湘电股份(600416)_研究报告_财经_新浪网(600416) 研究分析报告|查股网
股票名称：湘电股份(600416)
报告标题：湘电股份:等待海外风机业务突破
点评
关于“中国同意停止向国内风能发电厂进行采购补贴”一事:其实我国补贴范围很小,主要是一次性的前50台,对现有厂家影响甚微。
风电整机价格确实处于较低水平,但逐步企稳。因此,我们也认为风机出口的量价更加值得期待。
维持买入建议和除权后20的目标价,等待公司海外风机业务突破。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:“众人兼降我独增”,低谷行业中的高增长公司
事件:
1、公司发布2010年年报,公司实现营业收入67.6亿元,同比增长32.11%;利润总额2.66亿元,同比增长29.93%;实现净利润2.17亿元,同比增长64.21%;拟每10股转增10股;
2、公司2011年1季度实现营业收入12.4亿元,同比增长32.26%;利润总额4650万元,同比增长24.60%;实现净利润3709万元,同比增长34.36%;对应基本每股收益为0.12元;
3、公司拟以现金方式购买湘电集团所持湘电风能49%的股权,资产评估价值为71883万元;
4、公司与集团向湘潭电机进出口公司分别增资人民币2398万元与822万元,并在香港成立湘电(香港)实业有限公司。
点评:
业绩增速符合预期
公司2010年实现营收67.6亿元,归属母公司净利润2.17亿元,全面摊薄后每股EPS为0.71元,基本符合我们预期。盈利增速64.21%显著高于收入增速32.11%,主要因为政府补助资金与汨罗江制泵公司债务重组收益带来约5788万元营业外收入所致。
众人兼降我独增,多元化湘电不负所望
湘电风电业务毛利率由2009年16.49%快速降至12.70%,尤其第4季度综合毛利率由20.47%急剧下降至16.41%,主要系风机单位功率价格大幅下降冲击巨大。从1季度情况来看,风电整机龙头企业如金风、华锐等毛利率与盈利能力继续呈下滑趋势,湘电股份业绩仍然同比增长24.60%,而产品综合毛利率更是回升至20.16%水平,公司风电制造产业链完善、技术实力强大(公司12月份后新接订单整体价格在4000元以上,好于预期),以及“风电+电机+水泵”多元化业务构成,让公司对风电价格下降具有强大的抗压能力。
巧妙借助行业低谷机遇,弯道超车进入第一梯队
公司2008、2009年新增装机市场份额分别为1.92%、3.33%,2010年2MW风机实际发货量445台,占全年新增装机市场份额4.7%,我们认为2011-2012年将是行业加速洗牌阶段,公司充分借助行业低谷机遇,依靠自身技术优势弯道超车快速抢占市场。目前风电在手订单量超过1000 台,同时双馈风机国内市场占有率超过30%,承接外销配套2兆瓦风力发电机200台,预计公司2011-2012年风机销量为800台与1200台,市场份额有望达到7%与9%,成功跨入第一梯队指日可待。
7亿元现金收购湘电风能49%股权,未来的“现金牛”
截至2010年底,湘电风能总资产45.7亿元,净资产10.05亿元,净利润2660万元,现金收购评估值为14.67亿元,增值率45.92%,对应收购PB仅为1.46倍,远低于行业平均4倍PB水平,此次现金收购当属超值。但从PE角度来看,收购价值高达55倍,主要是因为2010年1-3季度生产风机订单单价在5000元/千瓦以上,风电零部件采购都集中于2010年年初与年中,受行业价格战影响,4季度生产风机价格低于4500元/千瓦,而零部件价格锁定高位,导致4季度亏损。
从2011年1季度情况来看,风电零部件价格较2010年大幅下降,平均降幅超过20%,在此基础上公司整体盈利能力得到快速回升。我们认为公司“高”PE现金收购主要是因为湘电风能短期盈利波动。我们认为受风电价格急剧下降影响,行业目前处于盈利低谷期,当前1.5MW风机3800-4000元/千瓦价格已经处于企业成本价区间,随着洗牌过程的结束,未来风电价格有望上扬,湘电风能将是公司未来长期的稳定“现金牛”。
国际化拓展将是公司增长的新强劲引擎
自公司与集团1月份向湘电进出口公司增资以来,不到4个月再次增资,并在香港设立子公司,反映了公司国际化转型的迫切性,必然加速公司在全球主要市场建立自主海外销售平台和网络,也意味着公司海外市场拓展进入关键阶段。预计公司2011年底前海外市场订单有望突破,届时将为公司发展提供强有力的新增长点。
盈利预测与评级
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.17元、1.74元、2.60元,对应动态PE为26倍、18倍与12倍;我们看好风电行业长期投资价值,电动汽车、轨道交通等新业务发展,以及持续管理改善将极大提高公司盈利能力,维持公司“买入”评级。
股价催化剂:
海外市场突破;股权激励;毛利率回升等;
风险提示
国际化进程不确定性、毛利率继续下滑、新业务成长的不确定性;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：湘电股份:风电整机出口值得期待
公司风电整机出口有望近期取得突破。在风电整机价格一路下滑的大环境下,公司的整机价格也下降到了4000元/千瓦以下。从成本下降的角度看,我们认为变流器与主轴轴承尚有部分下降空间,因此整机毛利率有望企稳。由于湘电具备较强的技术能力及5MW 风机的先发优势,海外市场近期内有望取得突破,目前待签订订单较多。出口的风机价格我们预计将在5000元/千瓦以上,将有效提升风电整机的毛利率,更重要的是市场一旦打开,公司该部分业务增长预期将大大提升。按照公司的规划,“十二五”期间风机出口比例要达到30%左右,因此风机出口是公司目前最大看点。
永磁直驱电机与高效节能电机有望成为新的增长点。今年永磁直驱电机开始外销,在手订单200台,其毛利率在20%以上,远高于风电整机的毛利率水平。而湘电股份的节能电机主要是高压三相异步电机,此前该类电机的补贴已由12元/千瓦提高到26元/千瓦,在全年1000万千瓦高压高效电机的推广计划情况下,公司已经成为高效节能电机的牵头企业,前景十分乐观。
电动汽车传动系统、光热发电均在积极拓展。凭借在电机电控系统的技术优势,公司介入了新能源汽车的关键产业链;同时,光热发电领域积极研发碟式系统,且正在与集团共同准备收购斯特林电机领域的Stirling Biopower 公司。
有望继续高增长,维持“增持”评级。考虑公司对湘电风能的现金收购完成,假定风电整机价格小幅下降以及节能电机进展顺利,我们预计2010/11/12年EPS 分别为1.06/1.56/2.07元,目前股价对应11/12年PE 分别约为26/18倍。由于风电整机的利润贡献度已经明显下降,估值参照有所变化,略有低估,暂维持对公司的“增持”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：湘电股份:风电"出海"优势明显,传统业务"老骥伏枥"
年报业绩:营业收入67.6亿元,同比增长32.11%,归属上市公司净利润2.17亿元,同比增长64.21%,基本每股收益0.78元,同比增长56%,综合毛利率17.87%。
一季报业绩:营业收入12.41亿元,同比增长32.26%,归属上市公司净利润3800万元,同比增长28.4%,摊薄后每股收益0.12元,同比增长29.45%,综合毛利率17.96%。
业绩继续保持高增长,毛利率水平涨跌互现:2010年公司综合毛利率较上年同期下降了约0.8%,其中风电毛利率下降约4%,仅为12.7%,是导致综合毛利率下降的主要因素,但同期公司其他业务毛利率均出现不同程度的上涨,其中交流电机、直流电机和水泵业务毛利率分别上升了2%、5%、6%,有力的弥补了公司风电业务毛利率下滑对公司业绩的影响。
优质技术强势支撑,风电业务优势明显:在风电方面,除了备受关注的湘电风能整体注入外,收购荷兰达尔文公司以及成立的具备顶尖设计能力的湘电威维克公司使得公司在风机技术实力上明显提升,出口市场逐步打开。虽然受到风电市场价格下降的影响,公司风电业务在毛利率方面存在较大压力,但凭借技术优势,公司风电业务毛利率下降空间有限,考虑到湘电风能整体注入短期对公司业绩的支撑,公司能够平稳度过风电“冬眠期”。
老骥伏枥,传统业务再启程:2010年公司传统业务毛利率大幅提升非常抢眼,该提升趋势有望继续。报告期公司订单进一步增加,常规电机排产突破13.6亿元,先后成功中标成都地铁西延线增购项目、桃花江AP1000凝结水泵合同等一系列重要项目。未来凭借公司在传统业务上的技术积累和市场积累,将能够有力的支撑公司总体业绩的增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为1.185元、1.668元和2.123元,对应动态市盈率分别为22.76倍、16.17倍和12.71倍。维持对公司谨慎推荐的投资评级。
风险提示:1、国家风电发展政策出现明显变化;2、原材料价格大幅波动。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:湘电风能收购公告及股价表现点评
事件.
公司公布了较为不错的年报、季报;分配预案为每10股转赠10股;公布了7.19亿元收购湘电风能49%股权的预案。然而,公司股价与这些利多因素背离,随大盘下跌。
点评.
此次下跌有这么几个因素:公司前期股价一直抗跌,此次在利好公布后出现补跌;湘电风能的毛利率略有下降,而市场对风电行业预期不乐观。
7.19亿收购2010年1350万净利润的资产,定价有过高的嫌疑。
目前,我们认为:公司利润增长有保证,2010年大幅度计提了1.1亿的坏账准备、对应0.30元以上的每股收益为公司未来业绩增长提供了坚实基础。
风电公司40亿以上的收入对应2700万的净利润,净利润率不到0.7%,提升空间和业绩弹性大;同时风电公司收入也有望随风机放量而大幅度提升。
公司年报中显示在研究股权激励相关事宜,我们认为对公司未来改善治理结构,提高盈利能力等都会有所促进。
目前对应2011年市盈率仅20倍,我们维持之前的投资建议;调整空间到位;在操作上,等股价企稳后可以介入。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:湘电风能资产注入的承诺兑现,静待出口的确认迎接利润增长
对湘电风能资产注入解读,湘电风能2011年的销售收入约为40.5亿(注:风电系统收入中包括了外销其他厂商的1.5MW双馈电机),净利润为2711.81万元,风能公司由于生产规模原因,在零部件上采购价格较高,因此盈利能力较低,预计今年变流器上采购价格降幅为8%左右。在风电行业市值高于1200亿以上,风能公司占全国市场份额4.75%,则市场价值为57亿元以上,而目前根据收购价格估计为14.67亿,其估值远远低于57亿。考虑到未来出口情况下,估值修复,其成长空间巨大。
风电永磁直驱发电机外销国内其他厂商。
今年有200台的合同,预计2012年有成倍增长的订单,永磁直驱发电机价格在300万元以上,毛利在30%以上,该电机的外销将提高风电系统的整体能力。
风电整机出口。
根据市场估计,预计国外出口价格比国内价格高20-30%,今年能出口150-200套,出口风电整机的毛利在25%左右。
其他介绍:公司的基本面开始向好,并未出现重大意外事件,传统的交流电机成本略有上升,在今年毛利又小幅下降,但高效节能电机的招标能维持电机业务的30%的速度增长,直流电机在建项目进展,预计明年会量产。
城市轨道牵引系统预计订单在4亿元左右,水泵业务订单在4亿元左右,较去年订单略有降低,预计收入达到10亿元。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:年报一季报点评
2010年营业收入增长主要原因是2010年风力发电系统和风力发电机销售大幅增长;净利润增长高于营业收入的增长,主要是规模效应导致费用率的下降。
2011年一季度增长符合预期,并且风电收入仅做了少量确认。
公司今年业绩的增长点来自于:风电业务、电机业务的高速增长,费用率水平的下降和风能公司的股权注入上市公司,公司2011年主要经营目标是:主营业务收入890,000万元、每股收益0.85元,我们认为这是保守目标,维持每股收益1.35元的预测。
年报重申根据湖南省国资委的要求,湘电集团将进一步加快推进退出湘电风能事宜,力争在2011年上半年完成。
看好公司在风电和电机领域的研发制造能力,对风能公司股权的注入上市公司事宜保持乐观,看好公司净利润率水平的提升空间,维持2011年30倍和40元的目标价格。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:业绩符合预期,风机毛利下降
湘电风能股权注入将提升公司利润水平
公司2010年底公告,湖南省国资委同意湘电集团转让所持湘电风能49%的股权,同时要求湘电集团加快推进退出湘电风能事宜。根据约定,股权注入将在2011年上半年完成。湘电风能2010年实现营业收入40.52亿元,净利润2711.8万元,比2009年的9724.07万元大幅下降,主要是因为公司计提了高额的坏账准备。预计2011年湘电风能将显着增厚公司业绩。
兆瓦风机快速发展,风电业务毛利下降
2010年,公司XE932.5MW风力发电机试制成功,5MW海上风力发电机成功下线;承接外销配套2兆瓦风力发电机200台;双馈异步风力发电机形成批量化规模,1.5MW双馈异步风力发电机市场业务进一步拓展,国内市场占有率达30%;永磁直驱风力发电机实现订货14.6亿元。公司风力发电系统业务营业利润率12.70%,下降3.79%,未来依然面临特许权招标下的价格压力。
市场拓展成果显着,核电业务稳步进展
公司规范整合营销资源,电机产品高附加值领域实现新突破,冶金、水利、建材、石油、化工等市场订单进一步增多,常规电机有效排产突破13.6亿元;在高效节能电机领域,公司是行业领先者,目前高效节能电机应用比例低,未来可能呈现爆发式增长;轨道交通市场取得新进展,先后成功签订成都地铁西延线增购项目;水泵外贸市场取得新成果,全年实现外贸订货2.53亿元;核电市场持续跟进,成功签订桃花江核电站AP1000机组凝结水泵合同,标志着公司在第三代核电技术上取得了实质性突破,福岛事故再次提高对于核电安全性的要求,可能促进国内第三代反应堆的发展,公司的核电业务依然值得期待。
维持对公司的增持评级
按照公司配股以后最新股本计算,预计公司未来3年每股收益分别为1.05、1.46和1.94元,维持增持评级,目标价38元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：湘电股份10年报暨11Q1点评:传统业务恢复弥补风电行业不足
4月28日,公司发布2010年报,实现收入676033万元,同比增长32.1%。实现净利润21710万元,同比增长64.2%,每股收益为0.71元。另外,拟进行10转10的利润分配。
同时,公司发布2011年一季度业绩,实现收入124129万元,同比增长32.3%。实现净利润3763万元,同比增长28.4%,每股收益为0.12元。
在业绩预测中,我们考虑了49%的湘电风能的股权收购,在少数股东损益中予以剔除。另外,由于风电业务占比最大,考虑到毛利率相对高的风电电机占比提高,将风电毛利率从12.7%提高到13.0%。
我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.04元、1.73元和2.56元。目前的28.20元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为27倍、16倍和11倍,低估不明显。
如果从2011年估值看,并不低估。由于我们对海外市场有较好预期,2012年对应的估值则低估明显。我们对公司中期维持“强烈推荐”投资评级,但需规避短期的波动风险。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:《甘肃向湖南送电框架协议》签署,将是风力发电设备的收益者
4月11日,甘肃、湖南经济社会发展交流会在长沙市举行。甘肃省委书记陆浩、省长刘伟平和湖南省委书记周强、省长徐守盛出席,签署了《甘肃向湖南送电框架协议》,此举意味着被纳入国家电网公司“十二五”规划的“甘肃至湖南±800千伏特高压直流输电工程”有了实质性的进展,最终将实现陇上风电送往三湘大地。
鉴于两省电力供需现状,国家电网公司组织各部门进行了750/330千伏电网最大接纳风电能力、介入规划方案、输电规划三大课题研究,提出了甘肃风电火电调节平衡后打捆到“三华”落点。研究表明,该工程技术上可行,而这一项目已经纳入国家电网公司“十二五”特高压发展规划以及甘肃省电力公司“十二五”电网发展规划,预计2013年单机投运,输送容量375万千瓦,2015年双极投运,输送容量750万千瓦。
根据酒泉千万千瓦级风电基地规划,酒泉地区到2010年底新增装机容量475万kW,总装机容量达到516万kW;2011-2020年新增装机容量755万kW,到2020年底总装机容量达到1,271万kW,建成酒泉千万千瓦级风电基地。
前期,湘电股份推荐报告上的一条投资逻辑就是集团在甘肃建风电场,将风电输送回湖南,《甘肃向湖南送电框架协议》的签订证实了我们前期推荐湘电股份在甘肃建风电场的逻辑。根据规划在2011-2020新增装机容量7550MW,平均每年将新增装机755MW,以2-5MW的单机装机容量进行测算,需要151-378套风电整机,对于湖南和甘肃风电输送合作,湖南省和甘肃省当地国有风电整机企业将是直接收益者,湖南省国资委下的湘电股份为电机制造商,生产风电设备产能1600套/年,预计未来将达到2000套/年,预计2011年的销量为1000套(其中有150-200套出口),2012年风电整机销量达到2000套(包括出口数量)。
预计公司11、12年带来收入115.8亿、173.2亿,净利润4.24亿、6.06亿,2010-2012的EPS为0.78、1.40、1.99元,对应PE为40、22、15倍,给予买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:大股东减持"情理之中",静待湘电风能49%股权注入
湘电集团累计减持1282万股,获得超过4亿元现金
2011年3月14-21日,湘电集团通过二级市场与大宗交易平台累计减持公司股份1282.734万股,占公司总股本的4.22%,本次减持后,湘电集团持有公司股份10517.37万股,持股比例为34.57%,集团控股地位并没动摇。湘电股份大宗交易平台减持成交均价为33.75元,我们预计集团平均减持价格在每股33元以上,此次减持1282.7万股将获得超过4.2亿元以上现金。
集团减持情理之中,有助降低财务风险、加快新能源开发拓展加速
我们认为湘电集团此次减持实属“情理之中、意料之内”,主要基于以下两方面原因:1、集团在2010年8月出资3.7亿元全额参与湘电股份配股,认购了2723.1万股,短期财务压力较大。此次通过股权减持将有助于集团归还部分银行借款,降低财务风险。2、除上市公司风电、电机、水泵与电动汽车业务外,湘电集团旗下还有重装、风能及太阳能开发等新业务,尤其是风场资源开发与太阳能业务开拓已经进入关键期,需要投入大量资金,此次减持在一定程度上将缓解集团资金压力,加快在新能源领域的开发拓展步伐。
风电毛利率压力好于预期,静待湘电风能49%股权注入
2010年12月风电特许权招标血拼,价格下降至4028元/千瓦后,公司新接订单价格有所回升,预计在4200元/千瓦以上,整体价格情况好于预期,风电业务毛利率保持在15%左右的压力不大。集团承诺将于2011年上半年前完成湘电风能49%股权注入事宜,2011年已经过去约3个月,集团要兑现承诺完成股权注入,我们认为采用现金收购方式注入资产的可能性最大。
维持公司“买入”评级,建议积极关注
在湘电风能49%股权注入前,我们暂时维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.77、1.20、1.74元,对应动态PE为40倍、25倍与17倍。我们认为公司短期“利空出尽”,湘电风能49%股权的注入将为公司增添新的成长动力,短期回调后将是较好的介入机会,继续维持公司“买入”的投资评级,建议积极关注。
风险提示:股权注入不确定性风险;系统性风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：湘电股份:风机制造实力领先,维持买入评级
双馈风力发电机中标4.37亿元大单,预期2011年收入8亿元
目前公司双馈风机主要客户有东方电气、国电联合动力、明阳电气、浙江运达等10余家公司,本次中标4.37亿元订单为国电联合动力独家采购,按计划订单将在2011年内交货,相当于公司2009年全年双馈风力发电机收入的87%,我们预计2011年公司双馈风力发电机销售有望达到1800台,贡献收入8亿元左右。
市场份额2年翻3倍,湘电进入风电行业“准”第一梯队
公司在风力发电设备领域的技术储备雄厚,风机核心价值链完备,产品集中于2MW-5MW风机、在高端市场占据先发优势。公司自2006年进入风电领域,2007年成功试产,2008年产销60台,2009年产销227台,2010年达到450台,2011年计划销售900台,连续数年翻番式增长,公司2009年新增装机份额3%,2010年预计为5%左右,2011年有望达到9%,市场份额2年内翻3倍,公司正加快向第一梯队迈进,为“准”第一梯队风机制造企业。
节能电机补贴助推交流电机整体毛利率提升
由公司牵头、发改委组织的节能电机招标将于3月中下旬在湖南湘潭举行,公司作为牵头单位竞争优势明显。目前公司主要节能电机产品为高压三相异步电机,我们预计公司中标量在300万千瓦左右,其中政府补贴额度预计在18-25元/千瓦区间。目前高效节能电机产品成本较普通电机产品高20%左右,而实际售价高10%左右,节能电机财政补贴将有利于电机制造厂商转嫁上涨的成本,提高产品毛利率。我们选取1000千瓦功率电机为例,普通电机产品售价约为200元/千瓦,毛利率约在30%左右,假设节能电机售价约为220元/千瓦,考虑政府补贴后,该类产品毛利率将提升至31.8%-35%,将较普通电机毛利率提升1.8%-5%。
“十二五”战略明晰打造三大产业,新兴产业稳步推进公司在“十二五”期间的战略路线已基本明晰,在大力发展现有第一大主业--风电设备的基础上,还将利用多年来在太阳能和电动汽车领域的技术储备,积极拓展太阳能和电动汽车业务,我们认为公司太阳能与电动汽车业务1-2年内将逐步进入产业化阶段,成为未来3-5年新的增长点。
盈利预测与评级:维持公司“买入”评级我们认为在海上风电、自有风场开发与海外订单三重驱动下,公司风电整机销售2011年有望达到900台;同时看好公司在太阳能、电动汽车等方面的发展前景,以及持续的管理改善将大幅提升盈利能力。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.77元、1.2元、1.74元,对应动态PE为42倍、26倍与18倍;我们维持公司“买入”评级,在湘电风能49%股权注入前维持目标价36元,建议积极关注。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：湘电股份:分享市场占有率提高的成长
点评:
1、本次中标是风电竞争力的一个例证
公司介入风电产业是以高起点的直驱机组为主,由于公司的成套设备均为直驱机组,使得公司在双馈领域的业务没有被市场重视。
公司作为国内电机行业龙头企业,技术水平决定了双馈风力发电机领域具有很强的竞争力,本次中标只是双馈业务领域的一个例证。
本次中标金额为43670万元,预计规模为1400台左右。如果2011年能够顺利全部交货,预计可以实现净利润5000万左右,也超越我们原来的盈利预测中的假设。
2、2011年40%左右的稳定增长值得期待
目前的业务进展看,对公司利润贡献超过30%的传统的交流电机的好转成为业绩增长的基础,预计2011年将延续收入和毛利率提升。
对于公司风电业务的看法,我们坚持认为,虽然风电行业进入缓慢增长期,但公司的风电业务仍有提升空间,预计2011年的风电业务增长超过50%以上,也是风电领域最好的投资标的。
另外,公司的直流电机作为军事配套产品基地,也是公司综合竞争力的体现,并成为稳定的利润来源之一,虽然难以准确量化超预期的因素。
综合测算,2011年的收入有望达到85亿左右,增长幅度30%左右。考虑部分的规模效应因素,2011年的利润增长40%左右值得期待。
3、盈利预测及投资建议
我们维持10年EPS为0.76元,11年、12年EPS分别为1.10元和1.68元的预测,如果给予2011年和2012年30倍和20倍PE,目标价格区间为33-34元。
考虑注资因素,业绩增厚10%~20%,我们按照15%的中位水平折算,对应的目标价为38~40元,维持“强烈推荐”
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:重大合同公告,符合前期对双馈电机的估值预期
事件
湘潭电机股份有限公司重大合同公告
评述
近日湘潭电机股份有限公司(卖方)与国电联合动力技术有限公司(买方)签订了1.5MW 双馈式风力发电机的买卖合同,合同总金额约为43670万元(人民币)。根据合同规定,预计2011年12月底完成全部交货。
在2011年1月26日发布了“风能太阳能能力卓越,电机发电机机会难得”的深度调研报告,报告时公司价格在24.50元,目前价格在32.20元,涨幅31.43%。前期对双馈电机销售数量的估计在2000台,目前订单收入在4.37亿,对国电联合动力销售数量在1000台以上,符合前期的估计。公司的1.5MW 双馈式风力发电机主要销售对象为国电联合动力,浙江运达等国内风力发电设备供应商。
湘电股份从20世纪30年代开始电机的研发、生产和销售工作,是国内最早从事电机研制的公司之一,电机研发实力雄厚,先后研制开发新产品超过1000多项,其中100多种重大新产品开创了中国第一,最近15年获得国家专利36项,同时公司的电气牵引技术、舰船电力推动技术和电动车辆制造技术三大核心技术优势达到国内领先、世界一流水平。
湘潭电机股份有限公司研制的DFWG1500/4/1.5MW双馈异步风力发电机和TFY2000-1/2MW直驱永磁同步风力发电机,历经多年磨砺,完成了设计、试制、检测和用户工业性运行等工作。2009年10月17日,湖南省经济委员会组织并委托湘潭市经委主持了这两个新产品的省级鉴定。
并且由中国工程院院士、我国电机行业知名专家唐任远,清华大学柴建云教授等专家和用户代表参加了会议,与会专家审查了相关的技术文件,经过专家质疑和答辩,鉴定委员会对这两个新产品的技术创新点、综合技术水平和社会经济效益进行了综合评定,一致认为这两个新产品的综合技术水平达到国际同类产品的先进水平,居国内领先地位。
预计公司11、12年带来收入115.8亿、173.2亿,净利润4.24亿、6.06亿,2010-2012的EPS为0.78、1.40、1.99元,对应PE为40、22、15倍,给予买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:强化电机制造的竞争力
事件
公司发布公告:公司与国电联合动力技术有限公司签订了1.5MW双馈式风力发电机的买卖合同,合同总金额约为43670万元。根据合同规定,预计2011年12月底完成全部交货。
评论
公司双馈电机的产品质量在下游客户中具有较好的口碑:公司为整机企业提供双馈电机的配套。客户涵盖了主要的双馈整机企业包括东方电气、国电联合动力、明阳电气、浙江运达等。同时公司直驱风机的电机配套全部自产。此次中标的企业属于国电龙源旗下的联合动力,整机市场占有率排名第四,这体现了公司在双馈配套电机的竞争力。按照我们对双馈电机盈利能力测算,此次中标将为2011年业绩贡献接近0.12-0.14元/股;
电机制造是公司核心竞争力:公司在电机研发制造上具有70年的历史沉淀,是国家级军用电机研发制造基地,是全国四大电机制造企业,是国防船舰电力推进及发电成套装备唯一的制造基地。公司在军用电机电控大型成套装备制造方面处于国内领先地位,掌握了一批具有自主知识产权的重大国防装备技术成果。公司研制的舰船用特种电机具有较高的技术含量,未来将逐步由军用转向民用领域,这将打开长期成长空间。在去年完成技改后,我们预计今年军品特种电机销量将继续保持快速增长,直流电机业务收入可能达到超过6亿的水平。
从长期来看,依托电机制造能力将会创造更多的新增长点-比如新能源电机等;
整机订单饱满,但是订单的价格压力较大,5MW尚不具备经济性:整机仍然是公司中期的主要收入来源,销售占比约68%。公司目前整机订单已经达到600台。公司正通过各种渠道来争取整机订单,同时积极开拓海外市场,我们预计2011年全年最终确认量将达到630台。但是由于整机竞争加剧造成的价格下跌将制约收入增长,整机业务收入增长预计将在30%的水平。同时价格下跌将对毛利率也形成一定压力。公司的5MW整机受限于产业链配套,多数零部件依赖于进口,单位KW成本比公司主流2MW高出2-3倍,我们判断其在1-2年时间内不具备和当前主流机型的竞争力;
投资建议
我们关注近期一系列的事件催化剂对公司股价的影响,其中包括1.去年集团参与配股的承诺锁定期基本已经结束。2.股份公司承诺的对集团持有湘电风能股权收购正在逐步推进。3.公司在新业务领域的市场拓展(包括新能源汽车电机等)有望提升公司估值水平;
目前由于风能公司股权回购方案还存在不确定性,我们暂不考虑注入的情况下,预计公司2011/2012年EPS为0.91/1.13,对应估值水平为35和28倍。我们继续维持“买入”评级;
风险提示
整机行业增速放缓;行业竞争加剧造成价格继续下跌。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：湘电股份:节能电机招标在即,作为带头大哥受益最大
事件
节能电机招标
评述
自2011年1月26日我们发湘电股份深度调研报告《 风能太阳能能力卓越,电机发电机机会难得》以来,公司股票价格从24.50元涨到31.64元, 上涨幅度达到29%,其市场表现突出。
根据最新消息,由湘电股份牵头,由发改委组织的节能电机将在3月15日在湖南湘潭召开。根据《 节能产品惠民工程高效电机推广实施细则》, 国家对节能电机的补贴见下表。
公司主要节能电机为高压三相异步电机,根据细则补贴在12元/kW,但是节能电机使用了稀土永磁材料,该补贴不足以弥补成本上升带来的损失,预计将会提高补贴价格,以刺激电机厂商的动力。
预计招标数量为800万kW,目前投标数量在1200万kW左右,公司投标在300万kW,公司作为牵头企业,估计中标数量乐观。如果我们以26块作为补贴假定,中标200万kW,预计将带来5200万元的补贴。节能电机的补贴政策将会使分散的电机行业集中在湘潭、东方、上海、哈尔滨和佳木斯几家大电机公司。
预计公司11、12年带来收入115.8亿、173.2亿,净利润4.24亿、6.06亿,2010-2012的EPS为0.78、1.40、1.99元,对应PE为40、22、15倍,给予买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:风能太阳能能力卓越,电机发电机机会难得
风电整机近三年保持50%以上增长速度
在2011-2015年,我国风电装机容量复合增长率将达到17%,其中海上风电装机容量复合增长率至少在50%以上。海外市场有望取得重大突破,预计海外销售产品价格比国内销售价格高30%。估计10年风电机组销售450台,估计订单有600套以上,预计全年销售800套以上,增速78%。2010年1.5MW双馈发电机估计销售1500台,预计双馈发电机在2011年销售2000台,之后保守估计25%速度增长。另外,在2011年,2MW永磁同步发电机将会外销;资产注入预计半年内完成。
电机业务,柳暗花明又一村
专用直流电机的毛利率维持在40%左右,每年维持4亿元以上的订单,预计“大船”的建造刺激直流电机爆发式增长,新建项目预计将新增销售收入35.5亿元,新增利润3.7亿。交流电机确保30%以上增长,预计2010年交流电机收入在12亿元左右,其后年度保守估计25%以上增长。
核泵业务,公司收入增长的动力
预计2020年中国的核电装机大约7000-8000万千瓦,其复合增长速度为22%。一座核反应堆需要3个核主泵以上,核Ⅱ级泵需要7种27只,核Ⅲ级泵需要9种38只,泵类总价值10亿元以上。泵类目标到2015年实现20亿元,2010年泵类收入达到8.5亿元,预计2011年泵类收入达到10 亿,2012年收入达到12亿,订单估计有4亿元以上,桃花江核电泵订单在1亿元以上。
锦上添花的重型装备、电力牵引系统和碟式光热发电系统
预计湘电重装上市带来3元/股投资收益,电力牵引系统,未来公司爆发性增长点,受益于城市轨道交通建设和新能源汽车,碟式光热发电系统,高效率的太阳能发电设备。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：湘电股份:关注海上风电和电动汽车传动系统
从电机到风电整机:具备领先的技术优势。公司是国内大中型电机的龙头企业,市场份额位列前三,是国家重大设备的产业化基地,具备领先的技术优势。从去年起,风机整机的制造业务已经取代电机业务成为公司最主要的收入与利润来源,今年上半年,风机收入占比已经达到64%。公司是国内首家研发并批量制造2MW直驱永磁风机的企业,现有产能为1000台/年。
风电整机订单是保证明年业绩关键因素。今年预计将完成450台风机的销售,根据目前的订单情况,明年有望达到800台左右。公司目前具备了直驱电机、控制系统和轴承的配套能力,其中直驱电机能够完全自主配套,而轴承来自于参股20%的Timken公司。目前看来风机的价格下滑空间已经不大,4000元/千瓦已经接近成本线。另外,今年公司有望完成1500台的1.5MW双馈电机的销售。
海上风电业务未来前景广阔。公司收购Darwind公司后具备了发展海上风电的先发优势,而10月其5MW直驱海上风机成功下线,在我国海上风电开始起步即将进入快速发展的背景下,湘电将凭借该领域的技术优势得到快速发展。
电动汽车传动系统有望成为新的增长点。凭借在电机领域内的技术优势,公司正在寻找合适的合作方,来进行电动汽车传动系统的开发。
而在光热发电领域,公司具备制造碟式发电系统中除顶端的斯特林引擎外的整套装置的能力,而光热发电已经写入了新兴战略产业规划中,具有巨大的发展潜力。
公司增长确定,给予“增持”评级。湘电风能49%的股权注入公司的方案已经上报,但年内已很难完成。在不考虑资产注入的情况下,我们预计2010/11/12年EPS分别为0.75/1.04/1.53元,目前股价31.15元对应11年PE为30倍,首次给予“增持”评级。
研究员：王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：湘电股份:市值与综合实力不相匹配的风电龙头,维持买入评级
点评:
风电机组设备中标6.04亿元大单,整机价格达到历史最低水平
公司本次中标的2个10万千瓦风电机组设备采购项目共计6.04亿元,公司一共中标75台15万千瓦,中标价为4028元/千瓦,达到公司风机销售价格的最低水平,较2009年底4800元/千瓦价格下滑了约20%。同期中标的金风科技此次中标主要为1.5MW机型机组,中标价格为3850元KW,已逼近成本线,行业竞争已经进入白热化阶段。
行业洗牌进入白热化阶段,核心竞争优势有望化压力为动力
随着竞争加剧,众多企业纷纷打出价格战,在“血拼”中整机价格急剧下滑,已经达到4000元/千瓦的成本价格位置,风电行业制造企业毛利率快速下移,风电制造企业面临行业增速放缓、竞争加剧与毛利率下滑的三重压力,行业洗牌已经进入加速期。我们完全相信湘电具备掌握核心、技术领先、质量卓越、多元经营的竞争优势,有望在行业低谷期化压力为动力,以高于行业平均增速的速度快速增长,在洗牌过程中成功超越竞争对手,迈入行业第一梯队。
掌握核心:能够完全自主生产风力发电机、控制系统、变流器、主轴等关键零部件,占直驱永磁风机总成本55%以上,掌握直驱永磁风机制造核心价值链。
技术领先:公司主力机型2MW产品完全符合风电技术发展趋势要求,在故障停机时间与运行维护费用方面拥有绝对优势。
质量卓越:公司多年来一直从事军品电机研发生产,技术工艺积淀深厚,产品质量与稳定性良好,综合性价比高,目前湘电生产的风机没有一台出现过重大质量与安全事故,产品质量过硬,拥有良好的口碑。
多元经营:与金风、华锐等国内主要竞争对手相比,公司另一大核心优势在于公司业务的多元化,除风电外还有电机、太阳能、水泵、城轨车辆等业务,同时集团投资20亿元抢滩风场资源,通过资源换市场带动公司风机销售,这对保障公司未来的销售及盈利能力具有重要意义,也是公司超越其他竞争对手的必要条件,保证了公司以超出行业平均增速的速度快速增长。
对于整机价格导致行业盈利下行,公司通过设计节约、加强管理与采购议价、提高零部件自制规模与自给比例等措施积极应对,生产成本得到快速下降,一定程度上抵消了整机价格快速下滑的影响,风电产品盈利能力得到保证。
技术储备雄厚,高端风机市场占据先发优势
目前国内2.5兆瓦及以上的风力发电机技术仍处于初级阶段,而公司2.5MW已经具备了批量生产能力,同时公司已成功研制出国内首台5MW(XD115)永磁直驱海上风力发电机,是国内自主研发的技术超前、容量最大的永磁直驱风力发电机,公司在高端风机领域一直走在行业前列。
未来风电行业前3甲的有力角逐者,未来空间巨大
考虑到公司在风机核心价值链完备、直驱永磁风机竞争实力强、产品结构集中于2MW-5MW的高端风机、质量稳定口碑良好,以及公司的多元化的业务结构,我们认为公司有望借助风电行业洗牌的绝佳机会,成功超越其他竞争对手跨入风电行业前3甲。目前公司市场份额约为3%,随着行业增长与市场份额增加双重提升,未来空间非常巨大。
90亿元市值与公司综合实力不相匹配,维持“买入”评级
除此之外,我们看好公司在太阳能、新能源汽车、水泵业务等方面的发展前景,以及公司持续管理改善将极大提高盈利能力。公司具备强大的综合能力,2009年公司的营业收入和营业毛利分别相当于金风科技的47.65%、33.84%,而公司目前约90亿元的市值,仅相当于金风科技的1/7,当前市值水平与公司的综合能力及地位完全不相匹配。
研究员：李俭俭，彭民，周娅 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：湘电股份:中标规模符合预期
事件要点:
12月9日,公司发布中标公告,公司在张家口坝上风电项目获得两项中标,其中,塞北西山风电场20140万元,尚义补龙湾风电场40280万元,合计金额为60420万元,预计容量为15万千瓦。
点评:
1、项目中标将保证2011年业绩
公司本次中标对应价值为60420万元,预计规模为15万千瓦,相当于2010年风电收入的18%。我们预计2011年确认800套左右规模,预计有600套左右已经确立了定单,新增定单使得2011年的800套左右目标越来越近。
2、总体中标结果并非常态
在国家能源局组织的2010年特许权招标中,包括张家口百万千瓦级风电基地二期和新疆哈密千万千瓦级风电基地,总招标规模达到330万千瓦;其中,张家口为150万千瓦,新疆为180万千瓦(总计为200万千瓦)。
中标企业看,华锐风电中标135万千瓦,金风科技中标130万千瓦,成为最大赢家。从金风科技中标项目看,河北50万千瓦,新疆80万千瓦。
资料显示,新疆哈密200千万风电机组招标,要求单机容量不低于2.5兆瓦,而张北150万千瓦项目,针对不同风场,对设备分别提有1.5兆瓦和2兆瓦以上单机容量的要求。
从金风科技的中标数据看,有100万千瓦为2.5兆瓦风机,显示出先发优势,单机容量的要求也在一定程度上排除了部分企业。某种程度上讲,本次中标比例并非常态。
3、公司中标数据符合预期
公司本次中标预计规模为15万千瓦,相当于河北市场的10%。如果扣除对单机容量的要求,比例会更高,也符合我们公司综合市场占有率提高的判断。
另外,从中标价格看,4000元/千瓦的价格也较为合理,在同类型产品中高于金风科技。随着变频、主轴的配套能力提高,将保证毛利率稳中有升。
4、投资建议
我们维持10年EPS为0.76元,11年EPS为1.10元的预测。考虑注资因素,业绩增厚10%以上,我们维持2011年目标价40元,维持“强烈推荐”。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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