三友化工(600409)_研究报告_财经_新浪网(600409) 研究分析报告|查股网
股票名称：三友化工(600409)
报告标题：三友化工:成本优势与两碱景气助推盈利提升
公司塑造低成本核心竞争优势
三友化工主营业务为两碱,通过增发等手段不断扩大生产规模,同时以循环经济为抓手变废为宝,扩充产品结构。此外,公司推行产业链的一体化。在上述三种措施的共同作用下,公司不断塑造低成本、可持续的核心竞争优势。
纯碱、烧碱行业供需改善推动景气上行,PVC、粘胶短纤维、有机硅期待走出行业低谷
纯碱在下游需求的快速拉动下,行业景气快速上行。预计未来下游需求增速将会放缓,但是考虑刚刚出台的《纯碱行业准入条件》对行业产能和能耗的要求,我们预计未来纯碱行业盈利水平仍可保持较高的水平。受日本地震影响,世界烧碱供需紧张推动国内烧碱盈利水平快速提升。我们预计未来一段时期内烧碱也仍然可以维持较高景气的行情。PVC、粘胶短纤维以及有机硅行业受国内产能严重过剩,同时下游需求增速放缓的制约,行业景气处于低谷,预计未来短期内难有反转迹象。
盈利预测与估值预
计公司2011至2013年的EPS分别为0.64元、0.65元和0.75元。考虑公司多渠道塑造低成本优势,有望在未来竞争赢得更大的市场份额。同时公司愈加均衡的多产品结构减少了业绩波动风险。参考行业估值,给予公司20倍市盈率是合适的,目标价12.8元。首次给予“买入”评级。
风险提示
1.宏观经济增速大幅下滑;2.原材料原盐、棉短绒等价格大幅上涨。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：三友化工:景气复苏中的循环经济优势企业
投资要点
三友化工是国内纯碱及粘胶短纤行业的优势企业。公司具备200万吨纯碱及24万吨粘胶短纤的生产能力。公司2010年实现营业收入53.05亿元,净利润2.88亿元,主要来自纯碱,2011年注入粘胶业务后,公司营业收入将实现大幅增长。
纯碱供求趋向平衡中,阶段性短缺推动行业景气。近几年国内纯碱扩产速度有所放缓,未来5年产能增速将控制在4.6%以内。而下游玻璃、氧化铝、化工等行业对于纯碱的需求仍保持稳定增长,2011年上半年下游需求增速预计在15%左右。国内纯碱产能集中于中东部,此次区域性的电荒造成纯碱供给短缺的预期。由于此次限电可能持续时间较长,预计三季度纯碱行业的开工负荷将受到实质性的影响。在限电导致阶段性供给不足的情况下,我们预计未来3个月内,行业仍将保持较高的景气度。三友化工目前电力自给率达到70%以上,其他电力供给来自关联企业,这保障了装置高开工率,最大限度地受益行业景气。
粘胶短纤已处谷底,三季度盈利将环比改善。在国内棉价接近收储价的情况下,粘胶短纤近期价格走势趋于稳定。三季度随着高价原材料库存消化完毕及下游需求旺季的到来,预计三友化工粘胶短纤业务盈利环比将显著改善。
控制资源将是公司未来发展的主要战略。公司未来发展将围绕盐化工和粘胶短纤两大主业。通过浓海水综合利用项目及大清河盐场的注入将逐步解决本部纯碱的原盐供应问题。公司控股投资的青海五彩矿业,将打造上下游一体化的产业链,一期建设110万吨纯碱,利用盐湖矿区的资源优势发展盐化工业务。
维持“推荐”的投资评级。我们预计三友化工11-13年EPS 分别为0.70、0.90和1.17元。公司初步形成了以盐化工和粘胶产业为主,多循环产业链配套的良性发展格局,未来具备良好的发展潜力。我们给予三友化工2011年20倍PE的估值,对应的目标价为14.00元,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:纯碱价格走势低于预期及粘胶行业下游出现需求萎缩的风险。
研究员：毛伟,郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三友化工:发展势头好预计上半年保持高增长
近日我们对三友化工进行了实地调研,针对市场关心的非公开发行项目(包括浓海水综合利用、黏胶短纤扩产)和其他重点项目(有机硅扩产项目和青海纯碱项目)的动态和盈利能力,与公司的高管进行了深入的沟通;并参观了公司的纯碱、氯碱、黏胶短纤生产线和有机硅中控室,与技术人员交流了设备和产品情况。
纯碱从2010年下半年进入景气阶段,今年上半年景气度进一步提升。价格方面:二季度长三角轻质纯碱平均价格相对一季度已经上涨了175元,涨幅10.35%。受益纯碱景气和价格提升,预计公司二季度业绩优于一季度,上半年保持高增长态势。
此次纯碱市场的景气主要是下游玻璃、电解铝和洗涤剂需求拉动,与限电关系不大。纯碱下游主要用于平板玻璃,玻璃项目上马后基本不能停工。在2010年底全国新增了40条浮法玻璃生产线,将新增200万吨纯碱需求。
当前若无循环经济为保障,单线的纯碱项目很难获批,行业供给压力不大。
从估值看,考虑增发的摊薄效应,预计2011年和2012年每股收益为0.69元和0.74元,按照当前收盘价10.79元计算对应的动态市盈率为16倍和15倍,估值优势明显,维持“买入“评级。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三友化工:纯碱涨价超预期,公司挺进上游提升盈利和估值
纯碱涨价将超预期,公司挺进上游提升盈利和估值水平,给予“买入”评级:不同于市场的认识,我们认为此轮纯碱涨价并非单纯如去年限电影响,深层次原因是基于行业供需情况的改善以及全行业成本上涨(上游盐、煤等资源价格上涨),因此拥有盐资源和能源自给率高的企业由于成本相对锁定,将享受产品价格上涨的超额收益。
我们看好公司未来向上游资源挺进的战略,公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目都是围绕获取低成本原盐展开,未来项目具备可复制和扩张性,原盐自给率将不断提升,从而提升公司整体盈利能力和业绩稳定性,我们认为应给予公司高于同行的估值水平。公司另一大主业差别化粘胶纤维业务,目前处于行业底部,未来景气向上,盈利弹性巨大。考虑12,13年纯碱产品价格可能出现回落,以及公司此次增发对股本摊薄的因素,我们保守预计11-13年公司EPS分别为0.68,0.69和0.87元,未来三年复合增长54.2%,给予11年20倍市盈率,合理价格13.6元。
此轮纯碱涨价可以维持,并可能出现超预期上涨:市场认为纯碱涨价是脉冲性的,就像去年的节能减排。而我们认为纯碱这轮涨价是可以维持的并很可能出现超预期上涨。主要理由:1、从价格走势上看,纯碱涨价始于2月下旬,而到开始限电的5月份,因此涨价的动力不在限电。2、从供需来看,纯碱1-4月产量及开工率正常下需求增速明显上升是促发二季度供应偏紧的最大原因。3、从成本上看,原盐价格的走高也对纯碱价格上涨起到了推波助澜的作用。
我们了解到由于两湖旱情缓解,行业开工受限目前已经基本恢复,但我们认为在下游支撑下纯碱依然坚挺于2100元/吨高位。考虑到未来夏季缺电行情延续、需求持续恢复及成本上升影响,我们认为纯碱价格上涨未来将很可能会超预期。
进军盐湖和海水淡化,集团盐资源注入,原盐自给率将大幅提升
纯碱产品成本构成来看盐和煤(电、蒸汽)成本占比均在35%左右,因此纯碱行业具备很强的资源属性,纯碱企业资源和能源自给率决定其成本竞争优势。
公司围绕降低成本,提高原盐自给率,投资建设青海110万吨纯碱项目,项目综合成本较本部降低200元/吨以上,成本优势明显。公司此次拟增发投资建设浓海水回项目,项目预计今年年底即能投产,预计能为公司提供50-60万吨原盐,制得得原盐成本仅为30-50元/吨,节约原盐成本1.5亿元左右。我们认为,未来该两个项目具备可复制和扩张性,随着未来公司该两项目的推进,公司原盐自给率将大幅提升,公司纯碱产品的盈利能力及稳定性将大幅增强。
此外,集团大股东承诺在公司控股子公司盐化公司100万吨盐田技术改造工程建成后,将集团大清河盐化及相关资产注入盐化公司,也将提升公司原盐的自给率。
差别化粘胶短纤国内龙头,行业处于底部,等待景气向上
公司全资子公司兴达化纤拥有差别化粘胶短纤16万吨,远大化纤一起8万吨今年投产(实际产能可以达到12万吨),此次增发项目为远大化纤二期16万吨项目,预计将于明年投产,届时公司粘胶短纤产能将达到44万吨。公司粘胶纤维业务差别化率高,是国内差别化粘胶短纤龙头,产品质量和盈利能力明显高于同类企业。
近期由于棉花价格调整,导致原材料及产品价格快速下滑,但是根据我们对粘胶短纤盈利的动态跟踪,粘胶短纤和原材料棉短绒、烧碱的价差达到11000元/吨左右,而去年同期价差仅在8000元/吨,一旦三、四季度景气向上,公司粘胶短纤盈利能力和弹性巨大。
研究员：王席鑫，程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：三友化工:纯碱景气业绩增
投资建议
因玻璃扩产,纯碱需求恢复性增长,公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右,优势明显,集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业,有较好的规模成本优势,未来势必增厚公司整体业绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.87元,给予推荐投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：三友化工:纯碱供给仍偏紧张,高景气有望持续至三季度末
公司是国内产能排名第二的纯碱企业,已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。
公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。
目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期,粘胶和有机硅业务基本见底。
我们从产品价格和下游需求情况分析,纯碱每上涨100元,增厚EPS0.15元,预计两碱现在的毛利率应该在40%左右,粘胶从4月开始景气迅速下滑,但由于公司具备成本优势,目前应略高于盈亏平衡点,有机硅景气平淡,预计微利。
从5月我们看多纯碱以来,其价格已经持续上涨约20%,我们认为其高景气有望维持至三季度末,主要理由如下:1.限电虽未直接造成行业减产,但给了纯碱企业涨价的极佳理由;2.涨价背后的根本原因在于供给偏紧,行业协会统计的产能数据偏高,我们预计目前实际开工率约为90%,仍供不应求;3.平板玻璃、日用玻璃制品等主要下游仍保持较高增速。
下游需求仍在逐步释放。1-4月我国纯碱累计产量为724万吨,同比仅增长5%,但主要下游的产量同比增长普遍超过两位数:平板玻璃17%、日用玻璃制品19%、洗涤剂13%、氧化铝12%。另外据申万建材研究员统计,截止至5月30日我国共有浮法玻璃生产线252条,11年还将新增21条(其中8条为复产),这将会进一步推升纯碱的需求。
公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。
我们预计公司11和12年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元和0.75元,考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末,我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有38%的上涨空间,维持增持评级。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：三友化工:两碱市场咸鱼翻身,碱、纤引领公司业绩高增长
投资建议
因出口持续好转以及下游需求日渐恢复,多年苦苦挣扎的两碱市场终于咸鱼翻身,公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右,优势明显,集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业,有较好的规模成本优势,未来势必增厚公司整体业绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.87元,给予推荐投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：三友化工:电荒下两碱景气有望持续走高
公司是国内产能排名第二的纯碱企业,已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。
公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。
纯碱和烧碱的实际开工率已经处于高位。据我们多方面了解,行业协会统计的产能数据偏高,目前大型纯碱厂和中西部地区的烧碱厂商均已满负荷,估计目前纯碱和烧碱的开工率分别为90%和85%,供给相对紧张。
电荒持续时间可能超预期,进一步助推两碱的景气。受去年四季度节能减排的影响,纯碱和烧碱单季度均价分别环比上涨50%和33%,但持续时间较短,纯碱的价格从12月就出现下滑。今年4月下旬开始,电荒在全国大范围蔓延,与去年四季度不同,我们认为这次电荒至少将持续到3季度,甚至2012年供电也会受到影响。据我们测算,公司11年电力自给度为62%,且集团拥有热电厂可充分保障剩余电力供应,因此公司将成为电荒中的受益者。
公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。
粘胶短纤业务有望小幅改善。4月粘胶短纤全行业陷入亏损,公司基本盈亏平衡,略有盈利,但棉花的供需缺口短期仍难以消除,我们预计行业景气接近底部,后继可能逐步好转,11年粘胶短纤对应吨毛利约为2400元/吨。
我们预计公司11、12和13年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元、0.75元和0.83元,假设定向增发完成后总股本为12.2亿股,则摊薄后EPS分别为0.60元、0.65元和0.72元,考虑到两碱景气可能受益于限电持续上行,我们认为可以给予公司11年摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有27%上涨空间,给予增持评级。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：三友化工:以循环经济为基,节能减排为纲,传统产业仍大有可为
公司增发方案以循环经济为基,节能减排为纲,技改降低成本,做大优势产业。公司拟投资的4个项目中有两个是通过技术革新,节能减排方式降低生产成本的工艺改造项目,初步估计项目完成后每年能为公司降低成本1.2亿元以上,实现企业社会效益和经济效益双赢。此外公司结合产品产量以及区位特点,对氯碱项目进行技改扩产,平衡了公司各产业链间产品的循环利用。公司下属子公司兴达化纤(前次增发完成后公司将拥有100%股权)是国内粘胶短纤行业少数以生产差别化丝为主的企业,其差别化率高达90%,盈利能力较强。16万吨扩建项目建成后,公司将拥有40余万吨粘胶短纤生产能力,竞争优势更为突出。
发挥公司自身优势,传统产业仍大有可为。公司虽是一家以生产氯碱,纯碱,粘胶短纤等大宗化工产品为主的企业,但我们认为企业未来仍具备广阔的发展空间。首先从现阶段而言,大宗化学品仍是国内不可替代的主要工业品,每年需求稳定增长;其次,08年金融危机以来,各行业都处在从谷底缓慢复苏的过程,期间呈现投资增速下降,落后产能逐步关停的态势,行业优势企业的盈利能力正逐步好转。公司层面,公司已公告正与青海五彩矿业商讨合作事宜,青海纯碱的生产成本仅600元/吨,未来公司纯碱业务的竞争能力将进一步加强。此外在高棉价背景下,我们预计3-5年内粘胶短纤行业需求将维持15%以上的增幅;而目前国内粘胶短纤用量仍不足棉花的20%,未来粘胶短纤特别是差别化高端短纤的需求增长将推动公司该块业务快速发展。
业绩稳定增长,给予“推荐”评级。如考虑连续两次增发的股本摊薄,其中假设此次增发以8.07元/股的股价发行1.96亿股,我们预计摊薄后公司2011,2012,2013年EPS分别为0.50元,0.68元和0.99元,对应目前股价,11,12,13年动态市盈率分别仅为19.08倍,14.03倍以及9.63倍,给予“推荐”评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三友化工:资产重组即将落定,盈利大获提升
事件
公司发布公告:发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易事项获中国证监会并购重组审核委员会有条件通过。
评述
公司资产重组只差最后一步,即证监会同意豁免三友集团、碱业集团对公司的要约收购义务,资产重组即可完成。公司资产重组经历了一些波折,可以说,目前基本已经确定。
公司拟分别向三友集团、碱业集团发行股份,购买截至2010年6月30日三友集团持有的兴达化纤53.97%股权、碱业集团持有的兴达化纤6.16%股权、碱业集团持有的远达纤维20%股权。本次重组完成后,兴达化纤、远达纤维都将成为公司的全资控股子公司。
发行价格为定价基准日前二十个交易日三友化工A股股票均价,即6.29元/股。发行股票数量约为1.2亿股。
兴达化纤是国内粘胶短纤的龙头企业之一,产能16万吨/年。远达纤维目前没有实际生产产能,为兴达化纤实施8万吨/年差别化粘胶短纤维项目的主体;预计第一条4万吨生产线将于2011年1月建成并投入生产,第二条4万吨生产线将于2011年3月建成并投入生产。
由于种植面积下降,棉花价格上涨,粘胶短纤的盈利受到压缩;预计明年棉价仍将处于相对高位,粘胶价格也将受成本推动维持高位。
我们估算这两部分股权收购,2011年将增加公司净利润10508万元,摊薄后EPS为0.10元,按照25倍市盈率计算,将给股价带来近30%上涨空间。
4季度由于限电影响,纯碱、PVC产量受限,价格大幅上涨,公司4季度业绩将明显好于前三季度。限电结束,加之一季度为需求淡季,纯碱、PVC价格将有所回落。考虑2011后资产注入的影响,我们预计公司2010-2012年EPS0.3元、0.47元和0.57元,维持“增持”的投资评级。给予2011年25倍PE,6个月目标价格为11.75元。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：三友化工:进军西北,成本为王
纯碱价格上涨,全年业绩预增:三季度净利润同比大幅增长1056.8%,每股收益为0.1488元。公司预计2010年年报业绩也将大幅增长。虽然纯碱的涨价是由于节能减排限电导致,但是由于玻璃行业的需求刚性,纯碱价格将维持到四季度末。公司未受此次限电影响,保持满负荷,成为限电的受益者。
进军西北,成本为王:公司拟与青海五彩矿业有限公司合作建设110 万吨/年纯碱项目。由于在青海的盐湖开发中存在大量的氯化钠副产品,不但纯碱的原料有保障而且变废为宝。同时,柴达木盆地石灰石、煤炭等矿产资源非常丰富,纯碱项目的原料配套齐全。因此,青海纯碱项目的生产成本优势明显,厂区铁路运输的便捷,将有利于纯碱向内地的运输,该项目的建成将巩固公司在纯碱行业的龙头地位。
浓海水综合利用变废为宝,显著降低成本:公司计划利用曹妃甸工业区新建海水淡化项目中的排废浓海水,在曹妃甸工业区海水淡化厂附近建设浓海水输送泵站,将浓海水用管道输送到公司进行浓海水精制,降低纯碱生产盐耗和水耗。
由于排废浓海水属于废物利用没有成本,此项目将显著降低公司的纯碱成本。
因此,该 项目是典型的循环经济。项 目建成后预计每年可回收利用浓海水950 余万方,节约原盐51.95万吨、水904 万吨,经济社会效益显著,我们保守估计此项目将带来2亿元的成本下降。
化纤注入等待主管部门批准:该方案已经通过董事会、股东大会和河北国资委的批准,尚需等待证监会的批准。虽然目前粘胶行业的盈利能力受到原料棉短绒压制,我们判断未来棉价对粘胶价格的推动将越来越明显。粘胶行业的盈利有改善的趋势。如果三友集团的粘胶资产注入后,粘胶行业的盈利改善,有望给上市公司带来惊喜。
提高评级和目标价:公司通过进军西北和浓海水的综合利用,确保成本优势,同时,化 纤资产的收购在2011年有望带来惊喜。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.30、0.43和0.64元,我们提高公司的评级至“买入-A”,按照2011年25倍的市盈率给予6个月目标价为10.75元。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：三友化工:再次启动增发收购化纤股权
公布中期业绩,行业景气度面临下滑:2010年上半年实现每股收益0.081元,和去年同期比较,盈利逐步恢复,纯碱毛利率保持稳定,PVC扭亏为盈,烧碱毛利率下滑很明显,受 下游房地产行业需求影响以及所处行业产能过剩严重影响,未来盈利能力难以大幅提高。
再次增发收购化纤股权:公 司上次增发收购三友兴达化纤股权被集团股东否定,此次再次重启应该是获得了股东的支持。目前公司拥有三友兴达化纤39.78%股权,收购完成后三友兴达化纤和远达化纤成为公司的全资子公司。
发行价格为6.29元,发 行股数为1.21亿股。兴 达化纤2010年上半年盈利为5998万元。远达化纤在建8万吨粘胶产能,2011年投产。
下调评级至“中性A”:纯碱和PVC行业受下游需求影响较大,而收购化纤股权后公司的盈利能力有望增强,但是粘胶行业受原材料涨价影响,盈利能力难以持续。我们估计2010年的每股收益为0.23,下调评级至“中性A”。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：三友化工:资产重组将大幅提升公司业绩
2010年上半年,公司实现收入23.66亿元,同比增长54.23%;归属于母公司所有者净利润7620万元,同比扭亏;基本每股收益0.08元。其中,2季度实现归属于母公司所有者净利润2644万元,基本每股收益0.03元。
2季度盈利环比回落。2010年2季度,公司主要产品纯碱、烧碱价格环比下跌,其他产品与一季度基本持平。1)由于国家加大了房地产的调控力度,作为房地产上游的纯碱、PVC需求受到一定影响。纯碱均价环比下跌5%;2)由于需求下降、新产能投放和出口签单减少,烧碱均价环比下跌4%。产品下跌导致毛利率下滑,2季度公司毛利率为14.49%,环比下降1.6个百分点。
下半年产品价格将低位盘整,盈利仍难改善。纯碱、氯碱产能过剩较大。而国家对房地产实施了一系列的宏观调控政策,进一步抑制了下游需求,下半年供需情况难以明显改观。
资产重组将大幅提升公司盈利。公司拟分别向三友集团、碱业集团发行股份,购买三友集团持有的兴达化纤53.97%股权、碱业集团持有的兴达化纤6.16%股权,以及碱业集团持有的远达纤维20%股权。兴达化纤缴纳远达纤维剩余1亿元实收资本及交易完成后,兴达化纤、远达纤维将成为公司的全资控股子公司。
发行价格为定价基准日前二十个交易日均价,即6.29元/股;预计发行股票数量约为1.21亿股。发行后公司总股本约为10.6亿股。
1)兴达化纤是国内粘胶短纤的龙头企业之一,产能16万吨/年,居国内第四位。2010年1-6月,公司实现归属于母公司所有者净利润5998万元。粘胶短纤产量达7.87万吨,普纤浆产量达4.33万吨。2)远达纤维系兴达化纤实施8万吨/年差别化粘胶短纤维项目的主体。
目前,远达纤维正处于项目建设期间,尚未进行生产。
上半年归属于母公司所有者净利润-120.90万元。
资产注入将使公司的产业链进一步向下游行业延伸,有利于提升上市公司的持续盈利能力和抵御风险的能力。
资产重组后,公司资产、盈利能力将大幅增长。根据公司测算,预计兴达化纤2010年、2011年可实现净利润分别约为1.16亿元和1.48亿元。按照发行后股本计算,增加EPS0.11元,0.14元。
盈利预测:不考虑重组对公司业绩的增厚,预计公司2010-2012年EPS为0.16元、0.28元和0.44元,对应的动态市盈率分别为37倍、21倍和13倍。如重组顺利进行,假设远达化纤2012年才贡献利润,则公司2010年净利润将增厚47.5%,2011年增厚34.3%;2010-2011年EPS增加到0.23元和0.36元,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)房地产政策紧缩将影响纯碱、PVC需求,公司业绩可能低于预期。2)资产重组尚需股东大会和证监会审核通过。
研究员：王会芹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三友化工:行业逐步复苏
公司今日发布2009 年度报告,实现营业收入35.88 亿元,同比下降29.44%;利润总额7951.99 万元,同比下降72.84%;归属于上市公司股东的净利润3846.63 万元,同比下降80.43%;基本每股收益0.041 元。
正文:盈利能力开始复苏,公司从第2 季度开始实现正盈利。主要产品价格下半年开始回升,2010 年2 月份纯碱平均价格达1420 元/吨、烧碱2360 元/吨、PVC7380 元/吨,较2009 年下半年低点分别回升26.8%、10.8%、10.5%。
收购兴达化纤公司39.87%股权,实现公司多元化经营和跨行业发展。兴达化纤是国内粘胶短纤的龙头企业之一,产能16 万吨/年,居国内第四位,是国内粘胶短纤行业差别化率最高的企业。向三友集团、碱业集团发行股份购买兴达化纤其余股份被集团股东大会否决,未来公司仍有可能继续收购。
有机硅项目成为新的增长点,公司建设的6 万吨有机硅项目已投入运行,成为2010 年新的增长点。
预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.25、0.37、0.50 元,维持推荐投资评级。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：三友化工:行业回暖,10年公司盈利将显著改善
09 年年报概要
09 年公司实现营业收入35.88 亿元,同比下降29.44%;实现利润总额0.80 亿元,同比下降72.84%,取得归属母公司所有者的净利润0.38元,同比减少80.43%。实现每股收益0.04 元,08 年每股收益为0.21元。
业绩不佳主因在于行业景气度不振08 年10 月份,纯碱市场行情急转直下,两个月内轻质纯碱价格从1700元/吨大幅下跌至1000 元/吨,行业开工率迅速降低。进入2009 年,市场供需矛盾依然突出,价格低位运行,整体开工率降低。在国家相继出台刺激经济增长的各项政策后,房地产、汽车行业拉动了玻璃行业的好转,进而纯碱行业逐步回暖,表现在市场需求量增加,行业开工率提高,市场价格从12 月份开始回暖,价格处在1500 元/吨水平。
10 年业绩可望大幅回升
公司计划10 年生产纯碱185 万吨、氯化钙10.2 万吨、PVC30.5 万吨、烧碱(折百)31 万吨、有机硅单体6.5 万吨。实现销售收入52.6亿元。
我们认为公司 10 年业绩有望大幅回升,有利于公司经营的利好因素包括:1、09 年11 月国家发改委下文叫停未开工水泥和平板玻璃项目,这一政策有利于玻璃行业的良性发展,进而带动上游纯碱的有序生产。
2、09 年11 月工信部组织起草了《纯碱行业准入条件》(征求意见稿),如果 2010 年该文件得以实施,将有效的防止纯碱行业的重复建设,有利于提高行业的综合竞争力,从而促进纯碱行业的良性发展。
投资建议:未来六个月内,给予“跑赢大市”评级;
综上所述,我们给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：三友化工:行业缓慢复苏
2009 年公司实现营业收入35.88 亿元,同比下降29.4%,实现归属于上市公司股东的净利润为7,952 万元,同比下降73.7%,每股收益0.04 元,基本符合我们之前的预期。
我们预计2010 年随着纯碱行业的复苏,公司的盈利能力也将较2009 年有所大的提升。我们将目标价格上调至6.30元,维持持有评级。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：三友化工:产品价格上涨将推动业绩提升
2009年公司实现营业收入35.87亿元,同比下降29.44%;利润总额7952万元,同比下降72.84%;归属于母公司所有者净利润3847万元,同比下降80.43%;基本每股收益0.04元。分配预案为不分配不转增。
产品盈利下降,2009年业绩不佳。公司2009年经营遇到较大困难。纯碱、烧碱等主要产品价格均在底部运行,开工率较低;年底情况才逐步改善。纯碱营业利润率为14.09%,同比下降4.55个百分点;烧碱营业利润率为32.83%,同比下降9.76个百分点。有机硅项目年底投产,利润贡献微小。
获兴达化纤39.87%股权,未来继续收购可能性较大。09年11月,公司现金收购信达资产持有的兴达化纤39.87%的股权,计划向三友集团、碱业集团发行股份购买其余股份被集团股东大会否决。未来公司仍有可能继续收购,使其成为全资子公司。收购兴达化纤39.87%股权,预计公司2010 年将增加投资收益4842 万元, 增加EPS0.04元。
2010年公司主要产品盈利提高。1)09年年底开始,纯碱、PVC价格开始有所反弹,至目前各地区纯碱价格涨幅在20-25%。公司所在河北地区玻璃企业众多,纯碱售价高于其他地区,目前轻碱出厂价为1650元/吨,重碱1700元/吨;开工率达到95%左右。PVC为7200元/吨,满负荷生产。2)公司6万吨有机硅单体运行良好,主要产品DMC价格相对平稳。预计2010年有机硅项目将贡献EPS0.11元。
盈利预测:我们预计公司2010-2011年EPS为0.39元和0.49元,对应的动态市盈率分别为19倍和15倍,估值仍具有一定优势,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:房地产投资放缓或将影响后期纯碱、PVC需求。
研究员：王会芹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三友化工:行业回暖,逐步走出谷底
报告摘要:
09年业绩受金融危机影响出现大幅下滑:公司2009年实现净利润3846万元,较去年同期下降80.43%,每股收益0.04元。主要原因是受国际金融危机影响,下游需求不振,产品价格大幅下跌,同时原材料跌幅低于产品,导致毛利率大幅下滑。
纯碱和氯碱行业回暖,盈利将走出谷底:2009年年底以来,纯碱和PVC的需求逐步恢复,产品价格不断回升,目前纯碱价格已经达到1500元/吨,PVC的价格在7200元/吨,明显好于去年,因此,2010年公司的盈利将走出谷底。
收购三友兴达化纤其余股权尚未启动:公司已经在09年底支付了3.05亿元直接收购信达资产持有的三友兴达化纤39.87%的股权,原计划向集团增发收购三友兴达化纤其余股权,但由于集团股东大会未通过而终止。由于同业竞争和关联交易问题,三友兴达化纤的股权问题必须获得解决,但何时启动尚不清楚。三友兴达化纤拥有16万吨粘胶短纤产能,处于国内第四位。2010年上半年的原料木浆价格已经锁定,成本较低,将给公司带来较好的投资受益。
有机硅项目今年将贡献利润:公司建设的6万吨有机硅2010年将正式投产,成为2010年新的增长点。有机硅项目经过前期的充分准备,开工估计会比较顺利。
维持“买入-A”的评级:我们预计公司2010年盈利逐步好转,每股收益为0.30元,2011年每股受益达到0.46元,维持“买入-A”的评级。
研究员：刘军,谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：三友化工:资产重组暂停
三友化工(600409.SS/人民币9.18,买入)公告:三友化工从实际控制人手中收购兴达化纤公司剩余60.13%的资产重组预案并未获得实际控制人股东大会通过,本次资产重组暂停。
公司公告称:“三友化工的公司实际控制人,唐山三友集团于12月24日召开股东大会,审议了公司《唐山三友化工股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》的相关事项,其中股东中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司、唐山投资有限公司不同意本次资产重组方案,公司董事会2009年第四次临时董事会会议决定终止本次资产重组事项,并承诺自本公告之日起三个月内不再就收购唐山三友兴达化纤股份有限公司60.13%股权筹划重组事项。”三友化工于2009年12月3日在公司的第二次临时股东大会审议通过了《关于收购中国信达资产管理公司持有的唐山三友兴达化纤股份有限公司39.87%的股权的议案》,并已于2009年12月22日完成了相关的工商注册登记手续。目前上市公司三友化工持有兴达化纤公司不到40%的股份,另外60%的股份仍然为上市公司实际控制人持有。我们预计公司本次资产重组虽然受阻,但是根据目前上市公司已经持有化纤公司一部分股权的情况分析,未来实际控制人将剩余部分股权继续注入上市公司的可能性仍然很大,只是可能注入方式有所改变。同时由于公司大股东于2007年就曾经做出承诺:在三友盐化100万吨盐田技术改造工程建成后,将大清河盐场关于原盐生产和销售的经营性资产全部注入三友化工。我们也不排除未来集团公司将化纤和盐场一并注入上市公司的可能性,如果这种假设成立,上市公司未来不但将拥有集团全部的粘胶业务,同时原盐资产的注入将对上市公司纯碱主业的盈利能力也增加保障。鉴于我们预计明年上半年纯碱行业将随着下游玻璃的复产而逐步复苏,价格稳中有升,公司的主营纯碱业务明年上半年的盈利能力将迅速恢复,本次重组终止对公司短期股价虽然有一定负面影响,但是从中长期看,维持对公司买入的评级不变。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：三友化工收购粘胶短纤龙头企业
投资要点:
三友化工(600409):收购兴达化纤,盈利明显提升。公司拟现金收购信达资产持有的兴达化纤39.87%的股权,然后分别向三友集团、碱业集团发行股份,购买三友集团持有的兴达化纤3.5亿股股份(53.97%的股权),碱业集团持有的兴达化纤4000万股股份(6.16%的股权)。收购完成后兴达化纤将成为公司的全资子公司。因粘胶行业景气回升,兴达化纤具良好盈利能力。2009年以来,化纤行业利润增速明显回升,行业开始步入新一轮的景气周期。其中粘胶行业回暖较快,产量同比、环比增速均居化纤行业前列。兴达化纤是国内粘胶短纤的龙头企业之一,产能16万吨/年,居国内第四位。此次收够兴达化纤,将三友集团粘胶短纤业务注入上市公司,将对公司产生积极影响,我们预计资产注入后公司2009-2010年的EPS 分别为0.21元和0.40元,按照停盘前收盘价7.50元计算,对应的动态市盈率为36倍和19倍。综合考虑公司情况,我们将公司投资评级上调为“增持”。请投资者关注公司资产重组带来的投资机会。
亚星化学(600319):拟收购威朋化工ADC 发泡剂装置,盈利能力改善。公司拟出资1.6亿元收购潍坊威朋化工有限公司年产1.2万吨ADC 发泡剂装置。该装置是目前世界上规模最大、技术最先进的ADC 发泡剂生产装置,具有原材料少、能耗小、环境效果良好等特点。项目自2006年投产至今,各种设备和控制系统运转良好,由于目前公司主营产品烧碱、氯化聚乙烯盈利水平较差,收购完成后可以大幅增强公司盈利能力,每年将增加销售收入1.86亿元,增加净利润1503万元。增厚EPS0.05元。考虑到公司目前处于微利,估值较高,我们暂时维持公司中性的投资评级,但提醒投资者注意收购所带来的交易性机会。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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