百利电气(600468)_研究报告_财经_新浪网(600468) 研究分析报告|查股网
股票名称：百利电气(600468)
报告标题：百利电气2011年一季报点评:主业盈利能力提升,投资收益仍是利润主要来源
投资要点:
业绩超预期,EPS0.0968元
2011年一季度公司营业收入1.85亿元,同比减少4.52%;归属于母公司所有者的净利润3681.57万元,同比增长448.81%;对应每股收益0.0968元,大幅超预期。公司业绩超预期的主要原因是报告期内是公司转让全资子公司天津百利资产管理有限公司55%股权获得3089.46万元的投资收益,成为公司一季度利润的主要来源。
主业毛利率水平提升,产品盈利能力增强
报告期内公司主业毛利率23.88%,同比增长约5个百分点,我们认为主要原因是百利四方的变电站自动化系统、调度自动化系统等产品毛利率水平相对较高,从而提升了公司主业的综合毛利率水平。
百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源
百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品,公司在2010年底成立后即实现20多万利润,盈利能力较强,预计2011年将为公司带来上亿元收入,贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表,预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。
增发进程低于预期,预计2012年超导限流器可贡献业绩
目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成,仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍,预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行,我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度,预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。
盈利预测和投资评级
不考虑增发项目,由于公司大额投资收益的存在,我们上调公司2011年EPS,预计公司2011-2012年EPS分别为0.20元和0.17元。我们认为公司增发完成后,超导限流器等项目将形成公司核心竞争力,从长期来看,公司股价仍有很大空间,给予公司“强烈相关研究报告
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气:业绩低于预期,未来还看超导
业绩低于预期
2010年公司实现营业收入5.82亿元,同比增长37.20%;利润总额4485.15万元,同比增长20.22%;归属于上市公司股东净利润3638.65万元,同比增长18.92%;对应每股收益0.0957元,大幅低于预期,原因一是天津泵业机械集团未并入报表,二是是GIS开关产品业绩低于预期。
主业盈利能力差,投资收益仍是利润主要来源
公司主营产品为电气设备及钨钼制品,产品竞争力较差,盈利能力不强,2010年EBIT不到600万,综合毛利率水平进一步下滑至16.2%。但同期公司投资收益达到3830万元左右,其中参股天津特变获得约1000万投资收益,其余为处置交易性金融资产和可供出售金融资产取得的投资收益。
百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源
百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品,公司在2010年底成立后即实现20多万利润,盈利能力较强,预计2011年将为公司带来上亿元收入,贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表,预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。
增发进程低于预期,预计2012年超导限流器可贡献业绩
目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成,仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍,预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行,我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度,预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。
盈利预测和投资评级
不考虑增发项目,预计公司2011-2012年EPS分别为0.15元和0.17元。我们认为公司增发完成后,超导限流器等项目将形成公司核心竞争力,从长期来看,公司股价仍有很大空间,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气:业绩符合预期,增发仍需等待
业绩符合预期,利润主要来源于营业外收入与投资收益。公司报告期内实现营业收入5.82亿元,归属上市公司净利润3639万元,分别同比增长37.20%和18.92%,每股收益0.10元。公司主营业务实际上亏损约700万元,净利润主要来源于3830万元的投资收益及1491万元的营业外收入。
毛利率下滑明显,受累于钨钼制品业务。公司毛利率大幅下滑6.27个百分点至16.20%,主要原因是钨钼制品业务的原材料上涨速度较快,压缩了加工环节的毛利率,报告期内该业务的毛利率下滑了3.37个百分点,仅为3.02%;同时,高低压电器的毛利率也略下降了1.86个百分点至30.82%。
百利四方有望成为今年主要增长点。去年12月17日成立的百利四方,当年实现收入108.74万元,净利润24.85万元。该公司除贡献收益外,将极大的提升公司的电气智能化水平,带动公司整个电气设备业务的发展。
超导限流器尚未交货,增发仍需董事会决策程序完成。原计划今年5月挂网的超导限流器目前仍未出厂,挂网日期后延,因此股价催化剂时点仍未到来。同时,增发所需要的审计及评估等相关工作已完成,但超导限流器项目仍在与合作方进一步商谈确定,公司预计上半年完成董事会增发工作的决策程序。
预计今年EPS为0.14元,维持“增持”评级。在不考虑增发的情况下,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.14/0.19/0.25元。虽然从目前业绩上看已经不能支撑其股价,但考虑到超导限流器未来的巨大空间,暂维持“增持”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：百利电气:短期估值高,未来看点在超导限流器
2010年1-9月份,公司实现营业收入4.30亿元,同比增长37.85%;营业利润1,709万元,同比增长53.30%;归属于母公司所有者的净利润2,655万元,同比增长61.57%;每股收益0.07元;扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润1,185万元,同比增长22.77%。
其中,7-9月份,公司实现营业收入1.35亿元,同比增长9.53%;营业利润551万元,同比下降43.53%;归属于母公司所有者的净利润1,706万元,同比增长140.91%;每股收益0.04元;扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润同比下降92.17%。
非经常性损益提升公司业绩增速,不具可持续性。报告期内,公司收入同比增速为37.85%,低于净利润同比61.85%的增速,而三季度单季度收入同比增速仅为9.53%,远低于净利润同比140.91%的增速,这主要是由于公司非经常性损益收益达到1,470万元,占公司净利润总额达到55.37%,较去年同期盈利678万元增加约792万元,大幅提升公司业绩增速;若剔除非经常性损益的影响,公司1-9月份净利润同比增速仅为22.77%,而7-9月份净利润则同比下降92.17%。公司非经常性损益盈利主要是由于公司子公司百利电气有限公司收到政府科技创新扶持资金以及处置交易性金融资产取得投资收益所得,不具有可持续性。但公司目前经营基本转入正轨,未来盈利能力或将得到有效提升。
受产品结构调整影响,公司综合毛利率持续下降。报告期内公司毛利率同比下降4.04个百分点至17.25%,毛利率持续下降,我们判断主要是公司毛利率较低的钨钼制品收入占公司总收入之比持续提升所致,目前公司已经持有赣州特精钨钼业公司100%的股权,随着国内有色金属下游需求的好转,公司收入将进入持续增长态势,而毛利率则会呈现下降的趋势。
期间费用率大幅下降,利于公司长期发展。报告期内,公司期间费用率为16.29%,较去年同期下降6.74个百分点,其中销售费用率下降2.44个百分点至4.21%,管理费用率下降4.86个百分点至10.06%,财务费用率稍有上升。我们认为公司期间费用率大幅下降主要是由于公司收入大幅增加而期间费用绝对值基本保持稳定以及公司增强期间费用管控所致,未来公司若能保持收入持续增长,公司期间费用率有进一步下降的空间。
非公开增发推动公司产业升级,超导限流器是公司未来利润增长点。2009年以来公司加大了资产收购力度,通过逐步整合资产,公司产品盈利能力得到一定的改善,在2010年7月份公司适时推出了非公开发行预案,拟募集10亿资金投入到具有高新技术的智能电网设备以及稀有金属深加工项目,其中超导限流器是我们最看好的项目之一,项目市场空间广阔,未来若能顺利投产,将有利于推动公司产业升级,提升公司核心竞争力。
盈利预测及投资评级。预计2010年、2011年每股收益分别为0.12元、0.15元,对应的动态市盈率较高,不具有参考价值,暂时给予公司“中性”评级;但我们看好公司资产整合以及拟募投项目发展前景,我们将根据公司资产整合进程及募投项目建设进度相应调整公司盈利预测及投资评级。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：百利电气:三季度主营亏损,静待SFCL挂网
前三季度净利增长62%,得益于营收增加与政府补贴。公司前三季度实现营业收入4.30亿元,归属上市公司净利润2655万元,分别同比增长37.85%和61.57%,EPS 为0.07元。收入的增加主要来源于钨钼制品行业,但是随之而来的是综合毛利率的下滑,第三季度毛利率仅为15.60%,主营亏损约148万元。但第三季度公司收到政府科技创新扶持资金700万元,公允价值变动收益773万元,致使公司获得1706万元的净利润。
收购百利康诚25%股权,对主业影响不大。百利康诚的主营业务为电梯、配电箱等设备的生产制造,今年前三季度实现营收4257.8万元,净利润279万元,此次收购后百利电气将拥有其100%的股权,预计资产价格为1145万元。
期待超导限流器项目,未来发展空间巨大。根据我们的估算(详见行业深度报告《超导限流器:超导技术工业化的先锋》),未来十年国内市场规模将达1300亿元以上,净利润空间接近200亿元,而百利电气作为唯一具备该技术的上市公司,具备良好的发展前景。
超导限流器预计年内挂网,将成为股价催化剂。原计划8~9月在天津电网挂网的220kV 超导限流器目前尚未交货,预计年内可以挂网运行,该事件将成为股价催化剂。从时间点上来看,挂网后半年到一年时间可以通过验收,在2012年将会有少量订单,2012年后市场将进入正式启动期。
预计EPS 为0.10元,维持“买入”评级。在不考虑增发的情况下,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.10/0.11/0.14元。虽然从目前业绩上看已经不能支撑其股价,但考虑到超导限流器未来的巨大空间,仍然维持“买入”评级。
研究员：赵曦，王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：百利电气:盈利能力即将提升,超导技术为其护航
投资要点:
前三季度公司实现营业收入4.30亿元,同比增长37.85%,实现营业利润1574.8万元,归属于母公司净利润2654.8万元,分别同比增长41.25%和61.57%,实现基本每股收益0.0698元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0312元,同比减少92.17%。
收入增速较快,但综合毛利率下滑:公司前三季度实现营业收入4.30亿元左右,同比增长37.85%,收入增速较快,但综合毛利率仅17.25%,同比下降4个百分点左右。我们认为公司收入的增长主要来自低毛利率的钨钼制品业务,该业务增收难增利的特点拉低了公司的综合毛利率。
主营盈利能力有待提高,政府补助及投资收益构成利润主要来源:公司前三季度营业利润率仅3.66%,基本与上年同期持平,三季度单季营业利润率9.81%,同比增长2个百分点左右。公司利润主要来源于政府补助子公司百利电气的700万元科技创新扶持资金,非流动资产处置带来的约600万元收益,以及交易性金融资产投资带来的约270万元收益。
超导限流器是公司未来最大看点:公司于今年7月底推出非公开发行股票预案,拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目,我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备,可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元,由于超导技术壁垒高,国内仅北京云电一家掌握相关技术,短期内市场处于垄断格局,公司将独享这块巨大的蛋糕,想象空间很大。
GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级,提升盈利能力:公司目前电气设备业务集中于中低压领域,市场处于完全竞争,产品利润率较低,钨钼制品业务更是增收不增利,智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级,市场由中低压延伸至高压,产品由低毛利延伸至高毛利,从根本上改善公司盈利能力。
在不考虑增发项目的情况下,2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元,考虑到增发项目带来的盈利能力提升,给予公司“买入”评级。
研究员：陈慧，江艳 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气2010年中报点评:主业盈利能力仍较低,未来还看超导限流器
公司实现营业收入2.95亿元,同比增长56.35%,实现营业利润251.99万元,归属于母公司净利润948.80万元,分别同比增长12.21%和1.48%。公司上半年基本每股收益0.0250元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0297元,同比增长330.43%。
综合毛利率小幅下滑,期间费用控制趋紧:公司上半年综合毛利率为18.01%,同比下滑1.86个百分点,分产品来看,高低压电器实现营业收入1.12亿元,毛利率32.7%,下滑0.21个百分点;钨钼制品营业收入大幅增长,但毛利率仅2.89%,下滑0.64个百分点;观光梯及配套产品营业收入同比增长6.76%,毛利率提高6.71个百分点至24.56%。钨钼制品及高低压电器是公司营收的主要来源,这两种产品毛利率的下滑导致综合毛利率下降。但公司上半年期间费用控制较好,期间费用率为16.25%,同比下滑8.55个百分点。
营业外收入利润贡献占比高,公允价值变动损益对利润影响大:公司的营业利润率很低,本报告期0.85%,去年同期仅0.73%,公司利润主要来源于营业外收入,即处臵固定资产利得及政府补助等,另外公司业绩受交易性金融资产影响大,一季度交易性金融资产投资为公司增加利润约244万元,而整个上半年则带来约904.17万元的损失,占利润总额的97.53%。
超导限流器是公司未来最大看点:公司于今年7月底推出非公开发行股票预案,拟募集10亿元投向智能电网相关设备及稀有金属深加工项目,我们认为未来公司最大看点将是此次募投的超导限流器项目。超导限流器是智能电网关键设备,可提高智能电网的暂态稳定性。我们预计国内市场空间在1500-2300亿元,由于超导技术壁垒高,国内仅北京云电一家掌握相关技术,短期内市场处于垄断格局,公司将独享这块巨大的蛋糕,想象空间很大。
GIS、VW60、电子互感器及稀有金属深加工促进业务升级,提升盈利能力:公司目前电气设备业务集中于中低压领域,市场处于完全竞争,产品利润率较低,钨钼制品业务更是增收不增利,智能电网相关设备项目及稀有金属深加工项目将促使公司业务结构升级,市场由中低压延伸至高压,产品由低毛利延伸至高毛利,从根本上改善公司盈利能力。
在不考虑增发项目的情况下,2010-2012年EPS为0.20元、0.25元和0.27元,考虑到增发项目带来的盈利能力提升,给予公司“买入”评级。
研究员：陈慧，江艳 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气:超导限流器市场空间巨大,公司是最大受益者
今日,我们对公司进行实地调研,公司参与人员包括总经理、董秘及总工程师等。主要了解了此次增发的整体情况、超导限流器项目的进展情况及发展空间等。通过调研我们坚持一直以来的观点,即超导限流器项目未来的市场空间巨大,通过此次增发后将会给公司的业绩带来质的提升。
百利电气的实际控制人是天津百利机电控股集团,前身为天津机械局,实际持有公司61.5%的股份。在此次增发前,公司经过几年不断的整合,主营业务包括钨钼材料、高低压电器、水力设备以及电梯相关产品等机电设备的制造和销售。
1.此次增发的核心为超导限流器项目。
此次预案中,超导限流器(SFCL)项目投入3亿元,但如果完全达到理想化的生产规模,满足市场的需求,需要的资金在十几亿的水平。该项目此前已经由公司的控股股东持续研发了3年多的时间,其中220KV等级的超导限流器在2009年列入国家863项目,目前已经研制成功的产品包括35KV、110KV、220KV 的SFCL,并在积极研制更高电流等级的产品。
此次增发项目包括了35KV-220KV 所有电流等级的超导限流器,在整个项目中参与方包括北京云电和国网天津分公司,但百利电气的权益不低于50%。在三方合作中,北京云电负责技术的提供,百利电气负责设备的设计与制造,而国网负责超导限流器的挂网运行等。
2.超导限流器将是智能电网的必备设备。
由公司制造的35KV的超导限流器在云南普吉电站挂网运行2年多以来,在3次人为故障中达到了预期的效果,预计年内将在天津进行220KV的超导限流器的挂网运行实验,而实验结果将在半年至一年的时间内得到。目前,国网对于35KV 及220KV 的超导限流器持支持态度,公司通过前期与国网的一些谈判,对超导限流器在220KV 的变电站中成为标配设备具有信心。
目前超导限流器已经进入了上海的智能电网规划,而超导限流器之所以将成为我国智能电网的必备设备,是由其经济价值决定的。以220KV变电站为例,在5年内只要有一次事故,SFCL 成本将全部收回,因为一个变电站停电在30min 以上时,直接经济损失将超过1亿元。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：百利电气:非公开发行项目提高长期竞争力
拟非公开发行股票投入智能电网和钨钼制品领域
百利电气发布公告称将非公开发行股票募集资金投向智能电网和钨钼制品领域,发行股票数量不超过6500万股,发行价格不低于16.39元。整个发行项目有五个子项目,包括超导限流器、GIS、电子式互感器、VW60、稀有金属深加工项目。五个项目总投资12亿元,项目具体情况将在第二次董事会决议时予以披露。
超导限流器解决短路电流过大的问题,可以提高电网稳定性
超导限流器作为一种有效的短路电流限制装置,在发生短路故障时,能够迅速将短路电流限制到可接受的水平,从而避免电网中大的短路电流对电网和电气设备的安全稳定运行构成重大危害,可以大大提高电网的稳定性,改善供电的可靠性和安全性。
由天津百利机电控股集团公司与北京云电英纳超导电缆有限公司共同研发的35kv/90MVA饱和铁心型超导限流器在云南昆明220kv普吉变电站挂网运行成功。该限流器是目前世界上挂网运行电压等级最高、容量最大的超导限流器,处于同类限流器的国际领先水平。
由于超导限流器在国内外应用非常少,当前仅有百利电气拥有超导限流器的研发能力。此次公司将投资3亿元开发超导限流器,如果开发成功将给公司带来非常可观的利润。
GIS产品短期内能够贡献利润
GIS系统具有易于安装建设,抗严酷环境条件,可靠性高,维修量小等优点,是高压进城,水电站建设,以及在污秽、湿热,高海拔、高寒等严苛环境条件下建高压、超高压变电站的首选产品。随着电力工业的发展,GIS系统使用量以及实用比重会进一步增加。由于GIS产品较成熟,项目一旦建成后,能够在短期内贡献利润。
电子式互感器是智能电网的重要组成部分
随着电力系统自动化和智能化进程不断深入,电子式电流互感器和电子式电压互感器正成为电力系统中进行电能计量和获取保护、控制信号的重要设备,是传统电磁式互感器的替代产品。公司拟投资1亿元开发电子式互感器,电子式互感器是智能电网的信号中枢,市场前景广阔。
低压电器高端化打开VW60应用空间
VW60是新一代万能式低压断路器产品。该产品具有体积小、短路性能水平高、操作机构新颖和现场总线技术水平高等特点。VW60投入市场后将以高科技、高性能以及高效益的特点扩大国内市场分额,同时力争形成更大的出口市场。
稀有金属深加工项目是公司稀有金属战略中的重要一环
稀有金属深加工项目计划利用赣南地区钨精矿储量丰富、品位高的资源优势和自主生产 APT 等原料进行深加工以及低运输成本的优势,生产满足市场需求的硬质合金。通过该项目的实施,将有利于公司获得赣州市钨矿开采权的资质。本项目的建设将同时促进赣州稀有金属矿产业形成合理的产业集群链,对促进赣州经济发展与社会进步起到更加积极的作用。
由于非公开发行项目的详细信息需要等到第二次董事会决议时予以披露,我们暂时对百利电气不予评级。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：百利电气:超导限流器前途无量,增发带来公司质变
暂不做盈利预测,调高评级至“买入”
由于公司尚未公布此次募投项目的投资明细及收益数据,我们暂不对公司增发完成后的业绩做盈利预测。不考虑增发情况下,仍然维持2010年每股收益0.15元的预测,并将评级由“增持”上调至“买入”。
敬请关注我们后续对公司的深度报告。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：百利电气:资产收购获批,集团整体上市更进一步
投资要点:
公司发布公告称,公司已于近日接到百利机电集团通知,关于公司向实际控制人天津百利机电控股集团有限公司收购其持有的天津泵业机械集团有限公司58.74%股权已获天津市国资委批准,百利机电集团将其持有的泵业集团58.74%股权作价10010.60万元转让给百利电气。
集团公司优质资产整体上市战略目标逐步实现:公司是天津机电控股集团的上市投融资平台,自08年启动定向增发方案后,市场对集团资产整体上市预期强烈。公司也将做大做强和逐步完成百利机电集团优质资产整体上市作为其战略目标。09年末公司启动两项资产收购计划,其中一项即是向实际控制人天津百利机电控股集团收购58.74%。该项收购现获得国资委批复,公司机电装备制造业产业链将得到进一步延伸,有利于发挥协同效应,增强公司竞争优势。
利润来源增加,盈利能力提升:天津泵业机械集团是国内螺杆泵行业规模最大、品种最全、研发制造及检测能力最强的专业制造商之一,截至2009年10月底,天津泵业机械集团有限公司总资产23871.79万元,总负债16459.49万元,净资产7322.30万元,2009年1-10月营业收入18498.87万元,利润总额1668.90万元,净利润1616.23万元,其净利润率为8.74%,净资产收益率高达22.1%,总资产收益为6.78%,远高于百利电气的盈利水平。公司收购天津泵业机械58.74%的股权,不仅延伸了机电装备制造产业链,而且利润来源增加,利润率及收益率水平将得到有效提升。
滨海新区建设助推公司未来发展:公司是滨海新区经济圈中唯一从事电气设备生产的上市公司,拥有从中高压开关设备、中低压电气元件、高压互感器和干式变压器等产品构成完整的电气设备产业链。未来滨海新区大规模的投资建设必然为公司的发展带来较大助力。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2011年EPS为0.16元、0.28元,目前股价16.91,对应PE分别为105.7X和63.4X,已反映集团资产注入预期,维持“中性”评级。
研究员：崔健，江艳 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气10年一季报点评:业绩平平,未来还看资产注入
公司4月20日发布了2010年一季报,实现营业收入约1.4亿元,同比增长20.3%归属于上市公司股东的净利润509万,同比增长约38.0%,实现基本每股收益0.0161元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.0009元,业绩低于预期。
资本市场向好和子公司投资收益增加驱动利润增速快于营业收入。报告期内,公司主营业务毛利率15.6%,期间费用率17.1%,与去年同期相比变化不大,公司净利润增长快于主营收入的主要原因是公允价值变动收益以及投资收益的增加,受益于资本市场向好,公司一季度加大了对交易性金融资产的投资,由此增加利润约244万;同时公司参股的子公司贡献398万营业利润。我们认为投资交易性金融资产获得的收益不具有可持续性,公司未来必须开发新的利润增长点。
集团资产注入仍是公司的主要看点。公司是天津机电控股集团的上市投融资平台,自08年公司启动定向增发方案后,市场对集团公司整体上市预期强烈。09年末公司启动两项资产收购计划,向实际控制人天津百利机电控股集团有限公司收购天津泵业机械集团58.74%的股权,同时收购天津百利纽泰克电气科技有限公司33.58%的股权。收购完成后,公司的产业链将进一步延伸,利润来源将增加。
受益滨海新区建设,公司迎来良好发展机遇。未来3-5年滨海新区总投资额达到1.5亿元,并将完成基础设施投资5000亿元左右。公司是滨海新区经济圈内唯一从事电气设备生产的上市公司,拥有从中高压开关设备、中低压电气元件、高压互感器和干式变压器等产品构成完整的电气设备产业链,天津市大规模的基础设施建设将为其带来良好的发展机遇。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2011年EPS为0.14元、0.26元,目前股价已高达18.19,已部分反映了集团资产注入的预期,我们认为目前业绩不足以支撑如此高的股价,给予公司“中性”评级。
研究员：崔健，江艳 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气:发展优势产品,加强子公司控制
整合旗下高压设备企业,加快推出GIS 开关产品:2009 年,公司对旗下高压项目进行了大力度整合,以控股子公司天津市百利开关设备有限公司(以下简称百利开关)为主体,对天津市百利高压电器有限公司、天津市百利传动设备有限公司进行吸收合并,开发高附加值输配电产品。百利开关已研制出126kV GIS 开关,并即将通过国网公司认证。
2009 年12 月30 日百利电气董事会决定公司与百利开关另一方股东天津泰康实业开发有限公司对百利开关合计增资6800 万元,用于GIS 项目生产建设,公司在本次增资中出资4789 万元。
完成对赣州钨钼加工业务的整合:公司董事会四届八次会议审议通过向公司控股子公司赣州特精钨钼业有限公司(以下简称赣州特精)自然人股东收购赣州特精48.324%股权,并获公司2009 年第二次临时股东大会批准。本次收购完成后,公司百分之百持有赣州特精公司股权。
2009 年12 月30 日董事会决定投资2000 万元在江西赣州设立赣州百利(天津)钨钼有限公司,用于赣州特精公司扩大生产,新公司建成后对老公司进行吸收合并,老公司根据相关规定办理注销手续。
截至目前,赣州特精公司股权收购程序已全部完成,新公司选址工作已初步完成。我们预计公司未来要提升盈利能力,必须向上游的钨矿开采或钨钼金属深加工产业发展。
投资评级:我们预计公司2010 至2012 年的每股收益为0.16,0.25 和0.30元,暂不给予目标价格,维持“审慎推荐-B”的投资评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：百利电气09年年报点评:集团未来资本运作是看点
事件:
2月24日,公司发布09年度报告,报告期内,公司实现收入42.44亿元,同比增长-31.42%,归属于上市公司股东的净利润为3059.67万元,同比增长31.29%,每股收益为0.0966元,业绩基本符合预期。09年公司利润分配及资本公积金转增股本预案是每10股送2股红股。
评论:
毛利率上升和期间费用下降是利润增长主因。09年,公司产品受市场低迷和竞争加剧影响,销售收入出现大幅下滑,但净利润却出现较大增长,原因包括:一是毛利率同比上升4.38个百分点,二是期间费用同比下降1256万元,绝对额占到净利润的41%。
集团未来资本运作是最大看点。自08年公司启动定向增发方案以来,市场对天津机电控股集团整体上市的预期强烈。集团董事长也曾多次表示,天津机电控股集团将持续整合旗下优质企业注入到百利电气。09年12月30日,公司启动两项资产收购计划,向实际控制人天津百利机电控股集团有限公司收购天津泵业机械集团有限公司58.74%股权,同时收购天津市百利纽泰克电气科技有限公司33.58%股权。作为天津机电控股集团的上市旗舰和资本平台,未来集团资本运作仍是最大看点。
泵业和GIS是利润增长点。通过收购泵业集团进一步延伸了公司机电装备制造业的产业链条,并增加公司的利润来源,2009年1-10月泵业集团实现营业收入1.85亿元,利润总额1668.90万元,净利润1616.23万元。另外,公司计划与天津泰康实业对百利开关合计增资6800万元用于GIS项目,目前GIS景气度仍不断上升,今后也有望成为公司新的利润增长点。
滨海新区建设为公司带来发展机遇。未来3-5年,滨海新区总投资将达到1.5万亿元,并将完成基础设施投资5000亿元左右。公司作为滨海新区经济圈内的唯一从事电气设备生产的上市公司,拥有从中高压开关设备、中低压电气元件,高压互感器和干式变压器等产品构成的完整的电气设备产业链。天津市大规模的基础设施建设将为具有区域优势的公司提供巨大的市场需求。
投资评级:我们预计公司2010-2011年EPS为0.14元、0.26元,从业绩上考虑,目前的业绩并不能支持当前的估值水平,给予“中性”评级。
研究员：李新渠 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气:资产整合步伐加快,盈利能力有望得到改善
2009年公司实现营业收入4.24亿元,同比下降31.42%;营业利润2,267万元,同比下降7.64%;归属于母公司所有者的净利润3,060万元,同比增长31.29%;每股收益0.10元。其中第四季度实现营业收入1.13亿元,同比下降10.87%,归属于母公司的净利润1,417万元,较08年同期亏损10万元增加了1427万元,实现每股收益0.05元。
公司收入主要来自钨钼制品、高低压电器、观光梯及配套产品三大类业务,2009年收入占比分别为36.91%、48.66%和13.65%,毛利占比分别为11.15%、75.09%和11.88%。
公司净利润大幅增长源于非经常性收益增加及税率降低。公司2009年实现营业收入4.24亿元,同比下降31.42%,实现归属于母公司所有者的净利润3,060万元,同比增长达到31.29%,主要原因是:(1)2009年公司获得营业外收入为1535万元,较08年同期813万元增加722万元,营业外收入大幅增加归因于公司处置公司大毕庄房产及南泥湾路房产以及政府补助大幅增加;(2)2009年公司获得投资收益2,098万元,较08年同期的1,819万元增加279万元,增加额度占当期营业利润12.3%,投资收益增加系公司参股子公司盈利转好所致;(3)公司2009年实际所得税率为15.96%,较08年同期19.10%减少3.14个百分点,主要是由于公司子公司百利电气有限公司和百利纽泰克电气公司是高新技术企业,实行15%的所得税率,09年两家子公司分别实现净利润1720万元、147万元,合计贡献净利润占比近60%,导致公司所得税率降低。
资产收购整合步伐加快,公司盈利有望得到改善。09年公司资产收购力度有所加大,10月收购子公司赣州特精钨钼业有限公司剩余股权,12月底公告称收购公司大股东优质资产天津泵业机械集团有限公司,同时增资天津市百利开关设备有限公司满足公司新研发产品126KV GIS规模生产的需要,资产收购及整合力度逐步加大,显示出公司“做大做强”的意愿强烈。通过收购优质资产以及产品向附加值高转向,有望改善公司产品盈利能力不强的局面,公司盈利能力有望得到增强。
盈利预测及投资评级。我们预计2010年-2011年每股收益分别为0.15元、0.21元,对应的动态市盈率较高,不具有参考价值,暂时给予公司“中性”评级;但我们看好公司资产整合前景,我们将根据公司资产整合进程及效果相应调整公司盈利预测及投资评级。风险因素:1)公司资产整合不确定性的风险;2)公司产品结构转向输配电行业的行业竞争风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：百利电气:集团整体上市又进一步
集团公司整体上市又进一步。自08年公司启动定向增发方案以来,市场对于天津机电控股集团整体上市的预期强烈。集团董事长也曾多次表示,天津机电控股集团将持续整合旗下优质企业注入到百利电气。作为天津机电控股集团的上市旗舰和资本平台,此次向公司实际控制人收购核心资产,符合公司做大做强和天津机电控股集团优质资产整体上市的战略目标。
利于增加公司的利润来源。本次收购,有利于公司进一步延伸机电装备制造业的产业链条,同时,通过发挥协同效应,增加公司的利润来源,增强财务实力和抗风险能力,进一步提高综合实力和竞争能力,有利于公司的长远发展。截至2009年10月31日,泵业集团净资产为7322.30万元。2009年1-10月实现营业收入1.85亿元,利润总额1668.90万元,净利润1616.23万元。
滨海新区建设为公司带来发展机遇。未来3-5 年,滨海新区总投资将达到1.5万亿元,并将完成基础设施投资5000 亿元左右。公司作为滨海新区经济圈内的唯一从事电气设备生产的上市公司,拥有从中高压开关设备、中低压电气元件,高压互感器和干式变压器等产品构成的完整的电气设备产业链。天津市大规模的基础设施建设将为具有区域优势的公司提供巨大的市场需求。
投资评级:我们预计公司09-11年EPS为0.08元、0.15元和0.28元,从业绩上考虑,目前的业绩并不能支持当前的估值水平,给予“中性”评级。
研究员：李新渠 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：百利电气:产品转向输配电,高低压电器成主导
09年1-9月,公司实现营业收入3.12亿元,同比下降36.69%;营业利润647万元,同比下降71.65%;归属于母公司净利润1,115万元,同比下降57.99%;全面摊薄每股收益为0.05元。
其中第三季度,公司实现营业收入1.23亿元,同比下降15.33%;营业利润976万元,同比增长32.03%;归属于母公司净利润708万元,同比下降24.95%;每股收益0.02元。
金融危机影响仍在,营业收入降幅扩大。09年1-9月公司营业收入同比下降36.69%,下降幅度较08年同期19.04%的降幅继续扩大,主要是受累于金融危机影响,国外经济形势依然不容乐观,公司产品出口数量在08年大幅下降的基础上仍然继续下跌。公司出口销售额占公司销售收入近40%,出口销售数量的降低,导致营业收入降幅扩大。预计未来国外经济形势好转,公司营业收入将逐步恢复。
生产结构继续转向,高低压电器渐成主导。报告期内公司毛利率为21.29%,较去年同期17.66%的毛利率上升了3.63个百分点,毛利率大幅提高,主要得益于公司生产结构转向,高低压电器逐渐成为公司主导产品。09年上半年公司高低压电器收入占比为48.82%,贡献了81.08%的毛利,综合毛利率为19.82%;三季度高低压产品收入占比继续增加,公司综合毛利率增加到21.29%,公司产品盈利能力得到增强。
营业外收入大幅增加系处置房产所致,不具持续性。报告期内公司营业外收入721万元,较08年同期481万元增加240万元,增长幅度为49.92%,主要是由于报告期内处置公司大毕庄房产及南泥湾路两处房产获得627万元收益所致,大幅增长不具持续性。
盈利预测及投资评级。受上半年资本市场持续低迷的影响,公司增发议案不能有效实施,预计未来增发进程有待重新评估资产与上报增发方案。我们预计2009年-2010年每股收益分别为0.06元、0.07元、0.11元,对应的动态市盈率较高,不具有参考价值,暂时给予公司“中性”评级。
风险提示。1)公司定向增发进程存在较大的不确定性;2)公司产品结构转向输配电行业的行业竞争风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：百利电气:整合钨钼业加工和输变电两大主业,具备成长空间
百利电气于2009年10月31日召开临时股东大会,审议通过了关于公司拟受让赣州特精钨钼业有限公司股权的议案。公司拟定以2400万元现金收购11位自然人持有的赣州特精钨钼业有限公司48.32%的股权。收购完成后,公司将持有赣州钨钼业100%的股权。公司未来将继续依靠大股东天津百利机电控股集团有限公司的支持,加强钨钼业加工和高低压电器产品两大主业。我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：百利电气：增发有助公司做大做强
投资要点：现有产业调整突出输配电设备 公司上市以来对部分业务进行了调整，剥离了盈利能力下降的液压业务，通过购买和增持天津特变的股权每年可以给公司带来上千万元的投资收益，而一旦对控制人持有的普睿司曼（天津）33%股权收购完成，也可以给企业每年带来超过500万元的投资收益。目前，公司产业结构调整仍在继续，液压业务将会完全退出，同时对于盈利能力一直低的钨钼业务，我们预计公司将来也会予以转让。
定向增发利于公司做大做强 07年12月，百利电气董事会通过的定向增发议案，机电控股拟以所持天津市天发重型水电设备制造有限公司59.66%的股权、天津国际机械有限公司55%的股权和天津百利阳光环保设备有限公司65%的股权认购。我们认为，通过本次增发，公司在继续做大做强输配电业务的同时，借助机电控股的发展，向具有良好发展潜力的环保、水电设备产业延伸，将逐步实现机电控股核心经营性资产的整体上市，为公司最终成为天津甚至全国领先的机电设备制造企业打下坚实的基础，预计未来公司的抗风险能力和盈利能力将大大提高。
风险因素：虽然资产注入的大方向比较明确，但在进程上存在一定的不确定性，同时也不排除公司今后对增发价格进行调整的可能性。
投资建议：在假设定向增发在09年完成的情况下，我们预计公司2008-2010年的每股收益分别达到0.09元、0.21元和0.26元，对应09-10年PE分别为41倍、33倍。静态的看，当前估值偏高，但是我们考虑到持续资产注入预期的存在，估值风险将随资产注入逐步兑现而降低。投资建议为买入。
研究员：李新渠 所属机构：渤海证券股份有限公司
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