报告标题：ST石岘:期间费用率高于毛利率,预计2009 年度净利润亏损

2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入3.11亿元,同比减少44.57%;营业利润亏损1.73亿元;归属于母公司净利润亏损1.79亿元;基本每股亏损0.44元。同时公司预计2009年度净利润仍为亏损。
公司是以新闻纸生产为主业的大型制浆造纸企业。经营范围包括新闻纸、胶版纸、商品木浆等产品的生产和销售。
多因素导致公司净利润亏损。1)2009年1-9月份,由于受金融危机影响,造纸行业景气度下滑,公司产品销售数量下降;2)市场竞争异常激烈,产品市场供大于求,加剧了新闻纸产品价格的快速下滑;3)公司仍需消化前期高价原材料库存,使得原料成本价格处于高位,导致公司综合毛利润为负;4)公司不能满负荷生产,以销定产。以上几点导致了公司净利润亏损。
期间费用率大幅增长,加剧营业利润亏损。2009年1-9月份,因公司借款利息增加,财务费用较上年同期增长84%,期间费用率同比增长了12.86个百分点,加大了营业利润的亏损额度。
营业外收入同比减少,加大净利润亏损额度。公司去年同期获得政府补助5389万元,今年无此项收入,使得营业外收入较上年同期减少99%;而公司因报废部分固定资产,使得营业外支出较上年同期增长154%。营业外收入的减少及营业外支出的增加,加大了净利润的亏损额度。
盈利预测与评级:根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010和2011年EPS分别为-0.56元、-0.49元和-0.39元。
由于公司综合毛利率远远低于期间费用率,使得公司处于越生产越亏损的境地。如果公司无法有效提高毛利率,公司仍将有较大可能面临亏损。我们维持公司 “减持”的投资评级。公司股票2009年10月26日收盘价为6.01元。
风险提示:1)公司目前综合毛利率远远低于期间费用率;2)宏观经济依然存在一定的不确定性;3)新闻纸市场整体供大于求。

研究员：天相造纸包装组    所属机构：天相投资顾问有限公司