吉恩镍业(600432)_研究报告_财经_新浪网(600432) 研究分析报告|查股网
股票名称：吉恩镍业(600432)
报告标题：吉恩镍业:资源优势是亮点
盈利预测
基于公司的资源优势、亚洲最大硫酸镍生产商的市场地位以及1.5万吨镍改扩建项目、5000吨电解镍项目将相继达产达效,我们预测公司2011-2013年EPS为0.27元、0.49元和0.73元,给予“增持”评级。
风险提示 和龙长仁铜镍矿达产进度不及预期;海外镍矿恢复和建设进程存不确定性;下游需求存在疲软的可能。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业:中期业绩低于预期 前期资源储备及下游加工产能优化为公司未来良好发展奠定基础
吉恩镍业今日公告了2010年上半年业绩报告,公司上半年实现营业收入8.08亿元,同比增长63.28%;利润总额1.02亿元,同比增长190%;归属母公司净利润为7787万元,同比增长303%;基本每股收益0.10元,低于我们此前的预期。
投资要点:
我们判断业绩低于预期的主要原因预计为在上半年价格波动较大且仍整体处于较低位置的情况下,公司矿山开采尤其海外矿山开采量低于预期;同时公司半年报显示,国内矿山和龙长仁镍矿建设、通化吉恩改造进度也低于我们此前的预期。从公司历年经营来看,公司国内主力矿山富家矿和大岭矿产量比较稳定,预计今年上半年两个主力矿山产量仍比较稳定。
公司前投资建设项目进展比较顺利。截止6月31日,公司募集资金项目和龙长仁铜镍矿项目基本已经建成;5000吨电解镍项目已经建成、正在进行试生产;同时公司海外项目也按进度进行,公司与GBV 合作勘探镍资源项目正在勘探中;投资入股加拿大Liberty 公司项目已经完成股权收购。非募集资金项目1.5万吨镍系列改造已经投产,2010年上半年生产高冰镍5380吨;通化吉恩改扩建项目处于试生产阶段。
公司前期资源储备及下游加工产能扩张和优化为公司未来发展奠定坚实的发展基础。公司国内主力矿山富家矿和大岭矿预计产量较为平稳;通化吉恩目前已进入试生产;加拿大Liberty Mines Inc.股权收购已经完成;加拿大皇矿业目前正在建矿;预计公司未来3年产量增长比较稳定、确定。同时,随着1.5万吨镍系列改造项目完成,公司高冰镍产能将从目前的0.8万吨增加至2.3万吨;4000吨氯化镍技改项目也建成投产;5000吨/年的电解镍生产线已经建成试生产,预计10年能贡献3000吨电解镍产量。
羰基镍和羰基铁产能有望进一步扩张,将成为未来利润另一个增长点。
公司2000吨羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本,公司还有望择机将产能提高到4000吨。1000吨羰基铁已经建成并进行了试生产,并且取得了较好的效果,未来羰基铁产能有望提高到2000吨。公司羰基产品有望成为未来业绩的另一个增长点。
我们维持推荐的投资评级。考虑到部分矿山建设项目低于我们之前的预期,我们调低公司10年摊薄EPS 至0.33元,维持11-12年全面摊薄的EPS 为0.75、0.95元,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价24.00元。
风险提示:镍价大幅下跌。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：吉恩镍业:盈利能力显著回升
经营情况明显恢复,量价齐升推动业绩高速增长。
上半年镍价同比上升达63.54%,带动镍系列产品价格普遍上涨,公司经营形势明显恢复,生产线除正常检修外均处于满产状态,主要产品硫酸镍产量在16000吨左右,同比增长约60%。量价齐升使得收入大幅上升85.66%。
上半年硫酸镍毛利率达32.93%,同比增加9.52个百分点,推动公司综合毛利率提升至27.47%,同比增加9.37个百分点。二季度镍价大幅下跌,因而毛利率略有下滑。上半年毛利率同比大幅增加一方面是由于价格的大幅上升;另一方面高冰镍产量快速上升,硫酸镍的原料自给率提升,节约了生产成本。下半年高冰镍全面达产,公司的毛利率还有进一步提升的空间。
Liberty 矿复产带来盈利的快速回升。
Liberty 矿去年10月开始复产,今年产量回升比较明显,使得国外收入增速高达361.8%,收入占比由去年同期的11%上升至22%。通常Liberty 矿的精矿首先满足公司国内生产,剩余部分视国内外价格情况而定。今年上半年,国外镍价高于国内镍价,该矿大部分产量直接在国外销售。这是国外收入增速远远高于国内的重要原因。
在建项目进入投产期,未来三年产量将快速释放。
公司高冰镍、电解镍、羰基镍产能扩建项目已基本建成投产,今年开始逐渐释放产量。1.5万吨高冰镍项目上半年产量达5380吨,同比增加63.26%,目前该项目生产能力已达1500吨/月左右,预计下半年产量将有更大幅度的增长,明年开始产量将稳定在1.5万吨左右;
5000吨电解镍项目下半年开始试生产,今年释放的产量有限。因此重庆公司仍将贡献大部分电解镍的产量,增速有限。我们预计全年产量在2500吨左右,明年项目全面达产后,产量有望翻番;
公司对羰基镍生产线进行了改建,原来由电解镍生产改为由高冰镍直接生产,成本有明显的下降,将成为公司盈利能力提升最快的业务。但项目达产还需较长的时间,我们预计今年产量在300-500吨,明年在1000吨左右,后年可以全面达产。
主要产品产销形势良好,全年业绩高增长可期。
硫酸镍是公司的拳头产品,主要应用于电镀、化学镀、防腐等方面,国内市场份额较高。历年国内硫酸镍市场供需比较均衡,公司销量可以保持相对稳定。上半年主要的羰基镍生产商—加拿大的INCO 公司停产,因而羰基镍处于全球缺货状态,6~7月,价格由21万元上涨至29万元,公司的羰基镍产量供不应求。羰基镍在我国主要用于制造核工业用微孔滤芯,同时是生产镍镉、镍氢电池正极材料的重要原料,随着新能源产业的大发展,羰基镍下游市场也面临快速扩容的大好时机,我们看好该产品的发展前景。
盈利预测和评级。
我们根据公司各在建项目的实际投产情况和对镍价的预期调整盈利预测,2010-2012年EPS 分别为0.22元、0.41元和0.64元,对应动态市盈率104倍、55倍和35倍。维持“增持”评级,6个月目标价25元。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：吉恩镍业:进一步利用海外资源,增发成功将助推公司更快发展
本次募集资金主要用于公司海外资源的开发和利用,有利于公司未来规模的扩张和业绩的增长。吉恩镍业国内拥有的资源储量和精矿产量增长相对有限,公司在09 年抓住国际金融危机、低成本介入境外资源并购整合,公司本次增发资金主要用于进一步开发和利用海外资源,为公司未来快速发展奠定基础。
随着公司海外矿产资源的开发和利用,公司未来3-5 年自产精矿量增加显著、确定。公司国内主力矿山富家矿和大岭矿预计产量较为平稳;通化吉恩改造工程完成后该矿精矿产量10 年预计达到1400 吨、11 年达到1800 吨;加拿大Liberty Mines Inc.预计10 年镍精矿产量达到3500 吨左右,11 年有望进一步增加至7000 吨;加拿大皇矿业目前正在建矿,预计11 年底开始试生产、12 年贡献产量。加拿大Victory Nicle和澳大利亚Metallica 是公司未来精矿产量持续增加的保障。
公司下游各阶段产能将得到明显增加。随着1.5 万吨镍系列改造项目完成,公司高冰镍产能将从目前的0.8 万吨增加至2.3 万吨;4000 吨氯化镍技改项目也建成投产;5000 吨/年的电解镍生产线已经建成试生产,预计10 年能贡献3000 吨电解镍产量。
羰基镍和羰基铁产能有望进一步扩张,将成为未来利润新的增长点。
公司2000 吨羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本,公司还有望择机将产能提高到4000 吨。1000 吨羰基铁已经建成并进行了试生产,并且取得了较好的效果,未来羰基铁产能有望提高到2000 吨。公司羰基产品有望成为未来业绩新的增长点。
我们维持推荐的投资评级。因本次发行实际情况与我们此前预期存在一定的差异、我们同时小幅调整对镍价的预测,我们微调10-12 年全面摊薄的EPS 为0.48、0.75、0.95 元,公司未来3-5 年显著、确定的自产精矿增量,以及高端产品的盈利能力有望明显提升,我们维持推荐的投资评级,未来6-12 个月目标价22-24 元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：Jilin Ji En Nickel Industry:Below expectations; oversupply likely to cap nickel price upside
What surprised us。
Ji En Nickel reported 1Q10 net earnings of Rmb46 mn, up from a net lossof Rmb20 mn in 1Q09 and 10% qoq. The company’s 1Q10 net earnings arebelow our expectations and have only reached 11% of our full-yearestimate and 10% of Bloomberg consensus estimate.
While LME nickel and Shanghai Changjiang nickel plate prices rose 14%and 17% qoq in 1Q, respectively, we note that 1Q10 revenue was down29% qoq on lower sales volume. Despite the decline in core business, netearnings were up 10% qoq on the back of a Rmb37 mn subsidy from thegovernment.
What to do with the stock。
While we see a 37% ytd increase in LME nickel prices, we note that it wasonly up 1% during April, further strengthening our view that the restockingdemand is coming to an end. Furthermore, we expect to see theincreasing nickel supply in 2H10, as per our GSJBWere commodity team,to cap any significant potential upside to the current nickel prices.
We maintain our Neutral rating on the stock and our 12-m EV/GCI-basedTP of Rmb29. Key upside/downside risk: lower/higher-than-expected nickelsupply to lead to higher/lower-than-expected nickel prices.
研究员：Jim Hung，Rowena Chang 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：吉恩镍业:业绩低于预期不影响公司未来持续向好的发展趋势
公司一季度业绩低于预期。我们判断主要是季节性因素所致,一方面春节假期影响,另一方面是公司当前主力矿山富家矿和大岭矿的正常生产一定程度上会受到冬季寒冷气候的不利影响。
公司一季度费用率明显下降。随着市场好转,公司产品销售更为顺畅,营业费用率由09 年平均2.10%下降至一季度的1.15%;管理费用率从09 年全年18.59%下降至一季度的10.70%;由于银行借款增加,公司财务费用率略有上升,但是随着公司募集资金的到位和银行借款的归还,预计下半年财务费用率将会有所回落。
业绩低于预期不影响公司未来持续向好的趋势。公司09 年成功实施了境外镍资源并购整合,获得境外权益镍金属储量超过40 万吨,极大地增加了公司镍资源储备,提升了公司竞争能力和可持续发展能力。
未来 3-5 年自产精矿量增加显著、确定。公司国内主力矿山富家矿和大岭矿预计产量较为平稳;随着通化吉恩改造工程完成、加拿大LibertyMines Inc.的产能逐步恢复以及加拿大皇家矿业的建设,公司未来3-5年镍精矿产量有明确的增长。
公司下游各阶段产能将得到明显增加。随着 1.5 万吨镍系列改造项目完成,公司高冰镍产能将从目前的0.8 万吨增加至2.3 万吨;4000 吨氯化镍技改项目也建成投产;5000 吨/年的电解镍生产线已经建成试生产,预计10 年能贡献3000 吨电解镍产量。同时,2000 吨羰基镍有望成为公司新的利润增长点;1000 吨的羰基铁产能也有望继续扩张。。
维持推荐的投资评级。假设本次增发6500 万股,我们维持10-12 年摊薄的EPS 为0.53、0.78、0.94 元的预测,考虑到强大的资源保障能力、未来3-5 年显著、确定的自产精矿增量,以及高端产品的盈利能力有望明显提升,我们给予公司推荐的投资评级,未来6-12 个月目标价30.00 元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：吉恩镍业:资源保障能力明显增强,高端产品盈利能也有望提升
海外资源扩张战略实施成功,资源储备量明显增强。2009 年公司抓住国际金融危机、低成本介入资源的有力时机,实施境外镍资源并购整合,成功要约收购了加拿大Canadian Royalties Inc.,控股加拿大Liberty Mines Inc.,成为加拿大VictoryNickel Inc.和澳大利亚Metallica Minerals Ltd.的第一大股东,获得境外权益镍金属储量超过40 万吨,极大地增加了公司镍资源储备,进一步推进公司的国际化经营进程,提升了公司竞争能力和可持续发展能力。
未来3-5 年自产精矿量增加显著、确定。公司国内主力矿山富家矿和大岭矿预计产量较为平稳;通化吉恩改造工程完成后该矿精矿产量10 年预计达到1400 吨、11 年达到1800 吨;加拿大Liberty Mines Inc.下属Redstone 和Macwatter 已于09 年四季度恢复生产,预计10 年镍精矿产量达到3500 吨左右,11 年有望进一步增加至7000 吨;加拿大皇矿业目前正在建矿,预计11 年底开始试生产、12 年贡献产量。加拿大Victory Nicle 和澳大利亚Metallica 是公司未来精矿产量持续增加的保障。
公司下游各阶段产能将得到明显增加。随着1.5 万吨镍系列改造项目完成,公司高冰镍产能将从目前的0.8 万吨增加至2.3 万吨;4000 吨氯化镍技改项目也建成投产;5000 吨/年的电解镍生产线已经建成试生产,预计10 年能贡献3000 吨电解镍产量。
2000 吨羰基镍有望成为公司新的利润增长点。公司羰基镍生产直接以高冰镍为原料,与生产电解镍相比,羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本,有望成为公司新的利润增长点。并且公司为羰基镍的扩产预留了建成空间,在2000 吨羰基镍项目生产和销售顺利的情况下,择机将产能提高到4000 吨。
1000 吨的羰基铁产能也有望继续扩张。该项目已经建成并进行了试生产,并且取得了较好的效果,公司为羰基铁的扩产也预留了空间,未来羰基铁产能有望提高到2000 吨。
我们上调投资评级至推荐。假设本次增发6500 万股,我们预测10-12 年摊薄的EPS 为0.53、0.78、0.94 元,目前估值水平略高,但是考虑到强大的资源保障能力、未来3-5 年显著、确定的自产精矿增量,以及高端产品的盈利能力有望明显提升,我们给予公司推荐的投资评级,未来6-12 个月目标价30.00 元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：Jilin Ji En Nickel Industry (600432.SS):In line with expectations, ytd ASP growth not sustainable,
What surprised us。
Ji En Nickel released 4Q09 net earnings of Rmb42mn, up from a net lossRmb151mn in 4Q08, but down 27% qoq. The company’s 2009 net earningsof Rmb119mn reached 92% of our full year estimate, largely in line withour expectations but is 18% below the Bloomberg consensus estimate.
While we attribute the 71% qoq revenue growth in 4Q09 to volumeincrease, but with slight qoq decline in product prices (i.e. ShanghaiChangjiang nickel plate price down 3% qoq), we note a 27% qoq decline innet earnings due to rising finance costs (with the company’s short-termborrowings up 40% qoq on funding needs for overseas acquisitions andworking capital needs).
What to do with the stock。
We see 46% and 35% growth in LME nickel price and ShanghaiChiangjiang nickel plate price year-to-date, on the back of re-stocking bystainless steel makers and supply disruptions. However, we do not viewthis price rally as sustainable given: (1) our industry checks have ledus to believe that the re-stocking demand may be coming to aclose; and (2) increasing nickel supply in 2H10 to lead to anoversupply situation, according to our GS JBWere commodity team. Welower our 2009-2012E net earnings estimates by 2%-8% to reflect the 2009actual numbers and cut our 12-m EV/GCI-based TP from Rmb30.2 toRmb29.0. We maintain our Neutral rating on the stock. Keyupside/downside risk: lower/higher-than-expected nickel supply increaseto lead to higher/lower-than-expected nickel prices.
研究员：Jim Hung，Rowena Chang 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：吉恩镍业09年年报点评:资源与产能扩张提升价值
价跌、量缩导致09 年业绩大幅下滑09 年业绩大幅下滑主要有三方面原因:一是镍价同比下跌33.3%,导致收入大幅滑坡;二是金融危机中海外业务量萎缩,拖累综合毛利率下滑;三是新收购的加拿大皇家矿业和Liberty Mines 公司并表,这两家公司09 年均处于亏损状态,对净利润的影响分别为-1126.52 万元和-2662.73 万元,合计影响EPS 为-0.05 元。
资源扩张提升价值09 年公司抓住行业周期低谷的有利时机,进行低成本资源扩张成绩斐然,先后收购了4 家海外公司Canadian Royalties、LibertyMines、Victory Nickel、Metallica Minerals 股权,获得境外权益镍金属储量超过40 万吨;国内方面,通过控股股东昊融集团和旗下子公司通化吉恩积极整合周边镍矿资源已取得实质性的进展。
2010 年以来,镍价成为基本金属中表现最强劲的品种,涨幅达46%。目前,全球不锈钢生产快速恢复,对镍消费的拉动作用明显,镍市供需状况的不断改善将支撑镍价的强势格局,公司的资源价值必将水涨船高。
新建、扩建产能全面投产公司近两年集中实施了从上游原料到下游冶炼产能的扩张。5000吨电解镍、2000 吨羰基镍新建项目和1.5 万吨高冰镍、1 万吨硫酸镍改扩建项目均于09 年底建成投产,公司目前的硫酸镍产能为3.5 万吨,电解镍产能6800 吨,羰基镍产能2000 吨,上游原料高冰镍产能1.5 万吨。2010 年,产量释放将带来收入规模的大幅度提升。公司09 年的大规模资源扩张也是基于满足冶炼产能的需要,Liberty 公司的采矿工程已部分完工,1.5 万吨高冰镍的原料供应得以保障。
不利因素正在逐渐消除09 年公司的海外业务出现亏损,10 年海外镍消费形势乐观,预计盈利将呈现恢复性增长。另一方面,公司新并表的Liberty Mines从2008 年四季度开始一直处于停产状态,收购完成后,公司积极推进矿山复产工作,2009 年10 月部分矿山已经复产,10 年量价齐升将推动盈利的快速改善。其余三家海外公司受金融危机影响,09 年均为亏损经营,10 年将同样受益于镍价的回升,对公司业绩的负面影响逐渐减弱甚至消除。
盈利预测和评级我们的盈利预测建立在:1、2010 年镍价持续回升,涨幅在50%左右;2、新建及扩建产能正常释放产量;3、新收购和参股的4 家海外公司盈利能力逐渐恢复;4、在建项目投产和海外公司整合使管理费用显著增加。我们预测2010-2012 年EPS 为0.54 元、0.76 元和1.04 元,对应动态市盈率分别为52 倍、37 倍和27 倍,目前小金属板块10 年预测市盈率为48 倍。考虑到10 年国内资源整合将进一步提升公司的资源储备以及资源扩张带来的中长期估值溢价,我们维持“增持”评级,目标价32 元。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：吉恩镍业:镍价创反弹新高,产能进入快速扩张期
我们上调2010 年、2011 年镍价分别为150000 元/吨和170000元/吨(原预测130000 元/吨和150000 元/吨)。镍价上涨的原因主要有三点:①镍氢电池、不锈钢等下游需求复苏,新能源汽车政策将催生泡沫镍需求;②有色金属进入消费旺季,库存开始减少;③罢工造成供应紧张,供需缺口进一步扩大,我们预计2010年全球镍市场将从过剩转为短缺。
公司今明两年海外矿山有望逐步投产,自产镍精矿产量将进入快速扩张期,预计2010 和2011 年自产镍精矿(权益)分别增长约65%和50%,达到8730 和12880 吨。2010 年将新增镍精矿产量3500 吨,新增产量主要是:通化吉恩赤柏松铜镍矿,2009 投产,产量1000 吨,2010 年达产后产量可达2000 吨;和龙长仁铜镍矿预计在2010 年5 月试车,初期产量500 吨,2011 年达产后可达900 吨;加拿大雷布特(Liberty)矿2010 年产量有望达到4000吨,2011 年达产后可达5000-6000 吨。考虑到2012 年若新收购的加拿大皇家矿业顺利投产,则产量还能继续增长30%。
我们认为镍价将保持震荡上行趋势,未来三年公司利润有望保持30%以上增速。我们预计2009、2010、2011 年EPS 分别为0.22、0.59 和0.97 元,对应PE 分别为109、40.1 和24.7 倍。尽管从静态PE 来看比较高,但作为有色板块中不多见储量和产量大幅增加的公司,公司理应获得较高估值,而且从2010 年动态PE 来看目前估值处于历史水平中下端。未来业绩有望随着镍价上涨而有超预期表现。因此,我们给予谨慎增持评级。
风险提示:海外矿山投产不达预期,镍价出现超预期下跌。
研究员：孙凡 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业:发展空间得到极大提升
1.事件
公司发布收购加拿大皇家矿业的进展公告,公司与GBK已拥有足够的表决权通过以不超过2亿加元收购皇家矿业股权及可转债,将于2009年12月31日召开皇家矿业特别股东会议。
2.我们的分析与判断
从公司于2009年8月公布董事会决议收购皇家矿业开始,经过提价和多次延长展期,公司此次收购即将顺利完成。
(一) 此次收购将大大增强公司的竞争优势
公司的资源储量大幅增长,镍权益储量将由收购前的约37万吨增加至54万吨,铜权益储量由5.5万吨增加至26.3万吨,主要资源镍的储量将增加约50%。
皇家矿业拥有较完备的生产设施,已投资了1.99亿加元进行工程建设,在可预期的时间内将贡献产量。设计产能年产11800吨镍、17600吨铜,而公司目前的镍精矿年产金属量只有约5000吨,增长幅度极其可观。
2亿加元的收购价格实际不高,按照2008年三季度其账面价值减值(矿山停工)前的1.82亿加元的净资产,收购的PB只有1.1倍;另一方面,以22万吨镍、27万吨铜、3吨金、1万吨钴的资源储量及相应的生产设备来看也较合适。
(二)镍价在调整后仍可能走强
短期镍价出现调整,我们认为主要由于受制于不锈钢厂的开工率下降及大家对前期镍隐性库存的释放。我们认为在经过充分消化这些库存后,在终端需求拉动以及镍铁成本上升的推动下,镍仍可能成为国际资金炒作的重点品种。
镍的金融属性较强,我们理解为投资性需求较多,主要由于国内的缺镍及单价较高;
硫化镍矿在镍供应所占比例逐步下降,未来的供应以红土镍矿供应为主,而湿法工艺尚不成熟,火法工艺受制于能源成本的上涨,所以红土镍的成本较高使得镍价的重心不断上移;
中国国内不锈钢产量增长仍具有潜力,尤其是不锈钢的主要下游领域包括建筑、家电等领域增长确定性较大。
我们认为虽然受制于红土镍的供应压力,镍价的供需面并不十分乐观,但考虑到镍此品种的特性,我们认为其会经常成为资金阶段性炒作的品种。
3.投资建议
我们认为镍价和公司高冰镍的产量是对业绩比较敏感的两个变量,我们分别做了2009和2010年业绩与这两个因素的敏感性分析。
随着一系列海外收购的完成,公司未来的成长性突出,另外由于A股缺少镍资源的股票,公司估值自然会享受溢价,预期2009、2010、2011年镍价为120000、160000、160000元/吨,公司业绩为0.22、0.68、1.01元。2010年镍价每涨10000元,EPS增加0.07元。
研究员：周卓玮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业调研报告:逐步发展成为多品种跨国公司
投资建议:公司是国内第二大镍生产商、第一大镍盐生产企业,并且集团拥有铜、钼、贵金属以及镍等金属矿产资源,未来整体上市的预期也较强。公司2009 年在加拿大资源扩张迅速,扩张成本较低,为未来公司的发展奠定了坚实的资源基础。我们预测公司2009-11 年每股收益分别为0.18 元、0.42 元和0.65 元。但这一业绩预测不包括目前正在建设的加拿大Canadian Royalties Inc.未来可能的产出量,如果该矿能够在2010 年投产,则公司的原料自给率将进一步上升,这将带动公司业绩进一步上升。我们综合考虑公司整体上市的可能性以及公司海外资源的扩张的进度,给予公司“增持”评级。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业:稳步进取的镍盐龙头
盈利预测。假设2009年、2010年、2011年镍均价分别为11.65万元/吨、14万元/吨和16万元/吨,预计公司2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.20元、0.62元和0.93元,当前股价为32.99元,动态PE分别为168倍、53倍和35倍,鉴于公司产品技术升级、产能扩张明显、资源未来增长空间较大,且镍价处于上升通道中,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：吉恩镍业:静待行业进一步复苏
2009年3年报显示,公司1-9月实现营业收入6.91亿元,同比下降62.4%;营业利润1.02亿元,同比下降80.5%;归属于母公司所有者净利润7706万元,同比下降72.22%,摊薄EPS0.101元。
其中三季度实现营业收入2.55亿元,同比下降38.11%;营业利润6450万元,同比增长21.79%;归属母公司净利润5775万元,同比增长60.02%,摊薄EPS0.076元。
国内最大的硫酸镍生产企业。公司主要产品是硫酸镍和电解镍,2008年产量约为2.5万吨和1500吨,硫酸镍的产量占国内比重在30%以上,硫酸镍主要用于电镀和电池行业。公司目前年自产含镍原料5000吨左右,主要来自富家矿、大岭矿、通化吉恩和08年收购的四子王旗小南山(如图2),富家矿和大岭矿的产镍量依据市场情况而定(在价格高时外购多,价格低时自产多),资源自给率在50%左右。
产品价格下降和需求下滑导致1-9月收入和利润下滑。1-9月公司营业收入和归属母公司净利润分别下降62%和74%,主要原因是1-9月主营产品硫酸镍和电解镍均价为28066元/吨、110546元/吨,同比下降45.6%和43.8%;另一方面电镀及不锈钢领域虽有所回暖,但仍处于复苏阶段,影响了产品的销量。
存货跌价准备冲回或领用原材料提升毛利率是影响1-9月利润的主要原因。2008年末公司计提存货跌价准备13023万元,随着价格的逐步回升,2009年1-9月资产减值冲回6113万元,其中Q1、Q2、Q3分别冲回3022万元,2395万元和696万元。另外,通过直接领用原材料降低产品成本(提升毛利率)也是影响利润的方式,2009年Q1、Q2、Q3公司毛利率分别为5.7%、25.6%和50.3%,尤其是第3季度毛利率创季度新高。
国内项目进展按计划进行。国内镍矿项目方面,和龙长仁铜镍矿项目进展顺利,预计2010年投产,2011年达产;通化吉恩2000吨扩产(目前产能1000吨左右)建设项目按期实施,预计2009年末达产。中间产品和电解镍项目方面,1.5万吨镍系列产品改扩建工程(主要生产高冰镍,为电解镍提供原料)和5000吨电解镍项目正在建设,但进展速度要依据市场情况而定,预计2009年底试车。另外,公司首发募集项目2000吨羰基镍预计也在将市场回暖后投产。
积极开拓海外资源。公司目前国内镍资源储备权益量约13.32万吨,随着1.5万吨镍系列产品改扩建工程和5000吨电解镍项目建成投产,公司年需镍原料将超过2万吨。由于加拿大和澳大利亚镍资源丰富(如图5),为保证镍资源自给率和资源储备的可持续性,公司积极收购海外镍资源,已增加镍资源权益储量约50万吨。
另外,公司与加拿大Goldbrook合作勘探,其所属矿区具有良好的成矿条件,随着勘探的进行,镍资源储量继续增加的可能性较大。
盈利预测及评级。我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.18元和0.35元,动态PE分别为170倍和88倍,估值较高,考虑到公司的资源优势,以及不锈钢和电镀等行业逐步复苏的趋势,维持公司“增持”的投资评级。风险提示:1)镍价格超预期波动风险;2)原材料价格上涨带来的成本压力;3)项目投产的不确定性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：吉恩镍业:09三季报点评
事件:公司 09 年三季度业绩有所改善。
结论:二季度以来,随着经济的复苏,镍产品价格开始回升。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下,镍产品下半年的价格将高于上半年。我们预计,公司09、10 年的每股收益将为0.19 元、0.45 元,鉴于目前估值已不低,给予公司中性的投资评级。
正文:公司09年1-9月份实现主营业务收入69064. 84万元,比上年同期下降62.35%,主要原因是受全球金融危机的影响,公司主要产品销售价格下降的影响。实现净利润8022.51 万元,比上年同期下降79.22%,主要由于持续受金融危机影响,销售价格的下调,导致产品毛利下降。资产减值损失减少1693.31%,主要由于报告期内公司主要产品价值回升,对存货项目计提跌价准备部分转回所致。
二季度以来,随着经济的复苏,镍产品价格开始回升。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下,镍产品下半年的价格将高于上半年。我们预计,公司09、10 年的每股收益将为0.19 元、0.45 元,鉴于目前估值已不低,给予公司中性的投资评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业三季报点评
投资要点:
公司报告期内实现营业收入 2.55亿元,同比下降37.9%,实现归属于母公司所有者的净利润5775万元,同比增长60%,基本每股收益0.08,同比增长60%,公司业绩环比继续回升,最主要的原因是三季度镍价继续回升,公司主要产品的价格都出现了快速上涨。
公司作为国内最大的镍盐生产商,亚洲最大的硫酸镍生产商,其主导产品在国内市场的占有率一直处于领先地位,其中硫酸镍在国内市场占有率第一。公司主导产品在行业内具有较强的竞争力。
公司资源扩张迅速,如果成功收购Cannadian Royalties,公司镍矿资源储量将达到62.6万吨。产能方面,公司未来几年也将保持高速增长,公司目前有2.3万吨的高冰镍产能,新建的1.5万吨高冰镍产能今年下半年开始生产,硫酸镍方面,现有产能为3.5万吨,未来将提高到5万吨。氯化镍方面公司新建的4000吨氯化镍项目也于今年下半年开始生产。电解镍方面,5000吨电解镍项目目前也已经完工。
公司业绩受镍价波动影响较大,而镍价又受下游不锈钢行业景气度变化的影响。随着经济的逐步回暖,钢铁等中游冶炼行业的景气度将逐步回升,镍金属的价格也有望继续回升。
预计公司 2009年、2010年、2011年每股盈利为0.22元、0.45元和0.87元。考虑到海外项目在最近的两年内难有稳定的现金流产生,并且开发这些项目所需要的前期投入以及国外经营环境具有很大不确定性,维持公司中性评级。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业:业绩符合预期 看好公司资源扩张战略
吉恩镍业前三季度实现归属上市公司股东净利润下降79.83%。公司前三季度实现营业收入6.91 亿元,同比减少62.35%;实现归属上市公司股东净利润7706 万元,同比减少79.83%;基本每股收益0.10 元,符合我们的预期。
公司资源扩张战略实施成效显著,未来镍精矿产量持续增长。公司通过收购加拿大Liberty Mines Inc. 、澳大利亚METALLICA、加拿大GVB 勘探权、加拿大皇家矿业、Victory Nicle 以及参股瑞末镍钴矿,公司镍金属权益储量达到49 万吨,未来三年镍精矿产量将会从目前的5000 吨左右提高到15000 吨以上。
公司下游各阶段产能将得到明显增加。高冰镍产能将从目前的2.3 万吨增加至3.8 万吨,为公司最终产品的产能扩张作好中间产品的准备;硫酸镍产能也将从目前的3.5 万吨增加至5 万吨左右;目前公司电解镍产能为7000 吨,其中公司募投项目5000 吨/年的电解镍生产线已经建成,预计年底开始试生产。
2000 吨羰基镍的建成投产将明显提升公司盈利能力。公司羰基镍生产直接以高冰镍为原料,与生产电解镍相比,羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本,有望成为公司新的利润增长点。并且公司为羰基镍的扩产预留了建成空间,在2000 吨羰基镍项目生产和销售顺利的情况下,择机将产能提高到6000 吨。
1000 吨的羰基铁产能也有望继续扩张。该项目已经建成并进行了试生产,并且取得了较好的效果,公司为羰基铁的扩产也预留了空间,未来羰基铁产能有望提高到2000 吨。
维持中性的投资评级。我们维持公司09-11 年的EPS 为0.17、0.33、0.58 元的盈利预测,考虑到公司目前估值水平较高,我们给予公司中性的投资评级。但是考虑到公司治理结构完善,管理层激励到位,资源战略的确立与成功实施,我们认为吉恩镍业具有长期投资价值。
研究员：张镭，杨国萍 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：吉恩镍业：行业景气度回升，公司资源扩张前景看好
公司报告期内实现营业收入 43534.7 万元,同比减少69.4%,利润总额为3513.05 万元,同比减少92.48%,归属于母公司的净利润1930.65 万元,同比减少94.42%。公司上半年实现每股收益0.03 元。
行业方面,上半年全球不锈钢产量下滑势头有所放缓,镍价企稳回升,我们认为随着下半年需求的逐步恢复,镍价仍有一定的上涨空间,因此公司下半年业绩有望进一步好转。
公司最大的看点在于海外资源扩张,公司通过数次海外收购,资源储量增长迅速,公司在国内的镍资源储量大概在16 万吨左右。通过大手笔的海外收购,储量从原有的16 万吨左右,大幅增长到目前的62.6 万吨。
公司投资的瑞木镍矿是个世界级的大型红土镍矿,镍金属储量在100 万吨以上,今年7 月份刚刚试车成功,预计今年将有所产出。另外公司收购的Cannadian Royalties 公司,铜镍金属储量分别达到了27.7 万吨和22.8 万吨,储量较大,镍品位较高,达到了1%左右,且均为硫化矿。随着未来公司在海外的这些项目的逐步投产,预计公司的自给率将会有很大的提高。
公司海外资源扩张前景看好,但目前股价基本反映了公司未来业绩增长的预期。由于镍价从二季度以来又经历了大幅上涨,且公司主要产品成本的下降大于我们之前的预期,上调公司2009 年、2010 年、2011 年每股盈利至0.22 元、0.45 元和0.87元。考虑海外项目在最近的两年内难有稳定现金流产生,且开发这些项目所需要的前期投入以及国外经营环境的不确定性,维持公司中性评级。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业2009年半年报点评：危机中逆势扩张
镍价下降导致公司利润同比降幅较大
报告期内,公司实现营业收入43,534.70 万元,与上年同比减少69.40%,利润总额3,513.05 万元,与上年同比减少 92.48%,归属于母公司的净利润1,930.65 万元,与上年同比减少94.42%,实现每股收益0.02元,同比减少93.3%。上半年镍价大幅下降,最低8万元,接近公司生产成本,是公司利润大幅下降主要原因。6月份以后,镍价回升较快,目前稳定在14-15万元/吨之间,公司盈利有望好转。
危机中逆市扩张
2008年末公司与Goldbrook venures Inc.公司合作勘探镍资源,三年累计投入资金4500 万加元,对加拿大魁北克省北部拉格伦镍铜矿床成矿带开发,公司拥有矿区的50%权益;2009年5月,以0.2259澳元/股价格购买了澳大利亚Metallica MineralsLtd.
22,854,462股股票,金额5,163,567 澳元,占该公司19.95%股份,为第一大股东。总计镍金属含量约为281910 吨(红土镍矿,还有其它矿产);2009年8月,公司与加拿大Goldbrook ventures Inc.共同要约收购Canadian Royalties Inc.100%股权。拟出资1.485 亿加元通过全资子公司加拿大吉恩国际投资有限公司与加拿大Goldbrook共同成立合资企业吉恩加拿大矿业公司要约收购Canadian Royalties Inc. (皇家矿业)100%股权以及全部2015年3月31日到期的7%可转换高级无担保债。双方在项目公司中的权益比例:吉恩占75%,Goldbrook 公司占25%。镍金属量22.8 万吨,铜金属量27.7万吨。还存在大量待勘探的物探异常,具备相当的勘探潜力(该项目待中国政府审批)。
暂时不给公司评级:提高公司盈利预测,2009-2011年公司每股收益分别为0.22元、0.42元、0.74元。考虑公司在收购以及国内外探矿方面有重大不确定性,暂时不予评级,建议投资者积极关注公司的信息发布。
研究员：靳海明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：吉恩镍业：业绩快速回升 收购奠定发展
我们将2009年的镍价预测提高到120000元/吨、2010年仍然维持160000元/吨(约20110美金/吨)的预测、2011年的镍价预测提高到175000元/吨。
考虑公司增发后摊薄股本,我们预测2009、2010、2011年公司的EPS分别为0.22、0.68、1.21元,目前的股价反多地反映了市场对公司经过资源扩张后长期投资价值的看好。
虽然短期看公司的估值水平较高,但我们仍然看好公司的长期发展潜力,提升公司评级至“推荐”,建议投资者逢低逐步买入。
研究员：周卓玮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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