报告标题：ST天宏:因政府补贴,净利润扭亏为盈

2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入2.55亿元,同比减少20.18%;营业利润亏损2020.97万元;实现归属于母公司净利润105.39万元;基本每股收益0.01元。
产销量下滑,营业利润亏损。2009年1-9月份,由于受国际金融危机的影响,造纸行业景气度下滑,公司产品销售价格大幅回落,销量减少,导致营业收入的同比减少。同时公司仍需消化前期高价原材料库存,使得原料成本价格处于高位;而由于公司综合毛利率低于期间费用率,导致营业利润亏损。
政府补助使得净利润扭亏为盈。2009年1-9月份,公司因收到政府补助,增加了营业外收入。大量的政府补贴使得公司归属于母公司净利润扭亏为盈。
公司子公司项目可成为未来新的利率增长点。公司对子公司汇昌豆业实施了《日处理400吨棉籽(油葵)加工、储存和灌装改扩建项目》,该项目正常投入生产后,可大幅度提高棉籽(油葵)的加工生产能力,增加主营业务入收,提高盈利水平。
盈利预测与评级:根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为-0.005元、-0.16元和-0.07元,虽然由于收到大量政府补贴,公司归属于母公司净利润扭亏为盈,但除去非经常性损益公司仍严重亏损。且公司综合毛利率远远低于期间费用率,使得公司处于越生产越亏损的境地。如果公司无法有效提高毛利率,公司仍将有较大可能面临亏损。我们维持公司“减持”的投资评级。公司股票2009年10月27日收盘价为9.81元。
风险提示:1)公司目前综合毛利率远远低于期间费用率;2)宏观经济依然存在一定的不确定性;3)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;4)新项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。

研究员：天相造纸包装组    所属机构：天相投资顾问有限公司