青松建化(600425)_研究报告_财经_新浪网(600425) 研究分析报告|查股网
股票名称：青松建化(600425)
报告标题：青松建化:披露非公开增发预案
支撑评级的要点
“十二五”新疆投资可能是前期三倍,水泥价格望维持高位;
未来煤炭及新能源项目助力公司长期增长。
评级面临的主要风险
新疆地区的固定资产投资增速可能低于预期;
疆内水泥产能投放可能过快并引发恶性竞争。
估值
我们上调公司2011-13年盈利预测至1.483、2.104和2.593元。公司非公开增发短期内将扩大股本37.6%,长期盈利增厚将在两年内显现。不考虑增发的情况下,调整盈利预测后对应的2011年市盈率为15.1倍。考虑增发后,2011年市盈率为20.7倍。由于估值水平偏高,我们维持持有评级不变。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：青松建化:增发确保公司未来增长,但对每股业绩摊薄明显
非公开发行预案。公司拟向不超过10名投资者发行1.8亿股,发行价不低于20.84元/股,募集资金总额不超过37.85亿元,用于克州、库车和乌鲁木齐三个项目投资建设。此外,控股股东阿拉尔统众国资经营公司及其控制的其他企业不参与本次非公开发行认购。
非公开发行缓解公司资金压力。未来三年公司在建和拟建新型干法水泥熟料生产线多达7条,加上其他化工和能源项目,预计固定资产投资高达46亿元,超过10年底公司总资产的规模;从投资时间看,11、12年将是投资高峰期,而这两年公司经营性现金净流量远低于每年的固定资产投资额,所以本次非公开发行募集37.85亿资金将缓解公司资金压力。
非公开发行确保未来两年产能增速50%以上。公司虽有多条水泥生产线投资计划,但由于资金压力巨大,进展相对缓慢,本次通过非公开发行可以确保项目建设资金,加快建设进程,预计11、12年公司水泥产能分别新增450万吨和560万吨,增幅高达68%和51%。
非公开增发对公司业绩摊薄27%。由于本次募投的三个项目全额使用募集资金投资,所以募集资金相对较大,发行数量也较多,按公司目前4.79亿股本测算,在发行1.8亿股的情况下,对公司每股收益摊薄达到27%,每股业绩摊薄明显。
投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS分别为1.26、1.98、2.79元,目前股价对应11年16.7倍PE;考虑增发摊薄,公司11-13年EPS分别为0.91、1.44、2.03元,目前股价对应11年23倍PE,考虑到新疆水泥市场的景气度以及公司未来的成长性,给予“推荐”评级。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：青松建化:融资虽短期摊薄业绩但利于长远发展
投资要点:
公司公告融资 37.85亿元用于建设克州青松水泥260万改扩建设项目、库车青松水泥300万吨改扩建项目、新疆青松2*7500t/d 项目。发行数量不超过1.8亿股、单一发行对象不超过1亿股,发行价格不低于20.84元。
根据《新疆维吾尔自治区建筑材料工业“十二五”发展规划》,2015年新疆区域水泥市场需求量约为5200万吨,水泥生产能力应控制在6500万吨以内,其中新型干法水泥5900万吨。截至2010年底,全疆已形成水泥生产能力3500万吨,其中新型干法水泥生产线41条,生产能力2630万吨。扣除尚需淘汰的落后产能,“十二五”期间尚需增加新型干法水泥生产能力3600余万吨,增幅高达103%。新疆大建设对公司发展提供了良好的广阔前景,为应对和抢占市场份额建设生产线利于公司长远发展,也有助于巩固和增强公司在新疆的竞争力,融资提供发展支持,从公司的角度看,这是必须和必然要做的事情,借助资本市场的力量实现扩张。
我们预测 2011-12年摊薄前EPS 为1.60、2.36元,PE 为14.0、9.5倍,考虑摊薄后则为1.16、1.72元,PE 为19.3、13.0倍,模型中我们对水泥价格做的谨慎性关键假设为2011-13年为增22%、-3%、-1%,对应2011-13年净利润增速为151%、48%、27%,短期虽有摊薄,但利于公司长远发展,公司这次融资项目新建水泥产能约1120万吨(2010年底公司产能700多万吨)。考虑公司仍有其他主题性资源和新疆区域需求旺盛,维持之前投资评级和目标价格不变,公司未来产能增速很快,特定阶段仍有机会。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：青松建化:借势政策东风,南疆龙头意欲做大
简评
继续推进产能扩张,进一步完善疆内布局。克州和巴州两条2500t/d 的生产线去年7月投产,截至2010年底公司水泥总产能突破700万吨,其中新型干法产能比重达到90%以上。今年还有库车二线5000t/d,阿克苏2500t/d 和乌苏3000t/d 三条生产线分别在6-7月投产,达产后产能将超过1100万吨。预计今年整体水泥销量在700万吨左右,同比增长36%。此次募集资金公司主要用于1)克州6000t/d 新型干法生产线建设配套余热发电,项目完成后克州地区水泥总产能将达到330万吨(240+90);2)库车5000t/d 新型干法生产线配套余热发电,项目完成后公司在库车水泥总产能达到300万吨(230+70);3)新疆青松建材新建2条7500t/d 新型干法配套余热发电,年产水泥650万吨。目前所有在建生产线达产后公司总产能将达到2200万吨。
需求相对确定区域,疆内今年整体供需格局仍然较好。从需求看, 新疆规划“十二五”期间固定资产投资3.6万亿,平均每年7200亿,以系数0.7测算,则平均每年可拉动约5000万吨水泥需求。去年疆内水泥产量2400万吨,则需求复合增长率在26%左右, 今年预计新增需求约600万吨。而从供给角度来看,2010年底新疆水泥产能3500万吨,今年年内投产超过1100万吨(青松450万吨+天山650万吨+其他),考虑到投产时间,部分在年底投产, 预计实际新增量400万吨,全年整体供需格局仍然较好。目前疆内水泥进入旺季,在需求启动供给压力尚不显现的格局下水泥价格有持续上升动力,4月份后乌鲁木齐42.5水泥价格已经从500元/吨逐步上调到600元/吨。而由于新建工程投资主要集中在南疆地区,该区域需求更为确定,对公司形成利好。
盈利预测及估值。我们预计公司未来两年销量分别为700万吨, 1100万吨,对应收入分别为28.20亿元和40.15亿元,分别增长60.78%和42.38%,对应归属于母公司的净利润分别为7.53亿元和9.74亿元,分别增长147.13%和29.29%,对应EPS 分别为1.57和2.03元。公司所处市场为需求端增长最为确定区域之一,今年区内水泥供需格局仍处向好格局,未来主要关注供给端变化。维持“增持”评级。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：青松建化:拟融资规模超预期
公司公告37.85亿元的非公开增发预案,大股东不参与。公司公告非公开增发预案,拟发行不超过1.8亿股(现有4.8亿),发行价格不低于20.84元/股,拟募集资金不超过37.8亿元。控股股东阿拉尔统众及其控制的其他企业不参与本次发行。按发行股份上限,其控股比例约从目前的41.3%下降至30%。
增发新增水泥产能 1120万吨,保障未来三年产量持续高增长。项目包括1、克州青松水泥有限责任公司年产260万吨熟料新型干法水泥(配套纯低温余热发电)改扩建项目:其中新建6000t/d 熟料新型干法水泥生产线(配套12MW纯低温余热发电装置)2、库车青松水泥有限责任公司年产300万吨新型干法水泥改扩建(配套纯低温余热发电)项目;新增5000t/d,(配套9MW 纯低温余热发电装置)3、新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d 熟料新型干法水泥生产线项目(协同处理2×300t/d 生活垃圾及配套纯低温余热发电)。
新增总产能约为目前产能的1.3倍。
目前仍是较好的投资时间窗口:对新疆区域的纠结还是在于产能过剩的问题。
2010年全疆产能约3500万吨,仅天山和青松目前抛出的产能规划约相当于目前的总产能。未来产能过剩问题会成为一个隐忧。但从水泥产能释放的进程来看,今年并不会成为景气高点,明年景气可能会更好。因此目前仍是新疆板块较好的投资时间窗口。
维持“强烈推荐-A”投资评级。今年以来,南疆水泥均价同比上涨已超过100元/吨。公司此次增发巩固南疆地位,扩大乌昌份额。该策略也符合我们对南北疆会全面爆发的判断。1-5月新疆水泥产量同比增长36%,需求旺盛程度仍要超出其他区域。预计2011-2013年EPS 为1.66、2.51、3.16元(未考虑增发),若考虑1.8亿股增发,EPS 为1.25、1.88、2.35元。风险提示:疆内产能投放过快。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：青松建化:扩产能,精布局,迎接新疆持续高景气
事件描述
青松建化今日发布非公开发行股票预案,其主要内容为: 公司拟非公开发行不超过1.8亿股,发行价不低于20.84元/股,募集资金不超过37.85亿元;单一发行对象认购的本次发行的股票数量不超过1亿股; 募集资金将投向:克州青松水泥年产260万吨熟料(配套纯低温余热发电)改扩建项目、库车青松年产300万吨新干水泥改扩建(配套纯低温余热发电)项目和新疆青松建材2×7500t/d 熟料生产线项目(协同处理2×300t/d生活垃圾及配套纯低温余热发电)。
事件评论
第一,“巩固南疆,面向全疆”,新增产能完善疆内市场布局新疆目前共有80余家水泥生产企业,多数企业规模较小,主要大企业就是天山和青松,两者疆内产能占比超过60%。
在新疆市场、尤其是南疆市场,公司具有较强的竞争优势。
公司此次募集资金将投向的4条生产线中,2条在南疆,2条在北疆。在南疆的生产线分别是克州260万吨和库车300万吨,均是在公司原有生产线上的改扩建,扩建后产能的大幅提升将进一步巩固公司在南疆的龙头地位。北疆的2条生产线布局在乌鲁木齐的达坂城,距离对水泥有高需求的乌昌市场很近,是公司从南疆走向北疆,实现全疆布局战略的关键一步,配合其原有产能,将有效提升公司在北疆的市场份额和区域控制力。
研究员：邹戈 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：青松建化:南疆水泥价格再次上调,展现量价齐升
我们的判断:
4月新疆水泥行业固定资产投资同比下降18%(当月6%的增速),水泥行业固定资产总计划投资同比增加16%(当月111%的增速),新开工计划投资同比增加52%(当月1272%的增速)。5月新闻公告新疆开工两条生产线:伊犁南岗3200t/d、青松2*7500t/d,无生产线投产。投资有加速趋势,但形成产能估计要到明年下半年。
受市场传言限价(部分地区确实有限价但作用有限)、大规模生产线开工、乌鲁木齐水泥价格小幅回落、大盘回落影响新疆水泥股亦不能独善其身顺势回落。观察未来5个月新疆水泥需求仍旧处于旺季,水泥价格相对而言更具有稳定性,这波水泥下调源于对需求下滑担心,如我们上文所累述新疆需求项目大规模开工、今年需求将持续超预期,需求是不担心的,产能明年释放和其他区域明年放开同样背景。新疆水泥股将开始产生相对收益在行业内。
新疆水泥需求蓬勃愈发。近期南疆阿克苏附近32.5水泥价格上涨至430元左右,前期380元左右、环比上涨50元左右,去年350元左右、同比上涨80元左右,比上年最高价格高50元左右。本周新疆南疆阿克苏地区价格再次上调65元/吨,上调后的低标号495元/吨,高标号595元/吨。
预计青松建化 2011-12年EPS1.60、2.33元,同增150%、45%。青松的投资机会集中体现为南疆水泥价格因去年平稳今年弹性空间大,受益新疆主题未来2个季度量价齐升,同时有并购资源等主题刺激,增持,目标价31元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：青松建化:市场调整凸显公司投资价值
1.事件
公司动态跟踪。
2.我们的分析与判断
(一)新疆区域迎来水泥发展历史性机遇
中央新疆工作会议召开以来,对新疆的发展提出要用十年时间实现“跨越式发展,长治久安”。自治区落实中央加快发展新疆的各项政策及精神,推进落实十九个省市对新疆的支援,预计新疆“十二五”FAI为3.6万亿,弹性系数为0.6-0.7万吨/亿,需2-2.5亿吨水泥,每年4000-5000万吨。2010年全疆消费水泥2400万吨。区域行业销售收入CAGR11-15将超过30%,区域水泥行业迎来历史性发展机遇。
(二)公司南疆的龙头市场地位稳固
新疆区域水泥业和青松建化历史性拐点,推动市场容量的扩大和公司市场份额的提高,将促使公司销售收入CAGR11-13达到40.51%。2011年及2013年公司对应的销售收入分别为26亿元和48亿元;公司系南疆行业第一,全疆行业第二,且未来具有可持续。
(三)未来3年业绩超预期是大概率事件
我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为750万吨、1030万吨、1,350万吨,销售毛利率分别为28.41%、30.68%、32.56%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过40.51%,业绩增长明显。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2627.56百万元、3625.61百万元、4865.15百万元,EPS分别为1.10元、1.60元、2.07元,对应当前PE分别19.66X、13.55X、10.51X。我们认为随着市场调整的逐步到位,青松建化的投资价值进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。
研究员：洪亮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：青松建化:预收款同增875%,反映后市量价齐升趋势
1季度收入同增16%,净利润同比下降65%,毛利率22.8%、同比下降8.4个百分点。三项费用率22.4%、同比增加1.2个百分点。营业外收入同增50%、占利润总额比由38%提高到129%。所得税率42%、同比增加31个百分点。部分指标因1季度淡季因素异常调整在所难免。1季度业绩延续去年连续4个季度毛利率环比下降趋势,反映产能压力和需求未启动。
1季度预收款3.4亿、同比增加875%,这充分说明水泥需求旺盛、水泥订单踊跃,政策支持性需求开始今年充分释放;再就是水泥需求方对今年水泥需求能否保障供给持谨慎态度,开始积极打预付款锁定需求量,也意味着水泥对水泥后市价格看涨心态,且近期水泥价格上涨反映该种状况。 近期南疆阿克苏附近32.5水泥价格上涨至430元左右,前期水泥380元左右、环比上涨50元左右,去年此阶段水泥价格约350元左右、同比上涨80元左右,去年最高时期水泥价格380元左右、比上年最高价格高50元左右。符合之前预期“估计4月价格将会继续大幅上调,幅度50-60元/吨”。
目前需求尚处于恢复时期,5-6月才真正进入旺季,仍有提升空间。 最新3月份数据显示新疆水泥行业固定资产投资同比下降41%,水泥行业固定资产新开工计划投资同比下降41%、总计划同比下降10%,预示新疆水泥生产线建设在规模和时间上仍低于市场预期,今年供不应求。 青松建化2011-12年EPS1.41、2.04元,同增122%、44%。青松的投资机会集中体现为南疆水泥价格因去年平稳今年弹性空间大,受益新疆主题未来2个季度量价齐升,同时有并购资源等主题刺激,增持,目标价31元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：青松建化一季报点评:短期业绩低于预期不改全年良好预期
依据上述假设测算,公司2011/2012/2013年EPS分别为1.45/2.10/2.65元,考虑到新疆地区水泥行业高景气延续,我们给予公司水泥业务2011年20倍PE;同时,公司煤炭权益储量为7亿吨,按照4.5元/吨进行估值,煤炭板块估值为30亿;综合而言‘,上调青松建化目标价至35元(前期目标价为30元),维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：青松建化1季报点评:预收账款大幅上涨显示拐点来临
第一,暂时性成本费用上升使得1季度业绩负增长
报告期内,公司营业收入同比增长16%,增幅有限,主要原因:1、淡季需求没有完全启动;2、设备检修时管道受损造成供给减少。
归属母公司净利润同比增长出现65%的负增长,主要原因是成本增速超出收入增速。1季度公司营业成本约为13738万元,同比增速为30%,大大超出营业收入16%的增速,使得公司销售毛利率由去年同期的31.12%降为22.8%;成本上涨主要因为去年新线投产使得折旧同比增加(1季度量还没有释放出来),1季度末公司固定资产约为21.3亿,而去年同期约为15.8亿,折旧同比增加约900万(我们测算公司固定资产折旧率约为6.3%),同时管道受损也使得1季度运转率下来带来成本增加。
在费用方面,三类费用率同比均有所上扬,也造成净利润的进一步下滑:销售、管理、财务费用率分别从去年同期的3.97%、11.19%和6.06%上升为4.13%、11.36%和6.92%,总费用率提高约1.2个百分点,主要因为新线投产后费用增加了但是1季度淡季量没有上去。
第二,预收账款大幅增长显示新疆尤其是南疆拐点来临
虽然1季度的业绩负增长,但是一方面对于北方的水泥企业,1季度是冬储季节,利润贡献基本可以忽略不计,另一方面公司的财务报表数据显示区域的高度景气:
报告期内,公司预收款项约为3.4亿,比年初增长875.20%,去年同期的预收账款约为7400万元,今年的同比增速亦高达359.46%,实际上天山股份1季度预收账款也出现了大幅增长(508%),这充分反映了新疆市场的高度景气。
比较公司与天山股份的预收账款还可以发现,公司预收账款的增速要远远高于天山股份;而且从预收款/收入的历史序列数据来看,青松建化今年更是出现了明显的拐点,这充分印证了我们此前的逻辑:在新疆需求全面启动后,具备后发优势的南疆弹性将大于北疆,青松建化将具有比天山股份更高的业绩弹性。
第三,新疆和南疆的逻辑开始兑现,维持“推荐”评级
从目前区域价格情况来看,我们假设2011年青松建化水泥均价上涨70元/吨,预计2011-2013年EPS分别为1.754、2.831、3.857,目前公司市值120亿元,如果扣除对应的23亿煤炭市值(按照实业角度底限价格估算5元/吨),对应2011年水泥业务的PE只有12倍,目前新疆地区刚刚开春的4月份水泥价格已经出现超预期上涨,我们看好未来新疆水泥价格表现的持续超预期,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：青松建化:一季报预收账款指标重要于利润指标
2011年一季报实现净利润同比下降64.7%,反映淡季成本上升的现象。公司公告一季报实现营业收入1.78亿元,同比增长16%。由于营业成本的上升,毛利率同比下降8.4个百分点,加上期间费用率(尤其是财务费用率)上升1.2个点,一季度营业利润为-131万元。营业外收入同比增长49%,主要是增值税退税收入的增加。实现归属上市公司净利润608万元,EPS0.013元。
应更关注预收账款的增加!一季度公司预收账款实现3.42亿元,远远超越历史水平。这与天山股份的一季报传达的信息是一致的。即下游担忧无法采购到足够的量或者价格上涨,而提前打款。
疆内价格上涨趋势形成,全面看好南北疆。新疆地区进入4月份后出现持续上涨的局面,乌鲁木齐低标号价格涨至500元/吨,高标号达到560-580元/吨;南疆阿克苏地区也上调至420元/吨。我们在《新疆调研纪要-南北疆全面看好,继续推荐青松天山》认为:看好北疆尤其乌昌:去年9月份乌昌地区集中投产约450万吨产能,但今年开工以来价格连续上涨,说明产能极有可能已经被消化,而今年乌昌附近只有乌苏青松一条投产;看好南疆:南疆的需求向上拐点今年到来,而喀什的生产线集中投产也有可能因投产时期和超预期的需求而被消化。
看好新疆趋势性机会,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司未来两年的增长仍然来自于建材行业。2011年水泥产能增量来自乌苏、阿克苏、库车的产能释放。价格向上拐点出现。2011-2013年EPS为1.47、2.23、2.97元。
假设能源估值,给予未来十二个月目标价35元。
风险提示:疆内产能投放超预期。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：青松建化:一季度业绩下滑不改全年增长的脚步
投资要点:
一季度公司业绩大幅下滑的主要原因是:成本上升导致毛利率同比下滑8.4%。由于一季度是建筑施工淡季,今年南疆3月中旬工程开始施工,而北疆4月上旬才开始施工,所以即使水泥价格同比涨幅较大,由于销量有限,收入增幅不大。而成本上升是公司业绩下滑的主要因素,主要有两个原因:一是由于去年上半年克州和巴州两条2500t/d 生产线投产,公司固定资产增加,导致折旧增加;二是煤炭价格上涨导致公司生产成本增加,所以成本上升是毛利率下滑的主要原因。
三费费率增加是业绩下滑的另一个因素。一季度公司三费费率从去年同期的21.2%上升至22.4%,其中主要是财务费用率上升较快,公司目前有多条水泥熟料生产线的投资建设计划,为筹资资金,公司加大了借款力度,尤其是长期借款从年初的9.04亿元增加至9.93亿元,直接导致财务费用的增加。
预收账款环比增加8.7倍、同比增加3.6倍均显示水泥的旺盛需求。一季度公司预收账款从年初的0.35亿元增加至3.42亿元,环比增加8.7倍,且较去年同期的0.74亿元同比增加3.6倍,大量的预收账款显示新疆水泥需求旺盛,下游客户要么担心旺季买不到水泥,或担心旺季水泥价格上涨,预收账款的大幅增加也符合我们前期对新疆水泥行业高景气的判断。
4月上旬新疆水泥价格同比大幅上涨,预计未来水泥价格将继续上涨。南疆水泥价格出现50元/吨的上涨,目前阿克苏、喀什、和田水泥价格已从前期的380元/吨涨至430元/吨;在乌鲁木齐的出厂价达到500元/吨,而去年同期仅为340元/吨;由于目前仅是市场启动初期,但水泥价格已经出现较大上涨,鉴于今年新疆水泥供不应求局面依然存在,预计未来水泥价格将继续上涨。
投资评级“推荐“。由于新疆水泥价格上涨时间超出我们预期,我们提高公司11-13年EPS 为1.01、1.33和1.93元,估值基本合理,给予推荐评级。
风险提示:
固定资产投资增速低于预期,水泥新增产能增速高于预期。
研究员：李凡，王钦 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：青松建化:需求释放近在咫尺,价格上涨一路高歌
近期南疆阿克苏附近32.5水泥价格上涨至430元左右,前期水泥380元左右、环比上涨50元左右,去年此阶段水泥价格约350元左右、同比上涨80元左右,去年最高时期水泥价格380元左右、比上年最高价格高50元左右。符合之前预期“估计4月价格将会继续大幅上调,幅度50-60元/吨”。目前需求尚处于恢复时期,5-6月才真正进入旺季,仍有提升空间。
最新3月份数据显示:(1)新疆水泥行业固定资产投资同比下降41%,水泥行业固定资产新开工计划投资同比下降41%、总计划同比下降10%。
这与印象中今年要投产14条生产线略有不符合,正如我们之前所判断因为天气和施工周期原因,预期该些生产线投产时间仍将部分适度延后。(2)新疆3月水泥产量环比2月增加174%、同比增加30%,累计产量同比增加38%,这预示着需求正逐步恢复向旺季迈进。
新疆今年计划将投入192亿元完成30万户安居富民工程建设,同时新建和购买34万套廉租房、公租房等保障性住房,4月17日新疆53个安居富民、住房保障项目昨天在和田、喀什、乌鲁木齐等天山南北同时开工建设。4月14日新疆7项重点铁路项目全面复工,项目总投资812亿元。
这预示着水泥集中需求释放近在咫尺,未来2个季度需求旺季迫在咫尺。
青松建化2011-12年EPS1.41、2.04元,同增122%、44%。青松的投资机会集中体现为南疆水泥价格因去年平稳今年弹性空间大,受益新疆主题未来2个季度量价齐升,同时有并购资源等主题刺激,增持,目标价31元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：青松建化:量价齐升、业绩弹性高
1、跨越式发展元年,新疆水泥景气度有望进一步提升:(1)疆内水泥需求旺盛:十二五期间新疆水泥需求量2.16-2.52亿吨,每年约4300-5000万吨,年均复合增长率约25%。考虑到五年规划期的期初及期末效应,水泥需求增速将呈现前高中低后高的态势。(2)11年市场启动好于预期:随着规划完成、资金到位,预计11年将迎来大量项目新开工的集中爆发期,从而拉动水泥需求旺盛。尽管受低温影响,但从水泥产量、价格的数据来看,水泥市场启动好于预期。从产能投放情况来看,11年新增水泥供求基本平衡,可能在局部地区、旺季出现供给紧张的局面。
2、量价齐升推动业绩增长:(1)10年公司全面完成南疆地区沿铁路、高等级公路建设生产线的战略布局,未来将转变为深耕南疆、拓展北疆。
目前已投产权益产能约720万吨,在建、拟建生产线全部投产后,总产能将增加至2000万吨,权益产能1800万吨,是目前的2.5倍。(2)旺季来临,水泥价格有望持续提升。北疆市场尚未启动,价格延续较好水平,但订货量同比增长较快;目前南疆大部分工程建设已经启动,水泥出现供应紧张的情况,自3月初以来价格连续上调。旺季来临后,新疆水泥价格有望出现进一步上涨。
3、盈利预测及评级:预计公司11-12年EPS分别为1.11元、1.69元,对应动态市盈率分别为23倍、15倍;同时考虑到区域市场景气度可能超预期、未来资源业务贡献,给予“买入”评级。
研究员：徐永超 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：青松建化:南疆水泥价格大幅上涨,青松建化超预期幅度最大
数字水泥网最新显示:近日,从新疆水泥市场了解到,南疆大部分工程需求已经启动,价格出现大幅上涨;北疆由于天气原因尚未启动,价格暂时保持平稳。
南疆水泥价格自3月初以来连续上调,以阿克苏地区为例,P.O42.5散较春节前相比上调60-80元/吨,目前企业出厂价格基本在320-340元/吨;北疆地区乌鲁木齐水泥价格暂时保持平稳,但订购合同价格也有所上调,4月较3月份上调20-30元/吨。
据南疆企业销售人员介绍,目前市场需求还没有完全打开,市场已出现供应紧张现象,一方面是由于今年市场启动后需求比预期的好很多,而企业冬季仅是存储熟料,水泥库存量并不大;另一方面有些企业磨机出现问题,水泥供给量明显不足,导致市场供应短缺价格持续上涨局面。4月上旬价格将会继续大幅上调,初步估计上调至400元/吨左右,而5月份前后将会达到北疆480-500元/吨价格水平。
整体来看,进入4月以后,随着工程陆续进入施工阶段,新疆地区水泥价格将会呈持续上涨的态势。
另外,2011年新疆地区共有11条新增熟料生产线投产,从预计投产时间推算,在施工期能够形成有效供给量估计240-260万吨。
新疆区域目前体现出强大的防御性:4月6日央行再次宣布加息,这已经是本轮加息周期中第四次加息,流动性收缩和地产调控政策持续压制着对周期性行业未来需求的预期,从而压制周期性行业的估值。而新疆地区完全不受调控政策影响,相反,它是积极财政政策最大受益者,在目前加息周期的环境下,新疆区域体现出强大的防御特性。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：青松建化:新疆水泥市场高景气+进军能源业务,中长期均有看点
借助新疆大开发战略,继续对南疆市场深耕细作和扩大北疆市场。借助新疆大开发战略和援疆计划的实施,未来5年新疆固定资产投资将大规模增长,预计投资规模累计将达2.6万亿元,比“十一五”期间翻了一番多,诸多项目开工保障了水泥需求旺盛。公司去年克州和巴州两条日产2500吨生产线投产,2010 年底,公司全面完成南疆沿铁路、高等级公路的新型干法水泥生产线布局,权益水泥产能已经达到737万吨。目前公司在北疆有3条水泥生产线,权益产能占到总产能的30%,未来公司要继续扩大在北疆市场布局,乌苏、五家渠和西山在建的3条生产线将在明后年陆续投产后,北疆市场地位将有效提升,产能占比将上升到50%。南疆地区,公司继续深耕细作,乌苏生产线将于今年投产,计划建设6000T/D克州二线预计将在2013年投产。我们预计在建的生产线投产后,公司权益产能将由737万吨提高到1800万吨,产能增长144%。
业绩符合我们预期。2010年公司实现营业收入17.53亿元,同比增长40.27%,实现净利润3.04亿元,同比增长47.33%,对应最新股本每股收益为0.64元,符合我们的预期(我们预计实现0.65元)。公司的分红方案:以总股本47870万股为基数,每10股派4元。
水泥价格涨价推动四季度毛利率达到近4年同期最高值23.3%。公司第四季度毛利率23.3%,比去年同期提高4.8个百分点,同时也是2007年以来的同期最高值。我们认为毛利率提高的主要原因是当地水泥价格提升导致的,据数字水泥网统计,去年10月乌鲁木齐市42.5水泥价格上涨70元/吨至550元。
未来3年新利润来源将逐步形成。公司近几年在发展主业的同时,也在积极储备其他利润增长点。未来3年公司除了水泥业务较快增长外,随着公司参股的大平滩煤炭项目、阿克苏的一期吐木秀克水电站和二期小石峡水电站、吐鲁番能源项目一期陆续投产,公司利润来源逐步多元化。
盈利预测和评级。公司未来2年投产生产线是目前产能的1.4倍,受益新疆内水泥旺盛需求未来水泥业务增长较快。我们预计2011-2013年EPS 为0.84元/0.98元和1.65元,未来三年复合增长率40%,2011PE为26倍,为行业内较高值,给予公司“增持”评级。
风险提示:新疆振兴规划低于预期。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：青松建化:业绩显著超预期,上调评级至“强烈推荐”
业绩增速显著超预期;
公司的业绩增速显著超出市场和我们的预期,主要原因一是公司巴州的2500t/d 生产线建设进度较快,在2010年第四季度即达产并贡献利润;二是受新疆基建投资拉动,公司既有产能的利用率由64%提升至76%,水泥产销量同比增长43%,显著超出我们预期的24%。
水泥均价持平,提价空间大;
公司全年销售水泥498万吨,销量同比增长43%,而平均销售价格为294元/吨,与2009年持平,略低于我们的预期。我们认为,公司在完成对疆内熟料产能的战略布局后,将进一步加强销售价格的控制能力,提价空间较大。
涉足新能源,促进主业发展;
公司与国电新疆电力公司合资组建国电青松库车矿业开发有限责任公司,共同开发大平滩煤矿,总投资约8亿元,建成规模为年产240万吨的大型煤矿;与国电新疆电力有限公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司,计划五年内投资200亿元,一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳能热发电1.2万千瓦;中长期规划达到太阳能热发电30万千瓦、水电5万千瓦、热电冷联产66万千瓦、煤炭2000万吨/年、风电50万千瓦。
明年水泥产能可翻番;
目前公司合计并表熟料产能520万吨、水泥产能超过700万吨,是疆内第
二、南疆第一的水泥企业。预计2011至2012年,公司将有三条新型干法水泥生产线、合计约630万吨产能投产,届时公司水泥产能将超过1400万吨,2010年至2012年的产能复合增长率超过35%。
上调评级至“强烈推荐”。
我们认为,“十二五”期间疆内水泥需求增长确定,公司作为区域龙头对水泥价格控制力强,3年产能增速可达35%,涉足新能源领域或有巨大的潜在收益,理应享受高于行业平均估值的溢价,因此给予公司2011年动态PE30倍的估值,目标价32元,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青松建化:与新疆一起飞
销量增长带动业绩提升2010年,随着公司克州和巴州二条生产线建成,公司在新疆南疆的战略布局基本完成,在新疆乌昌地区的市场份额也日渐扩大。水泥销量较2009年增长43%。
在销量同比大幅上涨的带动下,公司的营业收入也同比大幅增长。全年公司共实现营业收入17.54亿元,同比增长40.27%,实现净利润3.04亿元,同比增长47.33%。公司全年毛利率为28.79%,与去年同期28.56%基本持平。
期间费用率同比上升公司报告期内,公司的期间费用为2.39亿元,占主营收入的比率为13.64%;而去年同期为1.62亿元,占主营业务收入的比率为12.96%。10年公司的期间费用率同比去年有所提高,主要原因是公司今年借款增加,财务费用同比增长造成。
区域市场占有率高未来产能将成倍增长公司目前水泥产能主要集中的南疆,为疆内第二大水泥生产企业。公司目前产能共计758万吨,其中在南疆市场占有率达40%,北疆不到20%。
公司今日同时公告,将其原新疆青松西山建材有限责任公司项目公告建设的一条日产6000吨熟料新型干法水泥生产线改建为两条日产7500吨水泥生产线。随着两条生产线的投产,未来公司水泥产能将大幅增长。除了这两条拟建生产线,公司目前还有几条在建、拟建项目,未来所有项目达产,公司产能将合计达1047万吨,产能将比目前增长138%!其在新疆的水泥行业龙头地位有望进一步增强。
涉足其它产业给公司持续发展提供保障公司在发展水泥主业的同时,公司还以参股方式涉足电力、煤炭、新能源行业,为公司新的效益增长点储存项目。公司拥有一家化工厂,目前主要生产磷肥、硫酸、硫酸钾。磷肥年产量大概约7万吨到8万吨,硫酸10万吨,硫酸钾约1万吨。公司一期10万吨的纯碱(盐用)项目目前在建,预计12年投产,主要是生产出来的氯气供公司二期的PVC使用。公司还参股能源电厂、煤矿、电力等公司的股份。公司与国电新疆电力有限公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司,计划五年内投资200亿元,一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳能热发电1.2万千瓦。中长期新疆青松建材化工(集团)股份有限公司规划达到太阳能热发电30万千瓦、水电5万千瓦、热电冷联产66万千瓦、煤炭2000万吨/年、风电50万千瓦。公司目前化工等其他业务占比还不高,10年占主营业务比例仅为6.27%。随着,公司参股项目的逐步投产,不仅为公司业绩长期增长提供保证,同时,随着这些项目的建设,也可以解决公司部分水泥销量。
盈利预测与评级2011年,是实施“十二·五”规划的开局之年,是十九省市开启对口援疆建设的第一年。“十二·五”,将是新疆铁路、公路、机场、水利等基础设施建设和富民安居工程、以及“三化”建设投资最为集中的时期,新疆必将迎来固定资产投资高增长时代,从而使该区域进入水泥需求的黄金期。尽管区域内新增水泥产能较多,但短期内,区域景气度仍旧乐观。中长期看,虽然新增产能对行业未来景气造成一定的压力,但是,我们认为,该区域的未来增长可以消化新增产能。
我们预测公司11、12年的EPS分别可达0.9、1.2元,对应PE分别为24、18倍,我们给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：曹柱 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：青松建化:2010年业绩点评
业绩简评:
青松建化于2011年3月9日公布年报,去年实现营业收入17.54亿元,同比增长40.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.05亿元,同比增长47.33%;以期末股本摊薄后的EPS为0.64元,基本符合预期。
经营分析:
收入继续大幅增长,毛利率小幅度提升:得益于公司的产能规模扩大和区域景气,公司全年营业收入同比增长40.27%,维持了快速增长的势头,毛利率为28.8%,小幅度提升。
未来公司产能增长迅速:公司已投产425万吨熟料产能和700万吨水泥产能,目前在建熟料产能有527万吨,公司未来仍有产能的增长。
新疆市场处于高景气周期:“十二五”期间新疆的固定资产投资将比“十一五”翻番,水泥需求将继续快速增长的局面无容置疑。同时2010新疆已投产11条生产线,目前仍有18条生产线在建。未来是一个供给随着需求快速增长的局面,新疆市场将维持高位景气度。
投资建议:
新疆地区水泥市场的高景气和公司产能的快速扩张给予公司未来两年的可靠成长。我们预测公司2011~2012年的EPS分别为0.85、1.22元,对应PE分别为26、18倍,给予公司“买入”评级。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
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