金证股份(600446)_研究报告_财经_新浪网(600446) 研究分析报告|查股网
股票名称：金证股份(600446)
报告标题：金证股份:上规模更要上效益,主业回归才是王道
投资要点:
公司是国内最大的金融证券软件开发商和系统集成商,始终致力于推动金融证券领域的IT技术发展,也始终保持着在这一技术领域的全国领先优势,建立了覆盖全国的市场营销和服务网络,并先后承担了国家“863计划项目”、“十五”国家科技攻关计划项目,主要产品在国内市场占有率处于领先地位。
公司在国内主要的竞争对手之一恒生电子及其母公司恒生电子集团合计持有公司约3.7%的流通股,从侧面证明公司目前的市值处于较低水平,也反证了公司具备长期投资价值。
公司一度是国内金融信息化领域的佼佼者,虽然近年有被后来者反超的趋势。但目前的管理层已经达成高度一致,绝不会放弃该领域内的竞争,公司在这方面正在加紧布局。
公司近年来在非金融领域获得长足的进展,在汽车电子、信息系统运维服务和信息系统设备代理销售等方面取得较大成绩。
风险提示:1、核心技术人员流失,导致公司研发能力下降;2、公司控股子公司齐普生销售收入下降,影响公司整体业绩表现;3、公司在最初起家的金融软件领域的发展低于预期,被竞争对手边缘化。
盈利预测及估值分析。公司在今后的2~3年中会处于平稳发展阶段,增长速度略低于行业平均水平。预计公司2011~2013年摊薄EPS将分别达到0.37、0.43和0.50元。给予公司“中性”评级。
研究员：李明选 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：金证股份:凝聚团队,夯实基础,谋求发展
5月16日,公布股权激励计划(草案)。计划授予的股票期权总量不超过公司股本总额的10%。首期计划授予激励对象股票期权数量为400万份;占当前金证股份股本总数的2.91%。其中,首次授予360万份,预留40万份,行权价格为14.37元(已高于目前市价13.05元)。该计划首次授予在2011-2014年的4个会计年度中,分年度进行业绩考核并行权,每个会计年度考核一次。业绩考核目标为:以2010年业绩为基数,2011年至2014年净资产收益率分别不低于7.8%、8.5%、9.5%、10%,净利润增长率分别不低于14%、30%、75%、110%。
二、年报数据显示同比下滑,但一季报业绩转好。
4月28日,公布2011年第一季度报告。基本每股收益0.0197元,同比增123%,加权平均净资产收益率0.58%,同比增107%。销售毛利率16.97%,同比增12%,净利率0.8%,同比倍增,主营收入3.38亿元,同增9.7%,净利润270万元,同比增123%。同期公布的2010年度年报显示基本每股收益0.28元,同比降7%,加权平均净资产收益率为8.40%,同比降幅12.6%。主营收入15.86亿元,同比增29.6%,净利润3886万元,同比降4.5%。
三、加大研发投入,夯实基础,完善产品线。
公司以金融证券软件和政府、金融、企业、教育的系统集成为主营业务,通过在产品研发方面的持续投入,强化工程项目管理,提供优质服务,确保公司在核心业务领域的市场占有率和领先地位。主要产品线有:证券集中交易系统、VIP客户快速交易解决方案、经纪业务管理平台、融资融券系统、新一代合规与风控管理系统、呼叫中心和CRM营销服务系统平台。公司还参与深圳市卫生信息网数据交换与信息共享平台建设项目,2010年底已投入使用,有望开展行业推广。公告显示,共同投资四川龙太成投资公司(投资1500万元,持股60%),进行土地整理等工作;控股子公司金慧盈通拟筹设深圳市金慧融智(拟投1190万元,持股54.10%);先后成立成都金证、取消注册成都金证凯达、降低旗下子公司金证卡尔和金慧盈通的持股比例,将主要精力投入主业。
四、盈利预测。
根据股权激励计划及相关财务数据预测,预计公司2011~13年全面摊薄EPS分别为0.35、0.49、0.61元,对应当前股价PE为37、27、21倍,首次评级给予“推荐”。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：金证股份:股票期权激励计划草案点评
公司拟向激励对象授予400万份股票期权,占总股本的2.91%,股票来源为公司向激励对象定向发行金证股份股票。首次授予360万份,预留40万份。激励对象共计69人,占当前公司在册员工总数1333人的5.18%。授予期权的行权期自授予日后12-60个月分四期执行,每期可行权数量为授权数量的25%。
股权激励方案的出台,有利于将公司利益和管理层利益凝聚在一起,整体偏利好。预计公司2011-2013年全面摊薄EPS 分别为0.32、0.37、0.44元,对应当前股价PE 为39、35、28倍,给予“增持”评级。
研究员：朱程辉 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：金证股份:低估的金融软件公司
3 月18 日对金证股份进行了调研,了解了公司最近的发展情况。
公司业务分为三类,90%毛利率的金融软件+服务收入(占收入比10%);20%毛利率的系统集成及建安工程业务(占收入比20-30%);毛利率6-9%的华为3COM 设备销售及服务业务(占收入比60-70%)其中定制软件、短信服务和自行开发研制的软件产品销售三项业务都与证券相关,该业务在公司收入中占比较低,仅10%左右,但毛利率高达90%。公司证券类产品面向证券公司、基金等机构,产品包括智能交易平台、保证金第三方存管系统、证券公司经营数据管理与报送系统、集合理财业务系统、基金CRM 系统等。
公司在基金和期货领域也投入较大,超过 1 千万元,随着公司产品的成熟,将会对恒生在基金领域的优势构成威胁。
公司的客户比较优质,很多排名靠前的券商都是公司客户,包括中信证券、国信证券、国泰君安、中投证券、第一创业、世纪证券、联合证券、五矿证券、银泰证券、民生证券、国都证券、金信证券、红塔证券、华林证券、长财证券、平安证券、银河证券等36 家券商,其中平安证券和银河证券是公司去年和恒生的PK 中争取到的,说明了公司的竞争实力。
融资融券先行试点的大券商主要是公司的客户,这些软件一年以前基本上已经开发完成,券商开展这些业务公司就可以确认收入,股指期货也是同样的情况。
金慧银通是公司占比 85.45%的子公司,主要业务是提供行业性的IT 运营服务,包括IT 系统外包运营服务(灾难恢复外包等)、移动电子商务运营服务、接入渠道运营服务(电话中心外包等)等,公司有自己的数据中心和数据交换平台,最大的看点是移动电子商务运营服务,包括移动证券短信服务、网上证券电子商务服务、企业短信群发平台服务等。公司传承了金证在证券行业技术、业务、营销优势,采用外包和移动电子商务两条腿走路的方式,可以有效的避免业务单一所带来的风险,使公司的业务发展更加稳健。
IT 外包面向行业的企业客户,首先提供灾备系统的外包运营服务,再逐步开展CallCenter 的外包服务,最终实现生产系统的外包服务,国泰君安、中信证券、国元证券、中山证券等是公司的灾备外包服务客户,西南证券和国泰君安香港等是公司的callcenter 用户,实现IBM 的IT 即服务理念。
移动电子商务面向个人客户,提供短信、手机炒股等服务,为国内的证券市场投资者提供各种便捷的交易和理财手段。
公司也获得中移动“动力100”甲级代理商的资质,这个资质只授予了14 家IT 公司,包括神州数码、东软、华胜天成等国内著名IT 公司。
公司在深圳科技园南区新落成的金证大厦高 9 层,建筑面积30000 多平民,在报表上反映的是7000 多万的在建工程,但实际上周围的住宅价格已达3 万多/平米,存在较大的升值空间,实际重估价值接近10 亿。公司目前正在招租,由于位置较好,价格可达每月100 元/平米,可出租面积有3 层,达10000 平米左右,租金收益也不错。
公司目前 18 亿的市值较小,不到恒生市值的1/5,光是新建的金证大厦重估价值接近10 亿,公司多元化的战略已进入收获期,金证卡尔和金慧银通都过了盈亏平衡点,预计公司未来会以30%左右的速度增长。公司09 年业绩预计和08年相差不大,4毛左右,相对目前13.2 元的股价,静态市盈率达33 倍,但公司所处的金融软件行业成长性好,壁垒高,实际的PB 在1.3 倍左右,给予推荐的评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：金证股份:业绩增长乏力,期待更多亮点出现
报告期业绩良好,下半年从金融危机的影响中恢复。公司1-9月份实现营业总收入7.10亿元,同比增长10.26%。营业总成本6.88亿元,同比增长10.99%。
公司实现净利润2006.8万元,其中归属于母公司所有者的净利润1676.0万元,同比减少15.5%。需要注意的是公司的资产减值损失是近2年来最高的,达到129万元,同比增加了707%。我们认为主要原因是公司的存货期末数比年初数有大幅增加,系公司控股子公司深圳市齐普生信息科技有限公司因业务增加备货所致。该公司成立于2004年,主营产品和服务包括路由器,UPS 和网络工程安装与信息系统集成。从报告期内该公司的存货数量增加来看,如果是由于积压引起的,则近期公司业务的增长会受到一定程度的抑制,并且给公司现金流带来一定的压力。如果是由于订单增加而引起的备货,则未来公司业绩将有较大提升。但是在报告期内公司的应收账款并没有大幅增加。我们认为前一种情况的可能性更大。
公司是国内最大的金融证券软件开发商和系统集成商,业绩的增长来源于证券市场的活跃程度。证券市场在经历了08年的熊市之后,于09年2-8月出现了半年的牛市。但国庆节后,证券市场的走势有了更多不确定的因素,未来的走势难以清楚判断。如果继续上行,则证券基金公司的业务会有所增加,相应调高金融IT 方面的支出,公司的业绩将有保证。若走势下行,则公司业绩会受到较大影响。
期货公司为备战股指期货进行了大量IT 投资,若股指期货能在明年顺利推出,公司的业绩会有更多的期待。目前,大的券商和基金公司的IT 系统建设都已非常成熟,未来对金融IT 的需求集中在升级和维护上。作为期货公司为了股指期货做准备,预计大规模的IT 投入还将持续一段时间。公司明年的业绩主要受股指期货推出时间的影响。
整体来看,金融IT 业增速放缓,软件系统的不断升级将是稳定的收入来源。
08年,证券业整体IT 投入为140.0亿元,比2007年增长9.2%。其中,硬件投入为68.1亿元,比2007年增长了6.3%;软件投入为36.0亿元,增长了12.9%;服务投入达到了31.6亿元,同比增长幅度为11.9%。其中,软件的增长速度最快,并且有持续的升级需求,是金融IT 业重要的增长点之一。
盈利预测与估值:预计09-11年公司EPS 为0.29、0.27和0.21元。公司未来的业绩充满了较多的不确定因素,需要继续跟踪观察。
风险提示:预计公司的全资子公司深圳市齐普生信息科技有限公司业绩上的不景气很有可能影响到金证股份的盈利。此外,未来证券市场的走势还不明朗,存在较大的不确定性。股指期货能否顺利推出也是需要特别注意的问题。
研究员：李元博，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：金证股份:受益于下游需求回暖,经营业绩有望逐步好转
2009年前三季度,公司实现营业总收入7.1亿元,同比增长10.26%;归属母公司所有者的净利润1,676万元,同比下降15.5%;每股收益0.12元。其中,公司第三季度归属母公司所有者的净利润270万元,而2008年同期公司亏损-215万元,每股收益0.02元。
第三季度营业收入增速大幅提升。公司主要从事金融行业的软件开发、系统集成、技术服务及建安工程、商品销售等业务。公司第三季度实现营业收入3.04亿元,同比增长24.07%,较上半年收入增速(仅为1.76%)大幅提升,我们认为主要原因是:1、随着宏观经济的逐步好转,国内部分行业尤其是证券行业盈利能力持续好转,其信息化支出逐步增加,带动公司软件及系统集成业务收入大幅增加;
2、第三季度公司商品销售业务销售情况较好,而2008年同期受宏观经济低迷影响,销售情况较差。
综合毛利率小幅下滑,期间费用率保持稳定。前三季度,公司综合毛利率为18.92%,同比降低1个百分点,主要原因是毛利率较低的商品销售业务收入占比有所提高;期间费用率为14.95%,同比降低0.48个百分点,基本保持稳定。
公司软件业务主要是证券、基金行业应用软件的开发和销售,主要产品有交易类软件、保证金第三方存管软件、营销服务类软件等,其中公司证券交易系统市场占有率达40%以上,保证金第三方存管系统市场占有率为70%。2008年底以来,我国A股市场震荡走高,证券公司盈利能力持续回升,随着盈利能力逐步好转,其信息化支出已有所增加,公司将从中受益。在公司半年报点评中,我们曾判断下半年开始,公司软件及系统集成业务收入增速将逐步回升,而公司三季报已印证了我们此前的判断。此外,值得我们关注的是,如果融资融券和股指期货等金融创新业务推出,将为公司业绩增长提供难得机遇。
预测公司2009-2011年每股收益分别为0.38元、0.56元、0.75元,根据10月27日10.01元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为26倍、18倍、13倍,维持公司“中性”投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金证股份：一季度IT行业是传统淡季，维持全年业绩预测不变
09 年一季度，公司收入完成1.97 亿元，同比增长2.3%，归属于母公司所有者的净利润1.973 百万元，同比下降70%，公司每股经营活动现金流量净额0.34 元，主要由于一季度毛利率低的商品销售业务（齐普生）占比上升，08 年下半年员工开支增加导致管理费用上升。
国内的金融证券IT 行业是一个朝阳产业，金融证券行业软件开发、系统集成、及技术服务的发展前景值得看好，证券行业对于IT 系统的需求将逐渐转向服务创新、业务创新、管理创新等方面，09 年公司将继续加强技术研发，提升核心竞争力，稳步扩大业务范围，进一步完善公司内部控制制度，提高管理水平，促进企业持续发展。
公司未来发展规划将坚持以软件研发、系统集成为主业不变，继续做强做大软件研发、系统集成业务，同时积极发展IT 运行服务领域。在软件研发方面，将继续扩大证券行业软件产品的客户群体，同时加大对基金等其他金融领域的开拓力度；在系统集成领域，将保持传统系统集成的品牌、技术和服务优势和市场空间，努力开拓数字城市系统等新的领域；在IT 运行服务方面，2008 年公司股东大会通过了在成都高新区建设金融后台服务基地的项目，公司业务正从局限的证券交易软件逐渐向大金融方向发展，值得期待。
公司自2009 年3 月31 日搬至深圳市高新技术核心地段科技园，金证科技大楼是公司自有物业，作为 “2008 年中国十大创新软件企业” （中国软件行业协会评选），公司未来将在证券品种多样化、非核心业务运营、深圳市政府投资（2011 年大运会）三个方面获益。
给予公司推荐的投资评级。我们预测公司08-10 年EPS 为0.50、0.70、0.95 元，净利润复合增长超过30%，结合行业相关上市公司市盈率水平，我们给予09 年25 倍-30 倍市盈率，未来6-12 月的目标价格为12.5-15.0 元。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金证股份：关注2009年下游需求增速放缓的风险
2008年公司实现营业总收入10.99亿元，同比增长14.64%；营业利润6,089万元，同比增长41.84%；归属母公司所有者净利润5,636万元，同比增长64.38%；每股收益0.41元。分配预案为每10股派现2.5元(含税)。
营业收入平稳增长，综合毛利率小幅提升。公司主要从事金融行业的软件开发、系统集成、技术服务及建安工程、商品销售等业务。报告期内，公司加大了软件业务的研发和市场开拓力度，系统集成业务方面则坚持走高端路线，并努力开拓新领域项目，而技术服务业务经过前期的投入，关键性基础建设工作已基本完成，并开始为公司大规模贡献收入。从各项业务在报告期内的收入增长情况来看，软件业务实现收入8,399万元，同比增长31.47%，系统集成业务收入2.5亿元，同比增长59.49%，技术服务业务收入6,095万元，同比增长190.07%，此外，建安工程业务收入4,297万元，同比增长76.92%，商品销售业务收入6.71亿元，同比下降5.95%。毛利率方面，由于毛利率较高的软件业务、技术服务业务收入占比提高，带动公司综合毛利率同比提高2.75个百分点至19.45%，综合毛利率提高是公司净利润增速高于营业收入增速的主要原因。
期间费用率保持稳定。报告期内，公司期间费用率为13.16%，同比提高0.27个百分点，基本保持稳定。
坏账冲回大幅减少。报告期内，公司资产减值损失为12万元，而07年同期为-1,352万元，主要原因是公司07年冲回大额资产减值准备，而08年无此项收益。此外，公司营业外收入812万元，同比增长149.88%，主要原因是公司收到的政府补助大幅增加。
关注2009年下游需求增速放缓的风险。公司软件业务主要是证券、基金行业应用软件的开发和销售，主要产品有交易类软件、保证金第三方存管软件、营销服务类软件等，其中公司证券交易系统市场占有率达40%以上，保证金第三方存管系统市场占有率为70%。2008年以来，由于证券市场运行状况不佳，证券、基金公司盈利能力大幅下降，预计其信息化需求增速将有所放缓，将拖累公司营业收入增长。
预测公司2009-2010年归属母公司所有者的净利润分别为7,071万元、9,552万元，每股收益分别为0.51元、0.70元，相应的动态市盈率分别为24倍、18倍。考虑到证券、基金行业IT投资增速放缓对公司的不利影响，维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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