大有能源(600403)_研究报告_财经_新浪网(600403) 研究分析报告|查股网
股票名称：大有能源(600403)
报告标题：大有能源:转型煤企盈利提升
近日我们赴河南义马调研了大有能源股份有限公司,与公司董事长,总经理、董秘等就公司的煤炭业务经营情况,未来发展战略以及发展规划等问题进行了交流。
煤炭主营确立,成功转型。大有能源(原欣网视讯)向义煤集团发行股份购买其拥有的煤炭业务相关资产,此次注入上市公司共11个煤矿,核定产量1720万吨。资产重组完成后,公司主营业务转变为煤炭生产与经营,成功转型为煤炭上市公司。公司煤种丰富,用途广泛,主要有长焰煤、焦煤、贫瘦煤与无烟煤,广泛用于动力、建材、化工、冶金。主要煤炭产品长焰煤虽然发热量不高,但既可作动力用煤,也可作化工用煤,是天然很好的化工原料。
煤炭产量稳步增长。转型后公司利润主要来源于煤炭生产和销售,主要煤矿均为已投产的成熟煤矿,机械化率达到90%以上,包括:千秋煤矿、常村煤矿、跃进煤矿、杨村煤矿、耿村煤矿、石壕煤矿、新安煤矿、孟津煤矿、李沟煤矿、义安煤矿与义络煤业等。今年产量贡献主要来源于孟津煤矿和义安煤矿,随着煤矿技改完成进一步投产,2012年后煤矿产能将得到进一步发挥。预计2011年公司的煤炭产量在1800万吨左右,权益产量达1700万吨。
煤价走好提升公司盈利空间。近两年来公司主产地河南义马长焰煤价格平稳上涨。今年年初河南义马长焰煤5000大卡车板含税价由去年同期的540元/吨上涨到620元/吨,同比增长14.8%。“十二五”开局之年,各下游行业对煤炭的需求仍然较大,今年煤炭市场价格还存在上调因素。预计公司今年煤炭综合平均含税价在510元/吨以上,同比去年涨幅超预期。受益于煤价上涨,公司盈利水平有望稳步提升。
受益煤炭资源整合,战略规划明确。集团目前在青海建有产能600万吨的煤矿,新疆也正在建600万吨的露天矿,山西的煤矿整合今年也将启动,产能有待发挥。此外,义煤集团作为河南省的整合平台之一,对河南省义马矿区、陕渑矿区、新安矿区、偃龙矿区、宜洛矿区、汝阳矿区等矿区进行整合,兼并重组79家煤矿。同时,公司也积极参与山西、青海、新疆等各省的资源重组,甚至进行海外优质煤炭资源的收购,做大做强煤炭主业。集团2011年产量规划为3600万吨,约为上市公司产量的一倍,“十二五”期末产量更力争达到7000万吨,战略规划明确。
对煤炭资产的再次注入有所承诺。集团承诺在重组完成后的一年内将促使上市公司收购持有的新疆义煤昆仑能源、新疆大黄山豫新煤业、义煤新义矿业的全部股权,解决同业竞争问题;在重组完成后的两年内,继续收购青海义海能源、河南铁生沟煤矿、阳光煤矿、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业、山西晋义矿业、襄汾县沙女沟煤矿、山西义鸣矿业、山西蒲县南湾强肥煤业的权益,解决煤矿的同业竞争问题。
盈利预测与投资评级。目前上市公司总股本与集团的发展规模相比偏小,集团需要有一个更大的资本运作平台。与山煤国际第二次成熟煤矿资产注入相对比,我们认为大有能源未来再次资产注入更具确定性。今年业绩增长的主要推动力来自煤炭价格的提升,不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.15元、2.26元和2.39元,维持“买入”投资评级,对应行业18倍的PE,目标价38.70元。
主要风险。(1)产能过剩,生产成本上升,竞争压力增大等经营风险;(2)再次资产注入进度低于预期的风险;(3)未来煤炭价格变动的市场风险。
研究员：刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大有能源:集团大有作为,看好其外延成长潜力
2011年2月22日,我们与公司管理层就公司的生产经营情况以及未来的发展战略进行了交流,形成如下观点:公司现有煤矿资产总共有11对矿井:总储量9.67亿吨,可采储量为4.97亿吨,产能1720万吨,2011年完成达产。公司实际产能大约在1800多万吨,2011年原煤入洗量增加600万吨。煤质方面,公司的产品作为电煤使用属于较差品种,但却是最好的化工用煤。
2010年集团煤炭销售含税价510元/吨,即税前价格为436元/吨,同比2009年度大幅增长88元/吨,超出我们之前的预期。生产成本方面:2010年工资费用大约增长19%,2011年增长可能略高于10%;公司现有矿井较为健康高效,同时地质条件也相对较好,安全费用将维持37元/吨不变。
集团提出的最新战略目标:河南省内最大的上市公司,全国第四大煤炭企业集团。“十二五”末实现双千亿目标:资产和销售收入均超千亿规模,而对2014年7000万吨产量目标兴趣减弱。计划2011年集团产量目标从4000万吨下调至3600万吨,为2012年提速强基固本。今年四月份将出国考察、收购资源。
目前省政府正在运作郑煤与义煤集团重组事宜。我们认为,从目前义煤的上市成功以及未来的发展战略目标可以看出,未来义煤可能作为主体,而大有能源将可能是新集团唯一煤炭上市平台,想象空间较大。
公司明确表示会遵守承诺,时机一旦成熟将执行资产注入。目前有9对生产矿井可以注入到上市公司。
其中金鼎煤矿、新义煤矿、阳光煤矿、义海能源、新疆的两个煤矿在前期注入的可能性较大。
基于保守的假设预期,在不考虑资产注入的前提下,我们提升预测2010年~2012年净利润至14.26亿元、17.27亿元、20.91亿元,EPS1.71元、2.08元和2.51元,同比增长96%、21%和21%。由于公司的高速成长预期,我们给予2010、2011年25、20倍PE,估值区间41.5~42.83元,给予“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：大有能源:有业绩,有故事
1、公司现有煤矿绝大部分是在产矿,不考虑收购集团资产,公司2010-2012 年煤炭产销量都只微幅增长。为打破增长瓶颈以及减少同业竞争,公司有了收购集团公司的计划以及相关的承诺。集团公司持有公司85%的股权。双方互有需求也会相互支持。
2、公司煤炭产量中动力煤占75%,动力煤中合同煤有60%,合同煤2011 年提价受限。预计公司2010 年煤价同比涨幅超过15%,此后两年均价涨幅在5%左右。
3、有关的政策性支出在2009 年已经计入,今后煤炭生产成本和费用小幅增长
4、不考虑2011 年会实施的资产收购,推断公司2010-2012 年的EPS 分别为1.74 元、2.05 元和2.12 元。公司目前的股价已经反映了公司的价值。我们给予强烈推荐,6 个月目标价45 元。还有几个特别的考虑:
(1)2011 年实施第一次收购是公司的明确承诺。一方面,集团公司有可供收购的资产在,另一方面,公司为成功借壳,减少同业竞争,也有了分两次收购集团资产的明确承诺在。
(2)有理由相信,第一次收购资产一定会增厚公司业绩。集团公司已经达到持股极限。公司会合理确定收购集团资产的标的,确保资产的盈利水平并确保投资者合理的利益。2011 年的收购仅只是开始。公司还会在来年继续收购。
(3)集团公司制定了煤炭产量过亿吨的宏伟目标。以公司现有以及未来规划, 达到7000 万吨可能性较大。而这一目标的完成,需要集团公司层面的大手笔收购,和郑州煤电集团公司之间合并再度浮出水面。
研究员：韩振国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：大有能源:更改的不仅仅是名字
母公司进入快速发展期。2008年,集团制定了强势起步、强势跨越、强势腾飞三步走战略,提出10年内把义煤打造成资产总额、销售收入均超过1000亿元的“双千亿加双百亿”大型企业集团。“十二五规划”进一步提出:“十二五”期间,集团公司将建成五个千万吨煤炭生产基地,原煤产量达到7000万吨/年以上。
未来资产注入空间巨大,集团承诺:
本次重组完成后的一年内,收购集团持有的新疆义煤昆仑、新疆大黄山豫新煤业和新义矿业有限公司全部股权;
本次重组完成后的两年内,义海能源、铁生沟煤矿、阳光煤矿、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业、山西晋义矿业、沙女沟煤炭、义鸣矿业、南湾强肥煤业公司的权益;
此外,义煤集团在河南省兼并重组79家煤矿。预期未来也将注入到上市公司。
集团投资需求巨大,计划两年再融资150亿。集团公司初步计划2011年直接融资50亿元,带动200亿元的项目投资,2012年再融资100亿元,带动300亿元的项目投资,两年时间将带动500亿元的投资规模,三年带动千亿元的投资规模,将推动千亿级企业目标的提前实现。2011年,上市公司要通过首次增发,融资40-60亿元,完成对阳光煤矿、新义煤矿等9对矿井以及部分整合煤矿的资产收购工作。力争在8月份完成首次增发。
盈利预测和投资评级:我们预计,2010-2012年每股收益分别为1.81元、2.45元和2.45元,同比分别增长89%、36%和0%。完成两次融资后,2011年和2012年公司的每股收益将达到2.55元和3.04元。每股净资产将达到16元和25.8元。按照12年20倍P/E估值60元,按照12年3倍P/B估值75元。目标价60-75元之间。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:2011年转型煤炭企业
公司2010年业绩情况。公司2010年实现营业收入2.43亿元,较去年同期减少24.83%;实现营业利润1497.36万元,较去年同期减少75.26%;实现归属母公司净利润508.89万元,较去年同期减少76.76%;实现每股收益0.04元,公司当前业绩体现的是原有业务盈利能力,不包含拟注入的煤炭资产盈利能力。
公司重大重组已获批。公司于2010年3月27日公布重大资产重组,公司向富新投资出售截至基准日除货币资金外的全部资产及负债,同时向义煤集团发行股份购买其拥有的煤炭业务相关资产,公司拟以11.66元/股向义煤集团发行股份作为收购拟购买资产的对价,证监会于2010年12月8日批复通过,最终发行股份为7.06亿股,交易完成后义煤集团将持有本公司86.74%的股份,义煤集团将完成对公司的借壳上市。
转型煤炭企业。公司本次收购的资产中基本上为义煤集团的主力矿井,包括耿村煤矿、常村煤矿、杨村煤矿等11个煤矿,共计产能1720万吨/年,权益产能1615.30万吨/年,本次注入的煤炭资产的煤种以长焰煤、贫煤、焦煤为主,盈利能力较强的煤炭资产的注入将大幅提升公司的业绩,注入资产的平均毛利率约为36%。目前公司的煤炭洗选能力较差,未来随着洗选厂的不断建设和收购,这一状况将有所好转。
集团尚有部分煤炭资产。集团的煤炭资产遍布河南、山西、青海、新疆、内蒙等主要产煤区,本次注入的资产基本是为公司本部的成熟矿井,由于各种原因集团尚有部分煤炭资产尚未注入,集团承诺在未来两年内将进行两次资产注入,将彻底解决同业竞争问题,另外集团作为河南煤炭资源整合的主体,随着小煤矿的整合完成后,注入公司的预期较为强烈。
盈利预测。我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.245元和1.449元,对应前一交易日收盘价计算,公司2011年和2012年的市盈率分别为23倍和20倍,公司目前估值较为合理,考虑到公司未来尚有资产注入预期,我们暂维持公司“增持”的投资评级。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：欣网视讯:调整为持有评级
由“买入”调整为“持有”评级。根据我们的预测,公司从义煤集团收购资产后,2010年EPS可能到2.08元/股,动态市盈率17.02倍,公司估值低于当前煤炭板块整体市盈率18.13倍,不排除股价有继续冲高的可能。但考虑明年煤价涨幅有限,从公司基本面看推动股价大幅上涨的业绩因素不明确,将评级调整为持有。
根据公告,向义煤集团发行股份的价格和数量调整,调整后的发行价格11.64元/股,发行股数调整为706,182,963股,发行后总股本833,649,963股。
2010年上半年公司拟购买资产已经实现净利润8.69亿元,EPS1.04元/股,考虑到2010年上半年实现利润数比2010年同期盈利预测高出77.62%,以此推算2010年盈利预测上半年净利润占全年净利润的比重50.05%,2010年全年净利润17.36亿元,EPS为2.08元。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:借壳大功告成,资产注入承诺提升估值
公司发布公告,关于公司重大资产出售及发行股份购买资产事项获得中国证券监督管理委员会核准,并新增公告了10年上半年度拟注入资产的严重超预期的业绩,并承诺未来两年内注入剩余煤矿资产。我们认为,公司目前估值尚可,未来还有强烈的资产注入预期,继续维持强烈推荐的投资评级。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:后续资产注入仍有可为
12月6日,欣网视讯资产重组已经获得证监会的正式核准。重组后,公司将成为拥有1,720万吨/年产能的煤炭公司。母公司义马煤业集团承诺将在重组结束两年内,分两次向上市公司进行资产注入。我们预计公司2010年的每股收益在1.8元左右。我们预计公司在2011年进行资产注入后,再次摊薄后的每股收益为2.5元,目前2011年市盈率为14倍,低于主要煤炭公司的16倍平均水平。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：欣网视讯:义煤成功借壳,再注入预期强
义马煤业借壳上市终成功。公司公告证监会12月6日核准南京欣网视讯科技股份有限公司重大资产出售及向义马煤业集团股份有限公司发行706,182,963股股份购买相关资产,并核准豁免义煤集团应履行的要约收购义务,标志着义马煤业借壳欣网视讯最终成功。
本次注入产能1720万吨使得义马集团控股比例高达85%,未来融资空间广阔:通过本次增发,义马集团将旗下11个煤矿及一个暖气公司资产注入上市公司,资产净资产评估价值达到81.27亿元,义马集团对公司持股比例随之达到84.71%。
根据公司上市承诺,为避免未来同业竞争,集团再注入预期强,其中在产煤矿达1000万吨,下次注入概率高。集团在河南、青海、新疆、内蒙、山西尚有在建及改扩建产能2000万吨左右,公司承诺未来证件及产能成熟后将再次启动注入。当前在产的矿井有:新疆大黄山豫新矿、新疆屯南矿、中联润世新疆煤业、青海大煤沟及天峻木里煤矿、河南本部的铁生沟和新义煤矿,合计产能1055万吨,权益产能722万吨,成为下次注入标的的概率较高。
另外,集团参与河南整合79家小矿,涉及产能1000万吨左右承诺未来注入上市公司。集团作为河南整合平台之一将对义马矿区、陕渑矿区、新安矿区、偃龙矿区、宜洛矿区、汝阳矿区等矿区的煤炭资源进行整合。集团实际负责兼并重组79家煤矿。截至目前,合作协议共签订76家。其中洛阳49家,三门峡27家。尚未签订合作协议的有3家煤矿。
公司披露上半年业绩1.04元/股,预计全年将实现1.90元/股,11年业绩2。
19元/股,对应估值16倍(低于行业平均17.5倍),且明年再注入预期强,集团当前产量3000万吨,2014年将达到7000万吨,未来通过不断注入公司成长性将逐步打开,近期板块反弹时请投资者重点关注。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯非公开发行事项点评:义煤集团入主,资产注入需长期关注
事件:欣网视讯今日发布公告,称中国证券会核准公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。公司将向义马煤业集团股份有限公司非公开发行7.06亿股以收购义煤集团部分煤炭资产。
义煤集团是河南省4大煤炭集团之一,2009年煤炭产量居全国第二十位。2007年-2009年义煤集团原煤产量分别为1883.95万吨、2186.32万吨、2260.17万吨。欣网视讯拟购买资产下属煤矿产量约占义煤集团总产量71%。
本次非公开发行涉及义煤集团旗下的耿村煤矿、常村煤矿、杨村煤矿、新安煤矿、跃进煤矿、石壕煤矿、千秋煤矿、孟津等公司100%股权、李沟矿业51%股权、义安矿业50.5%股权、义络煤业49%股权。以上各矿主要位于义马煤田、陕渑煤田、新安煤田、宜洛煤田境内,实际可采储量总计约4.09亿吨。
本次收购前,义煤集团未持有欣网视讯股份。本次收购完成后,义煤集团将持有上市公司706,182,963股股份,占发行后总股本的84.71%,成为欣网视讯第一大股东。发行价格为11.64元(已经过除权除息调整)。
投资建议:此次欣网视讯向义煤集团进行非公开增发所涉及的煤炭资产价格,如按采矿权来计算,比近期其他公司(如山煤国际、恒源煤电等)略高。义煤集团体内尚有约800万吨煤炭产能并未置入此次收购,集团承诺将在两年内将敦促上市公司适时收购其他煤炭资产,但下一步的资产收购步骤尚不明确。在不考虑资产注入的情况下,我们预计欣网视讯2010-2012年EPS 分别为1.73元、1.81元和2.17元,估值水平恰处于行业中位,鉴于下一步资产注入的不确定性,暂给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:义煤借壳成功,继续看好其成长潜力
2010 年10 月15 日,欣网视讯《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易事项》获得中国证券监会有条件通过,市场期待的义马煤业借壳欣网视讯终于尘埃落定。我们于2010 年7 月29 日发布深度报告《义煤借壳,看好未来内涵、外延成长潜力》,从国家鼓励煤炭产业重组兼并的政策及有关方案的角度判断:本次重组成功的可能性较大。因此义煤成功借壳上市符合我们预期。
本次收购的资产为义煤集团的大部分成熟煤业资产,包括 10 座在产煤矿、一个在建煤矿和一个热电厂。
主要煤种包括长焰煤、贫煤、焦煤和贫瘦煤,可采储量为4.97 亿吨,产能1720 万吨,其中权益差能1610万吨。除孟津煤矿为在建煤矿之外,其余10 个矿井均已达产。预计孟津矿将在2010 年年底达产。
注入资产的盈利能力处于行业中上水平,2008~2009 年的毛利率分别为44.69%和35.99%,高于同行业3~7 个百分点。但公司在期间费用控制和资本结构方面还有待优化。但对于转型类的欣网视讯来说,本次注入的资产明显高于现有资产的盈利能力,重组完成后将明显增厚股东价值。
按照集团现有资产和扩张战略,公司未来的可持续发展能力基本能够得到保障。集团规划2010 年产量突破3000 万吨,至2014 年达到7000 万吨。目前在青海、山西、新疆的煤矿项目已初具规模,青海基地的盈利能力最好,集团未来注入上市公司资产的潜力较大。
在不考虑进一步资产重组的前提下,我们维持公司盈利预测 2010 年~2012 年净利润为11 亿元、14.36亿元、14.56 亿元。折合每股收益1.32 元、1.72 元和1.75 元。虽然自我们推荐以来股价已经有了较大的涨幅,然而目前市场环境发生重大变化,特别是市场在通胀背景下对煤炭资源价值的挖掘,加上对重组题材的热衷,股价可能仍将有较好的表现。因此我们维持公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：欣网视讯:义煤借壳看好未来内涵、外延成长潜力
义马煤业借壳欣网视讯的重组方案正等待证监会的批复,根据国家鼓励煤炭产业重组兼并的政策及有关方案判断:本次重组成功的可能性较大。
本次收购的资产为义煤集团的大部分成熟煤业资产,包括 10 座在产煤矿、一个在建煤矿和一个热电厂。
主要煤种包括长焰煤、贫煤、焦煤和贫瘦煤,可采储量为4.97 亿吨,产能1720 万吨,其中权益差能1610万吨。除孟津煤矿为在建煤矿之外,其余10 个矿井均已达产。预计孟津矿将在2010 年年底达产。
注入资产的盈利能力处于行业中上水平,2008~2009 年的毛利率分别为44.69%和35.99%,高于同行业3~7 个百分点。但公司在期间费用控制和资本结构方面还有待优化。但对于转型类的欣网视讯来说,本次注入的资产明显高于现有资产的盈利能力,重组完成后将明显增厚股东价值。
按照集团现有资产和扩张战略,公司未来的可持续发展能力基本能够得到保障。集团规划2010 年产量突破3000 万吨,至2014 年达到7000 万吨。目前在青海、山西、新疆的煤矿项目已初具规模,青海基地的盈利能力最好,集团未来注入上市公司资产的潜力较大。
按照目前的市场经营情况,我们预计公司2010 年业绩将有一个较快的增长,而今后两年的业绩保持平稳。
预计2010 年~2012 年净利润11 亿元、14.36 亿元、14.56 亿元。折合每股收益1.32 元、1.72 元和1.75元,同比增长38%、31%和2%。我们认为上述预测具备足够的安全边际。
结合 PE 和资源估值法,我们给予公司未来6~12 个月合理估值区间为24.52~28.78 元,相对目前股价至少有30%以上的上升空间。综合判断,我们给予公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：欣网视讯:理性退出,转身煤炭,浴火重生
特别提示:欣网视讯(600403)本次重大资产重组由重大资产出售及发行股份购买资产两部分组成。重大资产出售及发行股份购买资产两项内容互为前提、同步实施。公司重大资产还需中国证监会的核准,尚存不确定因素。本报告资料和推断来自于:(1)《南京欣网视讯科技股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易报告书》(以下简称“报告书”),以及(2)义煤集团的有关公开资料。本报告的有关结论,建立在义马煤业借壳上市成功这一根本的前提上。提请投资者关注可能的风险。特此声明。
投资要点:
欣网视讯资产重组,因为重大,所以引起市场很多的关注。再度的跟踪研究表明,欣网视讯重大资产出售,对于公司而言是全身而退的理性行为;转身煤炭,给公司发展腾挪了发展的空间。因为不同的原因,置入的煤炭资产只是义煤集团的部分资产。作为集团公司唯一的煤炭资源整合平台,其他潜在的优质煤炭资源一旦成熟将陆续进入上市公司中。
公司煤炭产销量今后两年将有增长,预计增幅在5%左右。2010年以后,公司有两个煤矿将在两年内投产和达产,煤炭产销量以及权益煤炭产销量均会保持一定增长。2012年公司遭遇产销量增长的瓶颈,我们认为,这个时候也恰恰是公司寻求突破快速发展的时候。集团公司计划在2014年的煤炭产量达到7000万吨,从现在的发展态势看,这一目标完全可以达到。欣网视讯如果成功转身,将由此获得一个可以依赖的快速发展基础。
2010年,公司业绩的主要推动力主要来自于煤炭价格。就我们掌握的信息判断,2010年的煤炭价格同比上涨超过15%。
2010年以后的发展还需仰仗规模的扩张。我们继续维持此前对公司业绩的判断,2010-2011年的EPS 分别为1.51元,1.68元。维持此前“买入”的投资评级。6个月目标价:30.20元。
敬请参阅《欣网视讯(600403)跟踪报告:转身煤炭咫尺之遥 快速发展已然可见20100406》
研究员：韩振国，刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯跟踪报告:转身煤炭咫尺之遥,快速发展已然可见
特别提示:欣网视讯(600403)本次重大资产重组由重大资产出售及发行股份购买资产两部分组成:向富欣投资出售截至基准日除货币资金外的全部资产及负债;同时向义煤集团发行股份购买其持有的煤炭业务相关资产。重大资产出售及发行股份购买资产两项内容互为前提、同步实施。公司重大资产重组还存在诸多不确定因素。本报告资料和推断来自于:(1)《南京欣网视讯科技股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易报告书》,以及(2)义煤集团有关公开资料。本报告的有关结论,建立在义马煤业借壳上市成功这一根本前提上,提请投资者关注可能的风险,特此声明。
投资要点:首次给予“买入”的投资评级。6 个月目标价:30.20 元。按照煤炭板块2010 年18-20 倍左右的市盈率,公司的股价会达到27-30 元。按照权益煤炭销量市值低位数估计,公司股价至少可以达到33 元。更重要的是,近期西南大旱增加火力发电需求,山西河南等地特大矿难影响煤炭供给,国际能源价格上涨带动国内煤炭价格,国内煤价在平稳度过淡季后将缓慢上涨,我们因此建议超配煤炭板块。公司股价将追随煤炭板块水涨船高。
研究员：韩振国，刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:成本有压缩的空间
上调评级为“买入”,理由:借壳不确定性基本消除;具有一定估值优势,2010年公司EPS能够达到1.53元/股,对应PE为13.6倍。以行业动态市盈率16倍or20倍衡量,股价在25-31元;明确的成长性。重组完成后的一年内,公司煤炭产能增加591万吨,在现有1600万吨的基础上增长37%。重组完成后的两年内,公司煤炭产能增加845万吨,在1930万吨的基础上增长39%。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:义煤借壳进展顺利,公司合理价值区间18.8-20.8元
公司合理价值区间在 18.8 元-20.8 元,交易性机会已不再:按照新股本8.3个亿计算,公司公告中披露10 年盈利预测为1.18 元(业绩承诺为1.14 元)可作为公司10 年保守预测。我们按照1600 万吨产量,煤价上涨13.6%得到公司中性业绩预测为1.22 元/股。乐观预测基于产量1650 万吨,煤价上涨16%,为1.30 元/股。结合行业平均相对估值水平及公司稍差的成长性,我们给予公司2010 年动态市盈率16 倍,对应保守、中性、乐观价格分别为18.8 元、19.5元、20.8 元。我们认为目前市场价格已基本反映了现有资产盈利能力,短期空间有限。
公司承诺严控超产,预计10 年产销量在1600 万吨左右。公司近期公告披露拟注入的11 个矿井08-09 年总产量分别为1616 万吨、1611 万吨。其中孟津矿属在建矿井,预计10 年可贡献50 万吨,义安矿部分暂不开采(09 年产36万吨,预计10 年70 万吨),石壕矿09 年刚达产(09 年87 万吨,预计10 年90 万吨),但其余8 矿井10 年产量都将根据公司承诺下降到核定产能,所以合计产量为1600 万吨左右。
集团剩余产能 700 余万吨,公司未来看点仍是集团资产注入:本次注入11 矿生产能力稳定,煤质以动力煤为主,可扩产空间有限,因此公司未来的看点在于公司下一步的资本运作,集团体内尚有700 万吨剩余产能,其中部分优质焦煤资产分布于河南、青海境内,另外公司在内蒙、新疆的布局也已逐步打开。
集团承诺在此次资产重组完成后两年内将促使上市公司以现金或发行股份购买上述资产。考虑到公司资产注入预期仍在,且集团承诺注入期比较明确,仍维持“增持”评级。
核心假定的风险未来催化剂都主要来自对煤价的判断和成本费用的上升幅度。
中长期不确定性主要是集团下一步资产注入的实施情况。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:估值安全边际高,集团三步走战略提供想象空间
义马煤业借壳欣网视讯:义马煤业以煤炭产能1710 万吨,共计81.28 亿元注入欣网视讯,按照11.66 元/股,折合股本69708.4 万股。欣网视讯控股股东富欣投资以1.18 亿元回购欣网视讯除现金(1.96 亿元)外的所有资产及负债。义马煤业借壳后,新的上市公司净资产为3.14 亿元现金+注入煤矿资产81.28 亿元=84.42 亿元。股份为12746.7 万股+69708.4 万股=82455.1 万股。每股净资产为10.24 元。
按照注入后的资产利润和股本计算,09 年每股收益为0.98 元。
吨煤净利低、业绩弹性大:由于河南省09 年电煤价格较低,注入资产09 年的吨煤净利为46 元/吨,远低于其它煤炭上市公司。媒体报道10 年度河南省新签的电煤合同较09 年上涨110 元/吨,我们谨慎的假设公司电煤价格上涨80 元/吨(含税),仅煤价上涨增厚10 年度业绩约1.12 元/股,增厚幅度114%(这里没有考虑成本、费用增量部分)。
母公司义马煤业集团进入扩张期,未来资产注入空间较大:母公司义马煤业集团09 年产量2300 万吨。集团制定了强势起步、强势跨越、强势腾飞三步走战略:即2008 年-2010 年是强势起步阶段,在强势起步阶段着力建设四个千万吨煤炭基地,完成产业结构的调整,加快重组整合步伐,形成煤炭、煤化工、铝工业三大主业,深化企业改革,形成具有发展和创新活力的体制和机制;2010 年-2015 年是强势跨越阶段,在强势跨越阶段,四个千万吨煤炭基地将陆续投产,逐步达到年产5000 万吨的生产能力;2015 年-2020 年是强势腾飞阶段,利用五年时间,把义煤建设成为“双千亿加双百亿”的大型企业集团。从2010 年年开始提速增量,用5 年时间实现大发展。2010 年要实现原煤产量3000 万吨以上的目标,是强势跨越阶段的第一次较大的提速增量。2010 年以后,每年力争以1000 万吨的速度向上攀升。
盈利预测:考虑成本增长大约10 元/吨,采矿权年摊销大约3 亿元,折吨煤17 元。
我们预计10 年每股收益为1.54 元。
公司估值双低,具有较高的安全边际:目前股价下,10 年动态P/E 为12 倍,P/B为1.8 倍,在所有煤炭上市公司估值最低(行业平均P/E 约14.9 倍,P/B 约5.1倍)。公司股价具有较高的安全边际。
从P/E 的角度看,我们认为煤炭行业股价在受宏观调控影响下的过度反应后,煤炭估值至少可以回到20 倍P/E 的合理水平,公司的股价可以到30 元。
从P/B 的角度看,公司的资产是以新评估后的采矿权计算的,P/B 估值相对折价较多。但我们认为在新的采矿权评估资产后,煤炭行业基本上至少可以按照2.5 倍P/B 估值,则公司股价为25.6 元。
首次给予强烈推荐投资评级:综合考虑上述因素,我们认为公司的合理股价为25-30 元。首次给予强烈推荐投资评级。
风险因素:宏观调控影响估值,预期中的资源税改革政策出台对业绩有负面影响。
资产注入面临不确定性。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:义煤集团借壳,给予卖出评级
点评:
富欣投资-退而求其次,却是最大赢家。义煤集团借壳欣网视讯,如果重组成功,欣网视讯控股股东富欣投资将由第一大股东退居为第二大股东,富欣投资流通市值增加1.86-2.18亿。如果富欣投资以预估值1.18亿元购买欣网视讯的资产,并在二级市场减持股票,除获得资产外,富欣投资仍能净赚6800万-1亿左右,相当于欣网视讯09年前三季度归属母公司净利润的3.7-5.4倍。显然卖壳屈居为二股东也要比自己经营划算的多(参见表1和表2)!
义煤集团借壳走捷径。义煤集团此次借壳,无非就是为了取得上市公司运作平台。义煤集团是河南省第三大煤炭企业,煤炭产量2186万吨。在河南煤炭企业整合之前,义煤集团与第二大煤炭企业永煤集团煤炭产量相差830万吨,比排在其后的郑煤集团年产量高517万吨。2007年9月,河南省管煤炭企业进行战略重组,以省属盈利最强的企业永煤集团为主导,义煤、鹤煤、焦煤整合为河南煤化工集团,而排名不及义煤的郑煤集团未被整合。我们推测,旗下是否有上市公司平台
是影响其被整合的关键因素之一。结合义煤集团股权在整合2个月后又脱离河南煤化工集团及现在的借壳行为看,上市平台的意义对义马集团显得极为重要且急迫。公司上市两条途径,一是IPO,二是借壳。根据公告,义煤集团2008年12月整体变更为股份公司设立, 2007-2009年度盈利,具备整体上市条件。通过IPO,理想状态下最快也要在2010年下半年或年底上市。借壳如果顺利,最快2010年上半年即可完成,而且借壳又是将集团盈利能力最强的主要煤炭资产进入上市公司,提高盈利能力。
拟收购的煤炭资产盈利略低。义煤集团拟注入的煤炭资产资源总量约11.14亿吨,控制经济储量约3.6亿吨,核定产能1710万吨,平均可采年限21年,煤种较为齐全,以长焰煤为主,此外还有贫煤、贫瘦煤、焦肥煤。根据公告估算,拟收购资产09年吨煤净利约46元,净利润率12.67%,与上市公司相比属于较低水平,按照增发后的股本摊薄EPS为0.98元。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:义马煤业入主,小IT将变大煤企
若此次资产重组顺利实现,按照拟收购资产的盈利情况测算,2009年共实现营业收入621445.45万元,净利润80430.88万元,2009年公司业绩达0.98元/股。根据河南省内2010年煤电企业供需谈判情况来看,此次拟收购义马煤业的煤炭资产2010年盈利情况有望增长20%以上,欣网视讯2010年业绩有望达1.17元,以15-17倍PE的目前行业估值中值进行估值,公司合理股价在17.6-20元。
鉴于此次资产重组的预案尚待国资委及证监会审批;此次交易标的资产的审计、评估和盈利预测审核工作尚未完成,预案涉及的相关数据可能与最终结果存在一定差异;且此次资产重组的进度尚存不确定性,暂不对欣网视讯进行评级,建议投资者积极关注资产重组进展。
研究员：赵柯 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：欣网视讯:义马煤业借壳,主业成功转型,近期目标价18.4元
公司合理价值为18.4 元/股,短期有交易性机会:结合行业平均相对估值水平及公司稍差的成长性,我们给予公司2010 年动态市盈率为15 倍,对应第一目标价格为19.62 元/股;同时参考平煤股份静态PB 水平,我们得出第二目标价格为17.1 元/股。我们取二者均值作为3-6 个月目标价格,即18.4 元/股,较当前股价还有17%的上涨空间。考虑到市场对集团资产注入存在较强预期,我们认为股价短期涨幅将超过17%,投资者可把握交易性机会。
本次重大资产重组使义马集团控股比例达到 84%,未来融资空间广阔:本次资产重组中,公司将向河南省义马煤业集团定向增发不超过6.97 亿股,增发价格为11.66 元/股。通过本次增发,义马集团将旗下11 个煤矿及一个暖气公司资产注入上市公司,资产净资产评估价值达到81.27 亿元,义马集团对公司持股比例随之达到84.54%。
本次注入产能1700 万吨,集团剩余产能700 余万吨,因此短期看点是2010年公司煤价水平,中长期看点仍是集团资产注入:本次注入11 矿生产能力稳定,煤质以动力煤为主,可扩产空间有限,因此2010 年看点是合同煤价确认。
目前,我们以河南省平均动力煤合同价格水平作为测算标准,粗略估算公司吨煤售价将同比提升13.6%,即吨煤含税价格升至487 元/吨。另一方面,我们提示投资关注集团体内尚有700 万吨剩余产能,其中部分优质焦煤资产分布于河南、青海境内,另外公司在内蒙、新疆的布局也已逐步打开。集团资源获取能力的大小,以及未来借助资本市场做大做强的决心与执行力决定了中长期估值中枢。
股价表现的催化剂及核心假设风险都集中于 2010 年商品煤合同价、成本费用同比提升水平;而从中长期来看,则是集团资产注入的不确定性。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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