盘江股份(600395)_研究报告_财经_新浪网(600395) 研究分析报告|查股网
股票名称：盘江股份(600395)
报告标题：盘江股份:贵州省大力支持的煤炭龙头,“十二五”从1100万吨成长为5000万吨
“十二五”从1100万吨到5000万吨,规划很给力
公司是目前贵州最大的也是唯一的A股上市煤炭企业,现有产能1100万吨。贵州是江南第一煤炭大省,贵州煤炭工业发展“十二五”规划的出台,拉开了新的产业整合大幕,“十二五”规划建成1个5000万吨大型煤炭企业,公司是5000万吨企业的唯一培养目标。
5000万吨的实现路径:扩能+新建+注资+整合
现有煤矿扩能以及新建项目可使“十二五”末产能达3000万吨,复合增速22%,公司自身的成长性在煤炭上市公司中首屈一指。盘江煤电集团响水煤矿400万吨产能的注入可期。公司作为兼并重组主体,参与省内煤炭整合(整合小煤矿以及未来可能的大中型煤炭企业的合并重组)可助推5000万吨目标的实现。
“十二五”西南地区煤炭需求持续增长带来市场空间
“十二五”期间西南地区的工业化、城市化将加速推进,贵州省是主要的煤炭调出省,年净调出量不低于4000万吨;“十二五”期间贵州省煤炭需求预计年均增长近10%,需求的持续增长给公司的扩张带来了广阔的市场空间。
2011-2015公司利润年复合增速预计高达27%
金佳矿和马依矿未来将生产贫精煤,改善公司的商品煤结构,提升盈利水平。2011年公司安全费计提标准提高、煤炭价格调节基金缴纳之后,未来公司的成本增幅有望趋缓。15%的所得税率优惠预计仍将延续。预计2011-2015年EPS分别为1.52元、1.99元、2.45元、3.25元、4.03元,5年利润年复合增速高达27%。以20X-25X动态PE对公司进行估值,对应6-12个月的合理估值为39-50元。
研究员：王国平，赵柯 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:产量提升有望推动公司业绩快速增长;首次评级为买入
建议理由
首次覆盖给予买入评级,基于Director’sCut的12个月目标价为39.66元,相对于当前股价有25%的上升空间。在不考虑资产注入和资源整合的前提下,我们预计公司2013年自产原煤量将达到1800万吨,2010-2013年产量复合增速达到16%(行业平均为8%),同时公司净利润有望实现30%的复合增长率(高于行业平均的19%)。我们预计2011-2013年公司EPS为1.57/2.08/2.69元,2012/2013年比彭博市场一致预期高出7%/15%。我们认为盘江在2011-13年与行业其它公司相比,现金投资回报将明显提升。
推动因素
(1)公司内生外延齐头并进。我们预计通过现有矿的内生增长,2015年公司原煤产量将达到2530万吨,复合增速为17.3%,另外母公司响水矿注入上市公司有望带来400万吨的产能。因此公司十二五发展目标计划在2015年实现原煤产量3000万吨并非天方夜谭。(2)精煤产量的增长将使公司吨煤净利在行业中继续保持领先。2011/2012年公司洗煤厂技改完成有望进一步提高精煤洗出率和精煤产量(+18%/23.5%),从而提高公司煤炭综合售价,使公司吨煤净利(118元/吨)在行业中继续保持领先。(3)区域优势明显,将保证公司未来快速增长。公司为江南最大的煤炭生产企业,相比山西煤炭企业,公司产品销往周边主要钢铁企业具有成本优势。另外,我们预计公司将在十二五期间继续享受15%的优惠税率。
估值
基于Director’sCut的12个月目标价39.66元,给予买入评级。盘江股份过去五年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对于行业的平均溢价为35%,目前溢价则为45%;我们预计公司2011-2013年CROCI增速在行业中领先,因此给予60%的目标溢价率,据此计算出公司12个月的目标价为39.66元,对应当前股价的上升空间为25%。首次覆盖给予买入评级。
主要风险
盘江矿区地质复杂,公司技改矿和在建矿投产时间可能不及预期;煤矿安全事故也将对公司股价造成负面影响。
研究员：韩永 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：盘江股份:增长受益规划,盘踞西南禀赋佳
盘江股份是长江以南最大的煤炭上市公司、地处煤炭富集之地贵州六盘水、产出约占贵州煤炭7%份额。主要为1/3焦煤和肥煤,用途做炼焦和电煤。
远近皆有增长,受益政府规划。对现有矿井技改将陆续增加455万吨产能(100%权益),在建780万吨(拥有控股权),以及新增采矿权对应的潜在产能,公司未来增长可持续。我们预计2011-2013年权益产量增速达到15%、14%和13%,远期受益盘江集团5000万产能规划。
资源禀赋佳,综合煤价上涨。长江以南最大的煤炭上市公司、地处煤炭富集之地贵州六盘水、产出约占贵州煤炭7%份额。主要为1/3焦煤和肥煤,用途做炼焦和电煤。避山西、内蒙煤炭锋芒,运费较对手节省40-60%。年初两种精煤提价,我们预计2011-2013年综合煤价同比分别上涨10%、8%和8%,分别为759元、819元和885元/吨。
主要客户需求稳定,新增火电装机保障需求。四家客户需求占盘江集团销售量58%。而预计盘江股份2011年焦煤销售量为393万吨,电煤销售量491万吨,分别占客户需求量的54%和50%。参考《贵州省煤炭工业发展“十二五”规划主要目标》预测,其“十二五”火电装机容量规划颇为激进,这反映了政策变化,在西部富煤地区加强坑口电厂建设,实现就地转化。综合而言,我们对下游保持乐观。
现金流充沛、负债率低、净现金头寸。05年至今公司整体负债率最高时候是32%,低的时候只有20%,一直保持净现金头寸(现金-长短债),资产负债表非常稳固。预计公司的自由现金流2011年15.08亿元,2012年20.10亿元,2013年24.81亿元,保持增长趋势。
盈利预测与投资建议。我们预计2011-13年EPS1.56、1.94和2.36元,分别增长30%、24%和22%。考虑公司量价上涨趋势、毛利率稳定;持续增长前景、充沛现金流等因素,我们给予12个月目标价格50元。
风险提示。产量超预期或低于预期风险;管理通胀,政策过度调控风险;资源税影响
研究员：刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:区域龙头增长明确,维持“买进”评级
公司2010年实现EPS1.22元,业绩增长明确。2010年公司实现主营业务收入54.69亿元,YoY+20.31%,实现归属於母公司净利润13.45亿元,YoY+35.88%,每股收益为1.22元,业绩增长明确。公司同时公布1Q11业绩,营业收入和净利润分别为17.72亿元和4.11亿元,分别YoY+51.58%和32.33%,每股收益为0.37元,基本符合我们的预期。分配预案:每10股派发现金股利8.5元(含税)。
预计2011年公司商品煤销量YoY+18%,综合售价YoY+8%。2010年公司商品煤销量753万吨,YoY+6.8%,其中精煤销量350万吨,YoY+8.7%,吨商品煤价格达到717元,YoY+13.68%,其中精煤价格YoY+12%;公司商品煤成本396.19元/吨,仅YoY+6.15%,吨精煤毛利505元,YoY+23.19%,成本控制效果良好。预计公司2011年煤炭产量将达到1,380万吨,YoY+21%,商品煤销量将达到890万吨,YoY+18%,商品煤综合平均售价为774.36元/吨,YoY+8%。
安全费用提高、煤炭价格调节基金开徵导致1Q11净利增速小於营收。1Q11公司实现营收YoY+51.58%,由於公司上调了安全费用标准,由原吨煤15元增至40元,公司毛利率环比4季度降低2个百分点,再加上贵州省重新开徵煤炭价格调节基金,混煤30元/吨、精煤50元/吨,导致公司净利润YoY+32.33%,增幅小於收入。
评级及投资建议:公司已上调2011年精煤价格;目前在建的8座矿井规划产能达到1,620万吨,是公司现有产能的1.08倍;我们看好“十二五”期间盘江集团持续的资产注入以及公司作为盘江矿区唯一开采主体地位,上调2011年EPS至1.59元,给予公司26倍PE,对应目标价41.34元,维持“买进”评级。
风险:在建矿井建设速度缓慢;资源税在全国推行
研究员：李鑫 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：盘江股份:1季度利润同比增长32%
公司2010年净利润同比增长36%至13亿元,折合每股收益1.22元,符合预期。公司拟每10股派现金8.5元。2010年1季度净利润同比增长32%至4.1亿元,折合每股收益0.37元。我们看好公司良好的成长潜力及集团参与资源整合带来的更为广阔的前景。基于25倍的2011年目标市盈率。我们将目标价上调至37.73元,重申买入评级。
支持评级的要点
公司2010年营业收入同比增长20%至55亿元:主要是由于原煤产量增长22%。受益于煤价上涨,公司毛利率同比增加4个百分点至45%,为历年来最高。
煤种优势明显。2010年,公司商品煤销量中,44%为优质焦煤,56%为动力煤。我们预计公司2011年的焦煤和动力煤价格分别上涨15%和5%。
2010-13年原煤产量复合增长率预计为20%。我们预计公司2011-13年的原煤产量分别为1,381万吨和1,600万吨和1,975万吨。
我们预计公司可能以现金收购的方式收购母公司的响水矿。我们预计资产注入后,公司2011年的每股收益将增厚0.15元或10%。响水矿目前已经建成但尚未拿到批复。
评级面临的主要风险
受安全费用提高、工资上涨及贵州省重新征收出省价格调整基金影响,公司2011年1季度净利润率同比下降4个百分点至23%。
估值
截至4月25日,公司2011年的市盈率为22倍。基于25倍的2011年目标市盈率。我们将目标价由35.13元上调至37.73元,重申买入评级。
研究员：沈涛 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：盘江股份:业绩符合预期,关注资产注入及贵州煤炭整合
简评
原煤产量稳健增长,业绩符合预期
2010年公司原煤产量1140万吨,其中精煤产量350万吨,混煤产量397万吨,商品煤销量753万吨。全年煤炭均价717元/吨,吨煤成本396元/吨,较2009年的631元/吨和373元/吨分别提高了86元/吨和23元/吨,公司吨煤毛利额也有2009年的258元/吨提高至321元/吨。
一季度成本上涨效应显现
从单季毛利分析看,从2010年二季度单季收入均在14-15亿之间,2011年公司提高了原煤价格,单季收入达到了17.72亿,但由于公司从2011年开始安全费用标准从原来的15元/吨提高到40元/吨,且价格调整基金也上调(原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元),由此公司成本2011年出现较大幅度上涨,一季度公司毛利率由去年四季度的44.2%下滑至42.2%,单季毛利额一季度7.48亿。
关注集团资产注入和贵州整合带来的机遇
目前集团尚有的可注入煤炭资产包括响水矿(400万吨),目前有待土地证和采矿权证问题的解决。未来公司主要增长点包括恒普煤业(90%)、马依煤业(67%)等煤矿,参股、合营煤矿包括松河煤业(35%)、首黔资源(25%)等煤矿。我们预计2011-2012年公司原煤产量分别为1320万吨、1500万吨。测算公司2011-12年EPS分别为1.55元、1.81元。维持公司买入评级,目标价38.7元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：盘江股份:一季报符合预期,未来成长空间巨大
一、一季度收入同比增长52%,净利润同比增长32%。2011年1季度盘江股份实现主营业务收入17.7亿元,主营业务成本10.2亿元,同比分别增长52%和55%;三项费用1.83亿元,同比增长62%,主要是管理费用和销售费用分别增长137%和58%所致,财务费用实际下降了54%。公司一季度实现营业利润为4.89亿元,同比增长35%;归属母公司净利润为4.1亿元,同比增长32%;实现EPS为0.37元,同比增长32%,基本符合我们之前预期。
二、公司1月份精煤提价110-150元,毛利率同比却在下降。公司2011年1月1日起上调公司部分精煤价格,其中优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税),合计公司精煤不含税均价上涨幅度在94元,而公司毛利却从去年1季度的44.7%下降至42.2%,我们认为可能的主要原因:一是在国家不让电煤涨价的情况下,公司电煤提价不明显,二是受材料及工资成本上升,导致公司成本有较大上涨。公司管理费用出现较大上涨主要是因为公司职工薪酬和矿产资源补偿费计提标准提高所致。
三、2011年年度计划:公司计划2011年实现总收入64.5亿元,总支出47.8亿元,利润总额17亿元,合计EPS1.55元。公司2010年实现原煤产量1140万吨,其中精煤350万吨,混煤397万吨,销售煤炭753万吨,发电4.5亿度,实现收入53.9亿元,主营成本29.6亿元,实现净利13.45亿元。预计公司2011年实现原煤权益产量1273万吨,同比增长12%,假如未来煤炭售价上涨11%,公司实现销售收入目标困难不大,按照一季度的经营情况看,公司要达到计划也并非难事。全年存在EPS超1.55的可能。
四、计划2015年原煤产量3000万吨:公司计划2015年实现原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上。3000万吨规划产量是公司目前产量的2.6倍,而按照国家整合煤矿的有关要求,贵州省将整合现有1737处煤矿,组建成200个左右煤炭企业集团,其中包括1个年产量5000万吨和2个年产量3000万吨以上的大型煤炭企业集团。盘江集团目前产能1600万吨,同时拥有盘江股份这个上市融资平台,相对贵州第二的仅1000万吨产量的水城集团(无上市融资平台)有更大的机会成为5000万吨产量的整合者,按照集团避免同业竞争的承诺,如果全部注入上市公司,5年内公司煤炭产量将达到3000-5000万吨,公司将迎来爆发式增长。
五、预计公司2011年每股盈利1.62元,PE估值21倍。从目前的行业整体估值看,公司的PE估值已经明显偏高,但预期公司未来内生和外生性成长优势都非常突出,加上公司所处的贵州地区的整合环境,可能带来的煤炭供给的瓶颈,公司将来可能享受更好煤价增长,简单给予PE估值不能反映公司的实际价值,维持公司买入评级。目前股价已接近我们前期给出的目标价,我们将适时更新对公司的评估。
风险提示:西部大开发15%的优惠所得税率可能在2011年结束,改按25%征收所得税。
研究员：吴杰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:内生增长奠定基础,外延扩张实现跨越
煤炭业务是公司利润的主要贡献者。2010年主营业务收入53.9亿元,煤炭业务占比97.3%,主营业务成本29.6亿元,煤炭业务产比95.7%;实现净利润13.45万元,煤炭业务占比99%,比上年同期提高35.86%。EPS为1.219元,同比增长20%,符合预期。
2010年煤炭销售毛利率同比提高,2011年会略有降低。2010年,公司销售商品煤753万吨,同比增长7%,煤炭综合售价上涨14%。商品煤的价格上涨幅度普遍超过成本上涨幅度,煤炭毛利率提高3个百分点。2011年由于安全费用提高至40元/吨导致毛利率下降。
未来公司煤炭产销量将保持稳定增长。公司本部六矿技改扩建未来产能可达1540万吨,年复合增长率7%;公司投资建设的煤矿产能合计1650万吨,权益产能984万吨。不考虑收购,“十二五”期末,公司煤炭产量从1100万吨达到3000多万吨,复合增长率为23.5%,权益产量达到2524万吨,复合增长率为17.9%。
大集团成为公司快速发展的坚强后盾。盘江集团是贵州5000万吨级大型煤炭企业集团的不二标的。集团持股36%的响水煤矿煤炭产量400万吨,集团持股55%六枝工矿集团将从现在的400万吨产能提高到“十二五”末的1300万吨。这可能是最先被纳入公司收购视野的两个公司。
2011-2012年EPS分别为1.50元、2.00元,同比增长27%、32%。公司可见的业绩稳定增长将持续到“十二五”末。我们看好公司长期稳定发展,维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：韩振国，高羽 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：盘江股份2010年年报点评:量价齐升增厚业绩,西南龙头扬帆起航
公司业绩。2010年公司实现营业收入/净利润54.7/13.5亿元,同比增长20.31%/35.88%,基本每股收益1.22元,同比增加0.21元/股,基本符合我们预期。每股净资产5.73元,净资产收益率23.28%。分配方案为每10股派发现金红利8.5元(含税)。公司2011年一季度实现利润4.1亿元,比去年同期增加32.33%,一季度每股收益0.372元,基本符合预期。
公司内涵式产量扩张仍有空间。2010年,公司生产精煤350万吨、混煤397万n屯、原煤1140万l屯,销售商品煤753万吨,精煤量及商品煤销量较2009年分别增加8%/7%。根据年报披露,盘南公司松河矿于2010年9月份开始试生产,我们预计2011年可共贡献120--150万吨产量;马伊西井和法耳二期,预计近两年开工建设,有望于2013年投产。预计三座矿井达产将为公司释放产能900万n屯(权益580万吨左右)。目前在产矿井技改预计还将贡献400~500万吨增量。公司内涵式的产量扩张仍有空间。
预计2011年焦煤价格提升将增厚公司业绩。公司年初已提高煤炭售价,幅度在10%左右;预计未来随钢铁等下游行业企稳,焦煤价格仍育提升空间,预计全年公司商品煤售价将增长15%左右,将拉动业绩稳定增长。
未来股价催化剂。据媒体报道,贵州省的目标为在“十二五”期间建成一个5000万吨级的煤炭企业,我们认为公司作为区域龙头可能成为政策首选。集团在建的响水煤矿(产能400万吨)未来也有望注入上市公司。此外,预计公司也将受益于贵州及西南地区煤炭资源整合。按照年报披露,公司计划“十二五”末实现产量3000万吨的目标,产量接近翻番,成长空间巨大。
风险因素:煤价周期性波动风险、资源税改革增加煤炭政策性成本、煤矿整合成本较高,风险较大。
盈利预测和估值。考虑公司存量产能增加以及未来焦煤价格提升预期,我们维持公司2011~2012年存量EPS预测为1.64/2.01元,当前价34.54元,对应PE 2lx/17x。考虑公司2011年一季报业绩增长稳定及未来资产注入预期,我们调高公司目标价至42.64元,对应2011年P/E26x,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:业绩基本符合预期,继续看好公司未来成长性
投资要点:
公司 2010年年报业绩1.22元/股,同比增长36.2%,略低于申万预期1.25元/股。公司10年总计生产原煤1140万吨,同比增长22%,精煤产量350万吨,混煤产量397万吨,共计销售商品煤753万吨;发电4.5亿度,供电3.9亿度。公司综合售价717.2元/股,同比增长14%,其中优质冶炼精煤(1/3焦精煤)含税价1390元/吨。在公司量价齐升的基础上实现营业收入53.9亿元,同比增长20.3%。
公司 11年一季度业绩0.37元/股,同比增长32.4%,基本符合申万预期0.38元/股。公司从1月1日起提价,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。同时公司产量提升以及精煤洗出率提高也保证了公司较高的业绩增长。
公司一季度实现营业收入17.72亿元,同比增长52%,环比增长22%,但由于贵州省今年重新开始征收价格调节基金,以及人工成本及材料费上涨导致公司一季度综合毛利率有所下滑(11Q1为42.2%;10Q1为43.5%;10Q4为44.2%)。
公司凭借区位优势及煤种优势,销售商品回款顺畅,目前现金流较为充沛。
公司本期销售商品、提供劳务收到的现金为18.55亿元,大于销售收入17.71亿元;货币现金15亿元,较去年年底增幅62.8%,应收账款较去年年底仅增长23.5%。公司本期每股经营性净现金流0.56元/股,远高于EPS0.37元/股。
维持公司 11-12年盈利预测1.59元/股和2.16元/股,如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.77元/股,估值19.5倍,鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位,维持“买入”评级。公司规划未来5年原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上,如果考虑贵州及云南地区整合项目,预计公司有望实现5000-6000万吨级跨越,考虑公司未来5年的超高成长性及区域焦煤龙头地位,继续维持“买入”评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:业绩基本符合预期,看好2011年产量高增长
公司2010年煤炭产量实现大幅增长
2010年公司实现精煤产量350万吨,同比增加8.36%;混煤产量397万吨,同比增加21.41%;原煤产量1140万吨,同比增加22.45%,商品煤销量753万吨,同比增加6.96%。
煤价上涨幅度高于成本上涨幅度,毛利率提高4个百分点
2010年公司综合煤价约为717元/吨,同比增加13.45%,吨煤成本为399元/吨,同比增加6.68%,煤炭毛利率为44.76%,同比提高4个百分点。※公司在建煤矿2010年底部分投产,预计从2011年开始释放产量松河矿一期已于2010年底投产,二期将在2011年底全部达产,产能总计240万吨,权益产能84万吨,预计将于2011年开始释放产量。公司参股四个煤企恒普煤业、马依矿业、首黔资源开发和松河煤矿总产能1400万吨,权益产能1123.4万吨,预计从2011年开始逐步释放产量。
集团公司积极进行资源整合,股份公司具备强烈资产注入预期,外延式增长潜力巨大
响水矿一期已经投产,产能为400万吨,在股权问题梳理完毕后,预计在短期内可注入上市公司。公司计划整合盘县地区小矿井,预计将增加产能2000万吨以上。此外,公司与毕节地区签订协议,将建设三个以上年生产能力60万吨左右的矿井,年产500万吨煤矿项目和200万吨以上的焦化项目。
集团公司“十二五”期间将迎来高速发展,股份公司成长空间巨大
按照贵州省“十二五”规划,全省力争建成1个年产5000万吨、2个年产3000万吨大型煤炭企业集团。集团公司是贵州省最大的煤炭企业,且是盘江煤田的唯一开发主体,按照十二五规划,将成为5000万吨大型煤炭企业集团,股份公司在未来的五年内成长空间巨大。
盈利预测与估值
我们看好公司的区位优势、未来五年产量的快速增长、“十二五”期间的巨大成长空间以及短期集团资产注入,我们预计2011-2013年的每股盈利预测分别为1.61元、1.97元及2.32元,维持公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:较好的成长性及贵州资源整合将进一步提升估值
公司10年每股收益1.22元,同比增长36%,业绩的增长主要在于产销量的增长和价格的提升,11年一季报0.37元,同比增长32%。基本符合预期,每10股派现8.5元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
2010年每股收益1.22元,同比增长36%,符合我们的预期。10年业绩的增长主要在于煤炭产量和价格的增长及煤价的上涨。10年煤炭产销量分别为1140万吨和753万吨,同比增长22%和7%。煤炭价格为717元/吨,同比增长14%。
而煤炭成本为396元/吨,同比增长6%。公司实现收入55亿元,增长20%,而成本仅增长12%至30亿元。毛利率从40.5%提升到44.5%,提高了4个百分点。煤炭盈利能力进一步提升。按产量计算吨煤净利从09年的106元/吨提高到10年的118元/吨,增幅11%,按销量计算吨煤净利从09年的140元提高到10年的179元/吨,增幅28%。
在增支因素较多的情况下,11年一季度实现每股收益0.37元,同比增长32%。
贵州征收30-50元/吨的出省价格调节基金(预计增支1.67亿元);安全生产费用的计提标准从10年的15元/吨增加到40元/吨。但11年公司的煤价进一步上涨(1/3焦精煤从1390元/吨提高到1500元/吨,贫精煤从1040元/吨提高到1190元/吨),持股35%的产能240万吨主焦煤矿松河煤业投产预计增加产量150万吨,11年业绩仍将保持较高的增长。
盈利预测及投资评级。公司2011年工作计划预计总收入64.6亿元,总成本47.8亿元,利润17亿元,按照公司计划扣除所得税后每股收益为1.36元。我们预计公司11-12年实现每股收益为1.5元和1.85元,同比增长23%和24%。
维持强烈推荐投资评级:公司“十二五”发展目标是:一是煤炭主业规模继续做大做强。到2015年,公司原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上。二是发展煤化工及其配套项目。三是围绕主业,大力发展煤矸石发电等综合利用及其他配套产业。另外公司也将从贵州省开展的资源整合中大受其益。
维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:新项目投产进度低于预期,宏观调控影响估值。
研究员：卢平,王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：盘江股份10年报及11年1季报点评:11年是公司产能翻番的起点
公司业绩符合预期。2010年公司实现收入54.69亿元,同比增长20.31%,实现归属股东净利13.45亿元,同比增长36.24%,实现EPS1.22元,基本符合预期,分配方案为每10股送8.5元。11年1季度业绩0.37元。
10年精煤价格上升12%拉动业绩增长。10年公司煤炭产量1140万吨,同比增长22.42%,商品煤产量753万吨,同比增长6.80%,其中精煤产量350万吨,增加8.70%,回收率为31%,较往年的37%左右有所降低;吨商品煤销售价格717元,同比上升13.68%,其中精煤价格1121元/吨,同比上升11.99%,是拉动公司收入增长的主要来源;吨商品煤成本为396.19元,同比上升6.15%,吨精煤毛利505元,同比提升23.19%,吨混煤毛利160元,同比提升10.02%。
11年成本与营业税金提升。11年1季度公司收入17.72亿元,同比增长51.58%,但由于公司上调了安全费用标准,由原吨煤15元调高至40元,公司毛利率降低环比4季度降低2个百分点,同时贵州省上调了煤炭价格基金,混煤30元,洗精煤50元,使公司归属股东净利4.11亿元,同比增长23.17%,增幅小于收入。
11年是公司产能翻番的起点。松河矿(240万吨/年)在10年9月试产后今年正式进入产能释放期,马依西(240万吨/年)已于2月底开工,恒普煤业(300万吨/年)、首黔资源(120万吨/年)前期工作已经开展。按照公司规划,到2015年原煤产量达到3000万吨以上。11年是产能翻番的起点。
维持增持评级。我们对公司11、12年的EPS预测分别为1.58元和1.83元,动态PE分别为22倍和19倍,公司是成长性最好的煤炭公司,增持。
研究员：杨立宏 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:区域优势无可争辩,持续增长是主基调
盘江股份2010年报和2011年一季报完全符合预期,我们看好盘江的资源优势、产能规划以及整合能力,维持“强烈推荐”评级。
煤炭产销量分别增长22.4%和6.7%。2010年,盘江股份原煤产量1140万吨,同比增加209万吨或增长22.4%。其中,精煤350万吨,同比增加28万吨或增长8.7%;混煤397万吨,同比增加71万吨或21.7%。销量753万吨,同比增加48万吨或增长6.7%。
综合煤价上涨86元/吨。我们测算,盘江股份2010年综合煤价为717元/吨,上涨86元/吨或涨幅14%。其中,精煤1121元/吨,上涨120元/吨或涨幅12%;混煤360元/吨,上涨7元/吨或涨幅2%。由此,我们可以看出,作为动力煤使用的混煤价格弹性明显弱于精煤。
成长上升压力不小。2010年,盘江股份商品煤成本396元,上涨23元,涨幅仅为6%。但是,我们注意到除工资和原材料成本稳步上涨之外,盘江股份2011年煤炭成本上升较快,主要在于:
安全费由15元/吨提高至40元/吨。按原煤产量1300万吨计算,可影响净利润3.25亿,折合EPS约0.22元;
煤炭价格调节基金重新开征。2011年1月1日起,贵州省重新开征煤炭价格调节基金,吨煤/吨焦征收标准分别为:原煤(含洗混煤)30元、洗精煤(含无烟块煤)50元、焦炭70元。根据公司测算,可影响盘江股份净利润约1.67亿元,折合EPS约0.15元;综上所述,安全费用标准的提高和煤炭价格调节基金的重新开征将影响盘江股份吨煤成本上升30元,折合EPS约0.37元,相当于2010年EPS的30%。
三大增长点:1、煤炭价格上涨。2011年1月1日起盘江把1/3焦精煤由1040元/吨提高150元/吨至1190元/吨,贫精煤由1390元/吨提高110元/吨至1500元吨;2、煤炭产量提升。2011年后,盘江股份现有5座矿井改扩建后权益产能将达到1500万吨,比2010年1140万吨原煤产量增长31%;3、投资收益增加。松河矿(主焦煤,240万吨,35%)已经于2010年9月投产,但初期投资收益仅为-174万元,主要是确认投资损失,我们预计2011年量产后贡献收益可观,2011-2013投资收益分别为1.0亿元、1.1亿元和1.85亿元。
“十二五”目标远大。“十二五”期间,盘江股份确立了以煤炭为主的三大发展目标。煤炭,2015年原煤产量3000万吨以上,工业总产值300亿元以上;煤化工:发展煤化工及其配套项目,力争在时机成熟时,使煤化工产业领域有较大发展;其他:围绕主业,加快发展其他产业,大力发展煤矸石发电等综合利用及其他配套产业。
维持评级:强烈推荐。预计盘江股份2011-2013年EPS分别为1.68元、1.98元和2.35元,动态PE分别为21X、17X和15X。基于盘江股份是盘江矿区的唯一开采主体,8座在建及规划矿井总产能达到1620万吨,相当于现有产能1500万吨的1倍多,以及集团注入响水煤矿的计划已经明确,区域煤炭资源整合主体无可争辩,故我们继续维持盘江“强烈推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:“十二五”期间高速成长的西南焦煤龙头
公司是西南地区的焦煤龙头企业,区位优势明显
公司是西南地区最大的炼焦煤企业,其炼焦煤资源占贵州省炼焦煤总储量的52.87%。公司所处的周边省区如四川、重庆、云南、湖南、广西等均为煤炭调入省份,产品运达上述省区运距较短,与北煤南运相比,铁路运距可相对缩短400-1,800公里。
自有矿预计2010年产量将达1149万吨;在建矿总产能1400万吨,权益产能1123.4万吨,预计从2010年开始逐步释放产量
公司现有六矿预计2010年产量将达1149万吨。松河矿一期已于2010年投产,二期将在2011年底全部达产,产能总计240万吨,权益产能84万吨,已于2010年开始释放产量。公司参股四个煤企恒普煤业、马依矿业、首黔资源开发和松河煤矿总产能1400万吨,权益产能1123.4万吨,预计从2010年开始逐步释放产量。
集团公司积极进行资源整合,股份公司具备强烈资产注入预期,外延式增长潜力巨大
响水矿一期已经投产,产能为400万吨,在股权问题梳理完毕后,预计在短期内可注入上市公司。公司计划整合盘县地区小矿井,预计将增加产能2000万吨以上。此外,公司与毕节地区签订协议,将建设三个以上年生产能力60万吨左右的矿井,年产500万吨煤矿项目和200万吨以上的焦化项目。
集团公司“十二五”期间将迎来高速发展,股份公司成长空间巨大
按照贵州省“十二五”规划,全省力争建成1个年产5000万吨、2个年产3000万吨大型煤炭企业集团。集团公司是贵州省最大的煤炭企业,且是盘江煤田的唯一开发主体,按照十二五规划,将成为5000万吨大型煤炭企业集团,股份公司在未来的五年内成长空间巨大。
盈利预测
不考虑资产注入及资源整合,预计公司2010-2012年EPS分别为1.26、1.63和1.98,对应2010-2012年动态PE分别为29.69倍、22.97倍和18.93倍。
公司目前估值合理,考虑到公司的区位优势、未来五年产量的快速增长、“十二五”期间的巨大成长空间以及短期集团资产注入预期强烈,我们认为公司应该享受一定估值溢价。给予公司2012年25倍市盈率,未来一年目标价格为49.5,给予公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:雄踞西南,快速发展的焦煤企业
贵州确定了“十二五”发展规划,大家手笔,加快工业发展成为实现这一目标的主要途径。煤炭成为引领贵州工业快速发展的主要引擎之一。在煤炭工业发展规划中,贵州着力打造大型煤炭企业集团。从当前的竞争状况以及未来发展态势看,盘江集团将成为贵州发展5000万吨大型煤炭企业的不二标的。作为盘江集团煤炭资产的整合平台,盘江股份也有了快速发展的条件。
不考虑整合资源,公司“十二五”期间煤炭产量年复合增长率23.5%。2010-2012年产量分别为1150、1360、1565万吨,增速分别为24%、18%、15%,“十二五”期间复合增长率23.5%,权益产量复合增长率为17.9%。
煤炭生产毛利率将微幅稳定提高。稳健推断,有焦煤价格上涨带动,公司煤炭综合售价2011-2012年将分别上涨9%和8%,人工成本稳定增长约10%,其他成本保持稳定,成本增幅小于价格增幅,公司煤炭销售毛利率小幅稳定提高并确保业绩增长。
2010-2012年,公司业绩增速平均超过30%。预计2010、2011、2012年EPS分别为1.20、1.52、2.01元,增速分别为34%、27%、32%,对应的P/E分别为28倍、22倍、17倍。公司快速发展的时间可以延长至“十二五”末。
看好公司长期稳定发展。公司短期估值优势不很突出。以下几个方面给予公司估值溢价:(1)借势贵州发展,公司可望得大益。(2)内生增长奠定基础,外延扩张实现跨越。(3)地区领航者的地位降低煤价以及业绩的波动性。
风险提示
公司的矿区建设进度不达预期,煤炭价格大幅下跌,公司成为5000万吨级企业落空
研究员：韩振国，高羽 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：盘江股份:分享未来五年黄金发展时期
十二五剑指5000万吨,公司迎来高速发展期。贵州省提出十二五期间建成1个5000万吨的煤矿企业,公司是当然的唯一首选。通过自身建设可达到3000万吨,我们预计公司2010-2015年煤炭权益产量分别为1127万吨、1193万吨、1584万吨、1772万吨、2231万吨和2477万吨,同比分别增长21%、15%、23%、12%、26%、11%。五年权益产量复合增速为17%。另外公司通过贵州省的资源整合2000万吨以达到5000万吨的目标。
集团响水煤矿有望注入上市公司:集团已经更名为盘江投资控股集团公司,未来集团将形成煤炭、煤层气、煤化工、电力等十大产业投资板块,其中,煤炭板块基本上全部交由上市公司经营。目前集团在建的响水煤矿(400万吨)2011年投产后。其持有的36%的股权有望注入到上市公司。
盈利预测:由于精煤价格上升和精煤占比提升,预计公司2011年煤炭综合销售价格为827元/吨,涨幅15%。由于工资增加和原材料价格上涨,预计公司2011年原煤开采成本为267元/吨,煤炭销售成本为452元/吨,增长11%。
新出台的价调基金减少EPS0.13元,其中70%有可能返还给企业。预计公司2010-2013年公司每股收益分别为1.16元、1.54元、1.96元和2.26元。
同比分别增长29%、33%、27%和15%。未来三年业绩年度复合增速25%。
关注国际焦煤价格上涨可能带动国内价格上涨:澳洲洪水导致国际炼焦煤可能回到2008年的高点300美元/吨,目前公司精煤价格离08年高点尚有250元/吨的价格差距。假设精煤价格上涨100元/吨、150元/吨,200元/吨和250元/吨,对EPS分别增厚0.25元、0.37元、0.5元和0.62元。
维持强烈推荐投资评级:成长性较好,到2015年,公司通过自身和整合煤矿产能达到5000万吨,未来三年的业绩年度复合增速高达25%。目前股价下11年P/E为21倍,高于行业均值估值水平。建议投资者选择合适的价位长期持有。
风险提示:煤炭成本高于预期、自建煤矿投产进度和整合进度低于预期。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:贵州省重新征收价格调节基金
贵州省将从2011年起重新开始征收煤炭价格调节基金:2011年2月11日,公司接到贵州省煤炭价格调节基金管理委员会办公室黔煤价调办的通知。该文根据规定,2011年1月1日起,省属煤炭生产企业每月按向省地税局大企业税收管理局申报缴纳煤炭价格调节基金。煤炭价格调节基金征收标准按煤炭品种分类确定,在征收税费时一并收取,原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元。此项规定04年制定,税收从04年8月1日开始征收,但08年金融危机后政府暂停征收,根据公告,政府将从今年开始重新起征。
贵州省价格调节基金并非全国首例,山西、内蒙、陕西、四川、宁夏、湖南均有征收,所以此事件不会对全行业盈利性造成普遍影响。当然也不排除其他省份有效仿行为,但是目前看基本上“三西”产煤大省均已征收,所以并不必过分恐慌。
价调基金是指政府为调控煤价,稳定煤炭市场,向煤炭企业征收的专项基金,实际征收目的在于保证省内煤炭供应,限制煤炭出省,所以只对出省销售煤量进行征收,预计将影响公司11年利润总额1.67亿元,对应外省销售270-280万吨精煤和90-100万吨混煤,对应EPS0.13元/股。
考虑到成本的提升,故下调公司11年盈利预测至1.59元/股(原预测为1.72),如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.77元/股,估值18倍,鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位,维持“买入”评级。12年-14业绩依次下调为:2.16元/股、2.72元/股、3.40元/股。我们认为短期受此事件影响公司股价将出现调整,但短期事件将不改其中长期成长性及较高的弹性,所以建议投资者可在调整中选择配置时机。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:西南焦煤龙头提价,上调目标价至40元
公司上调11年焦煤品种合同价格,提价(含税)幅度为110-150元/吨,其中焦精煤涨幅8%,贫精煤涨幅14.4%,贫精煤涨幅超出预期。公司提价公告:公司从2011年1月1日起调整部分产品价格,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。
盈利预测假设调整:11年精煤价格(含税)假设从1434元/吨上调至1465元/吨。由于公司上调11年焦煤合同价(优质冶炼精煤至1500元/吨、贫精煤至1190元/吨),且贫精煤在精煤中占比甚微,故上调精煤销售价格假设(从1434元/吨至1465元/吨)。
公司内生增长未来五年有望从1100万吨增至3000万吨,通过外延扩张可达到5000万吨:本部六矿井当前核定产能1000万吨左右,通过后续2-3年的改扩建,合计产能可以扩充到1500万吨左右。公司控股及参股矿井合计产能1640万吨,权益产能接近1000万吨,为公司现有产能的一倍,未来5年逐步释放。
集团承诺未来注入响水矿400万吨,集团持股36%股权。另外,贵州省十二五规划拟打造一个年产5000万吨级煤炭企业集团,公司作为区域的龙头且具备上市融资平台的优势,资源整合首当其冲。
上调公司11年盈利预测至1.72元/股(原预测为1.65),如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.90元/股,估值仅为17倍,鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位,上调目标价至40元,重申“买入”评级。12年-14年业绩依次上调为:2.33元/股、2.96元/股、3.70元/股(原先分别为2.23元/股、2.84元/股、3.55元/股)。公司未来内生成长性和外生成长空间皆巨大,且近期澳洲昆士兰水灾也将严重影响国际焦煤供给,我们在上调公司盈利预测的基础上上调目标价至40元(原目标价36.2),重申“买入”评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：盘江股份:焦煤价格上调提升业绩15.5%
事项
公司从2011年1月1日起调整部分产品价格,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。
主要观点:
焦煤价格上调符合预期。公司优质冶炼精煤和贫精煤价格上调幅度分别为7.9和14.4%,我们尚不清楚两种产品在焦煤销量中的权重,假定焦煤综合均价上涨9%。
公司成本2011年预计增长7%。贵州省人民政府规定,今后贵州各煤矿企业在安全费用的提取上,原则上大中型矿井中煤与瓦斯突出矿井吨煤不少于40元、高瓦斯矿井吨煤不少于35元、水害隐患严重矿井吨煤不少于30元、其他矿井吨煤不少于25元,小型煤矿在大中型矿井同类灾害类别中按吨煤上浮不少于5元提取。我们测算其计提标准为23元/吨,按本次贵州省计提标准,盘江股份应计提40元/吨,吨煤多计提17元/吨,导致2011年吨综合成本上涨7%左右。
公司尚未就此事项公告,但我们从近期西山煤电上调安全费标准看,贵州及其它省份提高煤矿安全费标准的可能性极大。本次盈利预测已经包含了安全费上调预期。
再次强调公司未来的高成长性。贵州省将在十二五期间进行大规模的资源整合,全省煤矿平均单井年产能力提高到35万吨以上。煤炭开发主体企业控制在200家以内,大中型矿井要占到全省煤矿数量50%以上、生产建设规模的70%以上;小矿井降到全省煤矿数量的50%以下、生产建设规模的30%以下。
贵州省规划到2015年全省产量达到2.5亿吨,2010年预计产量为1.5亿吨,十二五期间贵州省煤炭产量同比将增长67%,而按上述贵州煤炭产量结构规划看,国有大矿将最为受益,公司作为省内龙头企业,将在整合中发挥重要作用。
价格上调增厚归属股东净利润15.5%。我们预计2010-2012年归属股东净利润为13.5、18.2、22.5亿元,实现每股收益分别为1.23、1.64(上调前1.42)、2.04元,应对动态PE为26.5、19.8、12倍,2011年估值处于焦煤股均值水平,由于公司的高成长性,我们认为公司应享受溢价,给予2011年动态PE25倍,上调公司目标价至41元,公司股价已经从我们12月份买入报告至今上涨了32%,我们给予”持续买入”评级。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
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