宝钛股份(600456)_研究报告_财经_新浪网(600456) 研究分析报告|查股网
股票名称：宝钛股份(600456)
报告标题：宝钛股份:行业好转与优势产能释放完美配合,业绩大幅增长是大概率事件
公司募投项目年内将全面投产,届时产能提升,更重要的是产品结构将显著高端化。目前公司钛带项目生产线已经逐步投入生产,该项目的投产有望显著提升公司民用钛材的盈利能力;万吨自由锻压机与钛棒丝项目也陆续年内投产。项目的投产将使公司在行业中更具竞争优势、更强的产品定价能力。
我们认为,海绵钛价格仍有望上涨。海绵钛价格在下游需求明显复苏、上游原材料供应紧张的状况下持续大幅上涨,年初以来涨幅超过50%。
我们认为,在下游需求明显好转和上游资源高度集中、供应趋近的情况下,海绵钛价格有望继续上涨,同时,对比其他资源集中度较高的资源品种价格,海绵钛价格仍处在历史较低位置,价格向上概率更大。
我们判断,随着上游原材料价格的持续大幅上涨,宝钛股份产品价格上涨是大概率事件、盈利空间进一步提升。上游主要原材料价格大幅上涨对公司短期经营情况肯定会造成一定的压力,但是,具有显著技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份,公司钛材价格向下游转移的能力很强、从历史上看也的确如此,只是体现在业绩上是有所滞后。
我们认为,随着上游原材料持续大幅上涨,公司产品后续提价是大概率时间,这讲进一步提升主导产品盈利空间。
公司业绩对终端产品价格敏感。我们以目前价格基础和3000吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS增加0.10元左右,公司业绩对产品提价敏感,当然上游原材料的短期过快上涨对公司短期内经营会造成一定的不利影响。
军工钛材的需求是未来关注和跟踪的重点,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,一旦拐点来临,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工应用方面,此前钛材应用集中在航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破,这将对军用钛材产生增量。
民品盈利能力有望显著提升。海水淡化用钛量出现了明显的恢复,以做海水淡化用焊管为主的、效率极高的5000吨钛带项目有望充分发挥,显著提升民品盈利能力。
航钛出口量有望逐步回升。随着航空业的恢复与B787自身问题的解决,我们认为,公司航钛出口量也有望逐步回复。
我们的判断:公司经营状况持续的、明显的好转趋势确立:(1)海绵钛价格进入上升通道;(2)公司具有很强的价格转移能力,盈利空间提升;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司11-13年EPS分别为0.41、0.98和2.31元,同时,军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价45元。
风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份季报点评:留意短期钛价上涨带来短期机会,估值过高维持谨慎推荐
投资要点:
2011年一季度每股收益0.008元,符合预期。营业收入为7.67亿元,同比增长32%,利润总额为0.06亿元,同比增加46%,归属于上市公司股东的净利润为0.03亿元,同比增加8%,EPS为0.008元,符合预期。业绩上涨的主要原因是公司主导产品钛材价格出现较大幅度上涨,海绵钛涨幅为28.57%;其他钛制品如钛板上涨17.39%,钛管上涨13.79%。
这一轮钛价格上涨是钛白粉供给受到影响带动的价格传导。钛白粉国外产能收紧,价格上涨带动了钛矿价格上涨。对于未来一段时间我们认为钛价格仍处于成本推动下上涨模式,估计未来仍存在空间。行业盈利性方面,中、上游产业产业链受益比较大,主要是拥有钛矿公司和钛白粉公司。对于钛材上市公司,提价基本都是在成本压力下提价,估计受益空间小于上游,如宝钛股份,公司钛材产品未来存在提价空间。
估计今年毛利率回升到10%以上。根据对今年钛价格温和上涨的预期,估计民用钛材依然亏损或者盈亏平衡,公司盈利仍然依靠军用和航用钛材。2010年毛利率为8%,在价格回升和产品结构改善推动下2011年毛利率回升到10%以上,到2012年回升到14%,比2010年提升6个百份点。
估计2011、2012年公司EPS分别为0.25、0.65元,谨慎推荐。由于认为钛材需求明年会出现较大复苏,提高了2012年钛价预期,相应提高了2012年公司业绩预期。估计2011-2012年公司EPS分别为0.25、0.65元,公司最坏的时候已经过去,但2011、2012年PE值达到126和48倍,谨慎推荐。建议关注钛价上涨和大飞机项目给公司带来波段性投资机会。
风险提示。大飞机项目进展低于预期。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宝钛股份:公司经营状况全面好转的趋势确立;在行业复苏与增长中释放优势产能,未来业绩将显著提升
宝钛股份今日公告了 2011 年1 季度业绩报告,公司2011 年1 季度实现营业收入7.67 亿元,同比增长32.13%;实现利润总额6599 万元,同比增长46.25%;实现基本EPS0.008 元,公司1 季度业绩符合我们的预期,同时还显示了公司经营状况的明显好转,综合毛利率也明显提升。我们判断,随着公司钛材尤其是高端钛材逐步交货、产品价格的继续上涨,公司未来季度经营状况与业绩将出现非常明显的增长。
海绵钛价格上涨趋势确立,目前价格仍在底部。近期海绵钛价格在下游需求明显复苏、上游原材料供应紧张的状况下持续大幅上涨,直接表现为遵义钛业年初以来的5 次提价,提价的速度和幅度都明显增加,海绵钛价格年初以来涨幅超过50%。我们认为,在下游需求明显好转和上游资源高度集中、供应趋近的情况下,海绵钛的价格上涨趋势已经确立,对比历史价格及其他资源集中度较高的资源品种价格,海绵钛价格目前仍是底部,未来有望持续上涨。
宝钛股份产品价格上涨是大概率事件、盈利空间进一步提升。作为钛材加工公司,在目前缺乏矿产资源的情况下,上游主要原材料价格大幅上涨对公司短期经营情况肯定会造成一定的压力,但是,我们依然认为,具有显著技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份,公司钛材价格向下游转移的能力很强、从历史上看也的确如此,只是体现在业绩上是有所滞后。我们认为,随着上游原材料持续大幅上涨,公司产品后续提价是大概率时间,这讲进一步提升主导产品盈利空间。
公司业绩对终端产品价格敏感。我们以目前价格基础和3000 吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS 增加0.10 元左右,公司业绩对产品提价敏感,当然上游原材料的短期过快上涨对公司短期内经营会造成一定的不利影响。
公司前期募投项目将逐步进入收获期,踏着行业复苏和增长的步伐释放产能,公司有望成为钛行业复苏与增长的优先受益者。公司主要募投项目已经全面投产、并产生效益,这些项目的建成显著优化了公司的产品结构、提升了公司的盈利能力,部分项目已经开始产生盈利。
军工钛材的需求是未来关注和跟踪的重点,我们认为,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,一旦拐点来临,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工应用方面,此前钛材应用集中在航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破,这将对军用钛材产生增量。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份海绵钛价格上涨点评:海绵钛价格进入上升通道,不排除公司产品后续继续提价、盈利能力进一步提升
海绵钛价格上涨原因及上涨趋势符合我们的预期,但上涨速度略超出我们之前的预期,不过,我们依然认为,在上游钛精资源集中、下游钛材需求恢复显著的情况下,钛相关产品价格有望继续上涨,而作为深加工领域具有显著技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份,公司钛材价格向下游转移的能力很强,我们认为,不排除公司产品价格继续提价、从而公司主导产品盈利空间进一步增加的可能。
公司业绩对终端产品价格敏感。我们以目前价格基础和3000吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS增加0.10元左右,公司业绩对产品提价敏感,当然上游原材料的短期过快上涨对公司短期内经营会造成一定的不利影响。
公司募投项目的全面投产与下游需求尤其是高端钛材需求的增长是公司业绩释的坚实基础。5000吨钛带生产线、3000吨大规格高端棒材的万吨自由锻压机以及1200吨的钛棒丝生产线的全面投产是公司产品结构优化与业绩增长的主要动力,项目投产后,公司产品结构也将明显优化。
军工钛材是未来关注和跟踪的重点,我们认为,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,期待转折点的来临。目前最重要的问题依然在于国产发动机的研制方面,一旦我国自主研制的发动机成功,大型战机、大型运输机实现批量化生产,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工领域,公司之前大部分产品主要集中在军用航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破。
出口状况明显好转、航空钛材销售情况有望逐渐恢复。国外海水淡化等领域对钛材的需求出现了明显的增长,公司在出口方面的状况也明显好转;另外,航钛出口方面,我们认为,宝钛与国外航空公司已有合作的基础、有未执行单没有取消的订单,合作前提依然存在。
民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产,公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移,盈利能力也有望得到提升。
我们依然认为:公司经营状况未来将会出现持续的、明显的好转:(1)海绵钛价格进入上升通道:海绵钛价格从年初6万左右上涨到目前的9万元以上,且上游钛精矿出现了供应紧张的态势,在下游需求恢复和上游原材料紧张的情况下,海绵钛价格进入上升通道;(2)价格上涨导致公司深加工产品价格盈利空间增大;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们上调公司11-13年EPS分别为0.41、0.98和2.31元,同时,产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,我们维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价45元。
风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:行业拐点已现,产能投放正当时
从波音与空客的历史订单周期来看,一个完整的复苏周期平均为4年,最近的一次是2004-2007年。TIMET股价在2006年触顶,而宝钛股价在2007年创出新高,这初步验证了我们海外钛材公司优先受益的判断,中国钛材市场存在约1年的滞后期。从新的一轮周期来看,2012年航空制造业有望再次迎来订单高峰,2011-12年钛材公司股价或呈现明显的上升走势。
而钛品价格的回升,正如我们预期,则从另一角度印证了民航制造业悄然回暖的现状,钛行业周期拐点已经初步显现。去年下半年以来主要钛品报价均现明显回升,其中海绵钛价格上涨明显,从年初的6.3万元/吨上涨至目前8.1万元/吨,涨幅为28.57%;其他钛制品如钛板上涨17.39%,钛管上涨13.79%。
无论是去年的美越南海军演、美韩黄海军演还是近期柬泰边境冲突、中东局势动荡,以及出于对我国海外拓展过程中获取的资源顺利回运的安全考虑,新国防战略下,军工装备的大规模升级换代显得日渐迫切。未来三代机一旦大规模装备空军,国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求;而钛材若大规模应用于海军艇舰,其需求增长空间将进一步打开。
公司具备海绵钛产能10000吨,熔铸能力15000吨,钛材加工能力近13000万吨。国内市场占有率在40%以上,其中高档钛材和军工钛材市场占有率高达90%以上。5000吨钛板带项目预计2011年中期投产,届时公司将成为国内首家卷板生产企业;公司万吨自由锻项目也有望于今年投产,飞机的80%为锻件,未来在国产大飞机项目、军用飞机采购中获取更多订单值得乐观期待。
维持“增持”评级。我们调整盈利预测为2011-13年EPS分别为0.62、1.28、1.54元/股。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放将进一步提升动态盈利,而行业景气回升带来的存货重估价值将极为显著。
风险提示:产能投放低于预期、出口订单未有改善、军品销售不畅
研究员：叶洮，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:产品提价、高端钛材需求增长,业绩拐点已经出现
宝钛股份近期钛材价格全面提价10%。公司钛材价格上涨符合我们的预期,我们之前判断,公司上游原料价格出现了明显上涨,在行业具有显著市场和技术优势的宝钛股份,价格向下游转移能力强。我们以目前价格基础和3000吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS增加0.10元左右,此次价格上涨符合我们之前的预期,我们暂时不调整盈利预测,同时不排除公司未来产品继续提价。
公司前期募投项目将在2011年全面投产。5000吨钛带生产线、3000吨大规格高端棒材的万吨自由锻压机以及1200吨的钛棒丝生产线的全面投产是公司产品结构优化与业绩增长的主要动力,项目投产后,公司产品结构也将明显优化。
军工钛材是未来关注和跟踪的重点,我们认为,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,期待转折点的来临。目前最重要的问题依然在于国产发动机的研制方面,一旦我国自主研制的发动机成功,大型战机、大型运输机实现批量化生产,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工领域,公司之前大部分产品主要集中在军用航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破。
出口状况明显好转、航空钛材销售情况有望逐渐恢复。国外海水淡化等领域对钛材的需求出现了明显的增长,公司在出口方面的状况也明显好转;另外,航钛出口方面,我们认为,宝钛与国外航空公司已有合作的基础、有未执行单没有取消的订单,合作前提依然存在。
公司民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产,公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移,盈利能力也有望得到提升。
我们依然认为:公司经营状况未来将会出现持续的、明显的好转:(1)价格看涨:海绵钛价格从年初6万左右上涨到目前的7.6万元左右,目前上游钛精矿出现了供应紧张的态势,在钛产品价格仍处于历史底部的情况下,钛产品上涨的概率与上涨的空间都很大;(2)价格上涨导致公司深加工产品价格盈利空间增大;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司11-13年的EPS为0.31、0.87和2.29元,同时,产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,我们维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价40元。
风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:募投项目全面投产、产品结构显著优化
公司前期募投项目将在2011年全面投产。5000吨钛带生产线、3000吨大规格高端棒材的万吨自由锻压机以及1200吨的钛棒丝生产线的全面投产是公司产品结构优化与业绩增长的主要动力,项目投产后,公司产品结构也将明显优化。
军工钛材是未来关注和跟踪的重点,我们认为,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,期待转折点的来临。目前最重要的问题依然在于国产发动机的研制方面,一旦我国自主研制的发动机成功,大型战机、大型运输机实现批量化生产,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工领域,公司之前大部分产品主要集中在军用航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破。
出口状况明显好转、航空钛材销售情况有望逐渐恢复。国外海水淡化等领域对钛材的需求出现了明显的增长,公司在出口方面的状况也明显好转;另外,航钛出口方面,我们认为,宝钛与国外航空公司已有合作的基础、有未执行单没有取消的订单,合作前提依然存在,随着B787自身瑕疵的解决,不排除之前订单的重启以及新订单的签订;同时,国产大飞机的研制成功与量产是公司未来航钛方面更大的期待。
公司民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产,公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移,盈利能力也有望得到提升。
我们依然认为:今年1季度以及今后公司经营状况将会出现持续的、明显的好转:(1)价格看涨:海绵钛价格从年初6万左右上涨到目前的7.6万元左右,目前上游钛精矿出现了供应紧张的态势,在钛产品价格仍处于历史底部的情况下,钛产品上涨的概率与上涨的空间都很大;(2)上游价格上涨使得下游具有优势的钛材深加工产品价格上涨基础存在,深加工产品价格盈利空间有望增大,而公司在此阶段产品结构出现明显的优化;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司11-13年的EPS为0.31、0.87和2.29元,同时,产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,我们维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价40元。
风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:行业复苏迹象显现公司业绩仍需修养生息
盈利预测
我们预计公司11、12年eps分别为0.10和0.45元,考虑到钛行业复苏迹象显现、公司产量未来有望增长,但11年公司费用压力较大,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宝钛股份10年报点评:业绩低点已过,下游需求长期向好
公司2010年实现营业收入25.64亿元,同比增长10.7%;归属于母公司所有者的净利润346万元,同比下降79%;每股收益0.008元,同比下降80%。公司盈利大幅下降的主因是财务和管理费用同比增加,且参股公司宝钛美特法力诺焊管出现亏损。2010年公司实现钛产品销售量16827吨,其中钛材11477吨。
公司计划2011年实现营业收入30亿元,成本费用计划29亿元。到2015年,形成4万吨铸锭生产能力、3万吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力,锆、钛产品销售收入达到60亿元,国际市场占有率由现在的10%提升至20%,跻身世界钛加工业前三强。
行业需求长期看好。公司钛材产品主要分为民用钛材、军用钛材和供应国际市场的航空钛材三类。2010年国外航空市场需求尚未完全恢复,高端钛材销售低于预期;民营钛材市场竞争加剧,产品价格低位徘徊,导致公司钛产品营业利润率维持在底部。2011年,世界经济形势有望继续恢复增长,但不确定因素依然较多,钛行业供大于求、产能过剩、竞争激烈的状况还将持续,仍处于景气周期低谷,将影响公司的盈利能力。
伴随着国家航天大飞机项目的推进及大机型走俏,核电中长期规划的出台、中国新一轮武器装备的升级,国际航空业回暖及钛价回升,我国钛行业将迎来结构性发展机遇,未来中国钛需求将以不低于20%的速度增长。公司未来钛材需求增长将主要依靠于军工和大飞机制造项目,我国首架国产大飞机C919将在2014年实现首飞,2016年交付使用。2015年之后我国大飞机项目进入生产阶段,对钛材的需求将会逐步增加,公司将是大飞机项目受益最大的钛材生产企业。
公司产能扩张有序进行。公司收购华神钛业并投资扩建6000吨海绵钛生产线,有望实现海绵钛自给自足;熔铸产能达到17000吨。在钛材生产能力方面,2011年公司募集资金项目陆续投产后,钛材产能将达到16000吨:形成板材6000吨以上、管材3000吨左右、钛带5000吨、锻件4000吨、棒丝材1200吨的生产能力,公司的产品结构将进一步优化。
钛带和大锻机项目是未来最重要盈利增长点。钛带、大型整体锻件、精铸件、丝材产品对应的市场具有广阔的前景。5000吨钛带生产线项目预计2011年上半年建成投产,钛带是生产钛焊管的必备材料,将主要供给合资公司的焊接板。万吨自由锻压机项目预计2010年8月份投产,将新增3000吨锻件产能,主要用来生产锻棒,做战斗机的轮毂,有效解决公司在大型锻件、宽厚板方面的生产能力。大锻机项目大型整体锻件是航空工业制造先进飞机的重要材料,未来直径大于300mm棒材和超大尺寸的厚板板坯的市场需求将会持续增加。
投资评级为增持。预计10-11年每股收益分别为0.18元、0.76元,动态市盈率分别为153倍和37倍。2011年,随着公司募投项目逐步投产,国内外航空市场复苏,军工钛材需求有一定程度的提高,公司将迎来新的增长阶段,给予公司增持的投资评级。
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：宝钛股份:修炼内功,厚积薄发
事件
公司公布2010年年报,实现营业收入25.64亿元,同比增长10.75%;归属于母公司净利润345.69万元,同比下降78.96%;基本每股收益0.008元。
利润分配预案:以公司总股本430,265,700股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币1元(含税)。本年度不以资本公积金转增股本。
简评
主业持续低迷,净利润主要来自税收优惠
报告期公司钛产品销售量16826.7吨,其中钛材11474.8吨,同比增加15.08%和55.15%。钛材的增量主要来自民品领域。由于民用钛材市场依然过剩,价格持续低迷,导致钛产品毛利率下降0.21个百分点。而公司综合毛利率上升1.29个百分点,主要是华神钛业的海绵钛产销量扩大,毛利率大幅提升所致。
公司毛利总额同比增加27.88%,但净利润同比大幅下滑,主要原因在于报告期加大了研发支出和借款额,导致管理费用、财务费用大幅上升。此外,公司参股的西安法力诺焊管业务出现亏损导致投资收益损失。全年仅实现净利润345.69万元,主要来自研发支出给予的所得税抵扣优惠。
修炼内功,厚积薄发
市场低迷期,公司更加注重成长性的培育,一是加大技改和新项目建设,提高生产效率、优化产品结构;二是加大销售力度,培育市场,在海外航空产品分销渠道上取得突破,并成功开发国外石油钻井领域新客户,实现了批量订货。去年公司海外业务呈量增价跌态势,销售收入增长缓慢,原因是下半年航空业需求复苏放缓,预计今年市场渠道和销售领域的拓宽将带领海外业务显著回暖。
波音787和空客A380再度延迟交付,新需求释放将延至今年公司航钛产品主要用于波音787和空客A380,去年下半年这两个机型先后因起火事故和技术原因再度延迟交付,影响到公司业绩恢复进程。预计新需求释放将延至今年。
盈利预测和评级
随着今明两年新项目陆续达产,业绩将有显著提升。我们预测公司2011-2013年EPS为0.17元,0.32元和0.35元。维持“增持”评级。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份2010年年报点评:动态盈利能力正稳步提升
业绩低于预期,我们判断主要是因为:1、民用钛材竞争激烈,目前基本处于亏损状态,而军用与出口钛材销售未有明显改善;2、钛品价格持续低迷,亚洲金属网数据显示,2010年钛管均价同比跌4%;2、期间费用有所增加,虽然销售费用率同比下降0.07个百分点,但管理费用率与财务费用率分别同比增加0.99、1.30个百分点,三项费用合计增加2.23个百分点。
或将受益于军工装备升级。无论是去年的美越南海军演、美韩黄海军演还是近期的柬泰边境冲突、中东局势动乱,以及出于对我国海外拓展过程中获取的资源顺利回运的安全考虑,未来新国防战略下,大规模推进军工装备的升级换代显得日渐迫切。一旦军用发动机实现量产,将会大量配备军用飞机,带来钛的井喷需求;而海军艇舰的升级也蕴含了巨大的钛消费。
出口订单亦可期待。美国经济复苏有望超预期,IMF将美国2011年GDP预测由2.3%大幅上调至3%;而欧洲经济领先指标处于周期底部,未来向上概率较大。经济回暖有望拉动国际航空制造业的复苏,公司在全面向好的航空制造业中有望获取新的订单。
国产“大飞机”项目渐行渐近。我们判断,国产大飞机项目2014年首航,2016年商用的既定目标有望顺利实现,而相应的零部件采购将会提前进行;而低空空域的放开对于支线机、直升机等需求也有明显拉动,国内飞机制造业的钛需求孕育较大空间。
产能投放提升动态盈利。公司万吨自由锻与5000吨钛带项目预计于今年投产,从而进一步提升公司综合加工能力和盈利水平。钛带项目属高附加值业务,预计毛利率能达20%左右;而万吨自由锻压机更属国内唯一,具备绝对的先导地位。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份年报点评:业绩符合预期,估值过高谨慎推荐
投资要点:
2010年每股收益0.008元,符合预期。营业收入为25.64亿元, 同比增长11%,利润总额为0.09亿元,同比减少58%,归属于上市公司股东的净利润为0.03亿元,同比减少79%, EPS为0.008元,符合预期,每股经营现金流量净额为-0.68元。
业绩大幅下滑的主要原因是公司主导产品钛材价格持续在低位徘徊,毛利率降低,盈利空间缩小。2010年公司实现钛产品销售量1.68万吨,其中钛材1.15万吨,和预期基本一致。
分产品来看海绵钛盈利较强。公司钛材产品毛利率8%,下降0.22个百分点,海绵钛业务毛利率44%,上升了25个百分点,贡献了毛利的26%,主要是海绵钛价格上涨拉动,估计今年继续对公司业绩做出贡献。
估计今年毛利率回升到 10%以上。根据对今年钛价格温和上涨的预期,估计民用钛材依然亏损或者盈亏平衡,公司盈利仍然依靠军用和航用钛材。2010年毛利率为8%,在价格回升和产品结构改善推动下2011年毛利率回升到10%以上,到2012年回升到14%,比2010年提升6个百份点。
估计2011、2012年公司EPS分别为0.25、0.50元,谨慎推荐。公司最坏的时候已经过去,但2011、2012年PE值达到115.89和59.35倍,谨慎推荐。建议关注大飞机项目给公司带来波段性投资机会。
风险提示。大飞机项目进展低于预期。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宝钛股份:业绩低于预期,看好长期增长
四季度业绩低于我们和市场预期:宝钛股份2010年实现收入25.6亿元(10.7%YoY),每股收益0.008元(-79%YoY)。其中,四季度实现收入6.6亿元(-7.11%QoQ),每股收益0.002元(环比扭亏),低于我们和市场预期。公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。
正面:1)毛利率上升显著。四季度毛利率为11.3%,同比和环比分别增长3.8和4.7个百分点,主要原因是公司受益于较低的海绵钛采购成本。
负面:1)四季度营业收入下降。公司四季度营业收入为6.6亿元,环比下降7.1%,主要原因是四季度公司进行设备检修导致钛产品产量下降。
2)财务费用大幅增加。公司四季度财务费用为0.15亿元,同比增长113%,环比增长60%,主要原因是公司用于补充流动资金的短期借款显著增加(30%QoQ)。
发展趋势:航空和军用钛材增长依然是长期看点。我们认为,2011年钛行业将依然处于景气周期低谷,特别是民用钛材市场短期内供大于求、竞争激烈的局面难以改善,民用钛材的毛利率仍将维持在低位;航空钛材和军用钛材市场则有望随着国际航空业的复苏以及中国军备制造升级的进行而逐步好转,其销售价格和毛利率都将得到提升,对公司的业绩增长带来一定支撑。长期来看,中国大飞机项目的推进将大大增加对航空钛材的需求,预计未来20年平均每年带动航钛需求增加4000吨以上,公司作为中国最大的航空和军用钛材生产商,将会受益匪浅。
估值与建议:公司2011年的经营目标是实现营业收入30亿元,成本费用计划29亿元,与我们之前的预测基本一致。我们维持2011和2012年0.20元和0.46元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为141/63倍,尽管公司10年业绩低于我们和市场的预期,目前估值也较高,但我们看好公司的长期发展,维持审慎推荐的评级。
风险:钛材价格大幅下跌,中国大飞机项目进展慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宝钛股份:静待云开雾散
2010年EPS0.01元,显示公司经营依然挣扎于盈亏平衡之间。我们认为过去一年公司整体业绩低迷的原因主要有三:第一,国内钛行业仍在底部复苏的缓慢进程中,产品价格处于低位,产品销售结构仍集中在毛利率极低的民品市场。第二,2010年我国国防预算增速7.5%,是过去10年的低点,因此我们推测公司当年军品订单增长有限。第三,航空钛材出口方面,尽管海外钛市场复苏总体强劲,但受波音787机型交货再次推迟,2010年公司航空钛材改善程度不及预期。
我们依然强烈看好未来国内外钛行业复苏进程。国外方面,自2010年初钛行业复苏已然拉开序幕,上游原料价格、下游钛材生产商的销量以及波音空客新订单量都出现明显回升。国内方面,尽管上游原料海绵钛价格依然在底部徘徊,但我们看到海绵钛厂商的整体产能利用率、下游钛材的整体销量都呈现较好增长。
“十二五”期间我国钛行业需求将步入一个全新的增长期,预计公司航空军品订单迎来大发展。“十二五”期间,我国航空航天、船舰、海洋工程、甚至医疗和体育休闲等国民经济部门对钛的需求都将迎来新的发展时期。中国大飞机项目、嫦娥工程、航空母舰和新一代战斗机、海洋工程、核电站计划等都将逐渐迎来对高端钛材需求爆发式增长时期。公司作为国内钛材行业龙头,伴随着下半年系列高端装备的竣工工,未来将充分受益高端钛材需求的爆发式增长。
伴随着海外钛行业的持续复苏,公司航空钛材出口增长可期。商业航空呈现强劲复苏势头,领先指标新增航空订单自低点大幅回升,波音过去一年一系列将于2011-13年生产提速公告,也可佐证。最新公告显示,波音梦幻787将于11年三季度实现交货,该机型也是公司与波音合作的主力机型,我们预计随着787的交货和进入正常化生产,公司的航空钛材出口高增长可期。
维持买入投资评级。按照10-12年海绵钛每吨6.1万、7.5万和9.0万的价格预测,经测算10-12年EPS分别为0.01元、0.48元和1.14元。鉴于目前钛行业依然处于长期景气周期的起点,公司作为国内钛行业的龙头,我们认为未来仍将充分受益于未来行业复苏回暖,且公司2011年募投项目全面投产,预计将显著提升公司高端产品的比重,提升公司整体毛利率水平。维持公司买入投资评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宝钛股份:最坏的时期已经过去,产品价格上涨与下游需求增长是大趋势
投资要点:
宝钛股份近日公告了2010年年度业绩快报,公司2010年实现主营业务收入25.64亿元,同比增长10.74%;实现营业利润937万元,同比下降70.88%;实现利润总额937万元,同比下降57.54%;实现归属于母公司所有者的净利润345.69万元,同比减少78.95%;基本EPS0.008元,整体来看,2010年经营状况欠佳。
我们预计今年1季度以及今后公司经营状况将会出现持续的、明显的好转:(1)价格看涨:海绵钛价格从年初6万左右上涨到目前的7万元左右,且目前上游钛精矿出现了供应紧张的态势,在钛产品价格仍处于历史底部的情况下,我们认为,钛产品上涨的概率与上涨的空间都很大;(2)出口状况预计好转:前期国内钛产品价格上涨相对滞后于国外,我们判断,由于价格差异的影响,公司1季度的出口状况可能出现明显好转;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。
航空钛材销售情况有望逐渐好转。宝钛与国外航空公司已有合作的基础、有未执行单没有取消的订单,我们认为合作前提依然存在,随着航空业的逐步复苏与B787试飞成功与交货事项提上日程,不排除之前订单的重启以及新订单的签订;同时,国产大飞机的研制成功与量产是公司未来航钛方面更大的期待。
军工钛材是未来关注和跟踪的重点,我们认为,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,期待转折点的来临。目前最重要的问题依然在于国产发动机的研制方面,一旦我国自主研制的发动机成功,大型战机、大型运输机实现批量化生产,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。
公司民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产,公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移,盈利能力也有望得到提升。
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司11-13年的EPS为0.31、0.87和2.65元,同时,产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,我们维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价40元。
风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅下滑。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:产品结构优化是重点
1.行业龙头地位:宝钛股份是全球第四,国内最大的专业化钛材加工企业。钛材加工极高的技术壁垒使公司占有很高的市场份额。2009公司钛材产销量占全国总量的一半,其中用在航空领域的高端钛材占全国总量的90%。
2.立体化全方位产业链升级:公司以进入全球三强为目标,致力于产业链立体化全方位升级:
产业链横向延伸:09年公司利用增发募投资金成功控股海绵钛生产企业华神钛业,上游原材料供应得到保障。华神钛业具有1万吨的海绵钛产能,目前正在对其生产线进行升级改造,预计2011年底完成。改造后公司海绵钛生产成本将大大降低,从而使海绵钛毛利率提高10%以上。
产业链纵向补充:公司在建的万吨自由锻压机和钛带两个项目将于11年中进行生产测试。未来项目投产后,公司航钛和民钛产品将大幅升级。技术优势进一步提升,国际竞争力大大增强。
3.产品升级和结构调整:公司2010年钛材产品结构中,民钛产品约占2/3,基本处于亏损状态;航钛产品仅占1/3,毛利率超过20%。公司计划把产品结构重心逐渐向毛利率高的航钛产品调整。另外,未来公司的5000吨钛带项目顺利投产后,将有效改善民钛业务的综合毛利率水平。
4.钛行业复苏前景可期:钛材最大的消费终端是商业航空领域。2007-2010年是商业航空建立库存及去库存的期间,随着全球经济复苏,预计2011年后全球钛材需求会逐步上升。而未来几年,美国F35战斗机、中国的大飞机计划、嫦娥工程、核电工程以及全球海水淡化工程将是钛材需求新的增长点。在行业复苏的带动下,公司国内和出口业务将双双获益。
5.工业级锆材有望实现进口替代:公司现有工业级锆材产能300吨,2010年产量约100吨。目前,中国工业级锆材基本依赖进口,价格高达100万元/吨。而公司生产的工业级锆材仅售70万元/吨,价格优势明显。公司已有产品已经投入市场,得到市场验证后,未来有望实现进口替代。
6.预计10-12年EPS分别为0.01元,0.27元,0.57元,对应PE为2078X,107X,50X,暂不评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:业绩低谷即将过去,长期发展看大飞机项目
估计未来两年海绵钛价格温和上涨。目前占中国钛需求的42%的是化工氯碱行业,估计该行业两年的产量增长率在5-10%之间。大飞机项目在2014年以会产生实质需求,所以短期内航空航天占比不会发生根本改变。海绵钛供给过剩量逐渐减少,价格在供给-需求结构改善情况下将温和上涨,年均增长率为10%,短期内要想重现07年的盛况的可能性很小。
年底公司钛材产能达到1.6万吨,完全释放要等2012年。根据公司项目投产情况,经调研估计完全达产要到2012年后。预计到2011年钛材产量为1.28万吨,同比增长27%;2012年完全达产,产量为1.6万吨,增长率为28%。而且公司表示将积极调整钛材产品结构,尽量增多盈利能力较高的军用、航空用钛材产量。
估计明年毛利率回升到10%以上。根据对明年钛价格温和上涨的预期,估计民用钛材依然亏损或者盈亏平衡,公司盈利仍然依靠军用和航用钛材。2010年毛利率为9%,在价格回升和产品结构改善推动下未来毛利率回升到10%以上,到2012年回升到14%,比2010年提升5个百份点。
长期发展看大飞机项目。大飞机项目机身设备制造商西飞、成飞、沈飞、洪都等都是公司长期签约客户,公司在航空航天钛材上市场占有率为80%,估计2014年以后大飞机项目给公司带来平均年864吨钛材订单,按照目前航用钛材30%的盈利水平,平均每年0.50亿元净利润,平均每股带来的收益是0.12元。2020年以后大飞机生产将规模化、常态化,届时公司受益将更大。
估计2010、2011年EPS为0.01、0.25元,谨慎推荐评级。估计2010-2012年公司EPS分别为0.01、0.25、0.55元,给予目标价33元,谨慎推荐,建议关注大飞机项目给公司带来波段性投资机会。
风险提示。钛价下滑,大飞机项目进展不如预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宝钛股份:欲与“大飞机”一起飞
三季度业绩略低于预期。公司10月25日公布的三季报显示,1-9月份,公司实现营业收入19.04亿元,同比增长12.57%;归属母公司净利润280.59万元,对应EPS0.007元,同比下降88.33%,业绩略低于预期。
公司业绩大幅下滑主要是:1、公司主导产品钛材价格持续在低位徘徊,而公司民用钛材竞争激烈,出口和军用领域订单未有明显改善,导致综合毛利率降低,盈利空间缩小;2、公司财务费用率与管理费用率分别为6.67%、0.65%,同比分别增加0.74、1.40个百分点,进一步拖累了公司业绩。
大飞机项目加速布局进度或超预期。7月,湖南博云新材签订了提供机轮、轮胎和刹车系统的意向书;8月,在南昌举行C919机身等直段开铆仪式,标志机身部件进入制造阶段;9月,试飞跑道开始修建;10月配套研制的后压力框部段首件样件正式下线;更为重要的是在《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中明确指出“重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备,做大做强航空产业。”我们推断,在国家倡导提高自主创新能力和高端装备制造技术水平的大背景下,国产大飞机项目作为《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020年)》确定的重大科技项目,其推进过程必将获得来自各方的全面支持,2014年首航、2016年商用的原定计划有望顺利得以实现。
新一轮军备采购或将启动。09年初发布的国防白皮书显示我国国防战略重点的转变,我国航天军工业因此将进入新的发展时期。估计未来三代机将大规模装备空军,国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求;而钛材一旦大规模应用于海军艇舰,其需求增长空间将进一步打开。
维持“增持”评级。我们预测公司2010-12年EPS分别为0.09元、0.40、1.09元。国产大飞机项目、支线客机、国产发动机与潜艇等军工领域均存在高速增长的钛消费预期。一旦大飞机项目实现从无到有、新型发动机实现100%国产化量产,由此将带来钛材总量和结构性井喷需求。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放之际有望与行业景气回升形成共振。
风险提示:募投项目低于预期,航空制造业复苏缓慢,军用钛材销售不畅
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:大飞机,渐行渐近
大飞机项目加速布局进度或超预期。7 月,湖南博云新材公司与中国商飞公司签订为C919 飞机系列提供机轮、轮胎和刹车系统的意向书;8 月,中航工业洪都集团大飞机装备车间在南昌举行C919 机身等直段开铆仪式,标志大飞机机身部件进入制造阶段;9 月,C919 国产大飞机试飞跑道开始修建……。我们推断,在国家倡导提高自主创新能力和高端装备制造技术水平的大背景下,国产大飞机项目作为《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020 年)》确定的重大科技项目,其推进过程必将获得来自各方的全面支持,2014 年首航、2016 年商用的原定计划有望顺利得以实现。
年产 150 架对应航空用钛需求3000 吨/年。据波音公司预测,从2008 -2027年,中国将购买约3700 架商用飞机,并将成为全球第二大航空市场,而未来国产大飞机年产能力有望最终将会达到150 架。若按每架飞机用钛20 吨(参照A320 机型)测算,年新增航空用钛量为3000 吨。
一旦量产,公司有望显著受益。以国家对设备制造业提高国产化率的要求与公司在国内钛行业的龙头地位来看,一旦大飞机实现量产,公司获取七成以上订单应不为过。谨慎假设下,公司若争取到2000 吨/年钛材订单,以均价30 万/吨测算,有望获取6 亿元的销售收入,按10%的净利率推算,净利润为6000 万元,则可增厚公司EPS 0.14 元。
维持“买入”评级。我们调整公司盈利预测为2010-12 年EPS 为0.09 元、0.40、1.09 元。国产大飞机项目、支线客机、国产发动机与潜艇等军工领域均存在高速增长的钛消费预期。一旦大飞机项目实现从无到有、新型发动机实现100%国产化量产,由此将带来钛材总量和结构性井喷需求。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放之际有望与行业景气回升形成共振。
风险提示:募投项目低于预期,航空制造业复苏缓慢,军用钛材销售不畅
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宝钛股份:期待航空业复苏与产品结构升级
航空业的复苏将开启钛行业新的景气周期。由于航空业的逐步复苏,波音和空客公司在未来均有提高产量的计划,特别是随着波音787 的试飞成功以及空客A380 的交付使用,以及国内支线飞机和大飞机项目的不断推进,将开启钛行业新的景气周期。
军用钛材有望保持40%以上的高速增长。军工行业作为钛行业的重要应用领域,虽然绝对用量并不大,但毛利率高一直是它吸引投资者关注的焦点。随着我国军费开支的增加和自主研发发动机的研制成功,预计未来军用钛材的增速可以保持40%以上。
降低生产成本,优化产品结构,提升公司核心竞争力。华神钛业年产1 万吨的全流程海绵钛项目,可有效降低生产成本20%。另外,前期公司募投的优质项目将陆续在今明两年投产,届时公司的钛材将逐步向高端钛材转变,实现产品结构的不断优化,从而提高升公司的核心竞争力。
锆材市场前景乐观。2009 年10 月,公司生产的锆材通过检验,可完全实现进口替代。公司目前锆材产能约为300 吨,09 年生产工业用锆产品79.8 吨,毛利率高达41%,销售价格较进口价格下降了40%,竞争优势非常突出,预计10 年产量约为100 吨。在国家鼓励进口替代的政策倾斜下,该业务市场前景非常乐观。
预计公司10 年实现每股收益0.11 元。公司10-12 年EPS 分别为0.11元、0.38 元和0.81 元,对应动态PE 分别为229 倍、66 倍和31 倍,PB 仅为2.99 倍,处于历史较低水平,大大低于行业均值7.49。考虑到公司2010-2012 年的复合增长率可达176.8%,PEG 为1.29,我们看好公司未来的长期增长潜力,首次给予“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
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