士兰微(600460)_研究报告_财经_新浪网(600460) 研究分析报告|查股网
股票名称：士兰微(600460)
报告标题：士兰微:稳健中现亮点,业绩将逐季向好
近期我们调研了士兰微,对公司的主要观点如下:主营业务稳健之中现亮点:公司成立之初定位于集成电路设计,2000年起公司战略转型,走IC设计和芯片制造并重的发展模式,此后又成功跨入LED芯片制造领域。目前公司立足芯片设计、硅芯片制造、LED芯片制造三大主业,2010年集成电路、器件和LED的收入规模分别达到6.08亿、5.13亿和3.92亿,同比均呈现快速增长。三大主业从规模、质量、品牌上都已经成为国内行业领先企业之一,发展步伐稳健,目前公司又在功率模块封装和LED封装等新的领域加大投入,并且已经取得一定进展,成为公司业务上新的亮点。
IC设计新产品占比提高,毛利率有所提升:2010年公司电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音视频产品线、MCU产品线等均完成了重点新产品的开发计划,2011年1季度集成电路产品毛利率较上年同期增加了3.34个百分点,达到27.98%,说明毛利率较高的电路新产品开始上量,公司提前对产品线进行的调整和布局已经初见成效。公司在2010年初立项开发高清多媒体处理器芯片,计划投资3000万,2010年已投入2035万,预计2011年底前完成研发,将进一步拓展公司在数字音视频领域的产品应用。
新6寸线融入现有产线,硅芯片制造产能逐步释放:公司硅芯片产能在2010年底达到12.5万片/月,去年从日本富士通购入的6英寸线正逐步融入现有产线,目前产能已经达到13万片/月,且产能利用率保持较高水平。按照富士通6寸线的产能和公司目前产能扩充的速度预计,公司今年下半年硅芯片平均产能将达到15万片/月,年底有望实现18万片/月的产能目标。伴随产能扩充的还有工艺制程的进步,公司目前主流产品采用0.8微米工艺制程,而新6寸线设备精度可以达到0.6微米,公司目前已开始进行工艺精度提升方面的前期准备工作,如果工艺提升顺利完成,将使公司硅芯片产品在速度、成本、功耗等方面上一个新的台阶,提升产品竞争力。
持续投入功率模块封装,依托成品提升品牌附加值:公司过去分立器件销售以芯片形式为主,大部分销售给下游的品牌封装企业,仅少部分封装后以成品形式销售。公司为了未来产业链延伸需要,以成品销售提升品牌附加值,2010年起公司加大了对功率模块封装生产线的投入力度,累计投资已超3000万元。
功率模块封装生产线将主要生产高速低功耗600V以上多芯片功率模块,其主要应用于家用设备中变频电机的驱动、电器设备的高效低待机功耗电源、LED照明和节能灯的高效供电驱动等领域,市场前景看好。公司生产的功率模块全部采用自行开发的芯片,包括高压集成电路、IGBT、快恢复二极管等高压功率器件芯片,在成本上也具有优势。功率模块封装生产线已经具备600万只/月的产能,今后公司将进一步加大在该领域的投资规模,目前产品通过了部分下游客户的认证,并形成少量订单,该项业务将成为公司未来新的营收增长点。
LED芯片产能提升,外购外延片比例将逐步降低:公司的LED芯片产品定位于彩屏领域,其蓝绿光芯片已经成为国内第一品牌。白光芯片已研发成功,正在客户进行产品认证,今年有望实现产品销售。2010年公司向Aixtron和Veeco订购的MOCVD设备陆续到货,目前正逐步调试生产,现有蓝绿光产能已经接近7亿只/月的水平,未来有望提升至11亿只/月以上。1季度公司LED业务毛利率39.08%,同比下滑了8.77个百分点,毛利率下滑幅度较大的主要原因是在新购MOCVD尚未形成大量新增产能的情况下,外购外延片的价格和数量与去年同期相比上升较大。目前外延片价格已经有所回落,而随着新设备陆续投产,外延片外购比例将逐步减少,对毛利率回升有正面作用。但鉴于国内外延芯片新增产能将会在今年大量释放,对芯片价格形成一定压力,因此我们认为公司LED业务毛利率能否触底回升还需要进一步观察。
LED产业链垂直整合稳步推进,封装业务立足高端:士兰明芯2010年完成对从事LED封装的子公司美卡乐30%股权的收购,使得美卡乐成为公司全资子公司,2011年1月对美卡乐增资约3000万元人民币,显示了公司将LED封装做大做强做出品牌的决心。美卡乐立足LED彩屏封装,走高端品牌路线,其产品质量向日亚等国外封装大厂看齐,但在成本、价格上具备优势。我们判断,高端品牌的树立需要一定的时间积累,短期内美卡乐对公司业绩增长的贡献可能有限,但对公司跳出低价同质化竞争的红海,另辟蹊径进行产业链垂直拓展,树立士兰明芯高端品牌形象,具有深远影响。
成都,再造一个士兰微:2010年11月公司在成都阿坝工业园成立成都士兰半导体制造有限公司,在西部组建半导体制造基地。成都士兰一期已经开工建设,预计今年9月将完成厂房建设。西部地区用工稳定,能源充裕,国家与地方政府的政策支持力度也优于东部,在成都设立新的生产基地,是公司在当前大陆人力和原材料成本持续上涨、制造业竞争力下降大环境下作出的长远布局。半导体生产基地的建设和发展是需要相对较长的过程,短期看,公司将先以小型产线培训人员,产品在本部准备,将成熟产品转移至成都生产,合理控制投资节奏;长期看,成都士兰的规模将不小于东部,相当于在西部再造一个士兰微。
盈利预期与投资建议:公司跨越硅半导体和LED两个行业,全球半导体行业在今年将回归正常的稳定增长阶段,行业整体增速将回落至个位数,但金融危机、欧债危机、日本地震等给欧美日国家经济带来的不确定因素为国内半导体企业进口替代、承接产能转移提供了宝贵的窗口期,而LED行业处于成长期,未来市场潜力还很大。公司在IC设计、硅芯片制造、LED芯片制造等业务上稳健成长,在功率模块封装和LED封装业务上呈现新的亮点,并开始长远布局西部半导体制造基地,整体竞争力不断增强,具备长期投资价值,我们给予公司2011-2013年每股收益为0.73、0.92、1.15元的盈利预测,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：士兰微:中期公司债券获审核通过,进一步坚实发展基础
刘珂昕
公司在本年度第一次临时股东大会审议通过了发行总额不超过6亿元、期限不超过5年的公司债券的决定。此次获得证监会审核通过后,还需等待证监会予以核准的正式通知。
回顾发展历史,公司经历了三个主要发展阶段:2000-2006年的建设阶段;2007-2009年的调整与工艺平台成熟阶段;2010年的积累初步释放阶段。目前在新产品开发和中高端客户开拓的关键时段,辅以良好的现金流管理,将为未来一段时期的持续较快增长打下坚实基础。我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.76、0.99、1.30元。维持“买入”评级。
研究员：刘珂昕 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：士兰微一季报点评:一季报业绩略低于预期,IC类业务是亮点
1季报业绩略低预期。公司11年1季度实现营业收入3.24亿,同比增长7.86%,环比下降20.01%,归属上市公司股东净利润4212万,同比下降11.14%,环比下降30.43%,对应EPS0.10元,略低于我们的预期。1季度公司毛利率31.17%,比10年1季度毛利率32.49%下降1.32个百分点,比11年4季度毛利率34.83%,降低3.66个百分点。
集成电路好于预期,分立器件与LED产品毛利率下滑。11年1季度,公司在集成电路、分立器件和LED领域分别收入1.36亿,1.08亿,0.79亿,对应毛利率27.98%,28.61%,39.08%,相比上年同期,分别增加3.34,减少2.96,减少8.77个百分点。
外延片产能成为瓶颈。1季度公司营收增长较慢,主要由于LED业务因MOCVD机台到位时间晚于预期,同时行业景气趋向正常化,较去年同期景气度较低。
公司LED产品的毛利率下降,主要由于目前公司外延片生产能力约为13k/月,而公司的需求已经达到30k/月,自给率仅为40%左右,蓝宝石衬底及外延片价格上涨导致公司成本上升。而2季度新MOCVD机台达产后,产能可达到60k/月,产能瓶颈有望得到缓解。
坚持高端战略打造国内一流品牌。我们预计公司传统的彩屏市场在11年有望保持30%以上的增长。目前白光产品已经在进行客户认证工作,公司仍将以小功率白光芯片为主要发展方向,坚持品牌战略,打造美卡乐品牌,力争与Cree,Nichia竞争高端市场,成为国内最好的LED品牌。
重申增持评级:尽管LED业务进展低于预期,但是IC业务发展趋势良好,因为维持我们此前的盈利预测,预计2011-2012年公司的销售收入分别为21.78亿元和29.80亿元,同比增长43%和37%。预计净利润2011-2012年分别为3.55亿元和4.93亿元,EPS分别为0.82元和1.14元。考虑到主要业务均具有持续快速的增长潜力,结合行业估值水平,我们认为合理价值为2011年30倍PE,对应目标价24.6元,重申增持评级。
研究员：余斌，张騄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：士兰微2011年一季报点评:未来仍有成长动力
投资要点:
1、业绩增速继续下降
公司主营业务分为集成电路、分立器件及LED三块,2010年来公司业绩随着行业的整体复苏,业绩高速增长,但整体呈现业绩增速下降的趋势。这个和电子行业整体趋势相同。今年一季度虽然收入虽然有一定的增长,但由于成本的上升,同时投资收益的减少,公司的净利润出现了一定程度的下滑。
2、毛利率下降趋势未来有望扭转
2010年来公司产品毛利率呈下降趋势,特别是LED业务,由于LED行业投资的的加大,上游原材料蓝宝石衬底、外购外延片等原材料价格大幅上升,公司相关业务毛利率下降明显,随着公司募投项目的投产,公司外延片的自给率将由目前的50%上升到70%,成本将得到压缩。同时蓝宝石衬底价格开始呈下降趋势。公司在集成电路的新品的推出也有望提升毛利率。未来公司毛利率下趋势有望扭转。
3、公司未来仍有成长动力
硅芯片制造方面公司去年从日本引进了一条6寸线,去年年底硅芯片制造产能达到12.5万片/月,今年目标18万片/月。产品的放量需要一定的时间,但值得期待;LED制造方面,8台MOCVD将在今年4月份之前交付,预计2、3季度逐步发挥作用。LED芯片产能去年年底6.5亿只/月,今年年底目标11亿只/月以上。其他产品的开发情况较好,电源、混合信号、MCU、数字音视频、安防监控等几条产品线都已经有新产品可以向市场推送。另外,公司开始注重更长期的规划,如在西部建设基地,为后续产能提升做准备。总的看来公司未来仍有成长动力,值的期待。
4、投资建议
综合前面分析,在暂不考虑摊薄的情况下我们维持预计公司2011-2012年 每股业绩分别为0.68.0.96元。综合比较行业及相关上市公司估值情况,我们认为对应11年30倍PE左右区间较为合理。合理目标价为20.4元。我们给予“推荐”评级。
研究员：朱志勇 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：士兰微:集成电路新品放量,外延片产能即将释放
事件描述
士兰微于2011年4月26日发布2011年一季报
2011年第一季度,公司实现营业收入3.24亿元,同比增长7.86%;公司毛利率由去年同期的32.49%下降到31.17%;实现归属于母公司股东的净利润0.42亿元,稀释每股EPS为0.10元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.12元。
士兰微是国内领先的综合类半导体IDM企业。公司去年初步完成了集成电路产品线的调整布局,一季度公司毛利较高的电路新品出货量增长迅速,拉动公司营业收入稳步增长。LED业务方面,由于蓝宝石衬底、外购外延片等原材料价格同比大幅上升,导致生产成本增加,造成公司综合毛利率和净利润双双下降。预计公司新购置MOCVD设备投入运行后将扭转生产成本的上升趋势,全年业绩仍有向上空间。我们预测公司2011年到2013年的EPS分别为0.713,1.064,1.257元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：士兰微:LED芯片进入照明市场,IDM模式的优势逐步凸显
给予“推荐”评级。预测公司2011到2013年的EPS分别为0.84元、1.05元和1.26元。由于LED行业的高成长性,且完成了芯片设计与制造一体化的建设,公司在这两个领域已具备先机,我们看好公司长期的成长能力。目前给予28-32倍PE,6个月目标价为23.5-26.9元,给予公司“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：士兰微:2010年报电话沟通会纪要
经营情况回顾:
公司领导首先简要回顾了2010年经营情况与公司经营战略情况。去年总体发展不错,三大块业务取得比较好的成长,公司进入新的发展阶段。目前,在芯片设计、芯片制造以及LED芯片三块业务都有不错的发展潜力,尤其在去年LED芯片、硅芯片、分立器件业务取得快速成长,希望在今年至明年电路业务也能带来惊喜。
公司从芯片设计公司跨入到芯片制造领域,然后进入LED芯片制造领域,今后将关注LED封装和功率模块封装业务。公司将用几年的时间打造全产业链的过程。同时,这两块的封装业务不会与现在大家在做的封装业务相冲突。LED封装方面,更侧重在LED彩屏市场做高端品牌,目标同日亚、科瑞等公司进行更全面的竞争,未来几年公司的封装产品能逐步达到他们的知名度。功率模块封装方面,更多要使用自己的芯片,包括电源芯片、分立器件里的高压特殊器件、IBGT在内,主要用在变频空调、电视驱动等特殊的封装应用领域,避开现有封装厂商在传统的电路等封装领域大规模在做的业务,体现出公司的特色。
作为制造业来说,整个企业竞争压力比较大。企业未来是否具备成长性,首先是提升核心产品的价值。一方面,通过加大研发的投入,让电路设计业务重新提高其在整体营收中的比重,这块更多出高附加值的产品。
另一方面,让制造产品更加有品牌化,因为单纯靠卖芯片这样的发展模式长期不会有大的收益,不会形成有影响的品牌。在国内包括做器件、LED等产品的公司,品牌的影响力较低,意味着在未来跟国际大厂的竞争过程中竞争能力不够。因此,公司在这些领域将往下游拓展,注重成品品牌,把士兰微在电源电路、LED、功率模块等领域打造成国内第一品牌。现在从芯片角度来讲,公司的功率芯片与LED芯片应该已为国内第一品牌。但是,芯片本身的影响力不大,要被客户接受还需要下游整机厂商及封装环节,因此芯片价格提高不快,甚至规模上去后价格还有可能下跌,公司希望通过努力走出此种困境。
10年报中公司报告了在西部发展的情况,这是非常重要的。公司作为东部沿海地区的制造企业,感受到了中国经济发展的好处,同时也感受到长期成本上升的压力。公司从中长期规划,往西部转移,希望未来西部地区的成长能够平衡公司整体制造业的成本。公司在西部地区亦延续投入起点较高的特点,运用公司的优势,可能不会很快上量,但会通过高投入、高标准提升未来竞争力。在西部地区,未来将涉及所有在东部地区拥有的产业,但是目前还得循序渐进,因为西部的人员情况、厂房配套情况及地方政府支持情况等不及东部地区。今年将先完成基础设施的建设,包括规划两栋大的厂房及相关的辅助设施,然后逐步根据产品与技术的成熟情况以及人员招募、培训情况,拓展制造业务。可能在1-2年内会打下比较好的基础,再去寻求发展,这样的发展可能需要5年甚至更长的时间段来看。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：士兰微:年报电话调研纪要,给予“买入”评级
收入利润同比大幅增长。公司2010年的总收入为15.19亿元,同比增长58.23%;公司的净利润为2.56亿,同比增长234.6%。按照最新股本每股收益0.59元。基本符合我们前期的预期。
公司的三大业务——集成电路、分立器件和LED均取得较快的发展。
其中集成电路业务6.08亿元,同比增长36.95%。分立器件和LED分别为5.13亿和3.92亿,大幅增长67.42%和94.21%。集成电路和分立器件一方面受益于行业复苏,另一方面也是功率器件等领域产业转移加速的体现。LED业务则主要面向显示屏领域,去年由于产能不足的问题,处于供不应求状态,其中公司外延片目前有一半外供。
毛利率情况。三项业务按年计算,毛利率均比去年有所提升,其中集成电路为29.17%,分立器件和LED为32.86%和48.06%。但第四季度集成电路毛利率从前三季度的29.97%降低到第四季度的26.95%,Led则从前三季度的49.66%降低到第四季度的43.31%。LED芯片主要面向显示屏,价格下降幅度不大,主要是由于第四季度费用成本有所提高。由于公司LED芯片的外延片一半需要外购,2011年逐步自产后,对毛利率有一个提升的作用。分立器件第四季度毛利率从前几季度的31.2%提高到37.12%,主要由于规模效应的影响。2010年12月,士兰集成月产出芯片数量已经达到12.5万片,预计2011年将提高至18万片/月。我们看好功率类分立器件的发展趋势,未来如果其需求高于集成电路,公司也可以切换两者的产能使用,更大的调整到需求好的分支上。
LED芯片方面MOCVD投产情况。2010年,士兰明芯已将蓝绿光LED芯片的生产能力提升至6.5亿只(每月),预计有8台45-55片MOCVD将在2011年一季度陆续抵达,加上原来的将达到16台设备,由于原来的设备单台产能较小,预计2011年芯片产能将提升至11亿只(每月)以上。
MOCVD设备达到后有2-3个月的调试期才能逐步提高产量。由于公司在蓝绿芯片领域良好的口碑和品牌,下游需求饱满,今年LED业务还将维持较高增长。另外士兰明芯子公司杭州美卡乐的封装业务也将逐步提高产能,达到部分产能自我封装,提高产品可靠性质量和品牌影响。
盈利预测与估值。我们预测公司的2011年-2013年的EPS分别为0.85元、1.08元和1.37元,给予2011年35倍的PE,目标价格为29.86元,买入评级。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：士兰微:"芯"业务带来成长空间
事件:2011年3月8日,士兰微公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入151883万元,同比增长58.23%;实现归属母公司股东净利润25586万元,同比增长234.60%;基本每股收益0.62元;业绩略超预期。
初步完成集成电路芯片设计领域产品线的调整和布局:报告期内,公司电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音频产品线、MCU产品线等完成了重点新产品的开发计划,上述业务对2010年业绩的贡献尚不明显,但未来两年内可获得较快增长;另外,公司在2009年4季度启动了高清多媒体处理器芯片的预研工作,并在2010年初正式立项,计划投资3000万元,目前以对该项目投资2035万元,预计2011年底完成高清多媒体处理器芯片的开发。
士兰集成芯片制造规模将有所提升,功率模块具有良好的发展前景:报告期内,公司的子公司士兰集成实现营业收入6.49亿元,净利润9530万元。2010年12月,士兰集成月出芯片数量已达12.5万片,预计2011年芯片产能将提高至18万片/月;同时,士兰集成还完成了对功率模块封装线的第一期投资2500万,该封装生产线建成后,主要生产高速低功耗600V以上多芯片功率模块,主要应用在家用设备中变频电机的驱动、电器设备的高效低待机功耗电源、LED照明及节能灯的高效供电驱动等领域。
士兰明芯在品牌建设与生产规模上均发展较快:报告期内,公司的子公司士兰明芯实现营业收入3.93亿元,净利润1.2亿元;蓝绿光芯片产能已提升至6.5亿只/月;新订购8台MOCVD设备,预计2011年1季度陆续到货,届时,芯片产能将升至11亿只以上/月;同时,士兰明芯子公司美卡乐的封装业务也取得了一定进展,士兰明芯在2011年1月完成对美卡乐的增资3000万元,今后公司也将进一步加大对其的投入,打造LED成品品牌。
公司未来发展战略思路清晰明确:公司计划继续推动特殊工艺的研发及制造平台的发展,坚持走IDM的经营模式;推进功率模块封装业务,追随高压、高功率产品应用市场的发展步伐;扩充现有芯片产能,特别是加快发展LED照明的芯片业务。
投资建议:据专业机构统计,2010年全球半导体市场预计达到3003亿美元,同
比增长31.50%,2011年行业仍将保持增长态势,预计销售额将达3150美元,同比增长5%;特别是国内半导体行业将高于全球市场,预计在10-15%;同时,2010年全球LED产值预计达99.83亿美元,同比增长42%,在LED背光、照明及其它应用领域需求的带动下,预计2011年行业将维持在40%左右的增长;而我国LED行业也将保持在40-50%左右的增长。我们认为,公司在2010年各项业务取得了较快发展,同时也将受益于行业的较高增长,未来成长空间值得期待。
盈利预测调整:鉴于公司2010年业绩略超预期,我们对盈利预测进行调整。预计11、12、13年EPS分别为0.79、1.08、1.36元,对应PE分别为26.95、19.69、15.71倍,目前估值偏低,维持“买入”评级。
风险:通胀压力;原材料及人工成本上升。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：士兰微:2010年报点评
事件:公司发布2010年年报,实现营业收入15.19亿元,利润总额2.93亿元,较上年同期分别增长58.23%,272.72%。净利润为2.56亿元,较09年增长234.60%。EPS为0.62元,较09年增长226.32%。
点评:
公司2010年全年实现净利润2.56亿元,较上年同期增长234.60%,09年相对较低的净利润基数提供了2010年的高增长,业绩基本符合我们的预期。公司三项主要业务均取得了较大幅度增长,尤以LED器件芯片成长迅速。主营业务的盈利水平有较大幅度的提高。
各项产品利润率均有不同幅度的提升,LED产品利润率提升到48.06%,较上年同期增加7.61个百分点。费用控制较为稳定,基本保持了与销售收入相当的增长水平。※集成电路芯片业务将在未来两年迎来高成长期。公司对新产品的研发投入较大,产品线的布局调整基本就绪,尤其是高清多媒体处理器芯片的开发预计将在2011年底完成。该项业务有望为公司开辟新的业绩增长点。
公司是国内规模最大、产品类型最全的分立器件芯片制造企业,优势品种为功率器件。其制造规模和质量水平已经上升到新的台阶,功率模块产品全部采用自主开发的芯片,如高压集成电路、IGBT等。公司未来的分立器件将顺应目前功率器件增长的趋势,继续扩大产能。
LED芯片业务蓬勃发展,订单饱满,在国内市场有较大品牌影响力。战略上公司看好该行业的未来前景,重视该项业务的发展。照明用的高亮度白光LED现处于研发阶段,新购置MOCVD设备将进一步满足产能需求。
鉴于公司各项业务开展顺利,成长迅速,加上公司在相关行业地位稳固,品牌优势明显,我们看好公司未来几年各项业务的成长空间。预计公司2011-2012年EPS分别为0.80元和1.06元,对应PE为26倍和20倍,维持增持评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：士兰微:完成布局,增长可期
公司发布年报,2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为15.19亿、2.56亿元,同比增长58.2%、234.6%,基本符合预期。
我们认为,公司2010年在集成电路、器件、LED三大产品线领域不仅均取得了快速成长,其收入分别同比增长37.0%、67.4%、94.2%,而且在集成电路新产品开发、功率模块封装能力建设、LED产能提升、LED芯片与封装配套方面均取得了较大的进步,基本完成了今后长期增长所需的技术、产品、产能等方面的布局。
集成电路方面,2010年完成开发的若干新产品有望在2011年显著贡献业绩。公司在2010年完成了电源管理和功率驱动、混合信号及射频、数字音视频、MCU等产品线重点新产品的开发计划,我们预测其对业绩的贡献将从2011年开始显著体现。特别是,高清多媒体处理器芯片研发顺利,有望于2011年底前完成开发,投入市场。公司拥有设计加制造一体化能力,将在新产品更新与响应速度、成本控制等方面占据优势。
器件方面,产能提升、功率模块封装能力的建设与完善将是2011年的两大看点。2010年底士兰集成月产出芯片12.5万片,预计2011年月生产能力将提升到18万片。2010年公司完成了功率模块封装线一期投资,主要生产高速低功耗600伏以上多芯片功率模块,广泛应用于变频电机驱动、低功耗电源、LED照明等节能领域。公司具有基于功率模块和电源管理驱动芯片,提供成套解决方案的能力,这将大大提升产品的综合竞争力。
LED方面,增发解决产能瓶颈,芯片和封装能力的配套有利于建立自有品牌的高端产品形象。我们根据行业调研和对公司产能、产品性能的分析,认为公司有能力由彩屏LED进入到市场前景更为广阔的白光照明领域。
我们预测,公司2011-2013的营收为19.8亿、25.5亿、33.0亿元,当前股本摊薄EPS为0.81、1.06、1.36元,对应26.9、20.5、15.9倍市盈率,维持增持评级。
风险提示。原材料价格、人工成本、资金成本上涨的风险。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：士兰微:三大业务齐头并进,后劲十足
3月7日,公司公布了2010年业绩报告,业绩符合我们的预期。2010年,实现基本每股收益为0.59元。
利润分配及资本公积金转增股本预案:每10股派0.6元(含税)。
在经济复苏半导体市场增速迅速回升和后危机时代国际产能加速转移的背景下,作为IDM企业,2010年公司IC和分立器件业务实现了快速成长。
在IC芯片设计方面,公司完成了电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音视频产品线、MCU产品线等均重点新产品的开发计划,这些产品有望在未来两年获得较快增长;公司启动了红光高清多媒体处理器芯片的预研工作。
在IC制造方面,随着六寸生产线产能的释放,公司制造产能将从去年12月的12.5万片/月提高至今年的18万片/月。同时,公司加快推进功率模块的封装业务,已经投资建设600V以上功率芯片的封装生产线,实现IC产业链的延伸。
公司LED芯片是国内知名品牌产品。凭借产品的高稳定性和高可靠性,2010年LED业务实现快速增长。
随着新订的8台MOCVD陆续到位,2011年芯片产能将提升到11亿只/月,增速超过60%。同时,公司将加快LED照明业务的发展,打造士兰“美卡尔”中高端LED成品品牌。
公司今年9月将完成成都子公司的厂房建设,并逐步开展半导体制造业务,完成地区生产布局。结合东部的人才和技术优势,成都子公司新生产线的投产将是中短期公司主要的成长动力所在。
估值:以2011年EPS的30-35倍PE,给予公司的目标区间为24.67~28.78元。维持“买入”评级。
研究员：刘江啸 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：士兰微:三大业务继续扩张,持续增长可期
投资要点:
10年公司实现营收15.19亿元,同比增长58.23%。实现营业利润2.68亿元,同比增长351.34%。实现净利润2.56亿元,同比增长234.60%,EPS0.59元。扣除非经常性损益后净利润2.23亿元,同比增3096%。
公司继续按电源和功率驱动、数字音视频、MCU、混合信号与射频、安防监控、分立器件、LED器件等七条产品线规划发展,综合毛利率同比上升7.32个百分点至35.44%,接近2000年度历史最高水平。
集成电路、器件分别实现营收6.08、5.13亿元,同比增长37%、67%,毛利率同比提升4.94、7.24个百分点。10年年底士兰集成芯片产能已达12.5万片/月,预计11年将提高至18万片/月,完成全部2.6亿产能扩充投资。同时,投资建设“高速低功耗600V以上多芯片模块”项目,并已申报11年“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”科技重大专项,将全部采用自行开发的芯片,进一步发挥IDM优势。
LED实现营收3.92亿元,同比增长94%,毛利率提升7.61个百分点。
士兰明芯蓝绿光LED芯片产能已达6.5亿只/月,新订购8台MOCVD预计在11Q1陆续抵达,11年其芯片产能将提升至11亿只/月以上。
LED封装业务方面,合资公司美卡乐已成功介入高端彩屏领域。
公司拟在成都建设持久稳定的低成本半导体制造中心,一期项目总投资约1.5亿元,建设周期一年,厂房建设将在11年9月底前完成。
11年将加快实施增发募投项目,同时争取在11年年底前完成高清解码芯片的开发。
我们预期LED新增产能将在2季度始逐步释放。预计2011-2013年销售收入分别为20.66亿、26.78亿、33.48亿,净利润分别为3.68亿、4.92亿、6.16亿,对应EPS分别为0.85元、1.13元、1.42元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：士兰微:业绩略超预期,上调至增持评级
收入和净利润增长略超市场预期。
2010年,公司实现营业收入15.2亿元,同比增长58%,略高于市场预测的15.1亿元;实现归属于母公司股东的净利润2.6亿元,同比增长235%,略高于市场预测的2.5亿元;每股收益0.59元。
公司拟以4.3亿股总股本为基数,每10股派发现金股利0.6元(含税),总计派发现金股利2,600万元。
高毛利的LED业务增长最快。
分业务来看,LED业务的增速最快,高达94%,营业收入达到3.9亿元,LED芯片的月产能已达到6.5亿只;集成电路业务实现营业收入6.1亿元,增长37%;分立器件业务营业收入增长67%,达到5.1亿元。
三项业务的毛利率分别为48%、29%和33%。
毛利率提升和三项费用率降低提高净利率。
毛利率上升了7个百分点至35%;由于营业收入规模的扩大,管理费用率下降2.6个百分点至13%,财务费用率下降2个百分点至2.2%,三项费用率之和降低4.7个百分点至18%。净利润率由8%上升9个百分点至17%。
今明年的增长主要来自集成电路新产品和LED业务。
公司已完成了电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音视频产品线、MCU产品线等重点新产品的开发计划,并将在年底前完成高清多媒体处理器芯片的开发,这些新产品将在今明两年对公司业绩产生较大贡献。子公司士兰集成的芯片月产能在2010年底达到12.5万片,预计在2011年将提高44%至18万片。公司也将加大功率模块封装领域的投资。
新订购的8台MOCVD设备将在近期陆续到达,LED芯片月产能将扩充至11亿只以上。封装业务也进展顺利,产品使用寿命可达五年,与科锐、日亚等世界先进公司直接竞争,某些性能甚至由于世界先进水平。
成都半导体厂房预计在2011年9月底前建成,虽然不能很快带来业绩,但将给公司的中长期发展提供先发优势。同时,公司也将加大在东部地区的投入。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：Silan Microelectronics:Earnings surpassed expectations
Silan Microelectronics reported it generated sales of RMB 1519M in 2010, up 58.23%YoY; net profits attributable to the parent group amounted to RMB 256M, up 234%YoY; EPS was RMB 0.59. The company also said it plans to distribute a cashdividend of RMB 0.6 to shareholders for every 10 shares they held in 2010.
2010 performance slightly beat our expectation. Net profits after non-recurring itemscame in at RMB 223M, a 3095% YoY increase. EPS stood at RMB 0.59, slightlyhigher than our estimates and well above market expectations.
Earnings fell in 4Q10 due to seasonality. The LED segment experienced weak salesand saw gross margin decline to 43.4%. The IC segment’s gross profit margin slippedto 27%. Sales of electronic component also dropped, but gross margin climbed 4 pptsto 37.1%. We think demand will continue to be soft in 1Q11. Due to last year’s highbase, YoY earnings growth will be slow, but will present an upward sloping trend in2011.
The company has a clear development strategy to grow into the largest proprietarybrand semi-conductor manufacturer in China. To achieve this goal, the companyplans to expand its production capacities to 180k pieces / month, from current 125kpieces / month. The move will fuel growth in sales of electronic components andanalog circuits.
White chips and high-end LED products are the focus of LED business development.
Currently, the LED business is progressing steadily and is expected to makesignificant headways in 2Q11. In addition, 8 MOCVD production machines will go intoproduction in 2Q11, creating a boost for sales.
The company disclosed 2011 operating targets, which we believe are relativelyconservative. The company expects revenue to reach RMB 2B in 2011 and to keepcosts under RMB 1.7B.
We maintain an OUTPERFORM rating and earnings forecasts. From our estimates,the company will achieve sales of RMB 2178M and RMB 2980M in 2011-2012,indicating YoY growth of 43% and 37% respectively. Net profits are forecasted atRMB 256M, RMB 355M and RMB 493M, and EPS is expected at RMB 0.59, RMB0.82 and RMB 1.14, respectively, for 2010-2012. Considering the company’s stronggrowth potential and the valuations of industry peers, we offer the company a 30x11PE and set our 12-month target price at 25x 12PE.
研究员：Yu Bing 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：士兰微:半导体景气将持续,LED强势品牌保证销量
1.全球半导体市场回暖、公司产品线调整合理,10年业绩大幅回升。
金融危机之后全球半导体市场复苏,公司订单迅速增加,产能利用率提升使得毛利率同比上升,业绩大幅回升;
公司10年继续按照电源及功率驱动、数字音视频、分立器件等7个方向进行规划、管理和运行,特色不断突出、竞争力不断增强,构成公司增长内生动力。
2.全球产业转移加速,公司盈利能力突出,正在开始新一轮增长。金融危机后,国际半导体厂商战略调整加速,6”线陆续关停,全球产业向中国转移加速。公司7条产品线的规划调整已初步完成,竞争力开始凸显,承接全球订单能力、盈利能力属国内一流,正在开始新一轮增长。
3.LED强势品牌小幅扩产,芯片、封装毛利率远高行业。
子公司士兰明芯从事LED芯片业务已多年,质优且品牌强势,在户外全彩屏市场具有高竞争力;子公司美卡乐的封装业务依然根植芯片优势,定位高端全彩屏市场与日美品牌进行竞争。
公司11年扩产幅度仅为5亿只/月,封装产能目前仅约90KK,强势品牌下小幅扩产,公司产能消化将有保障,高端定位将使公司LED毛利率将长期高于行业平均。
4.盈利预测与投资建议:预计公司11、12、13年EPS为0.84、1.11、1.49元,对应PE为26X、20X、15X,维持“强推”评级。
风险提示
1.半导体业务毛利率波动风险。半导体为重资产行业,产能利用率与毛利率往往同升同降,公司11年产能将由12万片逐步扩产至18万片,扩产过程中毛利率或将出现波动。
2.照明用LED芯片研发、量产慢于预期风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：士兰微:三大业务稳定增长,LED分外耀眼
事件描述
士兰微于2011年3月7日发布2010年报。
2010年,士兰微实现营业收入15.19亿元,同比上升58.23%;公司毛利率同比由去年的28.13%上升到35.48%,上升7.35%;实现归属于母公司股东的净利润2.56亿元,稀释后每股EPS为0.62元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.70元。
士兰微是国内领先的综合类半导体IDM企业。受益于2010年全球半导体市场的高景气度,公司2010年主营业务收入与盈利快速增长,毛利率显著提升。芯片设计方面,公司初步完成了对产品线的调整和布局,并正式立项高清多媒体处理器芯片。硅芯片制造方面,公司去年购买6英寸晶圆生产线于年底开始释放产能,并完成了功率封装线的一期投资。LED芯片方面,公司产能、营业收入、净利润均实现大幅增长。我们预测公司2011年到2013年的EPS分别为0.822,1.066,1.259元,给予公司“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：士兰微:毛利率有所下降,但竞争力不断增强
2010年,公司集成电路收入60766万,同比增长37%,分立器件收入51317万,同比增长67.4%,LED芯片收入39215万,同比增长94.2%。
总体上,公司收入符合我们预期。我们认为,2010年的高增长主要有三个方面原因:1)下游需求不错,主要得益于全球半导体产业转移和进口替代;2)公司技术积累到了一定程度,新产品大规模上量;3)公司顺势扩产,LED芯片产能和分立器件、集成电路产能都有所扩大。
分季度看,Q1至Q4收入分别为3亿、4亿、4.13亿、4.05亿,2季度开始收入就稳定在4亿以上,4季度环比仅下滑2%,表明公司的产品很受市场欢迎、很有竞争力,开工率维持在比较高的水平。目前公司的半导体制造产能大约一个月12.5万片(主要是5寸片和6寸片),公司还在进一步扩产,预计今年年底可以达到18万片/月。我们乐观看待公司未来的开工率,主要理由还是全球半导体产业转移和进口替代。
2010年公司综合毛利率35.48%,其中,Q1至Q4的综合毛利率分别为32.5%、36.5%、37.3%、34.8%。分业务来看,集成电路Q1至Q4毛利率分别为24.6%、32.4%、31.6%、27%;分立器件Q1至Q4毛利率分别为31.6%、27.8%、33.3%、37.1%;LED芯片Q1至Q4毛利率分别为47.9%、50.1%、50.4%、43.4%。4季度集成电路和LED芯片毛利率大幅下降,分立器件毛利率强势提升。我们认为,毛利率下降的主要原因是降价、次要原因是成本上升;分立器件毛利率上升的主要原因是新品放量、次要原因是规模经济性。
2010年公司三项费用合计26725万,同比上升25.12%,其中管理费用19844万,同比增长32.2%,总体上,公司费用控制得比较好。4季度管理费用6495万,环比增加45%,占收入比达到16.03%,仍在正常区间。
截止2012年12月31日,公司应收账款净额31958万,较去年同期增加19.5%;存货净额31391万,较去年同期增加7.67%;固定资产净额69100万,较去年同期增加约1000万;在建工程净额13467万,较去年同期增加10629万。
公司资产负债率34.9%,去年同期为54.1%,偿债能力大幅提升。
2008年至2010年,公司ROE分别为1.88%、9.43%、15.43%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和周转率的上升。
总体而言,公司的竞争力不断增强,尤其是分立器件和LED芯片,已经具有良好的市场口碑。我们相信公司会受益于全球半导体产业转移和进口替代,而且在这一长期过程中,公司的市场地位也会不断提高、市场份额不断增加,公司具备长期投资的价值。当然,短期我们需要重视劳动力成本上升风险。我们预计2011年至2013年摊薄后每股收益为0.75、0.94、1.17元,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：士兰微:业绩超预期,维持增持评级
2010年报略超预期。报告期内实现营业总收入15.19亿元,同比增长58.23%;实现归属母公司净利润2.56亿元,同比234%;其中扣除非经常性损益净利润2.23亿元,同比3095%。EPS为0.59元,略高于我们预测,更高于市场预期。
4季度各项业务呈现季节性下降。其中LED遭遇外延片瓶颈销售环比下降,加之衬底价格上升,毛利率下降到43.4%;IC毛利率下降为27%;器件销售下降,但是毛利率上升仅4个百分点,达到37.1%。预计1Q11仍有需求不足的影响,在2010年基数较高的影响下,同比增速偏低,不过展望全年将呈现逐渐走高的趋势。
公司明确发展战略是成为国内最大的自有品牌的半导体产品制造商。生产线产能规划从当前12.5万片提高到18万片/月,并有成都项目持续推进,这将推动器件和模拟电路销售的稳定增长。
LED业务的发展重点是白光芯片以及“美卡乐”高端LED成品品牌。这些工作都在稳步推进中,预计2季度将可能取得进展。LED新到8台MOCVD机台将在2季度投产,拉动销售增长。
公司给予了2011年业务指引指标,我们认为偏向保守。营业总收入20亿元左右,成本费用将控制在17亿元左右。
维持盈利预测和增持评级:预计2011-2012年公司的销售收入分别为21.78亿元和29.80亿元,同比增长59%、43%和37%。预计净利润2010-2012年分别为2.56亿元、3.55亿元和4.93亿元,EPS分别为0.59元、0.82元和1.14元。考虑到3项业务均具有持续快速的增长潜力,结合行业估值水平,我们认为合理价值为2011年30倍PE,12个月目标价2012年25倍PE。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：士兰微:看好功率器件和LED发展,给予“买入”评级
公司三大业务并行发展
公司三大业务--集成电路、分立器件和LED平衡发展,互为支撑。其中集成电路业务为公司提供技术积累和人才储备。分立器件行业受益功率器件的国产化进程,技术水平位居国内领先地位,进口替代空间广阔。而LED行业是新增长点,受益节能减排未来几年增速较高。
显示屏领域最大的LED蓝绿芯片国内厂商
公司的Led业务为蓝绿芯片,处于行业上游,具有相当技术门槛。主要面向彩色显示屏行业,目前国内显示屏市场国外厂商占有率为60-70%,公司是最大的国内厂商,占国内厂商一半份额。公司芯片产品质量和口碑良好,将受益于显示屏行业发展和进口替代。
立足显示屏,稳步扩张LED产能
公司月产LED 芯片5 亿粒,外延片1.25 万片。募投完成后,月产芯片共11 亿粒、外延片6万片。相比其他公司,公司扩产稳步有序,面向显示屏行业,可预期性强。全行业MOCVD加速扩产,主要面向两大市场:大尺寸背光和照明。背光是近期最大市场,由于产业链和技术原因,国内企业很难进入。而照明是远期最大的千亿级美元市场,但启动时间不确定。目前百台级别的扩产除非能进背光领域,否则很难消化。
功率器件进口替代空间大
2008年全球功率器件销售额为259亿美元,中国为821.8亿元。中国市场基本由国外企业垄断,前10大厂商318亿元,占39.7%。MOSFET前10大厂商占60%。未来国内企业替代空间广阔。公司的分立器件和集成电路很多属于功率器件类,技术上领先国内其他厂商,目前扩产第三条六英寸生产线,未来空间广阔。
盈利预测与估值
我们预测公司的2010年-2012年的EPS分别为0.56、0.8、0.98元,给予2011年30倍的PE,目标价格为24元,买入评级。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
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