现代制药(600420)_研究报告_财经_新浪网(600420) 研究分析报告|查股网
股票名称：现代制药(600420)
报告标题：现代制药:撤回公开增发,无损未来发展
撤回增发是集团公司的战略需求。公司公告表示,控股股东上海医药工业研究院于2010年4月与中国医药集团总公司重组,目前国药集团对医工院以及公司的重组方案仍未实施完毕,公司未来股权结构、经营方向可能会发生重大调整,直接影响公司目前实施的公开增发计划。本次撤回增发是集团公司的战略需求,现代制药将在相关重组实施完毕后择机重新启动相关工作。
海门基地建设不受影响。公司原定公开增发募集资金项目——江苏海门原料药生产基地项目,不受本次撤回增发的影响。2011年3月已经正式开工,相关建设、施工均按原计划正常进行。2012年下半年有望落成投产。项目资金主要来源于集团公司内部优惠贷款,所以公司财务费用压力不会很大。
海门基地落成将彻底解决产能瓶颈。目前公司受制于产能瓶颈,多个储备品种未能生产上市。海门基地落成后,上海浦东生产基地将成为新型制剂的工厂,储备产品如抗抑郁新药——米那普仑;抗骨质疏松药物——降钙素粉雾剂;镇吐药物——昂丹司琼膜剂等将陆续投产。新型制剂品种不断推出,是公司未来快速发展的源泉。
近期公司股价上涨,与硫辛酸抗核辐射有关。硫辛酸是一种超级抗氧剂,能用于重金属中毒,对抗核辐射等。1986年前苏联切尔诺贝利核电站事故发生后,硫辛酸成功用于幸存儿童的治疗,修复损伤细胞,减小核辐射对人体的影响。现代制药是国内硫辛酸原料药最大的生产企业,产能50吨/年,实际产量约30吨,主要出口日本。如果核辐射风险扩散,日本对硫辛酸的需求可能增加,对现代制药有可能构成实质性利好。公司也获得欧盟认证,今年起有望增加对欧洲的出口。由于欧洲市场价格比日本市场高,未来硫辛酸有望量价齐升。此外,公司在国内不仅有注射剂批文(现代哈森生产,主要用于抗糖尿病病变),还有软胶囊批文(国内独家品种),未来随着国内消费者保健意识的提高,硫辛酸的消费量有望出现较大幅度的增长。
公司可能成为国药集团的工业整合平台。国药集团化学药工业较为分散。作为上海医工院的子公司,现代制药是目前国药集团旗下最优质的化学药平台,未来有望成为国家医药科研产业化的基地,国药集团化学药的平台。在医药商业领域,国药集团今年3月12日承诺,将以国药控股作为医药商业最终唯一平台,未来解决同业竞争问题。我们认为,随着国药整合工作的进展,化学药领域统一平台也是大势所趋。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.56元,0.85元和1.25元。现代制药研发能力超群,产品储备丰富,未来有望受益于新型制剂行业的发展,成为医药领域的明星。此外国药集团化学药领域的整合也是公司做大作强的催化剂,我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药增发暂缓:海门基地建设进程不变
增发暂缓不影响海门基地建设进程。由于相关事项需要进一步落实,公司增发暂缓,但海门基地建设进程不受任何影响,按计划将于今年3月9日开工,预计在2013年建成投产。目前浦东基地产能严重不足,海门基地建成能有效解决制剂和原料药产能瓶颈,但由于建成投产尚需时日,原料药短期内放量条件不成熟。另外,增发暂缓避免了股本扩张对业绩摊薄的影响,国药雄厚的资金实力也将缓解海门基地建设的资金压力并且降低相关融资成本。
销售队伍扩编,销售渠道与国药形成互补。公司销售队伍在去年218人基础上,今明两年每年预计增加100人左右,加上哈森180人销售队伍与主体销售队伍的整合,将为公司未来销售的扩张奠定良好基础。另外,国药销售渠道集与原有销售结构形成互补,但由于公司品种侧重点不在非处方药,短期内国药渠道的销售贡献有限,公司2011年财务预算中与国药集团及其子公司销售商品及提供劳务总金额约为8,000万元,总体销售占比不高。
新版GMP颁布对公司生产不构成压力,产品线齐头并进。按照新版GMP标准,嘉定新基地基本都能达到要求,近几年浦东基地也一直在改造当中,GMP的影响没有预期那么剧烈,不会对生产构成影响。同时,公司目前原料药和制剂产品保持齐头并进的趋势,不会牺牲某一部分产品收入而去调高另一部分产品收入。
盈利预测:我们预计公司2011-2013 年的EPS 为0.48 元、0.66元和0.88 元,对应的市盈率为36 倍、27 倍和20 倍,虽然短期公司业绩低于我们预期,但是我们长期看好国药整合下现代制药作为工业平台的良好前景,给予公司 “推荐”的投资评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：现代制药:公开增发暂缓
投资要点
事件:
中国证券监督管理委员会发行审核委员会于2011年2月14日召开2011年第21次发行审核委员会工作会议,鉴于上海现代制药股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实,决定取消2011年第21次发审委会议对该公司发行申请文件的审核。公司正等待监管机构的进一步通知。
点评:
增发暂缓不影响海门基地建设。公司增发暂缓,与之前延期的原因可能相同。但拟订的增发募集资金项目——海门基地建设等已经启动。从公司方面来说,会与监管部门沟通,但如果条件不具备,可能会放弃此次增发。国药集团资金实力雄厚,可能给予公司内部优惠贷款或者出资参与海门基地建设。
海门基地落成将彻底缓解产能瓶颈。海门基地主要用于生产特色原料药以及部分中间体,2012年上半年有望建成,下半年调试投产,届时上海浦东生产基地将成为新型制剂的工厂,多个储备品种如抗抑郁新药——米那普仑、糖尿病用药——伏格列波糖膜剂,抗呕吐药物——昂丹司琼膜剂等将陆续投产,新型制剂品种不断推出,成为公司来业绩增长的强大动力。
米那普仑有望喜获丰收。2011下半年,公司国家863项目的品种——抗抑郁药米那普仑盐酸盐将上市销售。米那普仑是国内独家品种,作为第四代抗抑郁药物,可以有效治疗抑郁症而不产生自杀危险,其耐受性好,见效快,不良反应发生率低,市场前景广阔。2009年2月,美国FDA又批准米那普仑盐酸盐用于纤维肌痛,从而成为全球第一个治疗纤维肌痛的药物。我们认为公司米那普仑有望得到市场的认可,成为重磅产品。此外,2012年公司抗骨质疏松药物——降钙素粉雾剂将上市销售。
盈利预测。公司通过内部贷款融资可能会提升财务费用,但内部贷款的利率非常优惠,对业绩的影响不会很大,增发暂缓也不会摊薄业绩。我们仍然看好公司在新型制剂领域完备的产品储备和超群的研发能力,看好国药集团迫切做大做强工业板块的努力和决心,预测2011-2013年EPS分别为0.56/0.85和1.25,维持“强烈推荐”。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药:结构调整稳步推升业绩
销售费用和财务费用增长摊薄业绩。公司2010年每股收益为0.38元,略低于我们此前0.41元预期,主要是由于销售费用、财务费用分别同比增加31.49%和212.95%,市场拓展费用、汇兑损失及现金折扣的增加摊薄了整体业绩。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为14.72%,同比增加1.39 个百分点,每股经营活动产生的现金流量净额为0.4元,同比增加18.14%。总体来看,业绩增长稳定,现金流健康,盈利质量较高。
产品结构优化促销售收入、毛利率稳步提升。公司通过产品结构优化,使得公司高毛利制剂产品销售持续增长,公司现有品种中硝苯地平控释片、依那普利片、头孢克洛缓释胶囊等几个重点制剂品种销量与去年同期相比明显增长。原料药方面,阿奇霉素原料药成为公司第一个年度销售超2 亿元的产品,公司整体毛利率水平提升0.86个百分点。
海门基地投产解决产能瓶颈,国药渠道优势助推制剂销售。随着海门原料药基地在2012年建成投产以及自建销售队伍与国药在一二线城市销售渠道互补优势的形成,原料药和制剂将保持高增长趋势。 其中阿奇霉素将突破产能瓶颈继续放量,硫辛酸原料药2011 年对欧洲出口也将提速。
盈利预测:不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司2011-2013 年的EPS 为0.48 元、0.66 元和0.88 元,对应的市盈率为36 倍、27 倍和20 倍,给予公司 “推荐”的投资评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：现代制药:2010年报点评
投资要点
事件:
现代制药公布2010年年报,公司实现营业收入14.23亿元,比上年同期增长22.22%;实现利润总额15,405.83万元,比上年同期增长22.36%;公司全年完成净利润10,811.14万元,比上年同期增长21.40%;每股收益0.38元,低于我们预测(0.42元)。公司分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)。
我们参加了公司临时股东大会,与公司高管就未来发展做了交流。我们认为,尽管公司目前受产能瓶颈制约以及销售队伍不足影响,短期业绩增长低于预期,但随着新产能建成、销售队伍扩大、新药陆续上市,公司未来增长有望加速。公司市值不大,又属于研发驱动企业,因此我们维持“强烈推荐”评级。
点评:
公司2010年业绩低于我们预期,主要原因是:公司销售费用、财务费用有较大增长,其中销售费用率同比提高约1个百分点。我们认为这与公司加大营销投入,扩建销售队伍有关。
分业务看,原料药收入5.23亿元,同比增长22%,毛利率21.37%,同比提高2.56个百分点。我们认为,公司硫辛酸今年起增加对欧盟市场出口,由于欧盟市场单价较高,预期未来原料药毛利率会继续改善。
制剂业务收入547亿元,同比增长203%,毛利率5681%,同比提高1个百分点。我们认为,公司国内制剂业务增长很快,但受制于产能瓶颈,目前规模还不够大。
医药贸易收入3.53亿元,同比增长26.10%,毛利率1.25%,同比略有提高。
我们认为医药贸易不是公司的主业,未来规模和利润率提高空间不大。
公司2010年业绩增长,得益于:1)药品招标中标率提高,价格变化不大;2)高毛利率产品增长较快;3)重点产品特别是新型制剂品种增长较快。
公司资产质量较好。应收帐款余额中92%帐龄在一年以内;资产负债率在26%;各项营运指标与上年基本持平。公司ROE为15%,销售毛利率30.6%,销售净利率9.36%,同比上年均有小幅提高。
我们对公司未来增长仍然看好,投资逻辑如下:1)新型制剂行业发展空间巨大,公司是这一领域的龙头公司;2)海门基地建设将缓解公司目前的原料药和制剂产能瓶颈;3)未来一批重磅炸弹产品陆续上市;4)国药集团对公司的考核将促进公司业绩增长。
公司是国内新型制剂行业的真正龙头,这一状况可以类比恒瑞在抗肿瘤药领域的地位。新型制剂在国内的使用比例仅约3%,随着消费水平提高,病人对用药安全和便捷的需求,将促使这一行业快速发展。(参见《新型制剂行业报告》)
海门基地建设已经开始,预计2012年上半年建设完成,下半年投产。公司现在浦东的原料药基地产能严重不足,以阿奇霉素为例,产能180吨,实际产量约220吨。公司的硫辛酸在2010年通过欧盟认证,从今年起增加对欧洲的出口,但受制于产能,其规模很难扩大。未来海门基地定位于特色原料药以及中间体生产,将改善公司原料药瓶颈。
公开增发方案有效期延长一年的议案经股东大会通过。公司公开增发方案拟募集7.2亿元,用于海门基地建设。我们预计上半年有望发行。若以当前股价估算,增发数量可能在4000万股左右。
公司扩大制剂产能,未来制剂业务是公司发展的重点。公司有多个新型制剂产品,目前销售最大的是硝苯地平控释片、马来酸依那普利片、头孢克洛缓释胶囊,但规模也就刚过亿。公司有大批储备产品,但受产能不足影响,目前很多重量级产品并未投产。预计今年下半年盐酸米那普仑片生产销售,明年降钙素粉雾剂投产。这两个产品都具有很大潜力,米那普仑是第四代抗抑郁药,国内首家上市。它是特异性5-HT和NE再摄取抑制剂(SNRI),其活性高,明显优于地昔帕明(desipramine)和丙米嗪(imipramine)。可用于治疗抑郁症的主要症状(焦虑、记忆与睡眠障碍,动作迟缓)而不产生自杀危险,其耐受性好,不良反应发生率低,市场前景广阔。降钙素是国外用于治疗骨质疏松的常用药物,粉雾剂使用方便,生物利用度高,市场潜力大。
销售队伍扩大,将带来收入明显增长。公司在2010年有销售人员约218人,按人均销售收入看,并不低。公司今年预计再增加100人左右,明年可能再增加100人。销售队伍扩大,将明显带来收入的增长。
国药入主,将带来积极变化。国药集团在2010年完成对上海医工院股权的收购,成为现代制药的实际控制人。国药集团对公司的定位是:特色原料药和创新药物的基地,公司未来不再发展青霉素、头孢类产品。此外,从公司关联交易公告看出,现代制药与国药控股之间的合作也在增加,国药控股作为国内最大的分销商,有助于公司产品在各地的招标推广。
现代制药有望成为国药集团医药工业的平台。在国药集团内部,国药控股定位于医药商业,中生集团定位于疫苗和血制品等生物产品,而工业缺乏一个合适的平台。现代制药母公司为上海医工院,是国内化学药研发的国家队,技术实力远高于其他企业,很多行业龙头公司起家产品都是医工院的技术转让成果。未来医工院的优秀研发成果将优先提供给集团内部企业,而现代制药具有先天的资源优势,有望获得更多的扶持。在2010年,公司和医工院签订协议,受让8个技术成果,大部分都是极具潜力的缓控释产品。目前国药集团目前下属的医药工业规模不足100亿,预计十二五末期做到约300亿。
国药控股下属的制药业务,以及国药集团其他制药资产,都有望进行整合。
未来现代制药自身发展以及对外并购,都会有较大看点。
我们对公司短期内盈利预测下调。原因是:1)硫辛酸出口欧盟,今年才开始,量不会很大。明年后随着海门基地扩产,出口量增加,未来有望成为公司下一个过亿的原料药品种;2)国内制剂受现有产能和销售队伍规模限制,增长速度有限,未来产能扩大,收入有望加快增长。2011年公司要完成公开增发,同时也面临扩产和销售队伍增加的考验,因此业绩会低于此前预期。
盈利预测。短期受产能瓶颈制约,我们下调对公司未来的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别是:0.56、0.85和1.25元。对公司未来业绩我们仍然乐观,由于国药集团是2010年完成对公司的股权变动,我们认为2011年以后,集团对现代制药会有业绩方面的考核,可能加快公司业绩释放。
评级。现代制药作为国内新型制剂行业的龙头,属于研发驱动型企业。过去公司是科研体制,对营销重视不够,增长较慢。随着新管理层上任,加快了公司产能建设以及营销队伍建设,我们认为公司未来增长会加快。鉴于公司的行业地位,目前50亿的市值偏小,我们维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药:新型制剂龙头初显
2010年,公司实现主营业务收入14.23亿元,同比增长22.22%;实现主营业务利润15405.83万元,同比增长22.36%;归属于母公司净利润10811.14万元,同比增长21.40%;摊薄每股收益0.38元。分配预案为每10股派现金1.00元(含税)。好于了我们之前0.34元的预期。
主营业务增长迅速。报告期内,公司的原料药和制剂业务比翼齐飞,分别实现销售收入5.23亿和5.46亿元,同比增长了22.02%和22.30%。得益于高毛利新型制剂比重的增加,公司的整体毛利率提高了0.86个百分点,达到了30.61%。
新型制剂行业龙头初显。原料药方面,主打产品阿奇霉素实现销售收入超过2亿元;重点产品硫辛酸原料药也已经通过欧洲CEP认证,2011年将出口放量;另外阿巴卡韦是全球最畅销的抗艾产品之一,也是公司下一个潜在的亿元产品。制剂方面,依托上海医工院,公司在新型制剂领域拥有强大的研发能力,产品储备也遥遥领先,在上海医工院并入国药集团以后,公司将成为了国药集团的化学药整合平台,新技术成果的获得和整合渠道通畅,新型制剂行业龙头初显。我们预计2011年现有制剂仍将保持快速增长,2012年海门基地建成投产以后,浦东基地的制剂产能将得到完全释放,公司的潜力制剂品种和储备制剂品种很有可能迎来快速增长机会,新型制剂的发展空间非常广阔。
营销瓶颈有望突破。作为国药集团的子公司,公司具有工商业协同效应,可以充分利用国药控股现有遍布全国的医院和药房终端营销网络。我们认为公司2011年有望突破营销瓶颈,打开一片新的营销天地。
盈利预测与评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.45元、0.73元,根据1月27日收盘价17.47元计算,对应动态市盈率分别为39倍和24倍,考虑到新型制剂行业增长迅速,超群的公司研发能力和完整的产品储备,我们维持对公司的“增持”的投资评级风险提示。1)原料药价格下跌;海门项目进展不达预期;普药降价风险;2)国药集团整合不达预期。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：现代制药:控股股东上海医药工业研究院股权变动
事件:
根据国药集团的发展战略,为进一步做大做强医药工业研发板块,国药集团成立全资子公司中国医药工业研究总院,后以研究总院为平台对国药集团内部的医药研发机构进行资源整合,上海医工院整体将并入研究总院成为其全资子公司。
现代制药实际控制人和控股股东仍为国务院国资委和上海医工院,均无变动。
点评:
成立中国医药工业研究总院,打造医药研发的国家队。国药集团对上海医工院的整合进展顺利,中国医药工业研究总院的成立,标志着医药研发国家队的诞生,这对于国药集团未来提高研发实力,做强医药工业奠定了良好的基础。
现代制药研发能力有保障。现代制药控股股东仍然是上海医药工业研究院,这意味着未来现代制药还可以获得技术转让的优先权,公司的研发能力不仅不会受到削弱,未来随着国药集团对医药工业研发投入的重视和加大,有望得到加强。
看好国药对现代制药的新定位。现代制药是国药集团旗下最优质的化学药平台,未来有望成为国家医药科研产业化的基地,国药集团新药的摇篮,新型制剂行业的龙头。新型制剂新药拥有不超过5年的保护期,又能自主定价,是医药行业的下一片蓝海。公司在糖尿病、心血管领域的新型制剂都是国内独家品种,目前销售收入增长率约为30%,未来有望受益于日臻完善的营销能力超出市场预期。
盈利预测。我们预测10-12年EPS分别为0.42元,0.67元和0.99元。我们看好国药集团的整合给现代制药带来发展的契机,看好新型制剂行业的蓬勃发展,看好现代制药领先的研发能力和产品储备,维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药:新型制剂保持快速增长
核心观点
1.自主营销推动新型制剂快速增长。公司通过自建销售队伍加大对新型制剂的学术推广力度。2010年公司销售队伍人数由170多人扩展到多人。前三季度硝苯地平控释片和头孢克洛缓释胶囊等新型制剂获得较快增长,其中12片规格的硝苯地平控释片销量翻倍增长,头孢克洛缓释胶囊增长约40%,领先于其他头孢品种。未来新型制剂销售仍将以自主销售为主,到2012年公司销售队伍将扩大至300-400人。
2.普药持续增长,哈森业绩大幅提升。马来酸依那普利是公司首个收入过亿的制剂品种,2010年前三季度增长约10%。替米沙坦作为降压新品种市场推广较快,增长约40%。现代哈森是公司主要的普药生产平台,2010年通过产品结构和市场定位调整,实现突破式发展。2010年上半年,现代哈森销售收入比去年同期增长42.2%,净利润比去年同期增长294%,我们预计全年哈森的净利润将超过2000万元。
3.原料药新老品种皆有突破。2010年前三季度阿奇霉素收入增长约40%。考虑到上游原料硫氰酸红霉素对阿奇霉素成本和质量影响较大, 公司可能向上游延伸,实现原料自产。硫辛酸原料药8 月通过COS认证,部分客户已在试用阶段,预计2011年对欧洲出口将有较快增长。抗艾滋病药物阿巴卡韦收入过千万元。作为美国FDA推荐的首选抗艾滋病药物,阿巴卡韦的前景良好。恩曲他滨仍处于中试阶段,海门生产基地建成后,将转移至新基地生产。
4.大股东变更为中国医药研究总院。目前由上海医药工业研究院、四川抗菌素研究所、现代制药、上海现代药物制剂工程研究中心、国家(上海)新药安全评价研究中心、中国医药工业信息中心等6家机构组成的中国医药工业研究总院已开始正式运行。股权登记完成后,公司大股东将变更为中国医药工业研究总院。从研究总院的管理层结构来看,原上海医工院的管理层仍占主导。我们预计短期内公司管理层将不会有大的变动。
5.生产基地建设顺利。海门生产基地计划在一季度正式开工建设,按照工程进度,预计在2012年建成投产。南翔生产基地已完成GMP认证,主要生产栓剂和中药。目前中药只有积雪苷片一个品种,未来公司可能会收购或者研发增加新的品种。
6.盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的EPS为0.44元、0.58元和0.70元,对应的市盈率为41倍、31倍和26倍,维持公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：现代制药:新型制剂发展空间巨大
近期我们调研了现代制药,并与管理层进行深入的沟通交流。我们的推荐理由:1)国药集团对现代制药母公司上海医工院的整合工作进展顺利,现代制药与集团公司的初步合作已经展开,未来有望成为公司成长的催化剂;2)公司正在扩建营销团队,通过加强重点产品的市场渗透和拓展新兴市场保持快速的成长;3)公司海门基地有望2012年完工投产,届时海门基地承接原料药业务,而浦东基地将更多用于制剂生产,公司多个潜力新品即将推出,新型制剂全面开花,有望实现爆发式增长。我们看好公司超群的研发能力和完整的产品储备,看好新型制剂行业快速的增长,看好工商互补的协同效应,维持强烈推荐的评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药:公开增发方案有效期延期一年
明年增发有望顺利进行。公司2010年第一次股东大会审议通过增发事宜,由于大股东易位等原因进展受到影响。为了保证增发顺利进行,延长有效期1年。我们估计2010年公开增发将顺利进行。公司这两年业绩增长稳定,2009年增长49.9%,2010上半年增长45%,明年增发也使得公司更具吸引力。
募投项目已经进展。公司此次增发拟募集资金7.2亿,在江苏海门新建生产基地,占地400余亩,目前工程已经处于基建阶段。我们认为,公司在海门新建基地一方面可以彻底解决产能瓶颈,另一方面可以为浦东生产基地“腾笼换鸟”。
甲红霉素类普药不是公司未来的重点。国药对现代制药的定位:未来新药的摇篮。我们认为,公司研发能力领先,产品储备丰富,未来的核心的品种是具有高壁垒、高毛利的新型制剂,传统普药可能会向国药集团企业子公司转移,不是公司的重点品种。
盈利预测。我们预测10-12年EPS分别为0.43元,0.72元和1.09元。我们看好国药集团的整合给现代制药带来历史性的发展机遇,维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药:增发突破产能瓶颈,大股东资产注入提升长期投资价值
我们预计现代制药2010-2012年基本每股收益分别为0.42元、0.58元和0.86元。我们认为公司为了公开增发顺利实施,在发行前后均有抬高股价的意愿。公司主业的持续稳健增长构成投资公司的安全边际,而未来大股东资产注入、最终实现整体上市构成公司的投资亮点。我们认为,无论是大股东资产注入或整体上市,对现代制药而言均是提升核心竞争力、估值水平不断抬升的实质利好。一方面,医工院资产注入或整体上市,将有助于医工院优势技术资源内部吸收和价值最大化;同时上市公司的新药研发、产业化能力均将随之获得显著提升,将加速公司发展,使公司的估值因此享受溢价。
研究员：宋文昭 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：现代制药:控股股东上海医药工业研究院产权登记变动完成
整合速度超过预期。今年4月,国资委发放《关于中国医药集团总公司与上海医药工业研究院重组的通知》,至今只有8个月的时间,就已经完成股权变动的登记,整合速度超过市场预期。
成立中国医药工业研究总院,打造医药研发的国家队。完成股权登记变更后,国药对医工院的整合将进入到实质性的阶段,未来有望加速。我们推断,下一步国药极有可能整合所有医药研发资源,成立中国医药工业研究总院,从而打造医药研发的国家队。
现代制药研发能力有保障。此次变更后,现代制药控股股东仍然是上海医药工业研究院,这意味着未来现代制药还可以获得技术转让的优先权,公司的研发能力不仅不会受到削弱,未来随着国药集团对医药工业研发投入的重视和加大,有望得到加强。现代制药在新型制剂领域研发能力超群,产品储备领先,有望成为新型制剂行业的龙头。
工商互补有优势。国药集团是全国医药商业的龙头,拥有最完整的分销网络和广泛的客户资源。国药成为对现代制药具有控制权的法人后,工商互部,能弥补现代制药营销方面的短板,给公司未来的发展提供历史性的机遇。
看好国药对现代制药的新定位。现代制药是国药集团旗下最优质的化学药平台,未来有望成为国家医药科研产业化的基地,国药集团新药和特药的摇篮,新型制剂行业的新星。公司将聚焦于糖尿病、心血管等优势领域,完成多个产品的“进口替代”,生出“重磅炸弹”的金蛋。
盈利预测。我们预测10-12年EPS分别为0.43元,0.72元和1.09元。我们看好国药集团的整合给现代制药带来历史性的发展机遇,维持“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药:天生丽质,嫁入豪门
本报告对现代制药作了深入的研究。我们认为,现代制药作为国药集团旗下化学药的平台,未来有望成为国家医药科研产业化的基地,国药集团新药和特药的摇篮,新型制剂行业龙头。
现代制药“天生丽质”,研发优势突出。公司植根于上海医工院,在创新药物、新型制剂、特色原料药领域优势明显。公司重点发展糖尿病药物、心血管药物和新型抗生素,在新型制剂领域产品储备国内第一。
“嫁入豪门”,国药整合带来发展机遇。1)现代制药是国药集团完善产业链的战略需要;2)工商结合的优势。国药集团能在医药分销提供支持,弥补现代制药营销的短板。此外,整合工作有望快于市场预期,现代制药将面临新的发展机遇。
公司有望成为新型制剂领域的领导者。现代制药的新定位:新型制剂的摇篮。我们预计这一领域未来复合增长率在40%以上。公司将聚焦心血管、糖尿病以及抗生素等优势领域,“与国外产品比价格,与国内产品比疗效”,完成多个品种的“进口替代”,成为行业的龙头。
原料药提供安全边际。公司拟募集资金在江苏海门兴建原料药基地,为浦东基地释放制剂产能“腾笼换鸟”。公司原料药硫辛酸通过欧盟CEP认证,明年有望量价齐升,为业绩提供安全边际。
盈利预测。我们预测10-12年EPS分别为0.43元,0.72元和1.09元,我们看好国药集团整合给现代制药带来的机遇,给予“强烈推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：现代制药公司点评:业绩增长平稳,公开增发获通过
1.三季度业绩保持平稳。7-9月,公司实现收入26591万元,同比增长35.57%,营业利润3789万元,同比增长24.56%,归属于母公司净利润2817万元,同比增长22.28%,环比增长32.08%。对比今年前两季度,业绩增长总体平稳。
2.费用控制合理,四季度可能继续控制销售费用。7-9月,公司销售费用为4318万元,与前两季度持平。销售费用率为11.08%,同比下降0.57个百分点。公司一般在四季度控制销售费用,销售费用率一般较前两季度低4个百分点,按照当前收入增速测算,四季度预计会节省1500万元。管理费用为2170万元,同比增长11.06%,管理费用率为5.93%,同比下降1.27个百分点,在增加研发支出的背景下,公司的管理费用增长较为合理。为建设海门生产基地,公司三季度短期负债增加1100万元,财务费用为146万元,去年同期财务费用为-12万元。
3.国药规划有利于长远发展。9月,国药集团就同业竞争问题对公司未来发展做出规划。公司战略定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向,研究和生产有特色的原料药和制剂,沿既有的产品路线,大力拓展其它市场。虽然头孢占公司利润比例不高,但都是公司所特有的品种,如头孢氨苄缓释胶囊,头孢拉定分散片等。短期来看,来自头孢增长带来的业绩支持将减少。从长期来看,国药对公司的规划也为公司未来发展提供了广阔的空间,公司作为国药内部化学药资源整合平台的地位更加突出。
4.公开增发获证监会通过。8月16日证监会审核通过公司公开增发A股股票的申请。公司增发募集项目主要用于海门原料药生产基地建设。公司浦东生产基地一直受制于产能瓶颈制约,认证工作也无法开展。海门基地建设完成后,产能和认证问题将得到彻底解决。新产品研发转化的速度将加快,研发优势将显现。
5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS为0.44元、0.58元和0.70元,对应的市盈率为37倍、29倍和24倍。维持公司“推荐-A”的投资评级。
6.风险提示。产品降价风险、原料药价格波动风险、行业政策风险。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：湘现代制药三季报点评:定位明确,产能释放将是未来亮点
2010年1-9月公司实现营业收入11.40亿元,同比增长20.12%,实现归属于母公司净利润7688万元,同比增长22.28%,每股收益0.27元,业绩略低于我们的预期。
业绩增长受制于产能,产能释放将是未来亮点。公司受制于产能瓶颈,2010年前三季度营业收入增速较去年同期有所下降。为此,公司正在积极扩大产能:一方面,公司2010年将对浦东、嘉定和南翔三个基地进行技术改造,预计在2010年底完成,从而扩大重点制剂产品的产能;另一方面,公司将通过公开增发建设海门原料药基地,突破原料药产能瓶颈,我们预计募投项目将在2012年上半年建成投产,届时公司还将把浦东基地的原料药生产转移至海门为制剂业务进一步创造产能空间。因此,公司在2011年和2012年将实现产能释放,一直困扰公司发展的产能问题有望迎刃而解,如此公司产品线丰富的优势才能得到充分发挥。
整体毛利率企稳回升。公司2010年前三季度毛利率为30.32%,同比上升0.86个百分点,自去年以来呈现企稳回升的态势。从两方面来看,在制剂方面,公司持续深入产品结构调整,重点生产、销售高毛利率产品,上半年毛利率进一步上升2.47个百分点;而在原料药方面,受硫氰酸红霉素货紧影响,主要产品阿奇霉素今年以来价格已开始回升,带动毛利率上升,但由于缺乏对上游的议价能力,原料药毛利率难以保持持续上升的动力,预计较去年水平略高。
研发持续投入,新产品储备丰富保证持续竞争力。公司对研发的投入不断加大,前三季度开发支出同比增长87.18%,其中前三季度受让技术转让和技术合作项目1950万。目前公司产品储备丰富,缓释制剂技术更是处于国内领先地位,以大股东原上海医工院(整合川抗所后研发实力进一步增强)为科研依托平台保证了公司的持续竞争力。
定位明确,资产注入预期提升业绩想象空间。国药集团入主后,将公司明确定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向的特色原料药和制剂研发、生产平台。随着公司战略定位的明确,我们认为原上海医工院资产注入的股改承诺将逐步提上议程,其中制剂中心是一个比较理想的注入标的。首先,制剂中心是新型给药系统领域国家级研究中心,与公司特色原料药和制剂的定位相一致,在研发产业化方面与公司业务往来频繁;其次,制剂中心持有的公司股份已转让给医工院,扫清了资产注入的股权障碍。我们认为,制剂中心注入的可能性较大,一旦注入将大大增强公司在缓释剂型领域的核心竞争力。
盈利预测及投资评级:
不考虑资产注入的因素,我们预计公司2010-2012年基本每股收益分别为0.44元、0.67元和1.03元。假设本次公开增发发行4800万股,增发价为15元,则2010年和2011年摊薄后EPS分别为0.38元和0.58元。考虑到资产注入预期提升公司估值水平,我们给予公司一定的溢价,按照2011年摊薄后EPS35倍的市盈率,我们维持公司“增持”的投资评级,6-12个月目标价20.17元风险提示:阿奇霉素等原料药价格下降;化学制药新产品研发失败。
研究员：叶侃，陈国栋，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：现代制药2010年三季度报告点评:定位清晰,再融资加快公司发展
业绩大幅增长36%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入11.40亿元,同比增长20.12%。实现净利润7,688万元,同比增长35.78%,每股收益0.27元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.19元。加权平均净资产收益率11.76%,同比增加了0.65个百分点。公司加大了制剂销售的市场拓展力度,出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策,心血管及抗生素制剂均增长较快。
定位清晰,股东研发资源丰富公司产品储备。上海医工院与国药集团重组后,做为国药的科研整合平台,预期将与四川抗菌素工业研究所整合。现代制药股东方强大的科研实力保证公司后续的产品储备。同时,现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地,战略定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向,研究和生产有特色的原料药和制剂,定位清晰。
再融资项目保证公司后续可持续发展。公司在江苏海门建立新的原料药和中间体生产基地,为解决资金需求于2009年底启动了再融资计划,目前再融资事宜已于今年8月获得中国证监会审核通过正待发行。发行股票的数量不超过8,500万股,募集资金不超过7.2亿元,募投项目主要包括:
(1)抗艾滋病药物主要涉及齐多夫定、阿巴卡韦、奈韦拉平等。公司齐多夫定原料药2009年收入约1亿元,同比增长超过50%,未来整体市场前景良好。阿巴卡韦是全球最畅销抗艾产品之一,2008年全球销量超过14亿美元,而国内除现代制药外基本无其他厂家可以生产,优势明显。
(2)大环内酯类药物克拉霉素属于抗生素品种,应用广泛,市场需求持续增加,公司的生产工艺大幅降低了生产成本,提升了产品的市场竞争力。
(3)心血管类主要包括奈必洛尔。该药作为新的抗高血压药物,在国内为新产品,合成难度较大。现代制药依靠自身的研发优势开发了该药合成工艺,并取得了自主创新知识产权。
新基地的建设一方面可以大大提升公司原料药产业的规模,科学合理地规划原料药生产;另一方面,原料药生产线搬迁至海门后,公司浦东基地将有空间发展制剂的生产和中试,未来公司制剂的产量也将有效扩大,因此公司在技术领先的同时,将通过规模扩大和整合资源来提升产业竞争力。
维持“增持A”的投资评级,12个月目标价20元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元。假设增发价为15元,增发约4,800万股,则摊薄后2010、2011年每股收益分别为0.385元、0.505元。
我们按照公司2011年增发摊薄后业绩0.505元给予40倍PE,则公司12个月目标价为20元,维持“增持A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：现代制药:制剂业务保障业绩持续增长
1.业绩增长符合预期。2010 年上半年,公司实现营业收入7.74 亿元, 同比增长13.98%,实现营业利润7128 万元,同比增长35.55%,实现归属于母公司净利润4871 万元,同比增长45.04%。业绩增长符合我们的预期。
2.制剂业务保障业绩持续增长。上半年,制剂业务实现收入2.59 亿元, 同比增长21.54%,毛利率同比提高2.47 个百分点。分产品方面,高毛利率的缓控释制剂增长显著,其中硝苯地平控释片增长约20%,头孢克洛缓释胶囊同比增长约40%,其他缓释头孢品种也有20%左右增长。制剂业务的快速增长得益于公司坚持积极的市场营销策略,加大以缓控释技术为特色的学术推广。为扩大重点产品在三甲医院的影响力,公司还出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策。相对新型制剂,普药制剂增长则相对平稳。其中依那普利因为基数较高,增速有所放缓。公司计划通过构建分销体系,通过促销手段以加快普药的推广。
3.原料药增长平稳。因为产能制约,上半年原料药业务增长相对平稳, 报告期内实现收入2.95 亿元,同比增长12.11%,毛利率同比提高0.60 个百分点。原料药增长主要来自阿巴卡韦、曲螺酮、奈必洛尔等新品种增长。硫辛酸因为进入医保以及通过欧盟认证,增长也较为显著。主导产品阿奇霉素增长相对平稳,而且增长主要来自价格提高。下半年,随着原料硫氰酸红霉素的价格回落,阿奇霉素的收入可能下降,但因为成本下降,毛利反而会上升。
4.医工股份完成过渡,贸易业务毛利率回升。09 年因为医工股份刚刚完成整合,贸易业务有所波动,全年贸易业务的毛利率不足1%。经过上半年的调整,贸易业务毛利率已提高到6.84%,同比提高2.18 个百分点。
5.加强与医工院合作,增加制剂品种储备。7 月1 日,公司受让上海医工院和制剂中心共11 项产品及专利技术。其中原料生产技术2 项, 新药开发技术1 项,制剂产品8 项。我们发现自上市以来,公司与医工院合作多以原料药及新药为主,制剂品种较少。09 年新管理层上任后, 制剂业务被重新重视,销售能力显著提升。此次大量增加制剂品种储备, 主要为未来2-3 年发展所考虑。
6.海门基地已开始建设。为解决长期制约公司发展的产能问题,公司计划在海门新建生产基地。目前海门基地已开始土建工作,预计在2011 年底正式建成投产。同时为解决建设资金问题,公司于去年12 月通过公开增发方案,计划募集资金不超过7.3 亿元。目前,增发方案仍在等待证监会审批阶段。我们预计在9 月完成过会。
7.盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益为0.44元、0.58元和0.70元,按照昨日收盘价计算,对应的市盈率为34倍、27倍和22倍。公司即将进行公开增发,因此今年有充足的业绩释放动力。从长远来看,公司作为国药集团内部重要的医药工业平台,将受益于国药对医工院研究性资产的整合以及遍布全国的商业配送网络,因此我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
8.风险提示。产品降价风险、原料药价格波动风险、行业政策风险。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：现代制药:业绩大幅增长,再融资顺利推进
业绩大幅增长45%,符合预期。2010年中报,公司实现营业收入7.74亿元,同比增长13.98%,其中制剂和原料药销售分别增长了21.54%和12.11%。公司加大了制剂销售的市场拓展力度,出 台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策,突出重点产品销售,心血管及抗生素制剂销售分别增长了18.76%和41.42%。整体毛利率为31%,同比增加了2.7个百分点。实现净利润4,871万元,同比增长了45.04%,每股收益0.17元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.21元。加权平均净资产收益率7.61%,同比增加了1.5个百分点。
大股东研发资源整合,增加后续产品储备。上海医工院与国药集团重组后,做为国药的科研整合平台,预期将与四川抗菌素工业研究所整合。公司股东方强大的科研实力保证公司后续的产品储备。同时,现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地,后续具有进一步重组和整合的预期。
再融资顺利推进,解决公司产能瓶颈。产能扩建方面,2010年及今后,涉及到原料药及制剂,分布在浦东、嘉定、南翔三大基地,投资总额预计约为7,000万元。另公司在江苏海门建立新的原料药和中间体生产基地,为解决项目对资金的需求于2009年底启动了再融资计划,目前再融资事宜在中国证监会审核并顺利推进。
维持“增持A”的投资评级,1 2个月目标价20元。我 们维持对公司2010、2 011年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元。假设增发价为13元,增发约5,500万股,则摊薄后2010、2011年每股收益分别为0.38元、0.50元。考虑后续现代制药被纳入国药体系仍具重组和整合预期,我 们给予公司一定的估值溢价,按照公司2011年增发摊薄后业绩0.50元给予40倍PE,则公司12个月目标价为20元,维持“增持A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：现代制药:硫辛酸放量、产能逐步释放
公司基本情况
现代制药主营业务为原料药和化学制剂,两块业务各约占营业收入的50%,主要产品包括抗生素、心血管药物和生物制品。公司2008年自建销售队伍,至今已逐步成长为真正参与市场竞争的制药企业,但规模仍不算大,2009年公司销售收入和净利润分别为11.6亿元和1.1亿元。我们认为未来公司的看点将体现在产能的释放和国药集团与公司在业务层面的合作方面。
阿奇霉素价格预期会下降
阿奇霉素是公司产品中两个过亿品种中的一个,公司与浙江国邦药业、石药欧意药业是国内三大阿奇霉素原料供应商。阿奇霉素近年来市场用量增长较快,2008年阿奇霉素在抽样医院的用药金额比重在整个大环内酯类产品中占到59%的份额。2009年以来,阿奇霉素受上游中间体供应紧张的原因,价格不断上涨,到2010年3月,市场价格已达1300元/kg。阿奇霉素最重要的上游原料之一为硫氰酸红霉素,由于国外企业环保标准提高纷纷停产,导致硫氰酸红霉素的国外需求旺盛,出口增长强劲,2009年出口数量同比增长25.6%,而出口数量排名第一的宁夏启元也由于环保问题而停产,导致硫氰酸红霉素价格也一路走高。但是我们认为硫氰酸红霉素的价格继续上涨的可能性不大,还有可能下降。主要原因有两个,一是硫氰酸红霉素的生产成本主要取决于电价和粮食价格,目前价格已经处于高位,即使下半年电价和粮食价格继续上涨,硫氰酸红霉素价格上涨的幅度也不可能像原来一样快;二是由于硫氰酸红霉素价格较高,生产厂家已逐步增多,宁夏启元的环保问题也有望解决,供应紧张问题将缓解。如硫氰酸红霉素价格不再上涨,则阿奇霉素价格也很难再上涨,甚至会下降。
研究员：孙伟娜,胡朝凤 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：现代制药:产能释放和结构优化双重推动业绩提升
产能释放是公司未来最大的亮点。一方面,公司2010年将对浦东、嘉定和南翔三个基地进行技术改造,预计在2010年底完成,从而扩大重点制剂产品的产能;另一方面,公司将通过公开增发建设海门原料药基地,突破原料药产能瓶颈,我们预计募投项目将在2011年底建成投产,届时公司还将把浦东基地的原料药生产转移至海门为制剂业务进一步创造产能空间。因此,公司在2011年和2012年将实现产能释放,一直困扰公司发展的产能问题有望迎刃而解,如此公司产品线丰富的优势才能得到充分发挥。
q 产品结构优化持续深入,毛利率有望进一步上升。依托于大股东强大的研发实力,公司拥有丰富的产品线梯队。随着营销能力的提升以及产能瓶颈的显现,公司意识到产品结构优化势在必行。为此,公司持续深入产品结构调整,重点生产、销售高毛利率产品,减产或者停产低毛利率产品,效果显著,2009年公司制剂业务毛利率上升4.92个百分点。未来随着制剂产能的逐步释放,高毛利率的重点产品的比例有望进一步上升,从而提升制剂业务的盈利能力。
q 资产注入预期提升公司估值水平。随着国药集团完成对公司大股东上海医工院的重组,医工院的整体上市有望提上议程。考虑到大股东的股改承诺以及解决关联交易的需要,制剂中心是一个比较合适的资产注入标的,目前制剂中心持有的公司股份已转让给大股东,因此未来注入的可能性较大。由于制剂中心是新型给药系统领域国家级研究中心,属于稀缺性资源,一旦注入将成为公司长期发展的核心竞争力,有望提升公司的估值水平。
q 盈利预测及投资评级不考虑资产注入的因素,我们预计公司2010-2012年基本每股收益分别为0.46元、0.76元和1.02元。假设本次公开增发发行4800万股,增发价为15元,则2010年和2011年摊薄后EPS分别为0.40元和0.65元。考虑到资产注入预期提升公司估值水平,我们给予公司一定的溢价,按照2011年摊薄后EPS 35倍的市盈率,我们维持公司“买入”的投资评级,6-12个月目标价22.79元。
研究员：叶侃，陈国栋 所属机构：湘财证券有限责任公司
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