报告标题：国通管业:连续亏损,自身扭亏乏力,新大股东筹划注入资产

2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.16 亿元,同比下降10.08%;营业利润-4591.77 万元,同比减亏40.41%;利润总额-4596.50 万元,同比减亏39.95%;归属于母公司所有者的净利润-3890.49 万元,同比减亏55.53%;基本每股收益-0.37 元。
营业收入小幅回升:公司主营业务是UPVC 管、PE 管生产销售,自2008 年以来,由于原材料价格大幅波动和产品销售市场萎缩,销售价格调整严重滞后于原材料价格,导致公司生产线开工率不足,资产减值严重。2009 年二季度以来,公司主营业务略有好转,第三季度实现营业收入4793.21万元,同比增长19.84%,环比增长15.21%,主要系下游基建、房地产等行业需求上升所致。
期间费用居高不下,业绩扭亏乏力:公司2009 年第三季度实现营业利润-1370.19 万元, 归属于母公司净利润-1163.10 万元,连续七个季度亏损,主要系公司期间费用居高不下,第三季度期间费用1424.08 万元,期间费用率高达29.71%,虽然同比下降17.54 个百分点,环比下降3.17个百分点,但费用下降是因为公司2008 年同期库存盘亏导致管理费用非正常增长所致。公司长期期间费用处于较高水平,主要系公司资产负债率高达77.54%,其中短期借款2.50 亿元,财务费用率长期维持在12%以上的较高水平,使得公司在现有的业务结构下缺乏扭亏能力。
新大股东筹划注入资产:2009 年9 月5 日发布公告,实际控制人国风集团有限公司将全部股份转让给山东京博和山东海韵,山东京博成为公司新的控股大股东。而山东京博财务能力较好,2008 年通过委托贷款的形式借给上市公司1 亿元,缓解了上市公司的财务压力,拥有提升公司业绩的资金实力。其入主公司后,筹划注入优质资产,旗下主要资产是山东地区石油炼化厂,资产价值受到国际油价和国内相关政策的影响较大,预计一定程度上改善公司经营能力,但很难快速稳定提升公司业绩,存在大股东承诺补贴的可能。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.24元、-0.20元、-0.15元,给予中性评级。未来公司的发展主要取决于资产重组的情况,优质资产注入或将大幅提升公司盈利能力,关注公司资产交易和新战略发展计划的情况。

研究员：天相化工组    所属机构：天相投资顾问有限公司