江山股份(600389)_研究报告_财经_新浪网(600389) 研究分析报告|查股网
股票名称：江山股份(600389)
报告标题：江山股份:拐点将现,公司业绩明年有望大幅改善
受国内草甘膦市场低迷影响,公司目前处于最困难时期。公司现为国内最大的草甘膦生产商之一,现有草甘膦产能7万吨,其中甘氨酸法草甘膦3万吨,IDAN法草甘膦4万吨。公司虽然与先正达等公司签有长单协议,其所生产的IDAN法草甘膦按照利润加成的方式全由先正达包销,但由于近年来国内草甘膦产能过剩严重,价格长期在低位徘徊,公司的甘氨酸法草甘膦一直处于亏本状态,因此公司当前的综合毛利率仅有3%左右。
受搬迁影响,公司财务费用、折旧费用居高不下,严重影响公司业绩。
自从2007年公司实施搬迁以来,虽然有公司自有资金及南通市政府的拆迁补偿支持,但资金缺口仍然较大。公司当前负债率高达75%,其中长、短期贷款分别为5.9和11亿元,年均财务费用在8000万左右;此外,随着公司明年酰胺类除草剂及农药制剂等项目的上马,仍需投资2~3亿元,届时预计财务费用将在9000万左右公司目前资产规模约30亿,其中固定资产为14亿元,基本全为新建厂房和新购设备,据了解,公司每月折旧费用就在1200万左右,随着明年还有8.5亿元的在建工程转固,此项费用还将攀升。因此,这也是影响公司利润的主要因素之一。
随着产品结构日趋丰富,公司业绩有望在明年迎来拐点。由于公司目前仅有草甘膦一个主导品种,三项费用及折旧严重拖累其盈利能力,为改变这一状况,今年8月份公司投产了敌敌畏和敌百虫两个产品,年产规模分别为1万吨和8千吨,这两个品种虽然为传统的有机磷农药,但均属于低毒农药,且在防治稻飞虱、鱼虫病等方面具有不可替代的作用。
备受市场关注的酰胺类除草剂将在明年投产,是我们看好公司未来的主因。2008年公司已与中化国际达成协议,出资5964万元购买酰胺类除草剂原药和制剂专有技术,该技术来源于孟山都,在原药合成和制剂加工等方面具有明显的技术优势。根据目前进展,该项目将于2011年5月建成投产,其中乙草胺1万吨/年,丁草胺8千吨/年,异丙草胺2千吨/年。该类产品将由中化国际负责包销,因此将来盈利能力稳健。
此外,预期2010年业绩出现拐点的另一主要因素则是公司目前正拟建设的年产4万吨的农药制剂项目。该项目预计将在明年9月份建成投产,将大大改变目前公司产品类型以原药为主的局面,更重要的是,该项目还有可能根据大股东中化国际的国际市场需求,为其贴牌生产某些产品。在农药行业内由于制剂的毛利一般高于原药,预计该项目年贡献净利润约4000余万元。
蒸汽供应将成为公司业绩改善的另一亮点。作为苏东工业园区最大的化工生产企业,公司还将担负着整个工业园区的蒸汽供应。目前公司建有三炉一机,每小时可供应蒸汽150吨,随着热电二期两炉两机的建成,公司蒸汽生产能力可达400吨/小时,届时对外销售预计在200吨左右,以当前蒸汽价格180元/吨(不含税)、毛利率20~30%计,仅蒸汽就可为公司带来毛利6000余万元。
业绩预测。虽然公司今年业绩仍将继续亏损,但随着酰胺类除草剂和农药制剂等项目的逐步投产产,预计从明年起公司业绩将有大幅改善,2010-2012年公司可以实现EPS分别为-0.30元、0.17和0.45元,鉴于公司具有良好的增长预期,仍给予“增持”评级。
研究员：宏源证券化工小组 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：江山股份:草甘膦价格暴跌,净利润同比下降123%
2009年公司营业收入23.30亿元,同比下降27.9%;利润总额-0.95亿元,同比下降125.8%;归属于母公司所有者的净利润-0.78亿元,同比下降126.3%;基本每股收益-0.39元。
草甘膦价格暴跌拖累公司业绩。公司主要产品包括草甘膦、敌敌畏等农药产品及烧碱、树脂、甘氨酸等化工产品。报告期内,受国际金融危机以及国内草甘膦产能严重过剩的影响,草甘膦价格大幅下跌,公司IDAN 草甘膦平均销售单价比2008年下跌53.8%,甘氨酸草甘膦平均销售单价比2008年下跌71.6%,草甘膦毛利率仅为3.39%,同比下降28.65个百分点。同时公司PVC 装置减产,丁草胺、乙草胺等产品因老厂区停产、新厂区尚未开车而减少产能,财务费用加大等使得公司业绩雪上加霜,2009年净利润大幅下降122.86%。
公司草甘膦业绩弹性极大。草甘膦总产能目前为7万吨/年,位居国内第二,单位股份权益产能为3.54吨/万股,为全国第一。粗略测算在成本不变的情况下,草甘膦价格每吨上涨1000元,EPS 增加0.30-0.35元。
黄磷、硫磺等原料价格上涨加大压力。自2009年第4季度以来,草甘膦价格有所反弹,从22000元/吨上涨至目前25500元/吨,但成本上涨幅度远大于产品价格上涨幅度,其中黄磷价格从13000元/吨上涨到15950元/吨,涨幅达22.69,硫磺价格从592元/吨上涨到1578元/吨,涨幅达166.55%。
10%草甘膦退市短期内对国内需求影响不大。按规定今年起停止10%草甘膦的生产,因最后产品仍有两年有效期,且经销商手中有大量存货,预计未来两年内10%草甘膦仍是市场主流,但此举会大大压缩小型草甘膦企业的盈利空间,加速淘汰落后产能,从而有利于行业内大型企业的发展。
盈利预测和投资评级:预计公司2010-2011年EPS 分别为0.33元、0.69元,以3月22日收盘价13.94元计算,2010年、2011年对应的市盈率分别为42倍、20倍,2010年估值偏高,维持其“中性”评级。但由于公司业绩弹性极大,提醒投资者注意草甘膦价格上涨以及政府补贴、股权转让等众多不确定性因素所带来的交易性机会。
风险提示:原材料价格大幅上涨,草甘膦价格波动超预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山股份:行业低迷,企业难以独善其身
2009 年1-9 月,公司营业收入180,285 万元,同比下降35.02%;利润总额-5,308 万元,同比下降113.74%;归属于母公司所有者的净利润-6,487 万元,同比下降123.43%;基本每股收益-0.3276 元。其中,2009 年7-9 月,营业收入57,464 万元,环比第二季度下降3.05%;归属于母公司所有者的净利润-6,627 万元,同第二季度-516 万元相比,下降6,111 万元;基本每股收益-0.3347 元。
由于受到金融危机影响,公司主要产品草甘膦价格大幅下跌,由去年最高点的100000 元/吨下跌到目前的22000 元/吨,平均跌幅超过70%,大大超过同期原材料的下跌幅度,导致公司草甘膦毛利率大幅下跌,公司2008 年草甘膦毛利率为32.04%,预计2009 年全年毛利率不会超过5%。报告期内,公司期间费用率为12.09%,同比上升4.51 个百分点,主要原因是销售量增加导致运费增加以及支付利息增加、汇兑损益。
国内最大的草甘膦生产商之一。公司主要产品是草甘膦、敌敌畏、烧碱和树脂产品,其中草甘膦业务收入占公司总营业收入的70%以上。目前公司草甘膦产能为7 万吨,在上市公司中仅次于新安股份。另外公司拥有烧碱产能16 万吨,PVC产能5 万吨,敌敌畏产能5 万吨以及其它一些农药的生产。
草甘膦生产链完整,工艺先进。公司是国内草甘膦生产配套最完备的企业之一,原材料中除甲醇、黄磷需要外购外,其余基本配套生产,使得该公司抗原材料价格波动的能力较强。公司草甘膦产品质量优良,其中IDA 法草甘膦的纯度可以达到97%以上,在国际市场上空间很大。
长单优势保证公司草甘膦销量。公司分别与先正达公司和德国汉姆公司签订草甘膦销售协议,按照协议,先正达公司向江山购买IDAN 法草甘膦,从2008 年初到2011 年底,4 年将累计采购不少于10 万吨的草甘膦。汉姆公司2009-2012年每年向公司购买9000-15000 吨甘氨酸法草甘膦,预计总量在3-5 万吨。
未来业绩取决于草甘膦价格走势。草甘膦价格是影响公司业绩的主要因素,以当前价格计算,草甘膦价格每吨上升或下降1000 元,公司全年EPS 将分别上升0.28 元或下降0.33元。目前国内草甘膦产能严重过剩,致使草甘膦价格长期低迷,同时全行业毛利率较低,短期内草甘膦价格出现大幅度上涨和下跌的可能性不大。
盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011 年EPS 分别为-0.28 元、0.06元、0.14 元,以10 月26 日收盘价13.09 元计算,2010 年、2011 年对应的市盈率分别218 倍、94 倍,不具有估值优势,同时考虑到公司今年扭亏的可能性不大,我们下调公司评级至“中性”。
风险提示:草甘膦价格波动的风险;大量银行贷款所带来的财务风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山股份：今年业绩或将亏损
事件:江山股份目前是国内第二大草甘膦生产企业。近期我们对公司进行了实地调研。公司采用甘氨酸法和IDA 法两种工艺生产草甘膦,目前产能为7 万吨。公司与先正达和汉姆有协议,草甘膦销售上具有长单优势。我们认为,草甘膦价格明年初有望回升。公司酰胺类除草剂将在2010 年下半年投产,明年开始会给江山股份带来收益。正常情况下公司的有机磷产品会有3 亿元左右的收入,目前毛利率一般。烧碱和特种树脂业务给公司带来业绩增长点。老厂搬迁将给公司带来一定的补偿。公司上市以来一直未再融资,有强烈的资金需求,尽管公开增发因为种种原因未能实施,但我们预计明年有望实施。中化国际入主有利于公司长远发展。根据我们的预测,公司2009-2011 年EPS 分别为-0.34 元、0.72 元和1.76(其中,2010 年和2011 年EPS 为增发摊薄后EPS)。尽管公司今年业绩会出现亏损,但考虑到公司的技术优势、行业地位以及良好的业绩弹性,我们给予公司14.4 元的12 个月目标价。综合考虑,我们首次给予江山股份“增持”的投资评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：江山股份：弱市下长单虽有优势 但09年业绩难以乐观
我们对江山股份进行了持续跟踪，要点如下：
经技改扩产，公司目前已经形成烧碱17万吨、草甘膦8.2万吨的产能。
由于具有长单优势，公司草甘膦产销率在同行业处于领先地位，但目前市场草甘膦价格下滑迅速，利润空间大为缩小。 公司负债较高，财务费用将吞噬度部分利润，09年业绩难以乐观。
酰胺类除草剂预计2010年投产，届时公司业绩将现拐点。
中化成为其第一大股东后为公司的发展带来想象空间。
风险提示：
在草甘膦价格同比下降、财务费用较高等不利因素影响下，09年公司业绩存在着下降风险。
研究员：康铁牛 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：江山股份：2008 年度业绩增长176%
投资要点： 2008年盈利同比增长176%3月3日，江山股份（600389）发布2008年年报，公司实现营业收入32.3亿元，同比增长18.95%；实现营业利润3.71亿元，同比增长167.65%；实现归属母公司净利润3.02亿元，同比增长175.91%。实现基本每股收益1.52元。
前三季度草甘膦高景气度促使业绩大增2008年前三季度，草甘膦价格大幅上涨。公司主营产品销价、销量均大幅上升，导致前三季度营业收入同比增长35.08%，净利润同比增长341.99%。
第四季度主营业务亏损2008年下半年，受南美洲持续干旱以及国内草甘膦产能出现严重过剩等因素的影响，草甘膦价格一路下跌，到年底跌回到2007年年初水平。
第四季度盈利较前三季度大幅下降，营业利润亏损2018万元，所得税冲回4655万元，实现盈利。
草甘膦长期供货合同保证了基本盈利公司2008年7月29日与瑞士先正达公司签订一份草甘膦供销长期合同，合同约定，从合同签订日至本次合同期满的2011年12月31日，先正达公司向本公司四年累计采购不少于10万吨IDAN法草甘膦。
2009年国内草甘膦产能大量释放，与先正达公司签订长期合同，将保证了公司产品的销路，有利于保持比较稳定的盈利水平。
2009年草甘膦和烧碱新项目投产，产量大增公司2008年年底2.5万吨IDAN法草甘膦装置开始试车，氯碱二期10万吨离子膜烧碱装置开始试车，3万吨/年草甘膦及配套工程搬迁装置2008年年底安装，预计2009年一季度也将试车运行。
预计2009年草甘膦产量将增加约3.5万吨，达到6.5万吨左右，烧碱产量增加约6万吨，达到11万吨。
估值与投资评级2009年每股收益1.01元，2010年每股收益1.32元。公开发行4000万股后摊薄后2009年每股收益0.84元，2010年每股收益1.1元。给予公司2009年16-22倍市盈率估值，合理价值区间在16-20元。公司业绩对单一产品草甘膦依赖度高，给予公司中性评级。
风险提示长期合同未能完全执行；草甘膦价格低迷；增发摊薄业绩。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：江山股份：草甘膦产销稳定、氯碱盈利将恢复
2008年公司实现营业收入32.3亿元，同比增长19%；实现利润总额3.7亿元，同比增长171%；实现归属于母公司所有者的净利润3.02亿元，同比增长176%。基本每股收益1.52元。
草甘膦是公司2008年销售和利润的主要来源。农药占公司销售收入的57％，毛利的77％,其中草甘膦贡献毛利的73％。2008年，草甘磷价格达到10万元历史高位后，逐步回落至3万元以下。国内草甘磷主要用于出口，受次贷危机影响，自2008年下半年国外需求下滑；另一方面，因近几年草甘磷利润高企，国内有多家企业新建或扩产，目前年产能约80万吨，但目前处于生产状态可能只有30万吨。
草甘膦长期合同有效化解市场风险。公司草甘膦80％以上出口，公司与先正达、汉姆等国际农药巨头签订长期合同分别到2011年和2012年底，届时将根据双方意愿自动续约，保证了大部分出口产品的销售。而且，贸易条款多为成本加成，稳定了公司盈利。
氯碱产品将保持基本稳定。烧碱和树脂占销售收入的19％，占毛利的1％。公司烧碱约1/3自用，其余供附近企业使用，市场较有保障。但因2008年搬迁，单位成本较高。目前，随着2009年搬迁结束，新装置已经试生产。公司凭借地理优势，进口石化原料生产PVC产品，有效降低成本压力。
大股东变更，未来发展空间更为广阔。原公司二股东中化国际通过二级市场增持，变更为大股东。中化国际有着丰富的国际农药市场经验，同国际农药上下游巨头保持着长期的合作关系。中化国际依托公司作为其农药业务平台的预期较大。
盈利预测和投资评级。预测2009-2010年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.43元。以股价17.94元计算，对应的市盈率为17倍、13倍。考虑到公司业绩的成长性和相对合理的估值水平，维持“增持”投资评级。
风险提示：农药产品的销售受到气候、种植结构和方式的变化影响较大。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山股份：所得税抵扣致业绩超预期
投资要点： 江山化工全年实现营业收入32.32亿元，净利润3.02亿元，分别同比增长18.9%和175.9%，扣除非经常性损益后公司EPS 为1.27元，基本符合预期，不过由于第4季度有5000万元技改项目国产设备所得税抵免，导致公司全年EPS 提升至1.52元。
2008年，公司各项产品中，草甘膦收入占比为47.87%，毛利占比71.62%，基本上公司的业绩周期同草甘膦息息相关，去年草甘膦价格走出过山车行情，价格自8月份90000元/吨跌至年底的25000元/吨，导致公司业绩出现了很大的波动，公司前三季度税前利润分别为0.84亿元、2.05亿元和0.97亿元，第四季度则为-0.17亿元。
2008年下半年，除草甘膦外，敌敌畏、PVC 和其他类农药收入均出现大幅度环比下滑，烧碱收入下滑幅度相对不明显，不过除草甘膦外其他农药业务毛利率有了显著回升，PVC 亏损面扩大，烧碱则实现了22.08%业务利润率。
公司全年综合毛利率 21.41%，四季度为15.58%；草甘膦毛利率为32.04%，下半年为25.58%；全年公司三项费用率8.97%，其中四季度管理费用率12.25%，财务费用率4.36%。
公司新区 2008年新建2.5万吨/年IDAN 法草甘膦生产装置和3万吨/年甘氨酸法草甘膦生产装置，加上2007年公司新区已经建成的1.5万吨IDAN法生产装置和老区1.2万吨装置，达产后公司草甘膦年总产能将达到8.2万吨，不过9月份后老厂1.2万吨产能会关停。
年初到现在，草甘膦价格已经开始超跌反弹（请关注我们的农药月报《草甘膦触底反弹》），其中将江山股份作为草甘膦价格反弹后、业绩弹性较大的投资标的，具有一定的交易性机会，因为其长单覆盖面较广、采用成本加成和市场价结合两种盈利方式保障公司相对稳定的收益。但价格下跌还是严重影响了相应收入和吨毛利，假设草甘膦全年销量55000吨，在毛利率为17%和全年税前平均价格33000元/吨的基础上，预计公司09年EPS0.63元，目前股价对应28倍PE，高于化工行业的平均水平。首次给予中性评级。
研究员：任静，王培 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：江山股份：草甘膦价格决定公司09年业绩
草甘膦量价齐增推动公司业绩高增长，单季盈利出现大幅波动08年公司实现营业收入32.3亿元，同比增长18.95%，公司收入的增长主要是因为草甘膦产品量价齐增，08年公司草甘膦实现收入15.5亿元，同比增长116.85%，占公司销售收入的47.91%，而公司其他产品如敌敌畏、树脂和烧碱产品销售收入分别同比下降了41.2%、48.4%和15.6%；从毛利构成来看，08年草甘膦实现毛利4.96亿元，占公司毛利润的71.6%，公司树脂产品则出现亏损；由于草甘膦价格大幅上涨，特别是在4月份价格达到10万元/吨，随后价格出现下跌，到12月份产品价格跌至2.15万元/吨，但总体来看08年公司草甘膦产品均价要远高于07年，08年公司草甘膦毛利率32.04%，较上年提高13个百分点，但我们同时注意到，随着草甘膦价格的变化公司的单季盈利水平出现较大波动，如公司第二季度的营业利润率为18.77%，而到第四季度由于草甘膦价格的大幅下降（10月后下降幅度最大），营业利润为-2080万元，营业利润率为-4.54%，当然这和第四季度所有化工产品价格均出现大幅下降有很大关系。
草甘膦价格09年不会有太大起色近期草甘膦价格出现小幅反弹，价格已从前期的2.15万元/吨上涨到2.8万元/吨，我们认为近期草甘膦价格的上涨主要是成本推动型的上涨，由于前期化工品价格跌幅较大，化工产品价格需重新修复，如草甘膦的主要原料黄磷其价格已从1.15万元/吨上涨到1.3万元吨，同时氯气、甲醇等化工产品价格均出现不同幅度上涨；对于09年草甘膦需求，目前南半球农业季节已基本结束，未来主要看北半球市场，由于农产品价格下降，农户种粮积极性有所下降，特别象美国等市场农户种植需信贷支持，而当前的金融危机下农户获取信贷难度加大，这样可能会减少农作物耕地面积，特别是玉米的种植面积，另外就是孟山都抗草甘膦作物的种植推广情况，如果抗草甘膦作物种植面积下降，将会减少草甘膦需求；从供给角度来分析，目前国内草甘膦产能已达70万吨，08年国内草甘膦产量近40万吨，也就是说仅国内草甘膦供给就大于全球的需求量，虽然由于环保等因素，许多小企业无法开工，但现有大企业的草甘膦产能就已经过剩，草甘膦下游需求可能相对稳定，而供给过剩是当前草甘膦市场上的主要问题。
研究员：梁斌，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：江山股份：主营业务优势明显 公司潜力值得期待
江山股份正处于大发展时期。自2006年实施搬迁以来，公司对草甘膦、烧碱等主导产品进行了技术升级与产能扩大。烧碱全部由隔膜法改造为先进的离子膜法，产能由10万吨扩大为17万吨；草甘膦产能则由2.7万吨增长到8.5万吨，总产量跃居全国首位。
独有的IDAN工艺极大增强了草甘膦的市场竞争力。IDAN法生产草甘膦为江山独创，该法生产的草甘膦纯度可达98%以上，含量国内最高。由于具有自主知识产权，大大增强了草甘膦在国际市场的竞争力。
草甘膦弱市下长单优势凸显，未来业绩可期。虽然目前草甘膦市场低迷，但江山股份凭借与先正达和德国汉姆签订的长期供货协议，每年至少供货4.5万吨，锁定了未来利润。
酰胺类除草剂将是2010年新的利润增长点。该项目将于2010年5月建成投产，其中乙草胺年产1万吨，丁草胺年产8000吨，异丙草胺年产2000吨。该类产品将由中化国际负责包销，因此将来盈利能力稳健。
出口退税率提高及增值税转型，为公司锦上添花。 中化国际成为第一大股东为公司未来发展带来巨大想象空间。中化国际目前拥有孟山都公司草甘膦、酰胺类除草剂在中国、东南亚6国及南亚2国的经销权。我们认为中化国际有将江山股份打造为世界级农药生产基地的战略意图，不排除其代理的孟山都产品将来由江山股份贴牌生产的可能。
风险提示：农药行业受气象因素影响较为明显，在极端气象条件下，有可能造成用药量大为减少，从而影响公司业绩。
研究员：康铁牛 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：江山股份：下游需求部分锁定，产业链进一步优化
当前国内草甘膦行业产能的统计数据大约在70万吨/年以上，但实际处于生产状态的产能可能只有30万吨/年。目前在国家发改委处备案的在建与拟建项目约30万吨。
IDAN 法草甘膦方面，公司已有的1.5万吨产能，以及在建的2.5万吨项目，将全部销售给瑞士先正达公司，价格结算模式大部分是成本加成，小部分跟随市场价格；甘氨酸法草甘膦方面，公司原有1.2万吨产能，新区新建3万吨产能，其中一半销售给德国汉姆公司，完全跟随市场定价。
当前欧美、东南亚草甘膦制剂终端价格变化不大，主要是由于跨国农化巨头草甘膦与种子一起的捆绑销售模式。
根据行业现行发展趋势，10%草甘膦母液可能将会被禁止出售（现有10%草甘膦母液通过5%不到的母液加草甘膦原药等配制而成，含有的氯化纳成分容易使土壤盐碱化，而其中的杂质也不符合环保要求），对于行业内技术实力较弱的中小企业影响较大。目前，10%左右草甘膦母液的解决方法主要包括膜分离技术（国内不是特别适用）和蒸发（耗能较大）。未来具有规模效应的规范企业将会在环保要求越来越高的大趋势下受益。
研究员：邱伟，陆震 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：江山股份三季报点评
草甘膦降价下，公司长单优势显现出来，目前公司IDA法草甘膦按照长单销售，价格在5万元左右，而市场价格在3万元；公司甘氨酸法草甘膦价格逼近市场价格。 成本下降，公司按照成本加利润的计价方式中，利润计算基数的实际数值下降，使公司面临绝对利润空间下降风险加大。 未来一年，公司3万吨甘氨酸法草甘膦装置和2.5万吨IDA法草甘膦装置将相继投产。与市场中其它厂家相比，由于公司具有成本和渠道优势，公司09年的业绩还是值得期待。 公司酰胺类产品技术引自国外，技术远高于国内同类产品，市场售价也高于国内产品30％以上。与中化国际的强强合作，公司将能顺利打入东南亚等市场，是未来公司利润的新增长点，预计投产日期在2010年左右。 鉴于目前市场表现与公司基本面有一定脱离，虽然基本面尚可，但市场普遍对草甘膦概念企业预期悲观，给予公司中性评级。
研究员：茅玉峰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：江山股份（600389）：草甘膦推动公司业绩增长，未来业绩看行业状况
草甘膦成公司业绩增长的唯一动力08年中期公司实现营业收入20.48亿元，同比增长47.83%，公司收入的增长主要来源于草甘膦价格上涨带来的收入增长，报告期内公司草甘膦实现收入9.67亿元，同比增长253.58%，草甘膦价格同比上涨大约在3倍左右，而公司草甘膦产能同比保持稳定，因而可以说公司的收入增长主要是由草甘膦价格上涨带动的，公司其他产品烧碱、敌敌畏和树脂产品收入同比均有所下降。报告期内公司实现净利润2.08亿元，同比增长408.92%，公司净利润的增长同样是由于草甘膦业务带动，分产品来看公司的烧碱、敌敌畏和树脂产品销售收入和产品毛利率都有所下降，唯有草甘膦的收入和毛利率上涨，公司草甘膦的毛利率高达35.91%，比上年提高了22.25个百分点，08年中期公司的主营业务利润是4.42亿元，而草甘膦实现的业务利润就达3.47亿元，占到公司主营业务利润的78.5%，而上年同期贡献的营业利润仅为3736万元，因而可以说草甘膦是公司业绩增长的唯一动力。
草甘膦价格的调整将对公司未来业绩产生影响根据对草甘膦产能扩张和下游市场需求状况分析，特别是国内草甘膦产能的过多投放，我们认为未来草甘膦市场将出现供大于求的局面，草甘膦价格将会回调到合理的范围内，公司的1万t 甘氨酸技改项目和2.5万吨IDAN 项目，将延长公司草甘膦产业链，这对公司降低产品成本，提高公司产品竞争力，抵御草甘膦产品价格下调带来的风险，都将有巨大的帮助，鉴于对未来草甘膦市场的判断，我们对公司暂不评级。
研究员：赵献兵，梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：江山股份08中报点评
未来六个月内，维持“跑赢大市”：预计公司08，09年EPS 分别为1.80元和2.25元；对应的动态市盈率为15.89倍和12.71倍。考虑到公司草甘膦产能产能迅速扩张，未来成长前景看好，维持“跑赢大市”评级。
研究员：朱立民，陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：江山股份中报点评：公司利好频出，但增发对市场造成压力
公司中报业绩超预期，我们认为可能是由于今年上半年草甘膦价格的高速上涨，公司与客户间的议价能力增强，部分合同执行价格超过了我们的预计。
公司与先正达签订的利润保障型合同，在未来保障了公司草甘膦业务的利润空间，根据测算，我们认为合同基本覆盖了公司4万吨/年IDA装置的产能，保证了公司草甘膦业务的成长性。
公司获得中化国际转让的酰胺类产品生产技术，产品质量将有大幅提高。我们预计酰胺类产品将成为公司新的利润增长点。
公司拟增发4000万股，募集资金7.5亿元，用于建设2.5万吨IDA草甘膦项目和2万吨酰胺类项目，对公司股价短期造成较大压力。
根据公司公告，我们重新调整了对江山的预期。我们上调公司08年预期至1.78元，考虑到09年增发因素，我们下调公司09年EPS至2.89元，考虑到公司成长性，继续维持“推荐”评级。
研究员：茅玉峰，王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：江山股份跟踪调研报告：草甘膦率先扩产，未来增长明确
草甘膦产品价格在一季度持续上涨，并在二季度保持高位运行，超出市场预期。我们认为考虑到草甘膦行业目前较高的景气度、未来持续存在的供需缺口、国内外高成本的压力以及行业本身特性决定的较高行业壁垒都对草甘膦未来两年内的价格构成强有力的支撑。同时，江山特有的长单保护，进一步缓解了公司产品价格的下滑压力，保证了公司草甘膦业务的稳定增长。
鉴于公司草甘膦产能继续增长，以及草甘膦价格并未象市场预期般回落，我们提高了对江山股份业绩的预期，我们按照08年公司草甘膦产量3万吨，09年草甘膦产量6万吨来计算，预测公司08年EPS为1.50元，比2007年增长283％，09年EPS为3.20元，比08年增长213％，考虑到公司的快速成长性，我们继续维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：茅玉峰，王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：江山股份（600389）：草甘膦产能扩产，实力增强
公司预计项目投产后，年均销售收入为13.45亿元，年均税后利润1.74亿元，以目前的股本计算增厚公司业绩0.88元。盈利预测方面我们假设江山股份08、09年草甘膦不含税 价格分别为6.5万元/吨和5.5万元/吨，2.5万吨产能09年产量为设计产能的80%，因此上调公司08-09年盈利预测，由原来的1.21元、1.51元，上调至1.38元和2.27元，以今日收盘价计算，对应动态适应率分别为17倍和10倍，维持给予“增持”投资评级。
研究员：赵鹏程，丁思德 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山股份公告点评
1、截至2007年底，公司草甘膦产能为2.7万吨，2008年底3万吨甘氨酸法草甘膦项目将投产，2009年1月2.5万吨IDAN法项目投产。2007、2008、2009年的草甘膦产能分别为2.7、5.7、8.2万吨。2010年公司草甘膦产能在行业内排名第二，仅次于新安股份。 2、草甘膦价格继续高位运行，草甘膦价格自2007年初的2.6万元/吨开始上涨，至2008年第一季度末达到10万元/吨，此后便高位运行至今。我们认为，草甘膦价格出现大幅下跌的可能性较小，支持该论点的原因有二：一是转基因作物的种植面积继续大幅增加，对草甘膦的需求旺盛，据预测，2010年草甘膦全球需求约90万吨。原油价格的持续高位运行，大大刺激了新能源的投资热情，美国2007年底出台的能源法修正案大力鼓励生物燃料乙醇的发展，对转基因作物的种植具有较强的推动力。二是草甘膦产能近期难有大幅度增长，从图表1中可以看到，除了中国草甘膦产能有较大的增幅外，美国孟山都基本上没有增产，2010年全球总产能约80万吨，仍处于供不应求状况。 3、公司其它业务：除了草甘膦产品外，公司还有氯碱生产线，即聚氯乙烯和烧碱。我们认为，无论是乙烯法还是电石法聚氯乙烯，与西部电石法聚氯乙烯生产企业相比，公司都不具有竞争优势。烧碱产品情况相对较好，近几年由于行业技术进步及下游冶金、造纸等行业需求较快，行业利润率保持在30％以上的高位。公司目前具有10万吨离子膜烧碱产能、在建二期10万吨产能，投产后对公司业绩具有较大的推动作用。 4、根据初步业绩预测，2008、2009年EPS分别为1.12、1.91元，对应2008、2009年市盈率分别为19.3、11.3倍。考虑到公司项目大多在2009年完全发挥效益，目前估值相对行业平均估值较低，给与“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：江山股份：草甘膦 公司未来业绩增长点
公司净利润增速较快，草甘膦业务是最大动力公司07年实现营业收入271696万元，同比增长20.23%，收入增长主要是由于公司草甘膦产量增加和价格上涨及公司树脂和烧碱价格维持高位运行；报告期内公司实现净利润11039万元，同比增加106.76%，公司净利润增长主要是公司草甘膦价格上涨带来利润的增加，2007年公司草甘膦实现收入7.13亿元，占收入的26.3%，同比增长92.5%，草甘膦实现毛利1.35亿元，占公司毛利的34%，另外公司国产设备抵免所得税带来1479万元净利润增量。
农药价格补涨，农药产品盈利能力上升，氯碱和树脂面临成本压力公司是国内的重要农药企业，08年由于高毒农药退市，严格的环保政策及国家淘汰小农药企业，规范农资市场秩序，农产品价格行情走高，农药产品价格也将补涨，公司将因此受益，随着08年下半年新区3万吨草甘膦项目投产，公司08年草甘膦产能将达5.7万吨；氯碱作为公司农药的配套项目，其产品将面临成本上升压力，树脂产品由于国际油价高企，成本压力不容乐观，但随着公司搬迁，公司树脂业务将会下降。
08年，草甘膦将是公司业绩的主要增长点从公司现有产能和预计投产的草甘膦项目来看，公司08全年的草甘膦产量有达到3万吨，我们预计08上半年草甘膦将保持高位运行，公司因此受益，加上公司其他农药产品盈利能力增强及公司的烧碱产品业绩，考虑公司当前股价，不予评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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