通威股份(600438)_研究报告_财经_新浪网(600438) 研究分析报告|查股网
股票名称：通威股份(600438)
报告标题：通威股份:投资收益减少致亏损有所扩大
2011年1-3月,公司实现营业收入13.0亿元,同比增长2.0%;营业利润亏损7847万元,同比增亏42.3%;归属母公司净利润亏损5875万元,同比增亏67.0%;全面摊薄每股收益-0.09元。
淡季经营下,利润亏损额度有所扩大。公司主营饲料加工,是全球最大的水产饲料生产企业。报告期内,由于公司处于经营淡季,其利润依然亏损,但亏损额度较2010年同期有所扩大,同比增亏67.0%,主要是由于投资收益相较于2010年同期减少1754万元,同比下降98.4%。而投资收益同比大幅下降则主要是由于2010年同期转让永祥股份而获得转让收益,而报告期内没有。另外,在淡季经营情况下,公司营业收入微增2%,这可能主要是公司产品饲料价格随着原材料的上涨而提价的结果。
存货大幅增长为后期经营旺季到来“保驾护航”。报告期内,公司存货11.1亿元,环比增长31.7%,存货大幅增加主要是由于经营旺季的到来,公司加大原材料储备所致;随着通胀预期的强烈,原材料价格依旧高位运行,公司扩大存货一方面将享受原材料价格上涨带来的增值,另一方面也为后期经营旺季的到来“保驾护航”。
毛利率同比、环比有所下降。报告期内,公司毛利率受原材料价格高位运行以及经营淡季的影响,毛利率同比下降1个百分点至4.6%,环比下降2.2个百分点,从毛利率来看,公司获利能力似乎有下降态势,但我们必须还需观察2-3个季度的毛利率方可做出判断。随着经营旺季的到来以及公司优化饲料产品结构,加大高毛利率的猪料的销售,加上公司拥有较为丰厚的自由现金流,我们预计二季度、三季度公司业绩有望超预期。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.28元、0.35元,以2011年4月25日收盘价8.74元计算,对应的动态市盈率分别为31倍、25倍,维持对公司“增持”投资评级。
风险提示:畜禽疫情大规模爆发;洪水、暴风雨等恶劣灾害天气发生。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通威股份:饲料产品结构进一步优化
2010年公司实现营业收入96.2亿元,同比下降7.3%;营业利润2.0亿元,同比增长0.7%;归属母公司净利润1.6亿元,同比增长9.7%;全面摊薄每股收益0.23元。分配预案:不分红、不送配。
剥离资产后,盈利能力有所上升。公司主营饲料加工,是全球最大的水产饲料生产企业。报告期内,公司剥离几无利润可言的多晶硅业务,同时出售湛江粤华、珠海大海41%的股权等资产,一方面提升资产盈利能力,使得公司总资产收益率由2009年2.61%提升至2010年4.37%,另一方面也使公司投资收益大幅增加,报告期内,公司投资收益达7171万元,同比增长40倍。
毛利率小幅下滑,但不应视为负面影响。报告期内,受饲料原料价格上涨以及饲料市场激烈竞争,公司毛利率同比小幅下滑0.37个百分点至8.88%,但是,随着公司加强存货及应收账款的管理,毛利率下降的负面影响可转嫁,报告期内,存货周转率提升11.4%,弥补毛利率下降的负面影响。
饲料产品结构进一步优化。公司剥离多晶硅业务,重回饲料主业后,迎来饲料业务小幅增长,报告期内,饲料业务实现收入87.2亿元,同比增长3.7%;同时,基于对行业发展趋势和竞争格局的研判,公司调整饲料产品结构,继续提高猪料、水产料的比重,下调禽料的比重。报告期内,公司水产料、猪料、禽料所占销售比例分别为51.4%、18.5%、30.1%,其中水产料、猪料所占销售比例分别比2009年同期提高1.2个百分点、3.2个百分点。产品结构进一步优化,将进一步提高公司盈利能力。
食品加工及养殖业务依然盈利能力不佳。报告期内,公司食品加工及养殖业务受市场好转及出口回暖,实现收入7.8亿元,同比增长14.3%;当该业务盈利能力依然不佳,报告期内毛利率虽然较上年同期上升1.9个百分点至2.5%,但是如此低的毛利率反应该业务实际上依然亏损,盈利能力不佳。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.28元、0.35元,以2011年4月18日收盘价9.54元计算,对应的动态市盈率分别为34倍、28倍,维持对公司“增持”投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通威股份:结构调整效果尚待观察
投资要点:
业绩增长9.7%,符合预期。通威股份2010年实现营收96.22亿元,下降7.3%;净利润1.61亿元,增长9.7%,EPS 为0.234元,符合我们的业绩预期(0.235元)。
2010经历结构调整。通威股份不仅实现业务架构调整(剥离化工新能源),饲料的细分品种也实现结构调整。盈利不佳的禽饲料连续两年下降,水产料持平,猪料比例上升。2010年共销售饲料277万吨,下降6.3%。
2011年看点是销量。通威的饲料销量连续3年基本停滞不前,但每吨饲料毛利水平并没有下降。经过2010年品种结构调整后,2011年将有5家工厂投入生产,预计2011新增产量40-50万吨,销量327万吨。
食品加工业务继续减亏。07年之后通威收购的食品加工企业并未带来盈利,相反还吃掉了饲料板块的部分盈利,2010年在关闭了部分子公司后,2011年预计继续减亏。
维持“谨慎增持”,目标价10.6元。我们对通威11-13年业绩预测为0.34/0.42/0.53元,目前动态估值28.3倍。通威在2010年调整结构的效果尚待观察,我们维持“谨慎增持”评级,目标价10.6元。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：通威股份:回归之年业绩增长缓慢,2011年重新出发业绩可期
回归之年,业绩增长缓慢
2010年公司实现营业收入96.22亿元,同比下降7.29%(剔除转让永祥股份股权带来的影响,公司营业收入同比增长4.77%);归属母公司净利润1.61亿元,同比增长9.67%。本报告期内未提出现金分配预案。公司主要利润来源于饲料销售业务,2010年公司饲料销售收入为87.24亿元,同比增长3.70%;饲料综合毛利率为9.30%;同比略降0.03个百分点。因报告期内饲料主要原料价格上涨,致使公司饲料综合毛利率出现下滑;但公司顺应市场需求,优化产品结构,使公司产品竞争力得到提升。另外,公司水产食品加工业务实现营业收入3.45亿元,同比增长105.49%,但因2010年水产品主产区受灾,致使公司收购成本上升,最终导致公司水产品加工业务毛利率继续低位徘徊,仅为2.50%,虽同比增长1.90个百分点,但仍难以贡献公司业绩。
强势回归业绩增长可期
1.水产饲料龙头企业地位稳固,经营思路清晰。今后,公司将继续淘汰原有落后产能及整合食品加工业务,并以饲料加工+食品加工为模式,达到产业链纵深式发展。2.产品结构调整,提升公司盈利能力。2011年,公司重新定位后,将继续大力发展饲料产业,并将通过优化产品结构以提升竞争实力。公司将通过销售区域的精细化分和深入养殖户家中的专业、精细化服务,以服务推动饲料销售规模增长。3.水产养殖旺季将至,公司业绩可期。
盈利预测与投资评级
预计2011-2013年公司营业收入分别为116.18、140.43与160.79亿元,销售净利润分别为2.57、3.12与3.87亿元,对应2011-2013年EPS分别为0.38、0.46与0.56元。给予公司2011年30倍PE,那么公司2011年股价合理值为11.40元,给予“买入”评级。
风险提示
养殖业疫病风险;原材料价格波动风险;食品加工亏损拖累公司业绩风险等。
研究员：汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：通威股份:调整巩固提高
2010年是结构调整年。2010年通威股份退出化工、新能源业务,压缩低毛利禽饲料规模、关停食品加工部分亏损企业,我们称之为“结构调整年”。
旺季业绩明显好转。养殖效益回升、原材料价格稳定导致行业景气回升,第三季度通威股份剔除非经常损益后的净利润率达到3.8%,为2007年以来最好的水平。
饲料行业投资吸引力。我们对饲料行业特征总结:总量持续增长且增速不慢;企业数量快速减少,龙头企业可实现高增长;ROE水平相比其他行业并不低;成本结构决定长期视角下可以传递成本压力。结论:龙头企业可以实现高增长。
调整·巩固·提高。调整包含业务架构、饲料产品结构、食品盈利结构三层含义;巩固其饲料业务的核心优势;提高饲料产能,使其重回增长轨道。
下调业绩预测,维持谨慎增持评级。由于关停部分亏损公司,我们下调其2010年业绩预测,目前对其2010-12年EPS预测为0.23、0.35、0.43元,目标价10.6元,谨慎增持评级。
风险因素:行业景气低于预期、饲料产量低于预期、食品业务亏损超预期。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：通威股份:结构调整年,增长重启时?
第三季度业绩大增。通威股份2010年前三季度营业收入75.52亿元,下降7.2%;净利润2.23亿元,增长10.1%,EPS为0.324元。其中第三季度净利润2亿元,增长67.9%。
产品结构优化提升毛利率。前三季度综合毛利率9.5%,同比略降0.1个百分点。值得注意的是第2、3季度毛利率连续高于10%,为历史罕见。前三季度高毛利水产饲料销量实现增长,低毛利禽饲料下降,导致综合毛利率回升。
饲料销量逐步恢复。由于上半年低温、原材料价格上升等原因,中报的饲料销量下降11.85%,三季度通威取得了历史最好的销售成绩,前三季度总体销量持平,水产料、猪饲料都实现增长,盈利不佳的禽饲料明显下降。
饲料销量增速成关键指标。今年早些时候通威公布了融资方案,计划到2011年将产能提高到750万吨。我们认为饲料销量的增速是判断通威能否重回增长轨道的关键。根据前三季度情况,全年销量预计增长10%以内,我们将上述产能的达产预计时间推迟到2012年。
维持谨慎增持评级,目标价12.8元。我们提高对通威2010-12年EPS预测到0.32/0.43/0.59元,基于对销量增速回复的预期,维持谨慎增持评级,目标价12.80元。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：通威股份:灾害和原材料涨价双重影响,业绩低于预期
本报告期内,公司实现营业收入37.78亿元,同比减少12.24%,归属上市公司股东的净利润2308万元,同比下降72.31%,每股收益0.034元,净资产收益率1.87%。
灾害和原材料涨价双重影响导致公司业绩低于预期。1、饲料原料价格上涨导致毛利率下降。公司主要饲料原料如鱼粉、玉米均价同比分别上涨达58.4%、21.6%,但同期淡水产品综合平均价格仅仅上涨4.31% ,猪肉下降7.33%。2、自然灾害使得公司雪上加霜。上半年气温偏低,春季西南5省发生特大旱灾,4月底南方暴雨洪涝等灾害造成全国水产饲料产量同比下降25%。报告期内,公司共销售各类饲料111.44万吨,同比下降11.85%,其中:水产饲料下降16.58%;猪饲料上升 28.37%;禽饲料下降19.28%。
食品加工及养殖业绩有望改善。10年上半年食品加工以及养殖共计实现营收3.39亿元,毛利率3.49%,较去年提升3.29个百分点,这也符合我们之前预期。由于受09年暴发HN1,致使子公司春源和新太丰去年出现亏损,而水产项目营收占比较少,尚不足对公司整体业绩造成实质影响。2010年随着疫情散去以及经济回暖,养殖业和食品加工业绩有望持续改善。
估值和投资建议:主要由于天气异常影响公司饲料销售、我们因此下调公司业绩。预计10-12年EPS至0.20元、0.27元和0.34元。考虑到水产和畜禽价格开始止跌回升以及原材料特别是鱼粉价格回落,饲料行业将回暖,因此我们维持增持评级。
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：通威股份:中报不尽人意,期待真正的回归
通威股份剥离多晶硅业务的首个半年报仍旧不尽人意,公司的诚意回归遇到水产饲料行业盈利低谷的冷面。不过,销售旺季最重要的三季度即将到来,在不利天气明显减少、水产品价格上涨、饲料成本上涨趋缓等多重利好因素影响下,期待公司发挥龙头作用、彰显龙头优势带领行业转暖,实现真正回归。
归核后的首个半年不尽人意。公司上半年实现销售收入37.78亿元,营业利润1211万元,归属母公司净利润2308万元,同比分别下滑12%、86%、72%,EPS0.034元,剔除转让永祥多晶硅业务的影响后营业收入小幅增长0.28%,扣除转让永祥的非经常性收益归属母公司净利润仅522万元,低于市场预期。
饲料业务积极布局但遇行业低谷。饲料又成为公司业务主心骨,公司开始积极扩张,上半年投入3.5亿元新建、搬迁及改造,但连接的自然灾害使饲料需求特别是水产饲料需求大幅下滑,玉米、鱼粉等原料上涨,饲料业务盈利空间两端受压,上半年公司仅猪料销量实现28%的增长,水产料及禽料销量均出现下滑,饲料总体销售收入和主营利润分别下滑2.2%和13%。
食品加工调整战线见成效,但贡献还看长远。上半年食品加工销售收入3.39亿元,增长18.9%,主营利润1183万元,较去年同期61万大幅增长。公司食品业务优胜劣汰的调整出现成效,盈利的水产品业务规模扩大,销售收入同比增加232%,其余加工业务收缩战线销售收入下滑26%,使得加工毛利率大幅提升,今年扭亏有望。
期待三季度行业转暖,公司经营转好,长期看王者归来。我们认为二季度公司业绩低于预期因自身过渡转型更因行业低迷,而三季度将迎来全面回暖,理由一是水产养殖旺季的推迟导致水产饲料需求在三季度更集中的爆发,二是水产品价格的上涨将带动水产养殖积极性,饲料需求进一步增加,三是原料暴涨告一段落,下半年看粮价高位震荡,成本压力缓和,建议积极把握季节性交易机会。长期看公司水产饲料龙头地位仍有望持续稳固,只待公司乃至集团能投入更多精力和资金到农业,恢复与水产饲料龙头匹配的盈利水平。
预计未来三年EPS0.18元、0.30元和0.38元,维持中性A 的评级。
风险提示:疫情及自然灾害影响饲料需求;定向增发进度影响扩产进度。
研究员：朱卫华，黄珺，董广阳 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：通威股份:中报业绩符合预期,公司最差时期已过
收入同比下降12%,净利润同比下降72%,中报业绩符合预期。
通威股份2010年上半年实现收入377779.66万元,同比下降12%,归属上市公司净利润2307万元,同比大降72%,实现EPS 0.03元。
利润大降:一是上游原料成本上涨,鱼粉、玉米价格同比上涨58%和22%;而下游产品价格疲软,淡水产品综合平均价格仅仅上涨4.31%,猪肉平均价格则下降7.33%。另一方面自然灾害对水产饲料行业带来了较大的影响。上半年气温比往年偏低,国内大部分地区的水产养殖放养时间较往年推迟近1个月左右;春季西南5省发生特大旱灾、4月底南方地区发生暴雨洪涝灾害对当地的水产生产造成严重破坏。自然灾害对水产生产的严重影响导致同期全国水产饲料产量同比下降25.2%。
最差时期已过,3 季度公司将迎来旺季。
下游生猪价格7月份以来上涨24%,预计随着天气转凉,中秋临近,消费旺季来临,生猪价格保持高位,头猪盈利连续4周达到100元,进而刺激养殖户补栏积极性,带动饲料消费,生猪价格上涨也带动了鸡等禽类价格上涨;此外3季度也是水产配合饲料的旺季,这是由于鱼虾等绝大部分水生动物的最佳生长温度在20℃-30℃之间,3季度即因温度原因成为水产饲料的生产销售高峰期。
关注定增进展,预计最迟11 年实施,当前股价相对定增底价足够安全。
公司10年2月提出定增方案,募集资金扩大产能,而目前市价8.44元,相对定增公司底价10.38元具有足够安全边际。
调升公司至买入,给予10.5 元目标价格,对应公司11 年30 倍PE。
我们预测公司2010—2012 年EPS 分别是0.23 元、0.35 元和0.57 元,公司目前8.44 元股价,对应11 年24 倍PE,具有足够安全边际。同时考虑到行业已经度过最差时期,我们对比同行海大集团,给予公司11 年30PE,对应目标价格10.5 元。
研究员：张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：通威股份:业绩大幅下滑,但后期形势向好
盈利下降幅度较大。公司上半年实现销售收入37.78 亿元,同比下降12.24%,营业利润1211 万,同比下降86.16%,净利润2307 万元,同比减少72.31%,实现基本每股收益0.03 元,低于市场预期。
毛利率下滑和费用率上升导致业绩下滑。一方面,鱼粉、玉米等原料价格上升,以及气候影响水产养殖,下游需求疲软,饲料毛利率下降1.08 个点,综合毛利率下降0.86 个点,另一方面,加大资源开发整合力度,销售、管理费用率提升0.54、0.59 个百分点,两因素导致业绩出现较大下滑。另外,出售永祥股份股权,投资收益增加1656万,但坏账计提,资产减值损失增加1471 万,两者基本抵消。
饲料销售下降,但形势好转。上半年,饲料销售收入33.86 亿,下降2.18%,销量111.44 万吨,下降11.85%,其中猪饲料上升28.37%,水产饲料下降16.58%,禽饲料下降19.28%,猪饲料占比提升3.5个点,至20%,水产饲料、禽饲料占比分别下降2、1.5 个点,至45%、35%,结构调整对盈利下滑有一定缓解。增发的10 个饲料项目进展顺利,截至期末,重庆长寿项目已完成,黔西项目完成99%,另3个进度在60-80%,部分产能已经投产,随着下半年水产及禽类养殖行情转暖,预计饲料业务盈利将有较大好转。
食品业务继续改善。上半年,食品收入增加18.91%,毛利率提升3.28个百分点,主要为禽肉价格走低背景下,提高水产品比重,水产品收入232.05%,占总收入比重由1.38%上升到4.56%。板块亏损额继续减小,主要来自水产品,预计下半年经营将继续改善。09 年亏损在6000-8000 万,减亏将有效推动业绩提升。
盈利预测与投资评级:预计10/11 年EPS 0.25/0.35 元,目前股价8.44 元,动态PE34/24 倍,估值优势不明显,但考虑到业绩增长动力较强,给予“推荐”评级。
研究员：沈亮亮，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：通威股份:重回主业专注“不可思议”
2010 年1-6 月,公司实现营业收入37.8 亿元,同比下降12.2%,实现营业利润1211 万元,同比下降86.2%;实现归属于母公司所有者净利润2308 万元,同比下降72.3%。基本每股收益0.03 元。
回归主业,资源优化配置促进“营收”小幅增长。公司主营饲料加工,是全球最大的水产饲料生产企业。自2008 年公司收购四川永祥股份涉入多晶硅业务后,公司采用“饲料+新能源”双轮驱动模式发展,但由于多晶硅产能过剩,价格一落千丈,由高点5000 美元/千克跌至50 美元/千克,公司该业务几无利润可言,至此,公司2010 年3 月剥离该业务,重新回归饲料主业。主业回归,资源优化配置促进营收小幅增长,报告期内,剔除转让永祥股份的全部股权形成合并范围影响外,实际上公司营业收入同比小幅增长0.28%,重回主业后,公司业绩出现“不可思议”的增长。
外围环境不利拖累公司饲料业绩下滑。一般4-10 月为水产饲料销售旺季,但由于报告期内,气温偏低,水产养殖时间推迟1 个月,加上6 月份南方洪涝,不利因素增多导致报告期内公司水产料基本上处于“淡季”之势,水产料销量同比下降16.6%,而水产料销量占比为50%左右,水产料销量下降直接拉低公司报告期内饲料总销量下滑,报告期内,公司饲料销量为111 万吨,同比下降11.9%,其下降幅度小于水产料下降的幅度主要是由于公司致力于改善产品结构,提高毛利率较高的猪饲料收入占比,同时加大营销推广力度致报告期内公司猪饲料销量同比上升28.4%。
“高成本低售价”两头受压致饲料毛利率下降。报告期内,饲料原料鱼粉、玉米均价同比分别上涨58.4%、21.6%,而同期水产品平均售价仅上涨4.3%,猪肉均价下降7.3%,需求低迷导致公司饲料售价仅上涨10.0%至3038 元/吨。高成本,低售价,公司饲料毛利两头受压致毛利率下降1.1 个百分点至8.7%。
水产品外贸形势较好推公司水产品业绩靓丽。海关数据统计2010 年1-6 月,中国水产品出口量、出口额同比分别增长10.4%、25.3%。受益水产品外贸形势较好,报告期内公司水产品(以出口为主)业务营收同比增加232.1%,其营收占比由2009 年同期1.4%提升至报告期内4.6%,水产品业绩喜人。.
盈利预测与投资评级:考虑到2010 年下半年为水产饲料销售旺季,公司部分新建产能在2010 年三季度释放以及随着新粮上市,供给增加,饲料原料价格有可能高位回落,公司2010 年下半年营收以及盈利能力较上半年会有所提高,我们预计2010-2012 年EPS 为0.31 元、0.33 元、0.35 元,以2010 年8 月23 日收盘价8.44 元计算,对应动态市盈率分别为27 倍、26 倍、24 倍,同时,公司股价已经跌破增发价10.38 元,存在安全边际,我们认为公司估值合理,维持“增持”评级。
风险提示:面对目前愈演愈烈的恶劣天气,2010 年粮食减产预期增强,饲料原料价格有可能依然处于高位。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：通威股份:饲料产销规模下降和食品加工业务持续亏损致业绩下降
中报业绩低于预期。2010 上半年公司实现营业收入37.78 亿元,同比下降12.24%(剔除永祥股权转让的影响,上半年收入同比增长0.28%),归属母公司净利润2308 万元,同比下降72.31%,全面摊薄EPS 为0.034 元,低于我们预期0.10 元。
饲料产销规模下降和食品加工业务持续亏损至公司业绩低于预期。1)上半年水产养殖和畜禽养殖行业持续低迷拖累公司饲料业务。上半年公司饲料销量111.4 万吨,同比下降11.8%,其中水产饲料销量约50 万吨,同比下降16.58%,禽饲料销量39 万吨,同比下降19.28%,猪饲料销量22 万吨,同比上升 28.37%。
此外,玉米价格持续上涨导致饲料毛利率有所下降,上半年公司饲料毛利率8.71%,同比下降1.1 个百分点(由于上半年公司有充足鱼粉储备,故鱼粉价格大幅上涨对毛利率影响甚微)。2)食品加工业务继续亏损。上半年国内畜禽终端产品价格低迷导致春源食品(猪加工)和新太丰(禽加工)持续亏损,且亏损幅度较上年略有增加;此外,受天气影响国内水产加工原料(活鱼等)供应不足导致原料收购价格上升,而国外终端市场低迷导致水产加工品价格倒挂(如罗非鱼等),从而致水产食品加工整体亏损,预计今年食品加工业务亏损幅度与去年相当。
下半年随养殖业复苏及新建产能投产,公司经营情况有所好转。三季度是水产养殖旺季,7 月以来水产养殖行情好转,公司水产饲料环比大幅上升,同比增幅也在10%以上;此外,畜禽产品价格自6 月开始回升,国内畜禽养殖复苏将带动公司畜禽饲料销量的上升,且长寿、河南等新建产能陆续投产,预计全年饲料销量300 万吨,比09 年有小幅提升,但随着高毛利率产品占比提升(水产料和猪料)以及鱼粉价格同比回落,预计饲料盈利水平有所改善。
维持增持评级。我们下调10-12 年EPS 至0.23/0.30/0.43 元(前次预测10-11年0.30/0.50 元),下调业绩主要原因:1)上半年饲料销量低预期;2)畜禽食品剥离难度高于预期致减亏进度低预期;3)增发事项进展低于预期。目前股价对应10-12 年PE37/28/20 倍,考虑下半年饲料行业景气回升,仍然维持增持评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：通威股份:回归主业,重新开始
公司目前食品加工业务包含水产、猪肉和禽肉加工,三项业务08、09年均为亏损,08年总计亏损1亿多元,09年亏损7000-8000万元。公司目前的打算是继续做大做强水产食品加工业务,同时对畜禽业务进行调整,以尽力实现减亏。
1) 水产加工:公司目前拥有4家水产加工企业,分别为出口外销为主的海南水产和湘西金凤凰,内销为主的是成都新津和湛江巨恒。海南水产是其中最大的水产加工企业,主要经营罗非鱼和对虾的加工出口,09年由于海南地区罗非鱼疫病横行,虽然订单充足,但由于原料供应严重不足,因此对公司影响很大。今年随着疫病的缓解,业绩改善可期。水产加工是三项食品加工业务中,公司最为看重的项目,这主要与公司多年经营水产饲料,对水产类的业务比较熟悉有关。公司今年的目标是水产加工业务实现扭亏为盈。
2) 畜禽加工:主要包括猪肉加工的成都春源,禽肉加工的淄博通威、成都新太丰等。公司畜禽加工业务一直亏损较重,短期也难以看到盈利大幅改善的契机。公司目前为了扭亏,已对新太丰等进行停产整顿,公司未来也会考虑将畜禽的部分工厂出售。
盈利预测及投资评级。我们预计公司10-12年EPS 为0.31、0.45和 0.56元,同时公司股价已跌破10.38元的增发价,存在一定的安全边际, 因此维持“增持”的投资评级。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：通威股份调研深度报告:战略重归主业,业绩改善可期
公司重归饲料主业 公司日前与通威集团签订《股权转让协议》,将持有的四川永祥股份有限公司1.54亿股(占50%)的股权全部转让给通威集团,退出新能源行业。这意味着公司的战略重心将重新回归饲料主业。公司2008年2月以1.91亿元收购了四川永祥50%的股权,将公司以“饲料生产为重点”的发展格局转变成为“饲料产业链+新能源”的双主业结构。由于全球多晶硅出现产能过剩的情况,所以多晶硅价格从08年5月的4000美元/千克持续下跌到09年底50美元/千克。多晶硅价格的急剧大幅下降严重拖累了公司的整体业绩,08年永祥的净利润为9093.54万元,而09年净利润仅剩209万元。我们认为公司此次退出新能源行业,表示公司将会重新返回饲料主业,将横向多元化的发展转变成为纵向多元化发展。我们认为公司未来的战略重点会在着重打造“饲料--水产食品加工” 的产业链上,形成国内安全水食品生产商和供应商,争创水产食品第一品牌。
产能释放促使业绩改善 公司的饲料业务是公司的核心业务,在公司没有进行多晶硅业务之前,公司的饲料业务收入占公司营业收入85%以上,尽管08年开始公司开始进入新能源领域,公司的饲料业务收入也占到公司营业收入80%。公司饲料业务主要包括水产饲料、猪饲料和禽饲料,其中水产饲料销量占比高达50%。公司是国内水产饲料的龙头企业,饲料销售量已经连续17年蝉联全国首位,目前市场占有率在20%左右。公司在退出新能源行业的同时重新启动了定向增发,公司拟募投净资金不超过9.24亿元,新建11个饲料项目和1个原料基地项目,此次募投项目将新增饲料产能220万吨,使得公司的产能在2012年将达到800万吨以上。我们预计公司10年、11年和12年饲料的销量分别可达到350万吨、423万吨和494万吨。
原材料价格上涨公司应对有道 众所周知,饲料行业对原材料价格涨幅的敏感度相当高。在饲料成本中原材料的成本高达70%左右,原材料价格的波动将会导致公司业绩的大幅波动。公司作为全球最大的水产饲料龙头,在面对原材料价格波动时,有着自己的风险规避方法,确保公司饲料业务的毛利率较为平稳。
盈利预测 我们预计公司10年、11年和12年公司营业收入分别为115.14亿元、147.47亿元和177.29亿元,净利润分别为2.71亿元、3.75亿元和5.35亿元。对应的EPS分别为0.35元、0.49元和0.70元。考虑到公司未来的成长性和业绩改善情况,我们给予公司“买入”评级,目标价为15.40元。
研究员：于青青，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：通威股份:战略归核后将重现规模增长
我们再度推荐通威股份,主要基于如下三点逻辑:
逻辑一:重大战略调整体现了通威超强的学习能力和快速纠错能力;
逻辑二:成功切入多晶硅领域凸显通威成本优势和高效的管理水平;
逻辑三:通威将受益于饲料行业的原料滞涨及下游养殖情势恢复;公司经营战略重归饲料核心主业,未来将重启规模扩张之路,预计到 2012年底,公司饲料设计总产能将达到823 万吨,相较09 年增幅约50%。
定向增发全部投向扩张饲料产能和新建饲料原料基地,预计2011 年底将新增饲料产能210 万吨,产能规模扩张将驱动公司业绩重回增长轨道。
作为公司未来重点培育的食品加工板块,09 年累计亏损额度相08 年减少约20%,我们预计2010 年该板块的持续减亏甚至剥离将成为公司利润的另一重要利润来源。
预计通威 10-12 年分别实现净利润237.39、365.12、486.37 百万元,同比增长61.92% 、53.80% 、33.21% , 对应EPS 为0.345 、0.531 、0.707;按增发9500 万股计算摊薄后EPS 为0.329、0.524、0.688 元。
通过 PE 和DCF 估值比较,通威股份的合理股价区间为14.55-16.64 元,离当前价位还有25%~45%的上涨空间,建议买入。
研究员：谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：通威股份:回归主业,轻装上阵
净利润增长超四成。2009年通威股份实现营业收入103.78亿元,增长9.2%;净利润1.47亿元,增长41.3%,EPS为0.213元。第四季度业绩亏损,EPS为-0.081元。
业绩增长依赖饲料毛利率回升。受益于于饲料行业在下半年的景气回升,通威的饲料业务毛利率从2008年谷底回升,达到9.3%。由于毛利率的回升,在饲料收入仅增长3.5%的情况下,毛利额增长22.1%。
饲料业务核心优势仍在。由于近几年通威将精力、资源主要放在新能源业务上,饲料业务增速连续两年为个位数。但规模停滞不前并未影响盈利能力,2009年吨毛利达到265元,为2004年以来新高,显示通威在水产饲料为主的饲料业务上仍具有核心优势。
饲料业务重回增长轨道。通威近期公告将剥离永祥公司股权,并将通过定向增发新建10个饲料项目,在10-11年累计增加200万吨产能,总产能将超过750万吨,实际产量约450万吨,比09年增长52%。
食品业务减亏值得期待。按饲料业务3%的净利率水平计算,通威的食品业务亏损在6000万以上,成为影响其业绩表现的重要因素。随着永祥股权剥离,通威或将在食品业务上一改前几年的扩张态势,处理亏损业务。该项业务减亏也是其10-11年业绩恢复的重要因素。
维持“谨慎增持”评级。基于饲料业务重回增长、食品业务减亏的预期,我们给予通威股份2010-12年EPS预测为0.32/0.40/0.51元,维持“谨慎增持”评级,目标价12.6元
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：通威股份点评
事件:
公司公布09年年报,实现营业收入103.78亿元,同比增长0.73%,归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长41.29%,稀释每股收益0.213元,扣除非经常性损益后每股收益0.204元。
点评:
1.饲料主业平稳增长,产品结构优化提升毛利率水平。09 年公司饲料销量296万吨,同比增长4.9%,其中水产饲料销量增长14.8%,猪饲料销量同比增31.3%,禽饲料同比降13.6%,毛利率较高的水产料和猪料占比上升使饲料综合毛利率同比提高1.42个百分点至9.3%。09下半年虽然鱼粉价格大幅上涨,但由于四季度是水产饲料消费淡季,对公司盈利水平影响尚未充分反映,今年以来鱼粉价格继续高位运行,但公司库存充足,预计上半年毛利率基本稳定,下半年略有回落。
2.食品加工及养殖10年业绩有望改善。09年食品加工以及养殖共计实现营收6.79亿元,其中畜禽加工占比为75%,水产食品25%,毛利润不足1%。由于受09年暴发HN1,上半年养殖业行情不乐观,致使子公司春源和新太丰出现亏损,而经过三年产业链打造后,通威鱼将全面上市。2010年随着疫情散去以及经济回暖,养殖业和食品加工有望改善业绩。
3.盈利与投资评级。08年以来公司的新能源业务并没有给公司带来如期的收益,在重新专注于饲料主业后,我们预计10、11年公司EPS分别为0.32元和0.48元,“增持”评级。
4.风险:原材料价格大幅上涨,水产养殖业发生大规模冰冻灾害或病害,定向增发未能获批。
研究员：张喜 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：通威股份:专注饲料业务,2010年将平稳增长
公司公布09年年报,实现营业收入103.78亿元,同比增长0.73%,归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长41.29%,稀释每股收益0.213元,扣除非经常性损益后每股收益0.204元。
公司近年饲料销售增速放缓,预计“轻装”后将提速。09年公司实现饲料销售295.87万吨,其中水产饲料148.37万吨,同比增加14.78%;猪饲料45.3万吨,同比增长31.34%;禽饲料102.2万吨,同比下降13.62%万吨;实现营业收入84.13亿元,同比增长3.53%。09年下半年以来鱼粉价格上涨,但由于第四季度是水产饲料消费淡季,再加上公司库存充足对业绩影响尚未体现。公司转让从事新能源业务的永祥股份(08年净利润将近9100万元,09年下降到200万元),回归以水产料为核心的饲料业务上来,未来必定将扩张产能,重新步入发展的快车道,预计10年饲料销售量将保持在30%左右。
食品加工及养殖10年业绩有望改善。09年食品加工以及养殖共计实现营收6.79亿元,其中畜禽加工占比为75%,水产食品25%,毛利润不足1%。由于受09年暴发HN1,上半年养殖业行情不乐观,致使子公司春源和新太丰出现亏损,而经过三年产业链打造后,“通威鱼”将全面上市。2010年随着疫情散去以及经济回暖,养殖业和食品加工有望改善业绩。
估值与投资建议:08年以来公司的新能源业务并没有给公司带来如期的收益,在重新专注于饲料主业后,我们预计10、11年公司EPS分别为0.342元和0.430元,给予29倍的PE,目标价格在13.5,建议增持。
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：通威股份09年报点评:丢“卒”保
09 年业绩低于预期 009 年公司主营业务收入为103.78 亿元,同比增长0.7%;毛利率11.7%;净利润为1.47 亿元,同比增长38.9%。折合每股收益0.21 元。虽然公司业绩较09 年大幅增长,但是仍明显低于市场预期。主要原因是在过去两年给公司带来大幅资本开支的新能源项目在09 年达产后的收益远远低于预期,进而拖累公司整体业绩的恢复增长。
剥离化工是我们上调评级的第一理由 剥离永祥是我们在2010 年上调通威股份评级的第一理由。剥离后公司资产质量将明显改善--固定资产将大幅减少、折旧降低,负债情况将明显好转。同时, 公司主业专注经营能力增强。在增发完成后,依凭过去的优势,公司在水产饲料行业内还有“保车”的希望。
丢卒之后的“保车”是我们重新关注的动力 作为国内上市公司中最大的饲料企业,通威股份在2007 年之前一直保持高速扩张。未来几年,饲料行业仍将处于高速增长阶段,公司“入席”虽然晚了一两年,但是“宴会”仍在高潮中。与同类公司相比,公司的“先天”条件良好, 若要弥补“失去”的两年,值得期待,也是我们重新关注公司的动力。
风险提示 公司饲料产能扩张之后,在市场份额的争取上面临后起之秀们强大的竞争压力。
好景初现,上调评级至“谨慎推荐” 短期来看,在剥离化工业务之后,公司的折旧摊销、财务费用将大幅减少,业绩能够恢复性增长;中长期来看,公司在水产饲料行业的市场积淀深厚,后期仍然有望依托销售渠道优势和管理经验再创辉煌。预计10~12 年EPS 分别为0.37、0.48、0.62 元(不考虑增发后的摊薄)。与行业相比,公司目前的估值偏低,上调评级至“谨慎推荐”。
研究员：张如 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：通威股份:战略回归推动饲料主业步入快速增长期
年报业绩符合预期。2009 年,公司实现营业收入10.38亿元,同比增长0.73%,实现归属于上市公司股东的净利润14660.59 万元,比上年同期增长41.29%,对应每股收益0.21元(扣除非经常性损益后每股收益为0.20元),业绩符合预期。
饲料业务稳步增长。2009年,实现饲料销售295.87 万吨,其中水产饲料148.37 万吨,同比增长14.78%;猪饲料45.3 万吨,同比增长31.34%;禽饲料102.20 万吨,同比下降13.62%;实现营业收入841,321.22 万元,同比增加28,692.36 万元,同比增长3.53%。
战略回归推动业绩稳步提升。2009年公司宣布将退出新能源行业,且重新启动了定向增发预案。我们认为,退出新能源业务是公司进行产业链横行拓展受挫后的及时调整,为公司集中精力做大做强饲料业务奠定了基础,同时定向增发的重启,拉开了公司饲料业务快速增长的序幕。
盈利预测:考虑到饲料行业未来3-5 年为快速发展期和整合加速期,而公司为水产饲料行业龙头企业,在科研、服务、规模等方面具有绝对的竞争优势,因此认为公司享有一定的估值溢价。我们预计10、11 年公司归属母公司所有者净利润分别为21100 万元和35900 万元,对应的每股收益分别为0.31 元、0.52 元。我们认为2011 年公司合理PE 为30x-35x,对应股价区间为15.6 元-18.2 元,中间价格为16.9 元。我们取中间价16.9 元为目标价,对应当前(2010 年4月6 日的11.55 元)股价仍有46%的上涨空间。因此,我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：周家杏，蒙俊江 所属机构：国元证券股份有限公司
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