好当家(600467)_研究报告_财经_新浪网(600467) 研究分析报告|查股网
股票名称：好当家(600467)
报告标题：好当家调研简报:关注下半年捕捞旺季海参价格
一、 事件概述
近期,我们对好当家(600467)进行了实地调研,就市场关心的海参价格、海参捕捞量、投苗量以及海域改造等问题与公司高管进行了交流。
二、 分析与判断
目前海参出厂价约86元/斤
公司将今年海参的开春价格定在85元/斤,低于去年,主要原因是恰逢日本大地震,消费者担忧核辐射所致。每年开春都处于上一年库存消耗完毕,新海参刚上市的时段,通常是价格高点,随着捕捞量逐步提升,海参价格将下行。目前公司的海参出厂价约86元/斤,全年均价取决于海参价格能否在下半年的捕捞旺季上涨。
预计全年海参捕捞量1700吨
公司上半年海参捕捞时点通常为4月15日至6月15日,今年推迟了一周,目前日捕捞量在3万斤,捕捞期结束时点能否延迟取决于6月的气温,现估计上半年捕捞量在900吨左右。秋季捕捞时点通常在10-11月份,实际捕捞量较上半年更难把握,我们暂维持全年海参捕捞量1700吨的预测。
预计2011年海参投苗量超过1.5亿元,成本结转1.2亿元
2010年公司海参投苗量为1.5亿元,今年截至目前已投苗9000万头,共计60万斤,由此推算海参苗规格平均150头/斤,此规模的海参苗价格约1.2-1.3元/头,目前投苗量已超过1亿元,全年有望超过1.5亿元。2011年公司将结转2008年秋季和2009年春季的投苗成本,预计2011年海参苗结转成本在1.2亿元,再考虑折旧和人工费,今年海参毛利率接近50%。
公司已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域
2010年公司的海参养殖面积为1.8万亩;自2010年下半年开始,公司开始改造另外8000亩海域,目前已改造完毕。公司现已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域,有望于今年年内改造完毕,届时可供养殖海参的海域面积将提升至3.59万亩。
海普盾降压肽计划于今年6月上市
公司研发的海洋生物制品-海普盾降压肽,提取自海蜇和海参,是一种全天然的降压药,对动脉收缩压在150mmHg以内的高血压患者疗效最佳。海普盾降压肽将于今年6月上市,计划申请健字号批文,走药店渠道,中国高血压人群已超过1亿人,海普盾发展空间巨大。
三、 盈利预测与投资建议
现假设2011年海参销售均价175元/公斤,捕捞量1700吨,预计2011-2012年EPS分别为0.33和0.45元(未考虑增发稀释股本),对应当前股价,PE分别为35.77和26.19倍。我们给于公司2012年25-30倍PE,对应目标价11.3-13.5元,谨慎推荐。
四、 风险提示
自然灾害。
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：好当家:买点已现!
首先要诚挚地感谢客户朋友和上市公司领导对我的支持和理解――对我在龙体欠安期间拖延报告的宽容和照顾。随着身体渐愈,更主要的是,在此期间多家上市公司基本面趋好,因此,我们对农业股尤其是水产养殖股的观点也趋向乐观,在此借助好当家报告这一平台来传达我的观点,以飨读者。
从本周起,我们对好当家的观点趋向乐观,我们认为好当家目前就是较好的买点,上调公司在水产品四驾马车中的排序至第二位――獐子岛、好当家、东方海洋、壹桥苗业。具体原因如下:
其一,上周末好当家发布公告,向下修正了增发项目的盈利预测和增发价格,至此数据统一按照谨慎口径来预测,后面向下修正的风险很少出现,更多的可能是向上修正,因此盈利预测的安全边际已经出现,后面任何超预期的惊喜都将表现为利好;
其二,近期仍有资本市场的投资者打电话问我海参的消费是否会受到日本核辐射的影响。既然仍有怀疑,说明市场还有分歧,有分歧就说明还有超额收益。海参一捕捞出来就被经销商提走说明需求根本就不是问题,所以,需求比市场一致预期要好很多,这是我们推荐好当家的第二点理由;
其三,既然需求不是问题,决定盈利的关键要素就在于产量或产能,2011年上半年好当家捕捞量可能会增长50%至1000吨上下,全年捕捞量极有可能超过我预测的1680吨,换言之,规模有可能超预期;
其四,海参的价格我的观点比上市公司还乐观,我个人预测2011年秋季海参价格有望达到220元/吨,目前在180元/公斤已经比许多人预期的要好了,全年均价达到200元/公斤将是大概率事件;
其五,单产提升、捕捞量激增、成本小幅增长,将导致单位成本锐减和利润率曲线加速上扬,带动好当家盈利强劲增长。
从事件增化剂来看,增发或成股价表现的催化剂,增发价格底限下调到11.15元之后,市场价格11.71元离增发价只有5%的溢价,机构参与增发的跃踊度将空前提升。如果增发项目进展提前,则有望成为股价表现的催化剂,增发项目的利润贡献将在2013年显现,业绩高速增长势头有望在增发项目的贡献下接力上行。
不考虑增发项目的贡献,我们预测好当家2011-13年分别实现销售额998.03、1278.17、1558.51百万元,同比增长28.93%、28.07%、21.93%;实现净利润213.68、344.46、461.00百万元,同比增长49.6%、61.2%、33.8%,对应2011-13年EPS分别为0.34、0.54、0.73元;按增发1.04亿股计算摊薄后EPS为0.29、0.47、0.62元。
总体来看,我们认为好当家目前就是好的买点,未来3-6个月很找到比现在更好的买入契机,我们建议机构投资积极介入,目标价位区间13.11-14.71元,对应43.6×11PE和24.1×12PE,对应0.81×11PEG和0.41×12PEG。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：好当家:关注旺季海参价格
一季度收入下滑主因是水产品加工业务收入下降。2011年1季度,公司收入1.43亿元,同比下滑6.6%;净利润2479万元,同比增长2.7%。一季度是海参消费淡季,主要以干海参销售为主,公司海参收入与去年同期基本相当。收入下滑主要是由于水产品加工收入下降所致,由于人工工资上升、招工进程不顺,公司10万吨加工产能的利用率只有60%,公司加工业务收入下降。
海参业务:关注5月旺季来临时的海参价格
(1)产量:2012年前看“精养池”提高单产和投放大苗缩短收获周期,2013年后新增面积开始发挥贡献。
公司2007年以来对参池进行改造,打造精养池。目前约有2.6万亩精养池,增发项目中的近1万亩明年合拢后,预计后续也将进行改造。“精养池”的存活率可达40%,捕捞率可达90%,养殖密度高于普通围堰。公司现在的投苗量是5000头/亩,按每头2两,每亩的理论产量可达190公斤/亩,公司目前实际亩产大约只有120公斤/亩。
公司今年投苗大约1亿尾,其中,10头、30头、40头的大苗投放比例增加,大苗投放增加将缩短海参的收获周期。
2013年,公司增发项目的1万亩以及苏山岛的海参有望开始贡献业绩。
(2)价格:关注5月旺季的价格 长期趋势向上目前,公司海参捕捞价格约172元/公斤,但海参消费旺季未到,后续还得重点关注5月消费旺季来临后的价格情况。
我们依然认为,海参由于其高营养价值,未来需求强劲,而海参供应刚性,海参价格未来有望平稳向上。我们预计公司2011、2012年的海参价格分别为200元和210元。
(3)成本:投苗成本和改造、折旧成本影响毛利。
2009年以来,公司投苗力度加大,投苗成本都在1.5亿元左右。公司对现有参池的改造以及围堰摊销也比较大。这两者影响公司毛利的提升。
海蜇业务:2011年产量与2010年相当。
产量上,公司今年海蜇产量要低于我们此前的预期,主要是由于 1万亩海域的合拢时间延后。预计今年海蜇产量与去年相当,为4000吨。
明年海域合拢后,预计海蜇产量能大幅增加。预计今明两年海蜇价格维持在11元/公斤。
食品加工业务:订单充足,但人工不足公司食品加工业务产能约10万吨,但由于招工困难,产能利用率约只有60%。我们认为,食品加工企业未来可能受到人民币升值和劳动力成本提升的压力,毛利率低,盈利不容乐观。
海域资源丰富,有进一步扩充可能公司现有海域约23.6万亩,其中包括,现在已经改造为精养池的2.6万亩,正在合拢的1万亩(增发项目)和苏山岛20万亩。从可养殖海参海域面积看,公司的资源是最丰富的。我们估计,公司后续可能在现有海域基础上,还会进一步扩充海域。
增发预案围绕海参主业,扩充产能公司4月29日公布了调整后的增发预案,非公开发行价格不低11.15元/股.发行数量不超过1.13亿股,募集资金净额不超过124,112万元。
其中,好当家集团有限公司拟以不少于1.2亿元的货币资金认购本次发行的股票。募投项目有三个,全部围绕海参养殖业务(具体请见附表)。项目达产后,按谨慎估计,将新增公司成品海参产量约1770吨,这超过公司现有年产量,新增海参苗210吨,新增收入3.46亿元,新增利润总额1.27亿元;按乐观估计,将新增公司海参产量3000吨,新增海参苗210吨,新增收入6亿元,新增利润总额3.26亿元。
盈利预测和评级。由于1万亩海域合拢时间低于我们此前预期,我们调低公司2011年盈利预测,调整后预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.33元和0.51元,以最新收盘价11.91元计算,对应的动态市盈率分别为36X 和23X。我们认为公司是消费升级、海参行业景气回升下较好的投资标的,公司海参未来有望实现量价齐升,公司股价相对于增发底价仅溢价6.8%,具有较好的安全边际,维持公司“谨慎推荐”的评级。
风险提示:
(1)公司海参、海蜇捕捞产量低于预期的风险;
(2)投苗成本结算对盈利的影响。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：好当家:静待二季度海参放量
2011年1-3月份,好当家实现销售收入1.43亿元,同比下降6.57%;实现营业利润2,281万元,同比增长1.38%,实现归属上市公司股东净利润2,479万元,同比增长2.66%,每股收益0.039元。1季度不是海参捕捞和销售旺季,静待2季度海参捕捞放量。
支撑评级的要点
收入略有下降,但毛利率同比较大幅度上升。
水产品加工业务相对景气,增加国内物流中心建设和广告投入。
海参放量前景看好,2011年捕捞量大幅增长确定性高。
影响评级的主要风险
日本地震导致的辐射对水产品消费的可能影响。
由于日本地震导致核泄漏,海参批发价格出现较大幅度下滑,如果进入海参捕捞季节而价格不能按预期回升至合理水平,则业绩可能低于预期。
估值
预计2011-13年每股收益0.44元、0.58元和0.61元,按增发1亿股计,摊薄每股收益0.38元、0.50元和0.53元,维持买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：好当家:一季度业绩平平,后续才是重点
一季度业绩对全年而言参考意义不大。公司一季度业绩表现平平,但以此来预测全年业绩则有失偏颇。因为一季度是消费淡季,公司主要产品-海参销售旺季在二三季度,而海蜇销售主要集中在三季度,因此公司业绩从二季度才会有所表现。另外我们需要注意的是公司一季度销售费用为301.5万元,是去年同期的4.1倍。可以看出公司加大营销力度,争取渠道竞争优势的决心。
未雨绸缪,提高苗种自给率。由于海参大中苗具有成活率高、养殖周期短等优点,现今养殖企业正逐步加大对海参大中苗的采购力度,导致公司所面临的苗种竞争日益激烈(例如:公司以前大多采用的是中小苗,而东方海洋采用大中苗。今年公司改变策略,增加对大中苗的采购力度,已和东方海洋等形成了一定的竞争关系)。而公司已意识到这一点,投资苗种建设项目,力争在几年内实现苗种自给。这样一方面可降低养殖成本,另一方面可增加对上下游的议价能力。
预计全年海参仍保持高位。4月中下旬,海参进入人工捕捞季节,海参价格却出现回升。4月22日,威海水产品批发市场刺参平均报价为170元/公斤,而4月15日则为165元/公斤。对于今后海参价格,我们认为在消费升级以及海参供不应求的大环境下,随着核危机等负面消息逐步退散、行业规范程度逐步提高,海参价格保持高位运行将是大概率事件。 维持“推荐”评级,合理价格14.4-16元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为0.32、0.45、0.62元。2011年给予公司45-50倍市盈率,合理股价为14.4-16元,维持“推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：好当家:一季报业绩符合预期,未来两周海参价格是判断需求的关键
投资要点:
季报业绩基本符合预期:2011年一季度公司实现营业收入1.43亿元,同比下降6.6%,归属母公司净利润2479万元,同比略增2.7%,每股收益0.04元,基本符合预期。
营业收入略降主要原因是春节因素致水产加工业务收入略降。一季度是海参捕捞淡季,公司收入主要由水产加工业务构成。一季度收入较去年略有下降,我们认为一方面是由于今年春节较去年提前10天,公司速冻食品部分提前至2010年4季度所致,另一方面今年招工形势较去年严峻,节后复工进度受到影响。预计二季度水产加工板块会有较好表现:公司通过提薪(20%左右)解决招工难问题;此外,日本震后对我国水产加工企业订单增加,新增订单有望在二季度体现。
过冬海参占比提升导致毛利率提升。一季度,公司销售的海参主要是部分过冬海参以及上一年加工的淡干海参。我们估计今年公司过冬海参销售额在3000-5000万元左右,较去年有所增加,海参销售占比的提升使公司综合毛利率提高5个百分点至30.1%。
一季度费用率同比略有提升。一季度公司三项费率为13.6%,较去年同期增加4.4个百分点,其中销售费用率提高1.6%,主要是一季度好当家海洋食品销售公司设立济南、北京物流中心新增费用150万元,以及加大广告投入支出50万元;此外,受贷款利率上浮影响,财务费用较去年增加105%,费用率增加3.3个百分点至6.1%。
海参价格暂时坚挺,未来两周价格是关键。本周威海海参价格在170-180元/公斤,较上周略有下降,但变化不大。未来两周逐步进入海参旺产期,如果价格仍然坚挺,则基本确认“核污染”的并未影响海参市场整体消费,那么海参价格“稳中有升”的判断将得到支撑(整体需求稳定、虾池养殖面积缩减、淡干海参补库存拉动短期需求)。
维持“买入”。我们预计11-12年公司实现归属母公司净利润2.54/3.89亿元,不考虑增发摊薄EPS0.40/0.61元,当前股价对应PE32/21倍。考虑公司海参养殖规模进一步扩张的空间、公司海参量价齐升的预期以及未来两年65%的复合增长率,维持“买入”评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：好当家:一季度养殖淡季,期待二、三季度业绩放量
好当家(600467.SH)今日公告2011年第一季度业绩报告:
第一季度公司实现营业收入1.43亿元,同比下降6.57%
归属于上市公司股东的净利润2479万元,同比增加2.66%;实现每股收益0.04元。
基于公司拥有丰富的海域资源储备,和对海参价格的长期看好,我们看好公司未来的业绩增长。同时,我们预计,募投项目最早将在2012年贡献业绩;我们认为,2011年公司业绩超预期的潜力在于由于2009年提前结束捕捞期,和2010年有所保留的捕捞海参将可能造成的2011年海参业务放量。我们预计2011-2012年公司EPS为0.35、0.46元和0.65,维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：好当家一季报点评:海参价格企稳回升
公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入1.43亿元,同比下降6.6%;营业利润2281万元,同比上涨1.38%;归属于母公司所有者的净利润2479万元,同比上升2.66%,每股收益0.04元,与去年同期持平。净利润得以增长的原因在于公司营业成本下幅较营收更大,致使公司报告期内毛利率上升,由25.14%升至30.07%。
费用方面,公司销售费用增幅较大,主要系子公司山东好当家海洋食品销售有限公司设立济南、北京物流中心所致;同时公司管理费用下降16%,我们预计系公司计提费用大幅回冲,导致计入管理费用科目的预提费用下降(50%以上)所致。
2011年业绩增长还看海参
参考一季度国内海参销售价格和公司季报可获数据,假设公司海参销售收入占比主营业务收入与去年基本持平,我们预计公司一季度海参销售均价约205元/公斤,同比上升13%(国内1、2月份海参价格一直处在210元/吨左右的阶段性高位,3月中下旬受日本核辐射影响出现下滑);销售数量在250吨左右,同比下滑接近10%,销量大部分来自福建暂养海参,威海本地海参在4月中旬开始春捕。预计3月份受日本核辐射影响,单月销量下降较多,拖累一季度整体销售数量。
销量方面。截止目前,公司的产品和日常生产经营并未受到日本核辐射事件的影响,但我们认为短期内由于心理因素的作用,以海参为代表的海珍品消费量或将出现下降,但随着时间推移和事件影响力的逐步消散,下游对海参的消费量将逐步恢复正常;中长期来看,我们依然维持之前的观点:我国居民收入的提高和生活水平、方式的改善将带动海珍品需求的刚性增长。公司今年全年和明年上半年可捕捞海参的数量较高(2008年和2009年的投苗量均达1亿头左右,今年进入捕捞期),我们看好下游需求复苏后公司海参销量提升所带动的业绩增长。
价格方面。随着市场对核泄露危机认识的更趋理性,以及消费恐慌情绪的恢复,近期以威海为代表的国内海参价格逐步企稳反弹,目前已由3月底的160元/公斤回升至170元/公斤(鲍鱼价格也由前期110元/公斤的低位攀升至140元/公斤),随着未来需求的逐步恢复和三季度后期秋季进补所引致的消费提升,我们依然看好海参在2011年全年的价格走势。
盈利预测及投资建议。突发与偶然的核危机事件对海参的价格只是短时间的影响,而今年可捕捞数量较高,维持2011-2012年0.37元和0.47元的盈利预测,当前股价对应的PE11为35x,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示。大规模恶劣天气造成的海参养殖风险。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：好当家:高速成长的海产养殖龙头
研究结论
公司未来三年有望实现50%复合增长。公司是海产品养殖的龙头企业,主要从事刺参、海蜇等产品的养殖。公司拥有海域24.6万亩,但目前实际贡献业绩的海域仅为1.4万亩左右,不足总海域资源的6%。随着公司海参“精养池”改造进度的加快,以及增发再融资的实施,我们预计公司业绩未来三年可望实现50%左右的复合增长。同时,我们预计公司未来几年内还将进一步扩张海域。
刺参消费时代来临。随着刺参营养价值逐渐的被认识,国民收入水平的不断提高以及人们养生保健意识的越来越深入,刺参的大消费时代已经到来。从刺参需求三方面分析,我们预计刺参需求仍将维持过去几年两位数的增长。同时刺参养殖条件较高,具有很高的资源属性,因此行业具有一定的门槛,供给也受到水域资源限制,因此刺参价格处于长期的上涨趋势。
公司刺参业务快速放量,毛利率回升。公司未来几年刺参业务处于快速放量期,主要来自于面积和单产双双提高:1)养殖面积方面,公司未来三年将保持30%的复合增长,2013年可望达到3.6万亩;2)刺参“精养池”的改造提高了刺参养殖的存活率,相比往年单产可望提高至100公斤/亩,并还有继续提高的空间。受到存活率提高影响,刺参苗种自给率提升等因素影响,刺参毛利率今年就能回升至45%以上,比去年提高10个百分点以上,未来几年公司毛利率将继续回升。同时,公司积极拓展刺参深加工业务,降压肽或将成为公司新的利润增长点。
公司海蜇业务快速增长,日本进口需求带动食品业务贡献快速提升。海蜇业务受益于公司养殖面积的提升,预计将呈现快速增长态势。同时,高毛利的海蜇制品比例增加将进一步提高公司该块的毛利。食品业务毛利率回升,扭转亏损状态,同时受到日本地震后重建,食品等物资缺乏的影响,预计今年食品业务收入可望有大幅的提升,盈利将进一步回升。
增发为公司提供业绩提升动力,核泄漏事件给予买入机会。由于日本海域洋流流向美国太平洋西岸,国内日本核污染对公司养殖基本无影响。短期内核泄漏对于海产品的国内消费信心有一定的打击,但长期来看该事件对于海洋蛋白的需求不会有很大影响,我们认为,核泄漏事件将给予买入公司的好机会。公司实施增发再融资包括刺参养殖的三个项目,这将为公司业绩提升提供巨大的动力。
首次给予“买入”评级。我们预计2011-2013年公司EPS 为0.35元、0.53元和0.76元(未考虑增发摊薄)。鉴于预期公司未来三年将维持复合增长率50%,我们认为给予公司2012年35X 的PE 较为合理,对应公司目标价为18.55元,同时公司目前股价仅高于增发底价不足10%,公司业绩提升动力充足,首次给予公司 “买入”评级。
风险提示:1)核泄漏事件和经济下滑造成刺参价格大幅下滑;2)刺参养殖风险;3)刺参产业引发的食品安全问题。
研究员：叶烽 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：好当家:外延式扩张带来机遇
事件:近期我们和好当家(600467)的董秘和财务总监进行了沟通,对公司资源利用及围堰大坝合拢情况进行了核实。
点评:
海参精养池改造完成,力争提高苗种自给率。未来几年公司业务重心仍放在海参养殖上。11年随着2.6万亩海参精养池改造完成,公司将新投苗8000亩,投苗数和10年数量相当,大约为1亿头(1.45亿元)。与此同时,公司也在转变思路,由投中小苗为主改为投中大苗以缩短养殖周期。2012年随着海参育苗项目产生效益,公司苗种自给水平将从现今的20%左右的水平逐步提高。
11年海蜇养殖面积未变化。此次调研得到最重要的信息即是:另外一万亩围堰大坝要到2012年4月才能合拢完成,和之前市场预期完全不符。海蜇养殖和天气等自然条件关系密切,各年亩产差异较大,如按正常水平来算,今年大概能收获4000吨左右,预计价格仍维持在12元/千克。2012年大坝合拢完成的话,海蜇产量将实现翻番。
食品加工订单增多,或受制于日元汇率下降。2010年公司食品加工毛利率大幅提升主要原因就在于日元汇率提升,次要原因在于公司转变部分产品结构。今年虽然订单有所增加,但考虑要日元汇率趋势出现下降,毛利提升的空间不大。另外公司也面临着人力缺少的困境,由此导致食品加工产能利用率不到60%。
其他信息。因公司折旧和摊销较为固定,海参苗种投入也变化不大,随着海参业务收入大幅提升,未来几年海参业务毛利率将会有所提升;公司未来计划向南再围2万亩海域。
给予“推荐”评级,合理价格14.4-16元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为0.32、0.45、0.62元。2011年给予公司45-50倍市盈率,合理股价为14.4-16元,给予“推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：好当家:风物长宜放眼量
投资要点
在水产品“四驾马车”之中,好当家的独特优势主要体现在:(1)2003年SARS 爆发以来,海参成为产业景气度提升最快的高端海水养殖产品,因此公司以海参为主的产品结构使其盈利增长更具有进攻性;(2)20万亩的海域资源储备中,有9万亩适合养殖海参,刺参养殖规模的扩张潜力名列行业前茅;(3)在国务院打造“山东半岛蓝色经济圈”战略指引和山东省政府的支持下,刺参有望成为威海着力打造的一张名片,好当家凭借在当地一衣带水的政府资源有望持续领跑资源扩张之路;(4)2011年公告启动的定向增发项目有望提升好当家2013年以后的盈利水平。
另一方面,好当家相对其他三家水产品公司的不足之处在于:(1)募集资金项目见效时点较晚,最快2013年才部分达产,2013年以前主要靠原来海域的单产挖潜和价格自然增长;(2)短期估值吸引力不强。
关于公司的核心竞争力和海参行业的高景气,在此前报告中我们已多次阐述,市场也高度认同,因此本报告无意赘述。从联合调研及路演交流信息来看,我们与市场的分歧主要集中在盈利增长率上,本人的盈利预测值低于一致预期更显得相映成趣,因此本报告重在展示并更新我们的盈利预测结果与依据。
不考虑增发项目的贡献,我们预测好当家2011-13年分别实现销售额998.03、1278.17、1558.51百万元,同比增长28.93%、28.07%、21.93%;实现净利润213.68、344.46、461.00百万元,同比增长49.6%、61.2%、33.8%,对应2011-13年EPS 分别为0.34、0.54、0.73元;按增发1.04亿股计算摊薄后EPS为0.29、0.47、0.62元。
通过水产品四驾马车的横向PE 比较,赋予好当家目标价位区间13.36-15.08元,对应44.7×11PE 和24.6×12PE,维持买入建议。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：好当家:公司作强作大意愿强烈
1、公司看好种苗的发展前景
尽管公司有自己的海参育苗场,但自给率不足,每年外购参苗1亿多元。公司将增发建设7.6万平米的鱼苗场,目前正在建,未来还要再建12万平方米的育苗场。实现参苗的完全自己,并可以对外销售。在建的育苗场2013年建成释放利润,单产达到2.8公斤/平方米。公司目前在深圳进行海参育苗,未来在福建的东山岛建设育苗场,2015年总的育苗面积达到30万平方米,仅参苗贡献1个亿的利润,成为新的利润增长点。
2、2011年海参捕捞量预计在1800吨
公司对养殖场进行了改扩建,并对海蜇养殖进行了控制,将大幅增加海参的单产。另外,2008年投了8000多万头参苗,2009年投了近9000万头海参苗,投苗量的增加,有力的保证了2011年海参的保捞量。我们预计今年公司海参捕捞量在1800吨左右。
3、新建海域投入大,产量高
公司养殖的平均单产在60公斤/亩左右,主要是水深2-5米的浅海。公司在建的一万亩靖海湾项目,水深在7-8米,造价增长一倍,但垂直立体养殖也大幅提高单产,将超过150公斤/亩。2012年下半年新围海域的大坝将合拢,今年做好海评和环评工作。
4、渠道销售需要突破
山东的海参市场远大于辽宁,济南每年的海参销售收入在50多亿元,公司在济南成立了销售中心。公司正积极开拓市场,增加产品线,努力大枣好当家刺参的品牌,同做专卖店、形象店、酒店等形式推广品牌和市场渠道,但渠道和品牌的建设是公司的瓶颈所在。
5、公司实际控制人做好公司的意愿强烈
公司的实际控制人专任上市公司的董事长,希望将上市公司做大作强,公司的未来规划和成长前景诱人,在公司增发之际,我们判断公司在2011年将会释放业绩,2012年后,依靠新增的养殖海域贡献业绩,另外,公司的储备海域资源丰富,未来的成长空间广阔。
6、日本核辐射实质影响有限
核辐射引起民众的恐慌心理,短期对海参价格有一定影响。公司围堰养殖,可以隔离污染的海水,利用地下海水养殖。日本关东参和俄罗斯远东海参占国内30%的份额,此次事件对国内企业有利。
7、盈利预测及估值
考虑到公司2012年费用的调整情况,以及海参苗项目在2012年开始贡献效益,降低成本。充分考虑公司净利润率的情况,我们上调了2013年的业绩,由于增发海参养殖项目在2014年才能开始大幅贡献业绩,此次对2012年后业绩增幅没有做大幅的上调。
未来公司业绩的增长主要来自于单产的提高、目前海域的有效利用、费用的调节以及参苗养鱼扩大成本的下降。我们判断,2011年-2013年,好当家的EPS分别为0.4元、0.48元和0.58元,6个月目标价16元,建议增持。
研究员：黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：好当家:2010年主营业务收入超预期非公开发行预案面世
好当家(600467.SH)今日发布2010年度报告:2010年公司实现营业收入7.74亿元,同比增长46.53%;营业利润1.44亿元,同比增长97.12%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长89.68%,每股收益0.23元;扣除非经常性损益后的每股收益0.22元。
公司于2011年3月9日发布公告,拟以不低于11.85元/股发行不超过10,473万股,计划募集资金净额不超过12.41亿元,其中好当家集团拟以不少于1.2亿元的货币资金认购本次发行的股票。本次非公开发行募集资金将投向三个项目—“海参养殖项目”、“海参育苗项目”和“人工鱼礁项目”,项目建成后预计新增利润合计3.81亿元.
基于公司拥有丰富的海域资源储备,和对海参价格的长期看好,我们看好公司未来的业绩增长。同时,我们预计,募投项目最早将在2012年贡献业绩,那么2011年公司业绩超预期的潜力在于由于2009年提前结束捕捞期,和2010年有所保留的捕捞海参将可能造成的2011年海参业务放量。我们预计2011-2012年公司EPS为0.38和0.52元,维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：好当家:业绩符合预期,增发提供后续动力
年报业绩符合预期:
好当家2010年实现营业收入7.74亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元,同比分别增长47%和90%,实现EPS0.23元,符合我们(0.24元)预期;
其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.48亿元和0.65亿元,同比分别增长91%和2500%,实现EPS0.10元。
海参与海蜇销量价齐升以及传统业务复苏推动营业收入和净利润增长:
报告期内好当家完成海参销售量1354吨,较2009年增加34%,由于需求旺盛,海参均价达到190.68元/千克,同比增长53.77%;海蜇方面公司销售5665吨,较2009年增加49%,均价12.39元/千克,同比增长47.79%。
但由于高价海参苗确认以及海参池的改造导致海参毛利率下滑较大,仅为34%,低于历史60%的毛利率水平。
海蜇价格的高企,公司该项业务毛利率84%达到历史最好水平。
传统业务食品加工和捕捞业相继复苏,毛利率改善,分别为10%(历史一般为6%)和15%(最高为23%)。
再融资方案以及合资公司助好当家步入新的快速增长期:
好当家于11年3月8日推出再融资方案,拟与不低于11.85元的价格增发10473万股,募集资金净额不超过124112万元,其中大股东拟出资1.2亿元认购。
此次增发拟扩大原有海参养殖规模,包括海参养殖项目、海参苗养殖项目和人工鱼礁项目,增发后可新增海参养殖3800吨,海参苗213吨。
但我们提示此次增发新增海参量仅为理论测算,实际产量将低于3800吨,预计稳定达产可新增2000吨左右。
盈利预测与评级:
假定好当家2011年完成10473万股的定向增发,我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为0.31、0.49和0.69元。考虑未来3年公司较为确定的高增长性、龙头地位稳固,对公司维持长期看好的观点。我们维持公司“买入”的投资评级,目标价14.7-17.15元,对应12年30-35倍PE。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：好当家:定增启动,海参养殖龙头厚积薄发
2010年EPS0.23元,同比增长90%,海参捕捞量略超预期。公司2010年实现销售收入7.74亿,同比增长47%,突破07年高点,归属母公司净利润1.43亿,同比增长90%,高于业绩预增公告增长50%的预期。全年实现海参捕捞量1354吨,均价191元/公斤,分别同比提高34%和54%;海蜇3965吨,均价12.37元/公斤,分别同比提高4%和48%,参蛰养殖均实现量价齐升。
拟定增12.4亿投向海参围堰养殖、苗种和底播养殖三个项目。公司拟发行不超过10473万股,价格不低于11.85元/股,募集不超过124,112万元,三项目达产后预计分别增加围堰海参2481吨、海参苗种21.28万公斤和底播海参1322.4吨,预计销售收入7.6亿元,利润总额3.8亿元。
募投资金集中投向海参养殖业务,三项目带来海参养殖海域扩大、产量提升、成本降低,最大海参养殖企业地位进一步巩固。公司将集中精力做大做强海参业务,仅考虑募投项目,3-4年内公司海参产量即可增加近三倍,海参苗种产量增加7.6倍,大幅降低苗种成本后还可能实现部分外销,预计未来三年将新增净利润3000万元、1.2亿元和2.4亿元。
定增启动将促使公司业绩厚积薄发,未来三年公司将扭转业绩低迷现状实现高速增长。过去三年虽然海参行业火爆但公司碍于资源扩张缓慢,公司业绩也难有增长,定增启动后将打破目前僵局。海参业务由于养殖面积、亩产的大幅提高和养殖成本的降低,未来三年业绩贡献复合增长率将达到50%,海蜇业务三年将翻番。此外,公司尚有1-2万亩围堰海域及8万余亩底播海域待开发,资源外扩和经营内修两条腿走路将给公司带来长期持续增长。我们上调未来三年EPS至0.35元、0.51元和0.60元(摊薄后),上调评级至强烈推荐A,目标区间15.3元-17.9元。
风险因素:海冰等自然灾害影响公司海参生产。
研究员：黄珺，朱卫华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：好当家:业绩增长明确,大股东认购彰显信心
本报告期内,公司实现营业总收入77,411万元,同比增长46.53%,归属上市公司股东的净利润实现14,279万元,同比增长89.68%,基本每股收益0.23元,超过之前我们预期的0.20元。此外,公司非公开发行不超过10,473万股,发行价格不低于11.85元/股,好当家集团拟以不少于1.2亿元现金认购,
海参价格高企将持续公司捕捞积极性。公司10年海参捞捕量1354吨,稍低于我们预期的1400吨,平均销售价格191元/公斤。我们考察供需两方面,预计11年海参价格将维持在200元/公斤以上。海参公司现有养殖海域2.6万亩,今年全部改造成“精养池”,使得海参养殖密度和成活率得到提高。在海参高企的刺激下,我们预计11年公司海参捕捞量有望超过1600吨,而公司募投项目达产后,可年新增海参将近3800吨。
10年天气对海蜇影响有限,11年将爆发性增长。海蜇养殖经济效益偏高(毛利率80%左右),周期短(一年两茬,每茬2个月)。10年投苗后天气不佳致使海蜇成活率低,但由于公司海蜇苗投放量较多,捞捕量影响有限达到3965万吨,较09年增加166万吨。海蜇价格坚挺超之前我们的预期,全年达到了12.37元/公斤。
估值与投资建议:中国海参养殖业进入了快速发展时期,公司养殖海域持续扩大将刺激业绩提升。由于海蜇价格超之前预期,上调盈利预测,预计11-12年实现归属于母公司净利润分别为2.47和3.56亿元,EPS分别为0.39元和0.56元,给予12年32-37倍PE,合理价格区间17.92-20.72,再次给予增持评级。
风险提示:灾害天气;经济景气度影响海参价格
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：好当家2010年年报数据及增发预案评析:业绩增长超预期,扩大产能促增长
2010年公司实现营业收入77411.07万元,同比增长46.53%;净利润14278.77万元,同比增长89.68%,每股收益0.23元,拟不分配不转增。
公司产品出现量价齐升,今年有望延续;食品价格业务毛利率大幅上升;定向增发,将目前产能扩大4倍,有望在2014年后释放业绩。
首次给予增持评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：好当家:公司盈利增长能否追得上高估值
投资要点:公司核心的水产毛利额同比仅增长30%水产养殖产品刺参去年捕捞量1354万吨(+34%),刺参鲜销价为190元/公斤(+53%);海蛰销量同比增长4%,销价同比增长48%,公司核心的水产业务毛利额同比增长30%。食品加工业和捕捞毛利上升分摊了固定费用,使得净利润上升幅度达到89%。
通过增发带动养殖海域扩大是提升盈利的第一步公司在海水养殖同行扩大海域、大幅提升盈利的压力下,本次提出增发一个亿融资12.4亿的计划,目的是增加对适宜海域的投资,扩大刺参养殖面积、培育更多参苗、投放底播礁石。
我们认为,筹集资金只是提升盈利的第一步,公司方面仍有繁多事情要做。
管理层力量单薄可能影响公司未来盈利增速集团公司董事长唐传勤先生从台下走到台上,但基于公司中心局限在小地方,管理团队显得单薄。最为投资者批评的销售渠道和销售方式至今仍无改变,虽然营销中心搬迁到济南,但营销效果仍难于预测(10年亏损677万元)。我们担心,管理因素可能会影响公司未来宏伟计划的实施进度。
维持中性评级基于我们对公司的定性和定量分析,股票现价按我们预测业绩计算,11和12年市盈率为47和37倍,对于公司未来盈利增长能否追得上目前高估值,我们保持谨慎态度,维持“中性”投资评级。
风险因素:遇到恶劣天气情形;消费者对于海产品需求发生结构上的变化。
研究员：王义国 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：好当家2010年报暨增发预案点评:长期向好,短期谨慎
公司2010年实现营业收入和归属于母公司的净利润7.74亿元和1.43亿元(EPS0.23元),同比分别增长46.5%和89.7%,业绩略低于市场预期,但基本符合我们此前的预期0.25元。
水产养殖业务量价齐升,收入和毛利率分别达到3.43亿元和45.7%,成为公司业绩增长的主要来源。2010年度海参捕捞量及销售均价为1354吨和190.7元/公斤,同比增幅分别达到34.1%和53.8%;而海蜇捕捞量虽然仅增长4.4%(3965吨Vs.3799吨),但是销售均价达到12.37元/千克,同比增长47.8%。养殖类水产品价升量涨成为业绩增长的主要推力。
捕捞和食品加工业务复苏。得益于整体经营环境的改善,其他业务也实现了收入快速增长及毛利率的大幅提升。捕捞业务的收入和毛利率达到1.03亿元和15.2%,同比增长10.0%及5.6个百分点;食品加工业务的收入和毛利率分别为3.12亿元及10.2%,同比增长59.8%及8.4个百分点。
我们认为未来海参价格将持续高位震荡走势,预计2011年度海参销售均价在200元/公斤上下,而海蜇价格也将维持高位,公司的海参和海蜇捕捞量将会更上台阶,达到1600吨和4500吨以上的水平,而水产加工和捕捞业务保持10%-15%的增速,由此测算EPS为0.32元。
另外,公司公告了非公开增预案,拟以不低于11.85元的股价发行不超过10,473万股(占现有股本63360万股的16.53%),计划募集资金净额不超过124,112万元,用于海参养殖、海参育苗和人工鱼礁(底播)三个项目,其中大股东好当家集团将出资不低于1.2亿元用于定向增发。我们认为公司借力资本市场做大海参养殖规模符合公司长期发展战略。
我们维持公司11-12年0.32元和0.38元的盈利预测及增持评级,对公司基本面维持长期看好。公司前期的股价已对增发方案有所预期,而增发项目贡献业绩最快要到2013年,因此我们认为短期股价表现机会不大,但增发价格将会是股价的重要支撑。
风险提示:海珍品价格出现下滑;出现养殖疫病。
研究员：蒋小东，吴晓丹 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：好当家:坚定做大海参养殖
增发项目推动海参养殖规模扩大。公司目前海参养殖面积为2.6万亩围堰,增发项目计划新增海参围堰养殖1.0万亩、海参底播养殖0.9万亩,达产后公司海参养殖面积将达到4.5万亩。
海参捕捞量增加推动业绩增长。公司原有2.6万亩围堰捕捞量回升,并且增发项目将于2013年初步投产,海参捕捞量增加将推动公司业绩增长,预计海参销售量1700、2100、2600吨,对应均价200、210、220元/kg,毛利率为45%、50%、55%。
维持推荐:预计2011-2013年,公司实现收入9.11、10.72、12.78亿元,归属母公司净利1.99、2.64、3.70亿元,对应EPS为0.31、0.42、0.58元(小幅上调),维持公司推荐评级。
风险提示:参养殖面临较大疫病和食品安全风险;增发进度和相关养殖项目开发进度对于公司2013年后业绩影响较大;
研究员：王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
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