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风神股份(600469)_研究报告_财经_新浪网(600469) 研究分析报告|查股网

股票名称:风神股份(600469)

报告标题:风神股份:关注胶价变动带来的业绩弹性

2011-05-10 13:25:55

一、胶价变动领先于轮胎企业盈利指标变动1个季度
二、国内载重胎和工程胎龙头企业
三、受益于下游需求旺盛,长期成长性还看乘用胎市场拓展
四、二季度毛利率可能下滑,天胶价格回落有利于三季度回升
五、母公司整体上市战略明确,人事调整或是整合前奏
六、看好业绩改善带来的投资机会,维持“推荐”投资评级

研究员:李纲领,聂清廉    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:风神股份:盈利逆势改善,整合预期提速

2011-05-05 13:21:45

盈利预测与风险提示
预计公司2011-2013年EPS为0.80、0.90和1.03元。尽管对应2011年PE约为15倍,但是公司业绩弹性巨大,且行业整合预期强烈,我们维持公司的买入评级。公司的风险来自于天胶价格的波动。而如果橡胶价格持续下行或者震荡的话,对公司业绩改善则是非常积极的信号。另外,公司持有的金融股权解禁也有望再增厚8%左右的EPS。而老厂区土地转让则可能带来更大的业绩改善的想象空间。
盈利逆势改善
一季度公司依旧处于饱和状态,销售创下历史新高。二季度需求情况可能不如一季度那么强劲。但影响风神股份业绩变量的最重要的并不是收入,而是橡胶价格、产品价格以及由此决定的盈利能力。因此我们谨慎起见,认为公司二季度收入可能不如一季度,但是盈利情况不会差于一季度。
工程胎项目及乘用胎项目贡献未来增长
公司工程子午胎项目已经投产,去年实现收入8.8亿,我们预计今年产能将继续释放,带来额外增长。500万套乘用车胎将在2011年后达产,项目进展顺利的话,未来3年的成长性有望得到保障。
整合预期提速
公司是中国化工橡胶集团相关资产整合的最有利的平台。目前,集团内的人事布局已经逐渐推进,我们认为集团内整合是大势所趋。而行业目前的状态也表明,整个轮胎行业也有望在近几年迎来一次大的整合。

研究员:黎韦清    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:风神股份:盈利能力如期提升,关注天胶价格变动

2011-05-05 13:08:24

我们维持对公司2011年、2012年每股收益分别为0.63元、0.81元的盈利预测,按2011年4月29日的收盘价12.07元计算,对应2011、2012年动态市盈率为19倍、15倍,以公司2010年3月31日的每股净资产5.03元计算,公司目前的P/B为2.4倍。鉴于公司收入快速增长、同时盈利能力趋于稳定,我们继续看好公司业绩改善带来的投资机会,给予推荐的投资评级。长期,公司的主要亮点在于:1)、天胶价格高企下行业格局的改变;2)、进军乘用车轮胎市场,形成新的业绩增长点;3)、资产整合带来的业绩增厚。

研究员:李纲领    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:风神股份:一季度超预期,业绩弹性有空间

2011-04-22 13:18:46

季报概述及分析
风神股份今日公布2011年一季度报告:公司第一季度实现营业收入27.6亿元,同比增长了46.08%,实现归属于母公司所有者净利润为7564万元,同比增长了17.39%。一季度公司EPS为0.202元,符合我们预期。
盈利预测与风险提示
我们保守预计公司2011年EPS至少达到0.8元,乐观预计可能到1.2元。
公司业绩弹性较大,因为天胶价格的金融属性使得公司业绩变化异常敏感。
结合当前业绩预测,考虑到公司是中国化工橡胶总公司的资本运作平台的最有利的选择,我们给予公司买入的评级。(我们曾经在3月15号向市场推荐过公司,现在看来我们当初推荐的逻辑都是成立的)。公司的风险来自于天胶价格的波动。
季报分析
1,公司1季度销售收入大幅度增长,主要由于销售增幅较快以及产品提价所致。目前,由于公司产能紧张,因此公司议价能力突出。我们判断一季度公司的至少有2个月的天胶成本是处于41000-43000元/吨(期货)区间的,因此获得此成绩实属不易,即便亏损也处于情理之中。但是强有力的议价能力使得公司通过提价消化了部分压力。
2,现金流情况得到了改善。改善的逻辑是一样的,由于公司产能紧张,公司对下游更处于优势,因此回款等相对较快,现金流就得到改善。

研究员:杨华超,黎韦清,汤俊    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:风神股份:1季度收入与毛利率继续同比提升

2011-04-22 11:47:46

2011年1季度,公司实现营业收入27.58亿元,同比增长46.1%;营业利润8205万元,同比下增长10.6%;归属于母公司所有者净利润7564万元,同比增长17.4%;EPS为0.2元,略超预期。
毛利率同比回升,2011年成本压力低于去年。1季度公司综合毛利率为15.5%,同比提高2个百分点。主要是由于天然橡胶价格回落和公司对产品进行了一定程度的提价。2011年1季度天然橡胶价格超过4万元/吨之后开始回落,4月份降至3.5万元/吨左右,预计2011年天然橡胶价格由快速上涨转变为温和上涨,公司面临的成本压力或有降低。预计2011年公司毛利率将同比回升。
期间费用率同比提高2.7个百分点。1季度公司期间费用率为11.1%,同比提高2.7个百分点,其中,销售费用率同比提高0.1个百分点,至3.6%;管理费用率同比提高2.1个百分点,至5.3%;;财务费用率均同比提高0.5个百分点,至2.2%。
500万套乘用车子午胎非募资项目顺利推进。公司500万套乘用车子午胎非募资项目2010年底已完成20%,预计2011年底投产,主要面向中高端客户,完全达产可实现年均净利润1.46亿元,增厚EPS0.39元。乘用车子午胎项目建成后,公司产品结构将更加完善,公司将形成覆盖全钢载重子午胎、全钢工程子午胎、全钢轻卡子午胎、斜交工程机械轮胎、乘用车子午胎等多种轮胎品种的产品线布局。预计公司的盈利能力继续上行。
盈利预测与评级。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.7元、1元、1.28元,以4月21日收盘价12.74元计算,对应动态PE分别为18倍、13倍、10倍,考虑到公司2011年业绩改善明显,且乘用车子午胎投产将成为新的利润增长点,上调公司评级至“增持”。
风险提示。(1)天然橡胶价格上涨超预期风险;(2)新产品开发和市场开拓不达预期风险。

研究员:张雷    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:风神股份:看好公司业绩改善带来的投资机会

2011-03-30 09:23:43

我们预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.63元、0.81元,按2011年3月25日的收盘价12.24元计算,对应2011、2012年动态市盈率为19倍、15倍,以公司2010年12月31日的每股净资产4.83元计算,公司目前的P/B为2.53倍。鉴于公司收入快速增长、同时盈利能力有望企稳,我们看好公司业绩改善带来的投资机会,给予推荐的投资评级。长期,公司的主要亮点在于:1)、天胶价格高企下行业格局的改变;2)、进军乘用车轮胎市场,形成新的业绩增长点;3)、资产整合带来的业绩增厚。

研究员:李纲领    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:风神股份:下游需求旺盛,新项目陆续投产

2011-03-29 17:23:24

2010年度成本上升导致业绩下降。公司去年实现营业收入81.22亿元,同比增长44.45%;实现营业利润1.81亿元,同比下降48.46%。去年公司销售子午线轮胎400万套,工程胎约60万套。公司业绩出现下滑的主要原因是成本上升幅度较大,公司主要原料天然橡胶,占成本比重近50%,去年一年价格涨幅在80%左右,其它如化纤帘子布、钢丝及助剂等原材料价格也有不同上涨。
公司通过内部挖潜等措施减少成本上涨的冲击。针对原材料价格上涨,公司通过一系列措施来控制成本,稳定业绩。公司已经与一批客户建立了价格联动机制,在橡胶等原料价格上涨时,公司可以将部分成本转移到下游企业。另外公司通过对产品结构的调整,生产更多的高盈利产品(如工程胎等),可以减少部分成本上涨的影响。
下游工程机械行业需求旺盛。近两年国内固定资产投资保持了较高增速,制造业、采矿业的快速扩张带动了工程机械的旺盛需求。今年前两个月工程机械产品增长大超预期,尤其是挖掘机、装载机、混凝土机械等,也因此带动了工程机械轮胎的持续旺销。目前公司轮胎订单饱满,生产线基本满负荷运转。
15万套工程胎今年达产,500万套乘用车胎明年贡献利润。公司15万套工程胎项目2010年实现销售收入8亿元,预计今年基本达产,这将成为公司利润增量的重要来源。公司的500万套乘用车胎项目今年即可建成,明年将根据市场情况进行生产,该项目将成为明年利润增量的重要来源。
业绩预测。除了15万套工程胎项目、500万套乘用车胎项目陆续开始贡献利润,公司在原有生产线上的技改、产能挖潜等措施也是一个利润增长点。预计2011-2012年实现EPS分别为0.54元、0.76元,给予“增持”评级。

研究员:张延明,祖广平,康铁牛    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:风神股份:业绩增长可期,股价相对合理

2011-03-01 20:47:36

传统载重子午胎持续高增长以及15万套工程子午胎项目逐步投产支撑了公司10年业绩。
原材料成本大幅上升导致公司业绩周期性下滑。
公司未来业务增长依次将主要受益于15万套工程子午胎项目和500万套高性能乘用车子午胎项目。
公司未来存在再融资压力,但集团层面的整合影响以及行业景气周期是决定因素。
伴随原材料价格的周期性回落以及新建产能的逐步达产,公司盈利能力未来三年内有望恢复到历史最好水平,届时最高业绩预计可达到4亿元左右,股价上涨空间较大。
作为央企中化集团轮胎橡胶业务的上市整合平台,公司未来存在资产注入预期。
公司短期业绩风险在于原材料价格不确定风险。

研究员:邢海芝    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:风神股份:2010年EPS为0.41元,略超预期

2011-03-01 17:01:16

2010年,公司实现营业收入81.22亿元,同比增长44.5%;营业利润1.63亿元,同比下降52.9%;归属于母公司所有者净利润1.53亿元,同比下降50.8%;EPS为0.41元,略超预期。4季度公司实现营业收入19.2亿元,环比下降4%;归属于母公司所有者净利润4480万元,环比增长353%;EPS为0.12元。每10股派1元(含税)。
毛利率和期间费用率均同比大幅下降。2010年公司综合毛利率为13.6%,同比下降10个百分点。其中4季度毛利率为18.4%,环比提高6.5个百分点,主要是由于四季度公司对产品进行了一定程度的提价。期间费用率为10.3%,同比下降5.7个百分点,其中,销售费用率同比下降0.7个百分点,至3.5%;管理费用率同比下降3.3个百分点,至5.1%;;财务费用率均同比下降1.7个百分点,至1.8%。
天然橡胶价格涨势难减,轮胎行业亏损严重。2010年天然橡胶价格延续上扬态势并保持高位运行,尤其是下半年涨势最为瞩目,价位屡创新高,直逼4万元/吨大关。
全年国内天然橡胶全年平均价格水平同年初相比,涨幅达到24.9%。2011年初上海橡胶期货的价格已超过4万元/吨,达到历史高位。轮胎分会的统计数据显示,2010年1-11月,中国国内轮胎行业的利润同比下滑22%,亏损面达到26%,而下半年以来持续6个月的利润都是负增长。2011年,在宏观经济继续保持稳定向好发展、国内轮胎企业不出现大面积亏损并减产、全球汽车市场延续复苏和增长势头等预期下,预计天然橡胶价格仍将高位运行,公司仍然面临较大的成本压力。
500万套乘用车子午胎非募资项目顺利推进。公司500万套乘用车子午胎非募资项目2010年底已完成20%,预计2011年下半年投产,完全达产可实现销售收入12.4亿元,利税总额2.94亿元,将成为公司新的利润增长点。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.53元、0.71元、0.9元,以2月28日收盘价10.3元计算,对应动态PE分别为,19倍、15倍、11倍,考虑到公司业绩受天然橡胶价格影响较大,维持公司“中性”评级。
风险提示。(1)天然橡胶价格上涨超预期风险;(2)新产品开发和市场开拓不达预期风险。

研究员:张雷    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:风神股份:股权划拨成意味整合进程加快,天胶价升带成本压力大

2010-11-01 16:45:59

前三季EPS0.29元,第三季EPS0.03元,天胶涨价是业绩下降主因。
10年前三季公司主营业务收入62.0亿元,同比增长54.4%;净利润1.08亿元,同比下降57.6%。每股收益为0.29元,第三季度每股收益仅为0.03元,大幅低于我们的预期。低于我们预期的主要原因是原材料天然橡胶价格大幅上涨、三项费用大幅增加。
需求旺盛PK天然橡胶涨价,盈利能力的变化与胶价密切相关。
从收入同比增长54%的数据来看,公司的收入是大幅度上升的。收入增长一方面表明行业需求旺盛,在汽车行业产销快速增长的背景下,轮胎行业的销售规模不断扩大;公司通过提高产能利用率,扩大轮胎产销量,带动收入的增长。另一方面也表明,在天然橡胶价格不断上涨的背景下,公司依托需求旺盛的市场通过提高产品价格,一定程度上转嫁了成本上升的压力;产品价格的提升,也带动了收入的增长。考虑到目前天然橡胶价格创新高,公司产品提价还在持续;我们预计:如果天然橡胶价格继续上涨,公司的盈利将进一步压缩;如果天然橡胶价格维持稳定或者下降,在市场需求旺盛的支撑下,公司的盈利将大幅提升。
股权划拨完成,显示橡胶集团对其橡胶轮胎类资产的整合进程加快
公司1亿股权完成从中国昊华到橡胶公司的划拨,显示橡胶集团将充分利用央企平台和集团优势,对旗下橡胶轮胎类相关经营性资产进行清理、规整、整合工作。考虑到风神股份的优势地位,依托风神股份发挥整体协同效应和规模效益,将提高风神股份的核心竞争能力。橡胶集团目前拥有桂林、双喜、黄海等橡胶轮胎企业及研究所,具有一定的研究、品种、地理优势。如果能依托风神股份的平台进行整合,必将带给公司较快的规模扩张和产品拓展,提高公司在市场上的地位。
15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。
公司15万套工程子午胎项目建成投产,半年报显示形成了4.08亿元的收入。此项目的建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要四、五年才能实现。
以规模和市场化取胜。
公司的全钢胎产能、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看,05年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平,说明公司具有较好的生产能力和经营实力。同时公司快速扩张,规模增长快于同行业上市公司;在快速扩张中,毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展,比如07年80万套载重子午胎的投产、09年15万套工程子午胎的建成投产、10年500万套半钢胎项目的建设,都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动,公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。
公司10、11年EPS分别为0.45元、0.50元,维持“谨慎推荐”的评级。
考虑到公司在全钢胎业务和工程机械胎业务上具有较好的盈利能力,依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大。我们预计公司10、11年EPS分别为0.45元、0.50元,较前期下调25%,股价对应10年的PE约27倍。考虑到国内A股市场PE为20倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,龙头在市场扩容时具有较大的成长空间。公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,新项目具有较大的盈利能力,维持“谨慎推荐”评级。

研究员:陈爱华,张栋梁    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:风神股份:3季度盈利环比继续下滑,成本压力进一步凸显

2010-11-01 16:26:49

2010年1-9月公司实现营业收入62.02亿元,同比增长54.40%;归属母公司所有者的净利润1.08亿元,同比下滑57.61%,EPS为0.29元。3季度公司实现营业收入20.01亿元,同比增长29.61%,环比下滑13.51%;归属母公司所有者的净利润987.96万元,同比下滑92.09%,环比下滑70.52%,EPS为0.03元。
公司持有光大银行约1,100万股股票,初始投资成本为1,950万元,光大银行此次上市后按10月25日股价4.52元计算,公司持股市值为4,972万元,浮盈3,022万元,折合EPS0.08元。
主要原材料天胶价格持续上涨,4季度成本压力进一步上升。
公司主要产品为子午胎和斜交胎,主要原材料为天然橡胶。受主要原材料高位震荡影响,1-9月公司综合毛利率为12.18%,同比下降8.71个百分点;3季度公司综合毛利率为11.90%,同比下降13.31个百分点,环比上升0.53个百分点。3季度上海天胶均价26000元/吨,相比2季度均价的22000元/吨,上涨18%。
我们预计公司4季度成本压力将进一步上升。
3季度期间费用率环比上升2.6个百分点。1-9月公司期间费用率为8.73%,同比下降4.00个百分点。其中管理费用率、财务费用率分别同比下降1.07个百分点、2.37个百分点。3季度公司期间费用率为10.29%,同比下降5.28个百分点,环比上升2.61个百分点。其中销售费用率、管理费用率环比分别上升了0.97个百分点、2.13个百分点。
积极筹备子午胎产能扩张,将受益轮胎产业政策。目前公司已形成300万套全钢载重子午胎的生产能力,是国内最大的工程胎制造商。公司前次募资的15万套工程子午胎项目已基本完工投产。此外,公司500万套乘用车子午胎非募资项目已于2010年4月开始筹建,预计2011年下半年建成投产。根据《轮胎产业政策》,到2015年载重车胎子午化率将达到90%,作为工程子午胎龙头,未来公司将首先收益。
盈利预测、投资建议和风险提示。考虑成本压力的明显上升,我们再次下调公司盈利预测,不考虑出售光大银行股票收益预计2010-2012年EPS分别为0.32元、0.51元和0.96元,以10月25日收盘价12.46元计算,对应的动态PE分别为39倍、24倍、13倍。考虑明显上升的成本压力,我们暂时下调公司投资评级至“中性”,短期内建议投资者关注原材料天胶价格持续上升进一步吞噬公司业绩的风险。

研究员:黄聪    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:风神股份三季报点评:费用上升吞噬EPS约0.06元

2010-10-26 10:39:23

10年前三季EPS为0.29元,低于我们的预期。
10年前三季公司主营业务收入62.0亿元,同比增长54.4%;净利润1.08亿元,同比下降57.6%。每股收益为0.29元,第三季度每股收益仅为0.03元,大幅低于我们的预期。低于我们预期的主要原因是管理费用、销售费用大幅增加。10年前三季度公司净资产收益率为6.30%,环比增加0.56个百分点。
第三季度公司主营收入环比下降13.5%,带动EPS下降约0.06元。
第三季度公司主营收入环比下降13.5%;毛利率为11.9%,环比上升0.5个百分点;主营业务利润环比下降9.5%。通过简单测算,公司收入下降带动EPS下降约0.06元。收入下降的主要原因是公司针对部分产品进行价格调整时,产生了销售不畅的局面,相信经过调整,在下游需求仍然保持旺盛的背景下,公司的收入会有所回升。值得一提的是,公司第三季度的毛利率水平上升了0.5个百分点,在天然橡胶价格创新高的背景下,说明公司积累了较好的原材料成本控制能力。
管理费用、销售费用环比大幅增长拖累EPS约0.06元。
第三季度公司管理费用环比上升44.7%、销售费用上升16.8%,导致三项费用环比上升16%。经过简单测算,三项费用上升拖累EPS约0.06元。公司管理、销售费用环比大幅增长的主要原因是公司新建成的15万套工程子午胎项目还处于试运行阶段,具有较高的费用率。
15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。
公司15万套工程子午胎项目建成投产,半年报显示形成了4.08亿元的收入。此项目的建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现。

研究员:陈爱华,张栋梁    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:风神股份上半年利润同比下降24.39%

2010-08-23 10:55:43

重要讯息。
风神股份(600469.SS)公布半年报,公司实现营业收入42 亿元,同比增长70%,实现净利润9795 万元,约合EPS0.261 元,同比下降24.39%。
评论及分析。
1、橡胶价格上涨过快,毛利率出现明显下滑:公司1 季度毛利率约为12.3%,二季度受原材料橡胶价格增长过快的影响,毛利率仅为9.9%。
分产品看,毛利率下降主要来自于斜交胎:斜交胎毛利率上半年仅为3.64%,较同期大幅下降14.2 个百分点。子午胎表现尚可,仅下降2.44个百分点,说明公司在载重子午胎和工程子午胎方面具有较强的成本控制能力。
2、下半年毛利率可能面临更大的压力:由于载重斜交胎毛利率过低,并且主要配套第二汽车厂的载重汽车,因此尽管我们认为载重斜交轮胎下半年毛利率可能会有所恢复,但考虑到下半年下游需求放缓以及天然胶成本存在较大的压力,因此我们对轮胎行业毛利率持谨慎态度。
3、未来业绩增长主要来自于载重轮胎产量增长和2011 年乘用车子午胎的增长:预计公司2010 年子午胎产量同比增长35%左右, 2011 年销量的增长主要来自于下半年投产的500 万套乘用车轮胎项目。但考虑到天然胶价格未来上涨的压力,我们对公司的下半年业绩继续持谨慎的态度。
我们将下调对公司未来业绩的预期。
投资建议。
考虑到天然橡胶价格可能上涨带来的压力,以及国内轮胎产能扩张较快的影响,我们对公司未来的业绩持谨慎态度。我们将下调公司未来的业绩。目前公司股价为11.84 元,相当于16 倍PE(按照Bloomberg 平均EPS 预测值),估值存在压力。

研究员:王志霖,张国    所属机构:凯基证券有限公司

报告标题:风神股份:需求旺盛PK毛利率环比继续下降

2010-08-20 11:06:31

10年上班年EPS为0.26元,略低于我们的预期。
10年上半年公司主营业务收入42.0亿元,同比增长69.9%;净利润0.98亿元,同比下降24.4%。每股收益为0.26元,略低于我们的预期。低于我们预期的原因是管理费用、财务费用、资产减值等中间环节的支出大幅增加。10年上半年公司净资产收益率为5.74%,同比下降3.22个百分点。
收入大幅增长说明行业需求旺盛,原材料价格上升压低毛利率。
公司上半年收入同比增长69.9%,环比增长33.4%,收入大幅增长的主要原因是下游需求旺盛,公司产品下游行业重卡和工程机械行业保持了高速发展,出口市场也快速恢复,带来公司产销量同比大幅增加。由于以天然橡胶为主的原材料价格始终在高位运行,使得公司成本上升,盈利能力下降,抵消了产销量增长带来的业绩增长。未来一年内,这种需求旺盛带来收入增长与成本上升带来毛利率下降之间的博弈将持续出现,业绩也因此出现很大的不确定性。
上半年公司的毛利率为12.3%,同比下降5.9个百分点。公司毛利率已经持续两个季度出现下降态势。经过测算,公司第二季度如果能维持第一季度的毛利率水平,EPS就能增加0.11元,保持小幅增长的态势。
中间环节税费环比大幅增长也是拖累业绩的重要因素。
第二季度公司收入环比增长22.5%;虽然毛利率为11.4%,环比下降2.1个百分点,但主营业务利润第二季度比第一季度增长3.4%。最终导致EPS为0.09元,环比下降48%的主要原因是中间环节的支出环比大幅增长。主要包括营业税金及附加环比增长50%、管理费用环比增长19%、财务费用环比增长28%、资产减值损失增加0.16亿元,合计约0.47亿元,减少EPS约0.10元。
15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。
公司15万套工程子午胎项目建成投产,半年报显示形成了4.08亿元的收入。此项目的建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现。
以规模和市场化取胜。
公司的全钢胎产能、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看,05年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平,说明公司具有较好的生产能力和经营实力。同时公司快速扩张,规模增长快于同行业上市公司;在快速扩张中,毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。
公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展,比如07年80万套载重子午胎的投产、09年15万套工程子午胎的建成投产、10年500万套半钢胎项目的建设,都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动,公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。
公司10、11年EPS分别为0.6元、0.65元,维持“谨慎推荐”的评级。
考虑到公司在全钢胎业务和工程机械胎业务上具有较好的盈利能力,依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大。我们预计公司10、11年EPS分别为0.6元、0.65元,股价对应10年的PE约19倍。考虑到国内A股市场PE为21.6倍,国外轮胎行业平均PE约23倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,维持“谨慎推荐”评级。

研究员:陈爱华    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:风神股份一季报点评:eps0.17元,毛利率环比大幅下降

2010-04-23 09:24:10

10 年第一季度EPS 为0.17 元,同比大幅增长。 10 年第一季度公司主营业务收入18.88 亿元,同比增长83.7%;同期净利润0.64 亿元,同比增长1023%。每股收益为0.17 元。收入上升是净利润大幅提升的主要原因。10 年第一季度公司净资产收益率为3.77%,同比提高3.36 个百分点。
1Q 毛利率为13.5%,环比大幅下降,净利率3.4%,环比略有下降。 公司第一季度毛利率为13.5%,环比下降17.4 个百分点;主要原因是天然橡胶价格大幅上涨推动成本上涨。数据显示,10 年第一季度天然橡胶进口平均价格为2677 美元/吨,比09 年第四季度平均价格环比上涨28%。第一季度公司的净利率为3.4%,环比仅下降0.1 个百分点,主要原因是三项费用率占比环比大幅下降。数据显示,10 年第一季度三项费用占比为8.4%, 比09 年第四季度占比下降15.7 个百分点。10 年第一季度公司的EPS 为0.17 元,略高于09 年第四季度的0.15 元。
15 万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。 公司15 万套工程子午胎项目建成投产,将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,调试完成进入生产阶段, 如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15 万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现。
以规模和市场化取胜。 公司的全钢胎产能、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看, 05 年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平,说明公司具有较好的生产能力和经营实力。同时公司快速扩张,规模增长快于同行业上市公司;在快速扩张中,毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。 公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展,比如07 年80 万套载重子午胎的投产、09 年15 万套工程子午胎的建成投产、10 年500 万套半钢胎项目的建设,都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动,公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。
考虑到公司在全钢胎业务和工程机械胎业务上具有较好的盈利能力,依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大。我们预计公司10、11年EPS分别为0.6元、0.65元。考虑到国内A股市场PE为23倍,国外轮胎行业平均PE约23倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,维持“谨慎推荐”评级。

研究员:陈爱华    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:风神股份:09年EPS0.83元创新高,税费上升拖累第四季度业绩

2010-03-23 10:13:24

09 年EPS 为0.83 元,创出历史新高。
09 年公司主营业务收入56.23 亿元,同比下降7.76%;同期净利润3.10 亿元,同比增长419.2%。每股收益为0.83 元,创历史新高。收入下降而净利润大幅提升的关键是毛利率提升,09 年公司综合毛利率提高14 个百分点。
09 年公司净资产收益率为20.2%,同比提高31 个百分点。
第四季度 EPS0.15 元,环比大幅度降低主要是费用和税收大幅上升。
09 年第四季度公司EPS 为0.15 元,低于第三季度的0.33 元。原因是管理费用大幅提高和所得税大幅增加。第四季度公司管理费用占收入比重达到17%,环比提高12 个百分点;同期所得税率为25%,环比提高16 个百分点。这两项指标的大幅提升使得第四季度的净利润率下降5 个百分点。
从收入和毛利率来看,第四季度收入环比增长 4%,毛利率实现31%,环比提高6 个百分点,达到历史高点。公司毛利率大幅提升的主要原因:一方面,主要原材料天然橡胶、合成橡胶的价格下降,另一方面,公司根据市场动态及时调整产品结构和市场结构,增加优势产品的生产销售。对于竞争激烈的橡胶轮胎行业来说,毛利率大幅提升,说明行业景气高位运行。
三项费用率占比达16%,公司须进一步加强三项费用的管理。
09 年公司三项费用率为16%,比去年同期提高7.4 个百分点,第四季度环比提高8.5 个百分点。具体来看,主要是管理费用比重大幅上升6.4 个百分点,第四季度管理费用大幅提升是业绩大幅下降的主要原因之一。为了保持竞争力,公司应加强对费用的控制。对于竞争激烈的橡胶轮胎行业来说,支撑企业做大做强的重要因素,就是高水平的企业经营管理能力。对三项费用的控制就是一个重要的体现,也是企业继续扩张的动力之一。
15 万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。
公司15 万套工程子午胎项目建成投产,将成为未来五年业绩的重要来源。
工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,调试完成进入生产阶段,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15 万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现,初步估算对公司10、11 年的EPS 贡献分别为0.1 元、0.2 元。
以规模和市场化取胜。
公司的全钢胎产能在上市公司中为第一位、工程机械产能在行业中排名第一位。
从历史数据来看,05 年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平。这说明公司具有较好的生产能力和经营实力。另外公司快速扩张,规模增长快于同行业上市公司;在快速扩张中,毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。
公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展,比如07 年80万套载重子午胎的投产、09 年15 万套工程子午胎的建成投产,都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动,公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。
公司 10、11 年EPS 分别为0.9 元、1.00 元,维持“谨慎推荐”的评级。
考虑到公司第四季度毛利率达到历史新高,综合 10 年初天然橡胶大幅提升的影响,我们预期公司10、11 年EPS 分别0.9 元、1.00 元。考虑到国内A 股市场PE为25 倍,国外轮胎行业平均PE 约23 倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、份额较小,但成长的空间较大,给与动态PE 约20 倍,目标价格约18-20 元,维持“谨慎推荐”评级。

研究员:陈爱华    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:风神股份:2010年资产整合或将拉开序幕

2010-03-23 09:52:24

2009 年1-12 月,公司实现营业收入56.23 亿元,同比下降7.76%;归属母公司所有者净利润3.1 亿元,去年同期为-0.97 亿元;EPS 为0.83 元,低于预期;每10 股派现1 元(含税)。4季度,公司实现营业收入16.06 亿元,环比增长4.03%;归属母公司所有者净利润0.56 亿元,环比下降55.42%;EPS 为0.15元。
4季度费用率大幅上升,公司2009年盈利低于预期。公司2009年EPS为0.83元,低于我们0.96元的预期。公司2009年综合毛利率为23.75%,同比上升13.89个百分点,基本符合预期。公司4季度期间费用率为24.09%,环比上升8.52个百分点,拉高公司全年期间费用率到15.97%,比前3季度上升3.24个百分点。
公司4季度期间费用率大幅上升是公司2009年盈利低于预期的主要原因。期间费用率的上升主要源于公司研发费用集中纳入管理费用所致的管理费用率大幅上升。我们预计,公司2010年期间费用率将回落到正常水平,约9%左右。
出口仍存在较大不确定性。公司出口产品以载重轮胎为主,主要出口欧洲。2009年公司出口额为17.75 亿元,同比下降14.84%,相比上半年降幅缩窄18.61个百分点。目前欧盟经济体整体经济并未呈现明显回暖趋势,加上其债务危机和市场对欧元的担忧,我们对公司产品出口欧洲国家持谨慎态度。
受益汽车轮胎子午化发展趋势,公司长远发展可期。目前公司已形成300万套全钢载重子午胎的生产能力,是国内最大的工程胎制造商。此外,公司前次募资的15万套工程子午胎项目已进入试生产阶段。而且,公司正拟定500万套乘用车子午胎非募资项目。就国际发展趋势而言,欧美等发达国家乘用车轮胎基本实现了子午化,工程胎子午化率也达到了约70%,我国还处于起步阶段。我们认为,汽车轮胎子午化是未来行业的发展趋势,公司作为该领域的龙头,将最先受益于行业的结构优化。
被划入中国化工橡胶总公司,公司或迎来整合契机。公司继中车双喜之后被划转给中国化工集团旗下的中国化工橡胶总公司,我们预计此次股权划转或将拉开中国化工集团以公司为平台,整合旗下轮胎资产的序幕。
盈利预测、投资建议和风险提示。不考虑重组情况,预计公司2010、2011年EPS分别为0.80元、0.92元。以当前收盘价14.03元计算,动态P/E分别为18倍、15倍,维持“增持”投资评级。
公司的风险主要体现在原料价格超预期上涨风险、整合不确定性风险、出口不如预期风险、投资项目收益不如预期风险以及汇率风险等。

研究员:天相汽车组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:风神股份:股权划转已定,资产整合还会远吗

2009-12-23 09:25:36

事件:中国昊华与中国橡胶于2009年12月21日签署了《国有股权划转协议书》,中国昊华将持有的42.58%股权转让给中国橡胶,本次股权划转完成后中国昊华将失去其对风神股份的控股权,中国橡胶成为风神股份第一大股东。根据公司披露公告称,中国橡胶将充分利用央企平台和集团优势,尽快落实对中国化工橡胶轮胎类相关经营性资产进行清理和规整工作;按照相关法律法规和上市公司监管的规定和解决同业竞争的相关要求,依法定程序将相关轮胎类资产进行整合。在此基础上,发挥整体协同效应和规模效益,提高风神股份的核心竞争能力。
点评:1.本次股权转让目的是对中国化工旗下的各主要业务板块进行整合:中国化工旗下核心企业主要有中国昊华化工(集团)总公司、中国蓝星(集团)股份有限公司、中国化工橡胶总公司、中国化工装备总公司、中国化工农化总公司、中国化工油气开发中心。根据中国化工战略部署,由中国橡胶负责橡胶轮胎业务。
2.根据中国橡胶披露的规划,中国橡胶未来目标是整体上市:中国橡胶注册资本金7.44亿元,现有资产121亿元,旗下14家企业分布在北京、上海、沈阳、南京、青岛等大中城市,其中5家轮胎企业:中国化工橡胶桂林有限公司、双喜轮胎工业股份有限公司等;6家橡胶工业科研单位:北京橡胶工业研究设计院、沈阳橡胶研究设计院、株洲橡胶塑料工业研究院、西北橡胶塑料研究院、炭黑工业研究设计院、曙光橡胶工业研究设计院。中国橡胶主要从事轮胎、橡胶、乳胶及相关产品的研制、开发和生产经营业务,年产各类轮胎1200万套,输送带1340万平方米,胶管1550万根,轮胎产品主要有斜交载重胎、斜交工程胎、全钢载重胎、全钢工程胎、全钢工程巨胎、航空轮胎、半钢子午胎等,是国内最大的工程机械轮胎和橡胶输送带制造企业,安全套、车用制动软管、空调软管等产品产量均位居国内前列,在气象气球、医用手套以及其他橡胶制品方面也具有较强的实力。中国橡胶的发展规划是在3至5年时间,把总公司打造成为国内效益最好、在全球有影响力的橡胶企业集团。根据以上规划以及其网站披露的相关路线图,我们预计未来中国橡胶会以风神股份为平台,对相关资产进行整合,完成其整体上市的规划。 3.我们认为中国橡胶的资产整合会在规模,技术与企业综合化三方面利好公司未来发展 1)规模优势:风神与中国橡胶共计有2000万套轮胎产能,从规模角度讲,未来公司有望成为世界级的大型轮胎集团,这给公司带来显著的外延性扩张机会;

研究员:张啸伟,高为    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:风神股份:特保影响小,业绩增速高

2009-10-27 15:20:23

公司前三季净利润大幅增长170%。09年前三季度,公司实现营业收入40.17亿元,同比增长-21.24%;净利润2.54亿元,同比增长170%;实现每股收益0.68元,同比增长84%。
营业收入同比下降。前三季度公司营业收入同比增长为-21.24%,主要原因为一季度轮胎行业整体情况较差,公司轮胎销量同比下降较多所致。从单季度营业收入看,今年第一、二、三季度公司营业收入分别为10.28亿元、14.45亿元、15.44亿元,一季度销售收入明显低于二、三季度。从单季度收入数据看,公司业绩正处于逐步回升阶段。
原材料保持较低价位,成本大幅下降。前三季度公司营业成本31.78亿元,同比下降30.2%。营业成本的大幅下降,主要原因为公司生产所需的主要原料橡胶价格一直保持在低位:今年前三季度国内天然橡胶价格平均为15000元左右,与去年同期相比降幅达40%(见图表 2)。低价的原材料保证了公司较低的生产成本,前三季度公司主营业务毛利率为20.9%,为近几年来最高点(见图表3)。
特保案对公司业绩影响很小。9月份美国实施的轮胎特保案,主要针对中国的轻卡、乘用车轮胎。公司主要生产载重轮胎和工程机械轮胎,出口到美国及其他国家的轮胎主要以载重轮胎为主,因此不在本次美国征税范围。根据公司公告,2008年公司出口至美国的轮胎销售收入为14294.66万元,占营业收入的比例为2.35%。因此,特保案对公司业绩影响很小。
业绩预测:公司未来业绩增长点在子午胎产能不断增长,以及市场回暖带来销售量的增加。三季度公司的15万套工程子午胎项目已经投产;500万套乘用车子午胎项目也已开工建设,该项目完工后,公司子午胎产能可达960万套/年。
调高公司今年、明年EPS分别到0.77元、0.89元(见图表 4),按10月19日16.74元的收盘价计算,对应PE分别为21.7倍、18.8倍,与行业其它公司估值水平相当(见图表 5)。考虑到行业处于向上阶段,给予“增持”评级。

研究员:祖广平    所属机构:日信证券有限责任公司

报告标题:风神股份三季报点评:原料成本下降,业绩大幅增长

2009-10-23 21:36:52

“特保”对公司经营没有影响。公司主营业务是载重轮胎和工程机械轮胎的生产,其中配套、维修及出口各占1/3,而出口的轮胎主要以载重轮胎为主,并不属于“特保”所涉及的品种。从2008年来看,公司出口至美国的轮胎销售收入为1.43亿元,占营业收入的比例仅为2.35%,“特保案”的实施对公司的影响并不大。
原料价格大幅下降是业绩增长的主因。公司业绩大幅增加的主要原因是原材料价格同比大幅下降。公司产品的主要原材料为橡胶,合成橡胶和天然橡胶占总成本的40-50%。今年以来,受危机影响橡胶价格大幅下滑,拉动公司业绩增长。09年中报显示,公司轮胎业务的毛利率达到18.19%,为近年的最高水平。
汽车销量持续增长助推公司业绩。今年以来,在国家投资的拉动下,汽车销量同比增长明显,带动下游轮胎产业快速恢复。数据显示,我国国内汽车月度销量从3月开始,已经连续7个月维持在百万辆以上。中、重型载重车销量虽然涨幅不大,但和去年同期相比,依然处于高位。
给予“推荐”评级。我们认为随着国外经济状况的好转以及国内投资效应的显现,公司良好的增长态势将得以延续。考虑到公司9月份投产的子午胎项目带来的业绩提升将在年报中有所体现,预计公司09、10年EPS分别为1.07、1.11元,考虑到公司的龙头地位,给予公司20-25倍的PE,目标价为21-26元。
可能的风险。美元继续贬值,包括原油在内的大宗商品价格出现急速上涨,进而推高橡胶(包括天然胶和合成胶)的价格,公司的经营业绩将受到较大负面影响。

研究员:杜志强    所属机构:爱建证券有限责任公司