凯诺科技(600398)_研究报告_财经_新浪网(600398) 研究分析报告|查股网
股票名称：凯诺科技(600398)
报告标题：凯诺科技:专心做服装团购,给予中性评级
每股收益同比增长50%。在经济逐步复苏的带动下,纺织服装行业触底回升,凯诺科技2010 年上半年业绩获得恢复性增长。报告期内,公司实现营收48152 万元,同比增49.91%,归属于上市公司股东的净利润3784万元,同比增36.47%,每股收益0.06 元,同比增50%。
服装业务营业利润率增长5.44%。公司“圣凯诺”品牌服装只做团购业务,因此没有库存。由于服装行业的回升以及公司在营销方面的努力,报告期内,服装业务实现营收35367 万元,同比增41.9%,营业利润率同比增5.44%。团购业务中,公司最大的客户是银行,其次有电信等行业。
公司下半年将继续维护好客户群体、提高销售区域覆盖面。
面料生产销售获得恢复性增长。公司每年都会进行花色品种面料、功能性面料的研发,今年上半年对去年研发的新品种面料进行了推广,实现营收8034 万元,同比增164%。下半年,公司将继续进行新面料的研发,此项业务的外销在进一步缩减,所生产的面料主要供给本公司的服装制造。
风险。公司的服装生产销售主要取决于订单情况,职业装团购需求主要受经济形势的影响,因此公司业绩增长的风险主要来自于宏观经济的不确定性。
评级。在宏观经济不确定的环境下,公司目前致力于将生产销售恢复到2007 年金融危机前的水平。我们预计公司2010 年、2011 年EPS 为0.15元、0.17 元,给予公司中性评级。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：凯诺科技:盈利下降,毛利率下滑是主因
09 年1-9 月,公司实现营业收入7.25 亿元,同比增加1.25%;营业利润亏损4637 万元,同比减少48.63%;归属母公司所有者的净利润3822 万元,同比下降32.27%;摊薄每股收益0.06 元。
三季度单季,公司实现营业收入2.63 亿元,同比减少3.00%;营业利润亏损1720 万元,同比减少17.05;归属母公司所有者的净利润1344 万元,同比增加12.51%。
盈利下滑,毛利率减少是主因。公司主营服装,另外精纺呢绒在业内有一定知名度。前三季度在行业整体低迷背景下,实现收入增加,主要是公司职业装需求相对稳定,而利润出现下滑,主要是毛利率大幅需减少,另外营业外收支增加1210 万,部分减缓了盈利下滑。
毛利率下降明显,费用控制合理。报告期内,综合毛利率下降6.41 个百分点至20.83%,其中主要是服装价格下降所致,期间费用率控制较好,下降1.35 个百分点,其中主要是银行利率下降,以及短期贷款减少,利息支出下降使财务费用率减少1.32 个百分点,另外,销售费用率、管理费用率分别增加0.07 个百分点、下降0.09 个百分点,属正常。
三季度有所改善。三季度毛利率同比、环比均下降1 个百分点左右,费用率控制较好,同比下降1.15 个百分点,环比下降5.69 个百分点,营业利润降幅收窄30 个百分点左右。
三季度净利润增加,主要是子公司经营不善,出现亏损,母公司盈利有较好增加。我们认为公司在职业装领域有较强竞争实力,毛利率下降,是由于经济低迷时期为保证销量而采取的让价措施,后期随着经济形势逐步好转,毛利率回升的机会仍较大。其他业务中,精纺呢绒盈利能力较低,但比重不大,影响有限,预计四季度经营仍将呈现好转趋势。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010 年每股收益为0.10元、0.17 元,以昨日收盘价4.89 元计算,动态PE 为47 倍、28 倍,估值已偏高,维持“中性”评级。
风险提示:1)下游需求回升不力,销量继续下滑;2)原料价格存在上行趋势,可能会进一步影响毛利率。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凯诺科技：一季度盈利高于预期
1、一季度业绩概况公司2007年一季度实现主营业务收入为3.6亿元，同比增长26.02%；实现利润总额7932万元，同比增长53.04%；实现净利润5300.3万元，同比增长64.11％；净资产收益率为3.98%，同比增加了1.08个百分点。报告期内每股经营活动产生的现金流量净额-0.08元。一季度公司EPS为0.22元。
2、一季度业绩大幅增加是由于公司服装销售增加所致报告期内，公司主营业务收入比去年同期增加了7558.9万元，公司表示，收入的增加主要来自于职业服销售的增加。报告期内，职业服销售同比增加了4000万元以上，汇邦服装销售同比增加了1000万元以上，克瑞特服饰的销售同比增加了1000万元以上。
报告期内，公司可转债累计转股3198.2万股，报告期末公司总股本26864.1万股。公司表示，预计年内公司可转债将全部转股完毕，全部转股后，公司股本增幅将为36.63%，流通股本增幅为54.48%，股本的增加将对公司EPS具有一定的摊薄作用。
3、维持全年业绩预测和投资评级虽然公司一季度的经营业绩高于我们的预期，我们对公司全年业绩的增长情况也持乐观态度，但可转债转股的摊薄效应亦不容忽视，我们更新对公司的全年业绩预测，预计公司07、08年完全摊薄后每股收益分别为0.43元和0.53元。
我们看好内销服装市场的发展前景，而公司一直致力于面料－服装产业链的完善，经营稳健，盈利能力在行业内居于领先地位，是职业服行业的龙头，若08年公司转债项目产能得以释放，将有望实现公司业绩的持续增长，因此维持“推荐”的投资评级。
研究员：李晶 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：凯诺科技：服装盈利下降导致业绩低于预期
公司06年主营收入同比增长了20.09%，净利润同比减少7.29%。主营收入的增长主要来自于服装产品销售的增长，而净利润同比下降主要由主营毛利率和所得税增加所致。年报显示由于主导产品服装毛利率的下降，公司06年平均主营毛利率同比下降了3.21个百分点。同时控股子公司江阴汇邦所得税政策调整影响净利润430万元。
根据与公司的沟通，导致06年公司服装业务毛利率下降的主要原因是控股子公司克瑞特品牌服装集中处理存货和高毛利率的职业服比重下降所致，其中处理存货是一次性事件，预计07年和08年再次发生的可能性很小。
公司06年下半年发行4.3亿元可转债，主要投向服装业务，随着新项目的逐步实施公司服装业务规模将进一步扩大，服装产品的品种也将进一步丰富。新项目的实际建设期普遍较短，基本在一年左右，但是从公司获得的信息，公司将视市场销售情况逐步推进项目的建设。
总体判断我们认为公司未来2-3年将保持15%—20%左右的增长。
根据公司06年年报情况及未来项目的进度，我们预计公司07和08年的每股收益分别为0.47元和0.55元。
由于公司的服装业务以职业服和出口贴牌为主，离品牌服装企业还存在一定差距，相应的估值水平也应给予一定折扣。考虑公司的基本面、未来的盈利增速和行业内其他公司的估值水平，我们认为给予公司07年15-18倍的动态市盈率较为合理，对应的股价合理区间为7元—8.5元之间，因此投资评级由06年中期的“增持”下调为“中性”。
需要特别指出的是，由于06年集中处理存货，公司07年经营环境相对宽松，建议关注一季报可能带来的惊喜和机会。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：G凯诺：业绩波澜不惊 后续期待突破
06年中期公司主营收入和净利润同比分别增长了19.05%和2.43%，收入的增长来自于职业装和克瑞特品牌服装的自然增长以及汇邦服饰和衬衣产能的逐步释放。与去年同期相比，由于产品售价下降产品结构调整等原因，公司精纺呢绒和克瑞特品牌服装的毛利率同比分别下降了6.60和4.02个百分点，这也是公司净利润增幅落后于收入增幅的主要原因。
从产品结构看，职业服依然是公司的主导品种，06年中期职业服收入和毛利分别占公司总收入和毛利的35%和58%。我们认为由于公司介入职业服领域较早，同时在面料、交货期和营销等方面具有一定优势，该业务未来有望保持稳定发展。但是受产品属性和行业竞争的影响，未来该业务的成长性较为有限，中长期看基本保持5%—10%左右的自然增长率。
随着8月份公司可转债的顺利发行，新项目的逐步实施将推动公司未来服装业务规模进一步扩大，服装产品的品种也将进一步丰富。由于服装项目的建设期普遍较短，基本在一年左右，我们预计07年新项目就可贡献部分利润。
但是服装项目的产能释放需要一个过程，后续销售市场的开拓跟进是一个重要因素。
按照目前的转股价格计算，转债全部转股后公司股本扩张37%左右，我们认为新项目全部投产显效后，公司的盈利能力保守估计有望增长40%以上。
公司二级市场股价长期弱于大盘，我们认为与其业绩增长相对较缓、同时服装产品以职业服而非零售品牌服装为主有关。随着股改的完成和可转债的发行，我们认为公司后续在分红、集团资产注入等方面存在较大想象空间。鉴于目前股价低于每股净资产、估值明显低于同行业上市公司，我们维持“增持”评级。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：G 凯诺（600398）：可转换债券投资价值分析
凯诺转债定位在106-108元比较合理。按15%的波动率估计，凯诺转债的市场合理定位将在107——110元之间。从转股溢价考虑，凯诺转债定位在108—112元之间。但是，考虑到凯诺科技所处的行业竞争比较激烈，进入壁垒较低，其定价可能低于华发转债和柳化转债。近期大盘还可能调整，综合考虑，凯诺转债的定价将在106元--108元之间。
建议投资者参与申购。因为预计凯诺转债上市后将高于面值。虽然有华发转债和柳化转债的示范效应，估计绝大部分股东将认购凯诺转债。但是，即便是原股东全部参与配售，仍有近一半的转债可以供投资者在网下或网上申购。因此我们建议投资者参与申购。
凯诺转债的条款设计尚可，如果按4.00%到期收益率计算，凯诺转债的纯债券价值约为93.87元，纯债价值尚可；回售条款有一定的吸引力。
不利因素：向下修正转股价难度增加。因为修正转股价要经过股东大会，预计后期即便满足转股价修正条件，向下修正转股价也将是小概率事件。
另外，反担保可能影响公司日后向银行贷款。
公司主要产品是服装和精纺呢绒，在高档呢绒方面具有一定的优势，公司生产的服装以职业服和西服为主，目标市场主要集中在金融等集团消费单位，在集团客户开发上也具有一定优势。
但是，公司在零售方面较其他服装企业处于劣势，不利于市场开拓。再者，公司所处的纺织服装行业市场化竞争充分，进入壁垒也比较低，而且市场变化比较快。
研究员：提云涛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：G凯诺：服装业务蒸蒸日上
投资要点：
公司属于纺织服装行业中的毛纺及服装类上市公司，其主营业务为高档精纺呢绒，高档西服、衬衫、职业服的生产和销售以及染整加工业务。公司原为我国精纺呢绒面料的龙头企业，具有较强的研发能力，其精纺呢绒面料的产能和质量在国内均名列前茅；近年来公司贯彻“立足面料，做大服装”的产业拓展思路，对其产业链进行了扩充以及进行了生产转型：其业务重点已逐步转移到附加值比较高的服装生产及销售。
目前公司服装产品销售所带来的收入和利润在总销售收入和利润中占据了相当大的比重，公司的服装业务主要包括：职业服的定制、国际服装品牌代理（克瑞特服装）、高档出口服装（汇邦服装）以及衬衫的生产销售。2005年服装收入的增长主要由克瑞特服装和汇邦服装的大幅增长而带动。
公司服装业务竞争优势体现在如下方面：产业链的完善——形成了从羊毛进厂、条染、纺纱、织造、染整到服装出厂的完整产业链；营销网络的构建——除职业服的销售针对相对稳定的团购客户群外，公司控股的子公司上海克瑞特服饰公司专营高档品牌的代理；子公司汇邦服饰则主要经营出口服装业务，并在国内依托公司大股东的“海澜之家”进行卖场式的销售。
预计06-07 年公司EPS 分别为0.49 元和0.53 元，动态PE 值分别为9.08 倍和8.40 倍，与纺织服装行业绩优公司相比处于低位，且股价尚处于每股净资产下方，价值存在低估。看好公司在职业服之外开拓的高档品牌代理及服装出口零售业务，目前我们审慎地给予G 凯诺投资评级为：未来12 个月内，跑赢大市。
研究员：刘丽 所属机构：上海证券有限责任公司
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