未考虑钢结构住宅),毛利率逐步恢复至14%,净利润分别增长53%、36%,EPS分别为0.4元、0.54元,给予2011年30倍PE,对应合理估值为12元,给予公司“增持”评级。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：杭萧钢构:青海地震打开钢结构房屋想象空间
钢结构住宅是公司未来业绩超预期的主要因素。与传统的混凝土砖瓦结构相比,钢结构住宅具有抗震、重复使用,节能环保等优点,同时还可以消化钢铁行业的过剩产能,但目前国家对钢结构住宅仅限于鼓励,并没有实质性的优惠政策,因此房地产商仍然主要采用混凝土结构。本次青海地震提升了对有关政策的预期,而杭萧钢构作为最早眼发病从事钢结构住宅的企业,具有全钢结构住宅成本优势和具体的项目经验,因此短期受到了市场的追捧。公司09年在钢结构住宅上一无所获,通过努力在10年有望实现突破;同时若有关政策出台,将给公司带来长期的投资价值。
公司毛利率将保持平稳或略有下滑。09年由于钢价大幅下滑导致公司毛利率迅速回升至历史高位水平。考虑到公司业务结构的变化,即轻钢为主变为多高层钢结构为主,而后者毛利率高于前者;钢价在未来将平稳上涨。因此我们预计10-12年公司毛利率将保持平稳或略有下滑。
预计管理费用在未来3年有所上升,而销售费用和财务费用有所下降。股权激励将使公司管理费用率有所上升,而随着公司融资能力的恢复和营销网点的进一步改善,我们预计销售费用和财务费用率将有所下降。
与武汉香利的诉讼在正常进行中。公司与武汉香利的项目款纠纷在正常的诉讼程序中,但尚未进入审判阶段。我们预计公司胜诉的可能性较大。
投资建议:我们预计公司09-11年EPS 分别为0.29元、0.38元与0.45元。
参照建筑类上市公司估值,同时考虑到股权激励的刺激,给予公司11年29倍PE,我们将公司6-12个月合理目标价格为从11.50元上调至13.00元,维持对公司的增持评级。短期仍有上涨动能,但不宜追涨,可在调整至5日均线处介入。
股价催化剂:钢结构住宅政策出台、纠纷胜诉、股权激励的成功行权。
研究员：闵雄军,高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：杭萧钢构股权激励草案点评:激励有限 未来增长仍靠FAI
股权激励对公司管理层有一定的激励作用,但影响有限。股权激励行权条件为10-12年扣除份经常性损益后净利润分别为0.75亿、0.90亿、1.10亿;10-12年扣除非经常性损益后净资产收益率分别为8%、9%、9%。公司09年Q3净利润为0.65亿,净资产收益率为9.37%。考虑到09年国家各项FAI增速巨大,未来增速放缓已是必然,且部分高价合同在09年钢价低迷时结算,而未来钢价将缓慢回升,预计10年相比09年上升15%左右,综合以上情况,我们认为股权激励行权条件对公司管理层有一定的激励作用,但影响有限。
预计管理费用在未来3年有所上升,而销售费用和财务费用有所下降。由于股权激励将进入管理费用,因此管理费用率在10-12年将有所上升。同时,现金的认购以及公司获得再融资资格后财务费用将有所下降;随着公司网点的完善以及规模的扩大,我们预计销售费用将稳中有降。
公司毛利率将保持平稳或略有下滑。09年由于钢价大幅下滑导致公司毛利率迅速回升至历史高位水平。考虑到公司业务结构的变化,即轻钢为主变为多高层钢结构为主,而后者毛利率高于前者;钢价在未来将平稳上涨。因此我们预计10-12年公司毛利率将保持平稳或略有下滑。
钢结构住宅是公司未来业绩超预期的主要因素。在公司管理效率的进一步提升下,未来有望打破09年钢结构住宅项目一无所获的局面,成为公司业绩超预期的主要因素。
投资建议:我们预计公司09-11年EPS分别为0.29元、0.38元与0.45元。参照建筑类上市公司估值,同时考虑到股权激励的刺激,给予公司11年26倍PE,我们将公司6-12个月合理目标价格为从9.88元上调至11.50元,维持对公司的增持评级。
风险因素:国际政治经济形势突变、钢价大幅波动、宏观经济恢复低于预期。
研究员：闵雄军，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：杭萧钢构调研简报:内忧外困考验公司领导层
钢结构住宅09年一无所获,预计短期内难有起色。杭萧钢构在钢结构企业中最早和最系统研发钢结构住宅,然而由于开发商习惯、各方利益分配等问题,短期尚难有大规模发展。
加大力度应对海外业务迅速下滑局面。公司09年海外业务下滑较快,公司将积极开拓印度、中南亚等新兴市场以应对海外业务的下滑。
更为严格的合同审批策略使得公司开工率低于同类上市公司。由于公司采取了更为严格的合同审批策略,因此开工率低于东南网架和精工钢构。
轻钢业务恢复势头弱于多高层业务,预计明年占比仍小于多高层业务。公司09年之前轻钢业务占比远高于多高层业务,但09年下滑严重,占比首次低于多高层业务,预计明年该趋势仍将延续。
09年新签合同额约30亿,明年预计保持平稳增长。预计公司09年新签合同额在30亿左右,明年能保持平稳增长。
毛利率在未来2年保持平稳或略有下滑。09年由于钢价大幅下滑导致公司毛利率迅速回升至历史高位水平。预计未来2年毛利率将包此后平稳或略有下滑。
公司所得税率优惠有望延续。公司目前适用的所得税率为15%,预计在10、11年仍能销售同样的所得税优惠政策。
对武汉香利的诉讼正在进行过程中。公司承揽业主武汉香利的钢结构住宅下项目已于08年完工,目前该项目已销售80%,其余部分销售也较为容易。对武汉香利的诉讼胜算概率大,但何时胜诉目前难以预料。
投资建议:我们预计公司09-11年EPS分别为0.29元、0.38元与0.45元。参照建筑类上市公司估值,给予公司10年26倍PE,我们认为公司6-12个月合理目标价格为9.88元,首次给予公司增持评级。
研究员：闵雄军，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：杭萧钢构:产品结构调整提升毛利率
2009 年1-9 月,公司实现营业收入19.30 亿元,同比减少28.3%;实现营业利润0.95 亿元,同比大幅增长67.0%;归属上市公司股东的净利润0.65 亿元,同比增长76.0%;基本每股收益 0.202 元,较去年同期增加0.087 元。
毛利率提升,净利润快速增长。公司主要产品是轻型钢结构、和多高层钢结构。公司前三季度营业收入下降,而营业利润实现大幅增长,主要是因为公司毛利率大幅提升。报告期内,公司毛利率为14.1%,同比提高4.4个百分点。公司毛利率提高的原因主要是:1、钢材等原材料价格下降,公司营业成本同比降幅较大;2、公司产品结构调整,毛利率较高的多高层钢结构收入占比由去年的40%左右上升至今年上半年的53%。考虑到钢材等原材料价格短期内大幅上涨可能性不大,我们认为公司2009年毛利率将会稳定保持在14%以上。
钢结构行业发展空间大。钢结构建筑符合国家产业政策的发展方向,是实现节能省地目标的建筑模式。欧美等发达国家钢结构建筑已占到全部建筑总量的65%左右,而我国目前不到10%。作为钢结构行业的龙头,公司未来业绩增长空间较大。
重大诉讼被受理。公司2009年8月10日发出公告,公司作为原告已接到杭州中级人民法院受理通知。此案涉及标的较大,约为1.8亿元左右,目前尚无受理结果。
盈利预测与投资评级:不考虑公司非公开发行因素,预计公司2009、2010 年每股收益为0.30 元、0.37 元,按10 月29日6.77 元的收盘价计算,对应的动态市盈率为23 倍、18倍,给予公司“中性”评级。
风险提示:1)行业竞争风险;2)钢材等原材料价格波动风险;2)重大法律诉讼的不确定性。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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