安源股份(600397)_研究报告_财经_新浪网(600397) 研究分析报告|查股网
股票名称：安源股份(600397)
报告标题：安源股份:成功转型,关注后续资产注入
剥离不良资产,公司变身煤炭新贵。
安源股份将其持有的安源玻璃、安源客车股权与江煤集团持有的江西煤业股权中的等值部分进行置换,同时发行股份购买江煤集团、中宏矿业、华融、信达等持有的其余的江西煤业的股权。公司转型专注煤炭生产销售的企业。
江西煤业整体上市,安源股份迅速做强。
江西煤业整体上市后,公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727万吨,分别增长395%和808%。结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼焦煤上市公司比较处于中等水平。公司煤炭销售全部市场化,由于靠近消费地,有运输上的优势,公司煤价较高。
集团后续资产注入+资源整合,公司外延发展空间确定。
除此次注入上市公司的煤矿之外,江西煤业集团省内外仍有大量优质的在建矿井,有望率先注入的五矿合计资源量1.5亿吨,产能260万吨,分别占注入后公司的43%和36%。
盈利预测及投资建议。
预计注入后公司2010—2011年摊薄每股收益为1.10元和1.22元,对应20
10、2011年的PE分别为17.58倍和15.85倍。行业平均估值偏低及后续资源注入的良好预期,我们维持公司“买入”评级。
风险提示:
重组方案审批的风险;钢铁行业景气度下降,焦煤价格下滑的风险。
研究员：林红垒 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：安源股份:江西煤业整体上市,安源股份跻身煤炭新贵
资产置换及增发预案简介
安源股份将其持有的安源玻璃有限公司 100%股权、安源客车制造有限公司68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4 亿股,发行价为11.63 元/股。
从 90 万吨到727 万吨,安源股份跻身煤炭新贵
此次江西煤业将 19 个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司,公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727 万吨,分别增长395%和808%。
采矿权定价偏低,有利于上市公司
从近年采矿权评估比较来看,公司吨保有储量和吨可采储量分别为 1.91 元/吨和4.17 元/吨,远低于6.91元/吨和11.20 元/吨的平均水平。
公司资源无优势,但外延发展空间值得期待
若按公司目前股价及增发后的最大股份 5.09 亿股计算,公司的市值约76.45 亿元,结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平,吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待,后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量1.5 亿吨,产能260 万吨,分别占上市公司的43%和36%。
优质煤种,保证未来盈利稳定增长
2010 年1—7 月公司商品煤价格为724.17 元/吨,较2009 年全年均价538.18 元/吨大幅提高35%,吨煤净利也由2009 年的39.15 元/吨大幅增长45%至56.78 元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤,属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整,目前已经止跌,随着钢材价格反弹,以及钢厂煤炭库存的下降,我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高,相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。
盈利预测及投资建议
按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算,2010—2013 年公司每股收益分别为0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我们预计,公司2010—2011 年每股收益为1.10 元和1.20 元,对应2010、2011 年的PE分别为13.65 倍和12.52 倍,相对于行业平均估值偏低,给予“买入”评级,目标价17.60 元,对应16倍的行业平均市盈率。
风险提示
重组方案审批的风险;钢铁行业景气度下降,焦煤价格下滑的风险。
研究员：陈亮，林红垒 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：安源股份:待注入的江西煤业盈利能力一般
安源股份拟置出其亏损的玻璃业务及客车业务,置入江西煤业50%的股权。安源股份拟按照11.65 元/股的价格,定向增发不超过2.4 亿股,收购江西煤业剩余的50%股权。
江西煤业2010 年1-7 月净利润率8%,低于安源股份2010年1-6 月煤炭业务的15%。我们预计交易完成后,公司总股本将增加87%至5.05 亿股,公司2010-11 年的每股收益为0.86 和0.94 元,分别相当于16 和15 倍的市盈率,高于目前的行业平均14 倍和12 倍。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：安源股份投资价值分析:重组将带给公司脱胎换骨的转变
预计待重组完成后,公司10-12 年EPS 为0.95 元、1.04 元、1.18 元,PE14、13、12 倍。我们认为集团的资产注入将带给公司脱胎换骨般的改变,同时后续也将有大量的煤炭资产等待注入,公司未来成长空间可观,首次给予公司“强烈推荐_A”的评级,6 个月目标价23.75 元。
研究员：刘斐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：安源股份:江西最大煤企上市在即
事件:
公司公告了重大资产置换及向江西煤业股东定向增发收购江西煤业拥有的煤炭资产预案。
投资要点:
资产置换及增发重组方案:安源股份以发行股份的方式购买江煤集团持有的江西煤业50.08%股权与安源股份资产置换后的差额部分,并以发行股份方式购买中弘矿业、中国华融和中国信达合计持有的江西煤业49.92%的股权。
江西煤业所属煤矿大部分为焦煤、无烟煤,还有部分贫瘦煤,与山西的优质焦煤相比硫分、灰份等指标高一些,但仍属于经济价值较高的煤种,相比山西焦煤采矿权价款10元/吨起底看,公司采矿权价款平均4.1元/吨,采矿权评估公允。
我们根据公司披露数据测算,假定江西煤业现有产能630万吨及曲江矿90万吨全部达产,按吨煤净利60元测算,重组后归属股东净利润为4.08亿元,每股收益0.81元。
公司是煤炭股中的袖珍股,重组完成后总股本才5.04亿,是煤炭股中市值最小的煤炭股之一,集团中仍有近150万吨权益产能及探采矿权可注入,因此可以享有高于行业估值,我们给予20倍PE,合理价16.2,给予买入评级。
风险提示:
由于公司刚发布资产置换及发行股份购买资产预案,还需要国姿委、证监会、股东大会的批准,资产评估、审计也未完成,离重组成功还有很长时间,存在较大不确定性。
本次盈利预测数据来源于公司公告及分析师的判断,尚未实地调研,可能存在误差。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：安源股份:煤炭产能90万吨VS900万吨
公司上半年每股收益0.17 元,同比扭亏。公司现有煤炭产能90 万吨,实际控制人江煤集团承诺在2011 年底前将201 万吨/年的产能注入上市公司,增幅为223%。集团现有产能共900 万吨,计划“十二五”末提升至3,000 万吨,且未来将全部注入上市公司。公司未来的成长性值得期待。根据万得资讯的盈利预测统计,截至8 月20 日,公司2010 年市盈率为44 倍,高于行业平均的15 倍。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：安源股份:业绩大幅增长,资产注入值得关注
1.煤炭业务实现净利润8478 万元,同比增长71.89%,仍是主要利润来源。报告期内,公司煤炭产量因地质条件等因素制约同比下滑11.34%,但由于煤炭价格大幅上涨,煤炭业务收入同比增长30.34%,达到3.45亿元;毛利率上升至47.25%,同比增加11.87 个百分点。
2.玻璃业务减亏。上半年,由于公司浮玻二线继续实施搬迁建设,浮法玻璃产量较低,加上公司玻璃深加工产品价格持续低迷、原材料价格同比上涨幅度较大等因素影响,公司玻璃业务依然处于亏损。玻璃业务净亏损740 万元,比上年同期减亏1898 万元。考虑到玻璃行业竞争激烈以及房地产调控所带来的需求放缓影响,公司玻璃业务仍将低迷。
3. 客车业务亏损加重,新能源汽车和萍乡客车厂土地处置或将成为转机。
公司客车业务由于竞争力较弱,导致持续亏损,上半年亏损同比增加210万元。公司控股子公司安源客车与江特电机、江西锂电新能、北京神州巨电新能已开始合作尝试制造新能源客车,其中安源客车负责提供车身、整车电控系统以及整车组装。尽管短期内新能源客车还无法量产,短期内对业绩影响有限,但未来可能成为汽车业务改善的推动力。
4. 煤炭资产注入是未来主要看点。公司实际控制人江西省煤炭集团公司曾承诺将旗下的沿沟煤矿、宜萍煤矿、丰龙煤矿等资产逐步注入,上述三个煤矿产能约200 万吨。如果上述资产成功注入安源股份,其盈利能力将有较大幅度提升。
5.预计2010/2011 年公司实现EPS 分别为0.28 元和0.34 元,对应当前价格动态P/E 分别为43 倍和36 倍,给予公司中性投资评级。但考虑到后续煤炭资源的注入,我们将积极关注其动态。
研究员：李朝松，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：安源股份:重组仍可期待
公司2009年前三季度公司实现营业收入6.21亿元,同比下降21.63%;实现归属于母公司净利润160万元;折合每股收益0.006元,其中三季度每股收益仅实现0.0012元。
就目前情况来看,公司三大主营业务中,煤炭业务是公司的利润主要提供者,客车和浮法玻璃行业目前竞争激烈,公司的竞争优势不明显,预计难有大的改观。而煤炭业务独木难支,对于公司的未来我们认为更多的在于资产重组的力度。
今后公司的业绩还是主要看煤炭业务的表现,大股东兑现承诺而进行的煤矿资产的注入,将会大大改善企业的盈利能力。
公司实际控制人江西省煤炭集团公司拟将其拥有的煤炭经营性资产进行整合,并引入战略投资者后成立江西矿业集团有限责任公司,再通过安源股份资产置换及定向发行股份方式将江西矿业整体权益注入上市公司。江西省人民政府、江西省国资委已批复江西省煤炭集团公司整合煤炭业务及经营性资产并通过定向增发方式进入上市公司的重大资产重组整体方案。
江西省煤炭集团公司承诺将按照沿沟煤矿、宜萍煤矿、丰龙煤矿顺序在3年内逐步置入安源股份。沿沟煤矿,全矿区总储量10258.55万吨,矿井设计生产能力90万吨;宜萍煤矿,矿井设计生产能力21万吨;丰龙煤矿,主要煤种为焦煤,设计生产能力90万吨/年。按吨煤净利润50元计算,三个煤矿可产生净利润约1亿元。对应目前股本每股利益增厚0.37元。
投资评级及盈利预测。由于公司盈利能力下滑严重,PE估值法已经失效。公司现在最大的看点还是重组事项,如果重组成功,公司业绩将增厚0.37元。若不考虑重组,公司09-11年EPS预计为0.004、0.001、0.04元。目前公司资产整合已经完全明朗化,股价已经反映了后续事项。但是考虑到公司雄厚的股东背景,公司业务成长能力显著。我们给予公司中性的投资评级。
研究员：天相煤炭组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安源股份：2009年中报点评
在不考虑重组因素的情况下,我们预计公司09-10 年每股收益约为-0.07 元、0.02 元。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：安源股份（600397）季报点评
等待资产注入 在煤矿综采工作面搬迁比原计划时间推迟了近2个月才完成的情况下，炮采工作面在10月以后又脱节，工作面的频繁接替将影响公司四季度原煤产量的稳定增长。同时受国际金融危机蔓延和金融市场动荡的影响，商品需求继续减弱，煤炭、玻璃、客车产品价格可能持续下滑，市场将进一步萎缩，同时公司一些土地以及房产资产转让也遇到困难，今年公司利润亏损，基本已成定局。在公司亏损的情况下，大股东股改时承诺的资产注入的条件形成。公司未来的盈利能力更大的取决于未来资产注入的情况。但是鉴于目前的煤炭价格以及未来的宏观形势，我们也不要过于乐观公司的业绩。
业绩预测与估值以现有股本计算,我们预计公司08，09年的EPS为-0.03元，0.046元。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：安源股份：煤炭是未来看点
2007年商品煤产销量同比大幅增长，煤炭产品实现销售收入40,578万元，较上年同期28,008万元增长了44.88％。
公司福法玻璃业务实现了扭亏为盈。公司客车产业仍处于较大亏损状态。06-07年公司业绩没有发生大的变化，收入大幅增长未体现出利润的增长。
因此我们认为今后公司的业绩还是主要看煤炭业务的表现。特别是如果在客车和浮法玻璃业务不能持续盈利的情况下，大股东兑现承诺而进行的煤矿资产的注入，将会大大改善企业的盈利能力。
在公司目前的经营的业务情况下，我们预计2008、2009年主营收入约为1569、1929百万元，净利润约1726、2141万元预计2008～2009年分别实现每股收益0.064元、0.079元。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
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