片仔癀(600436)_研究报告_财经_新浪网(600436) 研究分析报告|查股网
股票名称：片仔癀(600436)
报告标题：片仔癀公司点评:片仔癀提价放量推动公司Q1利润大增
1、片仔癀提价放量,净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6,550.19万元,同比大幅增长95.53%,超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告,从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒,提价10%;外销价格调整为24美元/每粒,提价17%。我们预计片仔癀提价后,仍有10%以上的销量增长,预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上,提价使产品毛利率小幅上升,致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价,将成本压力转嫁至消费终端,因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。
2、药妆系列增势显著,有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点,因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造,并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,2010年我国药妆市场约为480亿元,未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少,公司无疑是中药药妆系列的领军人,有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上,未来有望成为公司新的利润增长点。
3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%,盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致,其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高,同比增长133.37%,主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售,加大产品宣传广告投入所致。
4、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期,且VIP营销策略成效较为显著,公司业绩还有可能超预期,我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:量价齐升,高增长可望持续
一、提价致业绩大幅增长。公司12月29日发布公告,宣布从2011年1月1日起上调片仔癀内销价格20元/粒,外销价格平均上调3.5美元/粒,并将在今后根据主要原料相应调整产品价格。片仔癀为公司主要收入和利润来源,占到公司利润来源80%以上。2011年1月1号片子黄提价后呈现量价齐升状态,公司主营业务收入同比和环比分别增长36.82%和19.5%,由于公司其他产品一季度销售虽有起色,但基数太小,公司销售收入增长主要还是来源于片子黄销售,去除片子黄提价因素,其量的增长估计在10%左右。公司主营业务毛利率环比增加8.35个百分点,利润环比增加33.8%,我们认为这是片子黄量价齐升的结果。二、高增长有望持续。片子黄源于明朝宫廷御医秘方,因其在消炎、解毒、镇痛上的显著疗效尤其对肝病、肿瘤、发热及其在保健方面的特异功效,被列为国家一级中药保护品种并列为国家级绝密配方。近年来随着消费水平的提升,国内高端人群对片仔癀的保健功效认识日趋深入,需求增长快。与此同时,主要原料的麝香、天然牛黄资源的日益紧缺,产品供需差呈现不断加大的趋势。由此,片仔癀的的特有功效和市场饥饿状态将不可避免地形成价格上行的通道,而作为非基本药物和医保品种的独家产品,片仔癀定价无需通过国家发改委和药监局审批,仅需向省物价部门报备,将在很大程度上规避药品限价政策的制约,未来价格分阶段上调预期明确且频率可能提高。从未来的市场定位看,公司有将片仔癀定位为高端甚至奢侈消费品的意图,公司采用的VIP会员客户的营销模式是实现上述意图的尝试。我们认为,如果这种定位确立,并将会员制营销模式持续,将有效降低价格持续上涨对销量的影响,并保证中长期利润增长空间。三、日化产品有望成为公司新的增长点。公司利用自身在中药配方领域的传统优势和品牌优势,积极发展中药日化产品。一季度公司加强了片子黄美容产品的宣传力度。我们认为随着人们健康意识逐步增强和对中药文化认同的增强,中药日化产品将是未来日化产品的重要发展方向。如果公司营销得当,我们认为片子黄日化产品将很可能成为公司重要的利润增长点。 四、投资建议:强烈推荐(调高)。我们调高公司2011、2012EPS分别为2.27元、3.2元,预测2013年EPS为4.4元,对应PE为27倍、19倍和14倍。我们认为片子黄属于公司独家品种,历史悠久,品牌力强,且关键原材料麝香稀缺,产品具有进一步涨价空间。公司发展日化产品也将可能成为其未来重要的利润增长点,其高速增长可望持续。给予公司40倍的PE应当合理,12个月目标价90.8元,调高评级为强烈推荐。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：片仔癀2011年一季报点评报告:片仔癀量价齐升,一季报业绩超预期
投资要点:
一季度净利润超预期:2011年一季度公司实现收入2.63亿元,同比增长37%,实现净利润6547万元,同比增长95%,每股收益0.47元,超过我们0.34元的预期。净利润超预期主要是片仔癀提价后销量增长超预期。
片仔癀量价齐升:分业务来看,我们测算片仔癀收入1.3-1.4亿元,同比增长90%左右,主要是片仔癀销售量价齐升。价格方面:2011年1月1日内销出厂价由200元提高至220元,外销出厂价由20.5美元提高至24美元,同比分别提高10%和17%。销量方面:内销市场2010年四季度为提价而控制发货,外销市场上年基数较低,导致一季度销量同比大幅提升。我们测算普药业务和医药流通业务收入平稳增长,化妆品业务收入增长较快。
综合毛利率上升,经营活动现金流一般:公司综合毛利率同比上升10.8个百分点,主要是片仔癀提价导致产品毛利率同比提高、销量同比大增导致片仔癀收入占比提高。期间费用率同比上升1.8个百分点,主要是公司加大片仔癀和化妆品业务营销投入,销售费用同比增长133%。应收账款周转天数56天,存货周转天数253天,周转均同比加快。每股经营活动现金流0.09元,低于每股收益,主要是应收账款和存货较期初增加。
维持增持评级:受限于麝香原料供应,我们预计2011年片仔癀销量同比持平或略有增长;化妆品业务增长较快,收入过亿元;普药和医药流通增长平稳。
我们维持公司2011-2013年每股收益1.52元、1.82元、2.18元,同比分别增长10%(主业增长26%)、20%、20%,对应的预测市盈率分别为41倍、34倍、28倍。估值虽已不低,但考虑到公司片仔癀VIP 营销有成效,麝香资源稀缺片仔癀有持续提价空间,化妆品业务增长加快,公司总市值86亿不高,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：片仔癀:药中皇家品种魅力再现
皇家品种魅力再现——提价引发需求增长:
作为中药的皇家品种,片仔癀一直得到众多消费者的高度认可。2011年初,公司针对片仔癀的内外销均采取提价策略。我们认为,作为顶级奢侈品药,片仔癀公司的提价将引起消费者的抢购行为。
一季报业绩有望大幅增长
我们预计公司2011年第一季度的业绩将有大幅增长,主要原因有三点:一、公司2010年业绩基数较低;二、公司2011年初片仔癀提价;三、我们预测片仔癀在提价抢购中销量大幅增长。我们预计公司不排除在2011年中期进行第二轮提价的可能。
药妆业务进展有序
公司的药妆业务是围绕片仔癀精华素开发的衍生业务。2010年通过采用全新包装、提高工艺等措施实现5000多万元的收入。我们预计随着药妆业务的有序开展,药妆收入有望实现高增长。
交易性机会——维持“推荐”评级
我们预计2011-2012年,公司每股收益分别为1.51、1.94元,对应PE分别为40和31倍,维持“推荐”评级。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:业绩快速增长,产品仍有提价空间
事项
2010年公司实现营业收入8.67亿元,同比增长24.84%;净利润1.94亿元,同比增长49.72%,每股收益1.39元,符合业绩预增公告(1.38元)。公司推出每股派发现金股利 0.70元(含税)的利润分配预案。
主要观点
一、业绩快速增长,资产减值损失大幅减少。2010年公司实现营业收入8.67亿元,同比增长24.84%;净利润1.94亿元,同比增长49.72%,每股收益1.39元。母公司将应收闽发证券债权的减值准备未冲减完的部分 2605万元予以转回,导致资产减值损失同比减少 2967万元。2010年公司医药工业及商业板块实现稳定增长,原材料价格上涨导致毛利率略有下降。化妆品、日化品等系列产品逐渐成为新的经济增长点,2010年实现销售收入5600万元,同比增长50.34%,毛利率58.54%,同比升高2.96个百分点。
为打造片仔癀的高端形象,公司加强销售渠道管理及终端价格的维护,2010年片仔癀系列实现销售收入3.59亿元,同比增长31.43%,毛利率75.61%,同比升高1.53个百分点。
2010年公司综合毛利率同比升高0.49个百分点,主要是片仔癀系列和化妆品、日化品等系列产品毛利率有所提高。期间费用率同比下降1.09个百分点,净利率同比升高3.7个百分点。公司每股经营活动现金流1.47元,大于每股收益(1.39元),经营活动现金流情况良好。
二、2011年关注:产品提价。公司片仔癀产品主要原料包括麝香、三七、蛇胆和牛黄,均属稀缺资源,特别是麝香来源于国家一类保护动物麝,采集量受国家控制,其他如天然牛黄、三七等产量与需求缺口持续扩大,而片仔癀凭借品质优势一直深受国内外市场青睐。受原料缺口形成的产量瓶颈和市场旺盛的需求推动,产品稀缺性将长期存在。公司从2011年1月1日起上调片仔癀内销价格20元/粒,外销价格平均上调 3.5美元/粒,并将在今后根据主要原料相应调整产品价格,随着收入提高消费水平升级,未来价格上涨空间将持续扩展。
三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS 为1.56、1.93元的盈利预测,预测2013年EPS 为2.48元,对应PE 分别为39X、32X 和25X。我们认为,在产品价格驱动增长模式下公司将获得最大的收益成本比,同时在驱动因素持续存在的前提下,公司未来的成长也将具备持续性,维持 “推荐” 评级。
四、风险提示。公司为传统老国有企业,在激励机制缺失和行政制约较多的情况下,存在控制业绩释放的可能。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：片仔癀年报点评:看淡2011、关注2012
业绩简况;2010公司实现收入和归属于母公司净利润分别为8.7亿元和1.9亿元,同比增长分别为24.84%和49.72%,实现每股收益1.39元,每股经营性现金流1.47元。闽发证券的坏账冲回和片仔癀系列产品的销售增长是业绩超预期的主因。
片仔癀价量齐升;从收入明细看,片仔癀系列31.43%的增速构成整体收入增速中贡献最大的部分。从内外销明细数据我们可以看出,片仔癀2010年销量约有20%的增长,产能则主要依靠公司人工养麝解决。
2010年股价上涨过程反思;片仔癀作为中药历史沉淀形成的顶级品种,解决了消费品潜力的关键要素——品牌。类似于白药、阿胶、同仁堂等老牌中药企业,只要管理层或公司营销战略稍有变化,功成则酝酿出一波长达3-5年的高成长投资机会,功败也能在原有品牌价值形成的安全边际之上产生一轮交易性机会。
重点关注2012;我们强烈建议投资者密切关注2012年的投资机会,因为2012是公司管理层换届年。但目前公司股价已透支2011年提价带来的业绩增长,考虑国有企业换届年份之前常有的业绩波动,建议投资者2011年偏谨慎。但对于低位介入的投资者,建议继续持有。
业绩预测说明;我们预计2011-2012年,公司每股收益分别为1.51、1.94元,对应PE分别为41和32倍,维持“推荐”评级。值得说明的是,由于我们认为公司2012年管理层换届后,业绩将会出现重大波动,因此暂不提供2013年盈利预测。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：片仔癀年报点评:原料来源有望得到保证,未来向日化领域发展
1、公司2010年度实现营业收入8.67亿元,同比增长24.84%;实现利润总额2.32亿元,同比增长51.65%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元,同比增长49.72%。扣非后的净利润为1.70亿元,折合每股收益1.21元。
2、麝香资源来源得到拓展。公司已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入,并投入资金参与野生麝保护和恢复,逐步建立麝香药材基地。并累计投资1,000多万元用于合作设立人工养麝基地。其中控股子公司四川麝业有限公司和陕西麝业有限公司已分别获得国家林业局林野生动物驯养许可证,随着对麝资源保护和恢复的投入的不断加大,片仔癀的可持续生产经营将逐步得到资源的保证。公司已经制定统一的取麝、收麝计划,并制定了相关奖励机制,为养殖规模,提高存栏数打好坚实的基础。
3、研发推进顺利。国家科技支撑计划项目片仔癀二次开发完成了四川米亚罗及陕西宝鸡麝香GAP基地的建设均取得进展。国家科技重大专项中药大品种改造“片仔癀药效作用机理及质控体系的研究”以及国际科技合作项目“片仔癀保肝、对缺血性脑中风的预防和神经保护作用机理研究及注册”进展符合预期进度。
4、向日化领域进展今年提速。公司今年拟对化妆品、日化品产业的发展增资扩股。由于片仔癀化妆品公司搬迁改造和业务规模不断发展对于资金的需求,公司拟对其进行增资5000万元。2011年,公司把化妆品、日化产品作为新的增长点。片仔癀国密系列产品在国内一二线市场百货店将进入运作;片仔癀牙膏今年目标是成为商超系统主力产品,2011年将大批量投放市场,形成新的增长点。
5、考虑到公司的现有产品结构及新产品储备,预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.53元、1.97元和2.39。对应的预期市盈率分别为40.1倍、31.1倍和25.7倍(以4月8日收盘价计),公司估值高于行业平均水平,但由于公司产品自主定价,故给予公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：彭海柱，范炳邑 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：片仔癀:VIP营销推动片仔癀量价齐升,化妆品增长加快
2010年主业净利润同比增长32%:2010年公司实现收入8.7亿元,同比增长25%,实现净利润1.94亿元,同比增长50%,每股收益1.39元。净利润大幅增长主要是片仔癀量价齐升、转回坏账准备,剔除非经常性损益后每股收益1.21元,同比增长32%。2010年第四季度公司实现收入2.2亿元,同比增长39%,实现净利润4877万元,同比增长61%,每股收益0.35元。公司推出每股派发现金股利0.7元的利润分配预案。应收账款和存货周转均同比加快,每股经营活动现金流1.47元,高于每股收益,主要是应付账款较期初增加。
片仔癀系列收入同比增长31%:2010年片仔癀系列收入3.6亿元,同比增长31%,其中出口收入1.34亿元,同比增长19%,主要是2009年出口受金融危机影响导致基数较低,出口价格同比持平。国内收入2.25亿元,同比增长40%,主要是出厂价同比上调11%,VIP营销推动销量同比增长26%。片仔癀系列毛利率75.6%,同比上升1.89个百分点。
化妆品业务增长加快:化妆品业务收入5600万元,同比增长50%,主要是部分皇后系列产品提价,实施秋冬季促销提升了销量;药妆产品与凯纳咨询公司合作,规划出“国密养颜”、“国粹焕颜”、“国色润颜”三大系列13个分支系列73个单品,覆盖特殊护理、特色护理和基础护肤市场。普药业务收入5425万元,同比持平;医药流通业务收入4.66亿元,同比增长28%。
上调盈利预测,市值有提升空间:考虑到片仔癀国内VIP营销有成效,我们上调公司2011-2012年每股收益至1.52元、1.82元(原预测分别为1.44元、1.71元),预测2013年每股收益2.18元,同比分别增长10%、20%、20%,对应的预测市盈率分别为40倍、34倍、28倍。考虑到片仔癀有持续提价空间,化妆品业务加快发展,公司总市值86亿不高,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：片仔癀:需要消化高基数和高估值,但仍值得持有
片仔癀是公司主要利润来源:
2009年公司实现营业收入6.95亿元,毛利2.64亿元,其中片仔癀系列产品对毛利的贡献高达76.0%,是公司主要利润来源。医药流通对营业收入的贡献为50.0%,但对毛利的贡献仅7.1%。
真正的药中茅台:
由于片仔癀主要原料成本上涨,公司决定从2011年1月起将每粒片仔癀内销价格上调20元,外销价格上调3.5美元。预计此举将使公司2011年片仔癀相关产品的收入增加近20%。由于核心原材料麝香的稀缺性,使其具有强烈的资源属性。从提价的潜力程度看,片仔癀有望成为真正的“药中茅台”。
药妆:预计2010年12月经销会订单翻番
2010年12月,公司片仔癀药妆经销商大会效果良好。产品代言人著名电视明星海清亲赴会场。从会场气氛热烈程度分析,预计此次经销商大会较2010年5月举行的第一次订单将有大幅增长。考虑到目前基数较小,我们认为不乏订单翻番的可能性。
闽发证券坏账冲回是2010年业绩超预期主因
根据公司公布的业绩快报,公司2010年每股收益1.38元,超过我们的盈利预测约0.1元,主要原因为闽发证券坏账冲回超过预期。我们预计该项实际利润贡献达到3000万元。
盈利预测和评级
根据我们的盈利预测,片仔癀2010-12年每股收益分别为1.38、1.51和1.92元,对应PE分别为46、42和33倍,相对估值仍然较高。由于2011年公司将主要消化2010年闽发证券冲回的业绩高基数,因此我们建议投资者偏谨慎。但对于已在低位买入的投资者,建议仍然持有,因此维持“推荐”评级。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:涨价拉动未来业绩
国内外价格齐升,外销产品上调幅度大。公司自上市以来,加上此次调价,主导产品片仔癀的国内销售价格经历了4次上调,外销价格经历了2次上调。最近一次调价在2010年1月5日,公司将内销片仔癀每粒价格提升20元人民币,价格达到200元/粒,公司预计将增加2010年净利润1275万元左右。公司此次将片仔癀国内销售价格每粒上调20元,上调幅度为10%,外销价格每粒上调3.5美元,上调幅度约为17.5%。
国内外价格齐升,将带动公司2011年业绩增长。2009年公司片仔癀销售收入为2.73亿元,其中外销收入约为1600万美元,约合1.1亿元人民币,外销收入占比约为40%。我们预计公司2011年片仔癀产品营业收入增速为15%,此次提价将使该产品营业收入增速提高约15个百分点,达到30%。使公司整体营业收入增速接近20%。
保障公司盈利能力。片仔癀主要成分为麝香(3%)、牛黄(5%)、蛇胆(7%)和三七(85%),近期原材料价格涨幅较大,但从公司披露的数据情况来看,公司片仔癀系列产品毛利率基本保持稳定。2010年中期,公司片仔癀系列产品毛利率为76.39%,同比上升了3.48个百分点。此次公司同时上调内销和外销产品价格,将保障公司未来的盈利能力。
投资亮点。我们认为除了片仔癀系列产品之外,公司的药妆产品和糖尿病药品将为公司未来增长提供新的亮点。目前公司拥有70余种化妆品,产品涉及祛痘、保湿、眼霜和洗发露等领域。我们认为公司片仔癀系列产品具有良好的品牌效应,为公司进军化妆品市场打下了坚实的基础,我们看好这部分业务未来的前景。公司金糖宁产业化项目达产后预计年均创造净利润将超过3000万元,成为公司主要利润来源之一。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为1.08元、1.40元和1.58元,对应昨日收盘价70.86元的动态市盈率为66倍,52倍和46倍,我们认为目前股价已经基本反映了对产品涨价的预期,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。出口产品受人民币升值负面影响;药妆产品增速和金糖宁产业化项目低于预期。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:片仔癀如期提价,维持推荐评级
12月29日,公司决定从2011年1月1日起上调每粒片仔癀内销价格20元,外销价格上调3.5美元。
投资要点:
片仔癀内销价格提价10%,外销价格上调17%,符合我们预期。上一次提价是今年1月,此次片仔癀内销价格由每粒200元上涨到220元,幅度10%;外销价格则由每粒20.5美元上调至24美元,幅度为17%。
根据近期销售状况,此次提价完全在我们意料之中。预计将给公司2011年业绩带来积极影响;未来片仔癀仍有很大提价空间。今年三七价格出现暴涨,加上天然麝香和天然牛黄日益稀缺,通胀加剧,使得公司面临较大成本压力。而片仔癀国内外需求较为旺盛,12月下旬以来已经出现断货。预计未来公司仍将会根据主要原料和市场需求情况相应上调片仔癀价格,资源紧张使得提价空间很大;激励机制改善仍需等待。从药妆业务来看,激励体制到位对销售的促动作用还是较为明显的。从长期趋势来看,未来整个公司激励机制得到改善还是可以期待的;维持推荐评级。考虑到片仔癀提价因素和非经常性收益增加,我们上调公司10-12年EPS分别至1.30、1.55和2.00元(原预计为1.18、1.39和1.63元)。未来不排除片仔癀提价频率加快和药妆超预期的可能,维持推荐的投资评级。
风险提示:激励机制缺乏使得管理层做业绩的动力不足。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:外销提价17%,内销提价10%,上调盈利预测
外销提价17%,提价时间符合预期:外销价格由每粒20.5美元上调至24美元,提价幅度17%。提价主要有2个原因:一是外销价格与内销价格有较大落差,二是片仔癀上次外销提价是2008年3月,根据历史提价规律,此次外销提价是意料之中。
内销提价10%,提价频率加快:内销价格由每粒200元上调至220元,提价幅度10%。上次内销提价是2010年1月,相隔1年再次提价,与历史上的提价频率相比加快。主要是公司VIP营销拉动了高端消费者需求,片仔癀出现供不应求。
原材料价格上涨推动片仔癀提价:片仔癀主要成分是天然麝香、天然牛黄等稀缺药材,片仔癀生产受制于天然麝香配额,生产量相对稳定。国外需求平稳,国内需求受VIP营销拉动,近年来原材料价格持续上涨,我们预计未来片仔癀持续提价。
上调盈利预测:根据此次片仔癀提价情况,我们维持2010年每股收益1.31元(其中0.16元为非经常性损益),上调公司2011-2012年每股收益至1.44元、1.71元(原预测为1.38元、1.62元)。同比分别增长42%、10%、19%,对应的预测市盈率分别为54倍、49倍、41倍。考虑到片仔癀有持续提价空间,化妆品业务换包装后增长加快,公司总市值99亿不高,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：片仔癀:提价预期兑现,价格驱动业绩增长后期仍将持续
1、提价因素长期存在,未来仍有较大升值空间。公司片仔癀产品主要原料包括麝香、三七、蛇胆和牛黄,均属稀缺资源,特别是麝香来源于国家一类保护动物麝,采集量受国家控制,其他如天然牛黄、三七等产量与需求缺口持续扩大,而片仔癀凭借品质优势一直深受国内外市场青睐。受原料缺口形成的产量瓶颈和市场旺盛的需求推动,产品稀缺性将长期存在。本次提价属于价格上升趋势中的阶段性调整,随着收入提高消费水平升级,未来价格上涨空间将持续扩展。
2、产品高端路线趋势显现,未来调价频率有加快预期。根据市场形势,公司目前正着手建立VIP会员客户的营销模式并获得良好响应,在稳定销售的同时也显示公司将片仔癀定位为高端甚至奢侈品的战略意图。我们认为,在此战略下,未来产品提价频率将很可能加快,公司续签境外为期十年的总经销合同规定每年签署《年度销售协议书》附件,约定销售价格和数量也体现了这一构想,而境内价格在原料价格、消费水平和供需缺口共同作用下,有11年内再次调整的可能。
3、内高外销价格同步调整,11年及未来业绩有望超出预期。公司上次境内和境外产品价格调整分别在07年11月和08年3月,分别上调4美元和30元人民币,此次在11年初同步调整内外销价格,对公司业绩将形成最大驱动。片仔癀销售收入约占公司医药制造业务的85%左右,提价后公司内销价格达到200元/粒,外销价格达到24美元/粒,提价幅度分别为11.1%和17.1%,按片仔癀产品内外销比例维持不变计算,本次整体平均提价幅度约为14%左右。受此影响,片仔癀系列药妆产品未来也存在小幅提价的可能,公司将显著增厚后期利润收益。
4、盈利预测与评级。我们认为,在产品价格驱动增长模式下公司将获得最大的收益成本比,同时在驱动因素持续存在的前提下,公司未来的成长也将具备持续性。我们相应调整公司11年和12年的盈利预测,预计10年、11年、12年公司EPS分别为1.28元、1.56元和1.93元,按12月29日70.86元计算,对应PE为55.4倍、45.4倍和36.7倍,维持推荐评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:签署境外总经销协议,有利公司境内外协调发展
1、优化资源配置,符合公司未来发展战略。香港漳龙实业从92年开始负责公司海外市场销售,主要产品为片仔癀和片仔癀胶囊,业务涉及市场推广、打假、商情调研等,具备较成熟的海外销售渠道和市场拓展能力,07-09年海外销售基本保持国内市场全部产品销售总额的20%左右,今年上半年在境内产品提价的情况下,销售占比提高到23.3%,显示其在海外市场实力不俗。我们认为,片仔癀在自身销售能力不足的前提下,整合社会资源发挥互补优势,有利于企业集中力量发展境内市场和重点产业。公司下一个五年规划确定药妆及日化产品列入重点发展项目,并启动了新产品“金糖宁”产业化项目,同时公司正着手建立国内VIP会员客户的营销模式,有将片仔癀系列产品定位为高端甚至奢侈消费品的意图。从公司未来发展战略上,本协议的签订不仅将有利于公司产品在海外市场的稳定增长,也将有利于公司境内战略发展的实施。
2、合同附件的约定留下了未来海外市场提价的“活门”。公告披露,在总经销协议的有效期内,每年签署《年度销售协议书》附件,约定销售数量、价格及其他事项,与总经销协议具有同等法律效力。我们认为,境外销售产品在境内产品数次提价后,价格净逆差已达40元以上,境外销售提价几成定局,而且目前国内市场形势及公司产品战略也预示着未来片仔癀系列仍有上涨趋势和空间且提价频率有可能加快。附件条款的约定,将有利于公司未来依据产品稀缺状况及市场需求,灵活调整海外销售价格变化,维持与国内产品价格联动性,而以每年为一个周期,也暗示调价频率有加快的预期,未来境外产品销售业绩有望获得更快的增速。
3、协议期限延长显示代理商对公司产品海外销售的信心。公司前期合同期限为3年,本次协议有效期限长达10年,并增加了年度定价条款,约定最低销售数量,对公司权益保障有一定提高。我们认为,此举显示代理商对自身销售实力和公司产品品质的信心。公司片仔癀因其在消炎、解毒、镇痛以及对肝病、肿瘤、发热等方面的特异功效,在东南亚等海外市场一直有良好的口碑。依据目前情况,片仔癀主要原料麝香采自国家一类保护动物麝,对麝的捕猎、驯养以及采香国家皆有严格的控制措施,原料稀缺短期难以改善,其主料三七、牛黄和蛇胆同样属稀缺品种。因此,产品的核心优势和稀缺性构成了海外市场未来持续增长预期的基础。
4、盈利预测与评级。我们维持此前预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元的判断,并认为,作为典型的资源型企业,未来公司估值水平将继续提高,在价格和新产品开发双轮驱动下,给予55倍以上PE估值水平是可能的,继续给予推荐的评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:蕴藏在传统和创新产品中的投资价值
片仔癀是我国仅有的两个列为国家级绝密中药品种之一。年初公司提高了国内片仔癀出厂价格,盈利出现较快增长。同时,公司近年开发了药妆系列产品,并启动了新产品金糖宁的产业化项目。为更深入了解公司未来发展,我们对公司进行了调研。
主要观点
1.传统产品积淀的核心优势和稀缺现状具备开拓价格上行通道的潜力。公司片仔癀系列产品为公司主要的利润来源,占主营业务利润总额的75%以上。该品种源于明朝宫廷御医秘方,因其在消炎、解毒、镇痛上的显着疗效尤其对肝病、肿瘤、发热及其在保健方面的特异功效,被列为国家一级中药保护品种并列为国家级绝密配方。
近年来随着消费水平的提升,国内高端人群对片仔癀的保健功效认识日趋深入,需求增长快。与此同时,主要原料的麝香、天然牛黄资源的日益紧缺,产品供需差呈现不断加大的趋势。由此,片仔癀的的特有功效和市场饥饿状态将不可避免地形成价格上行的通道,而作为非基本药物和医保品种的独家产品,片仔癀定价无需通过国家发改委和药监局审批,仅需向省物价部门报备,将在很大程度上规避药品限价政策的制约,未来价格分阶段上调预期明确且频率可能提高。出口方面,公司境外三年代理合同今年底期满,考虑境内外产品价格净差已达到40元以上,明年起境外产品提价概率很大。
从未来的市场定位看,公司有将片仔癀定位为高端甚至奢侈消费品的意图,目前公司采用的VIP会员客户的营销模式是实现上述意图的尝试。我们认为,如果这种定位确立,并将会员制营销模式持续,将有效降低价格持续上涨对销量的影响,并保证中长期利润增长空间。
2.创新产品金糖宁胶囊具有较广阔的市场前景。金糖宁为公司耗时十余年研发的纯中药新产品,也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗II型糖尿病品种(效用成分为1-脱氧野尻霉素),其药效与II型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近但无明显胃肠道不良反应。公司启动了金糖宁项目的产业化项目,计划投资9000万建设产品规模化生产线,三年达产后达到年产金糖宁胶囊剂1666万盒,片剂1000万盒产量,新增年销售收入3.43亿元,年均净利润3200万元。我们认为,尽管目前公司营销能力特别对处方药物营销队伍力量较弱,但作为公司未来重点培育的二线产品,启动产业化项目后,公司将针对自身弱势,选择营销外包或强化自建营销队伍的方式推进产品在医院系统的销售,有望扭转目前产品销售欠佳的状况。在我国现有成年糖尿病患者高达9千万并每年以9.7%的发病率递增病患人群的环境下,金糖宁有望凭借中成药特色优势逐渐成为公司未来的一线品种。
3.日用品及药妆产品将在“十二五“发力。中药衍生产品是近期中药行业较为关注的一块潜力市场。公司现有的片仔癀系列延伸产品涉及日用及化妆、养颜产品类,07至09年销售增幅均在50%以上,10年上半年增幅同比也达到22%。但由于战略规划不清,营销力度不够,一直对公司业绩贡献不大。公司目前已经将日用及药妆产品确定为”十二五“规划重点项目,并着手营销策略、广告投入等。
从云南白药牙膏的成功,可以看出,中药功能类日化产品市场潜力很大,目前市场上具有广泛认同的品牌产品稀少。公司以片仔癀品牌为支点重点发掘这块相对空白的市场,将把握未来市场先机。但我们预计,由于目前药妆类产品市场引导与培育不足,存在产品定位与目标市场细分模糊的问题,市场启动与消费放量尚需时日,公司药妆日化产品达到一定销售基数后呈现较大增长困难较大,短期对公司利润贡献将会有限。
4.盈利预测和评级。从短期看,公司主打产品境内外价格上调将构成公司利润增长的主要驱动力,在原料和产成品稀缺持续的前提下,价格驱动的成长也将具有持续性并保障公司的成长基数,新产品系列的开发将在一个相对稳定的增长基础上实现超额增长。考虑公司作为传统国企,受政策和行政制约较多,在激励机制未能取得突破的前提下公司业绩短期获得爆发式增长的预期不大。我们预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元,按当前股价62.98元计算动态PE分别为49倍、42倍和35倍,目前估值合理。首次给予推荐评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:片仔癀销售超预期,非经常性收益增加
三季报业绩超预期:2010年前三季度公司实现收入6.5亿元,同比增长21%,实现净利润1.45亿元,同比增长46%,每股收益1.04元,超过我们0.92元的预期,主要是片仔癀销售超预期以及三季度资产减值损失减少898万元。扣除非经常性损益后前三季度每股收益0.88元,同比增长24%。三季度单季公司实现收入2.34亿元,同比增长19%,实现净利润5017万元,同比增长48%,每股收益0.36元,扣除非经常性损益后每股收益0.30元,同比增长25%。
片仔癀收入增长25%-30%,出口有提价可能:分业务来看,我们预计片仔癀系列收入超过2.7亿元,同比增长25%-30%,主要是①内销出厂价同比提高11%;②上年同期出口收入基数较低;③VIP营销增加了内销收入。我们预计普药收入基本持平,化妆品收入增长20%-30%,医药流通收入增长15%-20%。我们预计年底前片仔癀系列有可能提高出口价格,主要是出口已有两年未提价,与内销之间的价差已经扩大至30%。
三季度现金流表现大幅好转:2010年前三季度公司毛利率同比提高1.8个百分点,主要是高毛利的片仔癀系列收入占比提高。应收账款周转天数66天,存货周转天数228天,周转均加快。三季度单季每股经营活动现金流0.63元,较上半年的0.21元每股经营活动现金流大幅好转,主要是应收账款和存货较上半年末减少2682万元。
上调盈利预测,维持增持评级:考虑到片仔癀销售超预期和非经常性收益增加,我们上调公司2010-2012年每股收益至1.31元(其中0.16元为非经常性损益)、1.38元、1.62元(原预测为1.17元、1.38元、1.62元),同比分别增长42%、5%、17%,对应的预测市盈率分别为42倍、40倍、34倍。考虑到片仔癀有持续提价空间,化妆品业务换包装后明年开始增长加快,公司总市值76亿不高,我们维持增持评级。
研究员：娄圣睿，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：片仔癀:出口低速低价拖累业绩,海外提价势在必行
2010年3季度业绩符合预期:
2010年1-9月份公司取得收入6.48亿元,同比增长21%,前三季度取得净利润1.45亿元,同比增长46%,折合每股EPS1.04元,符合预期。
正面:
片仔癀系列保持高速增长。报告期内母公司(片仔癀产品)第三季度收入增长36%,净利润增长46%,保持高速增长。
现金流状况改善。报告期内经营现金流达到1.17亿元,同比上升81%,同时因出售“兴业银行”股份取得较多现金,报告期间公司减少了借款,最新持有现金达2.07亿元,同比和环比增长均较大。
负面:
出口低速低价拖累业绩,提价势在必行。报告期内,按海关数据统计,片仔癀出口量累计只增长11%,而出口额增长13%,明显低于国内增速。而最近几次提价并未涉及出口,毛利低于内销。加上美元贬值,遭受损失更大,从而造成第3季度公司盈利指标环比下降幅度较大,因此海外提价势在必行。
发展趋势:
公司作为老国企、老产品的典型代表,近年来通过开发周边日化产品,进入化妆品开始新的发展。短期内公司主业片仔癀仍需要靠逐步提价推动发展,集团和管理层对化妆品支持力度较大,激励政策到位,长期发展前景乐观。
盈利预测调整:
我们维持2010、2011年的经营业绩预期为1.31和1.54元,对应动态市盈率42x和36x,我们预测中已考虑海外产品提价因素,同时国内销售仍有提价空间,维持“审慎推荐”评级。
风险:
化妆品推广进度和效果低于预期。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：片仔癀:药品提价可期,药妆业务尚需加强
投资要点:
医药业务平稳增长。我们预计7-9月片仔癀药品系列将保持上半年平稳的增长势头,前期三七等中药材价格大幅上涨给公司带来了一定成本压力,未来药品提价只是时间问题。普药增速相对缓慢;
养麝业务顺利推进中。公司在四川和陕西有两个养麝厂,如果以后能解决好麝的疾病问题,麝香产量将会有明显提升;
药妆业务有待继续加强。药妆系列目前在安徽、河南、山东等省积极开展推广,陆续有所收获,但未来PZH 系列市场定位需进一步明确。
预计10年药妆产品销售收入可超过5500万,同比增长约50%;
金糖宁胶囊销售放量尚需等待。Ⅱ型糖尿病用药金糖宁胶囊是公司的独家品种,较竞争产品拜唐平等西药副作用要小,作用机理明确。目前已进入了福建省医保,预计未来会逐渐贡献收益;
激励体制有较大改善空间。公司的激励机制如果能得到有效改变的话,未来成长前景会很广阔;
维持推荐评级。综合来看,片仔癀品牌优势十分突出,未来药品提价和药妆业务放量可期。我们预计10-12年公司EPS 分别为1.18、1.39和1.63元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:提价时间和药妆业务低于预期
事由:10月19日,我们就公司经营情况及未来发展与管理层进行了调研交流。
提价时间推迟。了解得知,由于公司激励机制问题,管理层没有大幅释放业绩的动力,因此原计划的提价方案将有所推迟,预计到2011年上半年将会有实质性的进展。
药妆收入增长低于预期。从目前了解的情况看,预计2010年药妆收入将会达到8000万左右,低于原来1亿元的预期,主要是由于目前策划机构的渠道优势不明显。
下调评级为“推荐”:我们预计2010-11年,公司业绩分别为1.18、1.59元,对应当前PE分别为47和35倍。综合考虑估值和业绩情况,我们将评级下调为“推荐”评级。但是我们仍然看好公司的未来潜力。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：片仔癀:2010年上半年经营情况分析
一、上半年业绩基本符合预期
片仔癀 2010 年上半年实现销售收入4.14 亿元,同比增长21.6%;实现主营业务利润1.64 亿元,同比增长26%;毛利率为40%,较一季度提高5 个百分点,较去年同期提高2 个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润9519 万元,增长45.33%,每股收益为0.68 元;扣除非经常性损益后的归母净利润为8052 万元,增长24.76%,每股净利润为0.58 元,基本符合预期。
二、产品提价和非经常性损益拉高利润
片仔癀上半年非经常性损益大幅增长,主要是前期单独进行减值测试的应收款项减值准备在第2 季度转回,金额为1638 万元。如果仅看第2 季度的经营情况,其单季度收入增长17.4%,增速环比下降9 个百分点;但毛利率环比提高9 个百分点,较去年同期提高3 个百分点,导致主营业务利润单季增长26.65%,达近年最好水平,显示提价开始产生效应。
具体到业务分部,公司制药业务收入增长21.64%,毛利率增为69.55%,提高2.1 个百分点;医药流通业务收入增长31.55%,毛利率为4.97%,与去年基本持平;化妆品业务收入增长22%,毛利率为61%,提高3.36 个百分点。
三、未来可关注化妆品业务
在药品价格高企成为社会重要话题的当前,品牌中药企业产品价格提升的频率可能降低,而能源、原材料等价格持续上涨是可预期的;中国宣布增加人民币汇率弹性后,对公司出口产品的效益将产生较大影响。在此相对不利的环境下,公司一方面加大投入四川片仔癀麝业公司、陕西片仔癀麝业公司人工养麝业务以战略控制产品成本,另一方面将以片仔癀化妆品异地搬迁项目建设为契机,发展特色化妆品药妆品牌,力争形成化妆品业务未来几年内跨跃式发展驱动力。
四、维持“谨慎推荐”评级
作为传统中药的重要企业,片仔癀的价值将主要体现在保健领域。公司在这一领域的开拓已有多年,但进展一直不明显。目前其化妆品业务同韩国企业合作,并引入了专业的营销团队,还是值得期待的。因2010 年有较大非经常性损益的产生,我们调高公司2010 年、2011 年的EPS 预测至1.19 元和1.23 元,维持“谨慎推荐”的评级。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||