华胜天成(600410)_研究报告_财经_新浪网(600410) 研究分析报告|查股网
股票名称：华胜天成(600410)
报告标题：华胜天成:定向增发获批,主打云计算牌
事件
华胜天成6月1日公布公告,其非公开发行A股股票的方案经证监会发行审核会审核获得有条件通过。该方案拟向不超过10名特定对象募集资金5.051亿,投向“云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目”、“面向服务型城市的新一代信息整合解决方案”、“数据治理软件及行业解决方案”、“软硬一体化的IT资源和机房监控产品研发及推广项目”等4个项目。
评论
主打云计算牌转型IT服务提供商:公司2010年收入结构中软件和专业服务占比提高至44.39%,成为公司主要利润来源和强劲的增长点,而此次募集资金投入的方向都集中在软件及服务方向,进一步贯彻执行了公司以软件和服务为核心,由IT系统集成商转型IT服务提供商的经营战略。募投项目中投入资金最大的项目云计算服务平台具体建设内容包括数据中心、服务中心管理软件系统开发、IT服务总控中心及软件研发中心,涵盖了云计算IaaS、PaaS和SaaS的三个主要领域,符合国内外云计算蓬勃发展的行业趋势,同时将受益于国家发展战略性新兴产业扶持政策。同时公司将利用自己在电信和邮政等行业的优势市场地位,进一步延伸现有业务发展云计算环境下的信息融合新业务,并拓展切入交通、能源、医疗等其他行业领域。项目投入后公司软件和服务业务占比将进一步提升,将大力提升公司在IT服务行业的地位,有助于公司估值水平的提高。
未来看点重在外生内延:我们认为外延式扩张仍将成为公司扩张的主要方式。公司的发展目标是成为大中华区乃至整个亚太地区IT综合服务行业的领导者。在依靠内生式发展提升技术水平和开拓业务市场进展较慢的情况下,公司利用资本平台打造业务平台,通过兼并和收购在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上,快速有效的来实现现有业务的结构性升级和整体业务盈利水平的增强。2010年公司来自港澳台及东南亚地区的收入相比上年大幅增长364.01%。公司借助ASL在港澳台及东南亚地区成熟的销售渠道实现了服务及软件产品的交叉销售,同时也将ASL一些先进的解决方案引入到中国内地市场,外延式扩张的发展战略收获显著成效。
5月25日公司公告为北京、香港、南京子公提供担保的公告也充分反映了公司完善整体产业布局,增强软件和服务类业务的战略规划。
投资建议
我们认为外延式扩张公司仍将是公司未来业绩发展的主要战略,2-3年内收购兼并还会持续,公司云计算全产业链布局的发展思路符合行业发展趋势,将成为云计算浪潮下的主要受益厂商之一。目前公司股价具有较高的安全边际,因此我们维持对公司的买入评级,预测其2012年EPS0.669元,12个月内目标价格20元,对应30XPE的估值水平。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华胜天成云端漫步览胜景之一:坐看云起处,转型成功时
投资要点
公司简介:国内知名的IT综合解决方案提供商:
公司是国内知名的IT综合解决方案提供商,主营业务包括硬件及集成、软件及软件开发、IT专业服务三部分。2008年~2010年,公司业务结构持续优化,毛利率较高的软件和服务业务对收入的贡献度由33%提高到44%,对毛利润的贡献度由44%提高到70%;综合毛利率稳定在20%左右。公司在客户、渠道和IT综合服务能力上优势突出,业绩表现有望越来越好。
行业:云计算带来机遇,软件和服务占比提升
三个因素推动行业快速增长:①云计算带来新商业模式,促进IT服务大发展;②政府的电子政务建设加快;③企业IT系统更新需求释放。预计2010-2013年,行业规模从2174亿美元增长到3095亿美元,复合增速14%。其中,服务的比重偏低,未来发展空间巨大。2010年,国内服务占比15.5%,而美国是40.2%,我们认为,经济规模和发展阶段对IT服务的需求是正向促进作用,国内服务可发展的空间很大。
业务:软件和服务是增长的主要驱动力:
软件:未来三年收入复合增速22%,毛利率保持稳定,略有下滑。驱动力来自两方面:①国内软件支出增速18%,其中电信行业增速在20%以上;②对ASL和摩卡软件的深度整合,拓展了业务项目和销售渠道。
服务:未来三年收入复合增速30%,毛利率稳定,略有上升。驱动力来自三方面:①云计算领域的服务项目已经布局成型,将助力业绩再上台阶;②国内IT服务份额偏低,有加速发展趋势;③并购摩卡软件和长天科技,开拓税务新领域,也增加了如税务整体服务等高端服务项目。
三大投资理由
①行业地位领先:国内领导级综合IT服务商,有广阔和深入的渠道,是A股市场配置该业态的首选;②内生和外延双轮驱动,成长性良好,净利润增速有望赶上并超过收入增速;③云计算领域占得先机,将受益其带来的新业务模式。
盈利预测与估值:
预计2011年~2013年,EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元,增速分别为16.9%、33.5%和28%。对应最新(2011-5-24日)收盘价13.70元/股,PE分别为28、21和17倍。上调评级为“强烈推荐”。风险提示:宏观经济变坏,云计算进展偏慢,公司业务整合不利。
研究员：邵青 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华胜天成:"云计算"践行者
事件:华胜天成公布2011年一季报,季报显示公司主营收入11.34亿元,同比增长了13%,归属上市公司股东的净利润0.4亿元,同比增长8.12%,实现EPS0.0783元/股。
“审慎推荐”评级预计2011-2013年EPS分别为0.47元、0.65元、和0.91元,按照最新股价,对应的PE分别为30.x倍、21.x倍和15.x倍,我们看好公司“云计算”业务增长潜力,给予“审慎推荐”评级。
风险提示国内“云计算”市场增长可能小于预期,会对公司收入增长造成影响。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华胜天成:业绩符合预期,内生外延促转型
业绩简评:
2010年公司实现营业收入及归属于母公司净利润40.75亿和2.08亿元,同比分别增长21.05%和10.04%,摊薄每股收益0.41元,基本符合预期。
经营分析:
主营业务结构进一步优化:毛利率较高的软件和专业服务合计收入占比相较去年提高了7个百分点至44.39%,对公司毛利的贡献大幅提升了13个百分点达到70.12%,成为公司主要利润来源和强劲的增长点。
收购导致三项费用率明显上升:公司净利润增幅低于营业收入增幅的主要原因是管理费用和销售费用的上升。管理费用的上升除了由于收购ASL和现代前锋后人员规模有较大扩张并且港澳台地区的员工薪资水平和管理费用相对较高外,公司股权激励计划的实施所产生的费用摊销也有一定的影响。财务费用的大幅上升则是由于公司并购和业务拓展贷款显著增加所致的利息支出。
外延式扩张打造世界级IT综合服务商:在依靠内生式发展提升技术水平和开拓业务市场进展较慢的情况下,公司利用资本平台打造业务平台,通过兼并和收购在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上,快速有效的来实现现有业务的结构性升级和整体业务盈利水平的增强。
垂直整合云计算全产业链:通过对云计算产业链的垂直整合,使得公司掌握产业链的发展方向,增强公司的市场竞争力,提高公司对电信运营商等下游客户以及Oracle等上游厂商的议价权,提升公司的盈利能力。
业绩预测:
由于公司管理费用率的上升幅度略超出预期,考虑到2011年公司股权激励方案的计提费用摊销的影响,我们略为下调了公司的业绩预测。2011-2013年对应EPS分别为0.497元、0.669元和0.866元。12年35XPE的估值水平,对应目标价23.42元。
投资建议:
我们看好公司后续外延式扩张带来的投资机会,认同公司云计算全产业链布局的发展思路,维持对公司的买入评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:平稳转型的IT巨头
公司主营业务稳步增长,软件开发和专业服务占比大增
公司软件及软件开发收入为8.4亿元,占总收入的21%,同比增长27%;专业服务收入为9.6亿元,占收入24%,同比增长63%;这两项收入占公司总收入的比重由去年同期的37%上升至44%。公司的传统业务大头仍然是系统产品及系统集成,收入22.6亿元,占收入的56%,同比增长8%。最近4年内,公司软件开发和专业服务的收入占比持续增加,昭示着公司从系统集成商向软件和服务业务转型战略的顺利推进。
公司成本结构改善,总体毛利率上升
公司三大块主营业务中,毛利率由高到低依次是专业服务、软件及软件开发、系统产品和系统集成,分别为38%、22%和10%。随着专业服务和软件开发的收入占比增加,它们对公司的毛利贡献比例达到了70%,同比大幅提升13个百分点。公司产品的综合毛利率为19.46%,比去年同期提升0.16个百分点。
未来随着公司对ASL和摩卡软件的整合完成,软件和服务业务将进一步产生聚合效应,缩短项目的实施、交付周期,使得软件和服务业务毛利率得到继续提升。
公司净利润的增长没能达到和营业收入同步的增速,主要是公司的费用增幅较大,具体原因之一是股价激励的实施产生了较大金额的费用摊销,二是香港子公司ASL纳入合并报表,导致管理费用增加。
公司转型给力,布局加快
公司年初组建“永亚网安”,探索应用安全产品;年中合资组建“中科通图”,涉足地理信息系统领域;年中完成收购现代先锋及其子公司摩卡软件,继续扩大在电信领域的市场份额,并成为中国移动在OA、BPM相关领域的最大合作伙伴;年末完成收购中国磐天,将极大的加强在金融、邮政、社保、税务以及相关政府行业的竞争能力。
正在落实中的非公开发行方案,也是公司在云计算、物联网的实践和承建“服务型城市”上在有计划、有步骤的实际推进。
业绩展望与盈利预测
按照2010年实施的股权激励方案,行权条件是净利润复合增长率连续6年内达到或超过10%。所以,获得稳步快速增长的业绩也是公司管理层的动力。2010年公司各个季度的签单总额稳步增长,第3季度新签9.54亿元的合同额,而第4季度更是出现爆发性的增长,新签18.7亿元。我们对公司2011年的收入预期持乐观态度,预计收入和净利润分别为52.98亿和2.51亿元,分别同比增长30%和21%,对应2011年EPS为0.50元。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华胜天成:业绩稳健增长,四季度合同额创新高
投资要点:
公司10年实现营业收入40.75亿元,增长22%;利润总额2.44亿元,增长12%;净利润2.08亿元,增长10%,对应EPS0.41元;扣除非常性损益后的净利润2.01亿元,增长11%。
分业务来看,公司服务业务收入激增63%,软件业务增长27%,两者的收入占比提升7个点至44%,毛利占比大幅提升13个点至70%,成为公司业绩的核心增长动力;系统产品与系统集成收入增长8%。
公司整体毛利率基本保持在19%。由于合并了ASL报表,其偏高的薪资水平拉高了费用率,加上股权激励费用的摊销,使管理费用增长58%,销售费用增长29%,整体占营收比重上升1个点至13%。
公司全年累计签订合同45.05亿元,增长21%;其中四季度签单18.7亿元,同比增长30%,是历史上合同额最高的一个季度。四季度订单大增导致相应购货支出增加,加上并购导致支付职工薪酬增加,公司经营活动净现金流大幅减少93%。
公司2月11日公告了非公开增发预案的修改版,取消了补充流动资金的项目,将募集资金总额由8亿元下调为5.73亿元。预计公司将在今年完成增发。
公司在年报中表示11年力争收入增长23%,净利润增长12%。我们预计随着电信投资额的回升,与公司在其他下游市场的开拓,加之外延式发展的持续,公司业绩已过拐点,呈逐步向好态势。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为50.26亿元、61.53亿元、74.50亿元;净利润分别为2.66亿元、3.36亿元、4.23亿元;对应EPS分别为0.53元、0.66元、0.84元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:业绩基本符合预期,未来发展在云计算
2010年公司实现营业收入40.75亿元,比上年同期增长21.50%;实现利润总额2.44亿元,比上年同期增长11.96%;归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比增长10.04%,对应的每股收益0.41元。
软件和服务业务发展较快,成为公司利润主要来源。2010软件和服务业务收入分别同比增长27.34%和63.17%,远高于系统集成业务7.78%的增速,二者占公司营业收入的比重已达到44.39%(2004年仅17.74%),对公司的毛利贡献比例达到70.12%,软件和服务业务已成为公司利润的主要来源和持续增长的动力。
费用增长导致利润增幅较小。2010年公司利润增幅明显低于业务收入,主要原因是公司销售费用和管理费用增长较快。报告期内公司销售费用和管理费用分别增长28.8%和58.01%,占营业收入的比重8.85%和3.94%,分别比上年同期增加0.5和0.91个百分点。销售费用和管理费用增长较快是由于公司实施股权激励计划产生了较大金额的费用摊销,同时业务规模扩大尤其港澳及东南亚地区业务导致人力成本增加。
云计算是公司未来经营战略重点。公司为了抢占云计算市场先机而动作频频。2010年公司发布定向增发预案,计划募集资金投资云计算、物联网等项目。最近公司对方案有所调整,仅仅项目数量由6项调整为5项,募集资金修改为5.725亿元,但云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广等项目没有改变。2010年2月公司发布了“揽胜”新战略,战略重点也在于云计算,计划推动“云计算”落地并不断推广。
2011年经营目标是业务收入同比增长23%,净利润实现12%的增长,我们认为基本合理的。如果按此计算公司2011年营业收入约为50.12亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.33亿元,对应的每股收益为0.46元。目前股价对应的2011年动态市盈率分别为36X,与计算机行业平均估值水平相当。同时考虑到公司是云计算产业链最早受益者,而且公司定向增发价格较高,因此给予“买入”投资评级,建议投资者积极关注。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:软件、服务业务占比持续提高
2010年公司收入40.75亿元,同比增长21.5%,归属上市公司股东净利润为2.08亿元,同比增长10%,实现每股收益0.41元,略低于我们0.42元的预期,主营收入增速低于预期是最终业绩不达预期的主要原因。如扣除股权激励费用,公司净利润约为2.16亿元,对应每股收益为0.43元。
报告期内公司进一步业务结构,向IT服务提供商转型:系统集成业务实现收入22.63亿,同比增长7.8%,去年收购的ASL今年并表是系统集成业务实现增长的主要原因;软件业务增长27.3%,服务业务更是实现了9.62亿的收入,同比增长63.2%,软件+服务在公司收入占比达44.4%,毛利贡献占70.1%,成为公司业绩增长的核心动力。
公司综合毛利率略微上升,由去年19.3%升至19.46%,主要是由于高毛利的软件+服务业务占比持续提高,报告期内公司系统集成业务毛利率下降2.78个百分点至10.42%,我们推测主要是移动运营商加大了集采力度,公司缺少议价能力进而导致盈利能力下降;软件、服务业务毛利率分别为22%和38.2%,基本保持稳定。我们预计系统集成业务毛利率下滑空间有限,并且随着未来高毛利业务占比的进一步提高,公司综合毛利率将保持稳中有升的态势。
股权激励、收购的ASL公司并表使得公司期间费用率略有上升,其中销售费用率由去年的8.35%上升至8.85%,管理费用率为3.94%,高于去年3.03%的水平。财务费用的快速增长主要是由于公司支付贷款利息的增多。
2011年我们判断公司期间费用率将保持稳定,费用开支的增长将与公司主营业务保持同步。
2011年是公司向IT服务转型的重要一年,一方面软件+服务业务占比进一步提高,公司收入的稳定性和盈利能力将持续攀升;另一方面随着增发项目的陆续投入,公司将在物联网、云计算等前沿领域率先布局,并寻找新的业绩增长点。我们预计2011—2013年公司收入分别为50.1亿、60.8亿和72.4亿元,净利润为2.46亿、3.06亿和3.85亿元,每股收益为0.49、0.61和0.77元,维持“增持”评级。
风险提示:移动运营商在硬件开支上出现波动;公司IT服务受挫。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华胜天成:背靠“云计算”,并购谋转型
事件:华胜天成今天公布年报,年报显示公司主营收入40.75亿元,同比增长了21.5%,归属上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长10.04%,EPS为0.4096元/股。同时公布了10年利润分配预案,以2010年12月31日的总股本为基数,向全体股东每10股派现金红利1.2元(含税)。
点评:
收入稳定增长 高投入致管理费用膨胀 公司收入增长稳定,自2006年-2010年,收入复合增长率为29.3%,2010年21.5%收入增长率略低于5年平均水平。稳定收入增长为利润增长提供基础,但2010年净利润增长率比收入增长率要低11.5PCT,主要归因于管理费用大幅膨胀。公司管理费用率由2006年2.8%,上涨至2010年3.9%,一方面由于公司研发投入增长,公司技术人员由2006年395人剧增至2010年3380人,另一方面由于并购香港公司ASL和人员工资上升。我们认为公司人员扩张将为研发提供充足人力资源,增强公司技术实力,支持软件和服务收入增长,向高利润产业转型。
产业链布局完善 分享“云计算”高速增长 中国“云计算”市场正处于高速起飞阶段,据赛迪顾问预测,2011年“云计算”市场将增长89%,达316亿元。华胜天成则通过合作、并购、新设子公司等方式,基本覆盖“云计算”解决方案的主要环节,能为客户提供“云计算”端到端的解决方案,成为中国“云计算”产业链的整合者与实践者,积极推动“云计算”产业联盟的成立,公司将分享中国“云计算”市场的高速增长。
由“硬”到“软”并购谋转型 2009年以来,华胜天成先后完成了3次较大的收购:收购ASL、摩卡软件、磐天集团,并新设两家子公司:北京永亚网安科技有限公司、北京中科通图信息技术有限公司。从一系列并购和新设子公司举措,体现了华胜天成由系统集成商向IT服务提供商转型的路径,由原来单纯转售硬件产品向全方位的提供硬件、软件以及运维服务的商业模式转变,并且完成客户拓展、区域拓展和产品拓展。
公司硬件及集成服务收入比重由06年74%下降为10年56%,对公司毛利贡献由06年62%下将为10年30%。由于云计算上游最核心技术大部分掌握在海外IT巨头手中,华胜天成作为系统集成商的议价能力有限,根据2010年年报数据,华胜天成硬件及集成服务业务的毛利率仅为10.4%,远低于专业服务(38.2%)和软件(22.0%),随着公司业务结构向软件与服务倾斜,公司利润率存在大幅改善的空间。
移动互联网时代来临 “逸信通”给力 截止2010年12月,中国手机网民达3.03亿,庞大的用户基础为手机应用开发提供了充足的客源。作为3G时代,移动信息服务平台的领先产品,公司主力产品“逸信通”具有接入简单、快速部署,扩展平滑,运维成本低,安全性高等优势,可以实现移动OA、移动ERP、移动EMAIL和移动CRM等。目前,产品已经在电信、政务、传媒多个行业得到成功案例的验证。我们认为,受益于成功案例的示范效应,在移动互联网时代,“逸信通”将面临更广阔的市场空间。
“审慎推荐”评级 预计2011-2013年EPS分别为0.46元、0.66元、和0.98元,按照最新股价16.32元,对应的PE分别为35.x倍、24.x倍和16.x倍,我们看好公司在影视行业成功的经验与影视行业的高速增长,给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华胜天成年报点评:Sun影响及运营商IT开支滞后致营收低于预期
公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入40.75亿元,同比增21.5%;营业利润同比增14.9%;归属于母公司净利润为2.08亿元,同比增10%;按期末股本摊薄EPS为0.41元。公司利润分配预案为10派1.2。
点评:Sun影响延续及运营商IT开支滞后致营收低于预期,合同预示成长恢复。公司本期营收同比增21.5%,不考虑ASL并表则同比下滑约7%。2010年,Sun被收购对公司的负面影响仍在延续,加上运营商的IT需求滞后到Q4释放,导致公司ASL以外业务出现下滑。分业务来看,公司本期系统集成业务营收同比增约8%,软件与服务业务同比增约44%。不考虑ASL,公司本期系统集成业务营收同比下降约21%,而软件与服务业务营收同比增长约16%。可见,公司ASL以外业务下滑主要受累于系统集成业务,公司软件与服务业务持续保持稳健的增长,我们估计公司自有服务2010年增速约30%。
公司Q4合同达18.7亿,同比增约30%;2010年全年新签合同约45.1亿,同比增约21%,明显高于2010年上半年增速。我们判断Q4合同激增的主要原因是运营商的IT需求在Q4集中释放。
向服务转型提升毛利率。公司本期综合毛利率为19.5%,同比上升约0.5个百分点,主要原因是毛利率较高的软件与服务业务占营收比重上升约7个百分点。公司未来几年仍将坚持向IT综合服务提供商转型的战略,公司软件与服务业务占比将持续提升,意味着公司综合毛利率有望持续上升。
股权激励加大费用压力,营收加速增长缓解费用压力。公司本期营业费用和管理费用同比分别增长约29%和58%,主要原因是2010年ASL并表一个季度,而2011年ASL全年并表。公司营业费用率和管理费用率均有所上升,原因是ASL以外业务营收下滑。2010年,公司计提了约850万股权激励费用。我们预计2011年公司将计提约3400万股权激励费用,给盈利带来负面影响。鉴于公司2010年Q4订单激增,我们预计公司2011年营收增速上升,其两项费用率有望在2011年下降。需要指出的是,公司在2010年冲回存货跌价损失1282万,导致其2010年资产减值损失大幅下降。2011年公司资产减值损失可能会大幅上升。
从长期角度维持“买入”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.48元、0.65元和0.88元。就营收结构而言,近几年来,公司软件与服务营收占比不断提升,表明公司向服务转型的战略取得了初步进展。在云计算方兴未艾之时,公司作为构建云基础架构所需软硬件的主要分销商,加上自身在云计算资源调度等领域的研发,有可能成为云计算浪潮下主要受益厂商之一。从长期角度,我们维持公司股票“买入”的投资评级。公司可能的股价催化剂包括增发方案获批、云计算业务取得实质性进展。
主要不确定性。运营商IT开支增速存在低于预期的可能;毛利率仍有下降压力。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华胜天成调研简报:天成华胜!
华胜天成是具有行业影响力的IT综合服务商。公司由系统集成商起家,经过14年的发展,通过收购具有业务协同能力的公司,和不断加强软件、服务业务的内生培育,成长为系统集成、软件开发及专业服务三驾马车的IT综合服务商。软件开发及专业服务业务收入占比由2007年的27.7%,增至2009年的37.4%,是不容忽视的行业参与者。
立足IT支出最为强盛的三大行业,三大利好推动公司加速前行。IT支出最为强盛的行业是那些业务运作高度依赖IT基础设施的行业。其中,头三个最主要的行业是金融、电信和物流/交通。公司业务主要集中在该三个方向。公司面临IT支出的提升、云计算发展和行业集中度上升三大利好。
产业升级推升IT支出逐年提升。十二五期间,中国发展驱动力有所转变,从粗放式发展至集约型推进。信息化水平作为提升效率的有效方式,将被企业所接受。
经济转型期间,企业对IT系统的依赖性将逐年提升,IT行业增速有望超出经济增速5~6个百分点。
云计算带来IT基础设施开支热潮,推动行业发展加速。经过多年积累,云计算将进入IT基础设施的快速投入期,电信运营商作为云计算的首选执行者,2011年将进入移动信息港等基础设施中心的投放期,有望将带动华胜天成10%的收入增速。
系统集成行业集中度持续上升,多寡头垄断格局正在形成。ITValue数据显示,企业对IT服务逐渐偏好于质量和一致性,对参与者资质、规模、资金和品牌的要求提升,行业集中度上升趋势显著。如电信行业,由省公司采购模式转换为全国集采;金融行业对平台统一化需求提升,逐步采取多省统一平台建设;政府进行不同部门业务互联互通,要求一揽子解决方案。行业门槛的提升,带来竞争对手的快速消亡,催生行业多寡头垄断格局。
首次给予“推荐”评级:公司将受益于扩大的的IT基础设施支出,且业务结构转型为未来机会铺垫基础。系统集成是成熟业态,从分散配置的角度来说,该业态不容忽视。华胜天成是系统业态里有市场影响力的参与者,配置该业态无法避过华胜天成,至少应该保证标准配置,而且这类业态还可能带来超额收益的可能。
预计2010年至2012年EPS分别为0.42、0.54和0.79元,对应2011年2月17日收盘价16.27元PE分别为39.2、30.2和20.6倍。首次给予“推荐”评级。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华胜天成:三季度利润继续下降,云计算收益尚需时日
2010第三季度利润继续下降
2010年前三季度公司实现营业收入27.53亿元,同比增长22.80%;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比下降11.38%;扣除投资收益影响后营业利润同比下降18.15%;2010前三季度实现每股基本收益0.09元,公司短期基本面未见好转。
云计算项目实现规模收益尚需时日
目前云计算有关的主要技术仍由IBM、微软、HP等国外巨头把持,且国内需求仍处于启动期,我们判断国内市场的真正启动还需要2-3年时间。今年以来主要运营商人事变动影响电信行业总体投资放缓或者推迟,直接影响了公司营收增长。四季度我们预计电信行业IT投资将有一定程度的恢复性增长,但考虑到前三季度公司收入情况不甚理想,全年业绩增长可能低于预期。
维持“买入”投资评级
看好公司长期业务的发展潜力并维持“买入”的投资评级,但短期小幅下调盈利预测,预测公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.457元、0.647元和0.764元,对应3年动态市盈率分别为47倍、33倍和28倍,12个月合理目标价格23.00元。
研究员：惠毓伦，邵卓 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:业务转型求结构优化,外延并购求业绩增长
业绩简评:
华胜天成公告2010年三季报,单季度收入8.18亿元,同比增长32.38%,实现净利润4459万,同比下降4.22%。前三季度实现营业收入27.52亿,同比增长22.80%,实现净利润1.28亿,同比下降11.4%。
经营分析:
业绩驱动因素分析:公司前三季度收入增长22.80%,产品综合毛利率比去年同期提升0.4个百分点至19.80%。但公司前三季度公司营业成本同比增长22.19%,管理费用增长97.84%,销售费用增长了42.38%,是公司净利润的同比下降的主要原因,主要是由于港澳台地区的员工薪资水平及管理费用占比相对国内显著偏高,导致报表合并后的数字大幅增加。
业务结构得以优化,软件和服务收入的贡献将大幅提升。从公司计划通过定向增发募集8个亿的资金,投向云计算、物联网等领域共5个项目来看,公司正大力提升公司IT服务行业地位,增强公司在软件及服务方面的战略布局。我们认为公司的业务结构将进一步优化,软件和服务收入的贡献将大幅提升,成为公司新的利润增长点,公司的可持续发展能力也将增强。
外延式扩张仍将成为公司未来扩张的主要方式。在依靠内部努力提升技术服务水平进展较慢的情况下,公司明确将投资方向放在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上,以达到迅速切入下游市场和提升自身水平的目的。公司通过募集的资金进行关键领域基础投资同时补充流动资金,将为公司后续的兼并收购提供坚实的资金和基础实力基础,因此我们认为外延式扩张仍将成为公司扩张的主要方式。
业绩未来将趋于改善:电信运营商2010年IT投资呈现明显的前低后高局面,影响了公司前三季度的业绩增长,预计四季度运营商IT投资增速将继续恢复。此外,随着公司软件和服务并购项目进一步产生的聚合效应,公司的业绩将趋于改善。
投资建议:
鉴于短期涨幅已大,未来2年的估值水平已处于行业较高水平,建议投资者等待回调机会买入。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:合同额增速快于营收,反映业绩好转趋势
公司1-9月实现主营业务收入27.53亿元,同比增长23%;营业利润1.51亿元,同比下滑9%;净利润1.28亿元,同比下滑11%,对应EPS0.25元。
公司在通信领域投资下降的情况下,努力在金融、政府、制造业等其他领域开拓,加上本期将ASL纳入合并报表的影响,3季度营收8.19亿元,同比增长32%,相比上半年增长19%有所提升;净利润4459万元,同比下降4%,相比上半年下滑15%有所收窄。
公司整体毛利率为20%,相比去年同期与上半年均大致持平。由于ASL在本期并表,而港澳台的员工薪资水平及管理费用占比相对国内显著偏高,使销售与管理费用分别同比增长42%与98%,占营收比重上升3个点至13%,其中管理费用3季度同比激增150%,使营业利润出现下滑。
公司三季度签单合同额为9.54亿元,同比增长43%,快于营收增速,表明了公司业绩的好转趋势。
公司于9月公布了定向增发预案,拟募集不超过8亿元投入5个项目,包括云计算、物联网等领域,契合当前各级政府大力扶持发展的新兴产业方向,将完善公司综合性服务功能,增强业务的整体产业布局,实现跨越式发展。公司6月发布了修改后的股权激励方案,也给予了公司释放业绩的动力。
我们预计公司2010-2012年销售收入分别为41.77亿元、51.78亿元、63.69亿元;净利润分别为2.08亿元、2.62亿元、3.43亿元;对应EPS分别为0.41元、0.52元、0.68元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:订单增长强劲,再融资募投项目将拓宽市场空间
公司今日公布2010年三季度报告,业绩基本符合预期。2010年1-9月实现收入27.5亿元,同比增长22.8%;实现归属母公司净利润1.3亿元,同比下降11.4%;净利润增速低于收入增速的主要原因是期间费用增加较快。
公司第三季度实现收入8.2亿元,同比增长32.4%;实现归属母公司净利润0.45亿元,同比下降4.2%。此外,第三季度签单合同额为9.54亿元,较去年同比增长43.03%,快于收入的增速。
再融资募投项目将拓宽市场空间,加快业务结构升级。公司于2010年9月公布了再融资预案,将募集资金不超过8亿元投入云计算环境下的信息融合服务平台、物联网应用支撑平台、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案等项目。我们认为,公司此次募投项目是原有业务的延伸,尤其是公司在电信等领域已有多年的IT服务经验,在未来物联网、云平台支撑层的建设里将获得广阔市场空间,而随着新项目的实施,公司在IT服务领域的领先优势将进一步增强,夯实软件与服务业务的产业布局。
ASL并表导致期间费用大幅上涨。2010年1-9月销售费用率达到9.5%,较去年同期上升1.3个百分点;管理费用率达到3.9%,较去年同期上升1.5个百分点。将ASL纳入并表范围导致了期间费用率的大幅上升,从而造成净利润增速低于收入增速。预计未来随着磨合期的结束,期间费用的快速上升趋势将得到有效控制。
维持公司“增持”评级。预计公司10、11年EPS分别为0.43、0.56元,对应动态市盈率分别为50.0、38.4倍。随着募投项目的开展,公司在物联网、云计算方面将获得广阔的市场空间,同时也将加快业务结构升级的步伐,软件及专业服务业务成为核心增长动力,维持其“增持”评级。
研究员：尹沿技，李晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:非公开增发布局前沿技术,加速转型步伐
发行概况:发行数量上限为8,000 万股(含8,000 万股),发行价格不低于不低于董事会决议公告前二十个交易日公司股票均价的90%,经测算为11.39 元/股,拟募资8 亿元投资于6 个项目:1、云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目;2、物联网应用支撑平台的研发及行业应用推广项目;3、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案;4、数据治理软件及行业解决方案;5、软硬一体化的IT 资源和机房监控产品研发及推广项目;6、补充流动资金。
总体而言,此次公司拟投资的项目有助于公司加速推进向IT 综合服务商全面转型的进度,提升业务结构,公司将进一步提高在软件和专业服务业务上的收入比例。除此之外,项目集中于信息行业技术应用前沿,预计项目将有较好的盈利结果。同时,这也是公司继09 年收购ASL 公司68.94%的股权和10 年收购现代前锋后,又一次外沿式扩张。
由于公司暂未公布募投项目建设完毕后可带来的增量收入和利润,谨慎起见,我们的盈利预测中暂不考虑本次募投项目对利润的影响,预计公司2010-2012 年的EPS 为0.41元、0.53 元和0.71 元,按上一交易日股价13.70 元计算,PE 分别是33 倍、26 倍和19倍,估值较合理。我们看好公司的募投项目前景,认为募投项目将加速公司的转型速度,提升业务结构,并使公司覆盖前沿技术,给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：华胜天成:云计算项目启动适逢其时
公司拟增发 8000 万股用于云计算等六个项目
公司 9 月4 日发布公告,拟增发不超过8000 万股股票以募集不超过8 亿元资金,募集资金将投向云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目、物联网应用支撑平台的研发及行业应用推广项目、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案、数据治理软件及行业解决方案、软硬一体化的IT 资源和机房监控产品研发及推广项目、补充流动资金这六个具体项目。
云计算服务平台启动恰逢其时
募集资金项目中,云计算服务平台项目拟投入资金2.1 亿元,在募投项目中占比最大,具体建设内容包括基础IT 软件和硬件设备构成的数据中心、云计算管理软件开发、IT 服务总控中心、应用软件研发中心。我们认为公司云计算服务平台的项目启动在时点上较为合适,云计算本身的技术成熟度不断提高和电信行业运营商相关项目的推进计划有利于公司在云计算发展上取得有利位置。
近看私有云项目建设,远看 IT 服务运营
目前云计算技术在国内仍然处于启动期,企业对云计算的最大担心在于安全性的保证。一方面企业运营数据由第三方维护可能带来风险,另一方面IT 系统能否保持安全连续运行不宕机也令企业犹豫。
由于私有云完全由企业自身控制,因此首先尝试将企业内部IT 系统改造成私有云形态将成为很多大型企业的现实选择。华胜天成此次云计算项目的启动短期内有助于积累技术经验参与电信运营商的私有云建设项目,从长远看与云计算平台结合的ITO 外包业务将为公司向全面解决方案提供商转型提供良机。
维持“买入”评级,调高目标价至 19.00 元
根据我们的预测,公司 2010-2012 年EPS 分别为0.486 元、0.687元和0.815 元,考虑到云计算等相关业务的发展前景,维持买入投资评级,12 个月合理目标位调高至19.00 元。我们将持续关注公司云计算相关业务的进展情况。
研究员：惠毓伦，邵卓 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:定向增发项目较时髦,短期影响偏中性
华胜天成今日公布非公开发行股票预案:公司拟向不超过十名特定对象,非公开发行不超过8000万股公司股票,投入于云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广等六个项目。本次非公开发行股票发行价格不低于董事会决议公告前二十个交易日公司股票均价的90%。本次非公开发行相关事项已经获得2010年第七次临时董事会会议审议通过,尚需获得公司股东大会的批准和中国证监会的核准。
募股项目多涉时髦概念,部分项目市场前景乐观。公司本次计划募集资金约8亿,投入于云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目、物联网应用支撑平台的研发及行业应用推广项目、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案、数据治理软件及行业解决方案、软硬一体化的IT资源和机房监控产品研发及推广项目和补充流动资金等六个项目(见下表)。其中云计算和物联网两个项目均是市场追逐的热点概念。公司此时推出这两个募股项目,稍有迎合市场热点之嫌。不过,我们认为公司在云计算项目、服务型城市项目以及监控产品项目等项目上均有技术储备和一定市场基础,在加大投入后有望为公司带来现实的收入贡献。由于公司并未披露各个募股项目详细的可行性研究报告,我们目前难以就募股项目对公司业绩的影响作出相对准确的量化分析。
短期影响中性,维持“买入”评级。我们估计公司本次非公开发行方案到明年才能完成,同时募股项目对公司短期业绩的影响市场难以准确预期,因此,我们认为本次定向增发对公司基本面的影响偏中性。考虑到本次募股项目部分资金可能会被用于资产并购,同时11.40元以上的增发价对现有股价构成一定支撑,加上市场对于云计算和物联网等概念的热衷,我们预计本次方案公布对公司短期股价将有正面催化。暂不考虑本次定向增发的影响,我们维持公司2010~2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元的预测,和15.6元的6个月目标价,并维持“买入”的投资评级。
主要不确定性。运营商硬件集采规模低于预期;系统集成业务毛利率可能会低于预期;并购对业绩影响不确定。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:业务结构进一步改善
业务结构改善。产品收入方面,硬件和系统集成收入同比保持稳定,而专业服务和软件分别同比增长82.04%和40.73%。虽然软件和专业服务收入占比共计41.29%,但对公司的毛利贡献却达到59.12%,这两块业务的快速增长,对公司盈利贡献较大。
综合毛利率上行。综合毛利率的增加主要源于,收入比重较大的系统集成服务毛利率同比上升0.35%;自有软件产品开发收入比重的提升使得软件毛利率同比增长3.25%。专业服务由于高端服务仍在投入期,毛利率下降7.23%,预计后续将企稳回升。
合并ASL对费用影响较大。销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升39.64%、76.36%和377%,远高于营收增速。费用的大幅增长主要是由于本期将ASL纳入合并报表范围,而港澳台地区的员工薪资水平及管理费用占比相对国内显著偏高。预计通过加强费用控制和经营效率的提升,未来费用率增速将有所下滑。
现金流有所改善。应收账款的加速回笼以及从国家进出口银行取得的长期贷款,公司现金流得到改善,运营资金进一步充实。
预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.43 元、0.57 元。未来公司的看点在于业务结构的“软化”,我们公司给予推荐评级。
研究员：李芬 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华胜天成:发布定向增发预案,拟8亿投资云计算物联网
此次募集资金将投向 6 个项目,以投资先后顺序依次为云计算环境下的信息融合服务平台建设投资2.1 亿、物联网应用支撑平台8000 万、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案1.8 亿、数据治理软件及行业解决方案1.2 亿、IT 资源和机房监控产品7800 万与补充流动资金1.3 亿。其中云计算与服务型城市项目建设期为2 年,其他项目建设期均为1 年。
增发募集资金不超过 8 亿元,以发行8000 万股计算,则对应10 元/股。届时发行价格将不低于董事会决议公告前二十个交易日公司股票均价的90%,具体价格由董事会与承销商协商确定。此次公司非公开增发不超过8000 万股,相当于现有总股本的16%。
公司是国内涉足于云计算领域最早的企业之一,已参与到北京市云计算的“祥云工程”及市云计算产业基地的建设中,此次项目将组织形成云信息融合服务的产业生态链,并在电信、政府、金融、邮政、电力等行业领域大力推广其服务业务;此次的物联网项目将建立整体物联网应用解决方案,为其中传感器、RFID 和智能终端的集成应用、综合管理与信息协同、共享和互通提供统一的平台支撑。
公司自 07 年启动凌云计划以来,致力于向提供高端行业应用的IT 综合服务商转型。此次募投项目将丰富产品组合,完善综合性服务功能,有助于公司增强软件、服务业务的产业布局,实现跨越式发展。我们对此次增发方案给予正面评价。
研究员：魏兴耘,袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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