瑞贝卡(600439)_研究报告_财经_新浪网(600439) 研究分析报告|查股网
股票名称：瑞贝卡(600439)
报告标题：瑞贝卡:静待公司华丽转身
2010年,公司国内门店数目为138家,为公司贡献收入达到8600多万元,较06年同期的340万元营业收入增幅高达2429%。公司采取“门店倍增”计划,预计2011-2013年公司门店数目将分别达到260家、380家和500家左右;预计公司2011年公司国内门店终端收入将达到3.5-4亿元,可确认1.75-2亿元的销售收入。
非洲市场将成为公司国际市场的重中之重:非洲市场成为公司国际市场发展的重中之重,目前公司正在加紧对非洲南部、西部和东部地区进行销售网络的建设,努力进行销售区域的广度扩张,力争5年内将非洲市场建立成为公司国际第一大市场。2010年金融危机滞后效应对非洲市场的影响已经远去,目前非洲市场订单量已经恢复到原有水平。公司为了能更好的降低成本,提高盈利能力,对非洲的部分生产基地开始战略性转移。目前已经在尼日尼亚和加纳新建了两条大辫生产线,产能共计达到2500万条,预计2011年可以逐步释放产能。
北美市场产品升级进行时:北美是目前公司最大的海外市场,2010占到公司总营收的61.96%。公司为了提高北美市场的整体盈利能力,对产品市场进行了细化,对产品本身进行了升级,加大了产品售价和毛利率都相对较高的高档产品占销量的比重,从而在保证营收增长的同时,提高了公司北美地区的综合毛利率。我们预计未来公司将可能继续提高高档产品的销量,除此之外,还可能对北美市场更加细化,推出适应于不同细分市场的产品。
盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年营业收入分别为24.64亿元、31.96亿元和42.68亿元,对应摊薄后的eps分别为0.35、0.53和0.75元。
我们首次给予“增持”评级,目标价13元。
研究员：石磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:出口非洲快速恢复,国内零售持续高增长
事件:
近期我们组织了公司和广东地区加盟商与机构的交流,就公司最新经营情况进行了深入探讨。据此得出如下分析观点。
我们的观点:
出口增速整体好于去年,特别是非洲呈现明显的恢复性增长。作为全球最大的发制品企业,目前公司营业收入的90%左右仍然来自出口,其中对北美出口占60%左右,对欧洲出口占10%左右,对非洲出口占20%左右。2010年由于后金融危机的影响,非洲地区对发制品的消费低于预期,全年公司对非洲出口同比下降了4%左右,在一定程度上也拖累了公司2010年的业绩增速。而从2010年11月开始公司对非洲出口订单明显恢复,体现在公司一季报中对发非洲出口收入同比明显增长。我们预计2011年前4月公司对非洲出口增长40%以上,对非洲的订单同比增长50%以上,因此可以预期后期对非洲的出口收入增速会进一步提升。对北美和欧洲地区出口基本延续了去年以来较块的增速,因此我们预计2011年全年公司出口收入的增速将明显好于2010年。
国内零售持续高速增长。2010年上半年公司国内品牌零售业务保持持续高速增长,我们预计前5月国内零售终端收入1.1亿元左右,预计5月底国内店铺数量在184家左右。通过2010年以来对全国多地市场加盟和直营的调研,我们认为国内假发作为时尚消费品正逐步迈入快速发展阶段,我们判断行业繁荣期至少还有4—5年,而近年来不少实业资本的竞相进入也从一个侧面反映了假发消费的繁荣增长。公司Rebecca 品牌经过3年的培育,已经在国内市场树立了高端形象,而2010年新推出的Sleek 品牌目前正逐步导入发展阶段,其相对更大众的定位为公司国内市场的拓展打开了充足的空间。我们预计公司2011年国内新开店在120家以上,预计公司全年零售业务报表收入有望达到1.8——2亿元左右(去年8600万元)。
2011年开始公司主营业务盈利能力将呈现持续上升态势。出口方面,随着产品结构的不断提升,整体均价和毛利率都将呈现上升态势,特别是2010年底增发募集资金项目更是聚焦于高档产品的开发、对原料自产率的提高,我们预计增发项目从今年四季度开始将逐步贡献业绩,会进一步推动公司盈利能力的提升。而内销方面,随着销售收入的持续高增长其对公司综合毛利率的提升作用将日益明显。因为公司出口业务毛利率历史综合水平在25%—30%之间,而国内品牌零售毛利率在60%以上,因此随着2011年开始国内零售业务的持续放量,可以预期公司主业盈利能力将呈现持续上升态势。
广东地区零售业务呈现同店高增长、渠道数量快速扩张的态势。目前公司广东地区的品牌零售业务由一个加盟商负责,从2010年5月开第一家店,到目前为止在广东地区共有8家店。从广东地区的发制品零售看,成熟门店的同店增长在50%以上,新开门店基本在当月就可实现盈亏平衡或盈利。未来广东地区的渠道扩张还有很大空间,特别是随着Sleek 品牌的推出,将有更多的二/三线城市的渠道空间。广东地区去年零售800万元左右,预计2011年全年零售收入2000万元以上。
公司战略规划清晰,未来业绩持续增长可期。从区域规划看,公司未来将稳步发展欧美市场、大力开发非洲市场,深入开发国内零售市场。欧美市场将通过产品结构的提升实现盈利的增长,非洲市场将通过扩大销售区域和部分开发高端产品来实现营收增长,国内市场将通过渠道的快速扩张、品牌的深度运营实现盈利的爆发式增长。
盈利预测与投资评级:根据动态跟踪获得的信息,我们小幅上调公司的盈利预测,预计2011—2013年的每股收益分别为0.36元、0.48元和0.66元,预计三年盈利复合增长率在43%左右,维持公司“增持”评级。
风险因素:原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:国内品牌零售业务正处于高速发展期
大连加盟商是公司最早也是经营最为成功的加盟商之一,目前瑞贝卡品牌在大连已经树立了假发制品第一品牌的地位,经营正处于快速发展阶段。目前该加盟商在大连市区共有6家店,包括Rebecca品牌三家店和Sleek品牌三家店。2010年大连地区瑞贝卡总销售额在1000万元左右,我们预计2011年预计能达到1500万元左右。与我们曾经调研的杭州加盟商类似,大连的加盟商也有过在消费品行业的运营经验,同时在一开始就选择与当地的商业巨头合作,走商场专柜的形式切入市场,依托大商集团的商场资源,目前瑞贝卡品牌已经在大连积累了良好的人脉资源和品牌认可度。
公司Rebecca品牌经过3年的培育,已经在国内市场树立了高端形象,而2010年新推出的Sleek品牌目前正逐步导入发展阶段,但未来的市场容量预计更大。从大连实地调研的情况看,目前Rebecca品牌和Sleek品牌的渠道定位差异是较为明确的,前者主要定位于高档商场,后者定位于大众商场。从市场容量看,前者的渠道数量相对有限,但由于市场已经有一段时间的培育,目前销售要好于后者。但Sleek品牌由于其更大众的定位(均价1000元左右),预计未来的市场容量和渠道空间要超过Rebecca品牌。
假发作为一种新兴消费品,其加盟商的盈利能力与其他消费品的加盟商盈利能力基本接近,而且具有其他消费品行业没有的优点,因此我们认为公司目前以加盟为主扩张的经营模式具有很大的发展空间。根据多地调研的信息,我们预计假发品牌加盟商的净利率目前在15%左右,与其他消费品行业的同行基本接近。同时与其他行业比较,假发零售的库存压力较小(即使有部分库存也可通过后期造型修剪重新销售),拥有仓储方便、货品破损率小,资金周转快等优点,因而吸引越来越多具有消费品零售经验的专业人士假如该行业,共同推动行业的发展。我们充分认可公司目前以加盟为主的经营模式,认为其未来具有很大的发展空间。
目前国内假发作为时尚消费品正逐步迈入快速发展阶段,实业资本的竞相进入也从一个侧面反映了假发消费的繁荣增长。由于瑞贝卡公司对国内假法市场的引导培育以及国内消费者本身对假发消费的逐步接受,行业呈现明显的上升态势,我们判断行业繁荣期至少还有4—5年,之后可能会进入一个稳定增长阶段。近年来有越来越多的国内外企业进军国内假发零售市场,大连除了瑞贝卡外,就有其他好几家国内外品牌,也从一个侧面反映了国内假发产业的逐步繁荣。相对于竞争对手而言,由于瑞贝卡最先进入大连,已经积累了一定的先发优势,瑞贝卡在导购、运营管理、服务以及品牌整体的投入宣传等方面要好于竞争对手,另外在款式设计、品类多样性方面也要明显好于竞争对手。
通过大连实地调研,我们进一步坚定了此前的判断:国内对发制品的时尚消费已经处于启动增长的拐点。公司作为这一新兴消费领域的领头羊,将最充分分享到国内发制品消费快速增长带来的收入和盈利增长,公司也将由一个传统的出口制造型企业逐步向品牌零售型企业转型。我们预计公司2011年新开店在120—150家左右(2010年底139家),零售品牌的报表收入预计在1.8—2亿元左右(2010年8600万元),2012年开始零售业务将产生明显的盈利贡献。
盈利预测及投资评级:我们维持对公司2011—2013年的每股收益分别为0.34元、0.44元和0.60元的预测,经过近期的调整,股价逐步接近价值投资区域,维持公司“增持”评级。
风险因素:原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:内销量价齐增,收入翻番,11年将贡献正收益
内销市场量价齐升,收入翻番,11年将贡献正收益
4月公司针对秋冬新品涨价幅度10%(平均),给予加盟商的折扣亦有所提高(平均上调3-4个百分点)。公司年内门店数量有望达到280家,下半年收入将环比大幅增长,收入占全年的比例将超过60%。量价齐升使得11年内销收入(终端)预计约3.5-4亿,确认收入1.5-1.8亿元,毛利率约60%,内销11年有望实现3000万元以上的净利润。
海外市场的看点在于非洲、欧洲
随着抚顺化纤发丝的试产、投产(11年8月),加纳、尼日利亚的两个大辨生产线将在年内发挥作用。公司将凭借产能属地化及原料成本优势,进一步对非洲市场进行广度和深度的开发,预计11年非洲的收入增速将在40%以上。未来公司有望将高端的Rebecca 引进欧洲,在主要消费市场建立直营店,使得欧洲收入增幅保持30%以上。
在(改)建项目有望年内投产
改建的抚顺化纤发丝项目计划于 5月试产100吨,8月份有望全面投产,尼日利亚、加纳的大辨项目(已竣工)将发挥作用;本部的负离子聚氯乙烯发丝生产线已投产两条,剩余两条生产线将于年内投产;浚县女装假发生产线计划于8月份投产,高档白人发饰项目年内也将投产。
盈利预测及投资评级
维持公司 11年、12年EPS 为0.35元、0.49元的盈利预测,目前股价对应11年PE 28.6X,估值优势不明显。但发制品行业处于高速发展期,公司在国内市场处于垄断地位,有望成长为全球假发龙头。所具有的原料优势、品牌优势必将带来高盈利,继续看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。
风险提示
海外需求复苏的不确定性;内销收入增长低预期及费用率高预期的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡一季报点评:业绩低于市场预期
公司11Q1年实现营业收入4.45亿元,同比增长21.25%,净利润0.47亿元,同比增长36.56%,EPS0.0598元。受春节因素影响,Q1历来是公司收入及业绩的低点。11年Q1收入占全年的比例约为16.82%,略低于历史同期水平。受提价及销量的增加(内销火热+外销回暖),Q1毛利率达到27.19%,较去年同期增长2.81个百分点。但国内市场开拓所带来广告费用的增加,使得期间费用率由去年同期的13.31%升至14.78%。公司Q1内销终端收入约7000万元(受春节因素影响),低于市场预期。
渠道扩张的进度符合预期。
目前公司门店数量已突破160家,全年直营加加盟店的总数有望超过270家,且多以直营为主。据我们预计11年国内市场终端收入将超过3.5亿元,公司确认收入有望突破1.5亿元。但伴随而来的广告投入较去年约有30%以上的增长,销售费用的增加限制了公司业绩的增长空间,因此全年内销市场对于公司业绩的贡献非常有限。
不确定因素较多,业绩暂时下调。
内销市场尚处于启动阶段,业绩贡献有限;美洲市场的提价及非洲市场能否持久回暖仍需进一步确认。因此我们暂时下调公司11年、12年EPS至0.35元、0.49元,目前股价10.89元,对应11年PE为31倍。公司年报低预期导致股价调整幅度已达13%,季报的再次低预期使得股价仍有调整风险。但公司所处的发制品行业处于高速发展阶段,公司在国内市场处于垄断地位,理应享受估值溢价。且从中长期来看,公司所具有的原料低成本优势、品牌优势必将带来高盈利,继续看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。
风险提示。
海外需求复苏的不确定性;内销收入增长低预期及费用率高预期的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:销售淡季,收入环比回落,费用率回落至正常水平,业绩略低于预期
季报业绩略低于预期。公司11年1季度实现营业收入4.45亿元,同比增长21.5%,环比下降27.1%;(归属于上市公司股东的)净利润4702.33万元,同比增长36.5%,环比增长46.1%,合EPS0.06元,略低于我们预期(0.07元),更低于市场预期。
销售淡季,收入环比回落,费用率回落至正常水平。一季度为公司传统销售淡季,实现收入4.45亿元,环比下降27.1%;毛利率环比上升至27.2%(vs10Q425.4%)。在10年底销售费用率和管理费用率翘尾后,11Q1回落至正常水平(但因内销的开拓仍高于去年同期水平),销售费用率和管理费用率分别为5.3%和5.4%(vs10Q48.9%和7.0%)。因毛利率上升和费用率回落,推升公司净利润环比上升46.1%至4702.33万元。
看好公司品牌地位和内销长远发展前景,但长期竞争优势难敌短期估值劣势,维持“增持”。我们认为公司在内销市场的品牌先发优势和渠道布局,将推动内销市场的快速增长(这点在公司新品发布会上可见一斑),但由于内销目前占比较小,且前期费用投入较大,近期难见业绩(年报季报的披露将使市场对于公司的盈利预测出现普遍下调,乐观预期回归正常),致使公司短期估值并无优势。我们维持对公司11和12年的盈利预测,分别为0.41元和0.53元,目前股价10.89元对应11-12年PE分别为27倍和21倍,维持增持。
核心假设风险:(1)原材料&劳动力成本、人民币汇率上升带来的盈利压力;(2)内销市场开拓中持续大量的费用支出压力。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:平稳增长的一季报
2011年1季度公司实现营业收入4.45亿元,同比增长21.46%,实现归属于上市公司股东净利润0.47亿元,同比增长36.56%,每股收益0.06元。
通常1季度是公司的传统淡季,收入实现21.46%的增长基本符合预期。
其中,海外市场方面,我们预计欧美销售1季度基本保持平稳增长,非洲的销售随着金融危机影响的逐步减弱预计恢复情况良好,而国内市场方面,随着品牌宣传力度的加大,消费方式的转变,特别是公司渠道的不断拓展,根据我们的调研情况,1季度国内销售实现快速增长。
公司净利润增速超过营业收入增速的主要原因是毛利率的明显上升和营业外收入的增加。季报显示,公司1季度产品毛利率较去年同期明显提升,同比增加2.8个百分点,同时1季度费用率控制良好,管理费用率的下降,冲抵了由于国内广告宣传费用增加导致的销售费用率的小幅上升,整体看和去年持平,另外4053万元的政府补助也在一定程度上拉高了净利润的增长。
我们判断国内对发制品的时尚消费已经处于启动增长的拐点。公司作为这一新兴消费领域的领头羊,将最充分分享到国内发制品消费快速增长带来的收入和盈利增长,公司也将由一个传统的出口制造型企业逐步向品牌零售型企业转型。2011年我们预计公司将进一步加大国内销售渠道的拓展,特别是对于公司新推的中档品牌Sleek,市场空间巨大,将成为未来拓展的主要方向。虽然短期内国内业务对公司盈利贡献相对很小,但我们认为目前趋势已经形成,未来更高盈利能力的国内零售业务对公司盈利增长的推动力将逐步增强。
根据我们的了解,随着后续出口产品的提价,公司二季度开始的销售和盈利将进一步提升。我们判断二季度开始公司经营的同比和环比增速将持续提高。
盈利预测和投资评级:根据一季报的情况,我们维持公司的盈利预测,预计公司2011—2013年的每股收益分别为0.34元、0.44元和0.60元。
目前公司股价对应2011年动态市盈率32倍,维持公司“增持”评级。
风险因素:原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:出口淡季业绩平稳,国内业务高歌猛进
公司动态:瑞贝卡公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.45亿元,归属于上市公司股东的净利润4700万元,同比分别增长22%和37%。全面摊薄每股收益0.06元,符合预期。
评论:收入平稳,毛利率继续攀升,费用控制仍显压力。1季度由于春节长假成为公司出口业务的传统淡季,收入平稳增长22%,单季度实现收入占我们全年收入预测的17%,占比与前两年持平。去年下半年的产品提价以及自产化纤发丝投产推动毛利率继续攀升2.8个百分点。国内业务蓬勃发展需要大量的营销投入也为公司费用控制带来压力,销售费用率同比提升1个百分点,从而导致净利润增速较为平淡。
产品结构改善明显,有望继续提价;自产化纤发丝产能扩大。公司经过两年的技术升级和结构调整,高档顺发等产品占比不断提高,下半年此类产品将带动整体产品均价提升。自产化纤发丝目前已经有4条生产线投产,今年还将投产1条高温丝和1条PVC化纤发丝生产线。化纤类产品的毛利率提升仍将持续。
国内业务继续高歌猛进。前三个月国内终端销售单月均超过2000万元,1季度终端销售超过7000万元,同比增长超过130%。显示公司去年四季度的大量广告投放对国内时尚假发消费的拉动作用显现。目前已开业门店超过160家,已签约门店接近200家。2011年底260-300家的门店目标有望实现。公司实施双品牌战略,将高端品牌“Rebeca”和大众品牌“Sleek”进行差异化定位,Sleek品牌将主要已加盟为主,加快二三线城市的门店拓展。为继续推动国内业务发展,公司将在各个地方卫视继续投放广告。我们预计,公司全年终端销售可望突破4亿元,公司确认的国内业务收入可达到2亿元。
投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为26x和18x,由于今年以来消费类股票调整幅度较大,整体消费板块估值下移,公司目前的估值吸引力不大。我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长,维持长期“推荐”评级。
风险:北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：瑞贝卡:业绩大幅增长,非洲和国内市场将成为重要增长点
公司业绩大幅增长。2010年公司实现营业收入、净利润分别为20.05亿元和1.78亿元,分别同比增长24.8%和43.4%。公司实现每股收益为0.23元,平均净资产收益率达10.73%。分配预案为每10股派1元。
北美市场收入大幅增长 29.51%。在美国经济逐步复苏拉动需求增长,以及高端产品带动普通产品的销售策略发挥了积极作用。公司来自北美洲的收入达到12.42亿元,大幅增长29.51%;毛利率达到19.36%,提升3.07个百分点。公司在北美市场缺乏渠道和品牌影响力,毛利率偏低。未来公司主要通过加大产品升级和产品结构调整力度,实现北美业务盈利质量的稳步提高。
控股亨得尔,加快欧洲市场全面开发。公司通过全资控股亨得尔公司,掌控了欧洲销售渠道和“sleek”品牌,为全面开发欧洲市场打下了基础。2010年公司欧洲业务达到1.91亿元,同比大幅增长30.47%。凭借渠道、品牌优势,公司欧洲业务毛利率高达40.63%。
非洲市场开拓稳步推进。受金融危机滞后影响,公司非洲业务收入下滑4.29%。随着非洲经济的逐步复苏,未来对假发的需求将稳步增长。
公司正逐步形成遍及西非、东非、南非的销售网络,并转向中高端市场,预计公司来自非洲的收入有望大幅增长。公司在非洲以销售化纤发为主,价格偏低;但公司在当地拥有“NOBLE”品牌和渠道控制力,毛利率高达40.63%,比北美市场高15.19个百分点。
国内业务迅猛增长,引领时尚消费潮流。公司在国内实施高端“Rebecca”和大众“sleek”双品牌战略,加大宣传和开店力度,实现了收入的迅猛增长。公司10年国内市场收入达到1.4亿元,同比增长106%。我们估计公司10年底开店数量较去年翻番,达到120家左右,未来公司品牌零售店有望逐步向二、三级城市推广。公司作为国内假发龙头,通过深度营销策略开发和引领国内时尚假发消费潮流,将成为国内假发消费升级的最大受益者。
增发扩大产能和延长产业链、生产基地战略性转移降低劳动力成本和汇兑风险。公司10年12月发行4631万股,募集资金5.65亿元,投入尼日利亚1500万条化纤大辫、加纳1000万条化纤大辫、4000吨负离子聚氯乙烯发丝、200万套(浚县)女装假发、200万套高档白人发饰、国内市场营销体系建设(43家店)。通过项目的实施,公司实现了产业链的向上延伸,产能(尤其是化纤发)大幅提高。公司通过实施聚氯乙烯项目,可替代化纤发丝原料的进口,有利于降低生产成本。通过尼日利亚和加纳项目,实现了生产基地的战略性转移,有助于降低国内劳动力成本上涨风险和人民币升值带来的汇兑风险。
估值。我们预计公司11-13年每股收益0.4、0.55、0.74元,按照11.49元的股价,对应PE 为28.9、21.1、15.6倍。公司作为国内假发行业龙头,规模优势突出,未来产能大幅扩张。公司在欧洲、非洲和国内市场加强实施品牌战略、渠道控制力增强、市场开拓力度提高带来收入和毛利率的提高。给予公司买入评级。
风险。劳动力价格上涨风险、人民币升值风险、市场开拓风险。
研究员：杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡2010年年报点评:欧美、内销增长给力,非洲销售令人担忧
盈利预测:由于非洲市场恢复低于预期,我们将公司11-13年的EPS预测下调至0.47、0.78、1.13元(原预测值为0.56、0.87、1.20元)。公司的外销毛利率提升势头较好,内销市场飞速增长且空间巨大,我们依然认为公司的产品、品牌两方面的竞争力在不断提升,故维持“强烈推荐”的投资评级,未来6个月目标价16元。
研究员：程远 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡研究报告:2010年业绩增速低于预期,未来持续增长态势依旧
公司2010年实现营业收入2,004,892,239.22元,同比增长24.79%;归属于上市公司股东的净利润177,943,860.92元,同比增长46.89%;2010年每股收益为0.23元,略低于市场此前的预期。
业绩增速低于预期的原因主要有两方面:一是公司在非洲市场的增长没有达到预期。前几年持续增长的非洲市场却在2010年出现销售收入同比下降4.29%。二是公司内销市场的拓展过程中,因广告费用增加等因素,导致其2010年的销售费用同比增长了97.3%,也一定程度蚕食了利润。
公司通过产品结构调整和产业链延伸,加大新产品、新工艺、新助剂、新材料、新设备的研发与推广力度,加快产品的升级换代,实现了盈利能力的提升。2010年公司的销售毛利率为26.74%,较上年提升3.13个百分点;销售净利率为8.87%,较上年提升1.14个百分点。公司各产品及各地区的销售毛利率也多呈现一定幅度的增长。各业务发展态势尚好。
在募集资金拟投资的项目中,非洲加纳和尼日利亚的两条生产线项目低于我们此前的预期,预计试生产时间将推迟到2011年下半年。预计定向增发募资资金项目2011年均将开始贡献利润。
预计公司2011-2013年的每股受益分别为0.36元,0.53元和0.73元。公司的长线合理估值在18-20元。给予瑞贝卡长线买入的投资评级。短线面临一定的调整压力,建议投资者择机关注。
公司存在着汇率风险及海外市场转移过程中的管理风险和政策风险。此外,其项目的实施也存在一定的不确定性。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：瑞贝卡2010年年报点评:非洲发展低于预期、国内销售增长明显
投资要点:
瑞贝卡全年实现营业收入20.05亿元、同增24.79%,归属母公司净利润1.78亿元、同增46.89%。全面摊薄EPS0.23元,分配预案每10股派现金1元(含税)。
产品的升级和结构的调整,是公司盈利水平超过收入增长的主要原因。人发产品(包括工艺发条和人发假发)的收入同比增长40%、毛利率提高6个百分点为23.49%。化纤产品受非洲市场影响导致收入下降15%但因为自有化纤发丝的生产增加,成本下降24%,毛利率依然提高7个百分点达41.47%。第四季度销售增加、收入环比增加20.2%但因为电视广告费用的计入、成本上涨30.8%,净利润相比大幅下降48.8%,毛利率25.37%环比降低4.67个百分点。
非洲市场发展低于预期:以高端产品为主的美洲市场收入12.42亿元(占全部收入的62%)、同增29.51%,欧洲实现收入1.91亿元、同增30.47%。但非洲市场发展受金融危机滞后、本币贬值等影响而低于预期,收入3.88亿元、同比下降4.29%。
国内销售增长明显:继续扩大二、三线城市的门店数量,实施高端“瑞贝卡”和大众“Sleek”双品牌策略,全面铺开平面和立体广告宣传,虽然使销售费用增加97%但收入大幅增加246.75%达到8622万元。
公司计划2011年实现收入26亿元、利润4.4亿元。增发项目高档顺发、白人卡子发及非洲大辫生产线投产、国内销售增长是公司业绩增长的保障。预计未来几年净利润年均增长约50%,11-13年EPS0.34、0.52、0.78元,目前动态PE34、22x、15x。维持谨慎增持评级。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:内销抢眼,非洲市场亟待恢复
报告摘要:
EPS为0.23元,低于市场预期:2010年,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为20.05亿元和1.78亿元,同比分别增长24.79%和43.36%,按定向增发后总股本7.86亿股全面摊薄的EPS为0.23元,低于市场和我们此前的预期。2010年报利润分配方案为:向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。
非洲市场拖后腿:2010年公司出口稳步恢复,北美地区销售在终端消费回暖和产品结构提升的双重驱动下量价齐升,营业收入和营业利润同比分别增长29.51%和53.90%。欧洲市场全资控股原合资公司后,制定新的市场拓展和销售策略,不论是“SLEEK”品牌推广还是渠道销售方面进步明显,全年营业收入和营业利润同比分别增长30.47%和98.74%。但金融危机后公司在非洲市场的销售恢复缓慢,2010年非洲市场营业收入和营业利润同比分别下降4.29%和1.54%,拖累了出口整体增速。目前,公司已对非洲市场重新定位,加大中高档市场开拓,我们期待2011年非洲市场的恢复。
国内品牌零售进入快速成长期:2010年公司实施双品牌战略,在重点运营高档品牌“REBECCA”的同时,全新推出中档品牌“SLEEK”,通过明星品牌代言、央视广告、平面时尚杂志等全方位的品牌推广策略,品牌知名度和终端零售快速发展,全年实现营业收入8622.35万元,同比大幅增长246.75%。此外,成熟加盟商的加盟大大加快了渠道扩展速度,我们估计截至2010年底,公司店铺总数在130-140家左右,比2009年翻了一番,我们认为未来快速的渠道扩张仍将持续,公司的品牌零售进入了快速成长期。
维持“买入-B”投资评级:非洲市场在策略调整后恢复的进程需进一步观察,基于谨慎原则,我们下调2011-2013年EPS至0.40元、0.52元和0.70元,但我们长期看好国内假发品牌零售市场的快速发展,公司品牌零售的高速成长和行业龙头地位应享有一定的估值溢价,维持公司“买入-B”的投资评级,维持12个月目标价为18元。
风险提示:非洲市场恢复低于预期;人民币对美元汇率短期大幅升值。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:收入符合预期,净利润低预期
收入符合预期—内销收入占比大幅提升
公司10年实现营业收入20.05亿元,同比增长24.79%,符合预期。凭借产品升级及结构调整,北美、欧洲市场量价齐升,收入同比增长30%;非洲市场收入的下滑(同比减少4.9%)缘于经济危机的滞后效应,中低端产品消费依然低迷,基于此公司将高端市场作为主要着力点,10年非洲市场尽管总收入减少,但高端产品份额呈上升态势。内销市场实现销售收入0.86亿元,增幅达到247%,对公司的收入占比也由09年的4.24%上升至6.98%。
净利润低预期—销售费用率大幅增加
公司10年实现净利润1.78亿元,同比增长46.89%,对应EPS为0.239元,低于预期。公司综合毛利率由09年的23.61%上升至26.74%。主要产品毛利率的增加主要得益于产品高端化及适时提价;10年内销、外销毛利率均有提升,内销毛利率提升幅度最大(由34.73%升至42.13%),国内市场毛利率仍居全球市场之首。国内市场渠道扩张与广告投入的并举,使得销售费用同比增加了97%达到1.22亿,销售费用率由09年的3.85%上升至6.08%。
尚处于投入期的内销市场所带来的高费用率导致了公司业绩低于预期。
产品毛利率提升及内销市场的高增长是主要看点
在建化纤发丝产能11年有望逐步达产(大幅提升毛利率)及国内市场的高增长仍是未来主要看点。考虑到海外市场需求的不确定性及内销市场投入初期的高费用,我们下调11年、12年EPS至0.40元、0.61元,目前股价12.10元,对应11年PE为30倍,发制品行业仍处于高增长期,处于龙头的瑞贝卡最为受益,国内市场的垄断地位使得公司应享受较高的估值溢价,维持“买入”评级。.短期受年报再次低预期影响,股价调整的概率较大。
风险提示
海外需求复苏的不确定性;内销收入增长低预期及费用率高预期的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:第四季度销售费用大增和毛利率走低影响全年业绩增速
研究结论:
2010年公司实现营业收入20.05亿元,同比增长24.79%,实现归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长46.89%。其中,第四季度营业收入和净利润分别增长36.3%和9.24%,低于我们的预期。公司2010年每股收益0.24元,其中第四季度每股收益0.04元。
第四季度净利润增速低于预期的主要原因是毛利率下降和期间费用率上升。第四季度公司毛利率为25.37%,较去年同期大幅下降5.2个百分点,也直接拉低了2010年全年的毛利率将近0.6个百分点,原材料价格的上涨和劳动力成本的上升是主要原因。另外公司第四季度广告及宣传费等大幅增加,导致销售费用较去年同期大幅增长,全年期间费用率为15.98%,较上年增长了1.23个百分点,这也是导致公司全年盈利增速低于市场预期的原因之一。
欧美稳定增长,非洲未达销售预期。美国市场,公司通过加大产品升级和产品结构调整力度,实现销售收入同比增长29.51%;欧洲市场,通过100%控股亨得尔公司,加快“sleek”品牌的推广,实现销售收入同比增长30.47%。而非洲市场,由于金融危机的滞后影响,主打的中低端市场消费低迷,虽然公司积极采取应对措施,围绕产品升级及产品结构调整战略,高档产品呈现不错的增长势头,但非洲市场整体销售收入依然同比下降4.29%。
国内市场销售大幅增长,品牌影响力显著提升,我们认为国内市场的发展是决定公司后续增长和估值水平提升的关键因素。公司在2010年进一步推进国内二、三线城市的店面建设工作,我们预计公司2010年底的品牌零售店铺在140家左右,同时通过多渠道的品牌推广,2010年国内市场销售放量十分明显,全年实现销售收入0.86亿元,同比增长246.75%。我们判断国内对发制品的时尚消费已经处于启动增长的拐点,公司作为这一新兴消费领域的领头羊,将最充分分享到国内发制品消费快速增长带来的收入和盈利增长,公司也将由一个传统的出口制造型企业逐步向品牌零售型企业转型,虽然短期内国内业务对公司盈利贡献相对很小,但趋势已经形成,未来更高盈利能力的国内零售业务对公司盈利增长的推动力将逐步增强。
盈利预测和投资评级:公司2011年开始的增长一方面来自于去年底定增项目的逐步投产带来的产能扩张和高档产品比重的提升,另一方面也来自于国内高端品牌零售业务的快速放量,但由于短期国内业务收入相对出口基数较低而且品牌投入推广较大,因此对盈利的贡献还需要一段时间。根据年报情况,考虑出口业务的波动性及总体环境的挑战较大,我们调整公司的盈利预测,预计公司2011—2013年的每股收益分别为0.34元、0.44元和0.60元。维持公司“增持”评级。
风险因素:原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:国内渠道倍增计划实施按部就班
投资要点
公司今日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入20.05亿元,同比增长24.79%;实现归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长46.89%;EPS为0.23元。公司业绩基本符合我们之前的预期。
海外市场中除非洲市场外销售收入均呈现增长态势。北美市场,公司实现了12.42亿元的收入,同比增长29.51%,其中下半年实现7.39亿元,同比增长44.97%;欧洲市场,公司实现了1.91亿元的收入,同比增长30.47%;非洲市场,公司收入同比出现下滑,实现3.88亿元收入,同比下滑4.29%。其中非洲市场收入下降的主要原因应该是产品供应因原材料问题而不稳定所致。
后期,公司海外市场仍将保持稳定较快的增速,北美市场将因新客户的开发保持20%以上的增长;欧洲市场将随着公司渠道进一步的深入而保持30%的增长;非洲市场则会随着产品供应逐步稳定,渠道建设逐步完善而获得35-40%的增速。
国内市场业绩增长呈爆发态势。公司国内市场收入因门店数量及单店销售增长的因素出现大幅增长,2010年公司实现1.40亿元的收入,同比增长246.75%,其中发制品产品实现收入8600万元,同比增长105.73%,下半年公司国内实现收入为4579万元,同比增长157.59%。其中下半年因新开店面绝大多数为加盟店(公司给加盟商的折扣为4折),因此下半年发制品产品收入增长并未如上半年那般具有爆炸力(上半年增速为470.60%),但由于多为加盟店,单店渠道费用的下降,其净利率水平应远高于上半年,我们预计其净利率有望达到30-35%。
研究员：朱嘉，孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：瑞贝卡2010年年报点评:虽未达预期,仍不乏亮点
EPS0.23元,未达预期。2010年公司收入和净利润分别为20和1.8亿元,同增25%和47%。摊薄EPS0.23元,低于市场预期(0.26元)。主要原因有二:第一,非洲市场收入同比下降4%,危机滞后影响、政局不稳等致使当地消费疲软;第二,内销推进导致Q4销售费用大增,拉升全年费用率上扬2.2PCT至6%。公司分配预案为:每10股派发现金股利1元(含税)。
亮点一:美欧需求恢复,价格顺势提升。2010年自北美、欧洲市场收入增幅均达30%,需求已陕复至危机前水平。公司产品价格顺势恢复(部分产品提价20%+),并增加了“高档顺发、女装蕾丝”等高档品比例。“工艺发条”和“人发假发”毛利率分别提高3PCT和10PCT至20%和39%,增幅显著,成为综合毛利率提升3PCT至26.7%的主因。
亮点二:品牌内销推进好于预期。2010年品牌内销收入0.86亿元,同增247%。“双品牌”产品策略行之有效(高端“Rebecca”和大众“sleek"),大规模广告推广收效显著。2010年全年新增门店68家至138家,平均报表店效达62万元/年,成绩斐然。
未来仍富有看点。预计传统外销中,公司将继续提升欧美市场高端产品比重,同时转嫁成本上涨,相应产品毛利率仍有提升空间;非洲市场1IQI已有明显回升,销售区域拓展及产品品类增加,收入将有改善。新兴内销中,公司继续加大品牌推广和外延扩张,预期2011年门店增幅达到100%以上,收入有望达2亿元。
风险因素:1、非洲市场汇率波动风险;2、海外需求波动风险。3、国内品牌推广初期费用高企。
盈利预侧、估值及投资评级:公司2010年年报虽未达预期,但业务仍不乏亮点。2010年底募资5.5亿元,目前应处于新一轮高速增长前沿,未来自产原料、大辫产品、海外及国内零售市场开拓,前景明朗但或有变数。下调11/12/13年EPS至0.37/0.53/0.71元(原0.42/0.59/0.72元),CAGR46%。考虑到未来复合增速、以及国内零售前景广阔但未产生利润,给予公司2011年EPS35倍估值,对应目标价12.95元,维持“持有”评级。
研究员：李鑫,鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:Q4 毛利率回落+销售费用率大幅攀升,拖累业绩低于预期;看好公司转型内销模式
年报业绩低于预期。公司10年实现营业收入20.04亿元,同比增长24.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.78亿元,同比增长46.9%;合每股EPS0.23元,低于我们预期(0.27元)。分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。
Q4收入创单季新高;但毛利率大幅回落+销售费用率继续攀升,是业绩低于预期的主要原因。公司Q4实现收入6.11亿元,同比大增37.5%,环比也增加20.2%,创单季最高收入。但预计受产品结构调整影响:毛利率最低的工艺发条(10年毛利率为20.4%)占比上升(由10H1的54.9%大幅上至10H2的67.1%,预计主要体现在Q4),和各项成本(原材料、劳动力等)上升压力,公司Q4综合毛利率环比大幅回落至25.4%(vsQ3的30.7%)。此外公司Q4因加大央视和省级电视台的广告投放(约4500万元),使公司销售费用率继续攀升至8.9%(vsQ35.1%)。毛利率回落和销售费用上升使净利润大幅回落至3207.30万元(同比增长8.9%,环比大幅回落48.8%),是业绩低于预期的主要原因。
10年北美和欧洲市场稳定发展,收入增长约30%。北美欧洲市场仍为公司主要收入贡献区域(10年收入占比为72.2%)。在北美市场,公司加紧推进产品升级(包括积极推介高顺系列及小面积蕾丝产品),以进一步改善产品结构,全年收入增速为29.5%。欧洲市场借助100%控股的亨德尔公司,通过白人沙龙和时尚展会等方式,加大了市场开发力度,全年收入增速为30.5%。
非洲市场仍处于布局开发期,业绩贡献慢于预期。公司10年在非洲市场收入同比下降4.3%,占销售收入比重为19.5%。10年公司在非洲市场仍处于布局耕耘期:建设遍及西非、东非、南非的销售网络,提升NOBLE品牌知名度,开发中高端市场,但业绩贡献进度慢于预期。
品牌推广和渠道扩张,推动国内收入爆发式增长;持续费用投入不可避免,盈利贡献尚待时日。10年公司实现了“Rebecca”高端和“sleek”大众品牌的差异定位,一方面加大对国内零售店面(尤其是二、三线城市)的建设(目前国内门店数量接近150家),一方面通过明星代言,开展电视、网络、平面的全方位立体式宣传,并结合“瑞贝卡折服之旅”的活动,提升品牌形象。品牌推广和渠道扩张,共同推动国内收入爆发式增长:10年国内发制品市场共实现销售收入8622.35万元,同比增长246.8%,目前虽占比尚小,但我们看好其广阔的发展前景。如我们在11年度策略报告《转型进行式:看好内销潜力&渠道价值》中所提及的,在轻工企业外销转内销的过程前期,需要树立品牌形象,提升品牌知名度和美誉度,这一过程必然伴随了大量的费用支出;我们预计11年公司内销市场费用仍将增长(公司预计11年总体费用为4.4亿元vs10年3.2亿),内销市场的盈利贡献尚待时日。
长期看好公司细分市场龙头地位和转型内销模式。我们认为11年,北美和欧洲市场仍将保持稳定增长,非洲市场也已逐步启动,国内市场伴随渠道的布局完善,持续的营销投入和市场培育,也将呈现爆发式增长。此外公司毛利率在产品结构调整和原材料延伸项目实施的过程中,亦有望得到改善。我们维持对公司11和12年的盈利预测,分别为0.41元和0.53元,目前股价(3月27日收盘价12.1元)对应11-12年PE分别为30倍和23倍,短期估值无明显优势,但我们长期看好公司在发制品这一细分市场的行业地位和竞争优势,以及公司大力开拓内销市场的战略思路,维持对公司的“增持”评级。
核心假设风险:(1)原材料&劳动力成本、人民币汇率上升带来的盈利压力;(2)内销市场开拓中持续大量的费用支出压力。
研究员：周海晨,屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：瑞贝卡:国内收入爆发式增长,费用高企挤压利润
公司动态:
瑞贝卡公布2010年业绩,共实现营业收入20亿元,归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比分别增长25%和47%。全面摊薄每股收益0.23元,低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元。
评论:
收入稳步增长,国内营销费用高企挤压利润。下半年,公司进行了产品结构的调整,降低了对政局较为动荡的非洲地区的供货,并对出口北美的工艺发条产品进行提价。由此,下半年工艺发条销售收入大幅增加61%,推动全年整体收入规模超过20亿元,略超预期。不断的产品升级使得各类产品毛利率均出现不同程度的提升,尤其是自产化纤发丝的投放,带来成本节约,化纤假发的毛利率大幅提高了13.9ppt。为推动国内业务发展,公司投放了央视广告,4季度计提了5430万元的销售费用,导致全年销售费用大幅增加97%,销售费用率亦达到历史新高6.1%,远超预期。
国内业务有望继续爆发式增长。2010年公司国内假发销售收入8622万元,同比增长247%。终端销售预计接近1.5亿元。公司实施双品牌战略,将高端品牌“Rebeca”和大众品牌“Sleek”进行差异化定位。目前专卖店已经超过150家,其中加盟店接近120家,今年公司仍将加快开店速度,尤其是二三线城市的门店投入,预计新增门店120家。同时在各个地方卫视的广告投放仍将继续,全年终端销售可望突破4亿元,公司的国内业务收入预计达到2亿元。
下调未来两年公司盈利预测13%和3%。根据2010年年报数据,我们上调了公司未来两年的费用率假设,微调了各项业务的收入假设,分别调整2011和2012年每股收益至0.42元和0.60元(按照增发后的最新股本全面摊薄)。
投资建议:
根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为28.8x和20.3x,经过两年的调整,公司从2010年重拾升势,预计国内业务未来将不断带来惊喜,业绩保持高速增长。重申推荐评级。目前价位接近前期增发价,有一定安全边际,建议积极介入。
风险:
北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：瑞贝卡:国内“顶上时尚”的发展,有望带动其业绩持续增长
公司是我国最大的发制品生产和销售企业,目前产品92%以上出口海外市场,郑有全先生为公司实际控制人。
公司地处全国最大的发制品生产基地和原材料集散地许昌,拥有得天独厚的资源优势。通过不断的研发,公司已成为假发行业技术创新的引领者,在市场上具有一定的控制力。
公司的劣势主要表现在缺乏在北美洲市场的渠道控制力,及高档发制品市场竞争力有待进一步加强。
公司已在调整产品结构和市场结构,拟增加高端产品的比重, 并大力开拓非洲市场和国内市场,提升盈利能力。
公司积极采取措施,提升产品盈利能力,应对人民币升值压力及劳动力成本上升的压力。在人民币年升值幅度不超过5%的情况下,预计公司的盈利能力不会受到大的影响。
公司国内外业务进展顺利,定增项目也有望在今年底陆续贡献业绩。预计公司未来三年有望保持快速增长。
预计公司2010-2012 年的每股受益分别为0.26 元,0.36 元和0.51 元。
根据公司的行业龙头地位及成长性,笔者认为其合理市盈率应在35-40 倍。据此分析,公司的长线合理估值在18-20 元。给予瑞贝卡长线买入的投资评级。
公司存在着汇率风险及海外市场转移过程中的管理风险和政策风险。此外,其项目的实施也存在一定的不确定性。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
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