洪城水业(600461)_研究报告_财经_新浪网(600461) 研究分析报告|查股网
股票名称：洪城水业(600461)
报告标题：洪城水业:未来资产整合有望超预期
1.事件
2011年4月9日,洪城水业公布2010年报:公司去年实现营业收入8.43亿元,同比增长314.56%;归属于上市公司净利润0.93亿元,同比增长344.76%;基本每股收益0.42元,同比增长344.76%。
公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元,同时以资本公积金每10股转增5股。
2.我们的分析与判断
(一)公司通过定向增发收购大股东供水资产以及竞标收购78家县级污水处理厂,使得2010年业绩同比大幅增长
2010年,公司自来水营业收入3.36亿元,同比增长23.98%;污水处理营业收入3.18亿元,同比增长597.41%;工程营业收入1.68亿元,同比增长135.61%。公司主营业务毛利率同比增幅12.08%,主要系公司销售自来水价格从2009年9月1日起上调和73家污水处理厂投入运营所致。
(二)公司具有很强的外延扩张能力,水务业务增长不会遇到天花板
公司将在经营全省78家污水处理厂项目的同时,利用这些“桥头堡”,本着合作共赢和“成熟一个,实施一个”的原则,进军各市县市政公用行业,从而复制环保公司模式。力争2011年完成投资收购兼并省内外1-2个自来水和污水处理项目,取得更多水厂和污水处理厂的建设权和经营权,实现公司低成本扩张战略,占有全省更多的市场份额。同时,加强水源储备,做好占领上水市场和培育、储备省内外优质水务项目的准备工作。
(三)集团资产整合将加快,未来业绩有望超预期
公司将进一步充分发挥上市公司融资平台和资源整合平台的作用,实现资本化运作,加快资产资本化和资本证券化的步伐;根据控股股东、实际控制人的实际情况和融资需求及在长远发展的基础上,并结合地方政府的重点项目建设,进一步积极推进水务资源和其他公用资源证券化,进一步提高证券化比率;同时做大、做强企业,进一步提高公司在行业中的规模和地位。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9.93亿、11.98亿、14.53亿元;EPS分别为0.51、0.63、0.84元,对应PE分别35X、28X、21X。在A股水务公司中,洪城水业的相对估值较高,但我们认为未来资产整合有望超预期,因此维持公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:立足水业,稳健发展,依托集团,开拓未来
集团唯一资本平台,水务资产整体上市。公司是南昌市政控股集团的资本运作平台,本次定向增发收购集团供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权,将实现集团水务资产整体上市。而作为集团唯一的上市公司,随着集团资产证券化率进程的加快,公司未来有可能成为市政公用的整合平台。
立足水务稳健发展,依托集团保障未来。目前,公司拥有5个制水厂,制水能力120万吨/日;4家污水处理厂,污水处理能力20万吨/日,本次收购完成后将达到128万吨/日,处于行业内第一梯队水平。另外,集团还拥有大量市政公用资产,涉及公交、燃气等六大板块,是公司未来发展的保障。
现有业务盈利稳定,两大业务齐发展。公司主要由制水和污水处理业务构成,作为公用性质企业,盈利一直较为稳定。公司厂网一体化后,自来水业务可直接受益水价的上调,且上调空间较大,同时,公司积极尝试收购省内其他地区优质自来水资产,实现规模快速扩张。而公司的污水业务,将明显受益于省内污水处理的快速发展和鄱阳湖生态规划,在新增的500万吨/日处理项目中收获颇丰。
整体业绩上台阶,未来步入高成长。如果年底能完成本次资产收购,公司2010年业绩将上台阶,2011年业绩实现高增长,2012年达到稳定增长,盈利能力大幅提升。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.37、0.55、0.70元,对应当前股价分别为49、33、26倍PE,成长性较为突出。
维持“审慎推荐-A”投资评级。上市以来,公司EPS基本维持在0.15~0.2元之间,而本次增发完成后,公司业绩实现翻番,增厚明显。考虑到国家对环保产业的大力支持,以及公司良好的成长性,我们给予2011年业绩35~45倍PE,目标价19.3~24.8元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:宏观调控导致水价长期低位;公司项目收购、投产滞后等。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:风物长宜放眼量
公司污水业务实现翻倍增长
定增完成后,污水处理能力由20万吨/日增加至127.8万吨/日,为原有体量的6倍;二期项目扩建后污水处理能力再增加24%,总处理量将达到158.6万吨/日;2010年2月《鄱阳湖生态经济区规划》正式公告:到2015年新增日污水处理能力约500万吨。
自来水业务有望复制污水高成长模式
公司自来水业务内涵式增长寄望于水价提升,外延式增长有望复制污水处理扩张模式实现制水能力的大幅增长。
资产证券化率的提升将助力公司后续发展
南昌市政公用投资控股有限责任公司旗下有较多优质资产,我们推测不排除未来实际控制人利用公司这一上市平台提升国资证券化率的可能。
盈利预测与估值
2010-2012年贡献净利润分别为1.17、1.41和1.60亿元,按照定增后股本2.2亿股,公司2010-2012年EPS为0.53、0.64和0.73元。对应最新收盘价17.22元,2010-2012年PE分别为32、27和24倍。我们认为基于目前资产盈利能力,合理价值至少为24元。
风险提示
电价与人工成本增加的风险;市场竞争风险;政策风险
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:引领污水处理流域化管理先锋
1.事件
近日,我们调研了洪城水业。
2.我们的分析与判断
(一)收购大股东供水管网资产,实现“厂网一体化”,直接受益于水价上涨。
公司2004年上市时采取了“厂网分离”的模式,控股股东(南昌市水业集团)只有制水相关资产进入了上市公司。本次定向增发完成后,公司将整合控股股东供水管网资产,实现自来水业务“厂网合一”的经营模式。供水公司在本次定向增发前是水业集团的全资子公司,也是公司的关联法人,公司与供水公司之间的自来水供销存在关联交易。通过本次定向发行股票,收购水业集团持有供水公司的100%股权,将其变为公司全资子公司,这将消除公司与供水公司此前存在的关联交易,增强公司的独立性,进一步完善公司治理机制。
公司在本次定向增发前的售水对象为供水公司,并不直接面对终端用水客户,售水价格按照与供水公司签订的《自来水供销合同》一直维持在0.55元/吨,并不直接受益于终端客户自来水价格的上涨。2009年9月1日,南昌市自来水价格进行了调整,自来水综合平均销售价格从1.03元/吨调整为1.33元/吨,上调幅度为29.13%。水价上涨将增加供水公司收入,但不影响公司的主营业务成本及三项费用,仅需增加缴纳增值税及少量营业税、城建税等税金,水价的上调将大幅提升供水公司的盈利能力。
公司在4月30日公布的《盈利预测报告》中,预测2010年供水公司归属上市公司母公司净利润为2673万元,制水公司(原公司)归属上市公司母公司净利润为2117万元,公司合并的自来水收入为4790万元,按照定向增发后公司总股本为2.2亿股计算,公司自来水资产2010年的每股收益为0.22元。我们认为公司的盈利预测报告结果比较保守,按照我们的测算,公司2010-2012年自来水资产的每股收益分别为0.23元、0.27元、0.31元。
(二)收购78家县级污水处理厂,完善供排水产业链,引领污水处理流域化管理先锋。
公司以TOT(移交-运营-移交)方式,取得了江西全省77个县(市)78家污水处理厂30年的特许经营权,总预算投资22.604亿元,预计最终出让价格为25亿元,一期污水处理能力99.8万吨/天,总设计处理能力150.6万吨/天。
统一管理“环鄱阳湖”跨区域县级污水处理厂,使公司有望成为引领污水处理流域化管理先锋。我国污水处理行业的高速发展始于2002年左右,目前国内大中城市的污水处理市场已经接近饱和,未来行业竞争将转向中小城市以及县级城镇。中小城镇的污水处理厂规模一般比较小,其技术工艺选择和管理运营难度高于大型污水处理厂。环保公司统一管理78个县级污水处理厂,可以为公司未来水务异地扩张发展,积累丰富的小型污水处理厂管理经验。但是我们应该看到收购这些污水处理厂对公司既是一个机遇,也是一个挑战。
公司运营78家污水处理厂的基准年净资产收益率为8%(税后),净资产按县市污水处理厂特许经营权出让价格的30%计算。根据公司与各县(市)签订的协议,公司污水处理收费以各家污水处理厂设计能力为基准,超过或低于该基准数额的按超进水费和欠进水费(按实际计算)支付。由于污水处理厂没有完全交割完,公司4月30日的《盈利预测报告》并没有公告公司2010年78家污水处理厂的收益。根据我们的测算,公司收购的78个污水处理厂正式投入运营后,将至少产生6000万的净利润,按照定向增发后公司2.2亿股的总股本计算,公司污水处理资产每股收益将至少达到0.27元。我们预计公司收购的78个污水处理厂在今年下半年将全部正式投产运营,预测2010-2012年的产能利用率分别将达到46%、96%、100%,对应的每股收益分别为0.12元、0.26元、0.32元。
3.投资建议
在考虑本次增发资产注入的情况下,我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为8.2亿、10.6亿、11.8亿元,每股收益分别为0.37元、0.56元、0.72元,对应当前动态市盈率分别为49X、32X、25X。公司目前的内生性增长价值已经反映在股价之中,但是本次定向增发募投及后续项目有望带来超预期的业绩增长和股东回报率。我们认为本次增发收购大股东供水管网和78家污水处理厂等优质资产,公司实现了“厂网一体化”,完善了水务产业链,未来有望成为引领污水处理流域化管理先锋,因此维持公司“推荐”投资评级。
研究员：冯大军，邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:整合集团水务资产,打造江西水业龙头
收购集团水务资产,打造江西水业龙头。公司正在实施非公开发行8000万股,募集资金收购集团拥有的供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权,逐步实现集团水务资产整体上市,完善产业链,增强企业后续发展动力。目前收购进展顺利,公司将由南昌市最大的制水企业走向全省的水业龙头。
产业链延伸。水务市场产业价值链涵盖原水收集与制造、制水、售水、污水收集与处理等环节,公司原有资产主要为制水资产,通过收购集团供水管网和污水处理等优质资产,将使公司产业链延伸至下游自来水供应和污水处理领域,从而能够享受未来自来水水价及污水处理费上涨所带来的收益。
经营区域扩大。公司原有水务资产主要集中在南昌市,由于水务产业地域壁垒较强,市场开拓艰难,而本次通过收购集团环保公司拥有78家污水处理厂特许经营权,使得公司快速突破区域壁垒,资产遍布全省77个县市,一举成为全省的水业龙头,为今后继续开拓异地市场、扩大规模奠定基础。
自来水厂网合一,未来直接受益水价上调。公司目前拥有青云、朝阳、下正街、长堎以及牛行五个制水厂,制水能力为120万吨/日,上半年,公司自来水业务收入占到总收入的82%,收购供水公司后,实现了南昌市“厂网合一”的经营模式,打破公司制水业务长期依靠水量及规模增长的盈利方式,在水价上调时公司也能明显受益。我们认为,公司自来水业务未来的发展主要在于:
水价存在上涨空间,公司将直接收益。本次厂网合一最大的好处就是公司直接受益于水价的上涨,去年供水公司全年亏损2303万元,而南昌水价由1.03元/吨调整为1.33元/吨后,今年仅一季度就实现了498万元的净利润。根据公司公告,南昌市水价格在全国省会城市中排名第23位,远低于全国平均水平,我们认为,水是稀缺资源,随着政府通过价格手段对节水的调控,未来南昌市水价上涨空间广阔,公司将能够直接受益。
立足全省平台,规模提升空间大。公司收购环保公司后,污水业务将遍布全省,而自来水业务仍仅限于南昌市内,与污水业务极不匹配,目前,江西省拥有自来水制水能力2000多万吨/日,是公司现有规模的近20倍,我们认为,作为省内的水务龙头,公司在收购这些资产时有一定优势。
城市化进程加快,用水需求旺盛。随着城市化进程的加快,居民可支配收入的提高,南昌市居民需水量将进一步提高,公司制水和供水量也将随之自然增长。另外,厂网合一后,公司每年通过税务抵扣,可节约1000万元左右。
高速发展的污水业务,未来公司盈利支柱。公司现有污水处理能力为20万吨/日,资产主要分布在萍乡、温州等地,本次收购环保公司及朝阳公司完成后,公司今年年底污水处理能力将达到128万吨/日,大幅增长540%,全面覆盖江西污水业务,实现跨越式发展。
目前,78家污水处理厂,环保公司签了特许经营权协议的已有76家,完成移交的72家。根据环保公司与各县市签订的协议,污水处理业务的收益按照特许经营权30%出让金的8%收益率计算,因此公司污水业务未来增长主要来自于规模的增长:
项目储备丰富,“十二五”末规模有望翻一番。未来五年,公司污水业务仍有大量的后续项目,拟建的红角洲水厂、城北水厂规模共计20万吨/日,环保公司二期扩建规模约有50万吨/日,届时,公司规模将达到198万吨/日,规模接近翻一番。
受益鄱阳湖生态保护规划,国家战略支持发展。根据国家级鄱阳湖生态保护规划,江西省未来五年有望达到500万吨/日污水处理能力,在公司之外的污水处理能力还有300万吨,如果借助公司水务龙头的优势,拿到这300万吨污水处理特许经营权的一半,公司将另外增加150万吨的规模。
盈利有保障,享受优惠政策。根据环保公司与各县(市)签订的有关协议,各县政府将及时足额支付污水处理服务费,同时,江西省财政厅承诺必要时省财政将协助扣缴,从而保障了公司盈利。另外,环保公司享受优厚的税收优惠,所得税实行“三免三减半”,每年有近1500万的税收优惠。
我们认为,未来公司污水业务将超过自来水业务,成为公司新的利润支柱,随着全国环保要求的提高,污水业务的成长性更加广阔。
盈利能力大幅提升,未来业绩高速成长。如果年底能完成集团资产收购,则环保公司、供水公司和朝阳公司业绩将从3月31日评估基准日纳入公司,公司盈利能力大幅提升。考虑到公司供水业务稳定性、环保公司逐步达产以及未来规模的增长,我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.36、0.55、0.61元。
2010年业绩上台阶。根据公司预测,2010年归属净利润7828万元,其中,供水业务受益于水价上调,全年扭亏为盈预计达到1861万元,公司自来水稳定增长,预计净利润达到2417万元,污水业务假设全年达到设计产能的60%,预计可实现3000万元净利润。公司全年归属净利润7828万元,摊薄后折每股收益0.36元,业绩上台阶。
2011年业绩高增长。2011年,按照公司预测,全年业绩9372万元,我们认为较为保守,预计环保公司明年全部达产且贡献全年收益,按照8%的收益率测算,归属净利润为6000多万元;同时,假设自来水和供水业务水价到位且水量稳定增长,预计将达到5500万元,届时,公司全年归属净利润为1.2亿元,同比增长约54%,折每股收益0.55元,业绩高速增长2012年业绩稳定增长。随着公司后续项目的逐渐投产,以及供水业务、环保业务的稳定,假设公司拟建的20万吨/日的污水处理厂投产,且水量保持5%平稳增长,12年公司全年归属净利润约为1.33亿元,折每股收益0.61元。由于收购资产将在2011年贡献全年业绩,我们参考水务公司平均33倍的PE水平,给予目标价18.2元,本次收购为公司未来成长打开了巨大的空间,我们看好其未来的成长,给予“审慎推荐-A”投资评级。
公司潜在的业绩超预期因素。在公司快速发展的基础上,公司业绩也有可能出现超预期的增长,促发因素来自于以下三个方面:
公司复制环保公司模式,大量收购省内其他自来水厂网,从而实现自来水业务全省区覆盖,届时,公司将再次实现飞跃。我们判断,作为省内龙头,公司在这方面具有明显优势。
受益于水价及污水处理费提高。在水、电、油、气价格普遍上涨的背景下,公司水价和污水处理费也有上调空间。如果水价或污水处理费提高10%,公司盈利稳定后每股收益有可能增加0.13~0.18元。
参股创投公司,增加新的利润增长点。公司参股31%发起了南昌红土创新投资公司,进入了创业投资领域,在国家鼓励创业的大环境下,如果创投公司成功,将为公司开拓新的利润增长点。
风险提示。收购资产进程滞后,受电价等因素影响带来制水成本上升。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:三季度业绩平稳,期间费用降低提升业绩
事件描述
洪城水业(600461)公布了2010年三季报,主要内容如下:
2010年前三季度,公司实现营业收入16529.71万元,同比增长73.75%;营业成本10443.94万元,同比增长2.42%;利润总额3716.89万元,同比增长13.65%;归属于母公司股东的净利润2651.15万元,同比增长13.66%,每股收益0.189元,同比增长13.45%;
2010年三季度,公司实现营业收入6,073.67万元,同比增长7.55%;营业总成本4,219.96万元,同比降低0.23%;
营业成本3,511.83万元,同比增加1.04%;营业利润1,845.76万元,同比增加30.2%;每股收益为0.096元,同比增加30.57%
事件评论
第一,前三季度业绩平稳,符合预期
2010年前三季度,公司实现营业收入16529.71万元,同比增长3.45%;营业成本10443.94万元,同比增长2.42%;利润总额3716.89万元,同比增长13.65%;归属于母公司股东的净利润2651.15万元,同比增长13.66%,每股收益0.189元,同比增长13.45%;主要原因是:
公司业绩平稳,期间费用降低使得公司营业利润增长15.15%;
前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增加446.56万元,增幅13.66%,主要原因是结算水价调整,结算水量增加,财务费用降低24.7%,同时生产成本减少,导致本季度营业总收入增加,营业总成本减少所致。
第二、期间费用下滑贡献业绩,四季度可能遭遇结算高峰季节
公司三季度营业收入6,073.67万元,同比增长7.55%;营业总成本4,219.96万元,同比降低0.23%;营业成本3,511.83万元,同比增加1.04%;营业利润1,845.76万元,同比增加30.2%;每股收益为0.096元,同比增加30.57%。公司业绩平稳,单季各项费用均有下降,使得公司利润总额出现大幅增长,由于公司四季度是各项费用结算的高峰季度,因此公司四季度业绩可能出现一定下滑。
第三、公司非公开发行平稳进行,环保公司将贡献明年业绩
公司定增发行已接近尾声,供水公司并入上市公司后,公司供水形式将由原来的趸售制变更为厂网一体,之前公司自来水销售增值税只征收一次,供水公司并入之后,公司在终端售水将会再收取一次增值税,考虑到公司供水量增加,公司除去增值税之后仍然增加公司营业收入。
通过非公开性发行,公司向大股东下属环保公司以TOT(移交—运营—移交)方式经营江西省境内78家污水处理厂项目收购过来,一期设计污水处理能力99.8万立方米/日,特许期自污水处理厂正式运营之日起三十年,目前仅有几千吨处理量的污水小厂未能被成功并入上市公司,总体公司业务维持平稳态势,考虑明年全部水厂将全部运营,二期设计污水处理能力为150.8万吨/日;通过收购78个污水处理厂,投资收益率为8%,预计公司将每年盈利6000万,环保公司预计在明年将对公司贡献全年业绩,能够大大增强公司的盈利能力。
第四、盈利预测
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.40元、0.61元和0.62元,对应动态市盈率为39.58、24.47和24.03倍。
公司估值与行业平均水平基本持平,目前股价较能反应公司实际价值,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:拟收购资产业绩释放进度慢于预期
公司对拟收购三项资产近2年的业绩进行了详细预测。公司曾于4月30日发布公告,预测拟收购的供水公司2010年将实现归属母公司所有者净利润2672.78万元,朝阳公司2010年可实现归属母公司净利润为161.94万元,因环保公司资产收购进程不确定,不考虑环保公司,预计2010年公司备考合并净利润(归属母公司)为5251.65万元。 本次公司发布全部拟收购资产2010年和2011年的盈利预测,预计供水公司、环保公司和朝阳公司2010 年预测的归属于母公司所有者的净利润分别为1861.14万元、2999.784万元和161.94万元,合计5022.86万元;供水公司、环保公司和朝阳公司2011年预测的归属于母公司所有者的净利润分别为1772.73万元、4743.44万元和164.85万元,合计6681.01万元。公司2010年和2011备考合并盈利预测的归属于母公司所有者的净利润分别为:7828.33万元和9372.06万元。
环保公司利润释放进程低于我们此前预期,但后续业绩增长明确。公司预计环保公司2011年实现净利润4743.44万元,低于我们此前预期的6000万元。主要原因是公司本次收购的78家污水处理厂投产进度及进水量增速慢于此前预期,按公司本次提供的信息,至目前尚有19家污水处理厂(合计23.8万吨/ 日的处理能力)未投运,到2011年共46家污水处理厂的污水处理量低于设计规模的60%,2011年只能按60%保底规模结算收入。这46家污水处理厂合计处理能力55.55万吨/ 日,占本次收购总规模的55.67%。由于欠进水价格只有基准价格的80%,导致环保公司近2年盈利水平低于我们预期。
根据公司与各县市政府部门签订的《排水服务协议》,各污水处理厂正式运营后第一年保底水量为设计规模的60%,第二年为70%,第三年为80%,第四年达到100%。因此,不管实际进水增速如何,按保底方式,环保公司未来的业绩增长将非常明确。
水量减少、制水成本增加,供水公司业绩下调。公司本次将供水公司2010年的盈利预测从前次的2672.78万元调整至1861.14万元,降幅30.36%,主要原因是:①公司制水价格从年初的0.594元/ 吨调高至0.62元/ 吨,增加4.38%,导致专营管网业务的供水公司成本上升;②2010年的1-6 月份,南昌市连月普降中到大雨,甚至暴雨,同期的降水量创建国以来的历史新高,导致用户上半年实际用水量较此前的预测数大幅减少。
2010年上半年公司现有业务经营情况保持稳定。今年1-6月,公司共实现营业收入1.05亿元,同比增长1.21%,其中自来水收入0.85亿元,同比增加1.99%;污水处理收入0.19亿元,同比减少2.16%。自来水业务收入增加主要是由于人工等成本上升,公司制水价格从年初的0.594元/ 吨提高到0.62元/ 吨,售水量则因夏季气候较往年凉爽,同比反减少2.48%;污水处理收入下降则主要是由于公司萍乡项目6月份结算前一年度的超进水量,由于超进水价比基本水价低,导致污水处理收入减少,实际污水处理量则比上年同期略增0.79%。总体上,公司上半年业务经营总体保持平稳,实现净利润1301.28元,基本上年同期持平。
盈利预测与投资评级。我们仍维持公司未来业绩将保持稳健成长的判断,考虑到环保公司78家污水处理厂整体开工时间和进水量增速低于此前预期,我们将对公司2010-2012年的EPS(完全摊薄)预测,由之前的0.45元、0.61元和0.70元调低至0.36元、0.43元和0.49元。给予公司2011年25-30倍PE,合理价值区间为10.79-12.92元。公司目前股价15.51元,调低评级至“中性”。
风险提示。公司本次收购的78家污水处理厂分别分布于江西省10个地区77个县(市),各厂外部截污管网及建设质量存在差异,导致管理难度大,运营成本也存在一定不确定性,可能影响公司盈利水平。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：洪城水业:上半年业绩平稳,资产注入是公司最大看点
公司公布半年报:1-6 月份完成供水量为14,453 万立方米,比上年同期减少2.48%;完成污水处理量为2,689 万立方米,比上年同期增长0.79%;实现营业收入10456 万元,比去年同期增长1.21%;实现净利润13,01 万元,比上年同期减少0.15%。每股收益0.093 元,与上年相同。除了今年江西省5-6 月份气温与常年同期比低5-7℃导致用水量下降2.48%之外,公司污水处理量、营业收入、净利润变化程度均不大, 显示公司经营状况较为平稳。
公司向红土创新投资追加投资1550 万元。南昌红土创新投资是公司联合南昌市政公用投资控股公司、深圳市创新投资集团、江西省东方家园臵业有限公司发起设立的创业投资公司,公司持股31%。公司参与发起创投公司,进入了创业投资领域,将为公司开拓新的利润增长点。
公司目前正在积极推进非公开发行和资产注入进程,这是公司最大的看点。公司现有污水处理能力为15 万立方米/日,一期项目完成后,公司污水处理能力将增加99.8 万立方米/日,是现有规模的7.7 倍。随着这78 家污水处理厂的投产,预计污水处理收入增长至2 亿元,污水处理业务贡献净利润6000 万元。注入全省污水处理厂资产显著提升业务规模和盈利能力。
盈利预测和投资评级。我们维持公司业绩预测,预计增发摊薄后2010-2012 年每股收益分别为0.51、0.63、0.81 元,以6 月18 日15.26 的收盘价计算,对应动态市盈率分别是30、24、19 倍,水务行业2010-2012 年动态市盈率分别为30、26、24 倍,公司估值低于行业平均水平但成长性大大高于行业平均水平,给予公司“推荐-A”的投资评级,目标价19 元。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：洪城水业:上半年主业经营平稳,下半年看污水注入
今日洪城水业(600461)公布了2010年半年报,主要内容如下:
2010年上半年,公司实现营业收入10456.05万元,同比增长1.21%;利润总额1882.56万元,同比增长2.37%;实现净利润1393.27万元,同比增长1.87%,稀释每股收益0.093元,与上年同比持平。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:经营平稳,静待资产注入
2010年上半年,公司实现营业收入1.05亿元,同比增长1.21;实现营业利润1921万元,同比增长3.63%,实现归属于母公司所有者的净利润1301万元,同比减少0.15%;基本每股收益0.093元。本期不分配不转增。
主业同比基本持平。上半年公司整体经营延续水务企业标准的平稳特点,共完成供水量1.445亿立方米,比上年同期减少2.48%,主要原因是今年5、6月份气温与常年同期比低5-7℃导致用水量下降;完成污水处理量2689万立方米,比上年同期增长0.79%。自来水业务收入占比为82%,由于电价上涨自来水业务和污水处理业务毛利率同比均有下降,污水处理业务单位成本上涨10%以上,毛利率降到自来水业务以下,公司整体毛利率为33.7%。
追加对红土创投投资1550万元。2009年10月公司出资1550万元参与发起设立南昌红土创新资本创业投资公司,持有其31%股份。本期公司对红土创投追加投资1550万元。
南昌地区水价仍然偏低。目前南昌水价为1.98元/吨,在全国36个大中城市中排名第29位,远低于2009年中期全国水价大面积上调前36个大中城市居民生活用水价格3.77元/吨的平均水平;2009年南昌市城镇居民人均可支配收入16472元,以2007年人均生活用水量54吨的水平计算,南昌市水费占城镇居民年人均可支配收入比例约为0.65%。若水费支出占人均可支配收入达到1%比例,南昌水价能够上调到3.05元/吨的水平,较目前水平高出一半以上,公司增发收购供水公司后将直接享受到水价上调的利好。
污水处理业务将借收购资产实现跨越式发展。公司拟增发股份收购环保公司经营全省总规模为99.8万吨/日电污水处理厂。此外,2010年2月国家公布了鄱阳湖生态经济区规划,计划到2015年使全身所有市县和重点镇建成污水处理厂。流域内新增日污水处理能力约500万吨,我们认为公司有较大可能成为相关污水处理项目的运营商。随着城市人口增加和污水处理率要求的提高,我们认为环保公司的污水处理业务将会获得持续的增长。
维持“买入”评级:计算增发股份8000万股后,预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.49元、0.68元和0.79元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍,估值偏低,维持“买入”评级,目标价20.13元。
风险提示。公司增发还需获得证监会通过,具有一定的不确定性,特别是完成增发的时间可能影响相应资产的并表计算。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪城水业:资产注入助推业绩,生态经济区规划铸造成长空间
公司是2001年由南昌水业集团有限责任公司为主发起人,联合北京市自来水集团有限责任公司、泰豪信息技术股份有限公司、南昌市煤气公司、南昌市公用信息技术有限公司共同发起设立的股份公司。公司主要经营业务为自来水供应和污水处理业务。公司近期对大股东南昌水业集团非公开新发行不超过8000万股,全部用于回购大股东持有的全资子公司,为公司注入了大股东的优质盈利资产,增强公司的盈利能力,同时也体现了大股东对公司未来水务业务做大做强的大力支持。
2009年12月12日,国务院批复了鄱阳湖生态经济区,从而使鄱阳湖生态区建设上升为国家战略。江西作为鄱阳湖生态经济区重点省份,提升到国家战略高度的生态保护批示是一个重大利好,公司作为本地最大的污水处理企业在本地污水处理上有着重大使命,同时也为其污水处理行业的产能扩张提供了良好的发展平台。
公司目前拥有15万吨/日的污水处理能力,通过积极对外扩张,收购和自建污水处理厂投产后,公司污水处理产能将出现爆发性扩张。公司投资的污水处理项目将陆续在年内投产,同时公司污水处理项目都有签订保有水量协议,保障了公司污水处理业务收入的稳定。
公司收购78个污水处理工厂,按照年化收益率8%预计可以给公司每年新增6000多万利润,但同时由于公司收购污水厂分布较广,给公司管理带来挑战。公司也放弃了在污水处理费上升趋势下所带来的超额收益率,因而对此事件持谨慎态度。
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.50元、0.62元和0.63元,对应动态市盈率为29.78、24.02和23.63倍。公司估值与行业平均水平基本持平,目前股价较能反应公司实际价值,给予“谨慎推荐”评级
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:资产注入提升盈利
公司非公开发行股票工作进展顺利,已获国资委批复。此次非公开发行,公司拟向不超过10 名投资者定向增发8000 万股票,发行价格不低于14.13 元/股,募集资金用于收购控股股东水业集团持有的南昌供水公司、环保公司和朝阳污水处理环保公司的全部股权。完成本次收购后,公司将成为江西地区的水务龙头,盈利能力大大提升。公司现有供水能力120 万立方米/日的规模,污水处理能力15 万立方米/日的规模。同时随着萍乡污水处理厂第二阶段工程和温州鹿城轻工产业园区污水处理厂一期项目今年建成投产,陆续投入商业运行,公司的污水处理能力将达到20 万立方米/日的规模。
2009 年9 月1 日,南昌市自来水价格进行了调整,自来水综合平均销售价格从1.03 元/吨调整为1.33 元/吨,上调幅度为29.13%,水价的上调将大幅提升供水公司的盈利能力。我们估计供水公司供水成本在1.1 元/吨左右,在3 亿吨供水量、3 月31 日为资产评估日基础上测算,我们认为供水公司2010 年将实现净利润3300 万元,实现扭亏为盈。我们的预测结果与公司备考盈利预测的结果差别不大。
由于环保公司目前的收入、运行成本和财务费用暂时存在很大的不可确定性,公司未具备编制盈利预测,我们依据污水处理费的定价公式,在达到设计规模的情况下测算环保公司年净利润为6000 万元。
朝阳公司主营业务为污水处理,污水处理能力8 万立方米/日,在设计产能、8%净利润条件下测算,年利润在160 万左右,与朝阳公司2010年度备考盈利预测基本吻合。
我们预计公司10-12 年公司营业收入分别达到7.88 亿、8.81 亿、9.12亿,实现每股收益分别为0.50 元、0.61 元、0.66 元,目前公司10年30X 动态PE 为水务行业的平均水平,我们给予公司“观望”评级,6 个月目标价位为15 元。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中信建研究员一线快报:洪城水业(600461)
一、公司概况:公司主营业务为自来水的生产销售和污水处理,目前拥有青云等五个制水厂,目前制水能力为 120 万立方米/日,为南昌市最大的专业制水企业;此外公司还拥有萍乡、南昌、温州等3家污水处理厂,污水处理能力15万吨/日;二、资产注入一举多得1、注入资产方案:现拟定向增发不超过8000万股,增发价格不低于14.13元。注入资产包括控股股东水业集团所持有的南昌供水(管网资产)、洪城水业环保(江西省77 个县市78家污水处理厂的特许经营权,一期污水处理能力99.8万吨/日)、南昌市朝阳污水公司(污水处理能力8万吨/日)。公司污水处理能力提高到114.80 万立方米/日。
2、资产注入进展:(1)公司的资产注入方案在5月18日获得国资委审批通过,预计将上报证监会审批,今年完成概率高;(2)预计目前已签约逾70家污水处理厂,上半年有望全部完成。
3、资产注入一举多得:(1)完成集团资产整体上市并实现管网一体化(上市至今是厂网分离),直接受益于水价上调(09年9月自来水综合水价由1.03上调至1.33);(2)污水业务完成覆盖全省、垄断除南昌外的其它地市的市场布局;(3)政策扶持力度较大:污水业务按照净资产收益率政策高限的8%核算收费;费用收取由县市、省级的两级财政担保;三、盈利预测:10-11年EPS约0.35元和0.55元;(1)资产注入补充方案公告中预测10年不包括环保公司后的合并净利润5252万(供水公司、公司和朝阳环保净利润2673、2417和162万元),按照环保公司贡献利润约40%,EPS约0.35;(2)2011年环保公司正常运营后利润贡献预计在6000万(7.5亿净资产×8%),EPS约0.27;另4家污水厂和朝阳污水基本盈亏平衡;自来水业务合计约5100万元。另外考虑到财务费用和增值税的减少,2011年公司净利润约1.2亿、EPS约0.55元。
首次给予“增持”评级,推荐理由:(1)公司2011年动态估值略低于行业平均水平;盈利稳定,现金流好(如开展创投业务);(2)南昌水价有提升空间;(3)小污水处理厂的管理经验为异地扩张打下基础;(4)增发价14.13元对股价有支撑;
研究员：郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：洪城水业投资价值分析:发展空间广阔的地方水务龙头
公司目前拥有青云、朝阳、下正街、长堎以及牛行五个制水厂,制水能力为 120 万立方米/日,为南昌市最大的专业制水企业。09 年,自来水生产和污水处理业务占公司收入比重分别为80.7%和19.3%。
注入全省污水处理厂资产显著提升业务规模和盈利能力。公司现有污水处理能力为15 万立方米/日,一期项目完成后,公司污水处理能力将增加99.8 万立方米/日,是现有规模的7.7 倍。随着这78 家污水处理厂的投产,预计污水处理收入增长至2 亿元,污水处理业务贡献净利润6000 万元。
注入南昌供水公司股权也对公司发展构成利好。收购供水公司后,公司直接受益水价上调。2009 年9 月1 日,南昌市自来水价格进行了调整,自来水综合平均销售价格从1.03 元/吨调整为1.33 元/吨,上调幅度为29%。南昌市水价还有进一步提升的可能性和空间。
省内水务市场规模巨大,公司占据优势地位。按照鄱阳湖生态经济区规划的要求,未来5 年江西省污水处理规模年复合增长率为42%,2008 年,江西省自来水日生产能力是2282 万立方米/日,是公司现有产能的19倍。如果能够通过收购方式整合江西省自来水生产企业,公司的业务规模将实现大幅增长。
盈利预测和投资评级。我们调高了公司业绩预测,预计增发摊薄后2010-2012 年每股收益分别为0.51、0.63、0.81 元,以6 月18 日14.50的收盘价计算,对应动态市盈率分别是28、23、18 倍,水务行业2010-2012 年动态市盈率分别为30、26、24 倍,公司估值低于行业平均水平但成长性大大高于行业平均水平,给予公司“推荐-A”的投资评级,目标价19 元。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：洪城水业调研简报:资产注入完成后仍将保持高增长势头
近日,我们对洪城水业进行了实地调研,与公司高管就非公开发行、未来发展动向等问题进行了交流。
注入水务资产提升盈利能力。非公开发行注入资产主要有公司控股股东水业集团所持有的南昌供水有限责任公司、江西洪城水业环保有限公司以及南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司的全部股权。环保公司拥有江西全省77 个县(市)78 家污水处理厂特许经营权,以TOT(移交—运营—移交)方式经营江西省境内78 家污水处理厂项目,一期设计污水处理能力99.8 万立方米/日,二期扩建后的设计总规模达150.60 万吨。环保公司运营受让污水处理厂的基准年净资产收益率为8%(税后)。
注入南昌供水公司股权也对公司发展构成利好。此外,此次还将收购朝阳污水处理厂,其污水处理能力8 万立方米/日。
江西省内污水处理市场发展空间巨大。2009 年年底,江西省日处理污水规模为105.55 万立方米,截污管网长1354 公里,其中大部分为环保公司所拥有,按照鄱阳湖生态经济区规划的要求,未来5 年江西省污水处理规模将从105 立方米上升至600 万立方米,年复合增长率为42%,而环保公司由于已经占领了省内大部分市场,将凭借地域优势和成熟的运营管理经验成为扩建项目特许经营权的有力竞争者。
南昌市水价还有上调空间。目前南昌市自来水价格(含污水处理费)在全国省会城市中排名第23 位,仍属偏低,在适度考虑居民承受能力的前提下仍具备一定的调整空间。
公司内延式发展仍在推进之中。公司萍乡污水处理厂二期(4 万立方米/日)和温州鹿城轻工产业园区污水处理厂一期项目(1 万立方米/日)预计今年陆续投入商业运行,公司自身污水处理能力将达到20 万立方米/日的规模;公司拟建红角洲水厂(10 万立方米/日)、城北水厂(10 万立方米/日)两座新水厂。
盈利预测和投资评级。预计2010-2012 年公司增发完成后每股收益分别为0.20、0.50、0.64 元,以5 月28 日15.60 的收盘价计算,对应动态市盈率分别是64、31、24 倍,考虑到公司未来5 年主营收入40%以上的年均增长率,给予公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：洪城水业:业绩即将进入上升通道
2010年5月18日,公司非公开发行股票事宜获国资委批复,近期通过实地调研,我们认为完成本次收购后,公司即将成为江西地区的水务龙头,业绩进入上升通道。
原因一:实现“厂网一体化”,业绩将直接受益水价上调。
1) 目前公司是采取“厂网分开”的改制模式,售水价格按照与供水公司签订的《自来水供销合同》一直维持在0.55元/吨。完成供水公司收购后,公司将消除关联交易的影响,实现“厂网一体化”,可直接受益于终端水价上调。(2009年9月1日,南昌市自来水上调幅度为29.13%)2) 南昌供水价格短期上调空间犹存。目前全国居民平均生活用水费(不包括污水处理费)收入占比仅约为0.68%,南昌为0.57%,低于全国平均水平;南昌供水价格亦低于周边省会城市均值,我们认为短期仍有上涨潜力。
原因二:污水处理业务将跨越式发展。
1) 规模和业绩“双增长”。从规模来看,公司目前污水处理规模为15万M3/日,完成环保公司(一期规模为99.80万吨/日)和朝阳公司(8万吨/日)收购后,污水处理规模将是现有的8倍;从业绩来看,预计环保公司收购污水处理厂正式投入运营后,污水处理业务年均净利润将新增近6200万。
2) 受益鄱阳湖生态经济区规划,成长性良好。根据规划到2015年江西所有市县和重点镇建成污水处理厂,污水集中处理率达到85%。根据我们的测算,要达到规划目标,至少还需新增污水处理能力约170万吨。我们认为环保公司完成二期污水处理(50.8万吨/日)扩建后,有望继续近120万吨/日的三期扩建。
原因三:内延式增长潜力犹存。公司萍乡二期和温州鹿城一期项目预计今年陆续投入商业运行,将新增污水处理能力5万立方米/日;策应南昌市2011年主办全国第七届城市运动会,预计2011年红角洲水厂(10万立方米/日)有望投产。
给予公司“增持”评级。预计公司完成非公开增发收购后,2010-2011年,摊薄后的每股收益分别为0.38元、0.50元,对应37.06倍 、27.92倍市盈率。与行业可比公司比较,估值优势虽暂不明显,虑及公司良好的成长性,给予“增持”评级。
风险提示:公司非公开增发进程、环保公司资产移交或低于预期。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：洪城水业:短期具有安全边际,长期具有成长空间
1. 以自来水供应为主的综合水务公司。
公司位于江西省南昌市,大股东为南昌水业集团。公司主要经营自来水供应和污水处理业务,目前拥有自来水供应能力120万吨/日,污水处理能力15万立方米/日。
目前公司在建污水处理工程两个(萍乡二期和温州鹿城轻工产业园区污水处理厂一期),合计处理能力5万立方米/日,预计今年7月份投产。拥有两个规划中的自来水厂(南昌市红角洲水厂和城北水厂),自来水供应能力均为10万吨/日,其中红角洲水厂已确定年内开工建设。
2. 收购资产盈利能力很有保障。
公司此次增发收购资产预案已获得国资委批复,本次收购完成后,将实现南昌水业集团业务整体上市,建立完整的自来水业务产业链以及获得覆盖全省的污水处理业务。
收购环保公司整合全省百万吨污水处理项目本次收购标的中最重要的是环保公司。环保公司已与江西省行政事业资产集团签署协议收购全省77个县市的78家污水处理厂30年的特许经营权,基本覆盖了全省(除南昌市外)的污水处理项目。概算总出让金额为25亿元左右,资本金比例为30%。目前78个污水处理厂的移交工作进展顺利,截至2010年4月28日,环保公司与各县市污水处理厂所在地政府签订了分合同的有68家,已经进行了资产移交的有27家,均已投入正式运行,预计上半年移交工作进度将会达到80%以上。78家污水处理厂总处理规模为99.8万立方米/日,此外还有二期规划处理能力50.8万立方米/日,在一期运行后择机进行建设。
根据协议,环保公司污水处理项目的净资产收益率将会在8%以上,各厂的保底水量、污水处理费价格将会在此基础上进行倒推核算。由于环保公司与各县市政府和省政府的协议,我们认为上述项目的盈利能力将会有很好的保障,2009年底江西省对“统一全省城市污水处理费征收标准听证方案”进行了听证,江西省环保部门已经按照调整后的标准来收取污水处理费。调整方案自2010年2月1日起执行,征收标准为:居民生活用水的污水处理费全省统一确定为每吨0.8元至1.1元;工业企业污水处理费征收标准为每吨0.8元。
经测算,全省污水处理费调价总额为3.55亿元,各县市的支付能力也得到了保障。
收购南昌供水公司实现厂网一体化本次收购第二个标的为南昌市供水公司,供水公司拥有南昌市供排水管网,还拥有供水能力10万立方米/日的双港水厂50%股权。供水公司并入上市公司后一是将消除大股东南昌水业集团与洪城水业之间的关联交易;二是将使洪城水业实现厂网一体化经营,从而直接享受到水价上调的利好;三是能够降低管理成本,提高自来水厂和供水官网整体的利润水平。
收购南昌朝阳污水处理厂此外本次收购还将使公司获得南昌市朝阳污水处理厂,增加8万立方米/日的污水处理能力。
3. 长期看污水处理规模提高和水价上调。
公司后期的成长空间主要体现在污水处理能力的继续提高和水价上调。
在此次全省统一建设的78家污水处理厂投产之前,江西省的污水处理能力仅仅局限在南昌市和公司经营的九江、萍乡以及其余少数县市。目前尽管建设了78家污水处理厂,全省的污水处理率离国家制定的2010年底全国城镇污水处理率达到70%的目标仍有一定距离。2008年江西省城市人口达到716万人,其中南昌市达到203万人,按照略低于南昌市的用水量水平计算,全省(除南昌外)要达到70%的污水处理率约需要180万立方米/日的污水处理能力,预计二期50.8万立方米/日处理能力的建设预计将会很快展开。
2010年2月国家公布了鄱阳湖生态经济区规划,规划内容之一为加强生活污染防治,加快建设城镇生活污水处理设施,完善管网收集系统,到2015年所有市县和重点镇建成污水处理厂,污水集中处理率达到85%。城镇污水和垃圾处理工程建设目标为:重点建设流域内85座县(市)污水处理厂及城镇、工业园区、企业污水处理设施,配套建设管网约4200公里,新增日污水处理能力约500万吨;由于环保公司业务目前已经覆盖其中大部分范围,根据水务行业特征,我们认为存在以其为主体进行相关污水处理项目运营的可能性。随着城市人口增加和污水处理率要求的提高,我们认为环保公司的污水处理业务将会获得持续的增长。
2009年9月南昌市自来水价格上调了0.3元/吨达到1.33元/吨的水平,2010年2月南昌市污水处理费由0.5元/吨上调到0.8元/吨,但上调后南昌市居民生活用水的最终到户价为1.98元/吨,在全国36个大中城市中排名第29位,远低于2009年中期全国水价大面积上调前36个大中城市居民生活用水价格3.77元/吨的平均水平,仍处于较低水平;2009年南昌市城镇居民人均可支配收入16472元,同比增长9%,2007年南昌城区人均生活用水53.77吨,按2009年人均用水量50吨、水费支出占人均可支配收入1%比例计算,南昌水价能够上调到3.3元/吨的水平,较目前水平高出三分之二;同时公司2009年的ROE水平仅为4%,供水公司2009年度亏损,我们认为不排除水价继续上调的可能。
4. 盈利预测与投资评级
我们预计公司股本增加至2.2亿股后2010-2012年EPS为0.49元、0.68元和0.79元,按照5月20日收盘价13.86元计算,对应的动态PE为28倍、20倍和18倍,按公司增发后合计净资产16.95亿元计算,对应市净率为1.8倍。
以5月20日收盘价,2010年一季度末净资产和2010年预测净利润计算,A股上市水务公司加权平均市净率和市盈率分别为3.83倍和33.1倍,公司估值水平低于行业均值,维持“增持”的投资评级。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪城水业:未来将保持稳健成长
盈利预测与投资评级:目前,环保公司已完成43.5万吨/日项目的移交,公司计划在2010年6月底前完成其余项目的协议签订。总体而言,我们前期对公司项目移交进度和未来成长性的判断略微乐观。根据78家污水处理厂目前的移交进展,我们将对公司2010-2012年的EPS(完全摊薄)预测,由之前的0.64元、0.75元和0.86元分别调低至0.45元、0.61元和0.70元。给予公司2011年25-30倍PE,合理价值区间为14-17元。公司目前股价14.53元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：邹建军 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：洪城水业:公司迎来跨越式发展,业绩进入高速增长期
1.事件
2010年5月6日,我们去江西南昌调研了洪城水业股份有限公司,参观了公司的青云自来水厂,并与公司董秘康乐平先生、证代杨涛先生,就公司经营状况和未来发展规划进行了深入交流。
2010年4月15和30日,公司分别发布非公开发行股票预案及其补充公告。公司拟向不超过10名投资者定向增发8000万股票,发行价格不低于14.13元/股。公司本次非公开发行募集资金全部用于收购公司控股股东水业集团所持有的南昌供水有限责任公司、江西洪城水业环保有限公司以及南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司的全部股权。
2.我们的分析与判断
市场上部分投资者质疑本次定向增发收购的资产质量,认为资产注入并不能加快公司的发展、不能提升公司的竞争力、不能增强公司盈利能力。我们认为本次定向增发将给公司带来发展新契机,将给投资者带来新机会,主要是基于以下分析:
(1)收购供水公司减少与控股股东的关联交易,直接受益水价上涨。
公司2004年上市时采取了“厂网分开”的改制模式,仅仅将制水相关资产进入了上市公司。本次定向增发完成后,公司将整合控股股东供水管网资产,实现自来水业务“厂网合一”的经营模式。
供水公司在本次定向增发前是水业集团的全资子公司,而水业集团也是公司的控股股东,供水公司成为公司的关联法人,公司与供水公司之间的自来水供销存在关联交易。通过本次定向发行股票收购水业集团持有供水公司的100%股权,将其变为公司全资子公司,这将消除公司与供水公司此前存在的关联交易,增强公司的独立性,进一步完善公司治理机制。
公司在本次定向增发前的售水对象为供水公司,并不直接面对终端用水客户,售水价格按照与供水公司签订的《自来水供销合同》一直维持在0.55元/吨,并不直接受益于终端客户自来水价格的上涨。2009年9月1日,南昌市自来水价格进行了调整,自来水综合平均销售价格从1.03元/吨调整为1.33元/吨,上调幅度为29.13%。提高水价将增加供水公司收入,但并不影响公司的主营业务成本及三项费用,仅需增加缴纳增值税及少量营业税、城建税等税金,水价的上调将大幅提升供水公司的盈利能力。
南昌市自来水价格还有上调空间。目前南昌市自来水价格(含污水处理费)在全国省会城市中排名第23位,仍属偏低,在适度考虑居民承受能力的前提下仍具备一定的调整空间,以缓解南昌市供水管网维护和更新压力较大的矛盾。我们相信随着未来水价形成机制的进一步理顺,供水公司盈利持续、稳定增长将得到有效保障。
公司4月30日的《盈利预测报告》公告:预测2010年供水公司归属上市公司母公司净利润为2673万元,制水公司(原公司)归属上市公司母公司净利润为2117万元,公司合并的自来水收入为4790万元,按照定向增发后公司总股本为2.2亿股计算,公司自来水资产的每股收益为0.218元。我们认为公司的盈利预测报告结果偏于保守,按照我们的测算,公司2010-2011年自来水资产的每股收益为0.24元、0.27元。
(2)收购环保公司统一管理跨地区县级污水处理厂,大幅提升公司业绩。
环保公司以TOT(移交-运营-移交)方式,取得了江西全省77个县(市)78家污水处理厂特许经营权,特许经营权期限为30年,总概算投资 22.604亿元,预计最终出让价格为25亿元左右,一期污水处理能力99.8万吨/日,总设计处理能力150.6万吨/日,截止 2010年3月31日,已移交14家,日污水处理能力22.25万吨。我们看好环保公司的发展前景,主要基于以下原因:
政府支持力度大。江西省县(市)污水处理设施的建设运营是江西省重大生态环保工程。2009年12月12日,国务院正式批复《鄱阳湖生态经济区规划》,这标志着鄱阳湖生态经济区建设上升至国家战略。建设江西省77个县(市)污水处理设施,是江西省委、省政府作出的重大决策部署,是贯彻落实“生态立省、绿色发展”战略,推进鄱阳湖生态经济区建设的重大举措。
业绩将高速增长。环保公司运营受让污水处理厂的基准年净资产收益率为8%(税后),净资产按县市污水处理厂特许经营权出让价格的30%计算。根据环保公司与各县(市)签订的协议,环保公司污水处理收费以各家污水处理厂设计能力为基准,超过或低于该基准数额的按超进水费和欠进水费(按实际计算)支付。由于污水处理厂没有完全交割完,公司4月30日的《盈利预测报告》并没有公告环保公司2010年的收益。根据我们的测算,环保公司收购的78个污水处理厂正式投入运营后,将至少有6000万的净利润,按照定向增发后公司总股本为2.2亿股计算,环保公司的每股收益将达到0.273元。我们预计环保公司的78个污水处理厂在今年上半年将全部完成资产交割,2010-2011年的产能利用率将达到45%和95%,对应的每股收益分别为0.123元和0.259元。
统一管理跨区域县级污水处理厂,为公司污水业务异地扩张积累经验。我国污水处理行业的高速发展始于本世纪初,目前国内大中城市的污水处理市场已经接近饱和,未来行业竞争将转向中小城市以及县级城镇。中小城镇的污水处理厂规模一般比较小,其技术选择和管理运营难于大型污水处理厂。环保公司统一管理78个县级污水处理厂,可以积累丰富的小型污水处理厂管理经验。但是我们应该看到收购这些污水处理厂对公司既是一个机遇,也是一个挑战。
(3)行业未来发展前景广阔,公司业绩增长值得期待。
公司经营的污水处理业务属于环保行业,环保行业的发展前景广阔。据悉我国2010年环保行业产值将超过1万亿,到2015年将达到GDP的7%-8%,到2020年环保将成为国民经济的支柱产业。我们认为环保行业是国家重点支持的战略新兴产业,是投资者可以长期看好的朝阳板块。
目前我国还有约25%的城市和近80%的县城未建污水处理厂,而“十一五”规划要求到2010年底全国地级城市平均污水处理率达到70%,省会城市平均达到80%。我国部分城镇的污水处理厂产能利用率严重不足,进出水厂水质不达标问题严峻。我们认为,生活污水处理率和污水处理价格的增长空间还很大。
3.投资建议
我们预测公司2010-2011年的营业收入分别为8.1亿、11.8亿元,每股收益分别为0.37元、0.56元,对应动态市盈率分别为44X、29X。虽然公司目前的内生性增长价值已经反映在股价之中,但是公司的定向增发募投项目有望带来超预期的业绩增长和股东回报率。主要风险是公司收购78个污水处理厂资产存在不确定性。我们认为公司利用本次定向增发募集资金,收购控股股东水业集团拥有的供水管网和污水处理等优质资产,将拓宽公司业务范围、完善产业链、提升盈利能力,首次给予公司“推荐”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：洪城水业:收购资产恰逢国家规划,发展良机显现
2010年一季度公司实现营业收入4901万元,同比增长0.43%;实现营业利润647万元,同比减少11.21%;实现归属于母公司净利润446万元,同比减少13.42%,实现每股收益 0.03元。
自来水业务实现管网一体化和扩大规模:收购大股东的供水公司后,洪城水业自来水业务将会拥有管网,能够直接受益于水价改革。供水公司2009年度亏损,但从9月开始水价已经由1.03元/吨上调至1.33元/吨,预计2010年能够扭亏并实现3500万元的净利润。由于调整后的南昌水价仍是全国36个大中城市中倒数第二,我们认为后期还可期待水价的调整,以水费达到城镇居民年人均可支配收入1%计算仍有25%的上调空间。公司拟建红角洲水厂和城北水厂,两座水厂合计供水能力20万吨/日,建成后公司自来水供应能力将提高1/6,预计将于2011年南昌市召开全国第七届城市运动会前建成。
收购全省污水项目并向省外扩张:收购环保公司后,一期拟收购江西省内78家污水处理厂30年的特许经营权,使公司污水处理能力由目前的15万吨/日上升到114.8万吨/日,增幅约为6.7倍。使公司由收入结构由现在的自来水收入为主变为自来水和污水处理收入基本相当。
二期扩建后还将增加污水处理能力50.8万吨/日。此外公司还在努力开拓温州市场,尽管目前规模比较小,但我们认为运营成功后将起到以点带面的作用。
鄱阳湖生态经济区或给公司带来发展机会:2009年底国务院批复了《鄱阳湖生态经济区规划》,该规划包含在10个工业园开建污水处理设施的计划,该计划必能给公司新收购的污水处理项目带来利用率提高和污水处理价格提高的空间,使收购资产实际贡献的利润较预期提高。
维持“增持”评级:预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS 分别为0.49元、0.68元和0.79元,对应的动态市盈率分别为31倍、22倍和19倍,估值偏低,维持“增持”评级。
风险因素:收购资产中的不确定性。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
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