江淮汽车(600418)_研究报告_财经_新浪网(600418) 研究分析报告|查股网
股票名称：江淮汽车(600418)
报告标题：江淮汽车:一季度喜迎开门红,时下估值优势明显
结论:
总之, 我们维持之前报告《业绩大增符合预期,增发扩产喜迎未来》中对公司的判断, 2011年公司主要投资看点: (1).MPV、SUV及轻卡业务受政策影响小,销量火爆; (2).轿车业务有望扭亏为盈; (3).出口业务有声有色,预计全年出口超5万辆;(4).新能源汽车业务领跑自主品牌: 预计2011年公司的同悦纯电动车及和悦插电混合动力车将获得至少2500辆的订单。
另外,从3月末至今,公司股价已随着汽车股整体估值回落下调了约25%, 目前公司股价仅12元左右,对应PE为9倍, 远低于汽车整车制造行业平均13倍的PE, 具备了估值优势。我们预测公司11-13年EPS分别为1.3元、1.9元和2.5元,当前股价对应10-12年PE分别为9.2倍、6.3倍和4.7倍。我们保守给江淮汽车2011年动态PE为15倍的话,公司未来8个月的目标价为20元,目前公司股价为12元左右,还有至少50%的上涨空间, 我们维持之前的“强烈推荐”评级。
风险提示
(1). 政策风险:2011 年汽车购置税优惠、汽车下乡、以旧换新补贴等政策取消,北京等地又出台限制新车购置的政策等,都对汽车销售产生一定影响。(2).市场风险:市场竞争进一步加剧,产品盈利水平不高。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车2011年一季报点评:业绩弹性较大,轿车有望改善
公司1季度实现净利润3.36亿元(+31.78%),每股收益0.26元,低于市场预期。公司1季度实现营业收入95亿元(+17.24%),净利润3.36亿元(+31.78%),每股收益0.26元。公司1季度轿车销售4.66万辆(+25%),MPV销售2万辆(+9%),轻卡销售6.2万辆(+12%)。公司1季度毛利率14.04%,环比去年4季度上升l.Og%,盈利能力有所恢复。
公司战略规划清晰,巩固核心业务(MPV、轻卡)市场地位,持续拓展战略业务(轿车)。MPV、轻卡是公司的核心业务,分别贡献约40%和30%的毛利,将持续成为公司的主要盈利来源。轿车产品线布局初步完成,逐渐进入收获期,国内、国际销售规模有望持续提升,盈利能力有望逐渐改善。
拓展海外市场,预计轿车业务有望实现减亏或扭亏。公司积极拓展海外市场,巴西市场日均销量或接近150台,全年有望实现4万辆出口规模。预计公司2011年轿车销量接近18万辆(+52%)。和悦轿车累计销量接近5万辆,预计将在二季度完成模具摊销,轿车盈利能力有望逐渐提升,如价格维持相对稳定,预计轿车业务201 1年有望实现减亏或扭亏。
预期MPV产品市场地位持续提升.轻卡产品稳健增长。瑞风二代拓展MPV产品线,预计2011年公司MPV销量接近7.8万辆(+20%),市场地位持续提升。江淮主流轻卡产品处于市场中端,积极拓展高端、低端轻卡市场,预计2011年轻卡有望销售21万辆(+17%),持续稳健增长。
风险因素:经济型轿车领域市场竞争显著加剧导致价格下降的风险;优惠政策到期导致轻卡需求不达预期的风险;原材料价格大幅上升侵蚀公司盈利。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.30/1.45/ 1.64元,当前价12.19元,对应11/12/ 13年PE为9/8/7倍。综合考虑公司现有业务盈利水平和业绩弹性,未来轿车业务市场地位有望提升,以及盈利改善预期,我们认为公司合理估值水平为2011年13 -15倍PE,目标价17元。如轿车盈利能力提升较快,业绩可能超越我们的预期;若轻卡市场相对低迷,则可能侵蚀业绩低于预期,考虑到公司业绩弹性较大,我们仍然维持公司“增持”评级。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车:1季报盈利同比增长32%
江淮汽车1季报每股收益0.26元,低于预期,我们将全年中性预测从1.5元调整至1.36元,1.5元变为较乐观预测。1.36元基于关键假设全年毛利率提升1.2个百分点,各项费用率与去年持平。1.5元的预测基于公司全年费用控制目标,费用率再下降0.6个百分点。基于不低于9倍市盈率,短期内公司股价应在12.2元以上较为合理。我们暂时将公司目标价下调至18.00元,维持买入评级。
季报要点
1季度公司销量同比增长17.1%,销售收入同比增长17.2%,净利润同比增长32%。
由于毛利率较低的轿车比重提升,以及原材料成本上升影响轻卡毛利率,1季度毛利率为14%,同比下降3个百分点。公司三大费用率的计提由去年同期的过度谨慎转变为适度谨慎。
2季度开始预计轿车模具等摊销完毕,毛利率将有提升,原材料成本将环比下降;全年毛利率有望提升。
假设2011年销售费用率和管理费用率不变,则测算每股收益1.36元。如公司能够实现2011年费用控制的目标,综合费用率同比降低0.6个百分点,则每股收益仍能维持在1.5元。
估值
预计日系企业4-5月的减产计划将拉低整个行业的增速,行业市盈率短期内难有突破,但由于并非需求下滑所致,故低于10倍亦不合理。短期内按照9-12倍市盈率水平,我们认为公司的合理价格在12.2-18.0元。我们暂时将公司目标价由22.50元下调至18.00元,维持买入评级。
研究员：王玉笙 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江淮汽车一季报点评:轿车出口开始发力,盈利增长前景清晰
事项
2011年一季度,公司实现营业收入94.74亿元,同比增长17.24%;实现归属于上市公司股东的净利润3.36亿元,同比增长31.78%;基本每股收益0.26元。
点评
轿车出口开始发力。3月份,在巴西的46家江淮轿车4S店开业,产品的销售情况及市场反应良好。目前,江淮在巴西的轿车销售车型主要是同悦,二季度的月供货量预计在3,000台左右。市场竞争力更强的和悦轿车正在做出口测试验证,预计下半年开始全面进入巴西市场。由于巴西汽车市场的竞争弱于国内,公司的出口轿车无论是定价还是盈利能力均高于国内。
2011年将是轿车业务的收获年。考虑到公司轿车产品在国内二三线城市的竞争力,以及在出口市场的全面启动,规模效应将得以体现,同时前期模具摊销等费用进入尾声。全年公司轿车的保守预测销量为18.5万辆,经过了近三年的大力投入后,公司的轿车业务将在2011年实现盈利。
MPV和轻卡仍可贡献稳定的利润。公司一季度MPV和轻卡的销量分别为2.0万和6.2万辆,同比增速分别为9.40%和11.66%。考虑到公司瑞风MPV车型略偏陈旧,预计其全年销量表现将落后于行业,但仍可实现约10%的增长。此外,公司的轻卡销量将同步于行业,全年销量增速预计也在10%左右。
维持强烈推荐评级。公司的MPV和轻卡业务提供业绩保障,轿车出口业务的发力将有效地平滑国内行业的景气波动,同时重卡和新能源汽车项目通过合资合作方式正有序推进。我们预计公司2011-2012年实现EPS为1.30元和1.65元,目前股价显著低估,维持强烈推荐评级。
风险提示1、轿车业务出口可能低于预期2、2011年行业增速回落可能不利于内销3、A股系统性风险
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：江淮汽车:1季度业绩符合预期,整车销量稳定增长
2011年1-3月,公司实现营业收入94.74亿元,同比增长17.24%;归属母公司所有者的净利润3.34亿元,同比增长31.78%,EPS为0.26元,公司业绩符合预期。
1季度综合毛利率同比下降3.2个百分点。1季度公司综合毛利率为14.04%,同比下降3.18个百分点。
受原材料价格上升影响,商用车产品盈利能力有所下滑,这是公司综合毛利率下降的主要原因。期间费用率为7.00%,同比下降3.30个百分点。其中,销售费用率、管理费用率同比分别下降1.50个百分点、1.84个百分点。
1季度销量持续向好。2011年1季度,公司累计实现销量15.2万辆,同比增长16.3%,其中乘用车、商用车分别实现销量7.2万辆、8万辆,同比分别增长16.9%、15.8%,均好于行业平均。细分产品中:1)1季度受益出口快速增长以及节能汽车补贴拉动消费,和悦、同悦车型销量合计增长25.1%;2)一方面受益行业增长,另一方面产品从原有的单一货运车型逐渐向工程用车、专用车拓展,公司重货1季度销量大幅增长128.2%;3)轻卡方面,公司不断拓展细分市场,推出系列区域性产品,1季度销量同比增长12.1%,明显好于轻卡行业3.6%的平均增长水平。总体来看,我们对公司2011年整车销量增长保持相对乐观,预计乘用车全年增长20%左右,商用车增长15%左右。
与富士康携手新能源汽车电池及汽车电子研究。4月20日,继与正道汽车新能源合作之后,公司再次引进合作伙伴与富士康签订合作协议,拟在新能源汽车电池及传统汽车电气、电子领域展开合作。新能源汽车作为国家战略发展方向,我们预计未来整车厂与相关核心零部件供应商合作研发将是新能源汽车产品的主要开发形式,我们看好公司在新能源汽车领域的战略布局。
盈利预测与评级。维持公司2011-2013年EPS分别为1.18元、1.43元、1.68元的预测,按当前收盘价12.19元计算,对应的动态PE分别为10倍、9倍、7倍,考虑公司销量持续向好,维持“增持”投资评级。
风险提示:出口销量低于预期风险、乘用车市场持续低迷导致自主品牌车型销售压力进一步加大风险、节能汽车补贴政策退出风险、原材料价格超预期上涨风险等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江淮汽车:预计1季度业绩将是全年低点
维持增持评级。预计11、12年EPS分别为1.35元、1.77元,股价相当于11年、12年PE分别为9倍和7倍。1季度业绩低于预期的主要原因是轻卡毛利率下降、减值准备计提高于预期及和悦剩余模具费用的摊销,随着轻卡规模提升、2季度轿车扭亏及瑞风二代和畅的上市,预计公司业绩将呈现逐季环比增长态势。估值仍偏低,增持评级。
业绩低于市场预期。1Q11年公司实现销售收入94.74亿元,同比增长17.2%,环比增长38.9%,归属母公司净利润为3.36亿元,同比增长31.8%,环比增长4.3%,每股收益0.26元(我们前期预计EPS0.3元),低于预期。费用率的有效控制使得当期净利润增速大于收入增速,业绩低于预期主要原因是1季度成本上涨导致轻卡毛利率下降,另外减值准备计提0.37亿元,高于预期。
1Q11年销量实现较高增长,出口增长明显。一季度公司实现整车及底盘销量14.84万辆,同比增长为17.1%,其中轿车销量为4.7万辆,同比增长24.5%,瑞风销量为2万辆,相比去年增长9.4%,轻卡销量6.2万辆,同比增长11.7%。
出口整车1.45万辆,同比增长达213.6%。
预计1季度毛利率和业绩均将是全年低点,全年毛利率将逐季增长。1Q11年公司毛利率为14%,相比去年同期下降3.2个百分点,环比提升1.1个百分点;毛利率的下降主要是轻卡受原材料成本上涨及零配件价格上涨导致毛利率下降;另外一方面,轿车中和悦还存在部分模具摊销;预计2季度随着瑞风二代和畅上市及轿车扭亏为盈,毛利率将得到明显改善。2季度在毛利率改善的同时,和畅上市将增加MPV的销量,公司轿车供给不受日本地震影响,预计轿车销量仍将稳定增长;预计2季度业绩将环比增长。
1Q11年费用控制能力进一步加强,销售及管理费用率下降显著。1Q11年三项费用率为7.0%,相比去年同期下降3.3个百分点。其中销售费用率下降1.5个百分点,管理费用率下降1.8个百分点,销售费用和管理费用下降主要是轿车营销和计提费用减少;财务费用率为-0.1%,与全年同期基本持平。
1Q11年经营性现金流大幅改善。一季度经营性现金流0.84亿元,相比去年同期大幅增长9亿多元。虽然由于销售增长和铺底资金增加导致经营性应收款项相比年初增加近120%(其中应收票据增长90%,应收票据增长250%),但对于占上游占款能力进一步加强,应付账款相比年初增加21亿元,增幅超过70%。人工成本增长相对显著,今年一季度支付职工工资相比去年增长近30%。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车:一季度业绩低于预期
2011年1季度低于预期:2011年1季度,公司实现销售收入94.74亿元,同比增长17.2%;实现净利润3.36亿元,同比增长31.8%,对应摊薄后每股受益0.26元,低于我们和市场预期。1季度,公司实现投资收益1,635万元,计提资产减值3,728万元。
正面:
1季度,公司汽车销售14.84万辆,同比增长17.0%。1季度,公司瑞风MPV销售2.0万辆,同比增长9.4%,市场份额同比下降1.5个百分点至16.4%;轿车及SUV销售5.2万辆,同比增长20.3%;轻卡销售6.2万辆,同比增长11.7%,市场份额同比提升0.7个百分点至11.0%。
期间费用率明显下降。1季度公司销售费用率同比下降1.5个百分点至4.2%;管理费用率同比下降1.8个百分点至2.9%,主要得益于公司成本控制加强。
1季度经营性现金流同比增加9.34亿元至0.84亿元。
负面:1季度毛利率同比下降3.2个百分点至14.0%,环比则小幅提升1.1个百分点。
发展趋势:MPV稳定增长及轿车模具摊销减少为盈利增长提供支撑。瑞风MPV产品竞争力强,能持续受益于城市客运与货运需求增长,为公司盈利增长提供支撑。轿车业务模具摊销减少以及规模效应带来零部件成本下降有望带来盈利一定向上弹性。
成本上升对轻卡及轿车负面影响相对较大。轻卡业务在“汽车下乡”政策退出下需求增速放缓,而行业竞争加剧及成本上升使得毛利率大幅下降。自主品牌轿车在合资品牌向下渗透带来行业竞争加剧和原材料成本上升背景下,2011年或将持续面临压力。
盈利预测:我们下调公司2011和2012年EPS至每股1.05元和1.22元。
估值与建议:目前股价对应2011年PE和PB分别为11.6倍和2.4倍,PE估值处于汽车行业中端,考虑到公司轿车业务仍具备一定的成长性,我们依然维持对公司审慎推荐评级,但同时提示成本上升下公司轻卡及低端轿车业务盈利有低于预期的风险。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：江淮汽车:携手富士康,提高汽车电子及新能源研发水平
事件
4月22日,公司发布公告称与富士康科技集团签署了《关于新能源汽车及汽车电子研发及产业化战略合作协议》,双方将在新能源汽车与汽车电子研发及产业化方面建立战略协作伙伴关系。此外,4月25日晚,公司披露了一季报,2011年第一季度实现EPS 0.26元。
评论
与富士康合作有助于提高公司相关产品技术水平和研发能力、加快新能源汽车产业化进程:汽车电子是我国汽车产业中最为薄弱的环节之一。富士康的主要业务范围虽然仍为电脑、通讯、消费电子等3C 领域,但自从2005年收购安泰电业后已成功介入汽车领域并已具备很强的技术实力。安泰电业主营汽车线束、电子、电器等零部件制造,并已为福特、大众、日产等国际知名汽车巨头配套。此外,富士康旗下的锂科科技公司是专业从事锂电池研发和生产,并已实现全球布局的跨国企业,与欧洲、日本、美国等多家电动汽车厂商均建立了研发合作关系。由此可见,与富士康合作或将在一定程度上提高江淮汽车产品的技术含量,有助于增强公司产品的综合竞争力;另外,双方合作也有利于江淮增强新能源汽车动力总成领域的研发实力,从而也有利于公司新能源汽车产业化进程的加快。
双方合作的具体影响有待于双方合作模式和详细内容的确定:从本次签署的协议来看,双方合作对公司的短期业绩没有影响。此外,双方本次签署的是框架协议,双方合作的具体模式和内容也尚未确定。我们认为,双方合作既有可能采取简单的“整车厂+零部件商”模式,即由富士康为江淮提供符合其要求的汽车电子产品和新能源汽车相关零部件;双方也有可能成立合资公司,由合资公司共同研发相关产品,再由合资公司向江淮供货。
江淮一季度业绩仍有高速增长:公司一季度实现营业收入94.74亿元,同比增长17.25%,实现归属母公司净利润3.36亿元,同比增长49.33%。公司净利润增速远高于收入增速的原因是公司销售费率和管理费率同比均有显著下降,这也是公司在轿车业务实现规模突破后的必然结果。我们预测,公司今年轿车销量将突破18万辆,实现扭亏为盈。
未来仍有可能亮点频出:2011年,公司的最大亮点在于轿车业务的扭亏为盈,这已为市场所普遍认可。除此之外,公司出口正成为新的业绩增长点,公司一季度汽车出口14492辆,同比增长高达213.61%。公司去年公告的与正道集团的合作以及本次携手富士康也有望成为新的亮点,公司自身实力的大幅提高以及对外合作的增强必将为公司业绩的持续快速增长打下坚实基础。
投资建议暂不考虑增发影响,我们维持公司盈利预测,预测公司2011-2013年可实现归属母公司净利润分别为17.56、21.22、25.44亿元,对应EPS 分别为1.37、1.64、1.96元。公司当前股价已仅对应2011年9倍PE,估值明显偏低,我们维持其“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车:亮点频现,期待业绩超预期
投资建议:买入
预计公司 2011~2012年实现每股收益1.37元,1.72元,对应目前12.47元的股价,PE 分别为9倍、7倍,考虑公司的成长性,给予公司2011年13-18倍的合理市盈率,目标价格区间为17.81~24.66元。维持公司股票“买入”投资评级。
公司股票投资风险
汽车行业销量增速下滑引起竞争加剧。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：江淮汽车:轿车出口助推盈利强劲增长
投资要点:
本周我们参加了江淮汽车的股东大会,会议审议通过了董事会、监事会报告和2010年报等议案,并通过了申请增发A 股的议案。会后,公司董事长左延安先生、董事会秘书王敏先生、乘用车分公司总经理戴茂芳先生、商用车分公司总经理赵厚柱先生与投资者进行了交流。
轿车巴西出口十分顺利
据乘用车分公司总经理介绍,今年3月18日巴西全国的46个江淮轿车4S 店开业销售,近一个月的销售情况良好,这些店合计平均每天销售同悦轿车150台左右。现在巴西方面每月要货六千至七千台,而公司出于谨慎方面的考虑,对巴西的月供货量为三千台。由于同悦轿车在巴西的售价高于我们的想象,其盈利能力也强于国内。同时,和悦轿车巴西出口的的测试验证工作正在进行,已开始做定点试销,和悦轿车在今年下半年也将全面进入巴西市场。
轿车项目今年盈利
我们估算,在2010年报中,轿车依然拖累了业绩3个亿左右。随着同悦和悦前期模具摊销等费用的结束,同悦轿车在去年12月份已开始盈利,和悦今年4月开始贡献业绩。公司一季度销售轿车46575辆,我们认为全年将实现销量20万辆,轿车项目在推出3年后开始扭亏为盈。
商用车盈利稳定
江淮轻卡今年一季度增幅行业第三,高于行业5个点,今年销量将超 20万辆。公司轻卡的销售网络按产品线的高中低端分成三网销售,根据高中低端不同的客户群以实现营销的精细化管理,加强市场竞争力。
江淮重卡今年一季度销量同比增长62%,重卡子行业增幅为8%,增幅为行业第一。江淮重卡做两网(公路网、工程网)营销,这是江淮进几年成长的重要原因。
由于销售势头好,公司轻卡和重卡从3月开始价格上调,将有效对冲原材料价格上升的不利影响,商用车的毛利率将保持稳定。
维持“推荐”的投资评级
预计公司 2011-2012年的EPS 分别为1.40元、1.91元,以上个交易日13.04元收盘价计算,PE 估值为9.3倍和6.8倍,估值较低,维持“推荐”的投资评级。
研究员：闻祥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车调研报告:管理优势突出,轿车出口超预期
投资要点:
“十一五”期间,市场需求的高速增长弱化了企业之间的竞争,特别是2009-2010年,产品供不应求,各企业忙于应对市场需求,企业之间的竞争比较弱。我们判断,“十二五”期间,汽车行业将进入平稳增长阶段,汽车企业间的竞争将加剧,江淮汽车拥有行业中最优秀的管理团队和企业文化,竞争优势将凸显出来。我们认为,公司未来五年将会“厚积薄发”,稳健快速增长,成为汽车股的绝对龙头之一。
公司的巴西出口项目有望超预期,全年轿车出口有望达到5-6万辆。
全年轿车总销量有望达到20万辆,增长70%左右。同悦去年12月已经开始盈利,和悦今年3月份也开始盈利,如此,推算,轿车整体2011年实现盈利贡献没有问题。
公司领导明确:日本地震肯定对公司经营没有影响。相反,公司在密切关注对其它汽车企业的影响。
公司轻卡和重卡产品从3月份开始价格上调,而且公司坚持盈利水平高的产品优先销售,预计公司商用车毛利率会保持稳定。
我们维持公司2011-2012年的EPS分别为1.51元、2.12元的业绩预测。按昨日收盘价13.28元计算,PE分别为8.79倍、6.26倍,维持公司“推荐”的投资评级,考虑公司的成长性,我们给予公司2011年15-18倍的合理市盈率,目标价格区间为22.65-27.18元。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车:海外市场拓展增添轿车业务发展动力
事项:
近日我们调研了江淮汽车,与公司高管就企业发展战略、经营动态,特别是轿车出口进展等问题进行了交流。
平安观点:
海外拓展准备工作充分。作为金砖四国之一,巴西整体经济实力较强,近年汽车市场容量在300万辆左右,但本国汽车工业发展状况一般,为中国汽车企业国际市场拓展提供了机会。据江淮汽车公司网站资料介绍,江淮汽车巴西经销商SHC公司是巴西第一大汽车经销商,雪铁龙全球第一大经销商,福特巴西第一、全球第六大经销商,实力雄厚。巴西经销商合作伙伴高度认可江淮汽车的产品性能、质量水平和经营管理能力。公司为开拓海外市场对产品进行了适应性设计等技术准备工作。目前巴西已建成40余家经销网点并于3月中旬开业。
轿车出口势头良好。公司公告披露今年前三月汽车出口分别为5018、3737、5737辆,合计达1.45万辆。公司出口主要为轿车产品,我们测算公司一季度轿车出口在1万辆左右。近期公司轿车出口以同悦品牌为主,下半年和悦产品也将实现出口,从而实现轿车产品出口的全面启动。我们推测公司近期轿车月出口量在4000-5000台左右,随着巴西等地销售网络的健全、客户认知度的提高,全年出口有望达到8万台以上,公司有望成为中国自主品牌在巴西出口量最大的企业。
轿车业务有望盈利。我们判断今年公司轿车销量有望达到18万辆以上。其中:国内市场稳定增长,轿车出口快速增长。同时,公司出口产品毛利率高于国内市场。
海外市场的启动将推动公司轿车业务开始实现盈利。
卡车业务盈利水平有望保持稳定。公司重卡产品一季度销售8491台,增长62%,为重卡行业今年以来增长最快的企业之一。今年原材料成本有所上升,我们判断公司可能通过提价等措施化解一部分经营压力,从而保持盈利水平的基本稳定。
公司发展战略。公司在十一五期间完成了各项业务的战略布局,在十二五阶段则是优化和调整结构。公司将以轿车为战略业务,保持瑞风MPV的领先地位,做大做强轻卡业务,新能源汽车争取进入第一阵营,重卡则主要采取合资经营方式。
盈利预测与投资评级。公司轿车出口对今年业绩影响积极。暂时维持公司业绩预测2011年、2012年每股收益分别为1.28元、1.51元。公司业绩和估值水平有较大提升空间,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。
风险提示:公司在开拓海外市场过程中的国际政治、经济风险;公司目前业务线趋于全面,对企业经营管理能力和资金实力提出更高要求。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：江淮汽车调研快报:销量稳健增长,业绩弹性大
公司战略:规划清晰,逐渐巩固核心业务(MPV、轻卡)市场地位,持续拓展战略业务(轿车)。轿车业务提升销量规模和盈利能力、商用车(MPV、轻卡)提升产品档次和出口竞争力是公司“十二五”阶段的重要任务。MPV、轻卡是公司的核心业务,分别贡献约40%和30%的毛利,也将持续成为公司的主要盈利来源。轿车产品线布局初步完成,逐渐进入收获期,国内、国际销售规模有望持续提升。
轿车:和悦助推轿车销量增长,海外市场拓展空间,盈利能力有望逐渐提升。我们对2011年乘用车市场维持相对乐观态度,预计轿车市场销量增长约16%。和悦、同悦共同出击,江淮轿车国内市场销量增速有望略快于行业平均水平。巴西市场相对旺销,日均销量或接近150台,全年有望实现4万辆出口规模。我们维持公司2011年轿车销量18万辆的预测(+52%)。和悦轿车累计销量接近5万辆,预计将在二季度完成模具摊销,轿车盈利能力有望逐渐提升。考虑到轿车销量增幅较高,收入规模较大,如价格和盈利能力可以维持相对稳定,则2011年有望实现减亏或扭亏。轿车业务盈利弹性较大。
MPV:瑞风二代拓展MPV产品线,新老车型同行有望驱动MPV产品市场地位持续提升。瑞风在MPV币场地位稳固,盈利能力持续较强,毛利率35-40%。MPV市场仍处于较快增长阶段,2010年销量增长57%,我们保守预计2011年细分行业销量增速在15-20%。2010年公司实现瑞风销量6.4万辆,考虑到新产品推出带来的市场地位提升,以及海外市场需求,我们预计2011年公司MPV销量接近7.8万辆(+20%),盈利能力仍然维持较强。
轻卡:现有产品续稳定增长,积极拓展高、低端市场。江淮主流轻卡产品处于市场中端,公司未来积极拓展高端、低端轻卡市场。公司有望于年内推出高端轻卡N721,产品观感与庆铃700P相仿。预计公司高端轻卡2011年有望实现3万台销量,增幅超越行业平均水平。青州工厂亦有望于年内开始试生产,为经济型轻卡市场拓展提供产品支持。“汽车下乡”等优惠政策退出后,低端轻卡市场趋势仍不明朗;中高端轻卡受益于城市物流需求提升,有望稳健增长。我们预计轻卡行业2011年销量增长8%,预计江淮轻卡销量增速略快于行业,有望实现21万辆(+17%)的销量。
重卡:江淮重卡低基数、高增长,2011年销量有望超过3万辆。投资者对于2011年重卡市场存在较多担忧和分歧。从当前情况看,一季度全市场亘卡销量同比增长8%,工程车需求显著优于物流车。江淮重卡一季度同比增长62%,销量增幅居全市场首位。我们预计今年的重卡市场仍有望维持相对小幅平稳增长,江淮重卡销量基数低,成长性好,2011年有望实现3万辆以上的销量。
风险因素:宏观经济增长不达预期的风险;经济型轿车领域市场竞争显著加剧导致价格下降的风险;优惠政策到期导致轻卡需求不达预期的风险;原材料价格大幅上升可能侵蚀公司盈利。
盈利预测、估值及投资评级:我们预测江淮汽车11/12/ 13年每股收益1.30/ 1.45/ 1.64元,当前价13.44元,对应11112/ 13年PE为1019/8倍。综合考虑公司现有业务盈利水平和业绩弹性,未来轿车业务市场地位有望提升,以及盈利改善预期,我们认为公司合理估值水平为2011年13-15倍PE,目标价17元。如轿车盈利能力提升较快,业绩可能超越我们的预期;若轻卡市场相对低迷,则可能侵蚀业绩低于预期,考虑到公司业绩弹性较大,我们仍然维持公司“增持”评级。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车3月份销售数据点评:股价调整难掩基本面持续向好
2011年3月,公司累计销售各类汽车55790辆(含客车底盘),同比增长16.07%,整体销量与1月份基本相当,好于预期。
3月,公司销售MPV7179辆,同比增长6.61%;轻卡销售24124辆,同比增长14.55%,基本符合预期;轿车销售16832辆,同比增长26.37%,好于预期;其中出口销量为5737辆,同比增长137.26%,好于预期。
一季度,公司累计销售各类汽车148443辆,同比增长17.05%,其中MPV销量20103辆,同比增长9.40%,轻卡销量62046辆,同比增长11.66%;轿车销售46575辆,同比增长24.54%,好于预期;出口销售14492辆,同比增长213.61%,好于预期;发动机(自配)销售73410台,同比增长88.96%,符合预期。
综合分析公司3月份和一季度的销售数据,轿车销量、出口销量和发动机自配销量均好于预期,在购置税优惠政策取消、自主品牌首先受到负面影响的背景下,能够取得这样的销售业绩还是不错的。
根据公司同时公告的股东大会资料,公司公开增发融资项目一是在同一规划区域内建设年产24万辆乘用车(B平台)生产能力的生产线;项目二是新建生产1.5升TGDI/MPI高性能汽油发动机,形成年产20万台小排量高性能汽油发动机的生产能力,提高B平台乘用车的技术性能和产品市场竞争力。这两个项目将为公司中长期发展奠定扎实的基础。
我们维持公司2011-2012年的EPS分别为1.51元、2.12元的业绩预测。按昨日收盘价13.06元计算,PE分别为8.65倍、6.16倍,维持公司“推荐”的投资评级,考虑公司的成长性,我们给予公司2011年15-18倍的合理市盈率,目标价格区间为22.65-27.18元。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车10年报点评:核心零部件自主提升轿车业务竞争力
稳健的财务处理使10年业绩略低于预期。公司10年营收增长48%、净利润增长244%,业绩增长迅速,但仍然略低于我们的预期,稳健的会计处理是业绩低于预期的主要原因:公司10年改变了模具、固定资产等多项折旧的摊销数量和摊销年限,一定程度影响了当期业绩,但也为11年的较高增长奠定了基础。
轿车业务开始成熟,核心零部件能力逐步提升。10年公司共计销售轿车11.8万辆,同比增长80%,远超行业增长。而且在下半年公司轿车销量在行业增速下滑的同时仍然保持了较高增长,表现远超其他自主品牌企业。我们认为公司轿车产品定位明确,设计生产能力较强,未来规模规模提升有保障。同时公司在积极提升轿车发动机、变速箱的自配能力,未来轿车盈利能力的提升也值得期待。
MPV、轻卡业务继续贡献稳定增长。10年公司MPV产品瑞风的销量达到6.5万辆左右,同比增长40%,继续领跑MPV市场。我么预计瑞风的改款车型估计今年中期也将面试,将巩固保证公司在MPV市场的领先定位。公司轻卡10年销量同比增长38%,继续保持行业第三的位置,但是相比前两位的福田和东风,公司轻卡的盈利能力优势明显。同时,公司新的宽体轻卡也进入后期阶段,未来推出后将拉动公司轻卡产品结构的上行。
投资策略。公司在轿车业务已经进入逐步成熟阶段,未来随着规模的继续上升业绩贡献将会十分明显,我们预计公司11年、12年营收增长19%、17%,对应EPS:1.5、2元,目前公司股价对应动态PE:9、6倍,我们维持公司“买入”评级。
研究员：白宇 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车:再融资项目存风险
公司2010年销售各类汽车及底盘442547辆,同比增长42.47%,高于汽车行业平均增长水平。其中轿车销售11.65万辆,增长77.57%;重卡24553辆,增长89.41%;瑞鹰SRV销售18858辆,增长60.9%;瑞风商务车64679辆,增长40.51%。
公司2010年实现主营收入297.04亿元,同比增长47.84%;实现净利润11.76亿元,同比增长243.81%。实现每股收益0.90元,净资产收益率24.13%,每股净资产4.17元,每股经营活动产生的现金流1.21元。
公司乘用车战略取得初步成功,已成为国内综合性的汽车厂商,综合竞争力位居前列。
公司推出10派2元的分配方案,拟公开发行不超过1.5亿股,募集资金不超过28亿元,用于江淮乘用车基地扩建以及公司年产20万台高性能汽油发动机两大项目。我们认为:公司乘用车已经取得阶段性的成功,乘用车产能扩建也符合公司的战略要求,但今后两、三年的乘用车市场处在缓和期,各汽车企业产能扩张有可能演变成全行业的危机,竞争较之以往更加激烈,形势并不乐观。
预计2010年国内汽车销售同比增长5%,行业利润总额同比下降30%。
预计公司2011年净利润降幅小于行业水平,2011年、2012年每股收益分别为0.71元、0.81元,对应3月21日收盘市盈率分别为19.4倍、17.0倍。
研究员：曹鹤 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：江淮汽车:2011年盈利高增长
事件:江淮汽车(600418)发布2010 年度报告,报告期内实现营业收入297.04亿元,同比增长47.84%;实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润分别为13.63 亿元、11.63 亿元和10.47 亿元,同比分别增长221.68%、246.35%和250.16%;实现基本每股收益为0.90 元。
结论:我们预计 2011 和2012 年公司的EPS 分别为1.30 元和1.76 元,2011 年盈利将高增长,目前动态市盈率PE 仅10 倍有余,估值有较大提升空间,我们给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：闻祥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车:业绩大增符合预期,增发扩产喜迎未来
结论:公司今年的投资看点主要是:(1).MPV、SUV及轻卡业务,我们预计公司今年MPV销量至少为8万辆,同比增速为23%,在2011年整体市场景气度不足的情况下,细分市场中的MPV、SUV及轻卡因为受汽车产业不利政策影响较小,将会继续保持高速增长;(2).轿车业务开始贡献利润:公司的轿车业务经过几年的准备,预计2011年将开始贡献利润,特别是出口业务的拉动,战略品牌轿车“和悦”的推出,将保障公司的轿车业务今年实现盈利;(3).出口业务:公司从2011年起将大力拓展海外市场,随着62万辆出口巴西轿车订单的履行,口碑效应将为公司带来更多的海外订单;(4).新能源汽车业务:公司目前已经售出500多辆纯电动车(比亚迪售出200多辆),30多辆纯电动客车,后续还将有150辆纯电动客车售出,远远超出其它品牌的新能源汽车销量。合肥市今年还将采购2000辆电动车,预计江淮汽车将获得其中大部分订单。
总之,我们看好公司今后的成长性、享受的优厚政策优势、在MPV及新能源汽车领域的先发优势、以及公司积极拓展的出口业务,基于以上判断,我们预测公司11-13年EPS分别为1.3元、1.9元和2.5元,当前股价对应10-12年PE分别为10倍、7倍和5倍。另外,我们预计今年汽车行业整体销量增速为18%,江淮汽车的销量将明显好于行业平均水平,我们预计2011年江淮汽车销售收入增速至少为30%。我们保守给江淮汽车2011年动态PE为18倍的话,公司未来8个月的目标价为24元,目前公司股价为13元左右,还有85%的上涨空间,我们维持之前的“强烈推荐”评级。
研究员：银国宏，后立尧 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车年报点评:增发预期将支撑股价
公司10年车辆及底盘销售44.25万辆,同比增长42.47%,高于行业总体32.37%的增长水平,其中,轿车、重卡依然是继09年之后最主要的拉动增长的主力。实现营业收入297.04亿元,归属于母公司净利润11.63亿元,同比分别增长246.35%和47.84%。净利润的快速增长一是来自于收入本身的增长,另一方面,产品盈利能力特别是毛利润率的提高也起到一定作用。另外,期间费用和资产减值相对09年相对都有所下降。
受益于营收规模的扩大,公司经营性现金流量一直较好,这也一定程度上减轻了公司持续资本支出的压力,但从中长期来看,公司资本约束压力依然较大,再融资方案的调整是考虑了二级市场变化后的必然选择。
在建非募集资金项目未来尚需投入约16亿元,同时,公司欲通过公开增发募集资金投入乘用车基地扩建项目和高性能发动机项目,总计未来两到三年总计可预见支出达45亿元。
11年预计公司汽车总销量约56万辆左右,其中轿车及其新产品依然是贡献主力。实现营业收入、净利润分别约332亿元和13亿元,同比分别增长约11%和14%。公司综合盈利能力在产品规模效益下会略有提升。
们认为公司具有全业务和全产业链优势,加之不断改进提升的投入,其业绩增长的稳定性相对同类公司较强。但同时,相对其业务范围和规模,其业绩的增长潜力尚未被充分释放,综合毛利润率和销售利润率都低于科比竞争公司如江铃汽车、福田汽车等。短期来看,公司这种快速扩张的模式尚不能带来其盈利能力的大幅提升。当前,资本约束压力以及新产品市场风险依然是公司主要经营风险。同时,面临行业景气行下行周期,公司还存在一定的外部环境风险。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：江淮汽车:压力与机遇并存
公司2010年实现销售收入297.04亿元,归属母公司净利润11.63亿元,同比分别增长47.8%、243.8%,每股收益0.90元,符合预期。
2010年MPV市场中公司兼用、私用为主MPV增长幅度惊人,因此尽管商务公用类MPV也实现了较快增长,但仍低于行业平均增速,但瑞风40.5%增长仍显著高于主要竞争对手的GL8、阁瑞斯,表明公司对新老瑞风的差别定位政策较为成功。但2011年新GL8的上市将可能对新瑞风造成较大竞争压力,预计全年瑞风系列增长幅度将在15%左右。
2010年公司轻卡销量增长26%,同行业平均水平持平。2011年,由于经济水平的提高、限购政策的出台、排放升级等因素的多重叠加,轻卡市场可能呈现中高端增速更快的态势,作为国内中档轻卡的龙头,公司2011年轻卡销量有望高于行业平均增速至17%。
公司轿车销量2010年同比大幅增长77.6%,主要受益于和悦放量,而同悦呈现负增长,产品竞争力已显疲态,而悦悦尚未能放量。2011年,由于和悦的增长与悦悦进入放量期,轿车销量仍有强劲增长潜力。但随着一线城市增长瓶颈出现,公司产品主力市场的二、三线城市竞争开始加剧,特别是自主品牌企业在增长压力下,降价竞争手段初显端倪,公司面临着压力与机遇并存的微妙局面。预计公司2011年轿车销量仍可增长37.3%。
2010年,公司整车毛利率提升至15.88%,根据我们的模型显示,MPV毛利率略有提升,轻卡基本持平,而轿车毛利率转正至约4%。因此,预计2010年轿车业务仍亏损2亿元。2011年,和悦模具摊销完毕与规模效应的提升将能够消化降价竞争带来的不利影响,轿车业务毛利率有望升至8%左右,从而实现盈亏平衡。
预计公司2011、2012年EPS分别为1.20元、1.54元,对应PE为11.1倍、8.7倍。公司当下压力与机遇并存,考虑到轿车业务可能带来极高的盈利弹性,当前估值仍具较佳的吸引力,维持“买入”评级。
风险提示:公司轿车销量未达预期,对公司业绩仍将有明显负面影响。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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