昆明制药(600422)_研究报告_财经_新浪网(600422) 研究分析报告|查股网
股票名称：昆明制药(600422)
报告标题：昆明制药调研简报:血塞通无忧,天眩清提速
报告摘要:
血塞通粉针受益基本药物仍将维持高增长。血塞通市场目前供不应求,主要源自基本药物扩容,尤其是社区医院、县医院和农村医疗保险需求急剧增长,预计50%的高增长态势还可维持3-5年。粉针产能达到极限,3000万支新产能预计2011年9-10月通过GMP 认证。
血塞通软胶囊。血塞通软胶囊去年收入几千万,同比增长104%。目前有两家生产(昆明圣火制药)。由于公司制定的标准较高,做到了注射用的标准,1粒软胶囊含人参皂苷剂量约200mg,导致在三七价格较高时,成本压力大。未来三七价格回归时将成为利润又一爆发点。 天眩清今年增速将超过去年。2010年由于销售重心在血塞通,天眩清增速仅27%,今年公司实施营销激励,预计增速40%。天眩清是神经衰弱和偏头痛的中成药,也是医保乙类品种,市场较广阔。
昆明中药厂销售费用有压缩空间。昆明中药厂历史悠久,有大量优质品种,但销售体系和模式的不足蒙蔽了许多优良品种,目前公司已梳理出一些独家品种,今年销售费用还有较大压缩空间。
三七涨价压力仍存在。由于三七是3年生药材,由于09年干旱造成的减产可能要在3年内恢复,因此今明两年价格不会出现大幅下降, 到2013年下降幅度会大一点。另外公司的原料是剪口三七(三七中最贵的部分),价格波动幅度小。
股权激励助推业绩。股权激励的触发条件是2009-2011年净利润分别达到5000万,7500万和11250万元,前两年已超额实现,2011年业绩增长动力十分充足。
盈利预测与估值。预测2011~2013年EPS 分别为0.43/0.58/0.76元, 对应PE27/20/15,给予“买入”评级,目标价15元。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：昆明制药:明星产品扩产在即,持续关注三七成本压力
公司动态:昆明制药公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.97亿元,归属于上市公司股东的净利润1,719万元,同比分别增长19.9%和41.4%。每股收益0.055元,符合预期。
评论:渠道改革、激励方案促使收入增长,盈利能力提升。公司营销渠道清理、关键管理人员调整及销售人员薪酬激励激励方案促使大产品战略在报告期内继续凸显成效,销售收入同比增长20%,营业费用率下降3.8个百分点,共同推动净利润同比增长41%。
短期关注血塞通冻干粉针扩产,长期看好中药厂和贝克诺顿增长潜力。
公司新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装,预计今年4月份进行新版GMP认证,5、6月份可正式投产,届时自身产能增加4倍。未来两年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。昆明中药厂拥有10多个国家中药保护品种,经过战略调整和营销改革,将采用大产品战略着重培养主导产品。此外,随着全球最大仿制药企业以色列TEVA中国战略的逐步展开,公司与TEVA合资的贝克诺顿引入新产品引入步伐也有望加快,为公司长期增长提供保障。
三七涨价带来成本压力。2011年一季度三七价格重回上升通道,虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长25%,毛利率下降2.9个百分点,对公司造成一定的成本压力,保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。
投资建议:2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元,目前股价对应市盈率分别为31x和21x,估值合理。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,成长空间较大,我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
风险:医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：昆明制药:全方位变革坚实基础,业绩有望"快马加鞭"
激励机制补充落实中,各项战略稳步推进。公司修订了五年发展战略规划,加大了绩效考核力度。除了之前限制性股票激励计划外,近期还实施了集团高管及核心骨干的超值奖励方案,改革销售薪酬及激励政策。同时,全面展开“金枪鱼”计划,积极储备人才;
医药工业方面,大品种将延续高增长势头,今后重点推广血塞通软胶囊、乙酰天麻素片等口服制剂。受益于基层需求,预计血塞通11年仍可达到40%以上增速,新厂房预计4月或5月投产,而去年存货较为丰富使得今年毛利率将保持稳定。天眩清今年增速预计在30%以上。
其它方面,贝克诺顿引进的阿奇霉素去年4季度开始销售,预计11年销量将有明显增加;
预计中药厂是未来业绩主要增长源泉之一。中药厂去年9月以来进行了营销组织机构和关键管理人员的调整,目前已基本完成。疏肝颗粒、清肺化痰丸等独家品种未来将在省外市场做重点推广,预计未来营销改革的效果将得到较好体现;
医药商业争取突破。预计今年增速将达到30%,并购有取得进展可能;
启动中药材种植,保障原材料的稳定供应。考虑到药材原料稳定供应的重要性,加上建立GAP 基地可享有定价优惠政策,公司今后将与农户合作种植三七,长期来看这将有效的保障药品业务健康成长;
加强细化改革将推动业绩提速,维持推荐评级。我们认为,公司持续推动销售改革,内部管理日益精细,激励机制不断完善,未来业绩有取得超预期可能。预计11-13年EPS 分别为0.40、0.56和0.74元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：昆明制药:有动力,有行动,有业绩
我们近期调研了昆明制药,与管理层就公司经营状况和未来的发展战略进行了沟通。昆明制药以天然植物药的生产销售为主,同时辅以中成药、化学药和医药商业服务,其天然植物药中的主打产品包括:血塞通系列、天眩清系列。目前中成药与天然植物药是公司的主要利润来源,我们看好公司激励机制自上而下的不断完善、营销层次的逐步清晰、天然植物药与中成药的快速增长,继续给予“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：昆明制药:致力打造国内植物药龙头企业
投资要点:
植物药仍为主要利润增长点:今年基本药物制度将会在所有基层医疗机构覆盖,补偿机制到位。而主要产品血塞通注射液列入国家基本药物目录,应用于心脑血管治疗领域,市场空间广阔。随着基本药物在基层配置比例增加,未来销量有望持续增长。天麻素注射液(天眩清)主治神经衰弱、偏头痛等症,在神经类中成药品种里占有率位居首位。天眩清属于优质优价品种,利润空间较大。后续产品血塞通软胶囊、灯银脑通胶囊为地方医保目录品种,能成为今后的潜力品种。公司营销模式和网络趋于成熟,近几年的改革成效显著,原有对优势市场进行挖潜,进一步覆盖空白市场。今年血塞通新增产能有望投放,提升毛利率。
昆明中药厂和贝克诺顿将是公司业绩持续增长的两大助推器:昆明中药厂拥有舒肝颗粒、舒肝散、止咳丸等独家品种,48个产品进入2009版国家医保目录,在云南地区有着深厚市场基础,在全国也有着健全的销售网络。贝克诺顿是与国际仿制药巨头TEVA合资的公司,双方各占50%股权。贝克诺顿产品质量标准高,阿法迪三、阿尔治都是围绕骨科疾病的药物,随着老龄化程度加深,骨质疏松和关节炎患病率持续上升,今后市场空间较大。其产品销售坚持走学术推广路线,并有望继续扩充产品线。
毛利率提升,各项费用率稳步下降:除外购产品,植物药和化学合成药的毛利率提升明显,分别达到56.25%和41.03%。各项费用率都出现下降,股权激励方案设计合理,成为业绩增长内在动力:此次限制性股权将授予董事长、总裁等公司高管,2010-2012年预期每股收益提升明显,在股本不变的情况下,需要分别达到0.24、0.36、0.47元。利润超出部分提取比例逐级提高,使授予对象能充分享受业绩增长的成果。
投资建议:我们预测昆明制药2011年、2011年、2012年每股收益分别为0.40元、0.51元、0.65元。公司产品市场空间广阔,产品营销也在改善。昆明中药厂和合资的贝克诺顿盈利能力逐步增强,我们给予公司“买入”评级,12个月目标价为18元。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：昆明制药:营销改革持续推进,大品种战略继续显成效
核心观点
1.经营持续向好,业绩大幅改善。2010年公司实现营业收入18.17亿 元,同比增长26.64%;实现营业利润1.11亿元,同比增长49.08%; 实现归于母公司净利润8558万元,同比增长46.73%;摊薄每股收益0.27元。
2.营销改革持续推进,大品种战略继续显成效。2010年公司持续推动营销改革,实现对全国销售地区的分区管理,同时为重点发展口服制剂, 单独设立营销小组。在营销改革的推动下,大产品战略继续凸显成效, 特色产品的销售继续保持大幅度增长,络泰200mg同比增长90%;络泰400mg同比增长52%;天眩清同比增长27%;血塞通软胶囊(30s) 同比增长104%。
3. 产能瓶颈将解除,络泰高增长有望持续。目前冻干粉针生产线已基本完成土建,预计今年上半年通过国家GMP认证。新生产线投产后, 络泰产能将扩大至3000万支/年,基本能满足公司未来3年的市场需求。
4.中药厂改革启动。2010年公司董事长亲自主导昆明中药厂变革,下半年已完成中药厂的营销诊断和分析,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。全年中药厂实现利润1604万元,同比增长18.29%。目前昆明中药厂拥有15个国家中药保护品种,数量居全国首位,但销售只有2亿左右,而且主要集中在云南省内。通过营销变革,昆明中药厂的增长潜力将逐步体现。
5. 中药材价格上涨,面临一定成本压力。因为自然灾害频繁,2010年中药材价格明显上涨,其中120头的三七最高达到500元。因为销售成本的时间窗口,三七成本上涨压力从下半年才开始体现。2010年天然植物药毛利率下降了1.89个百分点。目前三七价格在328元左右, 呈现稳步上升的趋势,预计今年公司仍面临一定的成本压力。
6. 贝克诺顿引入新品种,增速将加快。因为子公司贝克诺顿从TEVA 引入新产品的进度慢于预期,2010年化学合成药增长只有10.54%。部分品种的价格有所下降,化学合成药毛利率较09年下降2.03个百分点。今年随着新产品销售启动,化学合成药有望重回高增长轨道。
7.盈利预测与投资评级。考虑到中药材成本压力上升,我们对部分产品的毛利率进行调整,预计2011-2013年EPS 分别为0.41元、0.58元和0.8元,对应的动态市盈率分别为32倍、23倍和27倍。对比同类企业,公司估值具有较高的吸引力,我们维持 “短期_推荐,长期_A” 的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：昆明制药:天然植物与中成药师增长基石
投资要点
事件:昆明制药发布年报,2010年实现营业收入181724万元,同比增长26.65%;净利润8,558万元,同比增长46.73%;归属上市公司股东的净利润8556万元,同比增长46.73%;扣除非经常性损益后的净利润为8151万元,同比增长48.41%;每股收益0.27元。分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。
点评:
公司业绩基本符合我们的预期。
2010年营业收入增长26.65%。公司2010年收入的快速增长主要得益于两个方面。1)植物药销售的高速增长。“血塞通”系列:200mg 冻干粉针同比增长90%、400mg 冻干粉针同比增长52%、软胶囊同比增长104%;“天眩清”系列销售同比增长27%。2)医药商业同比增长32.78%,达6.77亿。
利润增速高于收入增速。公司2010年净利润同比增长46.73%远远高于收入的增速,主要得益于费用的良好控制。1)销售费用率从20.47%同比下降1.85%至18.62%;2)管理费用率从6.77%同比下降0.66%至6.11%。
我们继续看好公司逐步建立的激励机制,管理层有动力做好业绩。1)公司于2009年10月制定了针对高管人员(董事长、总裁班子成员及党委书记)的《2009-2011年限制性股票股权激励计划》。该计划规定2009-2011年进行奖励的净利润触发点分别为5000万、7500万和11250万。2010年公司实现净利润 8600万,再次达到奖励的触发点。2)公司在2010年制定了针对中层及以上管理人员的超值奖励计划。该计划规定,公司将提取每年净利润超预算增长部分的一定部分,为中层及以上管理人员实施现金奖励。
该激励计划针对的面更广,包括了中层及以上研发、销售及管理人员,与2009年的股权激励计划,交相辉映,自上而下进行激励,为公司业绩的增长提供了内生性动力。
2011年天然植物药将继续延续业绩高增长的态势。1)公司目前已经开始对植物药系列的销售渠道进行改革,目的在于夯实主要市场,做精优势市场,覆盖空白市场:其中广州、深圳、北京、上海、天津等主要市场减持自营;目前已有优势市场代理进行精细化管理,提高渗透力;对于空白市场先采取粗放管理的代理模式进行覆盖。2)公司未来2-3年植物药系列仍然主推“血塞通”及“天眩清”系列,以保证其超过30%的增速。3)“血塞通”新增3000万支冻干粉针产能将在2011年4月投产,这将减少公司委托生产的比例,提高产品的毛利率(目前公司自身冻干粉针的产能仅700万支)。
2011年中成药系列将大放异彩。1)目前公司已派一名副总裁负责中药厂的销售,决心做强中成药系列。2)公司目前已经开始着手中成药产品在云南省外的渠道改革,目的在于提高省外销售的效率。目前公司省外中成药的销售以自营和代理的模式并存,其中9个地区自营,18个地区找代理,较小的品种以招商的模式进行销售,因为之前销售人员销售能力参差不齐,公司对省外的中成药销售实际处于亏损状态,2011年公司将该部分销售人员按照销售能力,进行大量压缩,有利于提高省外中成药的销售效率。3)公司2011年将重点培育舒肝颗粒、清肺化痰丸两个品种,2010年该两个品种的销售收入分别为3000万、2000万,在渠道改革及公司投放更多资源发展中成药的背景之下,该两个产品取得喜人的销售增速是大概率事件。
公司已经着手逐步建立三七原料基地。2010年中药材价格的普遍高涨成为很多中药企业成本大幅上升的根本原因。公司目前已经着手与大农户合作进行三七基地的建设。这一方面为公司应对国家可能对具有原材料基地的企业产品实行优质优价的政策提前做好准备;另一方面也能在未来为公司面临原材料价格的上涨提供缓冲。
公司未来将继续扩大医药商业业务。2010年医药商业为公司贡献了约37%的销售收入,预计未来年该比例仍会微幅上升。尽管医药商业毛利率远低于天然植物药及中成药,但是公司未来仍计划通过并购的方式扩大医药商业业务。
公司有该计划主要是为了适应新的招标政策,促进天然植物药及中成药在省外招标中中标,因为目前在药品招标的技术标中对公司自身的销售收入具有硬性的要求。
公司未来逐步布局仿制药制剂出口业务。公司未来将逐步布局抗疟药及化学仿制药的制剂出口业务。
风险提示。1)国家新一轮的降价即将启动,对公司的影响尚是未知知数。2)目前公司的主要原材料——三七价格仍然在高位徘徊,在2012年前三七价格回落是小概率事件;另一方面公司目前着手建立的三七原料基地短期效应难以显现。因此原材料价格仍然是影响公司的一个负面因素。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.39、0.54及0.77元,对应的PE 为34.53、24.78和17.37倍。我们看好公司激励机制自上而下的不断完善、中成药及天然植物药的渠道改革、中成药新产品的培育,继续给予“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：昆明制药:收入增长提速,费用仍有压缩空间
业绩简评:
2010年,公司实现营业总收入18.17亿元,比上年同期增长26.64%;实现利润总额11736万元,比上年同期增长47.37%;实现净利润8558万元,比上年同期增长46.73%。实现每股收益0.273元。
经营分析:
工业收入增速明显改善:2010年收入增长达到26.6%,而过去4年公司的收入增长均低于13%,公司经营拐点确立;毛利率为32.4%,较2009年有所下降,三七等原料上涨造成成本压力,我们认为2011年毛利率将不会继续下降;公司4季度在营销方面投入大量费用,为2011年打下更好的基础;管理费用仅同比增长14%,反映公司内部挖潜体现一定成效。
主导产品继续维持良好增长势头:2010年络泰(200mg)同比增长90%,络泰(400mg)同比增长52%,天眩清同比增长27%,血塞通软胶囊(30s)同比增长104%;我们认为,未来2-3年,血塞通系列及天眩清产品仍是公司的主要增长源,血塞通系列将保持40%以上的增长,而天眩清则保持30%左右的增长。
贝克诺顿增长喜人,中药厂改革攻坚:2011年贝克诺顿利润增长42%,我们认为随着阿奇霉素等产品的注入,贝克诺顿的高增长仍能持续;2010年下半年完成中药厂的营销诊断和分析,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整,2011年将是中药厂的改革攻坚年,我们预计2012年将会看到中药厂调整的效果。
管理细化不断深入,未来发展打下基础:2010年公司实施高管及核心骨干的超值奖励方案;确定中层考核及定期聘任制度,实施销售薪酬及激励政策改革;完成营销组织架构调整,对全国销售地区实行分区管理;同时对产品实施分组管理,单独管理并重点发展口服制剂;改善研发机制,建立、执行新的薪酬体系,招聘高端研发人才,建立研发战略联盟;我们认为,这些管理改革将为公司未来的持续健康发展打下坚实的基础。
盈利调整:
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.428元、0.605元和0.796元。
投资建议:
目前公司股价对应2011年业绩的估值为31倍;考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期,继续维持“买入”的投资建议。
研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：昆明制药年报点评:主打产品高增长,整体毛利率略有下滑
事件:
公司发布了2010年年报。
点评:
公司2010年实现营业收入18.17亿元,同比增长26.65%;营业利润1.11亿元,同比增长49.08%;利润总额为1.17亿元,同比增长了47.37%;归属于母公司净利润为8558万元,同比增长了46.73%;基本每股收益为0.27元。利润分配方案为每10股派现1.5元(含税),不进行公积金转增股本。
主业高速增长,毛利率下滑。报告期内,公司收入规模增长较快,超过我们之前预期,其中天然植物药系列实现营业收入7.14亿元,同比增长了23.58%,超过我们的预期;毛利率为56.25%,同比减少了1.98个百分点。化学合成药物实现营业收入3.87亿元,同比增长了18.19%,低于我们的预期; 毛利率为41.03%,同比减少了5.01个百分点。天然植物药和化学合成药是公司主要的收入和利润来源,2010年这两项业务的毛利率均出现了下滑,此外, 公司毛利率较低的药品经销业务增速较高,实现营业收入6.77亿元,同比增长了32.79%,毛利率为2.95%,同比上升了0.27个百分点,药品经销业务大幅增长,收入占比加大,导致公司整体毛利率为32.41%,同比减少了2.84个百分点。
主要药品增长势头良好。公司天然植物药产品包括注射用血塞通、血塞通软胶囊、天眩清(天麻素药物)和青蒿素。其中注射用血塞通(商品名:络泰) 为国家基本药物,也是公司的增长亮点,2010年,200mg 络泰和400mg 络泰的销售增速分别达到了90%和52%,血塞通软胶囊(30S)的销售增速达到了104%。公司主要化学合成药物为阿莫西林,以及抗骨质疏松药(阿发第三)和关节炎用药(阿尔治),骨科用药将随着未来我国人口老龄化程度的加深而保持稳定的增长势头。我们认为报告期内公司整体成本上升较快的原因主要是基本药物价格下调幅度比较大,2010年年底,基本药物招标政策出台,2010年全年国家基本药物制度的建立处于起步阶段,改革带来的阵痛对公司产生了一定的影响。
未来高速增长值得期待。虽然公司2010年净利润增速低于我们的预期,但我们依然看好公司近年的表现:
注射用血塞通产能释放,引领公司业绩增长。公司原有注射用血塞通产能在800万支左右,满足不了市场需求,公司于2010年新建了年产3000万支冻干粉针生产线,我们预计2011年将有新增产能释放,从而使公司的产能瓶颈得到突破。我们预计2011年公司的注射用血塞通整体增速将在65-70%之间。
基本药物制度逐步建立,行业龙头分享市场扩容。公司的血塞通产品市场占有率较高,并且目前只有两家企业具有生产粉针的资格,未来我国基本药物行业将逐步规范化,龙头企业将获得更多的机会,公司作为细分市场的龙头企业将在未来获得更大的市场空间。
化学合成药业务值得期待。公司子公司贝克诺顿近几年的业绩高速增长,2010年净利润达到2181万元,同比增长了41.53%,该公司作为TEVA 的中国市场战略平台,预计未来在产品上将有深度合作,存在引进新品种的可能性。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.41元和0.61元,对应动态市盈率为32倍和22倍。我们认为公司业绩未来能够保持高增长,目前估值具有一定优势,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,并提示投资者密切关注公司2011年业绩情况。
风险提示。药品价格下调风险;中药材价格上涨导致公司毛利率降低。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：昆明制药:持续推进营销改革
10年整体业绩符合预期。1-12月公司实现营业收入约18.17亿,同比增长26.65%。归属于母公司净利润约0.86亿,同比增长46.73%,超过了股权激励触发基数。销售和管理费用率分别同比下降1.85%、0.66%,经营性现金流稳定;
主要医药产品维持高增长势头,销售改革全面推进。10年医药生产实现营收约11.01亿,同比增长21.63%。细分业务来看:
天然植物药营收达到7.14亿,同比增长23.58%。其中络泰200mg同比增长90%,络泰400mg增长52%,血塞通软胶囊同比增长104%,冻干粉针扩产项目上半年有望完成,未来持续较快增长可期。天眩清销量约1100多万支,同比增长27%,市场拓展进度顺利。而中药厂11年在营销改革推动下预计将有较好表现;
化学药实现销售收入约3.87亿,同比增长18.19%,相对较稳。
医药商业增速比较明显。10年医药零售业务营收有6.77亿,同比快速增长32.79%,毛利率提高0.27%至2.95%;
维持推荐评级。公司未来将继续推进大品种战略,不断加强营销调整,重点推广口服制剂,争取有所突破。我们预计11-13年EPS分别为0.40、0.56和0.74元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：昆明制药:营销改革显成效,血塞通2012年放量,股价被低估
2010年,公司实现营业务收入18.17亿元,同比增长26.65%;利润总额1.17亿元,同比增长47.37%;实现归属于母公司净利润8557.80万元,同比增长46.73%;经营现金流净额为9082.06万元,同比下降29.36%,实现基本每股收益 0.27元。公司业绩略高于我们的预期。
2010年公司营业收入快速增长,其中:公司制药主业实现销售收入11.01亿元,同比增长21.63%;医药商业实现销售收入6.76亿元,同比增长32.79%。制药主业的快速增长得益于营销改革的持续性,其中:天然植物药实现销售收入7.14亿元,同比增长23.58%;化学合成药实现销售收入3.87亿元,同比增长18.19%。在植物药中,络泰(血塞通)200mg同比增长90%;络泰(血塞通)400mg 同比增长52%;天眩清同比增长27%;血塞通软胶囊(30s)同比增长104%。公司植物药的快速增长得益于母公司营销改革的持续性,母公司完成营销组织架构调整,对全国销售地区实行分区管理;同时对产品实施分组管理,单独管理并重点发展口服制剂,大产品战略成效显现。
2010年全年,公司综合毛利率下降明显,达到32.41%,同比下降2.84个百分点。其中,天然植物药毛利率达到56.25%,同比下降1.98个百分点,化学药毛利率达到41.03%,同比下降5.01%。公司毛利率下滑可能来自降价打击,也可能来自中药材涨价的因素。但是由于公司拥有自建GAP的中药种植基地,在面对原材料上涨的压力时,比竞争对手更有优势。
由于公司期间费用控制较好,期间费用率仅为25.10%,同比下降2.89%,完全弥补了毛利率的下滑。期间费用率中,销售费用率达到18.62%,同比下降1.85个百分点。公司在进行营销改革的过程中,销售费用率明显下降,表明了公司费用控制的能力。
子公司昆明中药厂有限公司实现净利润1604万元,同比增长18.28%,虽然增速较快,但由于净利润基数很低,还不能说明中药厂的营销改革显成效。公司年报显示:“2010年下半年,完成昆明中药厂公司的营销诊断和分析,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。”昆明中药厂拥有国家中药保护品种13个,舒肝颗粒等9个产品为中药厂的独家保护品种,另外4个产品为保护品种;作为拥有众多优势产品资源的企业,其业绩如此之低,一方面说明其营销能力确实有问题,另一方面也表明了业绩改善存在很大的空间,我们将继续关注中药厂营销改革.
子公司贝克诺顿实现净利润2181万元,同比大幅增长41.53%。贝克诺顿为昆明制药与国际仿制药龙头TEVA的合资企业,拥有非常成熟的商业平台,并在抗生素、骨科、风湿、内分泌等领域有很好的积累,健全的营销网络和成熟的销售体系是贝克诺顿的核心价值。公司目前仅代理销售阿莫西林,阿法迪三和阿尔治;去年下半年TEVA向贝克诺顿输入的2个新产品已经拿到上市许可,分别是抗生素产品(阿奇霉素)和器官移植免疫抑制产品(环孢素A),而未来还将会有更多的优质产品注入到贝克诺顿。我们认为,依托成熟的营销体系,植入的新产品会进一步推动贝克诺顿的快速增长。
盈利预测:考虑到公司血塞通产能为700万支每年,已经到了产能极限,而新扩建的3000万支冻干粉针生产能力的生产车间2011年年底投产,2012年放量,同时新注入贝克诺顿的两个产品2011年能贡献业绩;我们预测2011年-2012年公司净利润为1.24亿元,2.11亿元,分别同比增长54.04%,68.78%,基本EPS为0.42元,0.71元;以3月2日收盘价13.36元计算,对应动态市盈率为34倍,20倍。价值被低估,维持“增持”的投资评级。
风险提示:血塞通市场推广低于预期,公司营销改革效果低于预期。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：昆明制药:渠道改革与激励增收,期待明星产品扩产
公司动态:
昆明制药公布2010年业绩,共实现营业收入18.17亿元,归属于上市公司股东的净利润8,558万元,同比分别增长26.6%和46.7%。每股收益0.27元,符合预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利1.5元。
评论:
渠道改革与激励方案双管齐下,特色产品收入大幅增长。2010年以来公司进行了清理渠道,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。同时公司加大了销售人员薪酬激励及针对高管及核心骨干等一系列的激励方案。大产品战略在报告期内继续凸显成效,特色产品的销售继续保持大幅度增长,络泰200mg同比增长90%;络泰400mg同比增长52%;天眩清同比增长27%;血塞通软胶囊(30s)同比增长104%,费用率下降和减值损失大幅减少推动净利润增速达47%。
期待血塞通冻干粉针扩产,关注中药厂和贝克诺顿的持续增长潜力。公司,新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装,预计今年4月份进行新版GMP认证,5、6月份可正式投产,届时自身产能增加4倍。未来两年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。拥有10多个国家中药保护品种的昆明中药厂经过战略调整和营销改革,将采用大产品战略着重培养主导产品。与全球最大仿制药企业以色列TEVA合资的贝克诺顿,随着TEVA的中国战略逐步清晰,新产品引入步伐也将加快。
持续关注三七涨价带来的成本压力。2010年度中成药材普遍涨价,三七2010年均价同比提价超过200%。虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长32%,毛利率下降3个百分点。尽管近期三七价格逐步企稳,但成本压力不可忽视,保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。
投资建议:
2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元,目前股价对应市盈率分别为31x和21x,估值合理。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,成长空间较大,我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
风险:
医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：昆明制药:管理改善持续推动业绩成长
业绩简评:
2010年1-9月,公司实现营业总收入12.89亿元,比上年同期增长18%;
实现归属于上市股东净利润6138万元,比上年同期增长39.14%。实现每股收益0.1954元。
经营分析:
3季度经营平稳,费用控制较好:3季度公司收入增长较去年同期增长18%,较上半年增速略有放缓;毛利率为30%,较上半年略有下降,主要原因是原材料的上涨;销售费用较去年同期下降13%,表明公司销售改革的效果进一步显现;管理费用仅同比增长7%,反映公司内部挖潜体现成效。
主导产品销售情况良好:预计前3季度血塞通冻干粉针的销量增速超过50%,天眩清的销量超过30%;我们预计全年血塞通冻干粉针的销量约为1100万支,天眩清的销售额有望过亿元。
积极推进中药厂改革和TEVA合作:今年公司将内部工作的重点放在盈利能力始终偏低的中药厂,包括内部组织管理和外部营销安排。随着管理改革逐步展开,我们认为未来中药厂的经营水平仍将逐步提升;目前公司与TEVA的更深层次的合作谈判正在顺利推进中,双方均抱有很好的诚意和期待。
股权激励方案获股东大会通过:公司新版股权激励方案获得股东大会通过,2010-2012年净利润基本触发基数分别为7500万、11250万和14625万,同比增长分别为50%、50%和30%。我们认为,在营销拉动和管理改善的双重引擎下,公司2010-2012年的业绩均有望超过上述目标。
盈利调整:
我们继续维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元。
投资建议:
目前公司股价对应2010年业绩的估值为44倍,对应2011年业绩的估值为27倍;考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期,继续维持“买入”的投资建议。
研究员：李龙俊，黄挺,李敬雷 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：昆明制药:股权激励获通过,业绩继续向好
1.经营持续向好,业绩符合预期。7-9月公司实现营业收入4.48亿元,同比增长17.85%;归属于母公司净利润2914万元,同比增长39.14%;对应每股收益0.06元,业绩符合预期。2.综合毛利率和相关费用率有所下降。7-9月,公司综合毛利率为29.77%,同比下降5.34个百分点。主要是因为三七等中药材价格上升使公司部分品种的毛利率下降。相关费用方面,三项费用率呈下降趋势,销售费用下降12.66%,销售费用率降至15.01%;管理费用增长7.27%,但低于收入增速,管理费用率下降0.53个百分点;财务费用为135万元,同比减少43.93%。公司在三季度加强了对销售费用的控制,使得费用环比下降21.40%。由于上半年销售费用较高,预计全年销售费用率仍保持在20%左右。3.子公司贝克诺顿引入新品种,化学合成药保持快速增长。公司与全球仿制药巨头TEVA之间的合作逐步深化。今年子公司贝克诺顿将从TEVA引进两个新品种:阿奇霉素和环孢菌素。阿奇霉素是目前国内销量最大的大环内脂类抗生素,市场容量约为21亿元。由于阿奇霉素(舒美特)的原研企业就是TEVA,贝克诺顿引进后在招标定价上有一定的优势。此外,贝克诺顿作为公司化学合成药平台,具有较强的营销能力,上半年合成药同比增长28.67%,新产品种引进后,增速有望将加快。4.三七价格稳定,成本压力将持续。目前120头三七的价格大约在310元左右,从供求关系来看,预计未来价格将以平稳为主。公司目前的产品中,注射剂受三七涨价的影响较小,尤其是血塞通冻干粉针成本影响可以忽略不计。对于三七用量较多的口服制剂,三七涨价的压力不可忽视。5.股权激励方案获股东大会通过。9月公司股东大会通过股权激励方案。按照激励方案,2010-2012年净利润触发基数为7500万元、11500万元和14625万元,即利润增长50%、50%和30%。方案通过彰显了管理层对公司未来发展的信心。6.盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年每股收益为0.31元、0.43元、0.62元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34倍、24倍和17倍。目前公司估值合理,业绩有进一步超预期的可能,维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：昆明制药:植物药增势良好,化学药有加快可能
经营业绩符合预期。公司1-9月公司实现营业收入约12.89亿,同比增长24.43%。其中,7-9月实现营收约4.48亿,同比增长17.85%,归属于母公司净利润约0.29亿,同比增长39.14%,对应EPS约0.09元。三项费用率为24.78%,同比下降2.75%,而营业成本有所提高;
医药工业销售持续良好增长。在基层需求的拉动下,血塞通前9月同比增速达到50%多,扩产项目明年3月可望完成。天眩清1-9月增长约40%,预计10年可达到1200万支销量,全年增速超过30%。青蒿素继续平稳增长。化学药预计全年增速在20%以上;
昆明中药厂有较大改善空间。中药厂销售已初具规模,拥有舒肝颗粒、止咳丸等10多个特色中药品种,目前正在积极进行营销调整,未来将成为一大增长亮点;
贝克诺顿和TEVA合作步伐积极推进。近期从TEVA引进的阿奇霉素预计今年销售收入可超过800万,其它潜力品种将来也会陆续注入;
维持推荐评级。总体来看,血塞通和天眩清继续保持较快增长,未来中药厂和贝克诺顿增速有望提升,同时股权激励促使公司业绩持续高增长可期。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：昆明制药三季报点评:业绩符合预期,盈利能力稳步提升
三季报数据:
公司2010年1-3季度实现营业收入12.89亿元,同比增长24.54%,实现利润总额8332.35万元,同比增长57.95%;实现归属于母公司所有者净利润6138.34万元,同比增长52.12%,实现每股收益0.195元,实现扣除非经常性损益后的净利润6071.84万元,同比增长61.54%,每股经营净现金流为0.24元。
三季报分析:
公司三季报业绩符合我们的预期。报告期内,公司实现营业收入同比增长24.54%,归属于母公司净利润同比增长52.12%,主要原因有:1)1-3季度血塞通冻干粉针(络泰)一直保持快速增长,从而带动公司利润的增长。2)经营和营销改革成效明显,经过2年多的经营和营销改革,公司经营状况出现拐点,今年不再有坏账计提,财务费用率大幅下降,同时在营销模式上、组织架构上和激励考核措施上的精细化改革措施使公司销售效率显著提高,管理费用得到有效控制,报告期内,公司期间费用率为24.78%,同比下降了2.75个百分点,其中销售费用率同比下降了1.68个百分点至19.01%,管理费用率同比下降了0.67个百分点至5.36%。
成本上升,导致毛利率略有下降。报告期内,公司毛利率为31.96%,环比下降了2.34个百分点,原料价格的上升对成本的影响存在窗口期,今年年初三七价格高企,由于公司库存的原因,并未对公司上半年三七系列产品的成本造成影响,公司原料的储备基本能够满足下一年的需求。由于今年上半年三七系列产品,尤其是粉针产品一直保持快速的增长,使得原料成本的影响提前显现。由于三七价格从五、六月份开始已经逐步回落,我们认为原材料价格上升的影响是有限的。
血塞通冻干粉针继续保持快速增长。血塞通冻干粉针(络泰)仍然保持快速增长势头,200mg规格的产品增速约80%,血塞通冻干粉针整体增速在60%以上。我们预计粉针制剂全年可销售1200万支以上。为彻底解决产能问题,公司新建了3000万支产能的冻干粉针生产线,预计将于2010年底建设完工,2011年一季度完成GMP认证,2011年开始贡献业绩,明年产能瓶颈将彻底解决。
营销系统改革成效明显。2010年上半年实施营销系统改革,公司按产品和终端结合的方式,对原母公司国内销售组织架构进行改革,由原来的“条状”结构转变为“块状”结构,通过组织架构改革,打破既往僵化的管理模式弊端,管理覆盖到位。在激励机制上,继续推进大品种的倾斜机制,推动主导品种的快速发展。其中包括:单品种销售增长奖励、大产品规模奖励计划和机制,考核措施既考虑当年指标,又与明年业绩挂钩。经过前期销售队伍的调整,队伍的效率显著提高,营销改革的成效显现,公司在营销模式上、组织架构上和激励考核措施上的精细化改革措施使公司销售效率显著提高,我们认为在未来1-2年,营销改革的成效仍将推动公司业绩快速提升。
天麻系列增长空间广阔。天眩清系列2009年收入规模约8000万元,2010年仍保持较快的速度增长,预计今年收入将过亿。天麻素对神经衰弱和血管神经性头痛等适应症均可使用,目前该市场还是一个未被充分开发的市场,公司目前是唯一一家获得优质优价的企业,并且公司有一支专业的销售队伍重点进行学术推广,预计未来几年天麻系列仍将保持较高的增长速度。
贝克诺顿或将成为梯瓦布局中国的战略性平台。贝克诺顿是昆药和梯瓦(TEVA)共同设立的公司,昆药持有50%股权,贝克诺顿拥有一支300多人的学术销售队伍,医院终端的学术推广能力较强。2009年贝克诺顿销售额3.5亿元,净利润1500万元,其中阿法迪三和阿尔治销售收入估计约1.5亿左右,借助我国骨科用药的快速增长,预计未来仍将能够保持30%左右的增长速度。
公司与梯瓦正在探讨以贝克诺顿为平台进行更深层次合作,可能会加大对贝克诺顿的投资。同时,贝克诺顿事业发展部正在评估从梯瓦引进更多的品种,贝克诺顿将有可能成为梯瓦进军中国的战略性平台之一。
股权激励计划提供良好的安全边际。公司高管限制性股权激励计划的触发要求为2010年—2012年公司的净利润应该分别保持在7500万元、11250万元、14,625万元以上,按照这一利润水平公司的复合增长率至少在50%以上。公司净利润需要较大幅度的超过触发基数才能触发激励方案,这也在侧面彰显了公司的信心,也为投资提供了很好的安全边际。股权激励的实施也将保证管理层有足够释放业绩的动力。
盈利预测及估值:
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.31元和0.47元,对应的PE为43倍和29倍,随着医保覆盖广度和深度的增加,三七系列产品面临良好的市场机遇,市场需求的扩大和冻干粉针新产能的释放将保证公司近三年的业绩高速增长;天眩清系列和口服剂型将成为公司的新的利润增长点;贝克诺顿有望成为锡瓦布局中国的战略平台之一;股权激励计划保证公司能够有足够释放业绩的动力;公司具有高成长性,且公司市值较小,成长空间巨大。我们给予公司未来六个月16.45元的目标价,对应2011年预计每股收益的PE为35倍,维持“增持”的投资评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：昆明制药:营销效果显现,关注三七涨价带来的成本压力
公司动态:昆明制药公布2010年3季报业绩,1-9月累计实现营业收入12.89亿元,归属于上市公司股东的净利润6,138万元,同比分别增长24%和50%。每股收益0.1953元,符合预期。
评论:营销改革持续推进,业绩快速增长。今年以来公司进行了清理渠道、核销坏账,促使资产减值损失同比下降68%;按产品和终端结合的方式,成立昆北、昆南、昆西、昆水和昆普五支营销队伍;销售人员薪酬激励等一系列营销改革,并推动大产品战略。明星产品络泰血塞通冻干粉针和天眩清今年持续供不应求促使今年前3季度收入同比增长24%,费用率下降和减值损失大幅减少推动净利润增速达50%。
期待血塞通冻干粉针扩产,关注中药厂和贝克诺顿的持续增长潜力。
公司目前血塞通冻干粉针产能不足800万支,新建3000万支产能车间预计今年底竣工,明年1季度形成产能,届时产能增加4倍。未来三年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速接近60%。昆明中药厂拥有国家中药保护品种14个,其中舒肝颗粒等9个产品为独家保护品种。贝克诺顿的合资方是全球最大仿制药企业以色列TEVA,随着TEVA的中国战略逐步清晰,贝克诺顿的新产品引入步伐或将加快。
未来需关注三七涨价带来的成本压力。今年前3季度中成药材普遍涨价,特别是作为公司拳头产品血塞通冻干粉针唯一原料的三七今年以来同比提价超过170%。虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨仍导致营业成本同比增长28%,毛利率下降2个百分点。我们预计三七的价格仍将维持在相对高位,成本压力值得关注。
投资建议:根据盈利预测,目前股价对应2010~2012年的市盈率分别为50x/32x/20x。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,由于短期估值偏高,重申“审慎推荐”评级。
风险:医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：昆明制药:血塞通粉针增长略超预期
1、血塞通粉针全年预计增长80%以上
血塞通粉针今年上半年销售约500 多万支,同比增长60%,其中200mg 规格的粉针增速约80%。预计粉针全年将销售1200 万支,销售收入同比增长80%以上,将会过亿。
价格方面。血塞通系列没有列入到近期发改委药品成本核查名单,但是否会降低最高限价的可能性不确定。
产能方面。新建的3000 万支生产线将在2010 年底建设完工,2011 年一季度完成GMP 认证,2011 年开始贡献业绩。原有生产线也要进行改造,改造后产能达到2000 万支,预计3-4 年公司粉针制剂产能将达到5000 万支。
原料方面。目前三七头的价格已明显回落,作为公司主要原料的三七剪口目前还处于高位,公司2009年已储备足够的三七,所以三七价格的高企对今年血塞通冻干粉针产品的毛利率不会造成较大的影响。
目前血塞通产品销售主要集中在城市大中型医院,基层医院市场还未充分打开。我们认为,目前三七皂甙类市场还尚未饱和,未来的增长空间还较大。
适应症上,血塞通其主治为活血化瘀,适应症较广,不仅仅适用于学脑血管疾病,还适用于糖尿病、骨科、视网膜病变等疾病。
2、天麻系列全年增长约30%
公司天眩清系列主治为眩晕症、头痛神经痛等疾病,是该天麻素产品中目前唯一的优质优价产品,市场占有率约27%。预计今年天眩清注射液销售约1,200-1,300 万支,收入同比增长约30%。
3、贝克诺顿今年收入增长约20%
贝克诺顿是昆药和梯瓦(TEVA)共同持有股权的公司,昆药持有50%股权,贝克诺顿有一支300 多人的学术销售队伍,医院终端的学术推广能力较强。2009 年贝克诺顿销售额3.5 亿元,净利润1,500 万元,估计阿莫西林收入约1 亿元。阿奇霉素的原研品牌“舒美特”在中国市场的经销权,已经从克罗地亚普利瓦公司(PLIVA)转移到昆明贝克诺顿手中,未来可能还要引进新产品,新引进的产品,仍然定位于高端仿制药市场,而不会与国内仿制药进行直接竞争。
4、营销体系改革效果明显,昆明中药厂将是下半年重点
公司的营销模式从以前的条状(分产品)推广转变为片区推广(分地区),这样的改革便于提高人员的效率,同时也更有利于开展政府事务和招标工作。
组织架构上主要采取的是区域组织,目前有5 个分公司,分别为华南片(昆南公司)、华北片(昆北公司)、西南西北片(昆西公司)、普药推广(昆普公司)和水针销售部(昆水公司)。为了挖掘产品的潜力,也为了避免销售人员选择性的销售,公司还将成立口服制剂公司。
同时,公司还采用了合理的激励方式,不仅要考虑销售情况,还要与招标、采购等环节挂钩,并与未来的业绩挂钩,对提高营销的效率和调动新销售人员的积极性起到了重要的作用。总体而言,公司的营销改革的总体架构已经形成,细节正在逐步完善。我们认为在未来1-2 年,营销改革的成效仍将推动公司业绩快速提升。
昆明中药厂将是下半年的改革重点。中药厂目前为独立经营,收入约2 亿元,一半来自省内,一半来自省外,销售人员约200 人。由于中药厂经营和营销的问题,利润规模一直较小,下半年公司将重点改革其营销体系,努力将公司收入和利润规模做大。
5、盈利预测与评级
随着基本药物制度实施的推进和产能的逐步释放,血塞通粉针未来三年的高速增长没有太多悬念,预计未来三年的血塞通粉针复合增长率将在60%以上。同时,天眩清系列、口服制剂、中药厂、贝克诺顿都是不错的利润增长点,发展空间巨大。股权激励的实施,将保证公司有足够释放业绩的动力,并使股价享有一定的溢价。
我们上调公司2010-2012 年EPS 为0.33(0.31)元、0.49(0.47)元、0.74(0.71)元,以10 日收盘价13.63 元计算,对应的动态市盈率为41 倍、28 倍、18 倍,我们看好公司中长期的投资价值,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：刘宇斌 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：昆明制药:血塞通放量无虞,营销改革添助力
一、 事件概述.。
近日我们向昆明制药董事长和董秘了解了公司经营情况和战略规划。
二、 分析与判断。.
血塞通粉针剂今年预计增长80%-90%。
基本药物制度的实施是血塞通高增长的主要原因,今年上半年销售547万支,同比增长60%,预计全年将销售1200万支,全年销售收入同比增长80%-90%。产能方面今年年底前新建的3000万支产能生产线有望建成,加上改造的生产线,预计用3-4年时间达到5000万支的产能。政策方面比较安全,没有列入发改委药品成本核查名单,由于原料药材三七大幅涨价,降低最高零售限价的可能性不大。
血塞通成长进行时。
血栓通、血塞通等三七皂甙类产品近几年销售都出现了爆发式增长,对于血塞通今后的前景,经过和公司管理层交流后我们认为,血塞通市场尚未到饱和阶段。公司血塞通的收入贡献主要来自大城市医院,中小城市和县城医疗机构市场尚未打开。而且血塞通在临床上的适应症很广,除了心脑血管疾病外,还可用于糖尿病、视网膜病变、骨科等领域。
天眩清全年增长30%。
镇静安眠类中药天眩清注射液为独家的优质优价产品,,市场占有率第一,上半年收入增长30%。该产品去年销售9000万支,今年预计销售1200-1300万支,营业收入增长30%。
贝克诺顿平稳增长。
和全球最大的仿制药生产企业TEVA合资设立的贝克诺顿主要生产销售单独定价的原研化学药,今年收入预计增长20%,新产品的引进正在进行。TEVA正在对中国国内设立的企业进行评估,以制定未来的发展战略。
营销改革已初见成效。
营销体系的调整每年都在进行,目前仍有改进的空间,今年将探索中药厂的营销改革。近年来昆明制药营销体系改革主要的效果体现在两个方面:(1)营销体系和人员结构得到改进。例如过去全国的医院市场、渠道、招商等都是一个人负责,管理幅度和范围过大,现在营销分为华南、华北、西南西北、普药和水针五个单元,营销管理效率得到提高,能够更加集中的开展政府事务和招标工作。此外启用新人上岗,注入了新鲜动力和血液。
(2)逐步挖掘产品的销售潜力,普药和水针剂单独销售,还将把口服制剂单独销售。这些举措短期还难见收益,但长远看主导产品血塞通粉针销售到一定规模后必须有后续产品跟进,公司在未雨绸缪。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：昆明制药2010年中报点评:维持前期盈利预测,当前估值不低
业绩回顾:2010 年上半年,公司实现营业总收入8.41亿元,同比增长28.24%;实现净利润3225 万元,同比增长61.64%。实现每股收益0.1026 元。
营销改革调整到位,业绩恢复性增长:2010 年上半年,药品生产实现营业收入5.33 亿元,同比增长24.76%,远高于前两年百分之十几的增速。医药工业增长较快的主要原因在于:2010 年上半年实施营销系统改革,公司按产品和终端结合的方式,对原母公司国内销售组织架构进行改革,成立昆北、昆南、昆西、昆水、昆普五支营销队伍。继续推进大品种的倾斜机制,推动主导品种的快速发展。包括:单品种销售增长奖励、大产品规模奖励计划和机制。进一步理顺和强化公司产品销售招投标组织和计划,对资源进行集约并进行精细化管理,使营销资源得以统筹利用。
三七系列——血塞通冻干粉(络泰)继续供不应求:上半年血塞通冻干粉针增长70%左右,年底有望投产3000万支的新产能,将解决目前产能明显不足的问题预计公司三七系列产品未来三年复合增长为35%左右。
天麻素系列——天眩清有望保持高增长。上半年天眩清保持40%的增速。天眩清注射液拥有定价优势且没有产能瓶颈,改革后的专业医院营销推广有望推动其保持高增长。
预计公司天麻素系列产品未来三年复合增长为35%-40%。
蒿甲醚系列——突破值得期待。上半年,公司启动了ARCO 国际化制剂基地建设,ARCO 的国际化突破值得期待,但是具体到对公司业绩贡献的影响还需要继续等待。
贝克诺顿植入新产品:上半年TEVA 向贝克诺顿输入的2 个新产品已经拿到上市许可,分别是阿奇霉素和环孢素A,新品的植入会进一步推动贝克诺顿的增长。贝克诺顿上半年净利润增速31%,未来两年至少可以维持这一增速。
中药厂可能成为另一亮点。公司于今年启动昆明中药厂有限公司的销售改革工作,建立系统的营销改革方案,目前销售额和净利率偏低的中药厂可能成为公司两年后的新增长点。
盈利预测与投资评级:维持对公司2010-2011 年的盈利预测,分别为0.30、0.49 元。维持评级“增持”。
风险提示: 大盘下跌的系统性风险;药价改革等。
研究员：徐青 所属机构：东吴证券有限责任公司
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